五粮液 2026 年 Q1 净利同比大增 82.57%，单季利润已逼近 2025 年全年水平，如何解读？

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知乎用户 李白 发表

这要是搁美股，赔偿投资者，退市，蹲局子；

这要是搁 A 股其他企业，监管函，财务造假，st；

但这是 A 股的五粮液，财务会计差错，问题不大。

这次监管部门不重拳出击，不给戴帽的话，以后 A 股公司有样学样，任何财务报告都没有可信度。

知乎用户 王克丹​​​ 发表

我竟然看到了恒大的影子！

1）收入确认调整，恒大等房企财务造假中有一个很重要的点就是收入前置，也就是在拿到预付款但并没有真的交付时，就作为自己的收入了，这种收入也是可以做的，比如打折和一方多卖，恒大是真敢给未来的承诺，反正办证和交付是未来几年以后的事情了，甚至有可能是永远，先把钱拿到再说，这是就可以把收入在短时间内推高，成本是未来兑付的，比如供应商的垫款，欧润也可以从负的做成正的。

五粮液虽然没有那么激进，但也类似，没有完成签收销售的时候提前确认收入，甚至要求经销商在季度和年度之前，配合做高销售，结合白酒本身利润率极高，可以把季度和年度的营收做的非常漂亮，但这种寅吃卯粮的模式必然要在某个时间点盖不住。

2）遇上市场需求收缩，这就是为什么本人对白酒的未来需求持悲观态度，叠加最严的限酒令，但茅台赚短期和吃经销商的方式保持业绩，在去年的大环境下已经很牛逼了。房地产也是类似，想要市场信心和金融估值，和往常一样要财务手段来做高收入，但现实是真实需求越低，做高收入的难度越大，漏洞也就越多，即便审计和评级机构可以做狗，自己窟窿也会越来越大，既然盖不住了，且领导层巨震，不如把过去积累的风险全部撒出来。这也是今年一季度高涨的原因，因为把去年一季度的利润大幅度回调，CPI 问题经常说基数，这就是基数效应。

3）高昂分红，虽然过去的投资人也会因为做高利润而拿到分红，但主要还是大股东，酒虽然没有烟那么严格，但大牌也是国资居多，虚高营收拿高昂分红的和恒大还不太一样，大部分直接进入地方口袋，这些钱是追不回来的。

谁是赢家？地方稳赚不赔，虚增收入的分红也不可能退，历史风险一次性出清，经销商囤货面临市场收缩风险，股民大头也不是一次两次了，如果后面暴雷恐慌情绪蔓延，反而可能因为回购一鱼多吃，投资者最好不要拧成一股绳，否则怎么赚钱？还有一个相似的地方，如此规模的调整，最终都是几个人背上就翻篇了，有没有可能是系统设计上的问题。

在我们这边，没什么比金融游戏更赚钱的了，在某些方面的金融创新已经远超金融发展更早的经济体了，配合特色的审计与评级系统，还真就是可以为所欲为的把股民当傻子玩，当你看到某些股票在没有任何征兆剧烈波动时，往往利好和利空的消息反而是显著滞后的，事后无非就是罚酒三杯，对投资者的尊重往往是一句 “敬请广大投资者的谅解”，当然大家也永远乐此不疲，这么说来好像各自都得到了自己想要的东西。

知乎用户 奥特之父​​ 发表

你们别管这有多眼花缭乱，

直接把近九个季度的净利润加一下。

480 亿，乘 4/9，213 亿，已经很给面子了…… 因为一季度酒类企业通常向经销商压货回款较多。

按近五个季度的话，136 亿。

好，按照 3800 左右的市值，pe 在 18-29 之间。

现在食品饮料这块，按价值投资的思路，二选一，请给我一个不买入康师傅而选择五粮液的理由。

另外按照巴菲特的思路，只要企业财务有问题的，直接判断为逻辑断掉，斩仓。

（那要按摩的话怎么说呢？就是这次财务的调整，未来可以让五粮液走得更健康，甚至有可能把藏的利润放在 26 年的全年。）

……

最后，想身边统计学一下，各位的家乡，除了茅台以外，一般高端宴请都是古井 / 汾酒还是五粮液有排面? 普通聚会有没有喝今世缘的。

知乎用户 Sigon​​ 发表

五粮这是教科书级别的戴维斯双杀了，看着吧，越跌估值越高，马上就是塌方式雪崩

只是这种公司肯定是全力救市的，就不知道具体怎么做了。

当然怎么救都是稳不住的，只是小跌大跌二选一罢了。

至于现在还有人心存幻想的，那就是认知决定苦难了，等着看呗。

白酒和那些周期股不一样，周期股拉跨了未来是能回来的，当然可能比较漫长。

白酒是明摆着没有未来的行业，可能茅台能多撑一会儿，整体来看整个行业都是没有未来的。

事实就是年轻人不喝白酒，体制内都不喝。我们单位新一代员工没人喝白酒，年轻的领导干部都不喝。工作以外的地方更没人喝白酒。

消费股看自己身边就行，你身边多少人喝白酒？喝多少？

再想想以后老登们逐渐退出舞台，喝白酒的人是越来越多还是越来越少？

这个问题根本就不难。

知乎用户 诗与星空​ 发表

2026 年 4 月 30 日，宜宾五粮液股份有限公司一口气抛出了 36 条公告。在这场信息的 “炸弹雨” 中，有两个数字特别扎眼：一个是 “回购 80 亿至 100 亿”，另一个是 “一季度净利增超 82.57%"。

但星空想说的，是那份被大家略微忽视的公告——《关于前期会计差错更正的公告》。

图：五粮液 2021-2026 年一季度归母净利润（亿元）

公司宣布，基于 " 谨慎性原则 “，对 2025 年已披露的一季度、半年度、三季度报表全部推翻重来，重新梳理业务模式，调整了收入确认核算方法。这一调，调出了一场白酒龙头史无前例的” 财务大地震 “。

2025 年一季度，调整前的归母净利润是 148.6 亿元，调整后只剩下 44.16 亿元。这个差距足足 104 亿元，比五粮液 2025 年全年的实际净利润还要多。

图：五粮液 2021-2025 年归母净利润及增速

一、405 亿营收背后，净利润去哪了？

先看一组让投资者窒息的数字：

2025 年，五粮液实现营业收入 405.29 亿元，同比下降 54.55%；归母净利润 89.54 亿元，同比暴跌 71.89%。这是自 2015 年以来，公司营收和净利润首次出现双双下滑，终结了连续十年的正增长纪录。

图：五粮液 2021-2025 年营业收入（亿元）

要知道，就在 2024 年，五粮液的营收还高达 891.75 亿元，归母净利润 318.53 亿元。一年之内，营收腰斩，利润膝斩。即便考虑到白酒行业进入深度调整周期，这样的跌幅也堪称惨烈。把时间拉长到五年，五粮液的营收在 2021 年到 2024 年之间，一直保持着正向增长，从 662.09 亿元一路攀升至 891.75 亿元。2025 年却像被断了钵的电梯，一落千丈。

更令市场错愕的是，这 89.54 亿元的净利润，还是在 “修正” 之后的数字。

根据公告披露，2025 年一季报调整前的归母净利润为 148.6 亿元，调整后骤降至 44.16 亿元。仅此一项，就调减了超过 104 亿元。这是什么概念？相当于一下子抹掉了一个中型白酒上市公司全年的利润。再看全年，调整后的净利润 89.54 亿元，还不到调整前一个季度的零头。

二、深夜公告延期披露，“谨慎性原则” 下的收入确认调整

事实上，这次会计差错更正早有征兆。就在不久前，五粮液深夜公告宣布延期披露 2025 年年报及 2026 年一季报，引发市场广泛关注。一家市值近 4000 亿的白酒龙头，居然连年报都 “交不出来” 了？市场上一片猜测，有人说是董事长被查的影响，有人说是年度审计遇到了问题。现在看来，问题比想象的更为复杂。

谜底揭晓：公司在梳理 2025 年业务模式时，发现此前的收入确认核算方法需要调整。基于 “谨慎性原则”，对 2025 年已披露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表与合并利润表的部分项目进行追溯调整。

这次调整有几个关键限定词值得玩味：

第一，“只改 2025 年”——不涉及 2024 年及以前年度的追溯调整。这意味着，问题出在 2025 年的业务变化上，而非历史遗留问题。换句话说，公司认为 2024 年及之前的财务数据是没问题的，问题仅仅出现在了 2025 年。这给了市场一丝安慰：至少不是 “从头假到尾”。

第二，“只影响利润表、资产负债表，不影响现金流”——这是最耐人寻味的一点。收入确认方法的调整，本质上是一个 “会计时点” 问题：钱早就收了，货也早就发了，但什么时候算 “实现了收入”，会计准则有不同的判断标准。对于投资者来说，这也是最重要的一条：现金流没有水分，说明公司的真实经营活动本身并没有出现大问题，问题出在 “何时确认收入” 这个会计判断上。

第三，“基于谨慎性原则”——这四个字在会计语言里分量极重。它意味着公司管理层认为，之前的收入确认方式过于乐观，存在提前确认收入的风险，需要把已经 “算进去” 的收入重新 “吐出来”。换句话说，公司自己承认，之前太 “激进” 了，现在要 “踩刹车”。

三、新收入准则：从 “风险报酬转移” 到 " 控制权转移 " 的会计革命

要理解五粮液这次调整的本质，必须先了解中国新收入准则（CAS 14）的核心变革。这不是一个专业话题，而是每个投资者都该懂一点的常识。

2017 年，财政部修订发布《企业会计准则第 14 号——收入》，并于 2020 年 1 月 1 日起在境内上市企业全面实施。这次准则修订被称为中国会计史上最具颠覆性的变革之一，因为它彻底改变了收入确认的底层逻辑。

旧准则下，收入确认的核心标准是 “风险报酬转移”——只要商品的主要风险和报酬转移给了买方，就可以确认收入。举个简单的例子：酒厂把一批酒发给经销商，经销商签收了，风险就转移了，酒厂就可以确认收入。这个标准相对模糊，给企业留下了较大的操作空间。

新准则则采用了 “控制权转移” 模型，要求企业在客户取得商品控制权的时点确认收入。什么是 “控制权”？说白了，就是客户能不能决定 “这批酒怎么卖、卖给谁、卖多少钱”。如果经销商只是个 “过手方”，没有真正的自主权，那么收入确认的时点就要延后。同时，新准则引入了一个五步法模型，把收入确认的过程细化为一套标准流程：

第一步，识别与客户订立的合同。没有合同，就没有收入；

第二步，识别合同中的单项履约义务。比如买酒送杯子，酒和杯子就是两项单独的履约义务；

第三步，确定交易价格。要把各种折扣、返利、促销费考虑进去，算出真实的交易价格；

第四步，将交易价格分摊至各单项履约义务。如果一笔订单里有酒有杯子，要按相对公允价值分配价格；

第五步，履行履约义务时（或履约过程中）确认收入。什么时候算 “履行完成”，是最关键的判断点。

对于白酒行业而言，新收入准则的冲击主要体现在以下几个方面：

首先是经销商模式。白酒企业普遍采用 “先款后货” 的经销商模式，但商品从酒厂出库到终端消费者手中，中间存在较长的渠道链条。旧准则下，不少企业将货物发给经销商即确认收入；新准则则要求判断经销商是否真正取得了商品的控制权——如果经销商仍有退货权、或者酒厂仍需承担滞销风险，那么收入确认的时点就需要延后。

其次是返利和促销费用。白酒企业给经销商的销售返利、陈列费、进场费等各种名目的费用，在新准则下需要作为 “交易价格的抵减” 处理，而非旧准则下的 “销售费用”。举例来说，一批价值 100 万元的酒，如果酒厂同时给了经销商 20 万的返利，旧准则下可能确认 100 万元收入、20 万销售费用；新准则下只能确认 80 万元的收入。这直接影响收入净额的计算。

第三是捆绑销售。白酒企业经常将不同档次的产品打包销售，或者搭配赠品。新准则要求识别其中的单项履约义务，并按相对公允价值分摊交易价格。举个例子：买一箱高端酒送两瓶低端酒，旧准则下可能简单地按总价确认收入；新准则下，需要分别确认高端酒和低端酒各自的价值，分摊交易价格，然后分别确认收入。这比旧准则的 “总额确认” 复杂得多，也更加客观。

五粮液此次调整收入确认核算方法，正是对上述原则的一次 “补课”。公司此前可能采用了较为激进的收入确认政策——例如，在商品出库时即全额确认收入，而没有充分考虑经销商是否真正取得控制权、退货权是否实质存在、以及各类返利是否应当抵减收入。在监管趋严和行业调整的双重压力下，公司选择 “主动纠偏”，将部分已确认收入重新调整为预收款项或合同负债。这种 “自我割肉” 的勇气，在上市公司中并不多见。

四、一季报暴增 82%：低基数下的 “数字魔术”

与 2025 年年报同时发布的，还有 2026 年一季报。报告显示，2026 年第一季度，五粮液实现营业收入 228.38 亿元，同比增长 33.67%；归母净利润 80.63 亿元，同比增长 82.57%。

表面看，这是一份亮眼的成绩单。但仔细拆解就会发现，这背后是一场精心设计的 “数字魔术”。

2026 年一季报的同比基数，是调整后 2025 年一季度的 44.16 亿元净利润。而调整前的 2025 年一季度净利润高达 148.6 亿元。如果按调整前口径计算，2026 年一季度的净利润同比增幅并非 82.57%，而是大幅下跌。这就是会计调整带来的 “剪刀差” 效应：把之前多确认的收入 “还回去” 后，基数变低了，增长率就自然 “增加” 了。

公司自己也承认：“业绩变动主要系同期基数较低，同比有所增长。” 这句话很好地说明了问题的本质。

从更长的时间维度看，2026 年一季度 80.63 亿元的净利润，虽然比 2025 年同期（调整后）有所恢复，但距离 2024 年一季度的 140.45 亿元仍有相当大的差距。2026 年一季度的营收 228.38 亿元，也仅仅回到了 2022 年的水平。这说明，五粮液的业绩修复之路，远非一季报数据所展现的那般乐观。

五、渠道压货与真实动销：白酒龙头的 “灰犀牛”

五粮液此次会计差错更正，表面是技术性的收入确认方法调整，实则折射出白酒行业深层次的经营困境。

根据年报披露，2025 年五粮液产品（第八代五粮液、39 度五粮液、经典五粮液等）实现营收 279.36 亿元，同比下降 58.84%；其他酒产品（五粮春、五粮醇、尖庄等）实现营收 91.68 亿元，同比下降 39.89%。销量方面，五粮液产品销售量为 19455 吨，同比下降 53.00%；其他酒产品销售量为 93505 吨，同比下降 22.46%。

高端产品降幅远大于中低端产品，这是一个危险的信号。白酒行业的 “金字塔” 结构决定了，高端产品才是利润的核心来源。当高端酒卖不动了，整个利润结构就会动摇。

白酒行业有一个公开的秘密：酒厂可以通过向经销商压货来粉饰报表。酒厂把货发给经销商，钱收回来，报表上就确认了收入和利润。但这些货是否真的卖到了消费者手中，酒厂往往并不掌握准确数据。当渠道库存达到饱和，这种 “击鼓传花” 的游戏就会难以为继。而经销商在库存压力下，也会要求更多的退货权、更大的折扣，这些都会影响到收入确认的时点判断。

五粮液此次调整收入确认方法，很可能是对过去几年渠道压货模式的一次 “认账”。公司可能在重新评估后认为，部分发往经销商的商品，并未真正满足 “控制权转移” 的条件——经销商可能享有实质性的退货权，或者公司实际上承担了库存跌价的风险。这些情况下，按照新收入准则，确认收入的时点应该延后，而不是在商品出库时。

值得注意的是，此次调整不影响现金流量表。这说明，五粮液收到的经销商货款是真实的，问题在于：这些钱对应的 “收入”，在会计上应该确认在哪个期间。如果把此前提前确认的收入重新挪回 2025 年及以后，那么 2025 年的利润表自然会大幅缩水。这种 “移花接木” 式的会计处理，把未来的收入移到了当下，现在需要 “还债”。

与此同时，白酒行业的消费场景正在发生深刻变化。商务宴请减少、政务消费受限、年轻消费者偏好低度酒和啤酒…… 高端白酒的消费基本盘面临前所未有的挑战。五粮液在年报中也坦承：“2025 年，白酒行业进入深度调整周期，公司主动应市调整，主动帮助渠道纾压解困。” 这句话后半句很有意思：“帮助渠道纾压解困”，说明渠道真的很困了，需要酒厂出手救。

六、80 亿回购 + 高分红：底气还是焦虑？

面对业绩腰斩和市场质疑，五粮液祭出了两招 “维稳利器”。一是巨额回购。公司拟以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于 80 亿元且不超过 100 亿元，回购价格不超过 153.59 元 / 股，回购股份将用于减少注册资本。二是高分红。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 25.78 元（含税），以 38.82 亿股为基数计算，合计派发现金红利约 100 亿元。

回购加分红，合计掏出近 200 亿元。这在 A 股市场上堪称大手笔。但问题是：公司 2025 年的归母净利润只有 89.54 亿元。也就是说，公司拿出的钱比全年赚的还多。这种 “超额分红” 的背后，是公司多年积累的未分配利润在支撑。但也从侧面说明，公司的真实盈利能力与报表利润之间存在差距。

这背后有两个可能的解读。乐观的解读是：公司现金流充裕，资产负债表健康，有能力通过回购和分红回报股东，彰显对未来发展的信心。毕竟，五粮液账上的货币资金可能远超净利润，而且经营活动现金流并未受到收入确认调整的影响。悲观的解读是：公司在用 “真金白银” 掩盖业绩下滑的尴尬，试图通过资本手段稳定股价。截至 4 月 30 日收盘，五粮液报 97.08 元 / 股，今年以来累计下跌 8.36%。在白酒板块整体承压的背景下，如果不采取强力措施，股价可能面临更大的下行压力。

七、董事长缺位：还有多少雷没有爆？

除了财务调整，五粮液还面临着另一个局面问题：董事长缺位。

今年 2 月，五粮液原董事长曾从钦任上被查，至今已过去三个月，公司仍未披露新董事长人选。一家上市公司长期没有董事长，在市场上极为罕见。这既影响公司的治理结构，也增加了不确定性。

更令人担忧的是，这次财务调整是否已经 “到位”，还是说只是暴露出水面的一角？五粮液表示只调整 2025 年的数据，2024 年及之前不受影响。但投资者的疑问是：如果 2024 年的财务数据也存在类似问题，为什么不一并调整？是因为 2024 年的数据确实没问题，还是因为追溯太远会影响更多指标？这些问题，只有等到更多信息披露后才能知晓。

知乎用户 曹多鱼​ 发表

我感觉短期内消费是没救了

就五粮液 2026 年 Q1 净利同比涨 82.57% 这个说法，完完全全就属于是丧事喜办 ，故意不提去年把盈利数据大幅往下修了多少，直接整了个单季利润逼近 2025 年水平。

这套路跟美国那就业数据差不多，就当期吹得天花乱坠，事后回头把去年的基数往死里砍……

但这波影响最深的还不只是五粮液。

最要命的是什么。

五粮液是几乎所有消费 ETF 的核心权重，以汇添富中证主要消费 ETF 为例，五粮液单只就占了接近 10%，五粮液只要一跌，整个消费 ETF 都会直接被拽着往下走。

而且这不是重点，消费 ETF 里，大头都是白酒，占比都在 40% 左右。现在五粮液出了这档子事，市场会怎么想？

市场会不会怀疑所有白酒的财报都有水分？

是不是都在玩这种数字游戏？

所以等开市，只要五粮液这波的情绪没被消化完，整个白酒乃至大消费板块，估摸着是不大可能会好的。

知乎用户 杨局座 发表

我觉得挺好的，未来五粮液完全可以这样做市值管理，以后每年利润增长 50%，然后在董事长换届的时候，再重新一次性调整利润为亏损，但由于换了新的董事长，所以利空落地变利好，这样可以让股价一直增长，左脚踩右脚，自己画线自己写财报，不出 10 年赶超英伟达。

知乎用户 古都闲云​​ 发表

还要怎么说呢？别慌，是会计的技术性调整。

看起来是硬要保股价了，但从市场反响来看，节后开盘大概率也保不住。

其实对五粮液选择延迟一天披露财报、卡着时间交卷，并且把披露的时间点选在 4.30 休市之后的做法，是相对而言比较标准的战术。

如此一来，既能利用发布前的交易时间让市场充分消化恐慌预期，还能利用五一假期形成的连续几个非交易日使市场充分消化相关消息面，再加上相关的机构来些研报，就不至于形成明显的冲击，更不用说形成踩踏了。

再加上同样在 4 月 29 日如期公布财报的泸州老窖的利润，本身也并不是特别理想，所以基于五粮液延迟发布财报的战术，市场本来已经充分建立了对五粮液方面业绩有所承压的预期。

但真绝大多数投资者应该是没想到，还会再来上现在这么一出……

我们看看五粮液具体的操作，首先原本 2025 年一季度财报中五粮液的净利润是 148.6 亿元，而这次时隔一年直接调减 100 亿、调整成 44.2 亿元，降幅超过了 70%。

当然五粮液对此的解释是调整了部分业务的收入确认口径，可能是把原本一次性确认的收入改为分期确认、摊到各个季度，也可能是把原本一些不符合新标准的收入从原数据中摘除。但无论如何，这样的会计操作都为 2026 年一季度的利润情况人为制造了一个低基数效应。

按新的口径，2026 年一季度五粮液实际净利润 80.63 亿元，所以同比来看，五粮液是一举扭转了按原数据相比下降 46% 的局面，反而实现了 82.57% 的大幅度增长。可以说这样的成绩单在高端白酒整体承压、连茅台表现都不那么尽如人意的市场行情下，就显得格外耀眼了。

当然，这样的会计操作，其实也有一种可能性比较高的情况，那就是企业方面有意采用更保守的会计处理，通过对过去的历史数据进行相对彻底的整理，以此达到甩掉历史包袱、使企业可以轻松上阵的目的。

当然俗话说现金为王，看一个企业的经营情况，最主要的还是要看现金流。在营收方面，同比增长 36.67% 到 228.38 亿元，而且五粮液还手握 1242 亿元货币资金，也没有任何有息负债，可以说财务的基本盘还是比较稳固的。

但我们再看五粮液的 2025 年经营现金流净额却是负值，只有 - 25.35 亿元，而 2024 年同期还是 158.49 亿元；销售商品收到现金 133.11 亿元，也远低于 2024 年同期的 382.34 亿元，同时从支付税费也可以侧面印证，2025 年支付税费 75.95 亿元，也较 2024 年同期的 135.64 亿元明显减少。

当然财报对此还给出一个解释，是 “根据市场变化” 企业收了大量的银行承兑汇票，其实我们说白了，这就是因为高端白酒市场遇冷、经销商回款困难，五粮液方面也体谅经销商的难处，所以经销商会更多采用票据支付货款。那么关键就在于这些票据后续能否顺利承兑、转化成真金白银，能顺利承兑自然是皆大欢喜，但如果不能顺利承兑，那可就是实实在在的现金流压力了。

而且五粮液方面还有一个比较引人注意的操作，那就是推出了 80-100 亿的回购计划。其实结合五粮液的股票价格在近期持续调整的现实情况，五粮液推出这个计划无非就是要维护股价和投资者的信心、乃至对冲基本面的负面情绪。

但作为投资者更应该关注的，是五粮液在后续季度经营性现金流能否实质转正，能否通过回款情况真正度过目前的行业低谷。

毕竟会计调整是一次性的，而且股价虽然在短期内可能出现一些非理性调整，但从长期来看也是必然要挂钩基本面的。至于短期？只能说要做好心理预期。

知乎用户 Arno​​ 发表

让他学到牢美精髓了

去年一季度 140 亿归母利润直接把 1 给抹了，然后告诉我今年一季度同比大增 83%，一鱼两吃有感觉吗

下修去年财报然后告诉我今年单季度利润接近去年全年？脸，脸都不要了

收入口径重大变化属于 “重大会计政策变化”，是需要提前预告并充分披露的，25 年一二三季度财报发了屁话没一句，然后第二年年报 + 一季度报突然说 “对不起，我们要挤水分，之前压货给经销商的不算数，他们卖出去的才算我们营收”，这不是把投资者当傻子耍吗？

说句可能被当做歪屁股的话，这种事放在美股，100% 定格处罚：直接退市 + 行政罚款 + 百亿级的投资者集体诉讼 + 管理层董监高全部巨额赔偿甚至判刑最高 25 年监禁 + 审计事务所重罚甚至吊销执照

参考瑞幸（直接退市），安然（ceo 吃牢饭 24 年，世通（ceo 被判 25 年）

现在就看证监会怎么处理了，几千亿市值，知名度这个高的企业，还是地方国企，光明正大玩这一出，不知道是不是真的大而不能倒了

知乎用户 明明明之 发表

原董事长 春节后双规了

公司日常事务 由宜宾市常委刘乃贵主持

甩锅贝

不过把心思都放在内讧 甩锅上

这企业还能经营好 就有鬼

最后就算重罚又如何 st 又如何 退市又如何

反正是国企 又不亏自己的钱

把责任全甩给原董事长就行

只是关在里面的六十万散户要大出血了

现在他的财报还有多少可信度，还有研究的意义没。报表里显示 1000 多亿现金还有没有都得打问号

像前些年的欧菲光一样，七次财务洗澡，机构都跑光了，200 亿市值 50 万散户。从 20 多块下来，长期在 5 6 块横盘，至今还在 8 块

机构不敢赌，换一个董事长洗一次澡 都得套里面。

知乎用户 我就看看 发表

起码五个跌停板，我可能还说少了，我说五个跌停是依据刚才发的财报里提到的一季度营收利润是真实的情况下，然后保持相同的市盈率，股价都要跌一半，去年一季度 140 亿，今年 80 亿。何况你还得考虑新财报也是假的，五粮液毫无底线地把去年一季度的 140 改成 40，你自己想想吧，甚至我想说股价要跌回个位数

现在的股价基准是去年一季度 148.60 亿利润，然后五粮液今天出来告诉大家去年只有 44.16，今年一季度 80.63 亿，44.16/148.6=0.29，80.63/148.6=0.54，怎么说都得跌 46%-71%

知乎用户 Determin 发表

此局看似死局，但只需收购一家做光模块、光互连的公司便可解，最好再收购一家做算力租赁的，双保底。

参考文献：张小泉、英唐智控、罗博特科、汇绿生态、莲花控股、利通电子

知乎用户 月城 发表

以后证监会还怎么开展监察工作？既然你五粮液这种大哥都能这么玩，我们这些小弟也能这么玩啊，你证监会要是敢来对我们这些小弟敢说三道四，那我就把大哥的操作翻出来。

唯一受伤的恐怕就是散户了，反正无论啥幺蛾子事件，最终还得买股票的人承担。

知乎用户 dassy​​​ 发表

带着白酒板块短期完大蛋咯。。

知道为什么都 2026 了还有一堆坚定的白酒信仰者吗。。

一个很重要的原因是白酒龙头的财报足够简单。这个行业没有没有什么技术迭代，没有什么产业升级，没有什么行业内卷。分析白酒的财报，不需要像成长性企业那样，分析研发投入，分析资本支出，而是简单看看你到底买了多少，赚了多少，账上还剩多少钱，完事。

根据几家龙头这三年的财报，大伙发现，白酒行业虽然风光不在，拐头向下的趋势可能再也无法逆转。然而营收下降幅度尚处可防可控阶段。尽管可能永远也无法再重现 20 年左右的荣光，但是由于其超高的毛利，及仍会长期存在的基本盘，白酒龙头的下坡路将特别漫长，其现金流在可预见的将来依然强悍，在这个基础上，稳定高分红和例行的回购注销，让几大白酒龙头仍有一定的红利价值，特别是若未来股市牛市结束，那白酒仍可能成为避风港。

然后现在你告诉我你看到的财报可能是假的

逻辑从一开始就崩塌了。。

知乎用户 momo 发表

财务喝了几瓶写出来的，2 种选择，要么变成化工周期股，40PE 正是买的时候，要么转成液冷科技，高增长奖励明天涨停，哦你说明天不开盘？那就对了你还真想着涨停啊

——

前面都是调侃，具体数据不想分析只想问一句，年报的签字是代董事长华涛，他 2025 年是五粮液总经理负责日常经营，他之前怎么不说季报有问题？

知乎用户 黄大 fans 发表

五粮液都这样了，哪些高科技公司的业绩谁敢说是真的，易中天，半导体的业绩水分到底有多少，谁知道？大概率连五粮液都不如。

知乎用户 先买入再回本 发表

年报延期简直是司马昭之心，看看节后几个跌停吧，证监会这都不管管

1. 业绩重述腰斩：五粮液对 2025 年三季报全面重述，将营收从 609.45 亿元调减至 405.29 亿元（-54.55%），净利润从 215.11 亿元砍至 89.54 亿元（-71.89%），核心是彻底改写收入确认原则，将前期虚增业绩一次性出清。

​

2. 一季报基数失真：2026 年 Q1 净利 80.63 亿元同比暴增 82.57%，实则因 2025 年 Q1 同期被重述至 44.16 亿元（原 148.60 亿元），低基数制造高增长假象，真实经营现金流为 - 25.35 亿元，同比 - 116%。

​

3. 会计处理存疑：以 “谨慎性原则” 调整收入确认口径，却仅针对 2025 年报表不追溯过往，且在董事长被留置、法定代表人空缺的敏感时点进行，时间窗口与调节嫌疑高度重合。

​

4. 回购分红对冲：同步抛出 80-100 亿元回购 + 10 派 25.78 元分红组合拳，试图用资本运作掩盖基本面恶化，回购用于减少注册资本而非股权激励，更像护盘工具 。

​

5. 现金流与利润背离：2026 年 Q1 营收 228.38 亿元但经营现金流为负，票据结算锁定大量现金，反映渠道去库存压力大，经销商回款能力减弱，业绩增长缺乏现金支撑。

- 合规边界：公司已披露 “前期会计差错更正”，形式上符合信息披露要求，但调整幅度与时机异常，需监管核查是否存在故意通过会计政策变更操纵利润、误导投资者的情形 。
​
- 刑事认定门槛：需证明存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏且造成投资者直接经济损失超 100 万元，或其他法定情形；目前仅为会计处理争议，未达刑事立案标准 。
​
- 监管后果：大概率触发交易所问询与证监会核查，若认定违规可能面临行政处罚、责令改正、高管追责，投资者可依法主张民事赔偿 。

知乎用户 2ApplePieOrNot2P 发表

五粮液认为的股民 belike

知乎用户 随便转转 发表

会不会拉开债务（注水）暴雷的序幕呢？

属实有点担心。

或许多虑了。

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白酒全行业利用经销商财务报表注水已经是常态了。

可以说，每一家企业都存在着十几亿，几十亿甚至上百亿的水分。

击鼓传花，总有一天会爆雷的。

知乎用户 tassel 发表

二哥的这份财报就像底裤，明明都要掉了，还总想着用手挡一挡。

前任董事长真的能扛下这么大的雷吗？会计师，审计不跟着抗吗？

粉饰太平——密不发丧——手动引爆？

有收藏属性和金融投机的大哥还能明哲保身。二哥是真扛不住了。

说明整个白酒行业是真的无药可救了。

知乎用户 好好逛逛 发表

也算是特色了

现任不替前任背锅

但这么明目张胆的搞财务洗澡，还是太恶心人了

这种事情有一次，就难保不会有第二次

抓一个董事长就能改一整年业绩

拿以后谁还看你财报？

关注你董事长不就行了？

这种事情比直接暴雷还要恶劣

因为直接透支了信任

你现在不能相信这个公司发的任何公告

它账上的现金到底有没有那么多？

分红，回购能否执行到位，都不能信

个人判断短时间因为超跌，有投机机会

长线，这玩意已经不是价投标的了

充满欺诈的公司，不能长期的押注

知乎用户 IKARO 发表

具体情形大家都知道了。

我就想问一句：

深交所什么时候发问询函？

如果不发，请深交所撤回对其他中小企业因业绩改动发的问询函、关注函或监管函，谢谢。

知乎用户 龙 65 发表

这次爆了这么大的雷，怕是要有一场腥风血雨了。

虽然按照巴菲特的理念，财报有问题的企业坚决不要碰，不过我还是要来算一算。

我们现在假设它这次的一季度数据是真的。一季度 80.36 亿，一般来说白酒 q1 占全年的 30%~40%。

按照最理想状况的 30% 来算，一年利润 268.767 亿，pe 就是 14.02 倍。按照平均值 35% 算，就是 229.6 亿，16.36 倍。按照 40% 算，就是 200.9 亿，18.69 倍。

是贵是便宜各位自己掂量吧。

说起来，那些红利 etf，尤其是南方红利 50，这白酒就非买不可吗？重仓一个洋河，结果爆雷，然后换成了五粮液……

知乎用户 一言难尽​​ 发表

讲真。

我倒是准备加仓了。

财务造假，怎么说呢，五粮液把桌子掀了。

因为按照五粮液现在算账模式，

哪个酒企没造假？

二哥不光把自己底裤掀了，其他酒企也掀了。

他现在说账期不算收入了。

一季度数据下滑 40%（如果按照之前利润算）

但是原因也很简单，这是为了过去 4，5 年造假增长买单。

因为五粮液不给经销商压货了。

五粮液借着董事长进去的事情，想一波把事平了。

所有酒企都背着历史包袱的时候，五粮液玩自爆流。

你们看见的是造假，我看见的是他消灭了所有隐患，其他酒企还不好学，他们要继续圆谎，总不能都有董事长祭天的机会吧哈哈哈哈哈。

未来各位看见的就是，酒企们全都在阴跌，只有这个货，业绩恢复的最快。

五粮液是激进疗法，其他酒企是保守治疗。

还有一堆人从那说什么这个信誉那个商誉的。

玩股市你信这个？

如果用现在五粮液的统计方案，其他酒厂全要暴雷，爆大雷。

长期来看，好事情。

但对已经重仓的不好说哈哈哈。

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天天讲君子不立危墙之下

我问你，是把隐患自爆了的股票可信，还是一直撒谎骗你的股票可信？

他换了统计方式，并且新统计方式是正确的。

但其他酒企还是错的。

节后看机构吧。

我可没劝你买股票。

五粮液要是 st 了更是历史大底哈哈哈哈哈。

知乎用户 思索的瓶起子​​​ 发表

我原以为洋河已经够牛逼了，没想到还有高手啊。五粮液这份年报有点逗，营业收入直接干没 200 亿是怎么做到的呢？

确实一季报、半年报和三季报，都是未经审计的，这次大家应该懂了，什么叫未经审计吧，就是说可能是不作数的，只有年报相对靠谱，但也只能呵呵。

只能说，第一感觉是，后任不想给前任背锅，所以要求一波洗澡，彻底放下包袱，26 年低基数轻装上阵….

知乎用户 edrthrtjr 发表

牛批，还能这么提问的。

四季报 / 年报暴雷见得太多了，但是连一季报，半年报，三季报一起修了的还真不多见，五粮液真是牛逼大发了，为了甩锅给前任已经进去的董事长，完全是不管不顾了。而这也是典型的越跌越贵，静态 PE42，TTMPE30 的白酒就问你是不是酒中贵族？

但是这次保密性好一点，没有出现年初运营商跌了 1 个多月，然后突然 1 月 31 日传出来加了增值税的消息，因为白酒是整个板块一起跌，五粮液没有出现明显的超跌。

知乎用户 张先生 发表

五粮液也开始搞赢学了，变成永赚公司了，证监会不管 那大家就学起来！

知乎用户 恒润 发表

2019 年，天津 GDP2 万亿，2020 年天津 GDP1.6 万亿，但 2020 年天津 GDP 还是增长了 3%，永远都是赢，不可能输

知乎用户 钱包鼓鼓​ 发表

避险经验 + 1

央国企最好要回避董事长、总经理换届的，尤其是对于上一任出事、不正常离职、新任和前任不是一个系统（不是前任培养）的标的，其次是财务总监，年报季一定要回避下！

另外作为股东之一，如果假期后真的跌停可能会考虑补一些，至少我感觉回购还是蛮有诚意的～

最后分享一下自己整理的知识库和股息率小工具

我把段永平 20 年的投资智慧整理成了一套知识体系（附完整知识图谱）高股息党狂喜，终于不用手动算预期股息率了！

知乎用户 Peen 发表

老股民整天说 AI 泡沫、科技泡沫，我看不如这酒花泡沫啊。

知乎用户 黑化许文彪 发表

五粮液跌停没问题，问题是茅子等其他白酒会跟跌多少？我有理由怀疑你茅子也少几百亿利润。

虽说压货经销商是议价权能力的体现，但问题就是这是五粮液的议价权的问题，如果他是酒鬼酒这些那杂毛那没什么问题只可能是个体问题。

五粮液如此，那泸州老窖等的经销商压货议价权如何？总不能是遥遥领先于五粮液吧。

所以这整个白酒链上的怀疑链就很重了，茅子你呢

但我估计应该不会让整条链就这么暴了：例如五粮液估值理应腰斩，那么剧本按正常的是其股价直接先三个跌停，然后打开再往下跌 20%，完成估值重构，在杀五粮液的过程中茅子会去到 900，酒 etf 会 30% 的跌幅。

应该不会让这样暴雷，A 股市场是一个有人情味的市场，讲究一棒接一棒，大家一起亏一点，大家把这个雷给消化了，所以应该会有一些吴老师方面的帮助。

知乎用户 郑国成 发表

我不认为这份财报有什么问题。

提前计提多年损失，是通常做法

也是合法做法

譬如我们省前年差点退市，跌到八毛钱的某公司就是一次性计提了多年损失，转盈利

然后大涨

但是亏损接近二百亿，盈利一两千万，那叫困境反转？

还是大亏损的，只是一次性把未来几年亏损全部提前计提出来，卡在 st 的规则线上。

譬如我年前买过的 xx 机械也是如此，后续会找个机会回去。

但是大量公司年年盈利，偶尔下滑，就如何如何

也是搞笑

从股票市场看恰恰是比较负责人的公司

股票也一样，要出请就快点

拖拖拉拉就会导致没完没了

我也不会买五粮液，真买白酒也是挑市值最小的那个看

知乎用户 王淼 发表

谢邀 上次在阿胶上遇到白马遇难赚了 2 倍，没想到这么快就有另外的落难王子

这次修改财报的目的很简单

主动做差业绩引爆地雷

为何去年业绩大降 因为 260 亿左右的营收没有核算，但经销商是打了款的，因为现金流没减，东西也不在公司手上，存货没加，所以这部分货已经到了经销商手里。

怪就怪在本来这部分钱应该算进收入，毕竟经销商钱都给了，但为何又要剔除呢？因为达不到真实营收目的，意思是没有开瓶

怪哉奇哉，难道说只有开瓶的白酒营收才能算在公司头上吗？以前当然不是这样的，为何现在就要这样呢？

1. 很简单，老曾已经变成劳曾了，人进提篮桥，那他拍的胸脯就不算了，经销商卖不出去的货，就得找公司。公司全数吃下，将营收后置，与经销商共进退。叠加之前五粮液主动降价，经销商凭借商业回款拿货价 800 左右，不得不说五粮液对渠道依然十分重视。

2. 五粮液集团也需要做一次真正的压力测试，到底一年的真实动销是多少？全球烈酒品牌这几年都陷入了僵局，每代人酒精摄入欲望减半，k 型经济下的全球消费都陷入瓶颈，那么极限测试之下的五粮液到底能挣多少钱，这也值得关注。

跟茅台转向 i 茅台决裂经销商不同，五粮液选择跟经销商共进退，这是白酒板块的重大事件。

那么这次修改财报影响几何，对公司信誉有非常大的影响，但对实际销售基本没有影响，毕竟品牌是品牌，金融市场是金融市场，只要还觉得五粮液有礼有面，白酒老二就会屹立不倒。

现在全国四大巨头焦点各不一样，茅台进行渠道改革，冲向 c 端；五粮液降价去库存，与经销商共进退，力保商业宴请领域；泸州老窖挺价建立心智；汾酒全矩阵出击，培育香型。孰强孰弱未来才能见分晓。

现在的关键点是真实动销多少，这么说吧，真实利润必定大于今年净利润，可能约等于老统计口径下的去年利润（一季报压货，三四季度主动暴雷），肯定小于前年的利润，个人推算全国真实动销在 230 亿左右。

这可是老登被黑出翔，中产萎缩，商务宴请大大下降得今天。230 亿，纯利。

一季度五粮液动销较前两年有提升，掏了不少省份的次高端，低度五粮液也逐渐放量。公司逐渐走出泥潭，但金融市场即将迎来巨大风暴，而全球通胀逐渐抬头，ppi 转正，三月二手房市场回暖，消费信心缓慢修复，一切的一切，都将推动真实动销的修复。

可以看出，公司正在经历历史级别的剪刀差，我真希望瞎眼的人多一点，给我一个 80 左右加仓的机会，如果一个跌停也没有，那只能寄希望被 st 驱离机构了。

如果被 st，机构被动离场，那更是史诗级别的机会，值得 25% 的个股上限。

目前看来，分批购入

底仓不动，补仓价位在 85 75 65（250 月线，基本不可能）

至于那些说五个跌停跌倒 30 多的，我只能祝他们在金融市场上一路好运

知乎用户 MTMT 发表

这样的科学调整后的数据不具备参考性，建议直接把 25 年同 26 年一季度看成整体分析，预估全年的利润在 135 亿左右，对应 10 倍 PE，股价在 30 元附近，至于调整后的一季度报推测的全年利润在 200 亿附近，看来管理层是想把股价锚定在 50 元附近。

股民不要轻易上当，目前的业绩就值 30 块，要是还有谁想着分红回购，我想说一个想要利息一个想要本金，各取所需，认知配得上苦难。

知乎用户 烈山至哉 发表

这个问题太标题党了。

实际情况是五粮液进行了会计差错更正，2025 年一季度的净利润调减了 107 亿，2025 年三季度净利润调减了 154 亿…… 以调减后的利润为基数，才有了看似夸张的增长。

问题是，上市公司目前披露的更正原因太笼统了：

公司对 2025 年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整 2025 年部分业务收入确认相关核算

后续交易所肯定会对会计差错更正原因进行问询，届时才好进一步判断风险敞口。

我的疑问是，五粮液的业务模式在 2025 年有什么变化吗？以前年度的会计差错不需要调整吗？

不管是什么理由，这个金额和占比也都太大了，怎么看都是财务造假，投资者可以准备提起股民诉讼找五粮液索赔了。

在假定【五粮液仅有 2025 年存在收入确认问题】的情况下，目前有【资格】提起索赔的投资者应包括在 2025 年 4 月 27 日（2025 年一季报发布后首个交易日）至 2026 年 4 月 30 日买入五粮液股票，并至 2026 年 4 月 30 日仍持有五粮液的投资者。

具体的可索赔金额，还需要看五一节后股价及成交量情况。如果股价暴跌，投资者可主张的索赔金额就会更高；如果股价企稳乃至上涨，投资者还有可能无法索赔。

可能也是考虑这个索赔风险，五粮液今天才着急忙慌地公告要 100 亿回购吧。

只能说叹为观止。

知乎用户 1234 发表

退市和赔偿不好说，但是这个放美股开盘负 30 起步跑不了的，修改营收和利润不代表给了你一个可信的数字，而是代表这家公司所有的数字都是不可信的。死定了。

顶级基金，机构开盘全是一键全部清仓。本来对股价的判定都是模型跑出来的数字。现在你说不好意思，我所有数字全是假的，当然也有真的，至于哪个是真的，你自己猜吧，你看人家陪不陪你猜就完事。

看着吧，如果这次开盘不来四个一字跌停，只能说明这种极度缺乏专业性的市场，依旧是赌徒乐园。我建议想好好投资的，A 股就别碰了以后

知乎用户 寒冷的年华 发表

心态崩了，这届管理层是真的不行，生生糟蹋了白酒这么好的商业模式，这么高的毛利！！我不禁要问，五粮液财务大洗澡，其他白酒就一定干净吗？把四季度利润挪到 26 年一季度貌似是白酒界不成文的规定，只不过五粮液步子太大，直接推倒 25 年前三季度，才引起民愤。

看了雪球网友，大部分都是看衰的，6 号开盘一个跌停是跑不了了。

这次危机会是一个抄底的机遇吗，还是彻底否定？心塞。四千亿市值的白马啊，宜宾国企啊，白酒老二啊，现在还是难以置信！

知乎用户 云旗 发表

牛哇，财务总监这是喝了几瓶白的要这样挑衅监管？

我估计他们不申请延期，证交所也会要求他们延期，毕竟这种东西发出来证交所也不知道怎么办，只能让他们先别发扰乱市场。

要知道一季报是不用审计的，就让我们用专业买瓜人视角来拆解一下这份报表有多离谱吧：

1，这收入保熟吗？

首先是收入和净利润同比大幅增长的问题，我简单拉了一下，如果按去年调整前的口径，收入同比下滑大概是 38.18%。净利润下滑大约 45.74%，归母下滑 45.93%，修正后净利润增幅直接变成 82% 了。

某打开就会自动扣钱的红色氪金 app 直接显示的是调整后的业绩，看起来形势一片大好。

不好意思放错图了，形势大好的是这个：

不过，这种把亏损穿越时空，强行挪回去年的手法也太暴力了，跟美联储的非农数据有一拼了。

然后是再看看利润是怎么来的：

收入增长 52 亿，销售费用增长了 22 亿。

嗯，这销售力度着实吓人，相当于新增部分打六折卖。

但问题是，一个著名品牌还搞这么多活动有必要吗？

不如直接打六折，胜过一切广告。

2，我这手法肯定保熟啊！我开酒厂的，能给你粉饰过的收入吗？

鉴于大公司的财务应该不是草台班子，他们肯定有自己的一套逻辑，那我就试图还原一下具体情况：

众所周知，收入会计处理下修常见的方法无非就是以下几种：

比如总额法改净额法结算，或者认为委托代销的不确认收入，或者去咬文嚼字认为售后代管控制权没有转移，不能确认收入。

改净额法基本可以排除，白酒企业没有那么多净额法结算的收入。

所以很可能是改了售后代管一类的确认准则了，

那么问题来了，这合同负债，预收账款，存货也没变动啊，所以请问钱呢？

我也不是故意找茬，什么叫你的预收款塞到其他流动资产里了？

好吧，也许其中有各类转手交易，收到预付再付出去，然后包装成其他流动资产，这超出了我的知识范围。

说实话，我真想看看他们怎么圆，长见识了。

3，我问你这瓜保熟吗？

就当收入没问题吧，那我要问了，现金流保熟吗？

虽然今年一季度的净利润逼近去年一整年的净利润，但是钱哪去了啊？经营性现金流是负数，年报可是正的。

你说收了票据，好，我就姑且……

等等，这我能信吗？

都不演一下的吗？应收票据 1000 万，然后导致了经营净现金流量 - 25 亿？

4，你故意找茬是不是？你看不看吧？

很明显，投资者能看出来的他们也肯定能看出来，他们也知道投资者能看出他们能看出来，所以肯定是有办法解释的：

既然他能平，那我们往下找找：

好吧，看来是放在应收款项融资里了，也就是用于贴现的票据重分类过去的，可以认为连一半的现金都没收回来。

但是在应收账款和应收票据根本看不出来，没有实务经验的投资者可能看不出来。

另外收入大增，预收和合同负债没有明显变化，说明客户压根不愿意提前付钱。

这到底是什么样的财务压力，要这样无视监管和投资者硬搞报表啊？

本来以为这个世界是个草台班子，但是这种操作水平也不像太草台班子的样子，还是可以圆的……

但是重述改个 7% 已经收警示函了，这一下改了 50% 的收入，是要闹哪样……

毕竟董事长 2 月才进去了，业绩差点也说得过去，为啥要搞个这么明显的吸铁石呢？

另外提一句，虽然内控报告一般不决定什么，但是一次下修 50%，不是今年粉饰报表，就是去年严重失误，这内控真的有效吗？

审计师签的慌不慌啊？

知乎用户 saber 发表

这有啥解读的，节后先大跌散户卖出，然后公司慢慢回购，盘整几年洗干净，最后业绩预增拉升，几百亿还是能赚到的

知乎用户 派大喵 发表

对着豆包一顿问之后，我感觉这个事情是这样的

首先，新管理层肯定是能预料到改这么个报表有影响，但还是改了

它本来可以啥也不做，任由报表难看的

跌了那么久，所谓的不及预期早已经跌出来了，业绩下滑也不会对股价造成什么太大影响

所以，它改就不是为了股价

豆包说的很明白，是为了政绩

虽然上一任已经进去了，但上一任留下来的数据，仍然还在继承

这里面主要是压货算业绩的问题

由于往年一直这么干，每年都是在前一年压货算业绩的基础上，再进行新一轮计算，所以这个数字越来越大

大到极限了

这样下去，新管理层 26 年的业绩会很难看

而且不仅是 26，后续每一年都会很难办，必须得叠上叠

这就好比 gdp 注水，注一年就得年年注，不然后面 gdp 会倒转

而一挤水，就是好几年的份量

新管理层为了稳固位置，选择了牺牲短期形象的办法

股价会跌，形象受损，但目前是底部嘛，本身就有点跌无可跌了

快的话今年，慢的话明年，消费就会复苏

到时候挤水之后的低基数，就会转化成高增长，实打实的政绩

五粮液其实还是五粮液，本质上没发生什么变化，回购稳一稳股价，反正又不可能腰斩

等六月份一转暖，这事就算过去了

股票，讲股票嘛，增长数字是真的啊

弄虚作假的数字是上一任干的，上一任已经进去了，拨乱反正了，那再有增长，就是真的

白酒是没到消费者手里，到经销商手里，就把盈利算上了

这故事耳熟不

ai 还没从消费者手里挣到钱呢

但相关产业链已经业绩暴涨股价上天

其实都差不多嘛

知乎用户 Hhhhhhh 发表

证监会罚酒三杯就行了，酒五粮液都自带了

知乎用户 omelet 发表

那些说其他公司以后有样学样的

你得刚好有个被抓的董事长在发财报时间点背锅

这是这件事最精妙的地方

历史级别的骚操作不是谁都能学的

知乎用户 小旋风财进​​ 发表

一朝天子一朝账，五粮液这次秀财技，可能会出现在明年的注会考试里面，CPA 就喜欢这种争议性案例。

五粮液把 2025 年前三季度的业绩回炉重造，前三季度营收从 609.45 亿元，下调到 306.38 亿元，卧槽少了一半。净利润从 215 亿元下调到 65 亿元，少了 150 亿元。

调整了资产负债表和利润表，现金流量表没变。

把 2025 年业绩做低之后，2026 年一季度，五粮液业绩突然逆袭了，营收 228.38 亿，同比增长 33.67%，净利润 80.63 亿，同比暴增 82.57%，单季度利润快赶上 2025 年全年了。

钱不会凭空消失，只会转移，那 303 亿营收和 150 亿利润，从利润表的收入科目，转移到了其他流动负债的监管商品款项。2025 年初这个数字是 10.57 亿，一季度末涨到 190.93 亿，三季度末到了 278.27 亿。

那为啥不放在合同负债里，因为放不了，不符合条件，能放的已经放了。

合同负债需要满足三个核心条件，

1、有白纸黑字的正式合同，明确了谁给钱、谁给货。

2、钱已到账或确定能到账，客户要么已经打款，要么企业有无条件收款权，只要时间到了，钱就一定能收回来，不附加其他条件。

3、企业收了钱，但商品或服务的控制权还没转移给客户，履约义务还没完成。

关键区别在于货物的状态和企业的义务。

合同负债对应的是已收款、未发货，经销商打了钱，但五粮液的酒还在自己仓库里没运出去。这时五粮液的义务很明确：未来某个时间点把货发出去。这完美符合合同负债的定义。

其他流动负债对应的是已收款、已发货、但控制权未转移，钱收了，货也发到经销商仓库了，但经销商可能还能退货，或者货物并未完成最终销售，控制权实质上还在五粮液影响范围内。这时，五粮液的义务不是发货，是确保这批货最终被市场消化，或者承担退货责任。它的性质更复杂，不是单纯的未来发货义务，因此不能放进合同负债。

以前五粮液把货发给经销商，钱也收了，就会确认收入。现在不一样了，有些货虽然发出去了，钱也到了，但酒还在经销商仓库里，没真正卖到消费者手里，所以这钱不能算赚到的收入，只能算欠经销商的货，先记作负债吧。

这就是问题的核心，收入确认时点改变。

以前，有些消费类公司，喜欢往经销商压货来调节利润，尤其是白酒行业，财报上的销售收入并非卖给消费者的终端销售收入，也就是动销。所以专业的投资人都会跟踪动销和渠道压货情况，来判断一款酒的景气度。

白酒行业的传统模式，也就是行业潜规则，往渠道发货即确认收入，酒从五粮液工厂运出，送到经销商仓库，就算完成销售，确认收入和利润。

五粮液新模式，核心逻辑是控制权实际转移，要求货物被经销商签收验收，终端动销回款后，才确认收入。

以前能那么干，是因为白酒行业过去是黄金时代，经销商抢着囤货，货不愁卖，压货模式玩得转。如今，行业下行，消费疲软，渠道库存高企，甚至出现价格倒挂，市场零售价低于出厂价，经销商亏本卖酒，货压在手里卖不掉，风险巨大。

明年注会的审计可能会考一道题目，五粮液这个案例，到底是会计差错还是政策变更？

五粮液官方说，这是依据会计准则进行的 “前期会计差错更正”。

调整的底层逻辑符合会计准则中的谨慎性原则，在行业不确定性加大的背景下，收紧收入确认口径，让报表更真实地反映经营情况，是负责任的表现。从程序上看，公司走了内部审议、审计机构核查和法定披露流程，形式上合规。

但是调整的幅度太夸张，连续三个季度，营收利润腰斩，如此重大的 “差错” 之前都没发现？

这更像是公司主动改变了收入确认的会计政策，从发货确认改为控制权转移确认，但政策变更需要更严格的披露和说明。五粮液把它包装成会计差错更正，有规避监管程序的嫌疑。

动机也有问题，2025 年业绩做低，给 2026 年制造了一个极低的业绩基数，这样 2026 年同比增长数据就会非常好看。公司董事长此前被留置，BOSS 面临新陈代谢，此时财务洗澡，有为新任管理层卸下包袱的考量，之前某保险公司就玩过这个套路，让新 BOSS 轻装上阵，只是苦了二级市场的韭菜。

新收入准则早在 2020 年就已实施，其核心原则就是在客户取得相关商品控制权时确认收入。白酒行业普遍将 “发货” 或“客户签收”解释为控制权转移，已成惯例。五粮液现在说以前做错了，等于在打整个行业的脸。

说白了，就是五粮液以前那套经销商贷款模式玩不下去了，酒当钱花的金融游戏，核心玩法是：经销商想进货但没钱，五粮液财务公司就借钱给你，但抵押物就是你准备买的五粮液酒本身。

经销商把要买的五粮液酒质押给财务公司，钱打给五粮液销售公司，完成采购。这批酒统一锁进五粮液自家兄弟公司仓库，财务公司、物流、经销商三方盯着，没还款前谁都动不了。经销商卖出去多少酒，就还多少钱给财务公司，然后财务公司才指令仓库释放对应数量的酒。

酒本身是硬通货，保值性好，万一还不上钱，质押的酒变现也能覆盖贷款。五粮液销售公司或集团还提供连带责任担保，甚至承诺回购未售完的质押酒，相当于给贷款上了双保险。

这其实是行业里典型的供应链金融，用库存酒作为融资工具，加速经销商周转。但它的命门在于酒价必须稳。一旦批零价格倒挂，卖价低于进货价，经销商就没了利润空间，这套以货融资、卖货还款的循环就可能转不动，玩不下去了。

如果几百亿的营收可以这样随意调整，那上市公司财报的公信力何在？五粮液这样的大龙头都这么玩，那其他公司可以有样学样，市场会变得乌烟瘴气。

很多投资者是基于修改前的 2025 年前三季的业绩做出的投资决策，现在业绩突然变脸，股价下跌的损失找谁算账？

白酒行业逻辑已经变了，人口红利没了，靠资源和拉皮条生存的地产和金融行业都在萎缩，市场总量 18 年就见顶了。

过去高端白酒确实是顶级的商业模式，成瘾性、装逼属性、金融属性、社交属性 BUFF 叠满，有一条稳定的鄙视链，竞争格局非常稳定，对上下游强势，提价权牛逼，快收慢付现金奶牛，存货减值基本不考虑。

时代变了，酒桌文化这种糟粕备受诟病，服从性测试换了玩法，屯酒的金融属性崩塌，奢侈品属性大打折扣，把成本几十块又难喝的一级致癌物卖到 1000 多块钱，本身就是特殊时代的特殊产物。过去层层压货的模式，导致社会库存高企，价格体系混乱。

现在，年轻人不爱喝白酒了，宴请、送礼场景也在变化，依靠拉皮条生存的行业也都在走下坡路。

出海也是不可能的，不符合鬼佬的消费习惯，海外也是华人圈在买。

现在压力给到了 JG。

知乎用户 多多干饭 发表

绝了，正常搞，差就差点，市场大概已经计价。你这么玩，我都怀疑之前的财报是不是也造假了。

知乎用户 时代之 发表

骂的人很多，进去的人背锅。

首先，五粮液无论是老的收入确认规则，还是新的规则，都是合规，但是大概率会收到问询函。谈不上财务造假。

其次，上市公司业绩洗澡是常态，特别是四季度亏，然后一季度大涨的，几乎都有洗澡的嫌疑，这几乎是潜规则了。只是五粮液如此名目张胆，算是彻底撕下了遮羞布。

无论如何，白酒的消费应该是在回暖的，这几年就是清库存，6 年多时间，也应该清理差不多了。从五粮液去年降价，我说白酒还要跌半年，等到年报和一季报后见底，目前应该是差不多的。

未来，白酒二哥应该还是属于泸州老窖的，虽然现在仅仅是五粮液市值的三分之一，未来是可以实现反超了，这里立个 FLAG。

知乎用户 盖因斯 iFortune 发表

“高端” 白酒信徒言必称奢侈品逻辑，问题是别的奢侈品也就是智商税，但不会危害健康，价值最多也只是接近零。但白酒这种一类致癌物，在惜命的人眼里，实际上价值是负数。

酒精的安全剂量是 0，哪怕低度酒，对健康也是百害无一利。更别说这种动辄四五十度、都可以直接拿来当燃料的玩意儿。

知乎用户 吹牛大王 发表

都财务造假了，有什么好解读的，该抓的抓了，停牌两周等风声过

知乎用户 jdru 发表

问了一下豆包，把去年第一季度的营收和利润抹掉上百亿的，五粮液是头一个

一般公司都是在第四季度财务洗澡，次年轻装上阵。而这种今年不够拿去年凑的，属实太少见了。等于是去年第一季度和今年第一季度各报喜一次。

但这样严重影响公司信誉，因为今年可以改去年的，明年也可以改今年的，所有只要不审计的财报都变得不可信。

公司也知道这样必然影响股价，拿出来一百亿进行回购，但必然也止不住下跌，所有的公募基金，指数基金等必然也会抛出。

知乎用户 岁数大还不洗澡 发表

我记得有一年天津发生过类似的事情。

新领导直接把去年的 GDP 直接砍掉了 1/3。

凭什么上一任注的水让我来消化掉？

我不但不消化，还要把我以后可能要注的水让它消化掉。

一个低基数，多么利于我的美好开局啊。

知乎用户 hit why​​ 发表

白酒还能洗澡？？？

本来挺想解读的，仔细研究了下 25 年财报（调整后），实在不想说什么。

财务就这么被当成工具，股民就这么被玩弄，几十年的收入确认方法说改就改，营收可以一个季度 369 亿也可以一个季度 - 204 亿，回溯调整可以直接改的面目全非。

归母净利润暴跌 71.89% 至 89.54 亿元，但同期分红却可以高达 223.51%（200.14 亿元），账上 1270 亿货币资金几乎未被动用。

这样的公司朝秦暮楚朝三暮四朝花夕拾的，谁敢跟他一心一意？

真是有点寒心的。

即使打着各种好听的旗号。

尽量看下吧:

25 年同比变化一堆负的百分之几十，26 年一季度同比变化一堆正的百分之几十。

都知道你是在耍财技。

你个大姑娘都一米八了，穿什么内增高啊？

都特么 D 罩杯了，还塞什么海绵啊？

陈潇的脸蛋跟身材挺好的，非要整成刘奕菲的脸蛋加陈潇的身材么？

老老实实清清白白干干净净，都脱了都卸了不好么？

我又不是没有反应！

1、经营现金流 1 季度是负的 25.35 亿，这个影响不是很大，主要还是票据结算的因素；

2、账上 1270 亿现金若按 5% 年化收益，每年可产生 63.5 亿利息收入，主业可以使劲折腾；

3、毛利率从 77.54%（2025）→ 81.43%（2026Q1），逆势提升。背后逻辑是高端产品占比提升（普五品质提升 + 年份酒放量），不过跟茅台 92% 还略有差距。

4、ROE25 年下降成 6.89% 还是因为分母净利润的财技引起的，虽然确实行业都在下行，但实际上并无太大实质的恶化。这个不必太过于放大担心。

5、25 年报的资产结构、偿债能力各方面都不错，强基础，现金等于好多年的利润，无忧。

6、会计调整的核心是这块 " 定制 / 总经销 " 业务——采用总额法还是净额法确认收入，成为调节报表的阀门。2025 年的调整，本质上是将部分收入从总额法转为净额法，还原业务本质。

7、2026 年控货提价有效，批价回升 60-70 元；春节开瓶扫码 + 29%、宴席场次 + 152%，是真实消费恢复了。

最后，五粮液这波推迟发布年报，然后又所谓财务洗澡，其实还是希望节前少点事，消息大家都过节期间消化消化，实际上就是现在也没董事长，经不起什么大风大浪了，低调度过得了。但同样也是因为没有董事长，导致现在不知道哪几股力量在平衡，最后出来这个发布时间跟影响希望控一控、但 1 季报又放卫星这样一个自己打自己的局面。

左脚踩右脚，右脚踩左脚，真的就能飞起来吗？

你梯云纵啊你。

果然到处都有草台班子啊。

至于买不买，自己判断。

哦对了，还有回购，回购计划选择在 “年报暴雷 + 股价新低” 时公布，时机精准：向市场传递管理层对估值的信心，对冲董事长空缺的负面情绪，用真金白银替代空洞的 “维护市值” 承诺。

我之前在茅台的回答下面说过, 大 A 是比较优势，很多资金现在翻墙逃跑去 AI，不如等待一个手握千亿现金的大佬再玩玩财技，不管谁来，利空基本算出尽了吧，除非让我去干董事长。

当然也不能太妄自菲薄，惊天大利好也说不准呢哈哈。

所以可短空待长多，等待 “报表修复 + 动销验证 + 治理明朗” 三重共振。

当然了，哪天茅台降到 500，五粮液降到 300，这才是世界大同。

毕竟好酒要么被珍藏，要么被法拍，要么变赃物，太可惜了。

酒喝到肚子里才是它的最终归宿嘛！

知乎用户 本初 发表

任何一个干过审计的人，都立刻就知道以前年度的收入确认政策都是错的。作为一个核算并不复杂的企业，已经在明说之前造数据了

知乎用户 real 发表

ST 五粮液吧

知乎用户 Saka 财经​ 发表

以后的财报数据还能信吗？

推测是这届管理层想把利空全部消化在 2025 年，然后让 2026 年的财报数据看起来都比较正常，也比较可观。

至于之前的财报数据，其实投资者早就买了单了，即使是现在信誉上有所影响，影响到了股价，也可以推给上一任。

反正最后投资者也考核不到管理层，考核的只看现任成绩。

一开始我以为五粮液 4 季度全是白干活！然后再往前看，2、3 季度也是白干活的。

仔细看了下这些公告，嗯，挺开眼的，然后操作下来之后，2026 年 1 季度净利润大涨，1 季度赚的钱快顶上 2025 年了。

五粮液还发布了一份巨额回购公告，来增加大家的信心，也算是一种找补吧：

此次回购股份的金额不低于 80 亿元（含）且不超过 100 亿元（含），回购股份的价格不超过 153.59 元 / 股（含）。

估计到时候五粮液只能够解释，是 2025 年上一任的大幅度修饰财报了。

目前人也进去了，就是因为有数据失真这个原因。

进入 2026 年 1 季度，把财报数据更正过来，是在拨乱反正，是对错误的修改，是让市场看到 2025 年五粮液真实的情况。

五粮液表示：

公司对 2025 年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整 2025 年部分业务收入确认相关核算。

难怪要把财报放到 4 月 30 日收盘来发，这是给大家充分的时间去讨论和消化，也给投资者好好想想 5 月 6 日开盘后怎么应对，是赶紧跑还是坚持价值投资。

即使投资者有疑问，这段时间也好酝酿一下怎么回应，等上班了好选择一些问题来针对性回答，让局面显得不那么紧张。

反正不管怎么看，这份财报数据都难以让人信服。

幸亏的是白酒类产品毛利率足够高，五粮液可以调节利润的空间比较大。

茅台这种酒企从 2025 年以来，在销售方面进行了大规模改革，可以想象的是，茅台后面的业绩不会跌得那么夸张。

但五粮液就很难说了，在没有大刀阔斧改革的情况下，在失去春节旺季销售收入的情况下，五粮液 2026 年后面的业绩压力还是很大的。

现在 2025 年这份财报，算是给五粮液打下了一个良好的基础。

进入 2026 年，因为 1 季度春节假期前比较长，很多送礼和请客需求在 1 月份、2 月份有充分时间消化，白酒行业普遍业绩回暖。

1 季度这个财报数据，如果 2025 年度的不更新不把 25 年 1 季度利润减少 100 亿，也是同比下滑的，下滑幅度还不小，这说明五粮液 1 季度的销售情况还不如其他白酒企业。

1 季度这么操作过去了以后，后面季度的业绩操作就更容易了，反正 2025 年的基数那么低，再不增长说不过去了。

知乎用户 暗夜之殇 发表

这也太肆无忌惮了吧，这么改财务报表，证监会怎么也得行动行动吧？

要抄底白酒的一定要等楼市真正见底，不然就是越抄越套最后套牢。

知乎用户 沙罗曼蛇 发表

我觉得，不管五粮液基于什么理由在这个关键节点修改报表。

中国文化博大精深，理由总有 “合理的”。无论真合理还是牵强合理，甚至实质不合理。

理由不是原因，这种非常规操作，应该给出一个详细的来龙去脉，否则市场情绪只能是乱猜，负面大于正面。

但关键是，就这种玩法，

如果证监会要是没个态度或者不发声。

那以后上市公司大家都这么玩儿算了，那才可怕。按这个逻辑我是不是还可以改前年的，改大前年的？

没有人知道一个上市公司的公布财表，明年还是不是真的。

还谈什么投资。

理由好找，真相难寻。

知乎用户 开启新征程​​ 发表

还是那句话，要找到 A 股中的纳斯达克公司。

再强调一遍，A 股成立之初是为了缓解分税制改革出现的财政压力的，不是为了股民投资的。

再强调一遍，不允许做空和设置涨跌停限制也是为了保护成本极低的地方果子，不是为了保护股民的。

甚至，为了保证股价在禁售期内不会跌穿果子成本线，有形的大手也是有意愿纵容那些老庄操纵市场的，甚至他们自己就是老庄。

你要是想在 A 股里赚钱，那你得找到 1. 官方背景弱 2. 上市是为了扩大发展规模 3. 最好离开内卷的中国去国外赚钱的公司去投资，否则那就是嫌弃自己钱多去给地方果子融资。

知乎用户 Dr.Bin 发表

如果已经发布的季报、半年报，都可以更正；那我们算什么？妥妥的韭菜！！！

如果一家公司在季报年报里做假，那我们还能相信什么？

答案：否定它的一切！！！

看到这两份完全不一样的 2025 年季报的时候，对于 2025 年的投资策略会完全不同；而我们再也回不到 2025 年 4 月 26 日

这到底是怎样的一个资本市场，可以这样子来欺骗投资人。

对应这样的企业，应该让它退出大 A，应该补偿这一年来的持有者。财务上的欺骗，是真正对大 A 投资人最大的侮辱。并带坏了大 A 的投资市场，就必须严惩。

像知道消费 ETF 里，五粮液的占比可是很高的。

根据 2026 年第一季度（截至 3 月 31 日）披露的最新定期报告，五粮液在几只主流消费 ETF 中的持仓占比如下：

• 消费 ETF 广发（560680）：持仓占比 9.81%
• 南方中证主要消费 ETF（159689）：持仓占比 9.87%
• 嘉实中证主要消费 ETF（512600）：持仓占比 9.81%
• 汇添富中证主要消费 ETF（159928）：持仓占比 9.80%
• 博时中证主要消费 ETF：持仓占比 9.72%

所以，对于以下的公告内容的看法：请尽最大可能的怀疑它！

4 月 30 日，五粮液披露 2026 年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入 228.38 亿元，同比增长 33.67%；归属于上市公司股东的净利润 80.63 亿元，同比飙升 82.57%。基本每股收益 2.0772 元，同比增长 82.56%。

2026 年，如果还在继续投资大 A 的朋友，听我一句，2026 年是消费型的没落年。

最后补一个之前回答的连接

其中一句点评是这样写的：白酒能点评的，只有老白干酒。五粮液直接延后到 4 月 30 日收盘后，不知道是多大的雷？

如何从 2026 年的 1 季报里，找到行业的发展趋势；AI 狂飙的当下，我们要如何学习、工作、投资？

知乎用户 YoyI 发表

我建议芒果出个综艺就叫乘风破浪的 CPA。

我投五粮液的签字师 C 位出道。

知乎用户 deemer 发表

丧事喜半办。明明亏得不要不要的，却非要通过财务 “洗大澡” 的方式，妄图把一支摇摇欲坠的周期股包装为故事多多的高成长股。

这很幽默了。

五粮液震惊了我三次，投资者是这样被玩坏的

① 五粮液震惊了我

1978 年，美国灵魂放克乐团 Commodores 发行了著名的情歌《Three Times a Lady》，被视为跨时代的情感表达范本，其中最出彩的歌词部分是：

You are once, twice, three times a lady.
（你一次、两次、三次都是淑女）

创作者兼主唱莱昂纳尔 · 里奇曾回忆说，有感于父亲对母亲的评价（杰出的女士、伟大的妈妈和永远的朋友），因此他在填写歌词时，通过三重维度，表达对女性的赞美。

我初次听这首歌时，还是一个眼神清澈而愚蠢的大学生，因此很不幸地被宿舍同学带歪了，听成了：

一次、两次、三次的女人…

颇有点欲求不足的样子。

万万没有想到，若干年后，被誉为 “白酒界万年老二” 的五粮液，会把好好的财报披露搞成跌宕起伏的短剧，会通过三重维度震惊 A 股投资者。

注意了，不是一次，不是两次，而是特么的三次。

2026 年 4 月 30 日深夜，五粮液（000858.SZ）在五一长假前的最后一刻甩出了一份 “整容级” 财报（包括 2025 年年报和 2026 年一季报）。

在公布的 2026 年一季报中，五粮液是这样描述的：

2026 年一季度，五粮液实现营业收入 228.38 亿元，同比增长 33.67%；归属于上市公司股东的净利润 80.63 亿元，同比增长 82.57%。

营收增长 1/3、净利润大涨 8 成… 在消费赛道萎靡，白酒类公司喜提 “老登股” 的当下，五粮液公司逆势上扬，看上去形式一片大好——不是小好，而是大好。

尤其是被对标的贵州茅台（600519.SH）经历了上市以来首次营收与净利润 “双降”（ 2025 年全年营收同比降 1.2%，归母净利润同比降 4.5%），最终通过直销转型和渠道改革，才勉强交出一份不那么难看的 2026 年一季报：

营收 539.09 亿元（同比增 6.54%），净利润 272.43 亿元（同比增 1.47%）。

毫无疑问，五粮液狠狠地震惊了 A 股股民一次。

但接下来，五粮液在 2025 年年报中如此描绘：

2025 年实现营业收入 405.29 亿元，同比下跌 54.55%；实现归属于上市公司股东的净利润 89.54 亿元，同比下降 71.89%。

换而言之，这家市值 3700 多亿元的白酒公司，在营收上 “腰斩”，净利润 “脚踝斩”，上演了一出经典的川剧变脸。

然鹅更魔幻的是，在公布年报之前的 48 小时，五粮液董事会和董事会审计委员会审议通过了《关于前期会计差错更正的议案》，对 2025 年前三季度的营业收入、归属于上市公司股东的净利润，分别下调至 306.38 亿元、64.75 亿元，下调幅度分别约 49.7% 和 70%——比去年 10 月公布的财报数据分别少了 303.07 亿元、150.36 亿元。

简单地说就是，在去年 10 月发布的财报中，五粮液宣称 2025 年前三季度赚了 215 亿元，然后今年 4 月一看算错了，调整之后 2025 年全年利润只有 89 亿元了。至于其中 126 亿元的差价… 你猜？

正是因为五粮液董事会和审计委员会把 2025 年前三季度的业绩大幅度调减，然后才显得 2026 年第一季度 “业绩暴增 “。企业通过在特定年份过度确认损失或费用的会计操纵手段，就是传说中的：

Take a big bath.
（洗大澡）

上市公司喜欢 “洗大澡 “，这已经是公开的秘密。例如当年贾会计的乐视网通过集中计提 108 亿元资产减值制造亏损，分众传媒利用商誉减值调节财务报表… 如今五粮液公司朝花夕拾，对 2025 年份收益高报的回转，冲销年度虚增利润，然后给 2026 年一季报的亮眼数据踮脚。

如此一来，利空出尽是利好，五粮液从耐心持有的周期股摇身一变，成为了理论上的 “高成长股“——这” 丧失喜办“的操作，又一次震惊了 A 股股民。

但这还不是最离谱的。

五粮液在另一份公告（注：4 月 30 日，五粮液共发布了 36 条公告）中还解释道：

公司对 2025 年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整 2025 年部分业务收入确认相关核算。此次前期会计差错更正涉及 2025 年已披露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表与合并利润表的部分项目，不影响现金流量表列示。

这段话中指明的 “会计差错更正的时间段 “，就很有意思。

首先，五粮液公司明确提出，因为 2025 年的业务变化，导致对前三个季度的财务数据进行大规模追溯调整。理论上，受到影响的 “前期会计差错更正” 应当涵盖 Q1、Q3 的季报，以及 2025 年半年报。

但我们简单统计了 2021 年以来该公司一季度的（真实）净利润情况，大致如下图所示。

重点观察 2025 年一季度（Q1）的财务数据，五粮液在调整前的归母净利润 148.6 亿元，调整后为 44.16 亿元，相差 104 亿元，比该公司 2025 年全年净利润（89.5 亿元）还要多。

而五粮液公司在同期公告中宣称：

更正后的 2025 年前三季度业绩下滑，其中营收调减 303 亿元，净利润调减 150 亿元。

对比两份财报，我们不难得出一个推论：

五粮液前三季度共调减了 150 亿元利润，发生在第一季度的有 148.6 亿元，占比超过 99%，而其它季节并无太大会计差错更正。

已知白酒是一种 “秋启冬酿 “的季节性产品，每年生产旺季是秋冬季节，而白酒的销售旺季也是秋冬（每年 9 月至次年 3 月，涵盖国庆、中秋、春节等节日），没道理一季度出现的会计差错是后续两个季度的 99 倍，没道理会计差错只发生在第一季度！

进一步地，五粮液全面推行业务模式调整（销售渠道与收入确认方式变更）主要发生在 2025 年初，这从公司官网上的介绍中可以看出来。但是，推进渠道扁平化改革，收缩大商权限，加强终端动销管控，成立终端联盟并强化 C 端消费者运营，以及收入确认规则的尝试性变革… 早在 2024 年就已经有所体现。

那么，之前的财报需不需要调整？

这就是一个很灵活，很薛定谔的时间节点问题。

正因为如此模糊，A 股股民才有了第三次震惊：

根据深交所主板规则，上市公司预计年度净利润同比变动超过 ±50%，且为盈利状态，必须在次年 1 月 31 日前发布业绩预告。请问该规则适用五粮液的信息披露吗？

② 303 亿元的营收，是怎么凭空消失的

其实，五粮液的疲态早就有表现出来的征兆。

例如 4 月 30 日是 A 股上市公司年报披露的截止日，五粮液踩着点公布财报，本身就表明了一种态度。

而且今年 2 月，五粮液集团有限公司党委书记、董事长，宜宾五粮液股份有限公司党委书记、董事长曾从钦涉嫌严重违纪违法、接受宜宾市纪委监委纪律审查和监察调查以来，五粮液的董事长人选一直空缺，这在上市公司中是极为少见的。

但无论如何，该公司 2025 年前三季度的营收由之前的 609.45 亿元下调至 306.38 亿元，前后相差约 303 亿元，还是相当的震撼人心。

那么，变更前后的报表中，相关的 303 亿元到底是什么，它是怎么消失的？

这需要从收入确认规则与销售渠道改革两个方面解释。

五粮液在公告中特别强调，此次前期会计差错更正涉及 2025 年已披露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表与合并利润表的部分项目，不影响现金流量表列示。

这听起来有点反直觉，但在特定条件下是可以实现的。

因为收入确认方法的调整与变更，说白了就是 “确认会计时点 “的问题。也就是公司把货物（例如五粮液白酒）发出去了，但什么时候确认收入的技术性问题。五粮液说现金流量表不受影响，说明公司的产品确实销出去了，真实经营活动没有受到影响（没有虚增销售收入的恶劣行为），这一点非常重要。

和几乎所有的白酒厂商一样，五粮液公司长期采用 “发货即确认收入” 的规则，也就是经销商提货后，无论终端是否售出，厂家均全额确认营收。这一规则的优点是简单直观，有利于加快周转和回款方面的财务美化，而且在经济上升周期里，白酒的消费蒸蒸日上，作为行业头部的五粮液供不应求，逻辑上没有问题。

但从前几年经济状况出现变化后，白酒的消费疲软，经销商的渠道库存高企，甚至导致了第八代五粮液出现了严重批价倒挂（普五第八代出厂价 1019 元，实际打款价仅 900 元），因此五粮液集团的回款也出现了问题。

因此以 2025 年 2 月董事长曾从钦被留置为契机，五粮液实施了雷厉风行的变更，将收入确认规则调整为 “终端动销 + 经销商回款”，其核心思想就是：

产品实际售出并回款后才确认收入。

这一调整的新逻辑是：产品生产出来后不等于必然形成收入，只有真实销售出去了才有利润，否则库存积压之下甚至出现亏损。

与收入确认调整同步，五粮液在 2025 年启动渠道体系重构，通过组织架构扁平化、直营渠道扩张、渠道清理与数字化，削弱传统大经销商权限，强化厂商对终端的直接管控。

双管齐下之下，该调整的意义在于，通过 “会计差错更正”，一次性出清历史库存水分，彻底扭转“虚增收入” 的行业积弊。

五粮液的自救之路，也符合最新会计准则的要求。

2017 年，财政部修订了《企业会计准则第 14 号——收入》，并于 2020 年在国内上市公司正式实施。

按照修订之前的会计准则，收入确认的核心标准是 " 风险报酬转移 “——只要五粮液把白酒卖给了经销商，商品的主要风险（销售风险）就不再在厂商，因而就可以提前确认收入。

按照修订之后的会计准则，收入确认的核心标准是 “控制权转移”，也就是客户取得商品控制权的时点，公司才能确认收入。

还是以白酒为例，之前的经销模式中，经销商中存在复杂的层级关系，上层经销商拥有退货权，可以与厂商谈判返利和促销费用，可以采用捆绑销售的模式（例如买五粮液可能搭配销售五粮春、五粮醇）… 因此在白酒进入消费环节、实际销售完成之前，实际的销售与盈利情况是很难被公允计量的。

这几年来，由于经济承压与消费观念的更替，白酒市场的供求关系发生了深刻的变化：

在短期内，一些酒厂上市公司倾向于向经销商压货，从而体现出更加漂亮的财务报表。但长期看，如果销售端没有明显的复苏，当渠道库存达到饱和后，经销商会通过退货、折扣等方式反向博弈，从而影响酒厂的实际经营效果。

这在五粮液的财务报表中，亦有一定程度的体现。

例如五粮液在公告中解释：

其他流动负债在各期均大幅调增，2025 年一季度、半年度、前三季度分别增加 185.89 亿元、273.26 亿元、274.42 亿元。

我们看到，“其他流动负债”中包括了监管商品款项、待转销项税额；财报明细中相应地创设了 “监管商品” 和“监管商品款项”两个会计科目。

有业内人士估计，如果发到了经销商但商品控制权（风险和报酬）还没有转移，可能计入 “发出商品”；如果发给了经销商，经销商取得了控制权，但是有销售退回条款，那是 “应收退货成本”；如果发给了经销商，并且没有销售退回条款，则计入 “结转成本确认收入”。

似乎，五粮液实质性地涉入了经销商的经营活动，商品的控制权、风险和报酬没有转移，是一种强势的 “委托代销” 安排。

五粮液 2025 年 Q1 与 Q3，“其他流动负债”从 10.57 亿元攀升至 278.27 亿元，这反映出大量 “已收款但未发货的订单” 被重新归类为负债，也反映了 “已收款但未发货的订单” 的积压规模——这一数字，占据了消失的 303 亿元中的主体部分。

③ 会计差错更正还是会计政策变更

五粮液在公告中提到，本次更正依据是会计准则 28 号和 19 号，错误的原因是 “此前披露的 2025 年前三季度业绩所采用的会计处理方法是不恰当的”，理论上属于 “应用会计政策错误”。

但这一点其实存在争议。

因为本次会计差错更正的内容，主要集中在收入确认方面。而现行的收入准则

在 2020 年就已经实施，上市公司早已普遍采用五步法确认收入。公司此次调减收入，本质上是因为库存积压等原因，导致原有的出货模式难以支撑原有的收入确认时点，从而使得五粮液公司主动采取更严格的收入确认口径。

这就导致了问题性质的变化：

会计政策变更是企业主动选取的会计计量标准，会计差错更正是企业被动采取的客观纠错的机制。

会计差错更正 VS 会计政策变更，不只是一个学术问题，而是一个重大的现实问题：

客观与主观，行为与动机。

（此处省略 126 字）

因此，上海久诚律师事务所律师许峰认为，五粮液的本次操作，存在故意混淆会计政策变更与会计差错更正，滥用会计准则，规避监管对会计政策变更的严格披露与审议要求的嫌疑。

一旦被监管部门认定违规，五粮液可能面临着监管问询、责令整改、罚款等风险，后续投资者还可针对虚假陈述提起民事赔偿诉讼，公司需承担投资者投资损失赔付责任。

据说已有部分股民相互打气，准备迎接五一假期后的 “大逃杀”，也有部分股民团结起来，准备索赔。

不得不承认，尽管苏联笑话、白宫笑话… 等洋笑话很好笑，但论到出洋相，还是 A 股最好笑。

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知乎用户 竹杖芒鞋轻胜码​​ 发表

如果这么搞都没人管，以后还看什么报表？

收入确认规则随便调，往年业绩随便改，

獐子岛的扇贝跑了，虽然搞笑，但我们确实没能力证明它没跑。

五粮液的收入利润这么玩，简简单单的一笔账，就看你要不要认真算了，

你这破玩意能糊弄谁？自欺欺人是吧？

其实道理也明白，前任董事长都进去了，天命背锅侠，

新管理层想玩新官不理旧账，一切推倒重来，

没办法扩增量，我可以降基数啊，

这些干部确实牛逼，深刻理解了统计数据的精髓。

但问题是，你这么明目张胆，要财务报表还有什么用？

擦屁股都嫌硬，知道吗？

反正五粮液不受处罚，以后大家都这么玩呗，你想要啥数都能做出来。

真他娘的是个天才，坐等结果吧。

最后，要么五粮液把 A 股的裤衩扒下来给大家看看那一屁股屎，

要么监管把五粮液管理层的蛋子儿挤出来，拿这家市值 3700 亿的公司祭旗。

看热闹吧。

知乎用户 锐鸣​ 发表

我之前有个金融专业的朋友说，在 A 股买股票只能买国企，因为国企不会作假。

但是，五粮液 2025 年前三季度，营收是 609 亿，2025 年全年营收怎么就变成了 405 亿，比三季度还要少了？

只能说，要么 2025 年，至少是前三季度的财报都作假，要么是 2025 年的年报作假。

这审计机构真的拿钱办事啊。

知乎用户 戏说 发表

其实大 A 一直是这么玩的，四季度和次年一季度营收利润属于模糊地带，完全可以根据需求混淆利润，把帐做好根本不算违规，还不行就在四季度计提一下，亏个几亿几十亿，来年又是一条好汉，总账对的上就行。

年报和一季报一起出，这是一个 bug，故意设置的给企业留下财务洗澡余地的 bug，大家心照不宣。

但是，向五粮液这样直接大规模去动去年一二三季报的，我还真没见过，等于是把大家底裤一起扒了，这还怎么玩？

如果证监会真把这当回事，想要把 A 股做成正规市场，应该把年报披露期提前到二月底。

知乎用户 事情正在起变化​​ 发表

五粮液业绩暴雷在我意料之中，毕竟渠道库存是皇帝的新衣，但是你居然撤回之前的财报，那我作为一个价投，如何相信你以后的财报是真实的，这种情况，顶多在极低估值的时候用极小仓位赌一把，再考虑这公司是大市值蓝筹公司，那连捡烟蒂的价值都没有，恶心啊

知乎用户 加州之夢 发表

首先，公司对 25 和 26q1 做了大规模 “财务洗澡”，原因关键看《会计差错更正》公告，公司解释为对业务模式进行梳理，基于 “谨慎性原则”，调整业务收入确认计算。

再看财报调整了什么:

1. 收入端调少了 198 亿，但是经营现金流没调，说明钱公司确实收到了，公司存货没大变，说明没调到这里，酒确实卖出去了；但是之前的算法这部分算业绩，现在不算。

也对应公告里业务梳理，调整收入确认说法。

2. 原 25q1 其它流动负债为 5 亿，更新版增加到 190 亿，多了 185 亿，收入端调整大头可能是归到这一项。

综上，再结合公司一把手变动，我们可以拍脑袋猜一下:

新官上任，天然有把历史做差，为未来增长腾出空间。于是一把手复盘了过往业务流程，发现过去只要公司把货卖给经销商收到钱，就算公司业绩，但是这些货并不是全部都卖出的，很大一部分都屯在经销商手里，在上一轮白酒周期，这也是业内共同的做法，这样有利于抬升高端白酒的金融属性。但这样也导致实际需求是虚高的，公司的业绩也是虚高的，某种意义上就像传销，不需要真的卖东西给消费者消费，只要不断地找到接盘侠，但是这个游戏也无法一直玩下去，要不断能找到接盘侠，就需要一直涨价，否则就会反身性暴雷。新官上来接手，想办法做低过往业绩，怎么做低业绩呢？于是想出个阳谋，把过去卖给经销商但没真正到消费者手上这部分营收砍掉（营收下降)，但是钱又收到了又不可能退给经销商（经营现金流不变），那就把它转到其它流动性负债（流动性负债增加），对外可以说以前的业务确认模式不合理，货只是卖给经销商，没有真正到消费者手里，万一经销商卖不出去，找我退货，那这就不是收入，所以我先把这部分按负债算，等经销商卖了我再按收入算。

这样做的好处，一是做低 25 基数，二是把过往业绩以负债形式储藏起来，方便后面需要再释放（反正我说经销商卖出去了就是卖出去了，市场也没法验证），三是具有一定正当性，真被问责了有能回话的说法。

但是做的不体面，短期看偏利空。

昨天买了赌延后是虚惊一场无事发生，但是看错时间，以为是昨晚公布财报，重大失误。看今天早盘也一般，就保本出了。纪律性还是重要啊。

不过五一回来，如果能因为这个事无脑杀一波，还是很有机会的。低估往往在危机和偏见中出现，一如格力。不带情绪，客观理性，才是不败之道。

知乎用户 奕析​​​ 发表

这不是虚构利润吗？换别的股直接 st 了

知乎用户 李明​​ 发表

五粮液 2026 年一季度净利润 80.63 亿元，同比飙升 82.57%，这个数字放在白酒行业今年的大背景下，就像一个在大家都在哭穷的饭局上突然亮出厚厚一叠现金的人——

引人注目，但得先搞清楚这钱从哪来的。

先把最关键的一条说清楚：这 82.57% 的增长，根子在 2025 年，而不在 2026 年，基数效应是主角，不是运营改善。把这条逻辑链想通之前，一切对这份一季报的亢奋都是过度解读。

2025 年第三季度，五粮液单季净利润只有 20.19 亿，同比大跌 65.62%，创下近年来单季度最惨纪录，全年 89.5 亿的净利润，意味着 Q4 这一个季度的账面亏损高达 125 亿元以上，整个公司在 2025 年下半年把几年的亏窟窿一次性填进去了，会计上叫 “大洗澡”，市场上叫蹲坑，为的是让后面的数字好看，

明白了这个，82.57% 就不那么神秘了，不是五粮液 2026 年突然做出了什么石破天惊的事，而是 2025 年的 Q1 基数被压得足够低，只要正常经营，同比数字就会很漂亮，这是白酒企业在周期底部最常见的财务操作，不算作假，但也不是真正的复苏信号。

更值得看的是营收端，一季度实现 228.38 亿，同比增长 33.67%，这个数字比净利润更诚实，因为营收的同比基数没有经历一样程度的人为压缩，2026 年春节前后五粮液批价从 760 元的低点回升至 800 至 840 元区间，渠道利润修复带动了经销商的打款意愿，这才是 Q1 业绩能够反弹的真实支撑，经销商开始愿意打款了，说明价格倒挂的情况有所缓解，

但缓解不等于解决。

五粮液核心大单品第八代普五出现过严重批价倒挂，官方出厂价 1019 元 / 瓶，实际批价仅 850 元左右，经销商卖一瓶亏一瓶，这个结构性问题不是靠一个季度能根治的，批价修复到 800 至 840 元，离出厂价还差着一截，渠道里的人现在打款是因为手里的货卖光了还是因为真的看到了希望，两者对接下来的走势含义完全不同。

泸州老窖 2026 年一季度营收 80.25 亿元，同比下降 14.19%，净利润同比下降 19.25%；古井贡酒 2025 年全年净利润同比下降 35.67%，把这些数字和五粮液放在一起看，同一个行业周期，有人爬出来了嘛，不然的话，这个时间节点上，反弹的逻辑从哪来，

当然，80 至 100 亿的回购方案是这份报告里另一个值得认真对待的信号，回购价格上限 153.59 元，而当前股价大约在 100 元出头，这个上限定得相当激进，4 月 28 日收盘，五粮液报 100.2 元 / 股，公司说我们认为自己的股票值 153 块，愿意拿真金白银出来买，这不是说说而已，是要花钱的，大规模回购在财务上意味着管理层对未来现金流有信心，否则不敢锁定这么大的资本承诺，

但这里有个问题，这个信心是谁的信心，

自今年 2 月曾从钦被查至今，五粮液方面尚未披露新董事长人选，董事长的位置空了两个月，一份年报加一季报又延迟了一天才披露，然后跳出来一个 80 至 100 亿的回购方案，时间节点的巧合有点过于整齐，公司在向市场传递信号，我们的基本盘稳，账面上有钱，不要慌，这个动作本身是有价值的，但真正的掌舵人在哪，核心决策的人是谁，这些问题没有答案的时候，所有信号都少一层说服力，

白酒行业的本质是什么，是信心的生意，是一套关于品质、品牌、稀缺感的长期叙事，五粮液主攻的千元价格带如今是渠道利润倒挂最严重的区间，而消费趋势正向下沉市场转移，这是结构性的，不是周期性的，一季报再好看，也不能回答这个根本问题：消费者的消费场景在哪里，中国人以后还会不会在那种场合喝一瓶普五，

白酒行业目前正在经历渠道去库存、价格体系重估和消费场景修复缓慢的过程，这三件事没有一件是一个季度能搞完的，消费场景的重塑尤其是个慢变量，不是把价格打下来、做一波年轻化营销就能解决的，你见过哪个消费习惯是靠广告改变的，不是，是靠生活方式变了之后自然迁移的，

所以怎么解读这份一季报，说真的，喜忧参半，喜在这个数字组合证明五粮液的基本盘没烂，渠道在恢复，经销商在打款，80 亿回购是真金白银，忧在整个反弹的前提是建立在一个极低的历史基数上，这个基数是洗出来的不是等出来的，而价格体系、消费场景、领导层空缺这三道坎，一季报一个字都没有回答，

对于投资者来说，这份报表可以让你松一口气，但还不够让你放心睡觉，

真正的问题不是 2026 年 Q1 赚了多少，而是 2027 年 Q1 的普五批价，会不会回到经销商能赚钱的位置，会不会有一个真正能拍板的人站出来说清楚战略方向，

数字是过去，那才是未来，

知乎用户 数据快递员​ 发表

以前是拼命往经销商库里塞货（压货冲业绩），2025 年变成了帮经销商清库存。酒没少酿，但确认的收入大幅缩水。

核心产品第八代五粮液出现了严重的 “价格倒挂”（市场价低于出厂价）。经销商卖一瓶亏一瓶，自然不敢进货。这直接导致高毛利的高端酒卖不动，利润下滑幅度（-72%）远超营收下滑（-55%）。

年报确认董事长曾从钦仍处于留置状态，这个不展开了，肯定对企业的经营有影响。

总之，以前是 “社交硬通货”，现在是“库存滞销货”：以前是“你不喝我不喝，中国好酒往哪搁”，现在是“你不买我不买，五粮液股价往下拐”。商务宴请缩水，年轻人又不爱喝，五粮液(整体白酒都是) 陷入了 “谁喝我” 的哲学思考。

以前经销商把五粮液当理财，现在把五粮液当 “烫手山芋”。仓库里的酒不是财富，是负债。

当然，也看得出，公司财务在努力管理投资者关系。虽然亏了，但分红不能停：净利只剩 90 亿，却还要每 10 股派 25.78 元。这就像家里收入减半，但为了维持 “大户人家” 的面子，红包照发。这是用真金白银在安抚股东：“别慌，咱家底还在”。

知乎用户 陈子文 发表

当笑话看，当笑话解读。

省流五一后五粮液会快速冲高，可能会有涨停板多个，但是不建议参与后续下跌幅度会更大。

我还是那个观点，未来几年白酒行业废了，大概率会陆续有白酒企业转型跟不上逐步 ST 甚至退市。

这不是瞎说是我从房地产衰退后观察的结论。一个行业一直衰退，且其基本面没有变化，某这个行业公司突然财报好看但是没有任何的业务大转型，往往凶多吉少。

退市前的中南建设做了财务造假这最后一博。且还算是不太明显的财务造假最后都退市了。

五粮液这样明目张胆的把人当猴耍的财务报告造假，我看也是凶多吉少。

股票往往在 st 退市或者是他判断自己的公司股价没有前景的时候，往往会选择财务造假。

把报告做的好看一点，目的在于突然再割一笔韭菜。哪怕做的在一起啊，只要报告好看，理论上讲都会割到，尤其是现在量化交易特别泛滥的时候。

量化交易的一个漏洞就是机械的执行不会判断太多，有很多策略是做的报告股价联动策略。

我甚至现在就可以告诉你五一后五粮液会在量化程序叠加散户赌一赌的情绪作用下冲高几天，甚至会有几个涨停板。

但是我不会参与，我没法理解五粮液到底遇到了何等糟糕的情况以至于他们得管理层，要用这种把戏拉高在高位出货。

知乎用户 林楹绿 发表

？去年不是两百多亿吗，怎么成 90 亿了

该止损还是等腰斩了加仓啊

000 开头的随便买个，没想到财务是假的

早知道买美的了

知乎用户 Eonian Gooner 发表

如果这么搞都不 ST，那证监会、交易所都别干了。

因为那说明只要是国资，除非企业已经不可救药，它就可以在金融市场为所欲为，而交易所、证监会都可以对这些行为视而不见，或者高高举起轻轻放下，把上市国企当爸爸。

这么明显的财务大洗澡，无论是什么理由，无论是谁要求的，都无疑对前期的小股东做出了巨大的误导，造成了巨大的损失，都不可能是没有追责和处罚的。

五粮液当然可以更改收入确认的原则，但是选在 2026 年都过了 1/3 的时候，一口气把 2025 年的全部季报推翻，全年业绩大变脸，这种玩法真的很多年没见过了。

看看所谓的监管能不能真的起点作用。

利益声明：本人不直接持有五粮液股票，没有直接利益关系。

知乎用户 无穷蛋白​ 发表

神人管理层，大 a 公司本来信用阈值就低，这下更完蛋了。

还有人说五粮液这么大个牌子不可能搞这些名堂。

恒大：孩子们，五粮液算什么东西？

知乎用户 土 摇 发表

小散斗胆说一句，这就是 “长江电力修船闸事件”。节后一个跌停都不会有。

节前这两天的走势已经明牌了，破位低走，但重点是没有量。这就是提前知道消息的机构的态度。两天交易时间，坚持不住的赶紧走，剩下的，就是不走，不能走，不如不走。

看一下股价，牛市 2 年，股价已经回到 2024 年 924。

再看一下股东人数。60 万人，这也是 2024 年 6 月 30 日的股东人数。

再看一下基金机构人数。222 家，占流通股 6% 也是低点。

一句话，现在还持有五粮液的，几乎都是家人。

谁会卖？哪来的跌停？

节后低开 2-3 个点是给某些预测跌停的一点安慰。

5 月份股价反弹回 100 以上，是因为机构随便买点就上去了。

那些说什么丑闻，天塌了的，只增笑耳，根本动摇不了大 A。有这水平不如研究研究寒武纪的 20%，早日发大财！

知乎用户 橙时 发表

骚的没边了兄弟


原本五粮液对外宣布的是，业绩公布日期是 4 月 29 号，结果 2026 年 4 月 28 日晚间，它又突然宣布 “延期”，业绩公布推延到 4 月 30 号。

等 4 月 30 号股市休息了之后，五粮液才偷偷把业绩交了出来。

如果只看上面这个图，是不是感觉好像还挺好，业绩貌似说得过去呀。

25 年低基数，26 年 1 季度高增长。

净利润还涨了 80% 呢！

但这个高增长的前提是：™五粮液把 25 年 1~3 季度的财报全部都下修了。

而且不是修正一点点，是修正亿点点，把业绩对半抹了，理由是：

• 收入确认时点变更：经销模式由 “工厂发货即确认收入” 改为终端实际销售完成才确认（谨慎性原则）。
• 总额法改净额法：部分经销业务由总额法（按出厂价全额计收入）改为净额法（仅计差价），直接压减账面收入规模。

这听着有股恒大的味，房子卖了，但没完全卖。

2025 年前三季度：营收 609 亿→306 亿（-49.7%，虚增 303 亿）；
净利 215 亿→64.75 亿（-70%，虚增 150 亿）。
2025 全年：营收 405.29 亿（-54.55%）；净利 89.54 亿（-71.89%），近乎 “脚踝斩”。
2026Q1（口径调整后）：营收 228.38 亿（+33.67%）；净利 80.63 亿（+82.57%）
——基数砸低后 “高增长”，真实口径是同比 - 38% 营收、-45% 净利。

当时业绩公布暂缓，官方给出的延期理由是：” 为进一步完善定期报告编制和复核工作 “。

这种万能的说辞，就像是下馆子的时候问店员：“菜好了没有”，店员一定是 “在做了 / 在弄了，马上就好”。

这就跟我写稿一样，什么时候写？马上了，在写了，很快就写好了。

实际上就写了几个字一样。

当然，现在这么看，五粮液要延期公布业绩，很大概率就是在拼命篡改财报内容，让它看起来合理一点，美观一点。

关键是五粮液还鬼精鬼精的：

下修 25 年财报的同时，还抛出 80-100 亿回购 + 10 股派 25.78 元高分红，试图维稳股东。

把人骗了，又把人哄着，中间还夹着一整个 “五一劳动节假日”，这是把人当傻子逗着玩呢。

白酒行业 25 年数据就很不行。

2025 年高端酒销量 19455 吨（-53%），产量仅 - 11%；
成品酒库存 25118 吨（+306%），库存 > 全年销量。
第八代五粮液多地价格倒挂超 5-6 个月（健康 2-3 个月），渠道 “堰塞湖” 风险极高。
更不要说，25 年全面 “禁酒令”，政商餐桌上不得出现高端消费神水。

茅台都稳不住，更不要说五粮液了，卖不出去是很正常的。

更关键的是：前董事长曾从钦 2026 年 2 月被留置，新班子上任后打算用 “财报洗澡” 的手法，把以往靠经销商压货 + 厂家垫资做高营收利润，形成 “虚假繁荣” 给戳穿，一次性 “出清前任遗留问题”。

内斗 + 行业衰退 + 不诚实，最终把五粮液这个鸡飞狗跳的财报甩在大众脸上。

丢人丢到家了。

真的，这年头喝白酒可以，别买白酒股。

不然真成 “享酒桌文化，当韭菜老登” 了，喝白酒已经对身体不太好，至少钱包得保住啊！

都看到这了

不如顺便关注一下我的公众号：澄时的自留地

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知乎用户 befreedoma 发表

新创业方式。

可以先拉高营收利润一年，然后过一年把董事长开了，再下修一年前的年报。

这样每年开一次董事长，每年下修一次年报，可以保证年年利润高速增长。

知乎用户 mrchangcn 发表

说明报表利润都是可以调节的，都是假的！财务利润仅供参考！

只有分红➕回购注销才是真的！是真金白银拿出钱回馈投资者。

A 股 90% 公司几乎无分红，特别是小票科技股，到头就是一场空。无分红、低分红的上市公司财务利润约等于假的！

五粮液这次一次拿出 300 亿分红➕回购注销，相当于一次给 8%。诚意满满。坚持 10 年，拿回 3000 亿，基本收回成本，五粮液就是倒闭了也无所谓，十年后，我想五粮液大概率还在，斗胆预测年利润在 300 亿以上；易中天能活下来 1 家就不错了。2016 年 A 股龙头科技股，今天还活得滋润的我想不出一家。

知乎用户 江神​ 发表

五粮液一季报暴增，真正该看的不是 82.57%

先说结论：五粮液 2026 年一季度净利润同比增长 82.57%，单季归母净利润 80.63 亿元，确实是一个很亮眼的数字；但把它理解成 “需求突然爆发”“五粮液已经全面走出调整”，就太急了。

这份财报最值得看的地方，恰恰不是增长率，而是增长率背后的参照系变了。2026 年一季度，五粮液实现营业收入 228.38 亿元，同比增长 33.67%；归母净利润 80.63 亿元，同比增长 82.57%。同一天披露的 2025 年年报显示，公司全年营业收入 405.29 亿元，同比下降 54.55%；归母净利润 89.54 亿元，同比下降 71.89%。按这个数算，2026 年一个季度的利润已经达到 2025 年全年的约 90%。

这也是市场觉得 “离谱” 的原因：一家白酒龙头，怎么会一个季度快赚完上一整年？

答案不复杂。不是 2026 年一季度突然强到不可思议，而是 2025 年这个 “全年基数” 本身非常特殊。

先拆掉一个错觉：82.57% 不是和旧口径的 148.60 亿元相比

很多人对五粮液 2025 年一季报还有印象。当时公司披露的一季度归母净利润是 148.60 亿元，同比增长 5.80%；营业收入 369.40 亿元，同比增长 6.05%。如果拿这个旧披露数去看，2026 年一季度的 80.63 亿元并不算 “暴增”，反而明显低于当时披露的 2025 年一季度利润。

但五粮液这次公布 2025 年年报和 2026 年一季报时，同时提到前期会计差错更正。公开报道显示，公司对 2025 年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整了部分业务收入确认相关核算，涉及 2025 年已披露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表和利润表部分项目，不影响现金流量表列示。

这句话翻译成财报语言就是：过去几个季度披露过的部分利润表数据，被重新放进了新的确认口径里。

按 2026 年一季报披露的同比增速倒推，2025 年一季度归母净利润的可比基数约为 44.16 亿元，营业收入基数约为 170.86 亿元。这和此前市场熟悉的 148.60 亿元、369.40 亿元差异很大。所以这次的 82.57%，首先是一场 “低基数反弹”，而且是会计口径重置后的低基数。

这并不是说增长没有意义。80.63 亿元的季度利润仍然说明五粮液在春节旺季有很强的盈利能力，核心产品的赚钱能力还在。但这也提醒我们，不能把 82.57% 当成一个线性增长故事。它更像是经过 2025 年压缩、调整、重述之后，报表重新从低位抬头。

2025 年不是普通下滑，而是一次集中出清

五粮液 2025 年的下滑幅度，放在它自己的历史里很罕见。年报披露，2025 年公司归母净利润 89.54 亿元，同比下降 71.89%。澎湃新闻援引 Wind 数据称，五粮液上一年营收和净利润双双下滑，为自 2015 年以来首次；此前公司营收和净利润连续十年保持正增长。

更细一点看，2025 年五粮液产品营收 279.36 亿元，同比下降 58.84%；其他酒类产品营收 91.68 亿元，同比下降 39.89%。销量方面，五粮液产品销售量 19455 吨，同比下降 53.00%；其他酒产品销售量 93505 吨，同比下降 22.46%。

这就不是单纯的 “某个季度没卖好”。它更像是一次集中释放压力：渠道要去库存，价格要稳住，企业要调整收入确认口径，费用投放要重新匹配市场。白酒行业过去很长时间依赖经销商预付款、渠道库存和高端宴请场景，一旦需求恢复慢于预期，压力不会只体现在终端价格上，也会体现在上市公司的收入节奏里。

五粮液自己在年报中的说法是，2025 年白酒行业进入深度调整周期，公司主动应市调整，帮助渠道纾压解困。这句话背后有两层意思：一层是行业真的冷，另一层是公司也选择把部分压力放到报表里。

所以，2026 年一季度单季利润逼近 2025 年全年，不能简单理解为 “今年太强”，也要理解为 “去年太弱，而且弱得不寻常”。

利润表好看，但现金流没有同步好看

2026 年一季度还有一个细节容易被忽略：经营活动现金流净额为 - 25.35 亿元，同比下降 116.00%。公司解释称，主要因为本报告期收取票据较多，且上年同期基数较高。

对白酒企业来说，利润当然重要，但现金流、合同负债、回款质量同样重要。白酒龙头过去最让资本市场喜欢的地方，是高毛利、高现金流、轻资产和预收款模式。经销商愿意提前打款，本质上是渠道对产品周转和价格体系有信心。

现在利润表大幅改善，但经营现金流转负，至少说明这份一季报还不能用 “全面恢复” 来概括。它可能只是回款形态变化，也可能包含票据比例、渠道打款意愿、发货节奏等因素。单看利润，结论会偏乐观；把现金流放进来，判断就要保守一些。

还有销售费用。新浪财经财报数据提到，2026 年一季度五粮液销售费用同比增长 145.63%，期间费用率较上年同期上升。这个细节说明，公司不是躺着等需求回来，而是在用更高强度的市场投入争取动销、维护价格和渠道秩序。

对消费品公司来说，费用增加本身不是坏事。问题在于费用能不能换来真实动销，而不是只换来短期出货。接下来的二季度、三季度，才更能检验这笔投入的效率。

回购是强信号，但也不是万能药

五粮液这次同步抛出了 80 亿元至 100 亿元的回购方案，回购股份用于减少注册资本。这个动作的信号很直接：公司认为当前估值需要被稳定，管理层也希望向市场传递信心。

回购注销和普通分红不一样。分红是把现金分给股东，回购注销则会减少股本，在利润不变的情况下抬高每股收益。五粮液 2025 年还拟每 10 股派发现金红利 25.78 元，按披露基数测算，分红总额接近 100 亿元。也就是说，分红加回购，可能对应 180 亿元到 200 亿元级别的现金回报安排。

这对投资者当然有吸引力，尤其在白酒估值下修、行业预期偏弱的时候，高股息和注销式回购会托住一部分信心。

但回购不能替代经营。市场最终还是会看三个东西：普五批价能不能稳住，渠道库存是不是真的降下来，费用投放能不能带来终端开瓶和真实消费。如果这些没有跟上，回购更多是估值管理；如果这些跟上，回购才会变成底部修复的放大器。

行业背景：连茅台都开始降速，五粮液不可能独自逆周期狂奔

把五粮液放进整个白酒行业看，这份财报更容易理解。

2025 年，白酒行业已经从 “增量扩张” 进入“存量竞争”。贵州茅台 2025 年也出现上市以来首次年度营收和归母净利润双降，归母净利润 823.20 亿元，同比下降 4.53%。五粮液、泸州老窖、洋河等头部品牌也不同程度承压。需求端的变化很明显：商务宴请弱了，高端礼赠更谨慎，消费者对价格更敏感，渠道不愿再像过去那样高库存博增长。

到了 2026 年一季度，茅台也重新回到增长，营收 539.09 亿元，同比增长 6.54%；归母净利润 272.43 亿元，同比增长 1.47%。这说明高端白酒并没有失去赚钱能力，但行业增长速度已经不再是过去那个轻松的双位数时代。

五粮液的处境更微妙。它是浓香型白酒的绝对龙头，也是千元价格带最重要的玩家之一。但千元价格带恰好最容易受到商务消费、宴席消费和礼赠需求波动的影响。茅台有更强的金融属性和稀缺属性，区域名酒可以靠本地宴席和大众价格带撑住基本盘，五粮液夹在中间，既要守住高端，又要防止渠道价格松动。

所以，2026 年一季度的反弹可以看成一个积极信号，但还不能看成行业周期反转的确认信号。

最后怎么看？

我更倾向于把这份财报理解为三句话。

第一，五粮液的基本盘还在。一个季度 80.63 亿元归母净利润，说明品牌、毛利和春节旺季销售能力没有消失。白酒龙头的现金创造潜力仍然很强。

第二，82.57% 的同比增速含金量要打折。它主要建立在 2025 年重述后的低基数上，而不是建立在一个正常年份的高基数上。真正有意义的比较，是未来几个季度在同一口径下能不能持续修复。

第三，市场接下来看的不是 “今年能不能把利润乘以四”，而是五粮液能不能修复三个信任：渠道信任、价格信任、治理信任。渠道信任看回款和合同负债，价格信任看批价和库存，治理信任看会计更正后的透明度以及董事长职位悬而未决后的管理稳定性。

单季利润逼近全年，听起来像一个惊叹号。拆开看，它更像一个逗号。五粮液可能已经走过最难看的报表阶段，但要说重新回到过去那种确定性增长，还需要更多季度来证明。

知乎用户 Faulkner 发表

我来唱个反调。这可能不是利空五粮液，反而是利空除了洋河五粮液茅台的酒企。这三家雷是已经拆掉了，其他家呢。也不要现在算 pe，白酒在去金融化之前是典型周期股。你周期股在 pe 高的时候卖低的时候买会亏死。白酒还是要回到信用周期上面来，什么时候中国不只是个别行业火热而是整体经济回温了，白酒销量就会起来了，不要谈什么年轻人不喝酒。以前年轻人照样不喝酒，这个玩意年轻人一直不喝。 唉，冲动了，应该闭口的。

知乎用户 cs2021 发表

免责声明：本人不懂股市，纯粹小学数学水平，个人瞎分析

在五粮液财报调整之前：

2025 年

五粮液营收 891 亿，市值 3700 亿

汾酒营收 387 亿，市值 1700 亿

昨天五粮液调整财报后，2025 年营收为：405 亿

那么你觉得，五粮液市值应该 xxx 亿？

用小学乘除法计算：

修改财报前的 2025 年五粮液和汾酒营收和市值比值：

891/387=2.302325581

3700/1700=2.176470588

2.302325581/2.176470588=1.057825267

修改财报后的：

405/387=1.046511628

推算市值：

1.046511628*1.057825267=1.107026442

1700*1.107026442=1881.944951

总结：

两个可能：

1、五粮液 3700 亿市值严重高估。

如果五粮液高估，那么五粮液应该是在 1900 亿左右

2、汾酒 1700 亿市值严重低估。

如果汾酒低估，那么汾酒至少应该 3000 亿市值以上。

知乎用户 StrayWarrior​ 发表

去年财报重述的关键是其他流动资产科目里的 “监管商品” 和 “预缴税”。推测是这么个事儿：厂家为了在报表期内冲销量，让经销商从银行套出贷款用于囤货，钱直接打入厂家账户，于是现金流到账、营收提前确认。因为这批酒本身就是贷款的抵押物，所以处于银行监管下的质押状态。为了强行坐实提前确认的营收，厂家硬把税给交了。

说白了就是极致的压货，以至于一半的收入是提前确认甚至虚假确认收入，但大量的货实际卖不出去，最后兜不住了只能爆雷，重述去年的报表。反正前董事长已经进去了，锅可以都赖到他头上。

如果今年的报表的数字不是假的，那反而可以算是利空出尽了。

—— 更新

对处罚的看法：会计差错本质上就是财务造假，财务造假是可以入刑的，该严格处罚必须得严格处罚。但五粮液它是国企，有纪检监察的，前负责人已经进去了，财务负责人也跑不了，无非多条罪名，所以单次事件处罚的边际影响可能并不大。剩下能罚的主要就审计师了，严格处罚一下估计以后审计师愿意低价审计背锅的又会少一点。

另外，五粮液财务造假造成股民损失，股民可以集体起诉要求赔偿，所以别光生气动嘴，可以动手写诉状的。

知乎用户 David 发表

亏我之前还很看好，我觉得到 80 就是差不多了。

然后来董事长平账是吧，老板进去账平了。

说实话这个造假算很大利空，已经算不上好公司了，但谁又知道过些年看这不是当年的茅台塑化剂事件呢。

5.1update

看了下一些分析，要是能因此暴雷狂吃几个跌停必须买入一些，毕竟五粮液这么干肯定有理由的，这么做的后果他们也很清楚，但还是这么干了。按照呆咪的说法，

本质上还是你买的不够便宜
倘若五粮液 / 茅台账上的现金占市值 40-80%，名义市盈率小于或接近 10，衰退一点也是问题不大的，保持 4% 增速那是不错的，这个不是我们搞双标，而是我们买的两个物业、民航信、中粮可口可乐之类一半以上的持仓股确实都是这种价格
问题是 20pe 等价格，需要你保持 10% 以上的长期增速，这个时候稍微衰退点就压力很大
我觉得未来我们要更进一步强化商业模式和估值的筛选，尽量选择消除变量的商业模式和更低的价格。
另外尽量远离人声鼎沸的地方。
另外我不认为茅台和五粮液就此倒下了，他们长期能维持相当一部分利润，未来跌到现金占市值 40% 以上 + 名义估值衰退后 10pe 之类的，我也会出手。https://b23.tv/Cz0ykZt

虽然说投资投机不能盲目 follow 大 V，五粮液确实给了一个警示，下行周期的行业不是你觉得便宜就便宜，必须要行业出清，整个行业都有黑天鹅大利空的信号就是好的关注机会。

更重要的是白酒到底有没有未来，这个商业模式到底可行不，这个是核心问题。

知乎用户 长歌怀采薇 发表

我记得教授说过，白酒是老登资产。

喝白酒的人越来越少，无论是投资还是消费。年轻人就别看了。

知乎用户 Huang Y​​ 发表

这种调法在我印像中，在比较像样的股票里没发生过。

2025 年调表后主要经营指标突然下降，那 2024 年与 2023 年的报表可信吗？收入费用确认的方法与标准在同一套人马下可以一年不可信一年可信？

总不会财报是落马董事长一个人编的吧？总经理总会计师和事务所都应被䅲查

知乎用户 growthwang 发表

宣称价投的要是不割我表示无法理解，把股东当猴玩呢

知乎用户 我爱仲谋陆幼节 发表

如何解读？

这不重罚的话，大 A 没有价值投资这话就从笑话变实话了。普通投资者的重要参考之一财报可以改，还特么是没有预兆提示情况下。

说起来这会计应该不便宜

知乎用户 6626 发表

这证监会不处罚，以后 A 股就没有财报上亏损的公司了

知乎用户 这个少年有点酷 发表

所以茅台今年大力推动 i 茅台铺货，是不是选了和五粮液不一样的软着陆方式？

知乎用户 没完没了 发表

这个市场太好玩了，这都可以，散户瑟瑟发抖

知乎用户 Deep Van​​ 发表

来，和我复读一遍：中国内需股是垃圾资产，白酒是垃圾资产。

知乎用户 孤鸿一瞥 发表

如果五粮液此次披露属实，那么白酒行业可能还有很多暗雷没有挖出来。按照我们的传统手艺，五粮液这种与经销商的合作模式一定是普遍存在于行业中的，参考当年三聚氰胺。

知乎用户 鱼太咸 发表

你是怎么确定一季度利润大增的？

是因为还没有到 2027-04-30，下一个修改日吗？

知乎用户 洛水 发表

公开的财务造假，还解读个蛋啊，但凡你看一眼财报都知道是什么情况，如果按照证监会的规则来，过段时间就成 ST 五粮液了。

知乎用户 简思青 发表

明目张胆的造假，而且手段简单粗暴，连我这个小散都惊呆了，这可是国企，这可是行业标杆，如果证监会装聋作哑，那后面效仿的就更会很多，监管的公信力将大打折扣。

知乎用户 kaer​​ 发表

没法解读。

我之前写过几篇答案，明确说过：

散户搞价值投资就是扯淡。

当时有人在评论区拿招商银行举例，说招商银行多牛逼，优秀的价值投资标的。

招商的年报和季报都出来。

现在还犟不犟？

当时还有人拿茅、五、泸举例子，说价值投资就应该选择茅、五、泸。

茅台和泸州老窖不说了，业绩虽然不好，至少没造假。

五粮液直接给你们贴脸开大。

价投投到五粮液，也算是倒了霉了。

放弃价投吧，真的。

散户没有能力真正了解一个公司，更没有能力施加影响力。

巴菲特那些人都是对公司深度研究，并且有能力对公司管理层施加影响力的，散户比不了。

你敢通过 F10 看数据，他就敢给你编数字。

改投我门下，跟我学习贝塔投资法吧。

其实我也差点重仓五粮液，还好我没下手。

我前一段时间研究过白酒行业，重点看过茅台、五粮液还有山西汾酒。

我分析之后认为五粮液各方面都不如茅台，有的选尽量选茅台，所以我没有买五粮液。

我要是买了，今天就该我哭了。

投资这事确实有点看运气，很多事情就是一念之间。

今天有个炒股的朋友跟我说，节后可以趁机抄底五粮液。

他认为现在五粮液已经 “利空出尽” 了。

我估计很多人都会有类似的想法。

听我一句劝，别碰这个公司了。

买股票就是买公司，买公司就像找老婆，这人只要有出过轨的记录，就绝不要再信任她。

你敢信她，她一定敢给你搞个更大的。

在我看来，人品问题（或者说诚信问题）是第一位的。

这个公司，现在的管理层已经不可信了。

就算这个公司以前有过良好的记录，发生这种事情之后，也不能再相信他们了。

能用这种下作的手段美化报表，说明他们管理层的价值观已经有问题了。

古话说，从善如登，从恶如崩。

他们以后必定一步步越来越下作，道德上的滑坡，绝无可能扭转过来。

只听说过业绩扭转过来的，从没见过道德滑坡之后能弃恶从善的。

所以我一直说，别去碰价值观有问题，人品有问题的公司。

在大 A，价值投资方法不好用，有一个重要的客观原因就是因为监管不力，很多事情要看管理层自己的价值观和个人品行。

这要是在监管力度大的地方，公然搞这样的事情，监管马上就让他知道马王爷有几只眼。

公司不但会被罚款，还会追究高管个人的刑事责任。

散户还会通过集体诉讼索赔。

也就在大 A，这种管理层还能欺负一下散户。

在大 A，就这么明目张胆欺负散户，也不会有任何后果。

可恨，可鄙，可耻！

就我文章写到这里，刚刚还有朋友问我：五粮液账上有一千多亿现金，要不要抄底五粮液。

你们是绿帽奴吗？

你老婆出轨了，你原谅她我能理解，毕竟现在男多女少，确实不好找。

大 A 五千多个标的，有什么不好找的，诚实守信的公司还是有的，你非要跟一个骗子公司废什么话，直接踢出自选。

它财报都这个鸟样，你还相信它有一千多亿现金。就算有，你相信它会分给你吗？它他妈的有一万种方法把钱搬回家啊。

它财报都能这样造假，你信他不会偷你的钱？

你这都能信他。

真的，你别买股票了，你去买点保健品吧。

保健品至少还是淀粉做的，实实在在有个东西在手上。

知乎用户 兴言覃 发表

这就是财务造假

哪有 26 年 4 月发业绩的时候，把去年的业绩全部修改一遍再重新发出来的？还直接给过去利润打 4 折，真🐮

去年发的三个业绩报告，就是赤裸裸的财务造假

这要是没有被 st，证监会今年主推的整肃风气就是个笑话

知乎用户 寂寞侯 jojo​​ 发表

洋河第一个，泸州老窖第二个，五粮液 4 月 30 号第三个，越来越下作，这行业要是真复苏了，何必耍手段。

所以普通人还是老老实实要不别玩了，实在手痒真想玩也就玩玩宽基算了，个股不知道有什么雷等着爆呢。

2026 一季度白酒行业财报。

贵州茅台营业收入 539 亿元，同比 + 6.5%，实现归母净利润 272 亿元，同比 + 1.5%；

五粮液 “实现” 营业收入 228.38 亿元，同比增长 33.67%；归属于上市公司股东的净利润为 80.63 亿元，同比增长 82.57%。

其他 18 家上市酒企一季度同比基本都比较难看，所以白酒指数依然未见反弹，延续下跌趋势。

所以五粮液数据这怎么来的，大家基本也心知肚明。

知乎用户 madpaul 发表

其实很好理解，国企特色，换了长官，肯定要把前任数据做低，自己才能有政绩，否则自己接手后数据反而越来越差，你跟上头说周期，说大环境，上头能懂？只会认为你在找借口。

知乎用户 投研 Hugo 发表

把大家当傻子，新董事长上任把该计提和确认的亏损全甩给去年四季度，搞出来一个一季度同比增长 80，可问题是你营收比例涨的也不对呀，别人空气提锂，它这空气酿酒。

知乎用户 看客小 h 发表

25 年财报重述，说明之前造假严重，直接 st 吧

根据《深圳证券交易所股票上市规则 (2025 年修订)》第 9.8.1 条和《上海证券交易所股票上市规则 (2025 年 4 月修订)》第 9.8.1 条规定，上市公司出现以下情形之一，交易所对其股票实施其他风险警示（ST）：
" 根据中国证监会行政处罚事先告知书载明的事实，公司披露的年度报告财务指标存在虚假记载，但未触及本规则第 9.5.2 条第一款规定的情形，前述财务指标包括营业收入、利润总额、净利润、资产负债表中的资产或者负债科目。”

五粮液公布了细节，简单说，不按销售给经销商的收入（to market sales）计收入，而是按纯销（in market sales）确认收入，压到经销商的库存历史上都算销售，现在不算了。

根据 25 年的修正 相当于冲回了 300 多亿的渠道库存。上一次那么多库存的还是疫苗滞销的智飞。

这说法吧，非常 tricky，明显不是主动的，而是会计师不肯签字背锅后逼着改的。

一、公司官方口径（更正公告原文）
2026 年 4 月 30 日，五粮液《关于前期会计差错更正的公告》明确：
• 核心原因：对 2025 年业务模式梳理后，基于谨慎性原则，调整部分经销业务的收入确认口径，属于会计差错更正 + 会计政策优化。
• 具体调整：将原 “发货即确认收入”，改为商品控制权转移至终端客户、完成验收后确认收入（更贴合《企业会计准则第 14 号——收入》）。
• 更正范围：追溯调整 2025 年一季报、半年报、三季报的合并资产负债表、利润表相关项目；不影响现金流量表。
• 官方定性：更正后数据更客观公允反映财务状况与经营成果，履行了董事会审议、会计师鉴证、临时报告披露等合规程序。

知乎用户 晚点 LatePost​​ 发表

一份年报，改写的不只是数字，也可能会改写投资者对一家公司、甚至一个行业的理解。

五一节前的最后一个交易日盘后，五粮液披露了 2025 年财报和 2026Q1 业绩数据，引发市场愕然的不仅仅是其年度营收和净利润的骤降，更是公司直接对 2025 年前三季度财报做了追溯调整——前三季度营收由 609 亿元下调至 306 亿元，差额达到 303 亿元之巨。

站在投资者的视角，这种修正幅度很难被视作为单纯的会计口径调整，因为它不是单纯改一个利润数字，而是把收入、成本、费用、税费、利润、甚至连同资产负债表上的相关项目都进行了调计，等于是重新改写了一遍公司的财务叙事。

更耐人寻味的是，五粮液的资产负债表中出现了两个新科目——监管商品和监管商品款项，这对分属于资产和负债两端的科目向市场直接传递的信息是，公司有一批过去已经被视为完成销售和确认收入的商品，现在被重新认定在公司的表内。

换言之，五粮液过去认为这批货已经转移至经销商手中，从而确认收入；但现在基于某种情况，这批货的所有权仍然被认为是在五粮液手中，从而需要减计收入。由此，五粮液的这次财报调整，把一件原本藏在渠道商与公司财报之间的事情直接搬到了台面上。

具体而言，在五粮液 2025 年财报中，其他流动资产里新增了 “监管商品”49 亿元，其他流动负债里新增了 “监管商品款项”263 亿元。

基于已追溯调整的 2025 年前三季度报表，这期间五粮液把原本合计 263 亿元的商品交易重新拆回到了自身的资产（监管商品）和负债（监管商品款项）两端，这一金额基本占据了前三季度 303 亿元营收差额的 87%，也就是构成这期间营收骤降的主要成因。这就意味着，五粮液此次调整是把前面已经确认的一段交易链条，重新拆开、定性、拨回到自己的报表里。

对市场而言，这一动作最敏感的地方在于它暴露出一个根本性问题：过去被当作已出售的商品，为什么现在又被重新放了回来？

在会计层面上，“监管商品” 被认为是一批商品虽然已经形成了销售关系，甚至已经进入了渠道流转的某个环节，但商品控制权并没有完成转移；“监管商品款项” 则是这批货款虽然已经进账，已经与买家或经销商形成了对应关系，但这笔钱还不能够直接转成公司收入，只能先作为一项负债存在。

与市场所熟知的合同负债不同，合同负债是 “客户先付款，公司以后还要交货或提供服务”；监管商品款项更像是 “钱已收，货也已经对应生产完成，但这批货还处在监管状态，收入确认被暂时挂起”。相对而言，前者具有一定的收入确定性，后者则呈现收入的模糊性。

这种收入的模糊性表明，五粮液现在的销售确认边界已经发生了某种变化，经销商已经出现无法承接或买断五粮液商品的情况，而截至 2025Q3，这一情况对应的商品规模达到了惊人的 263 亿元。

冰冻三尺非一日之寒，这一规模金额的积累很可能就是几年来的沉淀结果，表明经销商们可能早就出现 “无法承接” 五粮液商品的情况，而五粮液此前则一直按照 “粗糙” 的收入核准方式将这部分 “无法承接” 的商品计为收入。

这件事之所以值得投资者高度敏感，不是因为它新鲜，而是因为它太过熟悉，这些年白酒行业一直都在围绕两个核心问题打转，

- 终端到底卖掉了多少？

- 渠道到底压了多少？

换句话说，白酒行业长期以来最难说清的，就是厂家报表上的增长到底有多少是真实消费，有多少是渠道承接。

五粮液这次把 “监管商品 / 监管商品款项” 摆出来，其实就是把这个问题明牌化，可能也已经超出了单一公司的范畴，因为白酒行业的很多问题，原本就是沿着同一条逻辑链往外扩散的，

- 厂家要增长，就得让渠道先吃下库存；

- 渠道要吃下库存，就得有价格预期；

- 价格要有预期，终端动销就得足够稳。

反之，一旦终端动销走弱，价格预期就开始松动，渠道利润就会被挤压，经销商的打款意愿也会随之下降，这个链条一旦开始变紧，厂家就会通过更多的促销、返利、市场支持、宴席投放、终端费用去维持渠道体系，而这些动作越多，收入确认与真实动销之间的边界就越容易变得模糊。

在白酒行业下行周期里，这个原本被掩盖在渠道内部的问题可能正在逐步开始被拉回到酒企的表内，这是行业整体面临渠道压力、动销放缓、价格体系松动等商业现实下的不得不的结果。

理解这条逻辑链的正反并不复杂，但这次五粮液的财报调整最容易引发投资者不安的地方在于，它会改变人们对一家公司（甚至行业）的信任结构。

正常情况下，财报的意义是帮助投资者理解一家公司过去做了什么、现在处在什么位置、未来大致会往哪里走。但当公司需要对前期已经披露过的收入和利润做如此大幅度的追溯调整时，投资者真正被动摇的将不只会是某一个季度的利润预期，而是对这家公司 “什么算收入、什么算销售完成、什么算渠道真实消化” 的基本判断。

过去，市场对白酒企业的理解，往往是在一个比较顺滑的链条上——经销商打款、公司发货、收入确认、利润形成、财报持续增长，而顺滑的链条就来自于企业的一系列财报数据。可当行业头部公司开始出现 “监管商品 / 监管商品款项” 的时候，连同行业内其他公司的披露数据也会开始变得模糊。

因此，五粮液这次财报调整的影响及后果也不仅仅就是其一家的事。

它更像是一种提醒，白酒行业过去那些习以为常的增长方式，已经在新的市场环境下开始失灵。过去大家默认渠道可以承担库存，报表可以先确认收入，价格体系可以靠厂家维持，终端消化可以慢一点，但现在这些一个个都在松动。

于是，原先放在渠道中的压力，开始以 “监管商品 / 监管商品款项” 的形式回到报表内，未来这些公司不再能只是向市场展示增长，也需要开始向市场解释增长的来由——哪部分已经真正变成了销售、哪部分其实只是暂时被记在了账上。

知乎用户 金涛咨询 发表

历史级财务大洗澡 —- 五粮液创造了新的高等数学

老五这份财报太牛了，2025 年把能亏的全亏完了， 2025 年全年利润 “亏” 到只剩 89 亿，正常年份 300 亿 +，是五粮不会卖酒了吗？绝对不是，而是巧妙利用会计准则，把过去几年渠道的返利、补贴、可能的坏账、跌价准备，一口气全算在了 2025 年头上。结果就是 2025 年利润被人为砸出一个大坑，2026 年一季度同比就 “爆增” 了 82%，牛吗？看着很牛，但远远不止如此。

先说合规不合规得问题，这叫 “前期会计差错更正”，《企业会计准则第 28 号》有明确规定：如果发现前期报表有错误，必须追溯调整，不能只改今年，所以老五上来一顿魔改，直接从 25 年下刀，这都不是手术了，这叫重新造人，但规则允许，所以合规层面你不好说什么，只是道德和公司诚信会打个问号，这伤害得是公司得根本信用，但看老五这个样子，表明了掀桌子都别玩了，我不活了都别好过得拼命架势了，直接光膀子上阵了，就是告诉所有人，我摊牌了，不装了，我一次性出清，以后报表越来越干净，所以曾总最大得贡献不是在职得努力，而是给了五粮液自己砍自己的无所顾忌，无所谓了，反正新领导要来，老领导得做做贡献，那就正好了。

说完合规说完理由，那么回到这个年报和一季报，看看老五到底要干嘛。

老五先是大幅穿梭时光修改了 25 年的数据，营业收入：405.29 亿元，同比下降 54.55%，归母净利润：89.54 亿元，同比下降 71.89%，注意它不是亏了 59 亿，他是直接修改了 25 年一季度得利润，所以全年反降至 89.54 亿元。

然后紧接着老五又神奇般得拿出了一份瞋目结舌得一季报营业收入：228.38 亿元，同比增长 33.67%（调整后上年同期为 170.86 亿元）归母净利润：80.63 亿元，同比增长 82.57%，扣非归母净利润：80.36 亿元，同比增长 81.92%，厉害不，同比增长了这么多，吓人不，惊喜不，别着急，因为会计差错更正后 2025 年 Q1 净利润仅为 44.16 亿元，这就是老五高数学得神奇之处，佩服吧，厉不厉害你就说。

所以这两份报表你要很用心的去看，去找到真实的数据，才能发现它的理由和目的

前面我所了，老五这次史无前例创造历史的财务大洗澡，顶着全网骂名，一顿自创高数，为了啥？很简单，为的就是洗干净脏东西，让后续年份的业绩看上去很美，把渠道里积压的各种历史成本、潜亏一次性了结，以后不用再背，2025 年基数极低，那 2026、2027 年随便做做都是高增长，很容易完成考核，这在国企很重要，注意，非常重要，当然也得有点背锅啊，巧了，没有曾总进去，就没有这份报表，所以，这才是根本原因，过去的一次性洗干净，未来的交给新领导，这才是好公司的底子，老五经营放一边，但确实深谙向上管理。

所以这份报表的干净程度和真实性其实真的很可以，对就是很可以，在出清甩包袱里面绝对是高手，把能暴露的，能计提的，能修复的，都一次性写出来了。

老五没有明说的话其实就几句：

1 - 我账上的钱是真钱，1000 多亿现金有，你们不用怀疑，如果没有我这次就出清了，但这个钱我不能动。

2 - 我认为去年是我最差的年份，我直接把所有雷和坑一次性出清，我认为 2026 我将复苏，并且我回购 80-100 亿，来支撑股价，明着和市场说我认为该 V 型反转了，你们跟不跟？

3- 分红我不会少，该给的一分不少，但是我也难，答应的也就这些，拿股息的，5.4% 的股息你们跟不跟？

老五没有说的话也就几点，我替他说出来

1- 一季度经营现金流 - 25 亿，我收了银行承兑汇票，目前没有到账

2- 合同负债年初余额约 134.60 亿，期末余额约 141.38 亿，增幅约 5%，不是很多，经销商去库存还在进行中。

一句话就是一季度我把去年欠员工的工资奖金付了，把税交了，同时收了大量票据而不是现金，合同负债只微增，略微开始改善。

很多人其实也不关心报表，也不关心公司目的，只关心 5.1 后涨跌，那咱们再说说目前的情况。

一句话 - 97 元老五撑的住，这和报表没关系，而是四个支柱 - 分红、现金加周期

公司白纸黑字承诺 2024-2026 年每年分红不低于 200 亿，且已宣布 80-100 亿回购注销。

先说分红，仅按承诺的 200 亿分红折现，若按 5% 股息率要求，200 亿 ÷0.05 = 4000 亿市值，对应股价约 103 元。97 元对应股息率已达 5.3%，比绝大多数债券和理财产品有吸引力，即便利润表继续折腾，这个回报是能算清的，这部分股息佬还是有吸引的，

再说现金流，目前就按老五破产了，核心酒业净资产（基酒、品牌、现金类资产）折现，极端保守估值约 2800-3100 亿，对应股价约 72-80 元，这就是大家说的 80 元买入的原因，他们等的是老五破产的价位，哈哈哈。

再说周期，公司回购不是随便说说的，一个是为了稳股价，一个是根据周期而来，100 亿回购，叠加 2-3 季度现金流回正，那么支撑位置应该在 110 左右，当然如果 2026 年期末全年净利润能回 300 亿的话，合理估值应该在 140-155 之间，这是很合理的，你们自己去算。最差 116 绝对够，除非你数学不好。

所以老五完了半天，它的意思就是目前它觉得最差的年份过去了，后面越来越好，信不信那就看大家了，其实在等两个月，半年报就看的出来，如果合同负债开始大面积增长，现金流开始回正并提升，那老五就赌对了，现金流这问题不大，毕竟是汇票，且把能支出的都计提了，它敢这么做，就是要半年报好看，所以问题应该不大。

事就是这个事，大家五一快乐，该玩玩该吃吃，资金节后自然会有安排，短期震荡下么有坏处，但天塌不下来，放心吧

知乎用户 唯一 发表

这和恒大有什么区别？

靠渠道卖货的不是你五粮液一家，所有的白酒，甚至所有的消费品，都有渠道，都会出现压货

今天你五粮液能这么搞，而且没有处罚，那么明天所有的公司都能这么搞

那看公司业绩还有什么意义？反正可以随便变更会计准则，反正可以随便修改营收利润

那还玩个屁

谁能保证现在这个数据明年不会再修正

谁能保证别的公司不会有样学样？

真就纳斯达克保平安

不过现在看来，洋河反而是个实在人，第一个下水，告诉你水有多水，没有硬撑，说到底，这些个头部卖酒的国企，经营能力能有多大差距，真以为你是天纵之才，别人大幅下滑而你可以逆势增长？等着吧，这一个个的，哪个也跑不了，尤其是你，汾酒, 25 年净利润居然排到白酒老二，这个位置慌不慌？

知乎用户 闲散赵某人 发表

这么说吧，以毛五泸这三经销商的庞大数量和分级层数，厂商能精准掌握终端动销基本上是天方夜谭。如此大规模调减收入的理由如果是从出库确收调整到以经销商实际动销为准，那证明五粮液从技术层面上已经是所有非直营消费品牌的神，伊利，农夫，海天都应该奉他为信仰，组团来宜宾转山。

知乎用户 布斯尼奥 发表

和万科一样，人性从来不会变。

前任进去喝茶了，继任者咋弄？

当然是把所有的问题和不是问题的问题全都翻出来，打包让前任全背了，自己好轻装上阵啊。

万科企业：预计 2025 年净亏损约 820 亿元。你信吗？什么原因导致的啊？

知乎用户 裘式闲鱼​ 发表

都 2026 年了还买白酒股，这也是思配苦了。

白酒板块都已经是期货死人了。

你还持仓五粮液，我是完全无法理解。

在我眼中五粮液最厉害的营销，就是它经常被人和茅台放在一起讨论。

实际上这完全不是一类东西。

茅台是带有金融投资属性的。

你白酒板块买茅台我都能稍微理解一下，你买五粮液？

我问你五粮液算什么？它市场定位在哪儿？

白酒股只有两种，一种是茅台，一种是其它。

实际上，我认为茅台不能单单算作是白酒股。

理解不了那就亏钱吧，亏多了你就能理解了。

我这两年参加零零后同龄人的婚礼，酒桌上除了茅台，就是可乐或者橙汁。

要不就完全是一些饮料，根本连酒都没有。

这一代消费习惯在根本上发生了变化，你懂不懂啊。

酒桌上嗯造白酒的时代，它已经一去不返了。

你知不知道年轻人喜欢什么啊。

一方面是年轻人不喝白酒。

另一方面未来老龄化，新生人口下跌，你的白酒消费市场是在萎缩的。

你告诉我白酒卖给谁？

卖给洋人吗？

别逗了，白酒压根就没有出海能力。

可口可乐能畅行全球，你能吗？

之前就聊过这个话题了。

白酒没有未来

在大 A 买股票一定要记住，尽量远离消费股，远离那些没有出海能力的公司。

如果一家公司它没有出海能力，那么今年将是它今后几十年中最好的一年。

不信那就让我们拭目以待吧。

知乎用户 江睿谨 发表

只能评价为节后五粮液股东准备起诉，就这样还想让市场消化，搞不好迎接他们的只有跌停。

不然能咋办？

25 年的业绩大修，然后创造一个超低的起点，紧接着说 26 年因为此业绩利润大增。

请问，意义在哪？

刮骨疗毒？轻装上阵？

还是换人之后，经营理念，市场营销方式都变了？

总不能是主动揭盖子，然后是最早解决问题的，也是最早备战增长的酒企吧？

要是这样，我只能说，五粮液有高人。

趁着过去消费不振，一下子把过去虚增问题给解决，然后赌一手未来消费增长，开始一片坦途？

毕竟这正手业绩同比大增，反手 100 亿回购，稳定市场预期的态度溢于言表。

然后就要问了，这市场预期为什么会变动？

就没人提了？

所以，我的看法很比较悲观，最起码 5 月白酒板块都要遭重。

每一家白酒企业，都会因为五粮液的修改而重新被审视，其真实业绩也会被市场重估。

OK，写到这里，你非要说好消息，我只能说今年夏天会很热闹，白酒没人喝，低度酒的消费还是有保障的。

所以，接下来饮料市场，搞不好冰火两重天吧。

当然，谁在水里，谁在火里，只能冷暖自知了。

最后，本文不构成投资建议，投资有分险，入市需谨慎。

知乎用户 VisU​​ 发表

五粮液这种欺诈式的信息披露，赤裸裸的会计操纵——活生生展示了缅 A 的本质

真实对比（按原口径）：2026Q1 净利 80.63 亿 vs 2025Q1 原 148.60 亿 —— 同比暴跌 45.7%；营收 228.38 亿 vs 369.40 亿 ——同比 - 38.2%。

2025Q1 原披露：归母净利 148.60 亿；2026 年 4 月 30 日发布时，强行追溯重述、砍到 44.16 亿，直接调减 104.44 亿、砍去 70% 。
2025 前三季度原净利 215.11 亿，重述后砍到 64.75 亿；全年原该 300 亿 +，硬生生压到 89.54 亿（-71.89%）

知乎用户 刘熙永律师​ 发表

2026 年 4 月，中国资本市场最具标志性的事件之一，无疑是五粮液的 “财报变脸”。

这不是一次普通的业绩波动，而是一场典型的财务重述 + 涉嫌信息披露失范 + 潜在虚假陈述风险的叠加事件。作为市值数千亿的核心资产，其行为不仅影响股价，更触及资本市场最核心的制度底线：信息真实与交易公平。

本文尝试从法律实务视角，对该事件进行深度拆解。

一、从 “延期披露” 到“业绩塌方”：风险信号其实早已出现

五粮液在年报披露前夕突然宣布延期，这一行为本身就是典型的重大风险信号。

在实务中，上市公司出现以下行为，往往意味着财务问题：

●年报披露临近突然延期

●无明确技术性原因

●伴随管理层异常变动

而五粮液恰好三点全部符合。

更关键的是——

最终披露结果显示：2025 年净利润同比下降超过 70%。

根据《证券法》及深交所上市规则，若上市公司预计年度净利润与上年同期相比下降 50% 以上（基数过小的除外），属于强制披露情形，需在会计年度结束之日起 1 个月内披露业绩预告。

这意味着五粮液已经触发强制业绩预告义务。

但公司在此前长达数月时间内：

没有发布任何业绩预警。

从法律上看，这不是 “疏忽”，而是一个非常明确的合规问题。

二、300 亿收入 “蒸发”：会计差错，还是虚假陈述？

这个事件的核心争议：

这究竟是 “会计差错更正”，还是 “虚假陈述”？

五粮液的处理方式是：

●将约 300 亿元收入冲回

●将 150 亿元利润大幅调减

●统一归因为：
“收入确认口径调整 + 前期会计差错”

但问题在于——

1. 调整幅度是否 “正常”？

答案很明确：

极不正常。

在 A 股历史上：

●蓝筹公司调整幅度超过 10% 已属重大

●超过 30% 通常触发监管调查

而本案：

●收入下调接近 50%

●利润下调接近 70%

这已经远远超出 “差错” 的合理边界。

2. 是否存在主观过错？

这是法律定性的关键。

证券虚假陈述成立的核心要素：

●存在错误信息

●具有重大性

●存在主观过错（故意或重大过失）

结合本案：

●公司是否长期采用 “发货即确认收入”？

●是否明知渠道库存高企？

●是否明知终端未消化？

如果是，但仍然确认数百亿收入，就很难解释为 “无意差错”。

更接近的法律评价是：

在明知收入未实现的情况下提前确认，构成重大误导。

三、“财务洗澡” 的典型路径：先砸坑，再增长

如果只看表面数据，会产生一个错觉：

●2025 年业绩暴跌

●2026 年一季度业绩大增

但从律师角度，这正是经典的：

Big Bath（财务大洗澡）

其核心逻辑是：

1. 一次性集中释放历史风险

2. 大幅降低基数

3. 为未来增长 “制造空间”

具体到本案：

●2025 年利润被大幅压低

●2026 年一季度 “同比暴增 80%+”

但如果用未调整数据对比：

实际是负增长。

这类行为的法律风险在于：

👉 误导投资者对公司经营趋势的判断

四、现金流与票据暴涨：比利润更真实的风险信号

真正值得警惕的，不是利润，而是：

现金流。

五粮液 2026 年一季度出现：

●经营性现金流由正转负

●应收票据大幅增长

这说明什么？

1. 销售可能并未真正实现

企业不得不：

●接受票据

●延长回款周期

2. 渠道或已出现 “堰塞湖”

即：

●经销商库存高企

●资金链承压

●继续进货依赖融资

这与此前的收入确认问题形成闭环。

五、信息披露违法：一个高度可能的结论

从证券法角度，本案至少涉及两个明确问题：

（一）未按规定披露重大业绩变化

法律要求：

●净利润变动超过 50% 必须预告

但公司：

完全未披露

这可能构成：

重大遗漏或迟延披露

（二）前期财报存在重大失真

三季报与年报数据严重冲突：

●收入差额数百亿

●利润差额百亿级

已明显具备：

“虚假记载” 的客观特征

六、为什么类似问题反复出现？

从制度层面看，核心原因只有一个：

违法成本过低。

在当前制度下：

●高管可在 “虚假繁荣期” 获得奖金

●即使后期重述

●也很难追回既得利益

这就形成一种激励扭曲：

做假账收益高，风险滞后。

七、对标成熟市场：差距在哪里？

如果放在成熟市场（如美国），本案将面临：

1. 强制 “不可依赖声明”

公司必须公开声明：

此前财报不可信

2. 强制财务重述标识

所有历史报表需标注：

“Restated（已重述）”

3. 高管薪酬强制追回

即：

Clawback 机制

无论是否直接造假：

●只要财报重述

●高管奖金必须退回

对比之下，中国市场最大缺口在于：

缺乏刚性薪酬追回机制。

八、最后的问题：市场会如何记住这件事？

短期看，这是一次股价冲击。

但长期看，它更可能成为：

中国资本市场完善 “财务重述监管 + 高管追责机制” 的标志性案例。

如果制度不改变，那么类似事件不会减少，只会换一种形式重演。

而真正的分水岭，不在于企业是否 “出事”，

而在于：

出事之后，是否有人真正为此付出代价。

【重要免责声明】本文仅为法律分析和学术探讨，不构成任何投资建议或法律意见。本文所依据的事实均来自公开信息，如有更新，以最新官方公告为准。

知乎用户 拉布吉 发表

白酒股甚至不如牛奶股干净，乳制品好歹保质期等等，白酒和乳制品同属于渠道垄断重灾区，乳制品销量还能从超市和周围人的消费情况估算

知乎用户 木顺之 发表

我之前的回答已经预言过五粮的问题了，五粮如果要去库存的话财报会非常难看，但是也没想到会以这种方式进行库存的去化。

贵州茅台 2025 年净利润同比降 4.53%，Q4 业绩远低于预期，为何业绩会突然大变，白酒行业怎么了？

整个白酒面临一场东阿阿胶式的衰退，马督工及很多人都曾复述过阿胶的衰退史。而这几年的修复史，我们正在经历，也不用过多赘述。

http://【【补档】【产经破壁机 007】阿胶股价反弹，人人都是韭菜 - 哔哩哔哩】%20https://b23.tv/y2YtiSI

旧时代的价值在新的时代将重新衡量，重新计价。

新时代的价值也将在未来被重新审视，并无例外。

从这点来说，所谓价值股成长股，白马股概念股都没有什么区别，都是烂掉了的沙丁鱼罐头罢了，唯一的价值就是有另一个傻子花更高价从你手里买，所谓价值分析，技术分析并无本质区别，都是计算发生这种事情的概率。

知乎用户 昨晚有梦 发表

我是 111 的时候建仓的，原本买五粮液的依据是 “高股息 ，现金流很足，承若分红，高端白酒 ，k 线上已经跌了这么多，企稳了”，后面看到有人分析五粮液可能跌到 90，一月 29 号那天大涨，我 106 清仓割肉跑了。当时清仓时计划是等 25 年报出来，有更低价接回来，后面五粮液股价一直跌不破 100，10 几附近震荡，我也没有仓位再接，感觉不太安全。今天这财报一出，震瞎我的眼睛，竟然还能改一季报利润的，搞出这种一季度大增 80% 的笑话。25 年分红虽然没有少许多，但是利润下滑了 79%，只赚 88 亿。庆幸啊

知乎用户 木已断水 发表

忙碌了一天，昨天在返乡高铁上，看到这份报告，着实有点扎心。除了 26 年 Q1 外，昨天还有 25 年年报内容，根据我个人理解，综合解读下。

先说 25 年年报的内容，五粮液不是 “小问题”，而是已经明显进入调整期了。

不是那种 “市场错杀、很快就能回去” 的小调整，是收入、利润、销量、库存、渠道节奏几项一起变弱，白酒行业深度调整在它身上已经有很清晰的投射。

最刺眼的先看财务数据。

2025 年五粮液实现营业收入 405.29 亿元，同比下降 54.55%；归母净利润 89.54 亿元，同比下降 71.89%；扣非净利润 88.16 亿元，同比下降 72.23%。

这种级别的下滑，已经不是 “增速放缓” 了，是利润表明显塌了一截。

当然，公司也给了一个解释，说对 2025 年部分业务收入确认相关核算做了调整，并强调行业进入深度调整期、消费场景收缩、存量竞争加剧。这个解释不是完全没道理，但市场不会只听解释，市场看的是结果。结果就是：五粮液过去那种 “稳稳增长、利润厚实、龙头护城河深” 的预期，被明显打穿了。

再往下看，酒类销售量 11.30 万吨，同比下降 30.26%；库存 4.76 万吨，同比增长 45.18%。

这两个数据放一起看，就很有味道了。

销量掉，库存升。

这说明什么？

说明不是单纯会计处理的技术问题，实际动销和渠道压力是存在的。公司也在报告里直接承认了：白酒行业进入深度调整期，消费场景收缩、存量竞争加剧，导致销量下降、阶段性库存增加。

说白了，五粮液现在面对的，不只是估值问题，而是渠道和需求端都在承压。

再看产品结构。

五粮液核心产品收入 279.36 亿元，同比下降 58.84%；

其他酒产品收入 91.68 亿元，同比下降 39.89%。

也就是说，跌得最厉害的，反而是最值钱的那部分。这就说明市场压力不是某个角落出问题，而是核心价位带和主力产品都感受到寒意了。

当然，毛利率还算硬。

五粮液产品毛利率 89.55%，比上年还提升 2.53 个百分点；整体酒类毛利率 83.75%，提升 1.54 个百分点。

这说明品牌力和产品盈利能力还没崩，价格体系不是完全守不住。但问题在于，毛利率还在，不代表量和利润就能跟上。现在的白酒已经不是单看毛利率高不高，而是看：你还能不能卖得动，卖得动以后渠道是不是愿意继续压货，压完以后库存会不会越积越多。

再看销售费用。

2025 年销售费用 76.29 亿元，同比下降 28.65%，其中促销费下降 36.28%。

公司解释是行业调整，市场投入减少。这个动作本身能理解，但市场会担心两件事：

第一，投入减少是不是会进一步影响动销；

第二，行业已经卷成这样，五粮液如果自己也收着打，后面会不会让别的品牌抢走一点空间。

公司自己在展望里其实也讲得很实在：白酒正处于经济周期、消费周期、产业周期三期共振的深度调整阶段。这个判断没问题，也比较诚实。

所以如果按投资视角说，这份年报传递出来的信号很明确：五粮液现在不是 “有没有品牌” 的问题，而是 “在行业深度调整期里，龙头怎么重新找到增长节奏” 的问题。

再来看看 26 年 Q1 季报内容，如果年报告诉市场的是 “白酒深度调整，五粮液不再无敌”， 那这份一季报传递出来的则是：五粮液没有继续塌，甚至短期出现了比较明显的修复。

但这个修复，有一部分是低基数带来的，有一部分是报表调整口径带来的，真正能不能理解成 “全面反转”，现在还不能下得太满。

先看最核心的数字。

2026 年一季度，五粮液实现营业收入 228.38 亿元，同比增长 33.67%；归母净利润 80.63 亿元，同比增长 82.57%；扣非净利润 80.36 亿元，同比增长 81.92%；基本每股收益 2.0772 元，同比增长 82.56%。

这几个数一摆出来，市场第一感觉当然是：五粮液这不是挺猛吗？

但先别急着热血沸腾，因为它这里有个很关键的背景：公司对 2025 年业务模式进行梳理，并基于谨慎性原则，对 2025 年部分业务收入确认相关核算做了调整，也就是前面年报里提到的那个 “会计差错更正”。

这件事很重要。

因为你现在看到的同比高增长，不是完全建立在一个自然、平滑、没动过的基数上，而是在调整后的低基数上对比出来的。

换句话说，这份一季报看上去很强，但你不能简单理解成：五粮液突然进入高增长时代了。

更准确一点的理解应该是：它在经历了年报里的大幅调整和行业深度承压之后，一季度至少先把经营节奏稳住了，而且短期修复力度比市场之前最悲观的预期要好一些。

再往细一点看。

公司自己对增长的解释也比较直接：“同期基数较低，同比有所增长。”

这句话虽然朴素，但基本把逻辑讲完了。

也就是说，这份财报最核心的价值，不在于它多漂亮，而在于它证明：五粮液至少没有在年报那种很难看的状态上继续往下滑。

这点非常重要。

因为市场最怕的不是一份差年报，而是差年报后面再跟一份继续差的一季报。

如果真是那样，整个白酒逻辑就要进一步被重新定价。

但现在一季报出来，收入和利润都回来了，这对情绪和估值是有修复意义的。

不过，再往下看，有个数据挺值得注意：经营活动现金流净额是 -25.35 亿元，而去年同期是 +158.49 亿元。

这个反差很大。

公司解释说，主要是本期根据市场变化收取的票据较多，再叠加去年同期基数较高。

这说明什么？说明利润和现金流这次没有完全同步。

不是说有大问题，但至少说明这份一季报不能只看利润端 “涨得很好看”，还得看到：现金流层面没有那么顺。

说白了，市场如果只看利润，会觉得很强；如果把现金流也一起看，心里会更谨慎一点。

再看成本端。

营业总成本 122.21 亿元，上年同期 109.63 亿元，增长不小；

其中营业成本 42.40 亿元，销售费用 36.70 亿元，税金及附加 37.29 亿元。

这个结构还是很五粮液——卖酒是高毛利生意，但市场费用、税金这些也依然是大头。

有意思的是，销售费用同比是明显升上去了。

这通常说明两件事：一是公司在应对调整期，不敢轻易松渠道和市场动作；二是行业不好做的时候，龙头也得多花点钱维持地位。

所以如果把一季报放到整个白酒行业背景下看，它更像什么？

更像是五粮液在经历了一轮明显失速后，开始做经营修复和节奏重整。

它不是 “王者归来”，但也不是 “继续下坠”。

再看资产负债表，整体还算稳。

总资产 1986.38 亿元，比年初增长 4.56%；

归母净资产 1279.97 亿元，增长 6.72%；

货币资金 1242.59 亿元，依旧非常厚。

这说明一点：五粮液不缺家底，也不缺安全垫。

白酒龙头最让人放心的地方就在这儿——哪怕短期承压，它也不是那种一两年就会把自己折腾坏的公司。

所以现在看五粮液，最关键的问题已经不是 “会不会活得很好”，而是：它还能不能重新回到那种高质量、稳定、带龙头溢价的增长轨道。

这份一季报给出的答案是：短期有修复，但还没到可以说彻底反转的地步。

说了这么多，那接下来五粮液还会跌么？？

会，有可能。

但现在的重点已经不是 “它会不会一直跌”，而是：它后面更像 “下跌趋势延续”，还是 “业绩触底后的震荡筑底”。

如果把 2025 年年报 + 2026 年一季报 放一起看，我的判断偏中性偏谨慎一点：大概率还没到那种可以特别乐观的时候，但最恐慌的阶段，未必还在后面。

为什么这么说？

先看年报。

2025 年年报是很难看的，这个没什么好洗的：

- 收入大降

- 利润大降

- 销量明显下滑

- 库存明显抬升

这说明什么？

说明白酒行业深度调整这件事，不是宏观叙事，是已经真落到五粮液自己身上了。

这份年报对股价的伤害，不只是数字差，更关键是它把市场原来那种 “高端白酒稳稳增长” 的信仰打松了。

再看一季报。

一季报比年报明显好很多：

- 营收增长 33.67%

- 归母增长 82.57%

- 扣非增长 81.92%

表面上看，像是强势反转。

但问题在于，这个高增长一部分建立在去年同期低基数和前期会计调整后的口径基础上，所以不能简单理解成 “基本面已经彻底翻转”。

换句话说，一季报的意义更像是：公司先稳住了，没继续恶化，但还不足以单靠这一份报表，就彻底扭转市场对它的长期担心。

所以两份报告合起来，市场会怎么理解？

很简单：

- 年报告诉大家：问题是真的，而且不小

- 一季报告诉大家：问题没继续扩大，短期有修复

这就决定了五粮液后面的走势，大概率不会是单边逻辑，而会进入一个 “边验证、边博弈、边修复” 的阶段。

那还会不会跌？

会，尤其在这几种情况下：

第一，市场对白酒板块整体风险偏好继续下降。

现在资金更喜欢科技、成长、弹性，白酒这类大消费权重本来就不占风口。没风的时候，哪怕龙头报表没那么差，股价也未必舒服。

第二，后面季度数据接不上。

如果二季度、三季度不能继续证明动销改善、库存压力缓解，那一季报带来的修复情绪很容易又被打回去。

第三，市场开始怀疑一季报修复的持续性。

尤其经营现金流这次是负的，这意味着利润和现金流没有完全同步，后面资金会继续盯这个点。

但反过来说，它也未必会像年报刚出来时那样继续毫无抵抗地下杀。

为什么？

因为一季报至少证明了两件事：

- 公司不是继续塌

- 龙头家底和调整能力还在

所以我对五粮液后面的判断，更像是：短期还有反复下探和震荡的可能，

再说得直白一点：现在的五粮液，不像趋势最顺的时候，也不像最差的时候。更像一个大龙头在行业调整期里，努力止血、慢慢修复，但市场还没完全重新信任它。

知乎用户 拧净掷远​​ 发表

为何这几年炒名字成为热门？

你财务可以造假，业务可以乱说，底线可以随便突破，毁三观的事可以没事就做，但你名字就在那，这是确定性的，对吧，一家 A 股上市公司唯一确定性的就是他的股票代码和名称了，没风险

现在知道炒名字的逻辑了吧，因为他真不骗人

知乎用户 delight​​ 发表

个人对酒没兴趣所以这事儿今天才知道。

原董事长被查，通过财务手段把基数做低一点，这样新来一个团队基数很低，可以因此通过持续高增长内部拿更多的钱或者股份，甚至还可以炒高股票最后通过高位坚减持兑现。

这是典型的牺牲中小投资者利益的做法。

知乎用户 默默 sini​​​ 发表

很多利空都是跌到半途才出现的，下跌中途利空信息开始天雷滚滚

五粮液又一次验证了这条规律

没有什么好奇怪的，市场早就预见到了白酒今天的情况，看那些消费类基金很多都换仓了。

消费类个股也是周期股，只不过周期特别久。就是巴菲特爱股——可口可乐，最近十几年的表现也很一般，不复当年之勇。

五粮液的解读很多了，这次利润调整非常打击市场信心，会让市场对五粮液乃至白酒行业产生不信任。

看图的话，五粮液跌了这么久都没有像样反弹，连抄底的资金都很少。

盲猜个股估值这波可能直接去 2013、2014 年。就是行情回暖了，五粮液也不好赚钱，产能扩张有点大。

按照凌鹏的说法，现在的白酒行业就是 2010 年的资源股。等极端时刻，等安全边际吧。

如何评价五粮液 2025 年中报？

手机码字

知乎用户 知行贰心 发表

老总进去了，抓住五一节无法交易的机会，盘后主动刺穿泡沫，再把锅全部甩给他

最无耻但最有用的一集

知乎用户 面包酱 发表

先说结论: 利空，投资者可能会怀疑五粮液管理层是否诚实，以及报表的真实性

明显的财务洗澡。

三季度营收 600 亿，全年营收 400 亿。

接着今年一季度又双位数增长。

五粮液: 四季度人家退货不行啊🙃

我有一个朋友不太懂耶:

营收大幅下降，那缴纳的税能不能退🤣

知乎用户 Wild Bear​​ 发表

白酒是白酒，茅台是茅台。

这句话含金量还在上升。

茅台四季报也玩了花活，限制了飞天的放量，换取一季报和 i 茅台改革，属于主动控速，长远来看，我觉得茅台这是正确的行为，但这是茅台底气的体现，茅台对经销商的控制，对定价权掌握还是非常稳的，飞天茅台还是以产定销的（业绩差主要是系列酒）。

五粮液这一手财报洗澡体现的是企业对渠道和定价双重失控，五粮液经销商比起茅台，要分散很多，也没有强定价权。

飞天茅台市场价下跌，难受的是不是茅台公司，只要不倒挂，对企业影响并不大，系列酒也大刀阔斧改革，更少的 sku 和更健康、更市场化的的价格梯队，我觉得都是正确的事情，只不过做得太晚了。

难受的恰恰是其他中高端的白酒，会对他们生存空间存在挤压。

再有一个，我身边有喝白酒的年轻人，他们对香型其实是不敏感的，更多是对品牌的认同，从这点看，茅台系列酒其实是有空间的。

另外五粮液这一招其实是七伤拳，伤己也伤人，主打一个死道友不死贫道，从这个角度看，五粮液还是有自信的。但白酒板块，越高端生存空间越大，越会蚕食下面的企业。

汾酒略除外，老窖和五粮液会厮杀得厉害。

知乎用户 小帅 100% 发表

谁说国企没有作假动机的？国企作假的动机简单又朴实—领导安排的，不听安排的直接换人，多换一两批人总有指哪打哪的二百五！

如果炒股，业绩好的国企要睁大眼睛，营销成本列支高的可能在玩财务数字游戏。业绩差的，直接远离！

另外，某个分红率很高、年年高速奔跑的运营商、超级大白马—可能不久也要露底了，那一套成本换收入叠加提前使用次年营销成本的操作可能玩不转了！

知乎用户 云游四海​ 发表

如此离谱，真相呼之欲出：

远跨重洋，赢宗大能驾前，叩首乞艺。

亲睹米利坚损益七十二变神技，醍醐灌顶，拨云见日。

几番云雨，学成归来，精忠报国。

知乎用户 澜云酩轩​ 发表

好事儿，以后都不用纠结财报数字了！

逻辑也不烧脑，就是简单的加减乘除。

先看营收，初看还以为自己眼花了。

三季报营收 609 亿，年报营收却只有 405 亿，也就是说单四季度，营收是负的 204 亿。

还没完，把 26 年一季报的 228 亿营收加进来，你会发现 25 年四季度和 26 年一季度，也就是 25 年 10 月 11 月 12 月和 26 年 1 月 2 月 3 月，这半年合计营收是 24 亿！

脑袋是不是不够用了。还没完呢。

看利润，还是看 25 年 Q4 和 26 年 Q1，这半年合计亏损 45 亿，也就是 24 亿营收亏了 45 亿，而且也没什么大的扣非损失。

从数字看，脑袋真的不够用了。

众所周知，财报调节其实很普遍，粮仔这波直接把底裤给撕下来了。

于是就出现了，粮仔撤回了 25 年的三季报、半年报乃至一季报。

…

这说明了什么呢？排除了所有光明宏伟的叙事，剩下的再不可思议的可能就是真相：无论是压货还是财报技术等原因，偏离实际的数字调节这事干了不止一年哦。

惊不惊喜，意不意外。

此前几年，各种哄着 “粉丝” 白酒没有问题、很有价值的（特别是只字不提风险的）所有大 V 就此塌方，没得洗。

除非，该人有明确的长期的可追溯的重仓证据，这种重仓亏了（模拟盘截图当然也不算）的之外，轻则是大忽悠，其余的就是骗子。

…

特别是，部分看到这次 “财报排污”（都不是洗澡了，是超越洗澡的排污纳垢），还安慰 “粉丝” 说不定利空出尽的货色，除了个别重仓亏蒙说糊涂话连自己也骗的混子（这类没有主观忽悠人的混子，也即将大浪淘沙归于沉寂），其余的无一例外全是骗子。

…

这个逻辑也不难理解，借用一位很冷静的旁观大 V 的原话：

你的意思是，你是一个价值投资者，你的偶像是巴菲特，但是你却觉得一个财务报表造假的公司是利空出尽，是这个意思吗？

自诩价值投资者，偶像是巴菲特，动辄价值投资，却认为财务报表造假是利空出尽。这，对吗？

如果对其他的造假深恶痛绝、奋笔疾书、嫉恶如仇，可对自己推崇的造假却不吱声甚至认为是利好出尽，真价值投资，哪有双标的？一群混子、大忽悠和骗子的面具要碎咯。

…

如果说白银是 00 后第一个牛市的第一课：没有什么会永远涨下去。

美以伊是第二课：宏观因素很重要，股价变动天天都在玩 “我预判了你预判了我的预判” 的游戏。

那么粮子财报变脸就是第三课：**不要迷信任何 “权威”。**曾经万亿现在也几千亿的大国企，也会因为人事变动的异常新旧交替而变脸。

更何况个人呢？有提及企鹅夸了一两年（也跌了一两年）然后说自己持仓只有 1% 的。

这里可以记住一句话：没有下重注的观点毫无意义。哪怕之后一两年在股价上对了，可事先你哪知道那些轻仓甚至没仓位（拿 “模拟” 仓截图）的货色是真分享还是忽悠你呢？

…

千亿大国企的财报数字都要打问号了，这数字可是冷冰冰的记录，那有血有肉有各种欲望、可能参加各种你看不到、想象不到的忽悠勾兑的个人，你不得见面先打三个问号？？？

…

知乎用户 冷月皓千山 发表

大家都怱略了问题的实质：究竟是会计差错还是财务造假？

我的看法是，极可能是后者。

公告说，依据谨慎性原则，对收入确认进行更改。

会计工作有四大前提八条原则，谨慎性原则便是其中之一。这不是说我想谨慎我就谨慎，我不想谨慎我就不谨慎，这些原则都是会计工作的灵魂，必须一以贯之的。

现在你说谨慎，那之前就是违背了谨慎性原则，造成收入、利润虚高。这不是差错，只需略懂财务便能判定，这是是造假！

它是如何造假的？

根据非常有限的信息：资产负债表、利润表作了调整，现金流量表没作调整。我认为造假的手段非常低级和老旧：虚增的收入全挂在应收账款上，说白了就是没卖出去的货当卖了出去。最可能的做法就是与经销商勾结，把工厂的库存搬到经销商的仓库，当然不需要对方付款（经销商早已被榨干现金，无款可付），货款自个挂账。

账挂多了挂久了就要爆雷！因为依照账龄必须计提坏账准备，计提标准是有既定政策的，临时改政策？审计不背锅啊

于是乎，精彩一幕便上演了：我这是会计差错，只是差错，而已。

接下来会怎么样？

我可以很确定的说：接下来绝对不会风平浪静！

听说了吗？易会满进去了，就前两天的事。再之前半个月，那个谁，中央纪委驻证监会纪检组的一把手也进去了。

好了，大概率会这样：

节后三天以内，证监会的问询函要来

三个月内，立案告知书要来

瓜会越吃越大，吃不完，根本吃不完。

知乎用户 大傻春 发表

现任班子为了跟前领导切割，直接修改了去年一二三季度的财报，这让我想起了苏联

1. 斯大林去世后，赫鲁晓夫上台；

​

2. 一开大会，直接做秘密报告，全盘否定斯大林，把前任的功绩、路线全部打翻，只讲问题和过错；

​

3. 目的就是为了树立自己的权威、切割旧时代、巩固自己的位置。

后果

整个苏联的思想根基、体制公信力直接裂开，后面一路走下坡，也是后来解体的重要根源之一。

1、以前整个白酒行业（包括五粮液老算法）逻辑

酒厂把酒生产出来、装车发给经销商

只要货一离开酒厂大门

立刻就记成：今年营收、今年利润。

不管经销商有没有卖掉、有没有压货、有没有囤着、钱有没有真正流转到市场，只要出库，就算业绩。

这是所有白酒几十年的通用老规矩。

2、五粮液现在新算法（只有它一家突然改成这样）

现在新标准直接改成：

酒光出库不算数、发给经销商也不算数

必须要等到：

经销商真的往下卖、终端真正流通、货真正走到市场末端，才算营收、才算利润。

五粮液，这次新的计算方式，简单一句话：

以前出库就算钱，现在卖掉才算钱。

知乎用户 bingoCAT​​ 发表

知乎用户 啵啵叽 发表

我就问一句

这算不算财务造假

知乎用户 早点 发表

之前白酒疯狂的时候，经销商只要进货，即使没有卖出去就能享受因为酒价上涨带来的纸面上的财富增值，目前已经碰到了真实需求的天花板玩不下去了。

虽然修改已经发布的财报这种没有底线的事不可取，但是五粮液这次的做法还是给白酒行业开了个好头，它把过去收到的经销商付款从营业收入腾挪到了合同负债，也就是把吃进嘴里的钱，当成了欠经销商的钱（酒没有卖出去，只是经销商的预付款）

这并不是五粮液良心发现，为了救欠了一屁股债可能家破人亡的经销商，因为五粮液的利益本来就是和经销商一体的，如果经销商倒了，谁来卖你的酒呢？

知乎用户 一颗虾滑 发表

开了个非常非常坏的头，证监会不严惩的话，就这种投资环境，外资确实会望而却步。

一般洗澡挪个一部分四季度利润到一季度，别搞得太难看，也就差不多了，大家也都知道你日子难过，不会太为难你。

但是篡改历史营收这个事，那真是自降身价，跟小盘 st 坐一桌，这操作真是狗都摇头，现在不仅同比增长这数据没人信了，不少价投奔着分红来的，这下也肯定跑路。

公司财务 董事延期了之后就回复这么个玩意，水平可见一斑。还能咋说呢，可怜了这块金字招牌吧，线下肯定还有人喝，但是在投资圈子，公司名声彻底烂掉了

知乎用户 大宁子和小柠子 发表

白水下滑是众所周知的事情，过去上行期积累的种种弊端乱相，在行业低谷期必然会出清，只是时间上的早晚而已。

洋河，酒鬼，舍得这些体量小的，早就开始主动出清了，没准下半年就开始业绩正增长了。

对于舞娘来说，瞎逼搞的旧领导已经进去了，在新领导的带领之下，以刮骨疗毒之势，过去的烂摊子一比勾销。

现在就看咱妈是啥态度了，是立案调查，还是批评教育，还是沉默认可。

知乎用户 沧云 发表

这要不重罚，兄弟们可都要效仿了哟

知乎用户 Jonathan Z 发表

最近 A 股上市公司陆续发布了 2026 年第一季度的年报，呈现出一种近似 “魔幻现实主义” 的情景。在某些财报季的解读中，与其说是在分析经营数据，不如说是在翻阅一部现代版《二十年目睹之怪现状》。

今年的财报季尤为引人注目，其 “魔幻” 程度令人感觉活的不真实，走私战略物资，黄金凭空消失、因天价离婚而导致的巨额减持，汇率对冲屡遭失败，猪周期带来的深度亏损，白银期货的巨额亏损，机场从 “印钞机” 变身为“地摊货集散地”，白酒龙头企业直接大幅下调了历史数据，怪事接连发生，类似于马尔克斯的小说一样充满了魔幻现实主义色彩。

1. 濮耐股份（002225）涉嫌走私案

A 股市场中涉及军工的石墨材料主要包括天然鳞片石墨，尤其是 “三高” 石墨（高纯度、高强度、高密度）以及特种 / 核石墨。这些材料具有军民两用特性，在导弹鼻锥、火箭喷管 / 喉衬、核反应堆、隐身涂层和烧蚀材料等军工领域被广泛采用，同时也应用于新能源电池负极的生产。

自 2023 年 12 月 1 日起，天然鳞片石墨等被正式纳入两用物项出口管制清单，出口时须获得商务部的许可。此举旨在保护战略资源并防止其进入与军工业相关的敏感领域。另外，中国还将进一步加强对美国等特定国家的最终用户及用途监督，对涉及军工应用的出口采取更为严格的禁止政策。即便是普通工业级石墨，也需严格申报方可出口。作为全球主要的石墨生产及储量国（占比超过 70%），中国对石墨的出口实施了高度的政策管控。

2026 年 4 月 24 日，濮耐股份发布公告，公司及相关高管因涉嫌走私国家禁止进出口货物罪，被营口市检察院提起公诉。在 2024 年 4 月至 2025 年 3 月期间，公司通过伪报品名（将天然鳞片石墨伪称为其他粉末状石墨并更改税则编码），向美国全资子公司分批出口了 1243.55 吨石墨，涉案金额约 598 万元。事件后，多名高管被逮捕，公司股价也连续多日跌停。

濮耐股份主营业务为耐火材料（如镁碳砖），公司声称相关石墨产品用于其海外子公司自用。石墨具备军工潜在用途，此案引发了关于 “战略物资外流” 的激烈争议。目前公司生产经营仍保持正常运行，但面临较大的合规风险。本次案件涉及的是违规甚至非法的石墨出口操作，不属于正规的军工石墨出口渠道。许多公司仍在 “灰色地带” 试探政策和法规底线，战略物资管制绕道、存货审计造假嫌疑、重大会计政策变更用于 “美化” 当期业绩。监管虽在加强（立案、起诉频发），但事后惩罚往往难以完全弥补投资者损失。

2.A 股 “黄金消失” 事件

A 股上市公司 ST 萃华（002731.SZ，原萃华珠宝）近期爆出的黄金存货审计疑云 / 账实差异事件，与 2026 年一季报后市场热议的 “做假账 6 吨库存黄金凭空消失” 直接相关。

该公司财务报告显示账面库存约 6 吨黄金（含原材料 + 成品首饰），2024 年末约 6.01 吨，2025 三季报估算约 6.3 吨，账面价值约 30-34 亿元（金价高位时市值超 60-80 亿元）。审计师在年审 / 定期报告中出现账实差异，部分黄金 “消失” 或无法完全核实（市场传闻“6 吨凭空消失”）。实际经核查多为缺口约 0.7 吨（银行锁控 / 质押 5.3 吨左右，剩余部分有差异），并非全部丢失，但此举引发投资者和市场对审计非标、信披违规质疑。

该上市公司是百年老字号珠宝企业（沈阳萃华），主营黄金珠宝加工零售。2026 年初已因 2.5 亿元左右借款逾期（多家银行）、45 个账户冻结，被实施 ST（其他风险警示），并遭证监会立案调查（涉嫌信息披露违法违规）。事件发酵后连续跌停，市值大幅缩水。公司手握 “巨额黄金” 却流动性危机（存货多质押 / 成品形态，无法快速变现），加剧市场担忧。

截至 2026 年 4 月底上市公司 ST 萃华发布公告，黄金类存货规模未发生重大变化，但定期报告披露面临风险（可能延期）。审计 / 监管仍在推进中，但高管 / 会计师事务所责任被市场热议。黄金这种高度标准化的硬通货能 “凭空消失”，挑战的不仅是审计机构的专业性，更是投资者的常识。

3.“天价” 离婚案

上市公司实际控制人（或大股东）离婚时，通过股权分割将巨额股票划给前配偶，涉及市值常达数亿至数十亿元的现象。这类事件常引发市场关注，可能导致股价短期波动、减持压力或控制权变化，但多数为和平协商分割，伴随限售 / 表决权委托安排。

2026 年 2 月 11 日卓胜微（300782.SZ）的实控人之一、董事长兼总经理许志翰与张昱女士离婚，许将其直接持有的 1715.2 万股（占总股本 3.21%）分割给前妻，按当日收盘价计算市值约 12.9 亿元。

双方约定前妻每年出售不超过持有股份的 10%；许担任董高期间，前妻转让不超过 25%。前妻将表决权等非财产权利委托给许行使，控制权未变。公司同时承诺 6 个月不减持。这是卓胜微三年内第二起天价离婚（2023 年另一实控人唐壮分割约 34 亿）离婚式减持已经成了 A 股特有的减持套路，美其名曰 “财产分割”，实则是大股东在估值高位变相套现。“天价离婚” 成为常规减持通道，进一步削弱市场对实际控制人长期主义的信心。

4. 汇率对冲失灵

人民币升值导致账面巨亏，暴露出许多外向型企业在汇率风险管理（Hedging）上的业余。赚了辛苦钱却在金融工具上亏光了，这能力也是没谁了，本来不擅长搞金融投机，不是那块材料，偏要显摆一下自己的能力，最后输的一塌糊涂，某些上市公司的财务管理上确实令人难受。

A 股 “汇率对冲失灵” 令 A 股众多上市公司蒙受巨额损失。2026 年一季度多家出口 / 海外业务占比高的上市公司因人民币快速升值（美元兑人民币约从 7.2 升至 6.9），导致汇兑损失大幅侵蚀利润，外汇套期保值（衍生品对冲）未能完全覆盖极端波动，典型案例为蓝思科技（300433.SZ）。

2026 年初 Q1 蓝思科技的营收同比下降 17.13%，归母净利润 - 1.5 亿元（同比暴跌 134.88%，由盈转亏）。其中汇兑损失约 5 亿元（综合外币折算对收入 / 毛利的影响）。财务费用从去年同期收益转为支出 2.52 亿元，差额超 3 亿元。

公告显示蓝思科技公司基于 “汇率中性原则” 开展中短期套保（远期 / 期权等），但“套保在极端情况下突破预测区间后，无法达到预期对冲效果”。即仅覆盖常规波动，未充分对冲本次快速升值。美元收入大、人民币成本为主的结构放大风险。公告发出后股价承压，市值缩水明显。机构质疑风控模型 / 对冲比例不足（可能仅 20-30% 覆盖）。

比亚迪（002594.SZ）及比亚迪电子年报显示，2026 年 Q1 汇兑损失约 20-21 亿元，财务费用 + 21 亿元，去年同期为收益。海外收入占比高（美元 / 欧元敞口），利润同比大降。剔除汇兑后主业相对稳定，暴露出全球化汇率风险。其他车企如吉利、长城等出口汽车，也有类似的汇兑压力，海外销量增长但利润受汇率拖累。2026 年人民币升值叠加海外业务扩张（消费电子、汽车出口），许多公司对冲策略偏保守或模型未预判极端行情，导致 “对冲失灵”。

5. 猪周期与大宗商品

A 股 “猪周期 + 大宗商品” 的核心在于，2026 年生猪养殖行业处于“最艰难一年”，进入深度亏损的磨底期。生猪价格创下多年新低，均价跌至 9-10 元 / 公斤左右，玉米、豆粕等核心饲料原料价格高位波动甚至上涨，双重夹击使得养殖利润承压。

2026 年 Q1-Q2 生猪价格低迷，生猪出栏均价跌破 10 元 / 公斤（部分区域甚至达到 8-9 元），期货主力合约多次探至上市以来新低（4 月初约为 9000 元 / 吨）。行业内每头生猪平均亏损达 300-400 元，亏损状况已持续超过半年，全行业陷入深度危机。

当前猪周期表现为下行周期延长、磨底阶段加剧且产能去化缓慢（龙头企业具备更强抗压能力，散户则加速退出）。行业从过去 “快涨快跌的强周期” 时代，逐步转向“稳涨缓跌的弱周期”，底部阶段持续时间显著拉长。

由于 2025 年的能繁母猪存栏量保持高位，2026 年的市场供应压力依然较大。虽然政策引导调控目标是将存栏量下调至约 3650 万头，但实际去化进程较为缓慢。预计下半年随着供需改善，猪价可能在三季度后逐步震荡上行。

饲料成本上涨与大宗商品有极强的关联度，饲料成本占生猪养殖总成本的六成以上，其中玉米和豆粕是主要原料。受地缘政治、能源价格上涨（如化肥与运输成本上升）以及国际供需波动等因素影响，2026 年这些原料价格持续高位波动甚至小幅上涨，加剧了生猪价格走低与养殖成本上升的双重冲击。大宗商品的牛市逐步扩散，从贵金属到工业品，再到农产品，使得饲料成本被刚性抬升。同时，2026 年的生猪市场供大于求叠加需求疲软与季节性消费淡季，进一步压制猪价。尽管龙头企业尝试通过期货套保来对冲部分风险，整体运营仍面临较大压力。

企业采取多种措施应对行业困境，包括通过智能化饲喂与饲料配方优化实现降本增效，引入战略投资优化财务结构，以及拓展海外市场或屠宰端业务分散风险。此外，部分企业利用期货市场对玉米、豆粕和生猪进行套期保值。

A 股养猪行业的龙头企业牧原股份、温氏股份、新希望等行业龙头在出栏量和成本控制方面有一定的优势，但这些企业在 2023 年第一季度仍出现了普遍亏损或利润显著下滑。随着产业规模化的推进，行业集中度有所提升，有助于增强龙头企业的抗风险能力，相较于散户更具稳定性。部分猪企如唐人神通过引入战略投资者，巨星农牧则依靠资本运作积极应对市场困境。一些企业开始拓展屠宰及加工业务，以缓解周期波动对业务的冲击。当前猪肉概念股处于震荡磨底阶段。市场左侧资金主要关注产能去化的预期，但短期内板块仍面临压力。

6.A 股 “炒白银巨亏”

光伏银浆龙头帝科股份（300842.SZ）2025 年因白银期货套保 + 租赁业务方向错误（实质做空 / 看空），叠加银价史诗级暴涨，产生巨额公允价值变动损失，导致全年由盈转亏。

根据帝科股份的 2025 年年报，营收 180.46 亿元，上涨 17.56%，历史新高，主业银浆销售规模扩大）。归母净利润 - 2.76 亿元，同比下降 176.8%，上市以来最大亏损。非经常性损益影响 - 4.4 亿元。

其中白银期货 + 租赁业务公允价值变动 + 投资损失为主。公允价值变动损益约 - 4.11 亿元。投资收益约 - 2.72 亿元。非金融企业持有金融资产 / 负债产生的损益整体高达 6.41 亿元损失。

公司为对冲银粉（原材料）价格波动，开展白银期货合约 “套保”+ 白银租赁业务（借银降低采购资金压力）。但银价 2025 年（尤其是 Q4）大幅上涨（从低位飙升，最高阶段涨幅超 50%），公司操作相当于看空 / 做空方向错误，导致浮亏放大。

2025-2026 年初白银暴涨，COMEX / 沪银冲高后闪崩，工业 + 投机需求推动，光伏银浆企业成本压力大。帝科 “套保” 规模扩大，保证金额度从 1 亿提至 2 亿，被市场质疑偏离风险中性，接近投机。2026 年 Q1 帝科股份的营收增长但仍受银价影响，浮亏可能随银价回落部分回转。公司主业韧性仍在（银浆龙头，高铜浆料布局），但合规 / 风控风险被热议。股价短期承压后震荡。

蓝思科技、比亚迪的汇率对冲失灵、帝科股份的白银套保巨亏，本质是同一问题：实业公司跨界玩金融，却缺乏专业风控模型和纪律。在人民币升值、大宗商品剧烈波动（白银、饲料）环境下，很多企业把 “对冲” 做成了“投机”，结果主业赚钱、金融工具亏光，放大周期伤害。

6. 上海机场从奢侈品店变成地摊货集散中心

上海国际机场（$600009.SH）的股价自 2019 年以来经历了一场令人瞩目的滑坡，总计下跌了约 70%。不少人直觉上认为，这与新冠疫情对航空出行的冲击息息相关。然而，事实并非如此。浦东国际机场的客流量不仅已经全面恢复，甚至超越了疫情前的水平。那么，究竟是什么原因让这只股票在市场中失宠？

在 2021 年之前，上海国际机场被投资者看作一座 “奢侈品商场”，而不是单纯的交通枢纽。约 50% 的收入来源于免税店租金，同时它还和日上免税行达成了一项非常“吸金” 的协议：从所有免税商品的销售额中抽取超过 40% 的分成。这一模式帮助机场在 2019 年创收约 110 亿元人民币，净利润率高达 46%，堪称一个 “印钞机”。这样的高回报，让它也获得了“奢侈品资产” 的估值。

2021 年上海机场收入模式迎来了戏剧性改变。原本那种丰厚的高额分成比例被取缔，取而代之的是一种更加依赖于旅客流量的公式化计算方法。日上免税行也被中国免税品（集团）有限责任公司取代。这一变动直接导致机场收入大幅缩水，再加之国际旅行复苏缓慢，分成比例从巅峰时期的 42.5% 急剧下滑至仅约 10%。2022 年上海机场的年收入腰斩至 55 亿元，仅为 2019 年的一半。而到 2025 年，上海机场的收入反弹至 133 亿元，上一轮暴跌的股价也未能如希望中那样回升。

投资者和市场都认为，上海国际机场已经不再是那个高利润的 “奢侈品型” 资产，更像是一家与水电公司类似的 “公共事业型” 企业，具有较低的利润率和估值。上海机场的净利润率从 2019 年的 46% 暴跌至 2025 年的仅 16%。曾经被奉为“机场界的爱马仕”，如今却变成了投资者眼中的地摊货集散中心，其境遇令人扼腕叹息。

7. 五粮液业绩大变脸

2026 年 4 月 30 日晚，五粮液公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，通过 “前期会计差错更正” 对 2025 年一季报、中报、三季报进行大幅追溯调整，将历史营收和净利润“腰斩”。2025 年 Q1 更新前营收 369.4 亿元，更新后营收 170.9 亿元。更新前净利润 148.6 议元，更新后净利润 44.16 亿元。

调整后 2025 年前三季度累计营收约 306 亿元，调整前为 609.45 亿元，净利润大幅下修。调整后 2025 年全年营收为 405.29 亿元，同比 - 54.55%。归母净利润为 89.54 亿元，同比 - 71.89%。酒类产品营收 371.04 亿元，下降 - 55.36%，其中核心五粮液产品下降 58.84%。由于调整了 2025 年营收和净利润数据，五粮液 2026 年 Q1 营收为 228.38 亿元，同比上涨 + 33.67%，归母净利润为 80.63 亿元，同比上涨 + 82.57%。调整后五粮液 2025 全年营收 405 亿元，调整前原前三季度累计 609 亿，全年利润也远低于原前三季度，200 亿营收和百亿利润蒸发了，挑战财务常识。

五粮液称系对 2025 年部分业务模式进行梳理，基于谨慎性原则调整收入确认核算方法，采用追溯重述法（推倒重来），非主观造假，而是会计政策 / 估计变更，但调整幅度之大仍引发信任危机。2025 年白酒行业进入深度调整期，高端酒价盘整、需求收缩。五粮液此前董事长被留置等事件也放大市场敏感度。

通常这一类重大会计差错更正虽合规，但投资者通常都会对上市公司的历史数据可靠性和业绩真实性产生质疑。五粮液 2026Q1 高增长主要依赖低基数，持续性需观察渠道去库存、消费复苏及产品结构优化。白酒板块属于下行产业，投资者要谨慎看待。白酒（五粮液）、机场（上海机场）、养殖（猪周期）等传统高利润赛道都在经历从 “印钞机” 到“苦哈哈”的转变。高端消费疲软、免税红利消失、产能过剩 + 成本上升…… 这些都不是短期问题，而是中国经济从高增长转向高质量、从内需刺激转向真实消费的必然阵痛。

2026 年是 A 股风险出清与价值重估的关键一年。在一系列令人瞠目结舌的财报背后，暴露出部分上市公司在治理结构、风险意识、商业模式以及对新经济环境的适应上存在的严重不协调。这些问题的集中呈现再次提醒投资者，要远离高商誉、强周期、依赖政策红利以及风控能力薄弱的公司，同时将目光投向那些真正具备全球竞争力、现金流健康且估值合理的行业龙头企业。短期内 A 股市场将处于 “地雷频炸” 的阶段，投资者要有足够的谨慎。

A 股市场从来不缺乏动人的故事，缺少的始终是可靠的数据和值得信赖的企业。今年的财报季再度警示大家：务必将企业的基本面和治理风险摆在首位，故事可以听听，但千万别当真。市场总是在用脚投票，只有那些真正能够管控风险、夯实报表的公司，才能在下一轮周期中脱颖而出，获得市场溢价，真正成为优质标杆。

知乎用户 苗大爷 发表

法律和规则只是道德的底线，这样压着底线操作的公司起码值五个跌停。

知乎用户 猎财笔记​ 发表

刚刚，五粮液把白酒行业的底裤给扒了。

所有人都以为白酒公司卖的是酒，其实人家卖的是金融产品。

五粮液这次 “腰斩式” 改财报，撕开的不是一家公司的账本，而是整个行业玩了二十多年的“票据游戏”。

这个游戏怎么玩？很简单。

酒厂把酒 “卖” 给经销商，经销商拿银行承兑汇票付账，酒厂立刻确认收入——营收到账，利润漂亮，报表好看。

但问题是，这些酒真的到了消费者手里吗？

不一定。

大部分时候，它们只是从酒厂的仓库搬到了经销商的仓库，然后在金融市场里开始了自己的 “第二人生”。

经销商拿这批酒去抵押贷款，银行看到是五粮液、茅台，闭眼放贷。

酒在仓库里躺着，钱在市场上转着，利息在报表上跑着。

白酒变成了 “液体黄金”，囤酒比卖酒更赚钱——只要价格一直涨。

前几年酱酒热的时候，连卖酱油的都想囤几箱茅台，等着涨价转手。

这不是消费，是炒房，只不过标的物从砖头变成了瓶子。

五粮液的财报把这个逻辑演到了极致。

2025 年前三季度营收 609 亿，现在改成 306 亿，中间消失的 303 亿去哪了？

答案是：它们从来就不是真实的终端销售，只是渠道里的 “金融库存”。

经营现金流一季度净流出了 25 亿，应收票据从 94 亿飙到 207 亿——经销商不是不想给钱，是真没钱了。

白条越打越多，仓库越堆越满，金融链条越绷越紧。

更讽刺的是，这恰恰解释了为什么白酒行业跟房地产绑得这么死。

地产链条上的拿地、审批、跑贷款、谈拆迁，哪个环节不需要白酒润滑？

现在房子卖不动了，工程的酒局少了，经销商的现金流断了，囤的酒不但不能增值，还要付仓储费。

金融属性一旦退潮，消费属性根本撑不起那个估值。

茅台为什么还能撑？

因为茅台的稀缺叙事够硬，金融信仰还没崩。

但五粮液这一刀砍下去，整个行业都在发抖——如果老二可以腰斩自己的历史数据，那老三老四的账，水分有多大？

白酒行业的真相是：过去十年，它们很大程度上不是在卖酒给老百姓喝，而是在卖 “未来会涨价的预期” 给经销商和投资者。

现在预期破了，酒还是要喝的，但那个靠票据和囤货堆出来的金融泡沫，该挤一挤了。

五粮液修正的不是会计差错，是整个行业的估值逻辑。

你以为买的是酒，其实买的是纸。

你以为喝的是茅台，其实喝的是金融泡沫。

知乎用户 lmsk007 发表

懂了，相信国运，直接定投纳斯达克。

知乎用户 青冢葬咸鱼 发表

我四月份写文章评价茅台首份负增长年报，被人喷了几十层楼。

我写茅台是一家优秀的企业，未来茅台也会展示它的韧性，但你很难说清楚茅台的优秀多少来着自己的经营，多少来自于时代的馈赠，但至少一家负增长的企业给 20 倍的 PE 是昂贵的，这不值得投资。

在时代的重压之下五粮液就疲态尽显，任何伟大的企业都是时间检验后的产物，没有一家企业生来伟大，投资者更不应该以某个人的发言为依据，认为某一家企业一定会成为赢家。

白酒需要在时代逆流里证明自己能很好的活下去，活到下一个扩张周期到来。

知乎用户 营魄抱一 发表

作为一个资深酒友，站在消费者端反向观察，我以实物角度给你尝试解释。

1，高端大单品，普五。

某东白水自营，2025 年在销普五多达五个年份，并且下单默认发老酒，反而 2025 新年份的酒，京东自营自己都不做链接推送。说明新酒排在后面卖，老酒积压库存太多了，要做先进先出。

2，低端大单品，尖庄高光。

某猫超市和某东自营，发货多为最新时期，比如我在 2026 年 1 月购买的，生产日期半个月内。

3，中端大单品，五粮春二代。

猫平台两家官旗，某猫超市，某东自营两家，发货日期为一年左右生产。并且控货渠道稳定，pdd 百亿补贴其他渠道，整件流通不多。因为五粮春有无损开盖，很多人会造假。

首先，五粮液库存的中高端库存积压很严重，并且积压到了某东自营和某猫超市，这两个互联网出货最大的店铺，讲究快进快出，但这里的货物流转率都这么太低，说明五粮液中高端卖不动。观察一个白酒的流通性，主要在于三级市场的流动性，比如百亿补贴 pdd 这些，整箱流通不多，说明厂家强势控渠道。

其次，2025 年是高端白酒消化库存的年份，可以看到大量白酒在促销出货，尤其水井坊，想必老酒友应该都淘到过 300 的井台，所以二线以上的白酒一季报，水井坊亏损最少。那么五粮液的价格促销波动，高端基本不怎么变，中端五粮春也不怎么变，我指的是 2025 年这个带宽内，说明五粮液顽强控价。但有一点说明，五粮春品质一点不差，并且还保持稳定，这和市场上其他二线那些大单品比起来，厚道很多，而其他的中端大单品都有降质（比如品味舍得 水井坊珍酿八号 古井古 8 茅台王子 老白汾 天之蓝），价格打下来了，喝起来味道不行了。

在其次，低端白酒尖庄，出现了一些价格松动，促销价格波动大，并且三级市场流动活跃，说明五粮液对于低端酒的流通灵活性高。那么看出来五粮液的整体渠道价格控制能力上，2025 年丝毫不乱阵脚。并且 2025 年 52 度的尖庄高光提质，性价比相当不错，也说明五粮液对低端市场进行了逆境普惠，价格不变酒质提升，并没有像玻汾那样降价降质，更不想无耻的舍得取消地理标沱牌 t68，公开降质。

综合判断：

2025 年五粮液进行了渠道的强势控制，带来的结果是终端消化不足，货物到了经销商和各地仓库，离开了宜宾仓库，但钱回来的少。

在 2025 白酒市场整体萎靡时，五粮液对酒质的不妥协，对得起广大酒友，而没有像其他品牌变着花招玩双标。

五粮液整体决策的 “定力” 太足，导致终端消耗变少，又要死扛质量大旗，做君子。但在行业下行期，都在做小人内卷时，张三卑鄙李四卑鄙，都在卑鄙，还要做君子，这样搞会出问题的，也就是数据承压，但是呢，有些决策就会认为数据承压的问题比对的起酒友重要，比长期主义重要，比对的起 “世界的五粮液” 招牌重要。

我认为出现年报更改的底层驱动逻辑是，一朝 t 子一朝臣，新官上来要吹风。说个基本的逻辑，五粮液也可以不更改 2025 年财报，谁又能知道呢。反正白酒一季度都在下滑，泸州老窖也将近 20% 下跌呢。

建议：资本是无情的，股市上不要抄底，能跑就跑，实物上，市场一定有波动，趁着低价，可以搞点压压仓。

知乎用户 本心 发表

高端白酒陆续暴雷，是检验行业底部的窗口。预计今年下半年是开启介入白酒的窗口。看好泸州老窖和山西汾酒。全面看空 ai。认为 ai 在今年下半年就会开始赶顶。

很多人说，炒作寒武纪的想法是，美国有英伟达，中国也会有英伟达。我完全不赞同这种想法。中芯国际炒了这么多年，市值炒到哪去了。但白酒就不一样，这是核心竞争力。芯片再怎么炒总有顶。但白酒不一样，白酒不言顶。又不需要多少资本开支，利润率又高。没有比这更好的生意。

很多人会说，白酒的市场在萎缩。但实际，很多喜欢买 lv,Gucci 之类，那些产品看起来都很傻，照样卖得很多。黄金，比特币一样大把拥趸。

白酒具备核心资产，核心竞争力，文化自信首选板块的优势。作为中美软实力的主要竞争战线。目前还未被充分挖掘。给 200 倍估值才是合适的。

知乎用户 睚眦之刃 发表

这种玩手段，小聪明的公司，也许可能会涨，但我一定割，卖飞了也割

知乎用户 他人即地狱 发表

有点恒大暴雷前的味道… 话说回来，既然规则允许它随便穿越回去修改数据，那大家都这么玩不就完了? 逻辑很简单，这么玩都可以，谁不这么玩谁傻!

知乎用户 葡萄戴森球 发表

热柠檬！退钱！你对得起我们吗？

知乎用户 虚翃子 发表

神人公司，利润调节下就算了，把营收全部推翻，本来前三季度营收 600 亿，结果现在全年 400 亿，相当于四季度退货了 200 亿，是真的牛批，堪比当年的扇贝跑路，关键人家杂毛公司，你一个几千亿，最高到过 1.3 万亿的国资也这么搞。

照理这种情况，免不得一顿查，还得有人进去，不过好就好在，原来一把手已经进去了，笑死。

以小见大，行业老二这德行（这样看还是洋河老实点，前两年就利润大跌了），白酒这行业你就买吧，一买一个不吱声，什么价值投资，烟蒂股，你要他股息，他要你本金。

另外一季度 80 亿，增长 80%，也是搞笑的，较前年负增长 40% 多，对比下预计全年 180 亿，给你 10 倍估值 1800 亿，现在 3700 亿，先看腰斩。

做完帐账面还有 1000 亿，这钱要真的，估计跌不到 1800 亿，这钱要假的，那乐子更大了。

知乎用户 野分 发表

让我们先看看股民的解读：想报警的程度，大呼从未见过如此厚颜无耻之徒！

情绪发泄完了，我们来看看到底发生了什么事情。

表面上很简单，就是公司把 2025 年的财报大幅度的向下修改，所以你表面上看上去他的营收增加了很多，利润增加了很多，但实际上只是因为把前面的数据调低了而已。这种很明显的对过去的业绩做出否定的行为。这不是一个正常人能干的出来的，我们去看看背后发生了什么呢？

原来是因为今年二月份的时候五粮液的董事长被抓了，现在这个是属于新官上任，急着跟过去撇清关系，大概率是因为过去的财报造假了，所以他为了明哲保身就不得不修改过去的财报了。

从管理层的角度，我可以理解他的这种做法。但是，从投资者的角度，我觉得这个公司太过分了，完全不顾股民的死活。既然造假造成了股民的判断失误，理应给股民一定的补偿。我查了一下五粮液的历史，确实在 2013 年的时候，因为虚假财报，股民集体索赔还胜诉了。

没想到还是个惯犯。如果让我解读的话，我就认为很多企业，他们的财报真实度未必那么可靠。但是现在好像并没有一种强有力的威慑，对于那些造假的管理层进行惩罚。所以股民们很多时候也是战战兢兢，就怕自己买的股票突然就雷暴了，而且雷暴的方式很神奇，很匪夷所思，就像那个獐子岛的扇贝说它自己跑掉了，就这么离谱的借口，竟然还能拿出来，我觉得作为股民可能都要气笑了。

知乎用户 饼干说医药与量化 发表

道理我都懂，这种下修会不会触发监管？然后直接 st 化

知乎用户 明珠是只猪​​ 发表

用 Python 构建财务量化分析系统来分析五粮液 2026 年 Q1

一、技术栈与整体架构

本文将构建一个完整的财务量化分析系统，技术选型如下：

整个系统分为四个模块：数据获取层 → 指标计算引擎 → 风险评分模型 → 可视化报告。我们将自底向上逐步实现。

二、数据获取：用 akshare 自动化抓取财务数据

2.1 安装依赖

bash

pip install akshare pandas numpy matplotlib seaborn scipy

2.2 获取五粮液历年财务数据

python

import akshare as ak

import pandas as pd

import numpy as np

# 获取五粮液（000858）资产负债表、利润表、现金流量表

stock_code = “000858”

# 资产负债表

balance_sheet = ak.stock_financial_balance_sheet_by_report_em(

symbol=stock_code

)

# 利润表

income_stmt = ak.stock_financial_profit_by_report_em(

symbol=stock_code

)

# 现金流量表

cash_flow = ak.stock_financial_cash_flow_by_report_em(

symbol=stock_code

)

# 数据日期索引整理，保留年度报告数据

def filter_annual_reports(df):

“““只保留年度报告（12 月 31 日），按日期升序排列”””

df[‘date’] = pd.to_datetime(df[‘日期’])

annual = df[df[‘date’].dt.month == 12].copy()

annual = annual.sort_values(‘date’).reset_index(drop=True)

return annual

balance_annual = filter_annual_reports(balance_sheet)

income_annual = filter_annual_reports(income_stmt)

cashflow_annual = filter_annual_reports(cash_flow)

print(f"资产负债表年度数量: {len(balance_annual)}”)

print(f"利润表年度数量: {len(income_annual)}”)

print(f"现金流量表年度数量: {len(cashflow_annual)}")

2.3 构建统一的分析数据集

python

# 从三张报表中提取关键字段，构建分析用的标准化 DataFrame

def build_analysis_dataset(balance, income, cashflow):

“““合并三张报表的关键字段，生成分析就绪的数据集”””

df = pd.DataFrame()

# 时间轴

df[‘report_date’] = pd.to_datetime(balance[‘日期’].values)

df[‘year’] = df[‘report_date’].dt.year

# —- 利润表字段 —-

df[‘revenue’] = pd.to_numeric(income[‘营业总收入’].values, errors=‘coerce’) # 单位: 元

df[’net_profit’] = pd.to_numeric(income[‘净利润’].values, errors=‘coerce’)

df[‘sga_expense’] = pd.to_numeric(income[‘销售费用’].values, errors=‘coerce’)

# —- 资产负债表字段 —-

df[’total_assets’] = pd.to_numeric(balance[‘资产总计’].values, errors=‘coerce’)

df[‘current_assets’] = pd.to_numeric(balance[‘流动资产合计’].values, errors=‘coerce’)

df[‘receivables’] = pd.to_numeric(balance[‘应收账款’].values, errors=‘coerce’)

df[’total_liabilities’] = pd.to_numeric(balance[‘负债合计’].values, errors=‘coerce’)

df[‘current_liabilities’] = pd.to_numeric(balance[‘流动负债合计’].values, errors=‘coerce’)

df[‘contract_liabilities’] = pd.to_numeric(balance.get(‘合同负债’, 0), errors=‘coerce’)

# —- 现金流量表字段 —-

df[‘cash_from_ops’] = pd.to_numeric(cashflow[‘经营活动产生的现金流量净额’].values, errors=‘coerce’)

df[‘cash_received’] = pd.to_numeric(cashflow[‘销售商品、提供劳务收到的现金’].values, errors=‘coerce’)

# —- 辅助计算字段 —-

# 固定资产原值 (近似)、折旧 (近似)

df[‘ppe’] = pd.to_numeric(balance[‘固定资产’].values, errors=‘coerce’)

df[‘depreciation’] = pd.to_numeric(balance.get(‘累计折旧’, 0), errors=‘coerce’)

return df

# 注意：akshare 返回的字段名可能因版本不同有所差异，需要根据实际列名调整

# 此处为示意逻辑，实际使用中需要先打印列名确认

print(“资产负债表列名:”, balance_annual.columns.tolist())

print(“利润表列名:”, income_annual.columns.tolist())

print(“现金流量表列名:”, cashflow_annual.columns.tolist())

三、指标计算引擎：实现核心财务比率

3.1 标准化的财务指标计算公式

python

class FinancialRatioCalculator:

""" 财务比率计算器，输入原始数据 DataFrame，返回指标集合 """

def __init__(self, df):

self.df = df.copy()

# 单位统一换算为亿元，便于阅读

for col in [‘revenue’,’net_profit’,‘cash_from_ops’,‘cash_received’,

‘sga_expense’,‘contract_liabilities’,’total_assets’,

‘current_assets’,‘receivables’,’total_liabilities’,

‘current_liabilities’,‘ppe’,‘depreciation’]:

if col in self.df.columns:

self.df[col] = self.df[col] / 1e8

def cash_profit_ratio(self):

“““现金利润比率 = 经营活动现金流净额 / 净利润”””

return self.df[‘cash_from_ops’] / self.df[’net_profit’].replace(0, np.nan)

def cash_recovery_rate(self):

“““现金回流率 = 销售收到现金 / 营业收入”””

return self.df[‘cash_received’] / self.df[‘revenue’].replace(0, np.nan)

def expense_elasticity(self):

“““费用增长弹性 = 销售费用增长率 / 收入增长率”””

sga_pct = self.df[‘sga_expense’].pct_change()

rev_pct = self.df[‘revenue’].pct_change()

return sga_pct / rev_pct.replace(0, np.nan)

def contract_liability_ratio(self):

“““合同负债蓄水率 = 期末合同负债 / 当期营业收入”””

return self.df[‘contract_liabilities’] / self.df[‘revenue’].replace(0, np.nan)

def receivable_turnover(self):

“““应收账款周转率 = 营业收入 / 平均应收账款”””

avg_receivable = (self.df[‘receivables’] + self.df[‘receivables’].shift(1)) / 2

return self.df[‘revenue’] / avg_receivable.replace(0, np.nan)

def sga_to_revenue(self):

“““销售费用率 = 销售费用 / 营业收入”””

return self.df[‘sga_expense’] / self.df[‘revenue’].replace(0, np.nan)

def compute_all(self):

“““一次性计算所有指标并返回 DataFrame”””

result = pd.DataFrame({‘year’: self.df[‘year’]})

result[‘现金利润比率’] = self.cash_profit_ratio()

result[‘现金回流率’] = self.cash_recovery_rate()

result[‘费用增长弹性’] = self.expense_elasticity()

result[‘合同负债蓄水率’] = self.contract_liability_ratio()

result[‘应收账款周转率’] = self.receivable_turnover()

result[‘销售费用率’] = self.sga_to_revenue()

result[‘report_date’] = self.df[‘report_date’]

return result.set_index(‘report_date’)

# 使用示例

calculator = FinancialRatioCalculator(historical_data)

ratios = calculator.compute_all()

print(ratios.tail())

3.2 指标预警系统实现

python

class FinancialAlertSystem:

“““根据预设阈值生成风险预警”””

THRESHOLDS = {

‘现金利润比率’: [

(lambda x: x < 0, ‘🔴 严重背离’, ‘利润无现金支撑’),

(lambda x: x < 1, ‘🟡 低于 1’, ‘利润含金量不足’),

(lambda x: x>= 1, ‘🟢 健康’, ‘利润有足够现金支撑’),

],

‘费用增长弹性’: [

(lambda x: x> 2, ‘🔴 极度低效’, ‘费用投放效率极差’),

(lambda x: x> 1, ‘🟡 边际下降’, ‘费用增速快于收入’),

(lambda x: x <= 1, ‘🟢 良性’, ‘费用投放效率合理’),

],

‘合同负债蓄水率’: [

(lambda x: x < 0.3, ‘🔴 蓄水枯竭’, ‘经销商打款意愿极弱’),

(lambda x: x < 0.6, ‘🟡 蓄水偏低’, ‘未来收入确定性下降’),

(lambda x: x>= 0.6, ‘🟢 蓄水充足’, ‘经销商打款意愿良好’),

],

}

@classmethod

def evaluate(cls, metric_name, value):

“““对单个指标进行评估，返回 (信号, 说明)”””

if metric_name not in cls.THRESHOLDS:

return ‘⚪ 未知’, '’

for condition, signal, desc in cls.THRESHOLDS[metric_name]:

if condition(value):

return signal, desc

return ‘⚪ 未知’, '’

@classmethod

def generate_report(cls, ratios_df):

“““对整个指标 DataFrame 生成完整的预警报告”””

report_lines = []

for idx, row in ratios_df.iterrows():

year = row.get(‘year’, idx.year)

report_lines.append(f"\n{’=’*50}")

report_lines.append(f"📅 {year} 年度 / 季度 财务预警报告")

report_lines.append(f"{’=’*50}")

for col in ratios_df.columns:

if col in cls.THRESHOLDS:

signal, desc = cls.evaluate(col, row[col])

report_lines.append(f"{col:12s}: {row[col]:8.3f} {signal} {desc}")

return ‘\n’.join(report_lines)

# 对最新一期数据生成预警

latest = ratios.iloc[-1]

report = FinancialAlertSystem.generate_report(pd.DataFrame([latest]))

print(report)

四、Beneish M-Score：财务操纵概率模型

4.1 M-Score 的完整 Python 实现

python

class BeneishMScore:

"""

Beneish M-Score 模型实现

需要至少连续两年的年报数据

参考文献: Beneish, M.D. (1999). The Detection of Earnings Manipulation.

"""

def __init__(self, df):

"""

df 必须包含字段:

revenue, receivables, current_assets, total_assets,

ppe, depreciation, sga_expense, net_profit,

cash_from_ops, total_liabilities, current_liabilities

"""

self.df = df.copy().sort_values(‘year’)

def compute_indices(self):

“““计算八个子指标”””

df = self.df

# 1. DSRI - 应收账款指数

df[‘dsri’] = (df[‘receivables’] / df[‘revenue’]) / \

(df[‘receivables’].shift(1) / df[‘revenue’].shift(1))

# 2. GMI - 毛利率指数

gross_margin = 1 - (df[‘sga_expense’] / df[‘revenue’])

df[‘gmi’] = gross_margin.shift(1) / gross_margin

# 3. AQI - 资产质量指数

non_current_ratio = 1 - (df[‘current_assets’] / df[’total_assets’])

df[‘aqi’] = non_current_ratio / non_current_ratio.shift(1)

# 4. SGI - 销售收入指数

df[‘sgi’] = df[‘revenue’] / df[‘revenue’].shift(1)

# 5. DEPI - 折旧率指数

dep_rate = df[‘depreciation’] / (df[‘ppe’] + df[‘depreciation’])

df[‘depi’] = dep_rate.shift(1) / dep_rate

# 6. SGAI - 销售管理费用指数

sga_ratio = df[‘sga_expense’] / df[‘revenue’]

df[‘sgai’] = sga_ratio / sga_ratio.shift(1)

# 7. LVGI - 杠杆指数

leverage = df[’total_liabilities’] / df[’total_assets’]

df[’lvgi’] = leverage / leverage.shift(1)

# 8. TATA - 应计利润占总资产比例

df[’tata’] = (df[’net_profit’] - df[‘cash_from_ops’]) / df[’total_assets’]

return df

def compute_mscore(self):

“““计算 M-Score 总分”””

df = self.compute_indices()

# Beneish 8 变量模型系数

coefficients = {

‘dsri’: 0.920,

‘gmi’: 0.528,

‘aqi’: 0.404,

‘sgi’: 0.892,

‘depi’: 0.115,

‘sgai’: -0.172,

’tata’: 4.679,

’lvgi’: -0.327,

}

df[’m_score’] = -4.84

for var, coef in coefficients.items():

df[’m_score’] += coef * df[var]

self.result = df

return df[[‘year’,’m_score’,‘dsri’,‘gmi’,‘aqi’,‘sgi’,‘depi’,‘sgai’,’tata’,’lvgi’]]

def interpret(self, m_score_value):

“““解读 M-Score 结果”””

if m_score_value < -2.22:

return ‘🟢 正常：财务操纵概率较低’

elif m_score_value < -1.78:

return ‘🟡 关注：存在一定的盈余管理迹象’

else:

return ‘🔴 高风险：财务操纵概率较高，需深入调查’

def plot_decomposition(self):

“““绘制八个子指标的贡献度瀑布图”””

self.compute_mscore()

latest = self.result.iloc[-1]

variables = [‘dsri’,‘gmi’,‘aqi’,‘sgi’,‘depi’,‘sgai’,’tata’,’lvgi’]

coefs = [0.920, 0.528, 0.404, 0.892, 0.115, -0.172, 4.679, -0.327]

contributions = [latest[var] * coef for var, coef in zip(variables, coefs)]

import matplotlib.pyplot as plt

fig, ax = plt.subplots(figsize=(12, 6))

# 瀑布图基座

bottom = -4.84

bars = []

cumulative = bottom

colors_list = []

for cont in contributions:

cumulative += cont

bars.append(cont)

colors_list.append(’#d62728’ if cont> 0 else ‘#2ca02c’)

ax.bar(variables, bars, bottom=bottom + np.cumsum([0] + contributions[:-1]),

color=colors_list, edgecolor=‘white’, linewidth=1.5)

ax.axhline(y=-2.22, color=‘red’, linestyle=’–’, linewidth=2, label=‘警戒线 (-2.22)’)

ax.axhline(y=cumulative, color=‘black’, linestyle=’-’, linewidth=2,

label=f’最终 M-Score: {cumulative:.2f}’)

ax.set_ylabel(‘分数贡献’)

ax.set_title(‘Beneish M-Score 子指标贡献度分解（瀑布图）’)

ax.legend()

plt.tight_layout()

plt.show()

return cumulative

# 使用示例（需要至少两年数据）

# mscore_calc = BeneishMScore(annual_df)

# scores = mscore_calc.compute_mscore()

# final_score = mscore_calc.plot_decomposition()

# print(f"最新期 M-Score: {final_score:.2f} - {mscore_calc.interpret(final_score)}")

五、可视化面板：构建财务健康度仪表盘

5.1 多指标同屏仪表盘

python

class FinancialDashboard:

“““财务分析可视化仪表盘”””

def __init__(self, ratios_df, m_score=None):

self.ratios = ratios_df

self.m_score = m_score

def plot_health_gauge(self, ax, value, title, danger_zone, warning_zone, unit=’’):

“““绘制单指标仪表盘”””

# 确定颜色

if value <= danger_zone:

color = ‘#d62728’ # 红

elif value <= warning_zone:

color = ‘#ff7f0e’ # 橙

else:

color = ‘#2ca02c’ # 绿

ax.barh([0], [value], color=color, height=0.5)

ax.axvline(x=danger_zone, color=‘red’, linestyle=’–’, linewidth=1)

ax.axvline(x=warning_zone, color=‘orange’, linestyle=’–’, linewidth=1)

ax.set_xlim(min(value - 2, danger_zone - 2), max(value + 2, warning_zone + 2))

ax.set_title(f’{title}: {value:.2f}{unit}’)

ax.set_yticks([])

def plot_full_dashboard(self):

“““绘制完整的六指标仪表盘”””

latest = self.ratios.iloc[-1]

fig, axes = plt.subplots(2, 3, figsize=(16, 8))

axes = axes.flatten()

self.plot_health_gauge(axes[0], latest.get(‘现金利润比率’, 0),

‘现金利润比率’, 0, 1, unit=’’)

self.plot_health_gauge(axes[1], latest.get(‘现金回流率’, 0),

‘现金回流率’, 0.6, 0.8, unit=’’)

self.plot_health_gauge(axes[2], latest.get(‘费用增长弹性’, 0),

‘费用增长弹性’, 2, 1, unit=‘x’)

self.plot_health_gauge(axes[3], latest.get(‘合同负债蓄水率’, 0),

‘合同负债蓄水率’, 0.3, 0.6, unit=’’)

self.plot_health_gauge(axes[4], latest.get(‘销售费用率’, 0),

‘销售费用率’, 0.25, 0.15, unit=’’)

self.plot_health_gauge(axes[5], latest.get(‘应收账款周转率’, 0),

‘应收账款周转率’, 50, 100, unit=‘次’)

# M-Score 警示条

if self.m_score is not None:

fig.text(0.5, 0.02,

f’Beneish M-Score: {self.m_score:.2f} |’

f’{“⚠️ 高风险 “if self.m_score> -2.22 else"✅ 正常 “}’,

ha=‘center’, fontsize=14,

color=‘red’ if self.m_score > -2.22 else ‘green’,

fontweight=‘bold’)

plt.suptitle(‘五粮液财务健康度量化仪表盘’, fontsize=18, fontweight=‘bold’, y=1.02)

plt.tight_layout()

plt.show()

# 使用示例

# dashboard = FinancialDashboard(ratios, m_score=final_score)

# dashboard.plot_full_dashboard()

5.2 历史趋势对比图

python

def plot_trend_comparison(ratios_df, metrics, figsize=(14, 8)):

“““绘制多指标历史趋势图”””

n = len(metrics)

fig, axes = plt.subplots(n, 1, figsize=(figsize[0], 3.5 * n), sharex=True)

if n == 1:

axes = [axes]

for ax, metric in zip(axes, metrics):

ax.plot(ratios_df.index, ratios_df[metric], marker=‘o’, linewidth=2,

color=’#1f77b4’, markersize=8)

ax.set_ylabel(metric, fontsize=12)

ax.grid(True, alpha=0.3)

ax.axhline(y=0, color=‘gray’, linestyle=’-’, linewidth=0.5)

# 标注最新值

latest_val = ratios_df[metric].iloc[-1]

latest_date = ratios_df.index[-1]

ax.annotate(f’{latest_val:.2f}’,

xy=(latest_date, latest_val),

xytext=(10, 10), textcoords=‘offset points’,

fontsize=14, fontweight=‘bold’,

color=‘red’ if latest_val < 0 else ‘blue’,

bbox=dict(boxstyle=‘round,pad=0.3’, facecolor=‘yellow’, alpha=0.7))

plt.xlabel(‘报告期’, fontsize=12)

plt.suptitle(‘核心财务指标历史趋势’, fontsize=16, fontweight=‘bold’)

plt.tight_layout()

plt.show()

# 使用示例

# plot_trend_comparison(ratios, [‘现金利润比率’, ‘费用增长弹性’, ‘合同负债蓄水率’])

六、主程序：一键运行分析

python

def run_full_analysis(stock_code=‘000858’):

“““主分析流程：数据获取 → 指标计算 → 风险评分 → 可视化”””

print(f"🚀 开始分析 {stock_code} 的财务数据…”)

# ========== Step 1: 数据获取 ==========

print(“📥 正在获取财务数据…”)

try:

balance = ak.stock_financial_balance_sheet_by_report_em(symbol=stock_code)

income = ak.stock_financial_profit_by_report_em(symbol=stock_code)

cashflow = ak.stock_financial_cash_flow_by_report_em(symbol=stock_code)

# 数据清洗和整合

def filter_annual(df):

df = df.copy()

df[‘report_date’] = pd.to_datetime(df[‘日期’])

return df[df[‘report_date’].dt.month == 12].sort_values(‘report_date’)

b = filter_annual(balance)

i_df = filter_annual(income)

c = filter_annual(cashflow)

# 构建统一数据集（根据实际列名调整映射关系）

df = pd.DataFrame({

‘year’: b[‘report_date’].dt.year.values,

‘report_date’: b[‘report_date’].values,

‘revenue’: pd.to_numeric(i_df[‘营业总收入’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

’net_profit’: pd.to_numeric(i_df[‘净利润’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘sga_expense’: pd.to_numeric(i_df[‘销售费用’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

’total_assets’: pd.to_numeric(b[‘资产总计’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘current_assets’: pd.to_numeric(b[‘流动资产合计’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘receivables’: pd.to_numeric(b[‘应收账款’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

’total_liabilities’: pd.to_numeric(b[‘负债合计’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘current_liabilities’: pd.to_numeric(b[‘流动负债合计’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘contract_liabilities’: pd.to_numeric(b.get(‘合同负债’, 0), errors=‘coerce’) / 1e8,

‘cash_from_ops’: pd.to_numeric(c[‘经营活动产生的现金流量净额’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘cash_received’: pd.to_numeric(c[‘销售商品、提供劳务收到的现金’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘ppe’: pd.to_numeric(b[‘固定资产’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘depreciation’: pd.to_numeric(b.get(‘累计折旧’, 0), errors=‘coerce’) / 1e8,

})

print(f"✅ 成功获取 {len(df)} 期年度数据”)

print(f"数据跨度: {df[‘year’].min()} - {df[‘year’].max()}”)

except Exception as e:

print(f"❌ 数据获取失败: {e}")

print(“💡 提示：请使用手工录入数据代替，参见代码中的 historical_data 字典”)

return None

# ========== Step 2: 指标计算 ==========

print("\n📊 正在计算核心财务指标…")

calc = FinancialRatioCalculator(df.set_index(‘report_date’))

ratios = calc.compute_all()

ratios[‘year’] = df[‘year’].values

# ========== Step 3: 预警报告 ==========

print("\n🚨 生成财务预警报告…")

latest_row = ratios.iloc[-1]

report = FinancialAlertSystem.generate_report(pd.DataFrame([latest_row]))

print(report)

# ========== Step 4: M-Score ==========

print("\n🎯 计算 Beneish M-Score…")

mscore_calc = BeneishMScore(df)

scores = mscore_calc.compute_mscore()

final_mscore = scores[’m_score’].iloc[-1]

print(f"\n{’=’*50}")

print(f"Beneish M-Score: {final_mscore:.2f}")

print(f"解读: {mscore_calc.interpret(final_mscore)}")

print(f"各子指标:")

for col in [‘dsri’,‘gmi’,‘aqi’,‘sgi’,‘depi’,‘sgai’,’tata’,’lvgi’]:

print(f"{col:6s}: {scores[col].iloc[-1]:.4f}")

print(f"{’=’*50}")

# ========== Step 5: 可视化 ==========

print("\n📈 生成可视化图表…")

dashboard = FinancialDashboard(ratios, m_score=final_mscore)

dashboard.plot_full_dashboard()

# M-Score 分解图

mscore_calc.plot_decomposition()

# 趋势图

trend_metrics = [‘现金利润比率’, ‘费用增长弹性’, ‘合同负债蓄水率’, ‘销售费用率’]

plot_trend_comparison(ratios, [m for m in trend_metrics if m in ratios.columns])

print("\n✅ 分析完成！")

return {

‘ratios’: ratios,

’m_score’: final_mscore,

’m_score_details’: scores,

‘raw_data’: df

}

# ========== 入口 ==========

if __name__ == “__main__”:

# 如果需要使用手工数据代替自动采集，取消下面的注释并填入数据

# historical_data = pd.DataFrame({…})

# calculator = FinancialRatioCalculator(historical_data)

# … 后续手动调用各模块

result = run_full_analysis(‘000858’)

七、扩展应用：与我们的讨论直接对号入座

7.1 应对数据断层：双基期对比方案

通过以下方式自行计算同口径增速：

python

class DualBaselineAnalyzer:

“““双基期分析器：同时用调整前和调整后数据计算，对比差异”””

def __init__(self, adjusted_data, original_data):

"""

adjusted_data: 调整后的 DataFrame（公司公告版本）

original_data: 调整前的 DataFrame（原始披露版本）

"""

self.adjusted = adjusted_data.copy()

self.original = original_data.copy()

def compare_growth_rates(self, metric):

“““对比调整前后的增长率差异”””

adj_growth = self.adjusted[metric].pct_change()

orig_growth = self.original[metric].pct_change()

comparison = pd.DataFrame({

‘year’: self.adjusted[‘year’],

‘调整后增长率’: adj_growth,

‘调整前增长率’: orig_growth,

‘增长率被扭曲程度’: orig_growth - adj_growth

})

return comparison

def plot_comparison(self, metric):

comp = self.compare_growth_rates(metric)

fig, ax = plt.subplots(figsize=(12, 5))

x = range(len(comp))

width = 0.35

ax.bar([i - width/2 for i in x], comp[‘调整后增长率’] * 100, width,

label=‘调整后（公司公告）’, color=’#ff7f0e’, alpha=0.8)

ax.bar([i + width/2 for i in x], comp[‘调整前增长率’] * 100, width,

label=‘调整前（原始数据）’, color=’#1f77b4’, alpha=0.8)

ax.set_xticks(x)

ax.set_xticklabels(comp[‘year’])

ax.set_ylabel(‘增长率 (%)’)

ax.set_title(f’{metric} 增长率：调整前后对比（揭露基数扭曲效应）’)

ax.legend()

ax.axhline(y=0, color=‘black’, linewidth=0.5)

plt.tight_layout()

plt.show()

7.2 自动化监控：定时运行的财务预警机器人

我们可以将分析流程封装为一个定期运行的脚本：

python

import schedule

import time

def daily_alert_check():

“““每日检查是否有新的财报发布，若有则自动运行分析”””

# 实际可根据 akshare 的财报披露日期判断

print(f"[{time.strftime(’%Y-%m-%d %H:%M:%S’)}] 执行财务健康度检查…")

# result = run_full_analysis(‘000858’)

# 可将预警信息通过邮件 / 微信推送

# 设置为每个交易日下午收盘后运行

# schedule.every().monday.at(“15:30”).do(daily_alert_check)

# schedule.every().tuesday.at(“15:30”).do(daily_alert_check)

# …

# while True:

# schedule.run_pending()

# time.sleep(60)

总结

以上代码提供了一个完整的 Python 财务量化分析框架，涵盖：

1. 数据自动化获取——基于 akshare 的财报抓取与清洗
2. 核心指标计算——现金利润比率、费用增长弹性、合同负债蓄水率等
3. 财务操纵识别模型——Beneish M-Score 的完整实现与瀑布图分解
4. 可视化仪表盘——六指标健康度面板 + 历史趋势对比
5. 双基期对比方案——应对本次五粮液特有的数据断层问题

只需配上实际数据（自动抓取或手工录入），即可一键生成完整的量化分析报告，这正是我们用 Python 穿透财报迷雾的技术方案。

知乎用户 城北徐公 发表

最重要的是给 A 股其它股票带了坏头，五粮液都能推翻前面的财报，为什么我不能呢？

知乎用户 不言 发表

中石化每年卖的酒精都比五粮液多。

喜欢白酒股的为啥不买中石化？

你喝了五粮液开车违法，但是你的车喝了中石化的酒精就不违法，甚至你的车不想喝还不行呢。

知乎用户 freedom square 发表

没啥好解读的，一个上市公司开始做假报表，就可以 ST 了。

哪天看到五粮液戴帽子也别奇怪。

董事长进去了都不够，从上到下，从里到外都得换。

实在喜欢五粮液的，过两年再看吧。

知乎用户 Varoni 发表

这张能一直用下去的吧，诶哟我真服了

知乎用户 白海生 发表

这我熟

和天津近些年挤水分一模一样

客观上讲白酒近五年股价腰斩，但是最重要的一季度营收净利还能稳定保持增长本身是不合理的，这个现象无法用老登股没人买作解释

现在的五粮液市盈 TTM 为 29.91，需要注意的是 2025Q2 的净利润被修正到只剩 2 亿

如果 26Q2 净利按 16 亿计算，股价维持 97.08 的话，TTM 大约为 27；按 26 亿计算，TTM 大约为 25；如果 25 年 26 年剩余三次分红均按每股 2.578 计算，股价到 90，时年 TTM 大约 22，再加上回购注销，滚动市盈大约达到现在的茅台水平。按照这么推算，当前的 97 块股价竟然是合理的

但以上推演是在未来白酒会重新回归增长赛道的前提下，如果白酒长期衰退，股价保不住

而且价投分子选择在 120 100 买入五粮液是看在 2025 年一季报 150 亿净利润的份上，而不是修正后的 40 亿一季报，或者今年的 80 亿一季报

如果这轮调整后股价能够一步出清，未来的白酒消费会重新具有投资价值

知乎用户 辰阳 发表

只能说，倒了霉了持有五粮液，5 月 6 开盘希望能跑掉

知乎用户 Biang 发表

管理层实在让人失望，借助前董事长被双规，狂洗财务报表。毫不尊重投资者，吃相难看，把诚信经营当儿戏。希望证监会严肃处理

我在 2025 年接触学习价值投资，感觉看到了财富增长的康庄大道。最后挑来挑去买了五粮液，好的生意，好的价格，这么恶劣的管理人…

看了一下，其他人的回复，这操作像是洗好脖子，等着挨刀。如果是以前财务造假，公司不能自查吗？必须要证监会下刀子么？

财报不可信了，公司的的一切支撑都是空中楼阁，太™气人了，完全不把股东当人。所以怎么讲都无法预测。

阴谋论一下，可能以往很多年一直财务造假，账上的千亿现金也是假的，公司不敢自查，暴雷让证监会查。

总之 失去了信任，没有了根基

5 月 1 日

知乎用户 沉潜百年 发表

财报是可以 “润色” 的，一些基金是不可靠的。

五粮液延期披露 2025 年报、一季报，这背后可能有哪些深层原因？

知乎用户 汪水水水 发表

再次证明了，相信国运，定投纳指这句话的含金量

知乎用户 高炜 发表

一般看见这种财务大洗澡的。

就知道前一把手被抓了。

不过这继任也太过了，视证券法为无物，还没发的年报你随便改也就算了，去年已经发的季报你还改。

估计现在一把手在到处找关系灭火呢

知乎用户 永远满仓的热爱 发表

没有董事长，只有魔术师：五粮液如何把暴跌 71% 变暴涨 82%？

知乎用户 硬核的梁导 发表

4 月 30 日深夜，A 股历史上最震撼的财报 “魔术” 上演了。

市值近 4000 亿的白酒龙头五粮液，踩着年报披露截止日的最后一秒，扔出了一颗 “超级核弹”——

一口气把 2025 年前三季度的营收砍掉 303 亿，净利润砍掉 150 亿，相当于把自己的业绩拦腰砍断。

简单说，就是去年一整年，五粮液每隔三个月就告诉投资者一次：“我们卖得很好！”

一季度：赚了 148 亿

半年报：赚了 195 亿

三季报：赚了 215 亿

现在突然说：“对不起，全算错了。”

一季度：其实只赚了 44 亿

半年报：其实只赚了 52 亿

三季报：其实只赚了 64 亿

差的那 150 亿利润、300 亿营收，就这么凭空消失了。

2025 年全年净利润直接从预期的 300 多亿暴跌到 89.5 亿，同比下滑 72%

五粮液说，这不是造假，只是 “会计差错更正”。

以前是 “把酒发给经销商就算卖出去了”，

现在改成 “要等经销商把酒真正卖给消费者才算卖出去”。

听起来很合理对不对？但三个问题怎么也解释不通：

第一，时机太巧了。

老董事长曾从钦被留置近两个月，新管理层刚上台，就发现了前任留下的这么大一个 “窟窿”。

这很难不让人联想到 “新官上任，先把锅甩干净”。

第二，范围太窄了。

如果 “发货即确认收入” 这个方法是错的，那为什么只改 2025 年的？

2024 年、2023 年用同样方法算的账就没问题吗？

第三，结果太神奇了。

改完 2025 年的烂摊子，2026 年一季度净利润直接暴涨 82.57%！

单季赚了 80 亿，几乎追上 2025 年全年的 89 亿。

这哪里是业绩突飞猛进，分明是把去年的业绩挪到了今年。

同样的业务，用不同的会计方法，可以算出天差地别的结果。

五粮液这次用实际行动给所有 A 股投资者上了一课：

你看到的业绩，可能只是管理层想让你看到的业绩。

梁导反复强调过，分散投资是必要的，而且一旦公司在走下坡路就要及时止损，

A 股 90% 的公司都不适合死拿不动，死拿最大的概率是 ST，

交易一定要有完整的买入，持有，止损策略。

知乎用户 苜蓿 发表

好个 “大涨”。

验证【商誉】是否真的值钱的时候到了。

知乎用户 若金戴瑞 发表

五粮液历史上有多次财报修改及信披违规前科，最典型的是 2007 年财报虚增 10 亿营收、2009 年隐瞒投资损失，以及 2026 年大规模重述 2025 年财报。

真正的王者，只有贵州茅台！

知乎用户 长投笔记 发表

连浓眉大眼的五粮液也叛变了？——从五粮液财报论投资个股的风险

各位朋友好啊，今天聊聊五粮液财报的事情。

原定 4 月 28 日发年报的五粮液，突然宣布延期到 30 日收市后。

“延期披露” 的公告一出来，市场心就悬起来了。果不其然，一份暴大雷的财报：归母净利润同比暴跌超七成。但说到这儿，如果你以为这就是今天要讲的全部，那就小看这份财报的杀伤力了。

更震撼的还在后面：同一时间，它把 2025 年前三季度的数据全改了。

看完这份财报，我脑子里冒出的第一个念头是：连浓眉大眼的五粮液都能这样，你还敢在单一个股上押重注吗？

一、财报到底发生了什么？

先简单梳理一下发生了什么。

2025 年全年，五粮液营收 405.29 亿，同比下滑 54.55%；归母净利润 89.54 亿，同比下滑 71.89%。

但真正让市场哗然的，不是业绩下滑本身——白酒行业调整期，大家多少都有心理准备。真正让人后背发凉的，是下面这张表：

修正后的全年营收是 405 亿，而修正前光是前三季度就公布了 609 亿。年报的全年收入，比之前公布的九个月累计还少了 200 亿。 利润也是同理——修正后全年净利润 89.54 亿，修正前光前三季度就公布了 215.11 亿。全年赚的钱，比之前公布的九个月少了 125 亿。

前三季度已经 “赚到手” 的钱，到了年底不但没增加，反而还缩回去了。不是第四季度亏了，是前三季度的 “收入” 和“利润”从来就没存在过。

150 亿净利润，说没就没了。什么概念？相当于把一家中等规模的上市公司全年的利润，从账本上一笔勾销。

原因是什么？收入确认原则变了。以前是 “发货即确认收入”，现在改成 “货卖出去才算收入”。前几个季度已经入账、但经销商没卖掉的货，全部踢了出去。

（数据来源：五粮液 2025 年年度报告及前期会计差错更正公告）

二、合法，但不合理

从会计准则的角度，五粮液走的是 “前期会计差错更正” 程序。要求 “控制权转移” 才能确认收入，它说这是 “基于谨慎性原则” 的更正。从法律意义上，这不是财务造假。

但实质呢？2025 年前三季度的数据，2026 年 4 月一笔头全推翻。投资者照着前三季度财报做出的投资决策，怎么办？

更微妙的是背景：董事长曾从钦今年 2 月因违纪违法被留置，目前管理层仍在空缺状态。这个时间点搞出一份 “前期差错更正”，你很难不让人多想。

同一家公司，同一份财报，你和机构看到的，根本不是同一个五粮液。 机构有分析师团队能提前感知渠道库存压力，有调研渠道能和公司直接沟通。你呢？你只有一份随时可能被 “更正” 的公告。

三、投资个股，到底要冒多少险？

五粮液这次只是引子。咱们把眼光拉远一点，看看投资单一个股，到底要面对哪些风险。每一类，都可能让你的本金遭受永久性损失。

风险一：财务暴雷——你今天看的报表，明天就可能被推翻

五粮液这次算 “体面” 的——走会计差错更正，合法合规地改数据。

更恶劣的手法多了去了：虚构收入、隐藏关联交易、虚增资产、体外资金循环。专业投资者用尽职调查都不一定能识破，散户更没可能。

经典案例不点名，但你一定记得：某农业公司的扇贝跑了又回来、回来又跑了；某龙头企业账上百亿存款，说没就没了。

你以为你买的是公司，其实你买的是管理层想让你看到的数字。这个数字随时可以被 “修正”。

风险二：黑天鹅——明天会发生什么，没有人知道

黑天鹅，塔勒布的定义是：极其罕见、无法预测、影响巨大的事件。

个股层面，这种事比比皆是。某大型酒企的塑化剂风波，某疫苗龙头的造假事件，某食品企业的安全丑闻。事件发生之前，没有任何一份财报会提前给你打招呼。一把重仓，可能一夜归零。

风险三：管理层人祸——你的钱，押在你不认识的人身上

曾从钦被留置，五粮液群龙无首。这还只是暴露出来的。没暴露的有多少？

实际控制人掏空上市公司、违规担保、盲目扩张、内幕交易——散户对管理层的了解，仅限于财报里几行简历和新闻里几张照片。你把自己的钱，交给一个你不认识、没见过、不了解的人。这不是投资，这是赌人品。

风险四：信息不对称——你和机构看到的不是同一个五粮液

这一点在五粮液事件中表现得最典型。

机构有分析师团队，有调研渠道，有和管理层的私下沟通。能提前从经销商库存数据、渠道反馈中感知到异常。散户的信息来源：财报（可能被更正）、新闻（可能被安排）、股吧（可能是水军）。你和机构看的是同一份财报，但你们看到的，根本不是同一家公司。

同一份财报，两种信息量。站在信息链最末端，做决策天然就吃亏。

你以为你在和分析师同台竞技，其实人家手里有剧本，你连节目单都没拿到。

风险五：估值难——你以为便宜的，可能是个无底洞

个股估值比指数难得多。市盈率、市净率、PEG、DCF，没有一个是确定的。

更致命的是：所有估值方法的前提，是财务数据真实。如果连营收和利润都不可信，你拿什么估值？你以为 PE 跌到 10 倍是打折促销，结果利润继续崩，PE 反而越跌越贵。你以为抄的是底，其实抄的是半山腰。

风险六：“越跌越买” 的陷阱——个股的底，可能是零

ETF 跌了，你越跌越买，是在摊低成本。因为指数代表的是一个市场或一个行业，均值回归的概率很大。

个股跌了，你越跌越买，是在赌命。跌 50% 加仓，再跌 50% 再加，最后退市归零。在单一只股票上亏光全部本金的事，每一轮熊市都在上演。

指数会给你时间，个股不一定给你机会。

风险七：流动性风险——想卖的时候，卖不掉

停牌：重大事项、资产重组、被立案调查，一停就是几个月。你的钱锁在里面，干瞪眼。连续跌停：想割肉都割不掉。最极端的情况是退市，从千亿市值到一文不值，连卖废纸的机会都没有。

四、ETF 如何一一化解这些风险？

看到这儿，你可能会问：那怎么办？不投了？

投。但换个姿势。

下面这张表，是上面七类个股风险对应的 ETF 解法。建议你保存下来，下次想重仓某只个股的时候，拿出来看一眼。

同一家五粮液，同一天财报暴雷。买个股的人，可能在跌停板上数自己的亏损。买消费 ETF 的人，组合里可能有茅台、伊利、海天在撑着，五粮液那点权重，跌了也疼，但不致命。

个股暴雷是本金永久损失，ETF 回调是组合波动。前者不一定能回来，后者大概率能修复。

你亏的钱，大多不是因为你判断错了，而是因为你和别人站在了不同的信息起跑线上。

买 ETF，不是因为你更聪明，而是因为你承认自己不知道明天会发生什么。

个股的地图上有太多盲区。ETF 的地图虽然也不完整，但它把最致命的那几个坑，绕开了。

更多内容记得关注 GZH：ETF 长投笔记，别走丢。

风险提示
本文仅为个人对公开财报的讨论与投资心得分享，不构成任何投资建议。文中提及的指数、策略均存在亏损本金的风险。投资有风险，入市需谨慎，请结合自身情况独立判断。

知乎用户 小刘说大话 发表

简单说，就是报表数字游戏。

昨晚五粮液延后披露 2025 年年报与一季报，延期本就引发市场诸多揣测，最终出炉的业绩更是直接跌破市场预期。

2025 年公司全年营收 405.29 亿元，直接从市场预期的 800 亿量级腰斩；这份年报最反常的还不是利润下滑，而是公司对 2025 年已披露财报做了全面追溯调整，近乎把全年账务推倒重来。

更令投资者难以接受的是，五粮液未披露任何会计政策或会计估计变更的依据，仅用 “前期会计差错更正” 一句草草带过，含糊其辞，实在难以服众，一时间 “五粮液暴雷” 的言论便传开了。

我之前有关注过五粮液，好奇翻了翻这份 “爆雷” 的年报，意外发现，报表并非低劣的财务造假，更像是新任管理层的无奈之举。

按常规操作，五粮液 2025 年财报不需做剧烈调整，财报本身没有严重审计问题，问题主要是曾董事长今年 2 月份突然被带走了，走了也不是问题，问题是卸任前压货太激进了，人是走了，却留下一口黑锅。

曾从钦任职期，准确说是去年二月份，39 个核心经销商组建了两个平台公司，本以为鸡毛蒜皮小事，直到 2025 年半年报披露，前五大经销商销售收入合计 300 亿元，占总营收比例高达 56.96%。

这就离谱了。要知道，同期茅台前五大客户销售占比仅 5%，泸州老窖也仅 12%；即便纵向和自身对比，五浪液 2024 年半年报该数为 106 亿元、占比 21%，2023 年为 75 亿元、占比 16%。

25 年一年，曾懂把未来 3 年的压货指标都用了，结果今年 2 月被立案调查、直接离任。卯粮吃干抹净， 经销商库存堆满，业绩基数拔得老高，你让接任的怎么玩？

不行，肯定不行，推倒从来，前任压的货不算，年报要改。名誉？去他娘的吧。

于是就有了这份经过大幅调整的反常年报：前五大经销商销售额从半年报的 300 亿魔幻的砍到了 59 亿，占比从 57% 骤降到 14.5%。

更有意思的是，公司经营活动现金流净额大幅高于净利润。钱明明已经收到，货也出了仓库，但原本确认的收入直接取消，不计入 2025 年营收和利润。

要知道，传统财务造假都是虚增利润、现金流惨不忍睹，五粮液恰恰相反。2025 年经营活动产生的现金流净额 297 亿，净利润却只有 89 亿，现金流是净利润的 3.4 倍。

这就是新管理层的办法，说辞是这批白酒虽然收到了货款，货也离开五粮液仓库，但压的货太多，公司仍承担最终滞销风险、价格下跌风险，甚至负有未售商品的回购、调换义务。就像年报里说的：“对 2025 年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整 2025 年部分业务收入确认相关核算”。

所谓的梳理调整，说白了就是前期压货太多，基数虚高，新管理压力大，把前任错配的业绩，向后平滑。

也正如此，报表中凭空多了监管商品、监管商品款项两个全新科目。监管商品，就是已发往经销商、暂未实现终端动销的酒品；监管商品款项，核算的是经销商已预付的对应货款。

用这两个新增科目安置了 “压的货” 和“收的钱”，把原本在利润表的数字，硬是减了下来，搬到了资产负债表上躺着。原来一年确认的收入，现在分批确认。

事实上，除了报表上的数字搬了家，把去年的基数做低了，让新管理更从容，让投资者愤愤不平以外，其他好像什么都没有改变，公司还是那样卖货。

但不折腾这一番，貌似又不行。

综上，此次报表虽调整幅度极大，但并非恶意造假，本质是过往经营过于激进，新任管理层选择回溯修正、甩掉历史包袱，轻装上阵。

无独有偶，此前洋河股份也出现类似情况，同为白酒老牌国企，新任管理层上任后直接推翻此前白纸黑字的分红承诺，同样令市场大跌眼镜。

说到底，本轮白酒行业深度调整周期太长，以往靠渠道压货平滑业绩、对冲周期的老办法失效，长期积累的矛盾集中爆发，最终只能如实摊牌。

即便如此，你可是浓眉大眼的五粮液啊，国企、行业龙头、白酒标杆，怎么也轻浮了！

最后只能感慨，A 股投资实在太难，报表数据、股权结构、管理层表态，看似确凿，背后却可能藏着层层套路，稍不留意就可能踩坑。

知乎用户 你好鸭蛋油条 发表

既然五粮液去年报表可以大肆修改，有理由明年只要业绩没修复还可以再做一次，有理由相信整个白酒行业的报表都是假的不能再假的；未来整个白酒行业的估值只能给个位数 pe 了。

知乎用户 Tudddy 发表

没有时间为白酒哀悼，下一个上场的是烟草

知乎用户 parad0x 发表

五粮液估计得吃几个跌停吧。

​白酒企业财报造假可能会带崩大盘。

​A 股财务造假都是家常便饭。

知乎用户 Jack 发表

选择节前最后一个交易日收盘发布消息，公司高层肯定知道事情影响很大，后果很严重，所以希望各位股东五一假期消消气，做好心理准备，节后开盘不要砸的太猛，不过话说回来，人家之前已经推迟一天发布了，按照 A 股惯例业绩发布越晚，肯定业绩很差，相当于提示过了，推迟后还进去博利好的，说咎由自取不过分吧

知乎用户 良言 发表

财报没有问题，所有的调动，基本符合会计准则，

财务报表，可以调整的空间是非常大，而且完全合规。

知乎用户 白面书生 发表

有没有可能今年一季度是亏损的？

去年一季度盈利 148.6 亿变成 44.2 亿

少的部分加到 26 年一季度变成盈利 80.63 亿

由此所得今年一季度实际亏损 23.77 亿

知乎用户 Humble 发表

五粮液这个事明显被压热度了

星星之火 可以燎原

以点带面

五粮液非常有一种危险是成为消费 崩溃的导火索

连五粮液都好敢作假 其他消费股票可想而知

不过是不是 大家一定会这么想

信心比黄金贵

五粮液有可能成为消费股 2026 年的大罪人

这岂能是抓一个董事长能了事的？

知乎用户 骑着蛤蟆打猎 发表

这个事情理性看待。首先定型，不是好事，甚至有人以后效仿。但对于公司和行业，尤其经销商不是坏事。

首先，问题已经成为既定事实，你财报调不调，问题都在那。我们不能只想听好的，不愿听坏的。而且这个财报变更，实际上是收入利润确认线变化。以前是酒给经销商就算卖了，于是乎疯狂压货。 这就导致好的时候经销商囤，于是乎前几年茅台就这样被炒起来了。一旦坏的时候就悲剧了，经销商又很可能现金流断裂。搞的就像炒股而不是卖货。而且上市公司财报也并不能反应真实情况。现在这种财务大洗澡，坏处很明显，会导致信仰崩塌。但好处不是没有，就是财报更真实的反应需求。当然前提得是真的，信不信这个看个人。

从股市视角，弊大于利，因为这会导致更多公司效仿，那以后投资者看财报不就看了个寂寞。

从经销商视角，不是坏事，以前模式疯狂压货经销商遇到困难时现金流容易断，现在不会了。酒厂和经销商利益都跟终端绑定。而且大商串货的概率也会降低。

知乎用户 Steven​ 发表

不错不错，业绩真不错

只是 Q1 业绩这么好，那么 2026 业绩得多好？2026 这么着也得 50% 以上增长吧？！达不到怎么办？

你信吗？我信吗？大家信吗？

个人来说，以前每年都喝五粮液，2025 一瓶没买一瓶没开，YTD 一瓶没买一瓶没开，只是说个人的消费情况，没其他意思

还是打开自己的股票 app，看看个股，白酒行业，消费行业，是红的还是绿的？就能说明一切了

都是自己的血汗钱，也不是什么股票都要买的，有疑问的有歧义的，可以少看不看嘛

好运

知乎用户 愚阳 发表

抓住时代的红利，不是抓住上时代的红利。

去找十八岁的，不要找四十八的。

知乎用户 Temu 发表

ST 臻雷，因 2022 年交货，提早确认了 842.65 万的收入，2025 年实际收款交易完成，并做了会计更改调整了连续三年的财报。

2026 年 4 月 21 日被 ST。

知乎用户 中二小飞侠 发表

全对！全对！这增速 一季度赚了去年一年的钱 必须按寒武纪的估值来 开盘奖励三连板 再不买买不着了

知乎用户 专注趋势的恒星 发表

此时此刻恰如当年看到万科财务暴雷的情形一样，只不过五粮液的性质更恶劣，放在其他市场，财务造假不过分吧。不过国资委控股的几千亿大白马，罚酒三杯罢了，不会ｓｔ的。怎么处理呢，有财务问题的企业，正常情况下砍仓就完事了，还是只有散户受伤的世界。

通过这样的例子再次告诫只看 PE 和几个财务数据价值投资的散户，不要重仓抄底任何个股。想玩价投，老老实实跟着机构做右侧，别去抄底，前面２０－３０％不要去吃，然后你就能避免各种乱七八糟的问题，直接避免重仓大亏。

其实像五粮液这样的大权重做右侧还是挺容易的，它又不怎么涨停，就算涨停后，也要横着一段时间，毕竟散户太多，连追高都算不上，根本没有必要抄底。你要说做错了怎么办，权重做错了破位，最多三五个点亏损，一刀割罢了

知乎用户 弘树 发表

各位董事长一人一瓶五粮液，这事就这么过去了

知乎用户 小白笑苍 发表

财务造假，有可能会被 st，股价会大跌且长时间震荡不会上涨。

知乎用户 solo 发表

算是揭开了白酒行业都知道的底裤了。这是把别的白酒企业架在火上烤了，反正我五粮液已经不要脸了，你们看着办吧。

知乎用户 七柒 发表

咱也是看上了 “会计魔术”！

说到底，其实就是 2025 年被 “腰斩式” 重算，把基数压得极低，才有 2026Q1 的高增速。

俗话说 “事出反常必有妖，人若反常必有刀”！

4 月 30 日五粮液扔出的财报，直接把市场看懵了：

2026 年 Q1 净利同比大涨 82.57%

单季 80.63 亿利润，快追上 2025 年全年的 89.54 亿了！

大家看到不得不感慨：这是要逆袭超越茅台？白酒寒冬直接回暖？

别做梦了！

这根本不是 2026 年多牛，纯粹是 2025 年被 “人为砍到地板”，再踩低基数跳起来的纸面富贵。

核心就是一场会计收入确认的大调整！

2025Q1：
营收从 369.4 亿→170.86 亿，砍了 198.55 亿；
净利从 148.6 亿→44.16 亿，砍了 104.44 亿。
2025 前三季度：
营收从 609.45 亿→306.38 亿，直接调减 303 亿；
净利从 215.11 亿→64.75 亿，调减 150 亿。
2025 全年：
营收 405.29 亿，同比 - 54.55%；
净利 89.54 亿同比 - 71.89%。直接跌回多年前水平

官方说辞：“按谨慎性原则，调整收入确认口径”

其实，就是可以理解为：

以前发货就算收入，现在要等经销商卖出去、控制权完全转移才算。

早不改晚不改，偏偏赶在管理层动荡期集中改，说白了就是为了要把去年基数压到最低！

乍一看，很多人被 82.57% 的增速吓住，其实水分占了八成多！

2025Q1 净利被砍到 44.16 亿，2026Q1 做到 80.63 亿，增量 36.47 亿里，约 80% 都是基数太低带来的 “虚增”。

换个正常年份，这个增速能有 20% 就不错了！

剔除会计调整影响，2026Q1 营收实际同比也就涨了 10%-15%，毛利率、净利率略有改善，是白酒行业弱复苏的正常水平，根本不是 “爆发式增长”。

单季逼近全年？是 2025 太惨：2025 年全年净利 89.54 亿，是 2024 年 318.53 亿的 28%，属于历史级低谷。

所以，2026Q1 的 80.63 亿

只是从坑里爬出来接近正常水平

离巅峰还差得远！

估计有了这次的事，以后大家看到五粮液的数据，都得打个大大的 “？”

只希望，别骗了自己就好。

知乎用户 emmm 凯凯 发表

我也入市七八年了，这种体量，这样行业地位的公司这样玩的，也是生平仅见了。

本身白酒在大 a 是个有点特殊情怀的板块，就我身边 924 以来入市的同事朋友，在被市场反复鞭打后，有相当大的比例调头去白酒做夹头，其中茅五泸汾分布均匀。

但我都会平等的劝他们跑路。

在新人的眼中白酒板块低 p 高知名度股价调整充分，就像是为夹头而生，但做价投哪有这么简单，这个板块绑定了消费复苏，绑定了单个公司经销商库存情况，而你谈到消费复苏就要讲到房地产讲外贸进出口讲居民信贷，诚然目前各个公司是有主动去库存的动作，但剩下的事情不是一家公司本身能决定的。价投真的一点都不简单，绝对不是找个世人认为的好公司躺就完事了，何况这家公司现在还有点财务那啥的迹象，那以上就都不用谈了。

当然现在说这些都无济于事，回到这个问题本身，能做的就是想办法挽回一些损失，这回直接调整了接近一整年的财务报告，那投资者基于之前报告得到的所有财务数据都没法作为投资参考，看看能不能集体诉讼获得赔偿，虽然我觉得难~

但说点其他的，下个交易日可能没有那么极端，因为股价护不住来上几个瀑布是绝对会出问题的，会被公诉的，会被举报，而且负面影响极大，同时里面的资金也都是一条绳上的蚂蚱，真恐慌了谁也跑不干净，报告延期不是没出来，肯定是商量好的，趁着国庆这几天来消化利空挽回舆论和商量对策。

说实话，真被他们丧事喜办给拉红了我都不意外，因为这就是我大 a。

知乎用户 楚天阔 发表

对五粮液和寒武纪 2026 年一季报的解读，需要放在一个特殊背景下进行：五粮液刚刚经历了因会计差错更正而大幅下修的历史业绩，而寒武纪则站在 AI 算力需求的风口上实现了业绩爆发。

以下是对两家公司一季报及股价的核心分析。

五粮液 (000858)：低基数上的高增长，但经营现金流引关注

1. 季报核心看点

• 数据表现亮眼：2026 年一季度，五粮液实现营业收入 228.38 亿元，同比增长 33.67%；归母净利润 80.63 亿元，同比大幅增长 82.57%。
• 低基数效应是主因：需要特别注意的是，高增长主要源于基数被 “人为调低”。公司在此次季报中，对 2025 年一季度的收入、利润等数据进行了会计差错更正，导致上年同期基数大幅降低。因此，这组高增长数据更多体现的是 “修复性增长”，而非销售端的突然加速。
• 现金流发出预警信号：一季度经营活动产生的现金流量净额为 -25.35 亿元，同比大幅下降 116%。公司解释称主要是报告期内收取的票据较多。这意味着公司的利润更多停留在账面，而非真金白银的现金流入，后续需关注回款情况。

2. 股价与估值分析

• 市场表现：一季报发布后，五粮液股价表现平稳偏弱，4 月 30 日收跌 1.28%，主力资金呈现净流出状态。
• 估值与回购：当前动态市盈率约 11.68 倍，处于历史较低区间。公司已推出 80-100 亿元的回购注销计划，对股价形成一定支撑。
• 综合判断：季报数据本身不错，但在经历了 2025 年报的 “业绩洗澡” 和前期会计差错风波后，市场对其财务质量和经营现金流的变化持观望态度，短期内股价或以震荡修复为主。

寒武纪 (688256)：AI 芯片龙头业绩爆发，但高库存下的隐忧

1. 季报核心看点

• 业绩爆发式增长：一季度实现营业收入 28.85 亿元，同比增长 159.56%；归母净利润 10.13 亿元，同比大增 185.04%，创下历史最优单季表现。

• 现金流与研发：经营活动现金流净额由负转正，达到 8.34 亿元，造血能力显著改善。同时研发投入增至 3.24 亿元，占营收比例仍保持在 11% 以上。

• 隐藏的风险点：

• 高额存货减值：一季度计提了约 2.46 亿元的存货跌价损失，原因是前期战略备货的部分原材料库龄增长。尽管收入增长迅猛，但高达近 45 亿元的存货（账面价值）仍是未来潜在的利润侵蚀点。

• 资产端扩张：预付款项飙升至 18.97 亿元，应收账款增至 12.19 亿元，显示公司在快速扩张阶段，对上下游的资金占用能力尚需观察。

2. 股价与估值分析

• 市场表现：由于业绩超预期，4 月 30 日寒武纪 20% 涨停，收盘价高达 1699.96 元，总市值突破 7100 亿元，再次登顶 “A 股股王”。
• 综合判断：亮眼的业绩验证了国产 AI 芯片需求的景气度，这是支撑其高股价的核心逻辑。然而，需要留意的是，其股价已在历史最高位附近，1700 元的高股价对应着极高的市场预期。一季度近 2.5 亿的存货减值提醒投资者，芯片行业的技术迭代风险和库存管理风险不容忽视，股价在高位的波动可能会加剧。

总结对比

投资视角：五粮液代表了 “确定性” 与 “修复”，适合稳健型投资者，当前难点在于等待市场信心的重建和现金流的改善；寒武纪代表了 “高成长” 与 “高波动”，适合激进型投资者，当前难点在于判断高估值是否已透支未来的业绩增长。

以上是 AI 咨询，很奇怪的是，明明怎么造假，五粮液的利润营收都比寒武纪高，但是股价却不到 1/14. 很好，而我刚好前几年就清空了白酒，上车了半导体。

知乎用户 最爱福禄羹 发表

可能让很多人失望了，五粮液的行为大概率合法。吃个问询函是正常的，但没啥后续了。

最近两年白酒行业整体受地产拖累，都在跌。但最近的政治气候就是内需先行，五粮液的财报大概率是请示过领导的，不是市领导，而是省领导。节后大概率不会跌停，甚至有可能会涨。

知乎用户 小牛角尖 发表

别的公司修改几千万收入，就立马立案调查、准备退市了；五粮液修改几百亿，却啥事没有，甚至重新定义了财务造假。

原因是过去的收入确认政策比较激进，压货也确认了收入，现在卖不出去，所以重新修改了收入确认政策。

知乎用户 喵星人不哭 发表

目前的回答，一条都没写在点子上。

问题核心在五粮液财务公司买方信贷业务模式。

知乎用户 周大橘儿 发表

是一场权利更迭的洗牌动作

前任埋下的的雷，迟早是要爆的。况且又进去了，那作为现任必然是不能背锅的。

以前靠着品牌护城河拿着代理经销商的钱玩转市场，以后估计是要看代理经销商的脸色出货了。

我看到的不是利润和营收的流失，而是定价权和护城河的衰亡。

知乎用户 偷得浮生半日闲 发表

五粮液如此爆改年报，是可以忍孰不可忍！最少 2 个跌停，立贴为证！

知乎用户 他乡之客 发表

要是靠年报来炒股，也算是一朵奇葩了。

不要拿老来说事，人家说的是财务资金有问题，不是财务报表有问题。

另外哪家公司敢拍着胸口说自家的年报干净？两桶油的战绩至今无人能破，通讯一哥上市就破发，这都算事儿？

老大老三也不要眼红，献祭方法写的明明白白，不服气的照抄啊。

知乎用户 kkii1230 发表

看 ChatGPT 怎么讲的🤔

知乎用户 少说一句 发表

性质极为恶劣。4 月 28 日中央经济工作会议刚开完，五一前来这么一出，五粮液直接改 25 年财报数据，要是这都能容忍，证监会就关门吧，a 股可以清盘退市了。大家见过足球踢假球的，可曾见过赛后改比分的？大家见过足球联赛最后几轮踢默契球的，可曾见过修改前面几轮胜负比分调整个联赛冠军出来的？

知乎用户 杨先生 发表

我特别想问一下，五粮液把《2025 年第一季度报告》《2025 年半年度报告》、《2025 年第三季度报告》里面的主要财务数据全部修改了。

营业收入，净利润，扣非净利润，每股收益全部大幅度降低。

那是不是代表着 2027 年 4 月，也可以修改 2026 年的经营数据啊？

那这还叫财报吗？那这不跟放屁一样吗？放屁还有个声呢，这连声都没有啊……

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

既不真实，也不准确，还不完整。

知乎用户 大喵嗷嗷叫 发表

你问我怎么看？tmd 脸都不要了. jpg。连同花顺都跟不上五粮液翻脸造假的速度呗！去 1 法牛逼！

利益相关：昨天清仓，亏 1.5w

知乎用户 奔跑的肥猫​ 发表

为了让 26 年一季度的 80 亿利润显得很牛逼，五粮液直接把 25 年一季度的 148 亿利润修改腰斩成 44 亿，这样就可以体现同比 82% 的大幅增长。

至于那 100 多亿去哪里了，大家别问。问就说 “修正回归”，问就说会计上的追溯调整事项，能算造假么？

“修正回归” 是三年口罩时期，蛙岛卫生官僚创造的名词，大家还有印象么？

知乎用户 社会主义嬉皮士 发表

知乎价投白酒的专家们遇到难回答的问题又不说话了。

上次不是还 “老五又到击球点了”？

知乎用户 一颗韭菜 发表

刚看到财报第一眼，握了颗大草，这么牛逼，增长 82%，逆势增长，比茅台还牛。

再一看评论区，不对啊，怎么人人都像吃了火药一样这么愤怒？

再一问 Ai，这么逆天的？

去年的数据还能这样大幅度修改？

这不是把大家当傻子吗？

知乎用户 上弦月 发表

韭菜们赶快砸锅卖铁贷款拉满全仓买进，再不买可就买不到了，这么好的公司地球难找。

知乎用户 猫哥​ 发表

最晚交卷的成绩出来了，原来是要更新数据，五粮液发了 2025 年一季报、中报和三季报三份 “更新报告”。

（这里解释一下，两天前的 4 月 28 日深夜，五粮液发了一则公告，让不少股民没睡好觉，原定第二天披露的 2025 年年报和 2026 年一季报，要延期一天。）

这反转来的猝不及防，需要说明的是财务调整不是造假，这种属于合规操作。（五粮液这次是全面执行了 2017 年就已发布、2020 年就已全面实施的《企业会计准则第 14 号——收入》（财会〔2017〕22 号），也就是业内俗称的 " 新收入准则 “。）

所以与其说是财报，不如说是财技。

其中一份更新报告将 2025 年一季度的历史营收和归母净利润数据进行 “腰斩式” 修改，营收从之前的 369.4 亿元修改为 170.9 亿元，归母净利润更是从之前的 148.6 亿元修改为 44.16 亿元。低基数下，五粮液 2026 年一季度的净利润 (80.63 亿元) 同比“大增 82.57%”。

所以，2026 年 Q1 财报净利润由更正前的下跌 45.74%，变为上涨 82.56%

这是什么业绩大增吗？这分明是一场教科书级别的 “基数调节” 游戏。

五粮液把能减的损失，一次性全减掉。别看 2025 年净利润只有 89.54 亿，这里面大概率包含了大量的 “隐性减值”，比如渠道里有些老产品不好卖了，库存积压，按照会计准则，这些库存是需要计提跌价准备的；再比如，有些应收账款可能收不回来了，也要做坏账准备。

在 2025 年这个 “营收已经很难看” 的年份，管理层索性把能计提的损失、能压的费用，全都在这一年里核销掉。一次性把包袱全甩掉，轻装上阵。

五粮液的股东可以安心过五一了！不过今天这个数据后得有一个前提，那就是后面三个季度不能拉。

知乎用户 小悠碎碎念 发表

少见多怪，一个个和没炒过大 A 似的，哪个地方没有财务造假。动不动退市都出来了，给我都整笑了，我甚至敢说现在这个价位段可能就是最低的了，预计会开始慢慢反弹了，但是想要涨很多还是别想了，反弹就是反弹，上方层层套牢盘都在等解套呢

知乎用户 北方狼主 zt 发表

五粮液的这种做法，事实上就是操纵业绩，即延迟确认收入。本来，按照权责发生制，我收到钱了，发出货了，就可以算收入。那么，查发货与否是很好核对的。它现在的做法，是可能是要求经销商人工确认收到货，甚至等经销商卖完货再确认。那么，就留下了一个巨大的人为操作的空间。经销商可以提早确认，也可以延迟确认，那公司的业绩就不容易预判了。

我猜吧，原来是货发经销商，就算是销售完成，收入确认了现在是改成了经销商觉得货真卖出去了，或者感觉有把握卖出去，才会确认签收，五粮液确认收入，并不是发货、签收简单两个动作。

而且 2025 年报应该是对既往压货做了个清理，该还还，这样全渠道就可以轻装上阵了

而且，会计准则的变更，只要披露准确、解释的合理，是合法合规的，纯猜测！

知乎用户 读书明智 发表

一夜之间, 大家都讨论上了五粮液, 诚然五粮液是一家业绩非常突出的企业，五粮液第一季度财务报表大涨，我们持续看好涂改液，涂改液是一家优秀的民族企业，我们要警惕对一个民族品牌的恶意看空！

知乎用户 zhic1HAV 发表

26 年 Q1 的 “增长” 不仅是 25 年 Q1 修了数据

去年多交的增值税顺延抵扣了今年的，所以 26Q1 利润率很美好

一季度的销售完全是去年没确认的收入重新确认，所以现金流是负的

五粮液的销售不乐观不是 25 年开始的，24 营业收入比 23 年增长 10% 的情况下，现金流增长萎缩了 20%，问题那个时候就出现了

现在五粮液趁着董事长进去，直接背账，25 年一口气把亏损都计提了，给经销商腾出空间，这些空间又可以慢慢填满

所以营业收入这个指标已经没有意义了，经销商可以配合把指标做上去

但即使最好的情况（26 年 Q1 全部都是真实卖给消费者的）营收才 228 亿，五年内最低，22 年都有 275 亿，24 年是 348 亿

释放了经销商空间之后，也只敢拿出这样的数据出来，我觉得已经说明问题了

知乎用户 kaka 发表

这不就是洗大澡吗，你把五粮液当企业了自然莫名其妙，但这要是是个地级市呢，但地方政府怎么也不至于这么离谱，五粮液人家新管理层也无奈，那咋办呢，要不我也进去？

知乎用户 uesagi 发表

是，我 26 年 Q1 财务数据有猫腻；

是，我均摊了 26 年 Q1 的收入到 25 年年报；

是，我可能存在违规披露的问题；

是，我把经销商的库存回收处理了；

是，年轻人不喝白酒了，行业前景堪忧；

是，五一节前给大伙添堵是不厚道；

但这里是 A 股 ok？

知道什么叫 “大而不倒” 吗？

你敢罚我，我就敢裁员，就业怎么办？地方财政怎么办？

大家散了散了，我自罚三杯好吧：

1. 我给了 80 亿分红不香吗？

2. 我拿 100 亿回购不香吗？

3. 我特意 4 月 30 日才发布消息，给你们消化消化不香吗？

知乎用户 春江花月夜​​ 发表

转发：

2026 年 4 月 30 日，A 股年报披露截止日，五粮液扔出一枚 “财务核弹”：2025 年前三季度营收从 609.45 亿元腰斩至 306.38 亿元，净利润从 215.11 亿元暴跌至 64.75 亿元，累计调减营收超 303 亿元、利润超 169 亿元；全年营收同比降 54.55%，净利润降 71.89%。而 2026 年一季度净利润随即“反弹” 至 80.63 亿元，同比暴涨 82.57%。

这场史诗级业绩大变脸，恰逢两任前董事长（李曙光、曾从钦）先后落马、白酒行业深度调整、监管高压空前的特殊节点。市场核心争议直指本质：这是合规的会计调整，还是借反腐窗口的 “财务大洗澡”？是摆脱历史财务枷锁，还是引爆新的监管雷区？本文结合行业周期、公司治理与监管环境，全面拆解事件背后的逻辑、争议与深远影响。
一、事件核心：300 亿级财务调整的 “魔幻操作”
（一）调整数据：幅度空前，反差刺眼
五粮液此次调整覆盖 2025 年一季报、中报、三季报及年报，核心数据堪称 “颠覆性”：
• 2025 年一季度：营收 369.4 亿元→170.86 亿元（-53.7%），净利润 148.6 亿元→44.16 亿元（-70.3%）；
• 2025 年上半年：营收 527.71 亿元→235.1 亿元（-55.4%），净利润 194.92 亿元→46.24 亿元（-76.3%）；
• 2025 年前三季度：营收 609.45 亿元→306.38 亿元（-49.7%），净利润 215.11 亿元→64.75 亿元（-69.9%）；
• 2025 年全年：营收 405.29 亿元（同比 - 54.55%），净利润 89.54 亿元（同比 - 71.89%）；
• 2026 年一季度：营收 228.38 亿元，净利润 80.63 亿元（同比 + 82.57%）。
简单说：2025 年业绩 “砍半再腰斩”，2026 年一季度立刻 “报复性反弹”，基数切换的痕迹过于明显。
（二）官方解释：收入确认口径的 “合规纠偏”
五粮液在《前期会计差错更正公告》中明确：调整系 “基于 2025 年业务模式梳理及谨慎性原则，更正前期收入确认差错”。
核心调整规则：将沿用多年的 “发货即确认收入”（白酒行业通行做法），改为 “商品控制权完全转移至终端、完成验收后确认收入”。通俗讲：以前把酒发给经销商就算收入，现在要等经销商卖给消费者、完成终端交付才算收入。
对应财务处理：经销商库存未动的部分，从 “营业收入” 重分类至 “其他流动负债”，导致 2025 年末“其他流动负债” 从 10.23 亿元激增至 284.65 亿元，增幅 2780%。审计机构出具标准无保留意见，公司称此举是为“真实反映经营状况，终结压货冲量模式”。
二、深层背景：两任董事长落马 + 行业寒冬 + 监管高压
（一）公司治理：两任 “一把手” 前腐后继，权力真空引爆财务地震
五粮液此次调整的时间点，恰好卡在两任前董事长落马的关键窗口期，治理隐患彻底暴露：
1. 李曙光（2017-2022 年任职）：靠企吃企，经销权寻租。2025 年 1 月被查，10 月被 “双开”，罪名包括受贿、为亲友非法牟利、靠企吃企。任职期间，他将核心经销权、基建项目（如 80 亿元包装基地）交由亲友打理，默许特定关系人索贿，形成 “家族式腐败”，埋下渠道利益输送、财务合规失控的隐患。
2. 曾从钦（2021-2026 年任职）：复兴核心，突然落马。2026 年 2 月 28 日被留置调查，成为李曙光之后又一位落马的五粮液董事长。他主导近年渠道改革与价格管控，被视为 “复兴战略” 核心人物，其突然被查导致公司陷入长达两个月的权力真空，董事长职位空缺，重大决策停滞。
业内共识：两任董事长先后落马，意味着公司内控机制形同虚设，历史上 “发货即确认收入” 的激进模式，极可能伴随渠道压货、利益输送、虚增业绩等问题。新管理层在权力真空期，借反腐东风一次性清理历史遗留问题，成为必然选择。
（二）行业周期：白酒进入 “量价齐跌” 寒冬，压货模式难以为继

2025-2026 年，白酒行业正式进入政策约束、消费转型、存量竞争三期叠加的深度调整期，五粮液的调整本质是行业困境的缩影：
• 产量连续下滑：2025 年规模以上白酒产量 354.9 万千升，较 2016 年峰值暴跌 74%，9 年蒸发约 1000 万千升；
• 业绩集体承压：2025 年前三季度，20 家上市酒企营收同比 - 5.90%，净利润 - 6.93%；2026 年一季度近半数酒企收入负增长，高端三驾马车（茅台、五粮液、泸州老窖）集体失速；
• 渠道库存高企：行业库存积压超 1.2 亿瓶，终端动销疲软、价格倒挂、开瓶率低迷，经销商资金链承压，“压货冲量” 的旧模式彻底失灵；
• 消费场景萎缩：2025 年修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确公务餐不上酒，2026 年 5 月起两高司法解释将收送烟酒纳入贪腐追责范畴，政务消费基本归零，高端白酒被迫转向大众消费。
行业寒冬下，五粮液经销商库存高企、回款困难，“发货即确认收入” 的账面业绩与真实经营严重脱节，调整收入确认口径，是对行业现实的被动适配。
（三）监管环境：高压态势空前，财务合规红线收紧
近年资本市场与白酒行业监管持续收紧、高压不减，为五粮液的调整划定了刚性边界：
• 资本市场监管趋严：注册制下，证监会对财务造假、信息披露违规的打击力度空前，“零容忍” 常态化。2025-2026 年，多家上市公司因会计差错、虚增收入被立案调查、ST 甚至退市，如兴化股份因调减利润 5560 万元被立案，南新制药因虚增收入 2453 万元重组终止；
• 白酒行业专项监管：工信部将酿酒产业定义为 “历史经典产业”，支持的同时强化规范，食品安全、绿色生产、知识产权保护成为硬性门槛；税务、审计部门对白酒企业的渠道返利、收入确认、关联交易核查日益严格；
• 反腐与合规联动：国企反腐持续深化，针对 “靠企吃企”、利益输送、内控失效的查处力度加大，财务合规成为国企高管的核心考核指标。
高压监管下，五粮液新管理层不敢再延续激进的财务确认模式，一次性调整历史差错，既是合规自救，也是规避未来监管风险的必然之举。
三、核心争议：合规纠偏还是财务洗澡？合理操作还是用力过猛？
（一）支持 “合规纠偏” 的核心理由
1. 准则层面合规：新收入准则（2020 年实施）明确 “控制权转移” 为收入确认核心标准，白酒行业 “发货即确认” 本就是行业惯例与准则的偏差，五粮液的调整是迟到的准则落地，审计机构无保留意见背书合规；
2. 行业现实倒逼：渠道库存高企、动销低迷，“发货即确认” 导致账面业绩虚高、现金流承压、资产负债表失真，调整后财务数据更贴近真实经营，终结压货冲量的恶性循环；
3. 反腐与合规需求：两任董事长落马暴露内控漏洞，历史激进模式或暗藏利益输送、虚增业绩等问题，一次性调整是刮骨疗毒、清理历史风险，契合高压监管下的合规趋势；
4. 长期发展利好：调整后公司摆脱对渠道压货的依赖，倒逼管理层深耕终端动销、优化渠道结构、提升产品竞争力，为长期健康发展夯实财务基础。
（二）质疑 “财务洗澡” 的关键疑点
1. 调整幅度 “用力过猛”：一次性调减 303 亿元营收、169 亿元利润，降幅超 50%-70%，远超 A 股合理调整边界。若为合规差错，为何季度报告未发现，偏偏集中在年报截止日一次性 “暴雷”？
2. 时间节点 “精准巧合”：调整发生在曾从钦被留置后、权力真空期，且仅追溯调整 2025 年，未追溯 2024 年及更早年度，被质疑选择性纠偏、刻意做低 2025 年基数、美化 2026 年业绩；
3. 行业对比 “双标”：同为高端白酒，茅台、泸州老窖均采用“发货即确认” 的行业惯例，未进行大规模调整。为何五粮液独树一帜、大幅调整？是否存在借会计调整掩盖历史违规、转移监管视线的嫌疑？
4. 信披程序 “瑕疵”：净利润降幅超 70%，未提前披露业绩预告，仅在年报截止日同步披露差错更正，违反信披及时性原则，损害投资者知情权，深交所已下发专项问询函。
（三）客观定性：合规框架下的 “过度纠偏”，动机复杂
综合来看，五粮液此次调整并非单纯的合规纠偏，也非完全的恶意财务洗澡，而是合规框架下的过度纠偏，兼具合规自救、清理历史风险、美化未来业绩的多重动机。
• 合规底线未破：调整基于新收入准则，履行了董事会、审计委员会审议程序，审计机构出具无保留意见，形式上合规，未触碰财务造假红线；
• 但存在明显瑕疵：调整幅度远超合理范围、时间节点敏感、选择性追溯、信披不及时，用力过猛，留下操纵业绩、规避监管的嫌疑；
• 核心动机多元：短期清理两任董事长遗留的内控与财务风险，规避高压监管下的追责；中期终结压货模式、适配行业寒冬；长期做低基数、美化未来业绩，为新管理层 “减负”。
四、监管风险：摆脱枷锁还是引爆雷区？冰山一角下的隐忧
（一）短期：摆脱历史财务枷锁，缓解合规压力
1. 清理历史包袱：一次性将渠道库存对应的虚增收入、利润出表，彻底剥离历史激进模式留下的财务泡沫，资产负债表更健康，规避未来因历史业绩虚增被追责的风险；
2. 终结压货恶性循环：收入确认口径调整后，经销商压货无法再贡献账面业绩，倒逼公司从 “冲量” 转向“动销”，优化渠道结构、减少对经销商的依赖，契合行业转型趋势；
3. 合规层面 “安全着陆”：在两任董事长落马、监管高压的背景下，主动调整会计差错、披露问题，体现整改诚意，大概率以问询、警示函收尾，避免立案调查、重罚等更严重后果。
（二）长期：监管关注升级，或撕开信息披露违规的冰山一角
1. 监管重点盯上：调整幅度空前、疑点重重，深交所已下发专项问询函，直指会计调整合规性、业绩美化嫌疑、内控治理缺陷三大核心问题。后续证监会、审计机构或开展专项核查，监管关注度持续升级；
2. 内控与信披漏洞暴露：两任董事长落马 + 百亿级财务调整 + 信披程序瑕疵，彻底暴露五粮液内控失效、治理混乱、信披不规范的深层问题。若核查发现历史存在利益输送、虚增业绩、信息披露误导性陈述等违规行为，或被立案调查、追责，甚至面临投资者索赔；
3. 行业监管示范效应：作为白酒老二，五粮液的调整被置于显微镜下。若监管认定其 “以差错为名、行操纵之实”，可能引发对全行业白酒企业收入确认、渠道返利、关联交易的专项核查，行业合规成本进一步上升。
五、结论与展望：在合规与风险间走钢丝，长期看治理与转型
五粮液此次 “业绩大变脸”，是两任董事长落马、行业寒冬、监管高压三重因素叠加的必然结果：本质上是合规框架下的过度纠偏，短期摆脱了历史财务枷锁、缓解了合规压力，但长期埋下了监管关注、内控追责的隐患，堪称在合规与风险间走钢丝。
短期（6-12 个月）
监管问询与核查将持续，公司需详细解释调整合理性、内控整改措施，大概率以警示函、整改报告收尾，难避轻微处罚；2026 年业绩因低基数保持高增长，股价短期承压后或逐步修复，但市场信任重建需要时间。
中长期（1-3 年）
核心取决于公司治理整改与行业转型成效：若能彻底修复内控漏洞、规范信披、深耕终端动销、优化产品结构，调整将成为 “刮骨疗毒” 的转折点；若治理依旧混乱、转型乏力，此次调整将成为引爆历史违规的导火索，监管追责、业绩下滑、估值崩塌的风险将集中释放。
对白酒行业而言，五粮液事件敲响警钟：高压监管下，靠压货冲量、财务美化、利益输送的旧模式已走到尽头，唯有合规经营、深耕消费、优化治理，才能在行业深度调整中站稳脚跟，实现高质量发展。

​

知乎用户 罗西基西基 发表

大概率不处理 ，以后大鳄级 x 企可以明目张胆的财务造价，如果要追责，就把责任推踩缝纫机的前任，🔄反复 太好用了，其他私企有样学样，已经有很明显的迹象了，游离在规则外玩各种财报漏洞，比如利欧这种，年初发一个极其炸裂的年报预报，说年利润转亏为盈 迎来爆发性增长，股价暴涨的同时，老板背后愉快减持…… 等要发正式年报最后期限了，又澄清一下，这时候老板早就减持的差不多了………

知乎用户 长锋空折​ 发表

个人猜测:

短期下跌后震荡，鉴于有不少人想要赌白酒，这个下跌的过程也不会是一步到位，中期可能会有一波出乎预料的逆天拉升，最终在牛市结束后归于 100 以下。

既然出乎预料，你打算抄底时，大概率是被长期投资之时。

逆天是指无视基本面，倾向为企业、地方、机构的自救行为。

知乎用户 xw52 发表

我早就劝大家做橡胶期货了，怎么还有一堆人死磕 a 股呢？未来世界不太平，这几年橡胶白糖绝对有得赚。

知乎用户 一阵风 发表

五粮液营收 “消失"300 亿：一场精心策划的 " 低基数魔术 "

作者：问路书房 / 微信公众号：【问路书房】

一句话总结

五粮液 Q1-Q3 营收被 “蒸发"300 亿，净利润从 215 亿缩水到 65 亿，然后高调宣布 Q1"暴增 83%"——但用更正前的 149 亿做基数，2026 年 Q1 其实是下降 46%。这场 “低基数魔术”，你看懂了吗？

事件始末

2026 年 4 月 30 日，五粮液（000858.SZ）发布《关于前期会计差错更正的公告》，承认 2025 年 Q1-Q3 季报数据严重失真，需要追溯调整。

官方只给了一句敷衍的解释：

“公司对 2025 年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整 2025 年部分业务收入确认相关核算。”

翻译成人话：他们之前的账算错了。

300 亿营收是怎么 “消失” 的？

营收调整数据

表格

期间 原报营收 调减金额 更正后营收 砍掉比例

Q1 369.40 亿 -198.55 亿 170.86 亿 53.7%

上半年 527.71 亿 -292.61 亿 235.10 亿 55.4%

前三季度 609.45 亿 -303.08 亿 306.38 亿 49.7%

净利润调整数据

表格

期间 原报归母净利 调减金额 更正后净利

Q1 148.60 亿 -104.44 亿 44.16 亿

前三季度 215.11 亿 -150.37 亿 64.75 亿

2025 全年业绩

表格

指标 数值 同比

营收 405.29 亿 -54.55%

净利润 89.54 亿 -71.89%

2026 年 Q1 业绩

表格

指标 数值 同比

营收 228.38 亿 +33.67%

净利润 80.63 亿 +82.57%

300 亿是怎么没的？

真相是这样的：

五粮液 “让利不降价” ：开票价维持 1019 元 / 瓶，但通过现金折扣和过程补贴，经销商实际成本降到 850 元

170 元差额本质是变相降价：按理说这 170 元不该算作收入

但 Q1-Q3 按 1019 元全额确认了收入：现在被发现不对，改挂到 " 其他流动负债 "

结果：“其他流动负债” 暴增 270-280 亿，营收被砍掉 300 亿

资产负债表变动

表格

科目变动 金额变化 含义

其他流动负债 +270~280 亿 渠道返利 / 补贴冲回

其他流动资产 +34~84 亿 待摊渠道费用

递延所得税资产 +11~17 亿 利润调减后多交的税可以后抵扣

销售费用 - 约 19 亿 部分原计销售费用的也一并调整

Q1"暴增 83%” 的真相

五粮液宣布：2026 年 Q1 净利润 81 亿，同比增长 83%。这个数字看起来很美，但如果你知道真相，会气得想骂人。

低基数魔术揭秘

第一步： 2026 年 Q1 净利润 81 亿

第二步： 用更正前的 2025 年 Q1 净利润 149 亿做基数

第三步： 得出 “增长 83%"？

真相：

更正后 2025 年 Q1 净利润只有 44 亿

2026 年 Q1 净利润 81 亿

所以 “暴增 83%” = 81÷44-1 = 低基数游戏

如果用更正前的 149 亿做基数，2026 年 Q1 其实是同比下降 46% ！

这就是典型的 “低基数魔术” ——先通过差错更正把上年基数压低，再用更正后的低基数计算同比增长率，从而制造出 “强劲复苏” 的假象。

三个令人不安的问题

问题一：没有原因解释

为什么 Q1-Q3 不谨慎？返利合同白纸黑字在手，为什么按全额确认收入？是财务人员业务不精，还是明知故犯？公司没有给出任何解释。

问题二：没有整改措施

没有内控整改公告，没有责任人追究，没有制度完善说明。仿佛这只是一个小小的 “会计处理调整”，而不是一个动摇投资者信心的重大失误。

问题三：没有处罚跟进

审计委员会和董事会自己审自己通过。这种 “既当运动员又当裁判员” 的操作，如何让投资者放心？

历史前科

表格

年份 事件

2009 年 五粮液因信披违规被证监会立案调查

2011 年 被处罚——虚增收入、隐瞒证券投资亏损、未及时披露董事被羁押

2026 年 又一次 “差错更正”，但处罚呢？

深交所规则怎么说？

财务会计报告存在重大会计差错，更正后导致净利润、营业收入等发生重大变化的，可通报批评或公开谴责。

五粮液这次差错更正影响如此之大，监管部门会作何反应？让我们拭目以待。

其他值得关注的数据

表格

指标 数据 点评

一把手空缺 2 月起 董事长曾从钦被留置，前任李曙光也被双开

产品库存 25,118 吨 同比暴增 306.90% ，库存压力巨大

Q4 毛利率 83.17% 反而上升 6.13 个百分点，反直觉现象

回购计划 80-100 亿 配合差错更正一起宣布，稳股价意图明显

全年分红 超 200 亿 占净利润 223%

关于 Q4 毛利率的反直觉上升

当营收从 609 亿砍到 306 亿，固定成本摊薄效应消失了，毛利率反而被动提升。这是会计处理的 “数字游戏”，不代表经营质量改善。

投资启示

短期（1 年内）

80-100 亿回购 + 超 200 亿分红，对股价有托底作用

低基数效应下，2026 年同比数据会 “好看”，但不代表基本面真正改善

库存压力（+307%）和需求疲软是真实的基本面压力

中期（1-3 年）

公司治理风险不可忽视：一把手空缺、高管接连落马、信披历史问题

渠道改革效果待验证：“让利不降价” 策略能否真正稳住经销商？

白酒行业整体承压，五粮液能否独善其身？

长期（3 年以上）

新董事长上任后的改革力度是关键变量

如果能彻底解决渠道问题、恢复市场信心，五粮液仍是高端白酒的核心资产

如果继续 “头痛医头、脚痛医脚”，则需保持警惕

留给读者的问题

当一家公司一边宣布 “暴增 83%"，一边悄悄把去年基数压掉一半——这样的数字游戏，你还敢信吗？

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⚠️ 免责声明：本文仅为基于公开信息的深度分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

数据来源：五粮液《关于前期会计差错更正的公告》、2025 年年报、2026 年一季报

知乎用户 mi shura 发表

它前面那种自称的假业绩，市场都不认可，给它股价打成五年新低。现在直接戳破说你们错了，我假业绩，只卖东西收不到钱。你真值得六七年新低，可怜里面的股民了

知乎用户 流水如风​ 发表

我怎么感觉是利好呢？

股息率预估 5% 以上，股价 97 元，pe12 倍左右。

而且现在之前的 “烂账” 一笔勾销，轻装前行。

不是底部，也离历史大底不远了。

可以进了。

知乎用户 Hirasawa Yui 发表

不要怕，是会计技术性调整，不要怕

知乎用户 渡劫失败了 发表

要不为啥说延迟披露业绩属于利空呢？

这个延迟披露怕不是临时修改数据工程量太大了，牛马们没忙完所以只能延迟了。

知乎用户 隆中对 发表

一片绿然后一季度这么反转，不敢置信，你这个行业变的这么快的吗

知乎用户 天军之剑 发表

前两个月刚开始打仗的时候有幸见到三桶油连续两个涨停板，不知道这次 st 无良业能连几个板。

知乎用户 邵淘宝 发表

直接买一手持仓 6 个月的，送 1573 一瓶，直接把分红换酒，比啥都好使，又清库存 又培养新的喝酒人，一举三得

知乎用户 Frank 发表

就五粮液先延期发布，后财务洗澡的操作，它这财报就没啥好解读的，根本不值得信任。实在要看就把 25 年和 26 一季度一起看，五个季度一共挣了 160 亿左右的水平

然后明年再把收入确认规则改回来，利润又大增一次，嗯，赢两次

知乎用户 敬我余生不悲欢 发表

从情感上来讲，这种改财报的行为，即使最后定性为不涉及违规违法，也是很令人不齿的。但冷静下来，仔细想想，即使五粮液因为这个事 st 甚至退市，对其未来利润的影响也是中性的，因为五粮液这个品牌在消费者的心智中该是什么样还是什么样，造假的又不是酒，该喝的一样喝，该买的一样买，真正影响利润的还是老生常谈的那些因素。结论是，个人觉得此次事件不会影响其未来的经营与销售，对利润影响几乎为零。

当然，不排除股价因此次事件大幅下跌的可能，但是无论是什么因素造成的，我们每个人心中对其估值都有一把锚定的尺，我个人不会因为此次事件而改变，跌到了预定价位该加仓依然会加仓。

知乎用户 复利 发表

大白话就是下面几点：

1. 以前记账太松，货一出仓库就算卖完，账面注水；
2. 现在改成货真正卖到客人手里才算卖完，记账变老实了；
3. 只改去年的错，往年错账不提，顺便把去年利润做低，明年随便卖一点，看着就像暴涨。
4. 收入没少、利润没少、分红也没少，就是大家感情上接受不了，但这也没办法，改正错误总比不改正强，相信这次会形成五粮液一个重要低点。

知乎用户 way 的学习书房 发表

我看了一下五粮液 2025 年的财报，找到几个点。

营收比去年大幅度缩减，但是税收没有。

按照大概占营收 15% 左右的税收比例，2025 年的营收大概应该是 700 多亿。

现在是 405 亿，算下来税收比例为 27%，不可能出现营收大幅度下降的情况下，税收比例大幅度提高。

所以是确认收入的会计方法变了，但是税务没有按照会计计算营收的方法收税。

那税务认定需要交税的那部分，会计又没有算进去的营收去了哪里？

实际上算进了负债里，这个新加入的监管商品款项。

逻辑上经销商先款后货的方式，如果五粮液酒厂先收到了钱，但是没有发货，应该计入到合同负债里。

经营活动现金流净额 297 亿，相当于我卖出去货收到的钱和我制造商品花出去的钱远远高于 89 亿的净利润。

说明营收收入逻辑完成了，货和钱都完成流程了，所以税务上就可以计税了。

叠加上公司在年度只有 89 亿的利润基础上，全年度分红 200 亿，大幅度超过了利润。钱应该是在账上。

但是这些货成了监管商品款项，就是会计到底怎么认定这些所谓的卖出去的货是不是真实有效的消费了。

五粮液本来应该在 29 号发年报，突然延期到 30 号收市后，传递的信号就不是很好。

但是大幅度修改 2025 年各季度的营收，导致前三季度营收 600 多亿，全年突然退步到 405 亿，营收还能倒着记，还是太出乎意料了。

不可能连夜改这么多数据，结合董事长留置的事情，内部一定是准备了两份报表，倒是发哪一份，应该是发布前突然有了争议。

不论对于消费市场还是股市，事情影响非常坏，这样修改发布的财务数据会让投资者认为这不是个例，整个白酒行业的财务数据遭到质疑，打击市场信心。

还是要蹲个监管消息，我不相信这么大事情，监管会没有动静，趁着五一放假放了这么个炸弹，真就财报越晚雷越大。

知乎用户 斌斌有礼 发表

这种情况，我不信证监会还坐得住。

知乎用户 行吧 发表

核心是通过向经销商压货，虚构利润

以五粮液 25 年中报为例，修正前、后，从传统资产负债表、利润表、现金流表中，难以发现异常。因为有实打实的现金压货入账，难以发掘虚构。

但是现金入账，必须有经销商打款，五粮液这类的大公司需要有大的现金，远非小经销商打款所能够满足，只有大经销商才能满足，此时我们把目标放在前五大经销商销售占比。

24 年年报五粮液正常年份，前五大经销商销售占比 15.67%。

25 年中报五粮液（更新前），前五大经销商销售占比 56.96%，前五大这多出的 200 多亿，便是虚构利润的底气。

最后对此指标进行迁移，
茅台：
24 年年报，前五大经销商销售占比 11.52%
25 年年报，前五大经销商销售占比 10.10%

泸州老窖
24 年年报，前五大经销商销售占比 67.54%
25 年年报，前五大经销商销售占比 74.71%

知乎用户 趣说漫语 发表

数据过于逆天，不好评价！

白酒行业财报水究竟有多深？这次老五打了个样，财报弄得跟儿戏一样，想怎么改就怎么改！

作为投资者都明白这份一季度报是怎么来的，25 年发布过得数据都可以改，这操作有点逆天！

新的大领导把烂账一次性的都甩给了上任领导！

知乎用户 体制宝藏哥 发表

只要想做，同比 820% 增长也能做出来，所以再漂亮有什么意思呢？只有年报是需要审计的，所以其他几季报或半年报就是口嗨，看看就行了不能当真。公司治理差是比经营业绩下滑更可怕的事情，除了 etf 外其他基金基本都是一键清仓，堪比当面塑化剂事件，出来后可能配置软饮料或其他没有信息披露前科的红利品种。

知乎用户 爬坡去看云 发表

信仰崩塌，这次五粮液会计差错更正的影响有多大？

要说今年的五一假期，投资圈最热闹的话题绝对是五粮液的会计差错更正。信仰崩塌！百亿净利润消失！如此这么强烈的调整业绩，甚至罕见，在市场上引发了一场不小的震动。到底是刻意为之，还是财务洗澡。一个如此重大的会计差错，竟能连续三个季度不被发现，这本身就违背了基本的会计核算逻辑。其会计差错的定性令人难以信服。时机和动机存疑，在董事会面临换届的节点，这是不是将过去积累的问题，一次性清理掉。这么大调整连一次预告都没有，去年看到这家企业还是 20% 左右的 ROE，调整后直接降到了 6% 左右，那之前买进去的人怎么想，好企业嘛，所以估值上给了企业溢价，现在整个基本面，净资产收益率，总资产周转天数，存货周转天数大幅上升。这件事让做价值投资的人怎么想，白马股的财务报表也这样，那以后其它企业是不是都可以以差错的名义，随意调整营收。这次事件最大的问题，就在于透支了投资者对其财务透明度的信任。可以看下我之前写的杜邦分析拆解

什么是杜邦分析？精炼三个维度给你讲清楚。

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知乎用户 天地一指​ 发表

Q1-Q3 反正不用审计，随便改，年度报告我不改就是了，具体还的等证监会发酵，看如何解读，是常态化还是 st，无论是哪个结果都是活久见的遗憾事，五粮液也能理解，旧官拉的屎凭啥我给他兜底，这都是能理解的

知乎用户 就是不告诉你 发表

A 股就这生态

见多不怪了

多头不死，下跌不止

下半年可以看白酒

任何一个资产都有对应的价值，当真的跌到洼地了反而就能买了

知乎用户 伏遥 发表

五粮液这次财务洗澡更像是政治行为，五粮液群龙无首，财务报表存在问题没人敢签字，大家开了个会决定推到重来

知乎用户 AG 歌 发表

这个真的给人干无语了。

前两天比亚迪消息出了个利空，虽说汇兑损失情有可原，但确实消息属于利空，预期都要低开，甚至可能低开震荡，结果走势大打脸，但是这种还能接受，感觉不是太闹着玩。

现在五粮液，是真的在闹着玩，连茅台都没有出现业绩的 V 形回升呢，五粮液率先回升了，本来是个好事儿，非在业绩发布上在这故弄玄虚，关键这些定价的资金还挺配合，我不信他们啥都不知道。

这就是 A 股，公信力不足，投机资金与消息沆瀣一气，狼狈为奸，明知道大家找不到证据，抓不住尾巴，就是这样搞。

不过还好，了解 A 股的尿性，有些预期归预期，但是不操作，原因就在这儿，可以打脸，但是不能打账户。

知乎用户 哈士奇大王​ 发表

这是把一百多亿摊到上任牢董头上了？

证监会两年的辛苦抵不住这一下嚯嚯。

估计成了全世界股票市场的笑料了。

👏👏👏哈哈哈哈，笑死人。

知乎用户 愚人千虑​ 发表

看到 2025Q4 营收我蒙了，这龙头股营业收入能是负的吗，年底全退货了？原谅我孤陋寡闻，是真没见过。

一般白酒四季度也是备货季，这能搞成负数，还负 200 多亿，个人感觉财报经营真实性有点低啊，虽然可能暂不构成财务造假，看似没有虚构交易、没有伪造资金流水，只是收入确认过于激进，然后后期集中更正了，这说没有人为操纵痕迹谁敢信。做账流程看似合法，但信披或许不合规吧，会计谨慎性是这么用的吗，监管这不查吗。

董事长被留置了你们就这么玩是吧，还卡着最后期限延迟发布，借着五一假期稍微消化一下情绪，配合回购股份公告，让大家冷静冷静，这么搞说明逻辑已经坏了，好股有的是，60 万股东何苦坚守你呢。

知乎用户 蓝色星球 发表

别解读了，没用。等看证监会出牌吧，如果什么都没有，那以后可就热闹了。

知乎用户 甘随 发表

这就是金融创新吧，以后股票的利润只有增长一个选项了

知乎用户 天空 发表

觉得有点离谱，我觉得证监会不可能就这样默许，后面中国股市就尴尬了；诚信是现代资本主义的基石，更别说社会主义的金融资本。如果这样搞，后面乱套的可能性很大。

当然了，谁都知道诚信这个东西不值钱，但五粮液的做法，直接掀 “诚信” 这个桌子，如果没有替代词出现，恐怕，大家都得掀桌子。

知乎用户 童年 发表

酒花绵密，经久不散……

玩出大花了

知乎用户 IT 招财胖熊猫​​ 发表

我觉得自己的认知被按在地上狠狠的摩擦，甚至我都不知道短期是不是利好。

这让我想到了以前部门换了新领导，他开会就三个观点：

1. 历史问题很多：各种问题 12345，不管谁的原因，反正问题在那里呢
2. 重新出发：以往的就既往不咎了，他来了就从现在开始算
3. 前途光明：不管咋样，未来都会变好的

知乎用户 素咖啡 FOOY 发表

财务洗澡，一个知名企业如初下作，着实夸张！

知乎用户 银客 发表

既然过往的财报可以是假的，那么现在和将来的财报也可能是假的

知乎用户 九月 发表

此事已有记载，千万不要迷恋单个股，没有任何一个票能拿一辈子，因为你不知道管理层想干嘛，不知道他什么时候抽风。

就拿银行来说，都说银行赚的是铸币权的钱，权利不可能放弃这个根本，但是要是像明朝被迫放弃铸币权一样，用白银结账怎么办？

消费板块确实很有性价比了，但是逆势抄底就会这样，三天两头一个重大利空，也不知道谁遭得住，就像是茅台在 13 年已经有性价比了，但是还是出了一个塑化剂和禁酒令。消费板块里面白酒占比太多，太影响板块走势了。

知乎用户 不知道起啥名字 发表

这肯定不是单纯的经营好转，而是白酒产业多年来效仿地产商隐藏真实业绩后的真相溢出。本质上，这是一场极其严肃且性质恶劣的业绩 “大洗澡” 与财务“拆雷”。

正如当年恒大通过 “名股实债”粉饰太平，当前的白酒企业有可能正在类似的 “名销实借” 来增加收入。

让我先叠个甲：以下内容基于行业逻辑推演与个人财务分析猜测，不构成投资建议。如有雷同，纯属巧合。

正常逻辑：

经销商打款 -> 企业发货 -> 确认收入 -> 经销商销货。这是基于真实终端需求的滚动。

恒大逻辑：

当终端卖不动，但厂家又要维持股价和财报增长时，双方会达成某种隐秘的 “抽屉协议”。

• 渠道压货： 厂家要求经销商在没有需求的情况下强行进货。
• 隐性兜底： 为了让经销商配合，厂家通过关联公司或第三方金融机构提供担保，或者承诺在未来以更高价格 “回购” 库存，甚至直接补贴利息。
• 性质转变： 此时，经销商打给厂家的不再是可以直接确认收入的 “货款”，而是相当于的 “短期贷款”。也就是在财报上新增所谓的 “监管商品” 和 “监管商品款项”。

希望大家还记得，恒大的崩溃并不是地产业危机的终结，而是系统性风险爆发的开始。这种依赖财务游戏粉饰业绩的公司，放眼整个白酒赛道，绝不止五粮液一家。

知乎用户 月落星辰 发表

五粮液一季度利润暴增 82.57%：真相不是 “突然变强”，而是白酒行业进入了新一轮重定价

一、事件概述：表面是利润大增，背后其实是 “修复性反弹”

先把事情讲简单。

五粮液披露 2026 年一季报：一季度营业收入 228.38 亿元，同比增长 33.67%；归母净利润 80.63 亿元，同比增长 82.57%。这个数字看起来很猛，单季净利润已经接近 2025 年全年 89.54 亿元的水平。2025 年，五粮液全年营收 405.29 亿元，同比下降 54.55%；归母净利润 89.54 亿元，同比下降 71.89%。公司同时抛出 80 亿至 100 亿元回购方案，回购价格上限 153.59 元 / 股，用于减少注册资本。(证券时报)

但这里有个关键点：这不是简单的 “业绩突然大爆发”，更像是经历 2025 年大幅调整后的修复。

从数据看，2025 年一季度数据经过追溯调整。调整前，去年同期归母净利润是 148.60 亿元；调整后变成 44.16 亿元。也就是说，今年一季度 80.63 亿元，是跟 “调整后低基数” 相比出来的高增长。

换句话说，82.57% 的增长是真的，但不能只看这个百分比。

如果用去年同期 “调整前” 的 148.60 亿元来比，今年 80.63 亿元其实还是低不少。这个差异，就是财报里最容易被普通投资者忽略的地方。

二、商业本质：五粮液不是卖酒，是卖 “价格秩序”

很多人看白酒企业，容易把它理解成 “卖瓶酒”。其实高端白酒的商业本质，不只是产品生意，而是三件事：

第一，品牌定价权；
第二，渠道库存管理；
第三，价格体系稳定。

一瓶五粮液的成本，不是只有粮食、酒瓶、包装和物流。真正值钱的是品牌心智、宴请场景、商务属性和渠道信用。

这就像你去菜市场买菜，白菜涨一块钱，大家会问 “凭什么”；但你去高端餐厅吃饭，一道菜卖几百块，你不会按土豆、牛肉、调料逐项算成本。因为你买的不只是食材，而是环境、服务、面子和确定性。

白酒也是这样。

所以五粮液的核心不是 “能不能多卖几瓶酒”，而是：能不能让消费者、经销商、终端门店都相信，这个价格体系撑得住。

2025 年白酒行业的压力，本质上是需求弱了、库存高了、价格倒挂了。经销商手里有货，但终端卖不动；厂家希望稳价，但市场实际成交价往下走。这个时候，企业不能只喊 “高端品牌”，更要处理一个现实问题：渠道愿不愿意继续压货，消费者愿不愿意继续买单。

三、数据测算：82.57% 的背后，真正要看三组数

第一组数：利润率明显改善。

2026 年一季度，五粮液营收 228.38 亿元，归母净利润 80.63 亿元，净利率大约是 35.3%。而按调整后的去年同期数据，营收 170.86 亿元，净利润 44.16 亿元，净利率约 25.8%。

也就是说，净利率提升了约 9.5 个百分点。

这说明什么？

说明利润增长不只是靠收入增长，还可能来自产品结构改善、费用控制、渠道节奏变化，或者会计口径调整后的低基数效应。简单说，不是只多卖了酒，而是每一块收入留下来的利润变多了。

第二组数：单季利润接近全年利润。

2025 年全年归母净利润 89.54 亿元，2026 年一季度就做到 80.63 亿元，约等于去年全年的 90%。这个数字很刺激，但也要冷静看。

白酒行业一季度本来就有春节旺季，一季度通常是全年最重要的销售窗口。春节宴请、送礼、商务消费都会提前释放。所以不能简单把一季度乘以 4，得出全年 320 亿元利润。

但它至少说明：春节旺季的恢复力度，比 2025 年市场预期要强。

第三组数：现金流并不好看。

2026 年一季度经营活动现金流净额为 - 25.35 亿元，而去年同期调整后是 158.49 亿元，同比下降 116%。

这点很重要。

利润表很好看，但现金流没同步变好。对于白酒企业来说，现金流往往反映渠道打款、库存消化和终端回款情况。如果利润增长很快，但经营现金流转负，就说明这份 “好成绩” 还需要后续现金验证。

这就像一家饭店今天账面利润很高，但很多客户还没结账，或者货已经发给渠道但钱还没完全回来。利润表说 “赚了”，现金流说 “先别急”。

四、消费者心理：白酒涨价不是成本问题，而是 “面子价格” 问题

“成本上涨如何变成企业涨价理由”，放在五粮液身上，要换个角度看。

普通消费品涨价，常见逻辑是：原材料涨了、人工涨了、运输涨了，所以我要涨价。

但高端白酒不是这样。

一瓶高端白酒的价格，并不主要由粮食成本决定。粮食涨一点，对终端价格影响有限。真正决定价格的是品牌势能、渠道利润、消费场景和稀缺感。

所以对白酒企业来说，“成本叙事” 更多是一种辅助话术，真正的涨价逻辑是：

我必须维持高端定位，不能让价格一路往下掉。

消费者买高端酒，很大程度上买的是 “稳定预期”。如果今天买 1200 元，明天市场价跌到 900 元，消费者会觉得自己吃亏；经销商会觉得压货危险；终端门店会减少备货。价格一旦塌了，品牌信任也会塌。

这跟汽车选装包、手机 Pro 版本、会员服务有点像。

企业不一定直接说 “基础款涨价”，而是通过更高配置、更高端版本、纪念款、礼盒装、年份酒、渠道专供款来抬高客单价。这样消费者心理上更容易接受，因为他会觉得 “我多花钱，是因为买了更好的东西”。

白酒行业也类似。直接涨核心大单品，风险很大；但通过产品结构升级、渠道配额调整、控货挺价、团购价管理，企业可以在不明显刺激消费者的情况下，慢慢修复利润结构。

五、企业策略：五粮液接下来大概率会做四件事

第一，继续控货，而不是盲目冲量。

高端白酒最怕库存堆在渠道里。厂家出货一时爽，渠道库存火葬场。一旦经销商库存压力太大，就会低价甩货，最后伤害品牌价格。

所以五粮液下一步更可能是控制发货节奏，减少渠道压货，优先保证终端成交价稳定。

第二，强化核心大单品价格带。

五粮液最重要的是第八代五粮液这类核心产品。核心大单品如果价格稳住，经销商信心就还在；如果核心产品价格崩了，其他系列酒、文创酒、礼盒酒都会跟着受影响。

所以五粮液不会轻易让主品牌价格失控。

第三，用回购向市场传递信号。

80 亿至 100 亿元回购不是小数。按回购上限和 153.59 元 / 股测算，最多可回购约 6511 万股，占总股本约 1.68%。这个比例对 EPS 的机械提升其实不算特别大，大约也就 1% 到 2% 的量级。

所以回购的核心作用不是 “立刻把利润做厚”，而是传递三个信号：

公司账上有钱；
管理层认为股价偏低；
愿意用真金白银稳定投资者预期。

尤其是在 2025 年业绩大幅下滑后，回购更像是一种 “信心修复工具”。

第四，继续优化产品结构。

未来五粮液不是简单卖更多酒，而是要卖更高利润的酒。比如高端化产品、宴席场景、企业团购、收藏礼赠、文化酒、年份酒，这些都可能成为利润修复的抓手。

说白了，企业真正想要的不是 “多卖一瓶低毛利酒”，而是 “少打折、多赚钱”。

六、行业趋势：白酒从 “渠道扩张” 进入“价格防守战”

这个事件反映出的，不只是五粮液一家公司问题，而是整个白酒行业的变化。

过去白酒行业增长，主要靠三个东西：

消费升级；
经销商扩张；
节庆送礼和商务宴请。

但现在环境变了。

消费者更理性了，商务消费更谨慎了，经销商也不愿意无限压货了。以前是 “厂家发货，经销商抢货”；现在变成 “厂家要稳价，经销商要去库存，消费者要性价比”。

所以未来白酒行业的竞争，不再只是看谁品牌大，而是看谁能管理好三张表：

第一张表是利润表，能不能赚钱；
第二张表是现金流量表，钱是不是真的回来；
第三张表是渠道库存表，货是不是压在经销商仓库里。

五粮液一季度利润大增，说明它的利润修复能力还在；但现金流转负，也提醒我们不能只看利润增速。真正的拐点，要看后面几个季度终端动销、渠道库存和批价能不能持续改善。

七、这不是一次简单的业绩反弹，而是高端白酒的信心保卫战

客观看，五粮液的优势很明显：品牌强、利润厚、现金家底足、回购力度大，仍然是中国白酒行业最有定价权的公司之一。

但短板也不能忽视：2025 年下滑幅度太大，一季度高增长有低基数因素，经营现金流没有同步改善，行业需求也还没有完全恢复。

所以这份财报不能简单解读为 “五粮液又回来了”，更准确的说法是：

五粮液正在从 2025 年的深度调整中爬起来，但能不能真正站稳，还要看价格体系、渠道库存和消费者买单能力。

白酒行业的下半场，不是谁更会讲故事，而是谁能在消费者变理性、渠道变谨慎、价格变敏感的时代，仍然守住品牌溢价。

真正的高端，不是价格标得高，而是市场跌的时候，价格还能站得住。

欢迎各位看官老爷关注我的微信公众号：商业思考笔记。

每天拆解事件背后的商业逻辑，与君共勉。

知乎用户 夜雨随风 发表

叹为观止，财报还能这么改的？直接往下改往年报表，营造本年度增长效果。怕不是请从美国劳工统计局请来的 “高端” 人才。那些 st 股退市股都快哭了，早知道能这么改还能 st？还能退市？

知乎用户 努力熬着​ 发表

好事情，现在的高端白酒就要多爆点事。

该抓的抓，该罚钱罚钱，该追究追究

知乎用户 H.sy 发表

五粮液把去年一季度纯利润 148 亿修改为 44 亿后，基于 44 亿的利润率大增 82.57%。有些人觉得是财务造假，沸反盈天的喊信任危机、割肉离场。

但我看到的是逆市加仓机会。

一是高层有破釜沉舟、壮士断腕的勇气，不再围着以前的虚假财报继续挤压经销商，这就决定了未来厂家、经销商、消费者将包袱更轻。

二是五粮液 80-100 亿回购注销这是实打实的利好，正常起步 10 厘米涨停，但是叠加所谓的财报造假利空，节后估计会有两波大跌，正是抄底好时机。

三是五粮液的核心是其生产的白酒，只要不是生产的白酒有毒、不能喝，那它就永远有核心竞争力，就永远有机会扭亏为盈、王者归来。

知乎用户 天真派 发表

这都不处罚，一点儿财务信任都没了，以后谁还敢信公司公布的财报，都是胡编乱造的。

知乎用户 对答如流马科长 发表

利用领导更迭进行收入口径更改这事，感同身受，因为我司也在经历类似的事。反正前任都进去了，那就再挤一挤水分背一背锅。轻装上阵不是坏事。

预计开盘会有一波情绪杀，毕竟这么大的消息，主力不洗一波不就浪费了么。

知乎用户 发表

这要是搁美股，赔偿投资者，退市，蹲局子；

这要是搁A股其他企业，监管函，财务造假，st；

但这是A股的五粮液，财务会计差错，问题不大。

这次监管部门不重拳出击，不给戴帽的话，以后A股公司有样学样，任何财务报告都没有可信度。

知乎用户 发表

我竟然看到了恒大的影子！

1）收入确认调整，恒大等房企财务造假中有一个很重要的点就是收入前置，也就是在拿到预付款但并没有真的交付时，就作为自己的收入了，这种收入也是可以做的，比如打折和一方多卖，恒大是真敢给未来的承诺，反正办证和交付是未来几年以后的事情了，甚至有可能是永远，先把钱拿到再说，这是就可以把收入在短时间内推高，成本是未来兑付的，比如供应商的垫款，欧润也可以从负的做成正的。

五粮液虽然没有那么激进，但也类似，没有完成签收销售的时候提前确认收入，甚至要求经销商在季度和年度之前，配合做高销售，结合白酒本身利润率极高，可以把季度和年度的营收做的非常漂亮，但这种寅吃卯粮的模式必然要在某个时间点盖不住。

2）遇上市场需求收缩，这就是为什么本人对白酒的未来需求持悲观态度，叠加最严的限酒令，但茅台赚短期和吃经销商的方式保持业绩，在去年的大环境下已经很牛逼了。房地产也是类似，想要市场信心和金融估值，和往常一样要财务手段来做高收入，但现实是真实需求越低，做高收入的难度越大，漏洞也就越多，即便审计和评级机构可以做狗，自己窟窿也会越来越大，既然盖不住了，且领导层巨震，不如把过去积累的风险全部撒出来。这也是今年一季度高涨的原因，因为把去年一季度的利润大幅度回调，CPI问题经常说基数，这就是基数效应。

3）高昂分红，虽然过去的投资人也会因为做高利润而拿到分红，但主要还是大股东，酒虽然没有烟那么严格，但大牌也是国资居多，虚高营收拿高昂分红的和恒大还不太一样，大部分直接进入地方口袋，这些钱是追不回来的。

谁是赢家？地方稳赚不赔，虚增收入的分红也不可能退，历史风险一次性出清，经销商囤货面临市场收缩风险，股民大头也不是一次两次了，如果后面暴雷恐慌情绪蔓延，反而可能因为回购一鱼多吃，投资者最好不要拧成一股绳，否则怎么赚钱？还有一个相似的地方，如此规模的调整，最终都是几个人背上就翻篇了，有没有可能是系统设计上的问题。

在我们这边，没什么比金融游戏更赚钱的了，在某些方面的金融创新已经远超金融发展更早的经济体了，配合特色的审计与评级系统，还真就是可以为所欲为的把股民当傻子玩，当你看到某些股票在没有任何征兆剧烈波动时，往往利好和利空的消息反而是显著滞后的，事后无非就是罚酒三杯，对投资者的尊重往往是一句“敬请广大投资者的谅解”，当然大家也永远乐此不疲，这么说来好像各自都得到了自己想要的东西。

知乎用户 发表

你们别管这有多眼花缭乱，

直接把近九个季度的净利润加一下。

480亿，乘4/9，213亿，已经很给面子了……因为一季度酒类企业通常向经销商压货回款较多。

按近五个季度的话，136亿。

好，按照3800左右的市值，pe在18-29之间。

现在食品饮料这块，按价值投资的思路，二选一，请给我一个不买入康师傅而选择五粮液的理由。

另外按照巴菲特的思路，只要企业财务有问题的，直接判断为逻辑断掉，斩仓。

（那要按摩的话怎么说呢？就是这次财务的调整，未来可以让五粮液走得更健康，甚至有可能把藏的利润放在26年的全年。）

……

最后，想身边统计学一下，各位的家乡，除了茅台以外，一般高端宴请都是古井/汾酒还是五粮液有排面?普通聚会有没有喝今世缘的。

知乎用户 发表

五粮这是教科书级别的戴维斯双杀了，看着吧，越跌估值越高，马上就是塌方式雪崩

只是这种公司肯定是全力救市的，就不知道具体怎么做了。

当然怎么救都是稳不住的，只是小跌大跌二选一罢了。

至于现在还有人心存幻想的，那就是认知决定苦难了，等着看呗。

白酒和那些周期股不一样，周期股拉跨了未来是能回来的，当然可能比较漫长。

白酒是明摆着没有未来的行业，可能茅台能多撑一会儿，整体来看整个行业都是没有未来的。

事实就是年轻人不喝白酒，体制内都不喝。我们单位新一代员工没人喝白酒，年轻的领导干部都不喝。工作以外的地方更没人喝白酒。

消费股看自己身边就行，你身边多少人喝白酒？喝多少？

再想想以后老登们逐渐退出舞台，喝白酒的人是越来越多还是越来越少？

这个问题根本就不难。

知乎用户 发表

2026年4月30日，宜宾五粮液股份有限公司一口气抛出了36条公告。在这场信息的"炸弹雨"中，有两个数字特别扎眼：一个是"回购80亿至100亿”，另一个是"一季度净利增超82.57%"。

但星空想说的，是那份被大家略微忽视的公告——《关于前期会计差错更正的公告》。

图：五粮液 2021-2026年一季度归母净利润（亿元）

公司宣布，基于”谨慎性原则"，对2025年已披露的一季度、半年度、三季度报表全部推翻重来，重新梳理业务模式，调整了收入确认核算方法。这一调，调出了一场白酒龙头史无前例的"财务大地震”。

2025年一季度，调整前的归母净利润是148.6亿元，调整后只剩下44.16亿元。这个差距足足104亿元，比五粮液2025年全年的实际净利润还要多。

图：五粮液 2021-2025年归母净利润及增速

一、405亿营收背后，净利润去哪了？

先看一组让投资者窒息的数字：

2025年，五粮液实现营业收入405.29亿元，同比下降54.55%；归母净利润89.54亿元，同比暴跌71.89%。这是自2015年以来，公司营收和净利润首次出现双双下滑，终结了连续十年的正增长纪录。

图：五粮液 2021-2025年营业收入（亿元）

要知道，就在2024年，五粮液的营收还高达891.75亿元，归母净利润318.53亿元。一年之内，营收腰斩，利润膝斩。即便考虑到白酒行业进入深度调整周期，这样的跌幅也堪称惨烈。把时间拉长到五年，五粮液的营收在2021年到2024年之间，一直保持着正向增长，从662.09亿元一路攀升至891.75亿元。2025年却像被断了钵的电梯，一落千丈。

更令市场错愕的是，这89.54亿元的净利润，还是在"修正"之后的数字。

根据公告披露，2025年一季报调整前的归母净利润为148.6亿元，调整后骤降至44.16亿元。仅此一项，就调减了超过104亿元。这是什么概念？相当于一下子抹掉了一个中型白酒上市公司全年的利润。再看全年，调整后的净利润89.54亿元，还不到调整前一个季度的零头。

二、深夜公告延期披露，“谨慎性原则"下的收入确认调整

事实上，这次会计差错更正早有征兆。就在不久前，五粮液深夜公告宣布延期披露2025年年报及2026年一季报，引发市场广泛关注。一家市值近4000亿的白酒龙头，居然连年报都"交不出来"了？市场上一片猜测，有人说是董事长被查的影响，有人说是年度审计遇到了问题。现在看来，问题比想象的更为复杂。

谜底揭晓：公司在梳理2025年业务模式时，发现此前的收入确认核算方法需要调整。基于"谨慎性原则”，对2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表与合并利润表的部分项目进行追溯调整。

这次调整有几个关键限定词值得玩味：

第一，“只改2025年”——不涉及2024年及以前年度的追溯调整。这意味着，问题出在2025年的业务变化上，而非历史遗留问题。换句话说，公司认为2024年及之前的财务数据是没问题的，问题仅仅出现在了2025年。这给了市场一丝安慰：至少不是"从头假到尾”。

第二，“只影响利润表、资产负债表，不影响现金流”——这是最耐人寻味的一点。收入确认方法的调整，本质上是一个"会计时点"问题：钱早就收了，货也早就发了，但什么时候算"实现了收入"，会计准则有不同的判断标准。对于投资者来说，这也是最重要的一条：现金流没有水分，说明公司的真实经营活动本身并没有出现大问题，问题出在"何时确认收入"这个会计判断上。

第三，“基于谨慎性原则”——这四个字在会计语言里分量极重。它意味着公司管理层认为，之前的收入确认方式过于乐观，存在提前确认收入的风险，需要把已经"算进去"的收入重新"吐出来"。换句话说，公司自己承认，之前太"激进"了，现在要"踩刹车"。

三、新收入准则：从"风险报酬转移"到"控制权转移“的会计革命

要理解五粮液这次调整的本质，必须先了解中国新收入准则（CAS 14）的核心变革。这不是一个专业话题，而是每个投资者都该懂一点的常识。

2017年，财政部修订发布《企业会计准则第14号——收入》，并于2020年1月1日起在境内上市企业全面实施。这次准则修订被称为中国会计史上最具颠覆性的变革之一，因为它彻底改变了收入确认的底层逻辑。

旧准则下，收入确认的核心标准是"风险报酬转移”——只要商品的主要风险和报酬转移给了买方，就可以确认收入。举个简单的例子：酒厂把一批酒发给经销商，经销商签收了，风险就转移了，酒厂就可以确认收入。这个标准相对模糊，给企业留下了较大的操作空间。

新准则则采用了"控制权转移"模型，要求企业在客户取得商品控制权的时点确认收入。什么是"控制权"？说白了，就是客户能不能决定"这批酒怎么卖、卖给谁、卖多少钱"。如果经销商只是个"过手方"，没有真正的自主权，那么收入确认的时点就要延后。同时，新准则引入了一个五步法模型，把收入确认的过程细化为一套标准流程：

第一步，识别与客户订立的合同。没有合同，就没有收入；

第二步，识别合同中的单项履约义务。比如买酒送杯子，酒和杯子就是两项单独的履约义务；

第三步，确定交易价格。要把各种折扣、返利、促销费考虑进去，算出真实的交易价格；

第四步，将交易价格分摊至各单项履约义务。如果一笔订单里有酒有杯子，要按相对公允价值分配价格；

第五步，履行履约义务时（或履约过程中）确认收入。什么时候算"履行完成"，是最关键的判断点。

对于白酒行业而言，新收入准则的冲击主要体现在以下几个方面：

首先是经销商模式。白酒企业普遍采用"先款后货"的经销商模式，但商品从酒厂出库到终端消费者手中，中间存在较长的渠道链条。旧准则下，不少企业将货物发给经销商即确认收入；新准则则要求判断经销商是否真正取得了商品的控制权——如果经销商仍有退货权、或者酒厂仍需承担滞销风险，那么收入确认的时点就需要延后。

其次是返利和促销费用。白酒企业给经销商的销售返利、陈列费、进场费等各种名目的费用，在新准则下需要作为"交易价格的抵减"处理，而非旧准则下的"销售费用"。举例来说，一批价值100万元的酒，如果酒厂同时给了经销商20万的返利，旧准则下可能确认100万元收入、20万销售费用；新准则下只能确认80万元的收入。这直接影响收入净额的计算。

第三是捆绑销售。白酒企业经常将不同档次的产品打包销售，或者搭配赠品。新准则要求识别其中的单项履约义务，并按相对公允价值分摊交易价格。举个例子：买一箱高端酒送两瓶低端酒，旧准则下可能简单地按总价确认收入；新准则下，需要分别确认高端酒和低端酒各自的价值，分摊交易价格，然后分别确认收入。这比旧准则的"总额确认"复杂得多，也更加客观。

五粮液此次调整收入确认核算方法，正是对上述原则的一次"补课"。公司此前可能采用了较为激进的收入确认政策——例如，在商品出库时即全额确认收入，而没有充分考虑经销商是否真正取得控制权、退货权是否实质存在、以及各类返利是否应当抵减收入。在监管趋严和行业调整的双重压力下，公司选择"主动纠偏"，将部分已确认收入重新调整为预收款项或合同负债。这种"自我割肉"的勇气，在上市公司中并不多见。

四、一季报暴增82%：低基数下的"数字魔术"

与2025年年报同时发布的，还有2026年一季报。报告显示，2026年第一季度，五粮液实现营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；归母净利润80.63亿元，同比增长82.57%。

表面看，这是一份亮眼的成绩单。但仔细拆解就会发现，这背后是一场精心设计的"数字魔术"。

2026年一季报的同比基数，是调整后2025年一季度的44.16亿元净利润。而调整前的2025年一季度净利润高达148.6亿元。如果按调整前口径计算，2026年一季度的净利润同比增幅并非82.57%，而是大幅下跌。这就是会计调整带来的"剪刀差"效应：把之前多确认的收入"还回去"后，基数变低了，增长率就自然"增加"了。

公司自己也承认：“业绩变动主要系同期基数较低，同比有所增长。“这句话很好地说明了问题的本质。

从更长的时间维度看，2026年一季度80.63亿元的净利润，虽然比2025年同期（调整后）有所恢复，但距离2024年一季度的140.45亿元仍有相当大的差距。2026年一季度的营收228.38亿元，也仅仅回到了2022年的水平。这说明，五粮液的业绩修复之路，远非一季报数据所展现的那般乐观。

五、渠道压货与真实动销：白酒龙头的"灰犀牛”

五粮液此次会计差错更正，表面是技术性的收入确认方法调整，实则折射出白酒行业深层次的经营困境。

根据年报披露，2025年五粮液产品（第八代五粮液、39度五粮液、经典五粮液等）实现营收279.36亿元，同比下降58.84%；其他酒产品（五粮春、五粮醇、尖庄等）实现营收91.68亿元，同比下降39.89%。销量方面，五粮液产品销售量为19455吨，同比下降53.00%；其他酒产品销售量为93505吨，同比下降22.46%。

高端产品降幅远大于中低端产品，这是一个危险的信号。白酒行业的"金字塔"结构决定了，高端产品才是利润的核心来源。当高端酒卖不动了，整个利润结构就会动摇。

白酒行业有一个公开的秘密：酒厂可以通过向经销商压货来粉饰报表。酒厂把货发给经销商，钱收回来，报表上就确认了收入和利润。但这些货是否真的卖到了消费者手中，酒厂往往并不掌握准确数据。当渠道库存达到饱和，这种"击鼓传花"的游戏就会难以为继。而经销商在库存压力下，也会要求更多的退货权、更大的折扣，这些都会影响到收入确认的时点判断。

五粮液此次调整收入确认方法，很可能是对过去几年渠道压货模式的一次"认账”。公司可能在重新评估后认为，部分发往经销商的商品，并未真正满足"控制权转移"的条件——经销商可能享有实质性的退货权，或者公司实际上承担了库存跌价的风险。这些情况下，按照新收入准则，确认收入的时点应该延后，而不是在商品出库时。

值得注意的是，此次调整不影响现金流量表。这说明，五粮液收到的经销商货款是真实的，问题在于：这些钱对应的"收入"，在会计上应该确认在哪个期间。如果把此前提前确认的收入重新挪回2025年及以后，那么2025年的利润表自然会大幅缩水。这种"移花接木"式的会计处理，把未来的收入移到了当下，现在需要"还债"。

与此同时，白酒行业的消费场景正在发生深刻变化。商务宴请减少、政务消费受限、年轻消费者偏好低度酒和啤酒……高端白酒的消费基本盘面临前所未有的挑战。五粮液在年报中也坦承：“2025年，白酒行业进入深度调整周期，公司主动应市调整，主动帮助渠道纾压解困。“这句话后半句很有意思：“帮助渠道纾压解困”，说明渠道真的很困了，需要酒厂出手救。

六、80亿回购+高分红：底气还是焦虑？

面对业绩腰斩和市场质疑，五粮液祭出了两招"维稳利器”。一是巨额回购。公司拟以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于80亿元且不超过100亿元，回购价格不超过153.59元/股，回购股份将用于减少注册资本。二是高分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税），以38.82亿股为基数计算，合计派发现金红利约100亿元。

回购加分红，合计掏出近200亿元。这在A股市场上堪称大手笔。但问题是：公司2025年的归母净利润只有89.54亿元。也就是说，公司拿出的钱比全年赚的还多。这种"超额分红"的背后，是公司多年积累的未分配利润在支撑。但也从侧面说明，公司的真实盈利能力与报表利润之间存在差距。

这背后有两个可能的解读。乐观的解读是：公司现金流充裕，资产负债表健康，有能力通过回购和分红回报股东，彰显对未来发展的信心。毕竟，五粮液账上的货币资金可能远超净利润，而且经营活动现金流并未受到收入确认调整的影响。悲观的解读是：公司在用"真金白银"掩盖业绩下滑的尴尬，试图通过资本手段稳定股价。截至4月30日收盘，五粮液报97.08元/股，今年以来累计下跌8.36%。在白酒板块整体承压的背景下，如果不采取强力措施，股价可能面临更大的下行压力。

七、董事长缺位：还有多少雷没有爆？

除了财务调整，五粮液还面临着另一个局面问题：董事长缺位。

今年2月，五粮液原董事长曾从钦任上被查，至今已过去三个月，公司仍未披露新董事长人选。一家上市公司长期没有董事长，在市场上极为罕见。这既影响公司的治理结构，也增加了不确定性。

更令人担忧的是，这次财务调整是否已经"到位”，还是说只是暴露出水面的一角？五粮液表示只调整2025年的数据，2024年及之前不受影响。但投资者的疑问是：如果2024年的财务数据也存在类似问题，为什么不一并调整？是因为2024年的数据确实没问题，还是因为追溯太远会影响更多指标？这些问题，只有等到更多信息披露后才能知晓。

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我感觉短期内消费是没救了

就五粮液2026年Q1净利同比涨82.57%这个说法，完完全全就属于是丧事喜办 ，故意不提去年把盈利数据大幅往下修了多少，直接整了个单季利润逼近2025年水平。

这套路跟美国那就业数据差不多，就当期吹得天花乱坠，事后回头把去年的基数往死里砍……

但这波影响最深的还不只是五粮液。

最要命的是什么。

五粮液是几乎所有消费ETF的核心权重，以汇添富中证主要消费ETF为例，五粮液单只就占了接近10%，五粮液只要一跌，整个消费ETF都会直接被拽着往下走。

而且这不是重点，消费ETF里，大头都是白酒，占比都在40%左右。现在五粮液出了这档子事，市场会怎么想？

市场会不会怀疑所有白酒的财报都有水分？

是不是都在玩这种数字游戏？

所以等开市，只要五粮液这波的情绪没被消化完，整个白酒乃至大消费板块，估摸着是不大可能会好的。

知乎用户 发表

我觉得挺好的，未来五粮液完全可以这样做市值管理，以后每年利润增长50%，然后在董事长换届的时候，再重新一次性调整利润为亏损，但由于换了新的董事长，所以利空落地变利好，这样可以让股价一直增长，左脚踩右脚，自己画线自己写财报，不出10年赶超英伟达。

知乎用户 发表

还要怎么说呢？别慌，是会计的技术性调整。

看起来是硬要保股价了，但从市场反响来看，节后开盘大概率也保不住。

其实对五粮液选择延迟一天披露财报、卡着时间交卷，并且把披露的时间点选在4.30休市之后的做法，是相对而言比较标准的战术。

如此一来，既能利用发布前的交易时间让市场充分消化恐慌预期，还能利用五一假期形成的连续几个非交易日使市场充分消化相关消息面，再加上相关的机构来些研报，就不至于形成明显的冲击，更不用说形成踩踏了。

再加上同样在4月29日如期公布财报的泸州老窖的利润，本身也并不是特别理想，所以基于五粮液延迟发布财报的战术，市场本来已经充分建立了对五粮液方面业绩有所承压的预期。

但真绝大多数投资者应该是没想到，还会再来上现在这么一出……

我们看看五粮液具体的操作，首先原本2025年一季度财报中五粮液的净利润是148.6亿元，而这次时隔一年直接调减100亿、调整成44.2亿元，降幅超过了70%。

当然五粮液对此的解释是调整了部分业务的收入确认口径，可能是把原本一次性确认的收入改为分期确认、摊到各个季度，也可能是把原本一些不符合新标准的收入从原数据中摘除。但无论如何，这样的会计操作都为2026年一季度的利润情况人为制造了一个低基数效应。

按新的口径，2026年一季度五粮液实际净利润80.63亿元，所以同比来看，五粮液是一举扭转了按原数据相比下降46%的局面，反而实现了82.57%的大幅度增长。可以说这样的成绩单在高端白酒整体承压、连茅台表现都不那么尽如人意的市场行情下，就显得格外耀眼了。

当然，这样的会计操作，其实也有一种可能性比较高的情况，那就是企业方面有意采用更保守的会计处理，通过对过去的历史数据进行相对彻底的整理，以此达到甩掉历史包袱、使企业可以轻松上阵的目的。

当然俗话说现金为王，看一个企业的经营情况，最主要的还是要看现金流。在营收方面，同比增长36.67%到228.38亿元，而且五粮液还手握1242亿元货币资金，也没有任何有息负债，可以说财务的基本盘还是比较稳固的。

但我们再看五粮液的2025年经营现金流净额却是负值，只有-25.35亿元，而2024年同期还是158.49亿元；销售商品收到现金 133.11 亿元，也远低于2024年同期的 382.34 亿元，同时从支付税费也可以侧面印证，2025年支付税费 75.95 亿元，也较2024年同期的 135.64 亿元明显减少。

当然财报对此还给出一个解释，是“根据市场变化”企业收了大量的银行承兑汇票，其实我们说白了，这就是因为高端白酒市场遇冷、经销商回款困难，五粮液方面也体谅经销商的难处，所以经销商会更多采用票据支付货款。那么关键就在于这些票据后续能否顺利承兑、转化成真金白银，能顺利承兑自然是皆大欢喜，但如果不能顺利承兑，那可就是实实在在的现金流压力了。

而且五粮液方面还有一个比较引人注意的操作，那就是推出了80-100亿的回购计划。其实结合五粮液的股票价格在近期持续调整的现实情况，五粮液推出这个计划无非就是要维护股价和投资者的信心、乃至对冲基本面的负面情绪。

但作为投资者更应该关注的，是五粮液在后续季度经营性现金流能否实质转正，能否通过回款情况真正度过目前的行业低谷。

毕竟会计调整是一次性的，而且股价虽然在短期内可能出现一些非理性调整，但从长期来看也是必然要挂钩基本面的。至于短期？只能说要做好心理预期。

知乎用户 发表

让他学到牢美精髓了

去年一季度140亿归母利润直接把1给抹了，然后告诉我今年一季度同比大增83%，一鱼两吃有感觉吗

下修去年财报然后告诉我今年单季度利润接近去年全年？脸，脸都不要了

收入口径重大变化属于“重大会计政策变化”，是需要提前预告并充分披露的，25年一二三季度财报发了屁话没一句，然后第二年年报+一季度报突然说“对不起，我们要挤水分，之前压货给经销商的不算数，他们卖出去的才算我们营收”，这不是把投资者当傻子耍吗？

说句可能被当做歪屁股的话，这种事放在美股，100%定格处罚：直接退市+行政罚款+百亿级的投资者集体诉讼+管理层董监高全部巨额赔偿甚至判刑最高25年监禁+审计事务所重罚甚至吊销执照

参考瑞幸（直接退市），安然（ceo吃牢饭24年，世通（ceo被判25年）

现在就看证监会怎么处理了，几千亿市值，知名度这个高的企业，还是地方国企，光明正大玩这一出，不知道是不是真的大而不能倒了

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原董事长 春节后双规了

公司日常事务 由宜宾市常委刘乃贵主持

甩锅贝

不过把心思都放在内讧 甩锅上

这企业还能经营好 就有鬼

最后就算重罚又如何 st又如何 退市又如何

反正是国企 又不亏自己的钱

把责任全甩给原董事长就行

只是关在里面的六十万散户要大出血了

现在他的财报还有多少可信度，还有研究的意义没。报表里显示1000多亿现金还有没有都得打问号

像前些年的欧菲光一样，七次财务洗澡，机构都跑光了，200亿市值50万散户。从20多块下来，长期在5 6块横盘，至今还在8块

机构不敢赌，换一个董事长洗一次澡 都得套里面。

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起码五个跌停板，我可能还说少了，我说五个跌停是依据刚才发的财报里提到的一季度营收利润是真实的情况下，然后保持相同的市盈率，股价都要跌一半，去年一季度140亿，今年80亿。何况你还得考虑新财报也是假的，五粮液毫无底线地把去年一季度的140改成40，你自己想想吧，甚至我想说股价要跌回个位数

现在的股价基准是去年一季度148.60亿利润，然后五粮液今天出来告诉大家去年只有44.16，今年一季度80.63亿，44.16/148.6=0.29，80.63/148.6=0.54，怎么说都得跌46%-71%

知乎用户 发表

此局看似死局，但只需收购一家做光模块、光互连的公司便可解，最好再收购一家做算力租赁的，双保底。

参考文献：张小泉、英唐智控、罗博特科、汇绿生态、莲花控股、利通电子

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以后证监会还怎么开展监察工作？既然你五粮液这种大哥都能这么玩，我们这些小弟也能这么玩啊，你证监会要是敢来对我们这些小弟敢说三道四，那我就把大哥的操作翻出来。

唯一受伤的恐怕就是散户了，反正无论啥幺蛾子事件，最终还得买股票的人承担。

知乎用户 发表

带着白酒板块短期完大蛋咯。。

知道为什么都2026了还有一堆坚定的白酒信仰者吗。。

一个很重要的原因是白酒龙头的财报足够简单。这个行业没有没有什么技术迭代，没有什么产业升级，没有什么行业内卷。分析白酒的财报，不需要像成长性企业那样，分析研发投入，分析资本支出，而是简单看看你到底买了多少，赚了多少，账上还剩多少钱，完事。

根据几家龙头这三年的财报，大伙发现，白酒行业虽然风光不在，拐头向下的趋势可能再也无法逆转。然而营收下降幅度尚处可防可控阶段。尽管可能永远也无法再重现20年左右的荣光，但是由于其超高的毛利，及仍会长期存在的基本盘，白酒龙头的下坡路将特别漫长，其现金流在可预见的将来依然强悍，在这个基础上，稳定高分红和例行的回购注销，让几大白酒龙头仍有一定的红利价值，特别是若未来股市牛市结束，那白酒仍可能成为避风港。

然后现在你告诉我你看到的财报可能是假的

逻辑从一开始就崩塌了。。

知乎用户 发表

财务喝了几瓶写出来的，2种选择，要么变成化工周期股，40PE正是买的时候，要么转成液冷科技，高增长奖励明天涨停，哦你说明天不开盘？那就对了你还真想着涨停啊

——

前面都是调侃，具体数据不想分析只想问一句，年报的签字是代董事长华涛，他2025年是五粮液总经理负责日常经营，他之前怎么不说季报有问题？

知乎用户 发表

五粮液都这样了，哪些高科技公司的业绩谁敢说是真的，易中天，半导体的业绩水分到底有多少，谁知道？大概率连五粮液都不如。

知乎用户 发表

年报延期简直是司马昭之心，看看节后几个跌停吧，证监会这都不管管

1. 业绩重述腰斩：五粮液对2025年三季报全面重述，将营收从609.45亿元调减至405.29亿元（-54.55%），净利润从215.11亿元砍至89.54亿元（-71.89%），核心是彻底改写收入确认原则，将前期虚增业绩一次性出清。

​

2. 一季报基数失真：2026年Q1净利80.63亿元同比暴增82.57%，实则因2025年Q1同期被重述至44.16亿元（原148.60亿元），低基数制造高增长假象，真实经营现金流为-25.35亿元，同比-116%。

​

3. 会计处理存疑：以“谨慎性原则”调整收入确认口径，却仅针对2025年报表不追溯过往，且在董事长被留置、法定代表人空缺的敏感时点进行，时间窗口与调节嫌疑高度重合。

​

4. 回购分红对冲：同步抛出80-100亿元回购+10派25.78元分红组合拳，试图用资本运作掩盖基本面恶化，回购用于减少注册资本而非股权激励，更像护盘工具 。

​

5. 现金流与利润背离：2026年Q1营收228.38亿元但经营现金流为负，票据结算锁定大量现金，反映渠道去库存压力大，经销商回款能力减弱，业绩增长缺乏现金支撑。

-合规边界：公司已披露“前期会计差错更正”，形式上符合信息披露要求，但调整幅度与时机异常，需监管核查是否存在故意通过会计政策变更操纵利润、误导投资者的情形 。
​
- 刑事认定门槛：需证明存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏且造成投资者直接经济损失超100万元，或其他法定情形；目前仅为会计处理争议，未达刑事立案标准 。
​
- 监管后果：大概率触发交易所问询与证监会核查，若认定违规可能面临行政处罚、责令改正、高管追责，投资者可依法主张民事赔偿 。

知乎用户 发表

五粮液认为的股民belike

知乎用户 发表

会不会拉开债务（注水）暴雷的序幕呢？

属实有点担心。

或许多虑了。

——————

白酒全行业利用经销商财务报表注水已经是常态了。

可以说，每一家企业都存在着十几亿，几十亿甚至上百亿的水分。

击鼓传花，总有一天会爆雷的。

知乎用户 发表

二哥的这份财报就像底裤，明明都要掉了，还总想着用手挡一挡。

前任董事长真的能扛下这么大的雷吗？会计师，审计不跟着抗吗？

粉饰太平——密不发丧——手动引爆？

有收藏属性和金融投机的大哥还能明哲保身。二哥是真扛不住了。

说明整个白酒行业是真的无药可救了。

知乎用户 发表

也算是特色了

现任不替前任背锅

但这么明目张胆的搞财务洗澡，还是太恶心人了

这种事情有一次，就难保不会有第二次

抓一个董事长就能改一整年业绩

拿以后谁还看你财报？

关注你董事长不就行了？

这种事情比直接暴雷还要恶劣

因为直接透支了信任

你现在不能相信这个公司发的任何公告

它账上的现金到底有没有那么多？

分红，回购能否执行到位，都不能信

个人判断短时间因为超跌，有投机机会

长线，这玩意已经不是价投标的了

充满欺诈的公司，不能长期的押注

知乎用户 发表

具体情形大家都知道了。

我就想问一句：

深交所什么时候发问询函？

如果不发，请深交所撤回对其他中小企业因业绩改动发的问询函、关注函或监管函，谢谢。

知乎用户 发表

这次爆了这么大的雷，怕是要有一场腥风血雨了。

虽然按照巴菲特的理念，财报有问题的企业坚决不要碰，不过我还是要来算一算。

我们现在假设它这次的一季度数据是真的。一季度80.36亿，一般来说白酒q1占全年的30%~40%。

按照最理想状况的30%来算，一年利润268.767亿，pe就是14.02倍。按照平均值35%算，就是229.6亿，16.36倍。按照40%算，就是200.9亿，18.69倍。

是贵是便宜各位自己掂量吧。

说起来，那些红利etf，尤其是南方红利50，这白酒就非买不可吗？重仓一个洋河，结果爆雷，然后换成了五粮液……

知乎用户 发表

讲真。

我倒是准备加仓了。

财务造假，怎么说呢，五粮液把桌子掀了。

因为按照五粮液现在算账模式，

哪个酒企没造假？

二哥不光把自己底裤掀了，其他酒企也掀了。

他现在说账期不算收入了。

一季度数据下滑40%（如果按照之前利润算）

但是原因也很简单，这是为了过去4，5年造假增长买单。

因为五粮液不给经销商压货了。

五粮液借着董事长进去的事情，想一波把事平了。

所有酒企都背着历史包袱的时候，五粮液玩自爆流。

你们看见的是造假，我看见的是他消灭了所有隐患，其他酒企还不好学，他们要继续圆谎，总不能都有董事长祭天的机会吧哈哈哈哈哈。

未来各位看见的就是，酒企们全都在阴跌，只有这个货，业绩恢复的最快。

五粮液是激进疗法，其他酒企是保守治疗。

还有一堆人从那说什么这个信誉那个商誉的。

玩股市你信这个？

如果用现在五粮液的统计方案，其他酒厂全要暴雷，爆大雷。

长期来看，好事情。

但对已经重仓的不好说哈哈哈。

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天天讲君子不立危墙之下

我问你，是把隐患自爆了的股票可信，还是一直撒谎骗你的股票可信？

他换了统计方式，并且新统计方式是正确的。

但其他酒企还是错的。

节后看机构吧。

我可没劝你买股票。

五粮液要是st了更是历史大底哈哈哈哈哈。

知乎用户 发表

我原以为洋河已经够牛逼了，没想到还有高手啊。五粮液这份年报有点逗，营业收入直接干没200亿是怎么做到的呢？

确实一季报、半年报和三季报，都是未经审计的，这次大家应该懂了，什么叫未经审计吧，就是说可能是不作数的，只有年报相对靠谱，但也只能呵呵。

只能说，第一感觉是，后任不想给前任背锅，所以要求一波洗澡，彻底放下包袱，26年低基数轻装上阵….

知乎用户 发表

牛批，还能这么提问的。

四季报/年报暴雷见得太多了，但是连一季报，半年报，三季报一起修了的还真不多见，五粮液真是牛逼大发了，为了甩锅给前任已经进去的董事长，完全是不管不顾了。而这也是典型的越跌越贵，静态PE42，TTMPE30的白酒就问你是不是酒中贵族？

但是这次保密性好一点，没有出现年初运营商跌了1个多月，然后突然1月31日传出来加了增值税的消息，因为白酒是整个板块一起跌，五粮液没有出现明显的超跌。

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五粮液也开始搞赢学了，变成永赚公司了，证监会不管 那大家就学起来！

知乎用户 发表

2019年，天津GDP2万亿，2020年天津GDP1.6万亿，但2020年天津GDP还是增长了3%，永远都是赢，不可能输

知乎用户 发表

避险经验 + 1

央国企最好要回避董事长、总经理换届的，尤其是对于上一任出事、不正常离职、新任和前任不是一个系统（不是前任培养）的标的，其次是财务总监，年报季一定要回避下！

另外作为股东之一，如果假期后真的跌停可能会考虑补一些，至少我感觉回购还是蛮有诚意的～

最后分享一下自己整理的知识库和股息率小工具

我把段永平20年的投资智慧整理成了一套知识体系（附完整知识图谱）

高股息党狂喜，终于不用手动算预期股息率了！

知乎用户 发表

老股民整天说AI泡沫、科技泡沫，我看不如这酒花泡沫啊。

知乎用户 发表

五粮液跌停没问题，问题是茅子等其他白酒会跟跌多少？我有理由怀疑你茅子也少几百亿利润。

虽说压货经销商是议价权能力的体现，但问题就是这是五粮液的议价权的问题，如果他是酒鬼酒这些那杂毛那没什么问题只可能是个体问题。

五粮液如此，那泸州老窖等的经销商压货议价权如何？总不能是遥遥领先于五粮液吧。

所以这整个白酒链上的怀疑链就很重了，茅子你呢

但我估计应该不会让整条链就这么暴了：例如五粮液估值理应腰斩，那么剧本按正常的是其股价直接先三个跌停，然后打开再往下跌20%，完成估值重构，在杀五粮液的过程中茅子会去到900，酒etf会30%的跌幅。

应该不会让这样暴雷，A股市场是一个有人情味的市场，讲究一棒接一棒，大家一起亏一点，大家把这个雷给消化了，所以应该会有一些吴老师方面的帮助。

知乎用户 发表

我不认为这份财报有什么问题。

提前计提多年损失，是通常做法

也是合法做法

譬如我们省前年差点退市，跌到八毛钱的某公司就是一次性计提了多年损失，转盈利

然后大涨

但是亏损接近二百亿，盈利一两千万，那叫困境反转？

还是大亏损的，只是一次性把未来几年亏损全部提前计提出来，卡在st的规则线上。

譬如我年前买过的xx机械也是如此，后续会找个机会回去。

但是大量公司年年盈利，偶尔下滑，就如何如何

也是搞笑

从股票市场看恰恰是比较负责人的公司

股票也一样，要出请就快点

拖拖拉拉就会导致没完没了

我也不会买五粮液，真买白酒也是挑市值最小的那个看

知乎用户 发表

谢邀 上次在阿胶上遇到白马遇难赚了2倍，没想到这么快就有另外的落难王子

这次修改财报的目的很简单

主动做差业绩引爆地雷

为何去年业绩大降 因为260亿左右的营收没有核算，但经销商是打了款的，因为现金流没减，东西也不在公司手上，存货没加，所以这部分货已经到了经销商手里。

怪就怪在本来这部分钱应该算进收入，毕竟经销商钱都给了，但为何又要剔除呢？因为达不到真实营收目的，意思是没有开瓶

怪哉奇哉，难道说只有开瓶的白酒营收才能算在公司头上吗？以前当然不是这样的，为何现在就要这样呢？

1.很简单，老曾已经变成劳曾了，人进提篮桥，那他拍的胸脯就不算了，经销商卖不出去的货，就得找公司。公司全数吃下，将营收后置，与经销商共进退。叠加之前五粮液主动降价，经销商凭借商业回款拿货价800左右，不得不说五粮液对渠道依然十分重视。

2.五粮液集团也需要做一次真正的压力测试，到底一年的真实动销是多少？全球烈酒品牌这几年都陷入了僵局，每代人酒精摄入欲望减半，k型经济下的全球消费都陷入瓶颈，那么极限测试之下的五粮液到底能挣多少钱，这也值得关注。

跟茅台转向i茅台决裂经销商不同，五粮液选择跟经销商共进退，这是白酒板块的重大事件。

那么这次修改财报影响几何，对公司信誉有非常大的影响，但对实际销售基本没有影响，毕竟品牌是品牌，金融市场是金融市场，只要还觉得五粮液有礼有面，白酒老二就会屹立不倒。

现在全国四大巨头焦点各不一样，茅台进行渠道改革，冲向c端；五粮液降价去库存，与经销商共进退，力保商业宴请领域；泸州老窖挺价建立心智；汾酒全矩阵出击，培育香型。孰强孰弱未来才能见分晓。

现在的关键点是真实动销多少，这么说吧，真实利润必定大于今年净利润，可能约等于老统计口径下的去年利润（一季报压货，三四季度主动暴雷），肯定小于前年的利润，个人推算全国真实动销在230亿左右。

这可是老登被黑出翔，中产萎缩，商务宴请大大下降得今天。230亿，纯利。

一季度五粮液动销较前两年有提升，掏了不少省份的次高端，低度五粮液也逐渐放量。公司逐渐走出泥潭，但金融市场即将迎来巨大风暴，而全球通胀逐渐抬头，ppi转正，三月二手房市场回暖，消费信心缓慢修复，一切的一切，都将推动真实动销的修复。

可以看出，公司正在经历历史级别的剪刀差，我真希望瞎眼的人多一点，给我一个80左右加仓的机会，如果一个跌停也没有，那只能寄希望被st驱离机构了。

如果被st，机构被动离场，那更是史诗级别的机会，值得25%的个股上限。

目前看来，分批购入

底仓不动，补仓价位在85 75 65（250月线，基本不可能）

至于那些说五个跌停跌倒30多的，我只能祝他们在金融市场上一路好运

知乎用户 发表

这样的科学调整后的数据不具备参考性，建议直接把25年同26年一季度看成整体分析，预估全年的利润在135亿左右，对应10倍PE，股价在30元附近，至于调整后的一季度报推测的全年利润在200亿附近，看来管理层是想把股价锚定在50元附近。

股民不要轻易上当，目前的业绩就值30块，要是还有谁想着分红回购，我想说一个想要利息一个想要本金，各取所需，认知配得上苦难。

知乎用户 发表

这个问题太标题党了。

实际情况是五粮液进行了会计差错更正，2025年一季度的净利润调减了107亿，2025年三季度净利润调减了154亿……以调减后的利润为基数，才有了看似夸张的增长。

问题是，上市公司目前披露的更正原因太笼统了：

公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算

后续交易所肯定会对会计差错更正原因进行问询，届时才好进一步判断风险敞口。

我的疑问是，五粮液的业务模式在2025年有什么变化吗？以前年度的会计差错不需要调整吗？

不管是什么理由，这个金额和占比也都太大了，怎么看都是财务造假，投资者可以准备提起股民诉讼找五粮液索赔了。

在假定【五粮液仅有2025年存在收入确认问题】的情况下，目前有【资格】提起索赔的投资者应包括在2025年4月27日（2025年一季报发布后首个交易日）至2026年4月30日买入五粮液股票，并至2026年4月30日仍持有五粮液的投资者。

具体的可索赔金额，还需要看五一节后股价及成交量情况。如果股价暴跌，投资者可主张的索赔金额就会更高；如果股价企稳乃至上涨，投资者还有可能无法索赔。

可能也是考虑这个索赔风险，五粮液今天才着急忙慌地公告要100亿回购吧。

只能说叹为观止。

知乎用户 发表

退市和赔偿不好说，但是这个放美股开盘负30起步跑不了的，修改营收和利润不代表给了你一个可信的数字，而是代表这家公司所有的数字都是不可信的。死定了。

顶级基金，机构开盘全是一键全部清仓。本来对股价的判定都是模型跑出来的数字。现在你说不好意思，我所有数字全是假的，当然也有真的，至于哪个是真的，你自己猜吧，你看人家陪不陪你猜就完事。

看着吧，如果这次开盘不来四个一字跌停，只能说明这种极度缺乏专业性的市场，依旧是赌徒乐园。我建议想好好投资的，A股就别碰了以后

知乎用户 发表

心态崩了，这届管理层是真的不行，生生糟蹋了白酒这么好的商业模式，这么高的毛利！！我不禁要问，五粮液财务大洗澡，其他白酒就一定干净吗？把四季度利润挪到26年一季度貌似是白酒界不成文的规定，只不过五粮液步子太大，直接推倒25年前三季度，才引起民愤。

看了雪球网友，大部分都是看衰的，6号开盘一个跌停是跑不了了。

这次危机会是一个抄底的机遇吗，还是彻底否定？心塞。四千亿市值的白马啊，宜宾国企啊，白酒老二啊，现在还是难以置信！

知乎用户 发表

牛哇，财务总监这是喝了几瓶白的要这样挑衅监管？

我估计他们不申请延期，证交所也会要求他们延期，毕竟这种东西发出来证交所也不知道怎么办，只能让他们先别发扰乱市场。

要知道一季报是不用审计的，就让我们用专业买瓜人视角来拆解一下这份报表有多离谱吧：

1，这收入保熟吗？

首先是收入和净利润同比大幅增长的问题，我简单拉了一下，如果按去年调整前的口径，收入同比下滑大概是38.18%。净利润下滑大约45.74%，归母下滑45.93%，修正后净利润增幅直接变成82%了。

某打开就会自动扣钱的红色氪金app直接显示的是调整后的业绩，看起来形势一片大好。

不好意思放错图了，形势大好的是这个：

不过，这种把亏损穿越时空，强行挪回去年的手法也太暴力了，跟美联储的非农数据有一拼了。

然后是再看看利润是怎么来的：

收入增长52亿，销售费用增长了22亿。

嗯，这销售力度着实吓人，相当于新增部分打六折卖。

但问题是，一个著名品牌还搞这么多活动有必要吗？

不如直接打六折，胜过一切广告。

2，我这手法肯定保熟啊！我开酒厂的，能给你粉饰过的收入吗？

鉴于大公司的财务应该不是草台班子，他们肯定有自己的一套逻辑，那我就试图还原一下具体情况：

众所周知，收入会计处理下修常见的方法无非就是以下几种：

比如总额法改净额法结算，或者认为委托代销的不确认收入，或者去咬文嚼字认为售后代管控制权没有转移，不能确认收入。

改净额法基本可以排除，白酒企业没有那么多净额法结算的收入。

所以很可能是改了售后代管一类的确认准则了，

那么问题来了，这合同负债，预收账款，存货也没变动啊，所以请问钱呢？

我也不是故意找茬，什么叫你的预收款塞到其他流动资产里了？

好吧，也许其中有各类转手交易，收到预付再付出去，然后包装成其他流动资产，这超出了我的知识范围。

说实话，我真想看看他们怎么圆，长见识了。

3，我问你这瓜保熟吗？

就当收入没问题吧，那我要问了，现金流保熟吗？

虽然今年一季度的净利润逼近去年一整年的净利润，但是钱哪去了啊？经营性现金流是负数，年报可是正的。

你说收了票据，好，我就姑且……

等等，这我能信吗？

都不演一下的吗？应收票据1000万，然后导致了经营净现金流量-25亿？

4，你故意找茬是不是？你看不看吧？

很明显，投资者能看出来的他们也肯定能看出来，他们也知道投资者能看出他们能看出来，所以肯定是有办法解释的：

既然他能平，那我们往下找找：

好吧，看来是放在应收款项融资里了，也就是用于贴现的票据重分类过去的，可以认为连一半的现金都没收回来。

但是在应收账款和应收票据根本看不出来，没有实务经验的投资者可能看不出来。

另外收入大增，预收和合同负债没有明显变化，说明客户压根不愿意提前付钱。

这到底是什么样的财务压力，要这样无视监管和投资者硬搞报表啊？

本来以为这个世界是个草台班子，但是这种操作水平也不像太草台班子的样子，还是可以圆的……

但是重述改个7%已经收警示函了，这一下改了50%的收入，是要闹哪样……

毕竟董事长2月才进去了，业绩差点也说得过去，为啥要搞个这么明显的吸铁石呢？

另外提一句，虽然内控报告一般不决定什么，但是一次下修50%，不是今年粉饰报表，就是去年严重失误，这内控真的有效吗？

审计师签的慌不慌啊？

知乎用户 发表

这有啥解读的，节后先大跌散户卖出，然后公司慢慢回购，盘整几年洗干净，最后业绩预增拉升，几百亿还是能赚到的

知乎用户 发表

对着豆包一顿问之后，我感觉这个事情是这样的

首先，新管理层肯定是能预料到改这么个报表有影响，但还是改了

它本来可以啥也不做，任由报表难看的

跌了那么久，所谓的不及预期早已经跌出来了，业绩下滑也不会对股价造成什么太大影响

所以，它改就不是为了股价

豆包说的很明白，是为了政绩

虽然上一任已经进去了，但上一任留下来的数据，仍然还在继承

这里面主要是压货算业绩的问题

由于往年一直这么干，每年都是在前一年压货算业绩的基础上，再进行新一轮计算，所以这个数字越来越大

大到极限了

这样下去，新管理层26年的业绩会很难看

而且不仅是26，后续每一年都会很难办，必须得叠上叠

这就好比gdp注水，注一年就得年年注，不然后面gdp会倒转

而一挤水，就是好几年的份量

新管理层为了稳固位置，选择了牺牲短期形象的办法

股价会跌，形象受损，但目前是底部嘛，本身就有点跌无可跌了

快的话今年，慢的话明年，消费就会复苏

到时候挤水之后的低基数，就会转化成高增长，实打实的政绩

五粮液其实还是五粮液，本质上没发生什么变化，回购稳一稳股价，反正又不可能腰斩

等六月份一转暖，这事就算过去了

股票，讲股票嘛，增长数字是真的啊

弄虚作假的数字是上一任干的，上一任已经进去了，拨乱反正了，那再有增长，就是真的

白酒是没到消费者手里，到经销商手里，就把盈利算上了

这故事耳熟不

ai还没从消费者手里挣到钱呢

但相关产业链已经业绩暴涨股价上天

其实都差不多嘛

知乎用户 发表

证监会罚酒三杯就行了，酒五粮液都自带了

知乎用户 发表

那些说其他公司以后有样学样的

你得刚好有个被抓的董事长在发财报时间点背锅

这是这件事最精妙的地方

历史级别的骚操作不是谁都能学的

知乎用户 发表

一朝天子一朝账，五粮液这次秀财技，可能会出现在明年的注会考试里面，CPA就喜欢这种争议性案例。

五粮液把2025年前三季度的业绩回炉重造，前三季度营收从609.45亿元，下调到306.38亿元，卧槽少了一半。净利润从215亿元下调到65亿元，少了150亿元。

调整了资产负债表和利润表，现金流量表没变。

把2025年业绩做低之后，2026年一季度，五粮液业绩突然逆袭了，营收228.38亿，同比增长33.67%，净利润80.63亿，同比暴增82.57%，单季度利润快赶上2025年全年了。

钱不会凭空消失，只会转移，那303亿营收和150亿利润，从利润表的收入科目，转移到了其他流动负债的监管商品款项。2025年初这个数字是10.57亿，一季度末涨到190.93亿，三季度末到了278.27亿。

那为啥不放在合同负债里，因为放不了，不符合条件，能放的已经放了。

合同负债需要满足三个核心条件，

1、有白纸黑字的正式合同，明确了谁给钱、谁给货。

2、钱已到账或确定能到账，客户要么已经打款，要么企业有无条件收款权，只要时间到了，钱就一定能收回来，不附加其他条件。

3、企业收了钱，但商品或服务的控制权还没转移给客户，履约义务还没完成。

关键区别在于货物的状态和企业的义务。

合同负债对应的是已收款、未发货，经销商打了钱，但五粮液的酒还在自己仓库里没运出去。这时五粮液的义务很明确：未来某个时间点把货发出去。这完美符合合同负债的定义。

其他流动负债对应的是已收款、已发货、但控制权未转移，钱收了，货也发到经销商仓库了，但经销商可能还能退货，或者货物并未完成最终销售，控制权实质上还在五粮液影响范围内。这时，五粮液的义务不是发货，是确保这批货最终被市场消化，或者承担退货责任。它的性质更复杂，不是单纯的未来发货义务，因此不能放进合同负债。

以前五粮液把货发给经销商，钱也收了，就会确认收入。现在不一样了，有些货虽然发出去了，钱也到了，但酒还在经销商仓库里，没真正卖到消费者手里，所以这钱不能算赚到的收入，只能算欠经销商的货，先记作负债吧。

这就是问题的核心，收入确认时点改变。

以前，有些消费类公司，喜欢往经销商压货来调节利润，尤其是白酒行业，财报上的销售收入并非卖给消费者的终端销售收入，也就是动销。所以专业的投资人都会跟踪动销和渠道压货情况，来判断一款酒的景气度。

白酒行业的传统模式，也就是行业潜规则，往渠道发货即确认收入，酒从五粮液工厂运出，送到经销商仓库，就算完成销售，确认收入和利润。

五粮液新模式，核心逻辑是控制权实际转移，要求货物被经销商签收验收，终端动销回款后，才确认收入。

以前能那么干，是因为白酒行业过去是黄金时代，经销商抢着囤货，货不愁卖，压货模式玩得转。如今，行业下行，消费疲软，渠道库存高企，甚至出现价格倒挂，市场零售价低于出厂价，经销商亏本卖酒，货压在手里卖不掉，风险巨大。

明年注会的审计可能会考一道题目，五粮液这个案例，到底是会计差错还是政策变更？

五粮液官方说，这是依据会计准则进行的“前期会计差错更正”。

调整的底层逻辑符合会计准则中的谨慎性原则，在行业不确定性加大的背景下，收紧收入确认口径，让报表更真实地反映经营情况，是负责任的表现。从程序上看，公司走了内部审议、审计机构核查和法定披露流程，形式上合规。

但是调整的幅度太夸张，连续三个季度，营收利润腰斩，如此重大的“差错”之前都没发现？

这更像是公司主动改变了收入确认的会计政策，从发货确认改为控制权转移确认，但政策变更需要更严格的披露和说明。五粮液把它包装成会计差错更正，有规避监管程序的嫌疑。

动机也有问题，2025年业绩做低，给2026年制造了一个极低的业绩基数，这样2026年同比增长数据就会非常好看。公司董事长此前被留置，BOSS面临新陈代谢，此时财务洗澡，有为新任管理层卸下包袱的考量，之前某保险公司就玩过这个套路，让新BOSS轻装上阵，只是苦了二级市场的韭菜。

新收入准则早在2020年就已实施，其核心原则就是在客户取得相关商品控制权时确认收入。白酒行业普遍将“发货”或“客户签收”解释为控制权转移，已成惯例。五粮液现在说以前做错了，等于在打整个行业的脸。

说白了，就是五粮液以前那套经销商贷款模式玩不下去了，酒当钱花的金融游戏，核心玩法是：经销商想进货但没钱，五粮液财务公司就借钱给你，但抵押物就是你准备买的五粮液酒本身。

经销商把要买的五粮液酒质押给财务公司，钱打给五粮液销售公司，完成采购。这批酒统一锁进五粮液自家兄弟公司仓库，财务公司、物流、经销商三方盯着，没还款前谁都动不了。经销商卖出去多少酒，就还多少钱给财务公司，然后财务公司才指令仓库释放对应数量的酒。

酒本身是硬通货，保值性好，万一还不上钱，质押的酒变现也能覆盖贷款。五粮液销售公司或集团还提供连带责任担保，甚至承诺回购未售完的质押酒，相当于给贷款上了双保险。

这其实是行业里典型的供应链金融，用库存酒作为融资工具，加速经销商周转。但它的命门在于酒价必须稳。一旦批零价格倒挂，卖价低于进货价，经销商就没了利润空间，这套以货融资、卖货还款的循环就可能转不动，玩不下去了。

如果几百亿的营收可以这样随意调整，那上市公司财报的公信力何在？五粮液这样的大龙头都这么玩，那其他公司可以有样学样，市场会变得乌烟瘴气。

很多投资者是基于修改前的2025年前三季的业绩做出的投资决策，现在业绩突然变脸，股价下跌的损失找谁算账？

白酒行业逻辑已经变了，人口红利没了，靠资源和拉皮条生存的地产和金融行业都在萎缩，市场总量18年就见顶了。

过去高端白酒确实是顶级的商业模式，成瘾性、装逼属性、金融属性、社交属性BUFF叠满，有一条稳定的鄙视链，竞争格局非常稳定，对上下游强势，提价权牛逼，快收慢付现金奶牛，存货减值基本不考虑。

时代变了，酒桌文化这种糟粕备受诟病，服从性测试换了玩法，屯酒的金融属性崩塌，奢侈品属性大打折扣，把成本几十块又难喝的一级致癌物卖到1000多块钱，本身就是特殊时代的特殊产物。过去层层压货的模式，导致社会库存高企，价格体系混乱。

现在，年轻人不爱喝白酒了，宴请、送礼场景也在变化，依靠拉皮条生存的行业也都在走下坡路。

出海也是不可能的，不符合鬼佬的消费习惯，海外也是华人圈在买。

现在压力给到了JG。

知乎用户 发表

绝了，正常搞，差就差点，市场大概已经计价。你这么玩，我都怀疑之前的财报是不是也造假了。

知乎用户 发表

骂的人很多，进去的人背锅。

首先，五粮液无论是老的收入确认规则，还是新的规则，都是合规，但是大概率会收到问询函。谈不上财务造假。

其次，上市公司业绩洗澡是常态，特别是四季度亏，然后一季度大涨的，几乎都有洗澡的嫌疑，这几乎是潜规则了。只是五粮液如此名目张胆，算是彻底撕下了遮羞布。

无论如何，白酒的消费应该是在回暖的，这几年就是清库存，6年多时间，也应该清理差不多了。从五粮液去年降价，我说白酒还要跌半年，等到年报和一季报后见底，目前应该是差不多的。

未来，白酒二哥应该还是属于泸州老窖的，虽然现在仅仅是五粮液市值的三分之一，未来是可以实现反超了，这里立个FLAG。

知乎用户 发表

“高端”白酒信徒言必称奢侈品逻辑，问题是别的奢侈品也就是智商税，但不会危害健康，价值最多也只是接近零。但白酒这种一类致癌物，在惜命的人眼里，实际上价值是负数。

酒精的安全剂量是0，哪怕低度酒，对健康也是百害无一利。更别说这种动辄四五十度、都可以直接拿来当燃料的玩意儿。

知乎用户 发表

都财务造假了，有什么好解读的，该抓的抓了，停牌两周等风声过

知乎用户 发表

问了一下豆包，把去年第一季度的营收和利润抹掉上百亿的，五粮液是头一个

一般公司都是在第四季度财务洗澡，次年轻装上阵。而这种今年不够拿去年凑的，属实太少见了。等于是去年第一季度和今年第一季度各报喜一次。

但这样严重影响公司信誉，因为今年可以改去年的，明年也可以改今年的，所有只要不审计的财报都变得不可信。

公司也知道这样必然影响股价，拿出来一百亿进行回购，但必然也止不住下跌，所有的公募基金，指数基金等必然也会抛出。

知乎用户 发表

我记得有一年天津发生过类似的事情。

新领导直接把去年的GDP直接砍掉了1/3。

凭什么上一任注的水让我来消化掉？

我不但不消化，还要把我以后可能要注的水让它消化掉。

一个低基数，多么利于我的美好开局啊。

知乎用户 发表

白酒还能洗澡？？？

本来挺想解读的，仔细研究了下25年财报（调整后），实在不想说什么。

财务就这么被当成工具，股民就这么被玩弄，几十年的收入确认方法说改就改，营收可以一个季度369亿也可以一个季度-204亿，回溯调整可以直接改的面目全非。

归母净利润暴跌71.89%至89.54亿元，但同期分红却可以高达223.51%（200.14亿元），账上1270亿货币资金几乎未被动用。

这样的公司朝秦暮楚朝三暮四朝花夕拾的，谁敢跟他一心一意？

真是有点寒心的。

即使打着各种好听的旗号。

尽量看下吧:

25年同比变化一堆负的百分之几十，26年一季度同比变化一堆正的百分之几十。

都知道你是在耍财技。

你个大姑娘都一米八了，穿什么内增高啊？

都特么D罩杯了，还塞什么海绵啊？

陈潇的脸蛋跟身材挺好的，非要整成刘奕菲的脸蛋加陈潇的身材么？

老老实实清清白白干干净净，都脱了都卸了不好么？

我又不是没有反应！

1、经营现金流1季度是负的25.35亿，这个影响不是很大，主要还是票据结算的因素；

2、账上1270亿现金若按5%年化收益，每年可产生63.5亿利息收入，主业可以使劲折腾；

3、毛利率从77.54%（2025）→ 81.43%（2026Q1），逆势提升。背后逻辑是高端产品占比提升（普五品质提升+年份酒放量），不过跟茅台92%还略有差距。

4、ROE25年下降成6.89%还是因为分母净利润的财技引起的，虽然确实行业都在下行，但实际上并无太大实质的恶化。这个不必太过于放大担心。

5、25年报的资产结构、偿债能力各方面都不错，强基础，现金等于好多年的利润，无忧。

6、会计调整的核心是这块"定制/总经销“业务——采用总额法还是净额法确认收入，成为调节报表的阀门。2025年的调整，本质上是将部分收入从总额法转为净额法，还原业务本质。

7、2026年控货提价有效，批价回升60-70元；春节开瓶扫码+29%、宴席场次+152%，是真实消费恢复了。

最后，五粮液这波推迟发布年报，然后又所谓财务洗澡，其实还是希望节前少点事，消息大家都过节期间消化消化，实际上就是现在也没董事长，经不起什么大风大浪了，低调度过得了。但同样也是因为没有董事长，导致现在不知道哪几股力量在平衡，最后出来这个发布时间跟影响希望控一控、但1季报又放卫星这样一个自己打自己的局面。

左脚踩右脚，右脚踩左脚，真的就能飞起来吗？

你梯云纵啊你。

果然到处都有草台班子啊。

至于买不买，自己判断。

哦对了，还有回购，回购计划选择在"年报暴雷+股价新低"时公布，时机精准：向市场传递管理层对估值的信心，对冲董事长空缺的负面情绪，用真金白银替代空洞的"维护市值"承诺。

我之前在茅台的回答下面说过,大A是比较优势，很多资金现在翻墙逃跑去AI，不如等待一个手握千亿现金的大佬再玩玩财技，不管谁来，利空基本算出尽了吧，除非让我去干董事长。

当然也不能太妄自菲薄，惊天大利好也说不准呢哈哈。

所以可短空待长多，等待"报表修复+动销验证+治理明朗"三重共振。

当然了，哪天茅台降到500，五粮液降到300，这才是世界大同。

毕竟好酒要么被珍藏，要么被法拍，要么变赃物，太可惜了。

酒喝到肚子里才是它的最终归宿嘛！

知乎用户 发表

任何一个干过审计的人，都立刻就知道以前年度的收入确认政策都是错的。作为一个核算并不复杂的企业，已经在明说之前造数据了

知乎用户 发表

ST五粮液吧

知乎用户 发表

以后的财报数据还能信吗？

推测是这届管理层想把利空全部消化在2025年，然后让2026年的财报数据看起来都比较正常，也比较可观。

至于之前的财报数据，其实投资者早就买了单了，即使是现在信誉上有所影响，影响到了股价，也可以推给上一任。

反正最后投资者也考核不到管理层，考核的只看现任成绩。

一开始我以为五粮液4季度全是白干活！然后再往前看，2、3季度也是白干活的。

仔细看了下这些公告，嗯，挺开眼的，然后操作下来之后，2026年1季度净利润大涨，1季度赚的钱快顶上2025年了。

五粮液还发布了一份巨额回购公告，来增加大家的信心，也算是一种找补吧：

此次回购股份的金额不低于80亿元（含）且不超过100亿元（含），回购股份的价格不超过153.59元/股（含）。

估计到时候五粮液只能够解释，是2025年上一任的大幅度修饰财报了。

目前人也进去了，就是因为有数据失真这个原因。

进入2026年1季度，把财报数据更正过来，是在拨乱反正，是对错误的修改，是让市场看到2025年五粮液真实的情况。

五粮液表示：

公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。

难怪要把财报放到4月30日收盘来发，这是给大家充分的时间去讨论和消化，也给投资者好好想想5月6日开盘后怎么应对，是赶紧跑还是坚持价值投资。

即使投资者有疑问，这段时间也好酝酿一下怎么回应，等上班了好选择一些问题来针对性回答，让局面显得不那么紧张。

反正不管怎么看，这份财报数据都难以让人信服。

幸亏的是白酒类产品毛利率足够高，五粮液可以调节利润的空间比较大。

茅台这种酒企从2025年以来，在销售方面进行了大规模改革，可以想象的是，茅台后面的业绩不会跌得那么夸张。

但五粮液就很难说了，在没有大刀阔斧改革的情况下，在失去春节旺季销售收入的情况下，五粮液2026年后面的业绩压力还是很大的。

现在2025年这份财报，算是给五粮液打下了一个良好的基础。

进入2026年，因为1季度春节假期前比较长，很多送礼和请客需求在1月份、2月份有充分时间消化，白酒行业普遍业绩回暖。

1季度这个财报数据，如果2025年度的不更新不把25年1季度利润减少100亿，也是同比下滑的，下滑幅度还不小，这说明五粮液1季度的销售情况还不如其他白酒企业。

1季度这么操作过去了以后，后面季度的业绩操作就更容易了，反正2025年的基数那么低，再不增长说不过去了。

知乎用户 发表

这也太肆无忌惮了吧，这么改财务报表，证监会怎么也得行动行动吧？

要抄底白酒的一定要等楼市真正见底，不然就是越抄越套最后套牢。

知乎用户 发表

我觉得，不管五粮液基于什么理由在这个关键节点修改报表。

中国文化博大精深，理由总有“合理的”。无论真合理还是牵强合理，甚至实质不合理。

理由不是原因，这种非常规操作，应该给出一个详细的来龙去脉，否则市场情绪只能是乱猜，负面大于正面。

但关键是，就这种玩法，

如果证监会要是没个态度或者不发声。

那以后上市公司大家都这么玩儿算了，那才可怕。按这个逻辑我是不是还可以改前年的，改大前年的？

没有人知道一个上市公司的公布财表，明年还是不是真的。

还谈什么投资。

理由好找，真相难寻。

知乎用户 发表

还是那句话，要找到A股中的纳斯达克公司。

再强调一遍，A股成立之初是为了缓解分税制改革出现的财政压力的，不是为了股民投资的。

再强调一遍，不允许做空和设置涨跌停限制也是为了保护成本极低的地方果子，不是为了保护股民的。

甚至，为了保证股价在禁售期内不会跌穿果子成本线，有形的大手也是有意愿纵容那些老庄操纵市场的，甚至他们自己就是老庄。

你要是想在A股里赚钱，那你得找到1.官方背景弱2.上市是为了扩大发展规模3.最好离开内卷的中国去国外赚钱的公司去投资，否则那就是嫌弃自己钱多去给地方果子融资。

知乎用户 发表

如果已经发布的季报、半年报，都可以更正；那我们算什么？妥妥的韭菜！！！

如果一家公司在季报年报里做假，那我们还能相信什么？

答案：否定它的一切！！！

看到这两份完全不一样的2025年季报的时候，对于2025年的投资策略会完全不同；而我们再也回不到2025年4月26日

这到底是怎样的一个资本市场，可以这样子来欺骗投资人。

对应这样的企业，应该让它退出大A，应该补偿这一年来的持有者。财务上的欺骗，是真正对大A投资人最大的侮辱。并带坏了大A的投资市场，就必须严惩。

像知道消费ETF里，五粮液的占比可是很高的。

根据2026年第一季度（截至3月31日）披露的最新定期报告，五粮液在几只主流消费ETF中的持仓占比如下：

• 消费ETF广发（560680）：持仓占比 9.81%
• 南方中证主要消费ETF（159689）：持仓占比 9.87%
• 嘉实中证主要消费ETF（512600）：持仓占比 9.81%
• 汇添富中证主要消费ETF（159928）：持仓占比 9.80%
• 博时中证主要消费ETF：持仓占比 9.72%

所以，对于以下的公告内容的看法：请尽最大可能的怀疑它！

4月30日，五粮液披露2026年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；归属于上市公司股东的净利润80.63亿元，同比飙升82.57%。基本每股收益2.0772元，同比增长82.56%。

2026年，如果还在继续投资大A的朋友，听我一句，2026年是消费型的没落年。

最后补一个之前回答的连接

其中一句点评是这样写的：白酒能点评的，只有老白干酒。五粮液直接延后到4月30日收盘后，不知道是多大的雷？

如何从2026年的1季报里，找到行业的发展趋势；AI狂飙的当下，我们要如何学习、工作、投资？

知乎用户 发表

我建议芒果出个综艺就叫乘风破浪的CPA。

我投五粮液的签字师C位出道。

知乎用户 发表

丧事喜半办。明明亏得不要不要的，却非要通过财务“洗大澡”的方式，妄图把一支摇摇欲坠的周期股包装为故事多多的高成长股。

这很幽默了。

五粮液震惊了我三次，投资者是这样被玩坏的

① 五粮液震惊了我

1978年，美国灵魂放克乐团Commodores发行了著名的情歌《Three Times a Lady》，被视为跨时代的情感表达范本，其中最出彩的歌词部分是：

You are once, twice, three times a lady.
（你一次、两次、三次都是淑女）

创作者兼主唱莱昂纳尔·里奇曾回忆说，有感于父亲对母亲的评价（杰出的女士、伟大的妈妈和永远的朋友），因此他在填写歌词时，通过三重维度，表达对女性的赞美。

我初次听这首歌时，还是一个眼神清澈而愚蠢的大学生，因此很不幸地被宿舍同学带歪了，听成了：

一次、两次、三次的女人…

颇有点欲求不足的样子。

万万没有想到，若干年后，被誉为“白酒界万年老二”的五粮液，会把好好的财报披露搞成跌宕起伏的短剧，会通过三重维度震惊A股投资者。

注意了，不是一次，不是两次，而是特么的三次。

2026年4月30日深夜，五粮液（000858.SZ）在五一长假前的最后一刻甩出了一份“整容级”财报（包括2025年年报和2026年一季报）。

在公布的2026年一季报中，五粮液是这样描述的：

2026年一季度，五粮液实现营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；归属于上市公司股东的净利润80.63亿元，同比增长82.57%。

营收增长1/3、净利润大涨8成…在消费赛道萎靡，白酒类公司喜提“老登股”的当下，五粮液公司逆势上扬，看上去形式一片大好——不是小好，而是大好。

尤其是被对标的贵州茅台（600519.SH）经历了上市以来首次营收与净利润“双降”（ 2025年全年营收同比降1.2%，归母净利润同比降4.5%），最终通过直销转型和渠道改革，才勉强交出一份不那么难看的2026年一季报：

营收539.09亿元（同比增6.54%），净利润272.43亿元（同比增1.47%）。

毫无疑问，五粮液狠狠地震惊了A股股民一次。

但接下来，五粮液在2025年年报中如此描绘：

2025年实现营业收入405.29亿元，同比下跌54.55%；实现归属于上市公司股东的净利润89.54亿元，同比下降71.89%。

换而言之，这家市值3700多亿元的白酒公司，在营收上“腰斩”，净利润“脚踝斩”，上演了一出经典的川剧变脸。

然鹅更魔幻的是，在公布年报之前的48小时，五粮液董事会和董事会审计委员会审议通过了《关于前期会计差错更正的议案》，对2025年前三季度的营业收入、归属于上市公司股东的净利润，分别下调至306.38亿元、64.75亿元，下调幅度分别约49.7%和70%——比去年10月公布的财报数据分别少了303.07亿元、150.36亿元。

简单地说就是，在去年10月发布的财报中，五粮液宣称2025年前三季度赚了215亿元，然后今年4月一看算错了，调整之后2025年全年利润只有89亿元了。至于其中126亿元的差价…你猜？

正是因为五粮液董事会和审计委员会把2025年前三季度的业绩大幅度调减，然后才显得2026年第一季度“业绩暴增“。企业通过在特定年份过度确认损失或费用的会计操纵手段，就是传说中的：

Take a big bath.
（洗大澡）

上市公司喜欢“洗大澡“，这已经是公开的秘密。例如当年贾会计的乐视网通过集中计提108亿元资产减值制造亏损，分众传媒利用商誉减值调节财务报表…如今五粮液公司朝花夕拾，对2025年份收益高报的回转，冲销年度虚增利润，然后给2026年一季报的亮眼数据踮脚。

如此一来，利空出尽是利好，五粮液从耐心持有的周期股摇身一变，成为了理论上的“高成长股“——这”丧失喜办“的操作，又一次震惊了A股股民。

但这还不是最离谱的。

五粮液在另一份公告（注：4月30日，五粮液共发布了36条公告）中还解释道：

公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。此次前期会计差错更正涉及2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表与合并利润表的部分项目，不影响现金流量表列示。

这段话中指明的“会计差错更正的时间段“，就很有意思。

首先，五粮液公司明确提出，因为2025年的业务变化，导致对前三个季度的财务数据进行大规模追溯调整。理论上，受到影响的“前期会计差错更正”应当涵盖Q1、Q3的季报，以及2025年半年报。

但我们简单统计了2021年以来该公司一季度的（真实）净利润情况，大致如下图所示。

重点观察2025年一季度（Q1）的财务数据，五粮液在调整前的归母净利润148.6亿元，调整后为44.16亿元，相差104亿元，比该公司2025年全年净利润（89.5亿元）还要多。

而五粮液公司在同期公告中宣称：

更正后的2025年前三季度业绩下滑，其中营收调减303亿元，净利润调减150亿元。

对比两份财报，我们不难得出一个推论：

五粮液前三季度共调减了150亿元利润，发生在第一季度的有148.6亿元，占比超过99%，而其它季节并无太大会计差错更正。

已知白酒是一种“秋启冬酿“的季节性产品，每年生产旺季是秋冬季节，而白酒的销售旺季也是秋冬（每年9月至次年3月，涵盖国庆、中秋、春节等节日），没道理一季度出现的会计差错是后续两个季度的99倍，没道理会计差错只发生在第一季度！

进一步地，五粮液全面推行业务模式调整（销售渠道与收入确认方式变更）主要发生在2025年初，这从公司官网上的介绍中可以看出来。但是，推进渠道扁平化改革，收缩大商权限，加强终端动销管控，成立终端联盟并强化C端消费者运营，以及收入确认规则的尝试性变革…早在2024年就已经有所体现。

那么，之前的财报需不需要调整？

这就是一个很灵活，很薛定谔的时间节点问题。

正因为如此模糊，A股股民才有了第三次震惊：

根据深交所主板规则，上市公司预计年度净利润同比变动超过±50%，且为盈利状态，必须在次年1月31日前发布业绩预告。请问该规则适用五粮液的信息披露吗？

② 303亿元的营收，是怎么凭空消失的

其实，五粮液的疲态早就有表现出来的征兆。

例如4月30日是A股上市公司年报披露的截止日，五粮液踩着点公布财报，本身就表明了一种态度。

而且今年2月，五粮液集团有限公司党委书记、董事长，宜宾五粮液股份有限公司党委书记、董事长曾从钦涉嫌严重违纪违法、接受宜宾市纪委监委纪律审查和监察调查以来，五粮液的董事长人选一直空缺，这在上市公司中是极为少见的。

但无论如何，该公司2025年前三季度的营收由之前的609.45亿元下调至306.38亿元，前后相差约303亿元，还是相当的震撼人心。

那么，变更前后的报表中，相关的303亿元到底是什么，它是怎么消失的？

这需要从收入确认规则与销售渠道改革两个方面解释。

五粮液在公告中特别强调，此次前期会计差错更正涉及2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表与合并利润表的部分项目，不影响现金流量表列示。

这听起来有点反直觉，但在特定条件下是可以实现的。

因为收入确认方法的调整与变更，说白了就是“确认会计时点“的问题。也就是公司把货物（例如五粮液白酒）发出去了，但什么时候确认收入的技术性问题。五粮液说现金流量表不受影响，说明公司的产品确实销出去了，真实经营活动没有受到影响（没有虚增销售收入的恶劣行为），这一点非常重要。

和几乎所有的白酒厂商一样，五粮液公司长期采用“发货即确认收入”的规则，也就是经销商提货后，无论终端是否售出，厂家均全额确认营收。这一规则的优点是简单直观，有利于加快周转和回款方面的财务美化，而且在经济上升周期里，白酒的消费蒸蒸日上，作为行业头部的五粮液供不应求，逻辑上没有问题。

但从前几年经济状况出现变化后，白酒的消费疲软，经销商的渠道库存高企，甚至导致了第八代五粮液出现了严重批价倒挂（普五第八代出厂价1019元，实际打款价仅900元），因此五粮液集团的回款也出现了问题。

因此以2025年2月董事长曾从钦被留置为契机，五粮液实施了雷厉风行的变更，将收入确认规则调整为“终端动销+经销商回款”，其核心思想就是：

产品实际售出并回款后才确认收入。

这一调整的新逻辑是：产品生产出来后不等于必然形成收入，只有真实销售出去了才有利润，否则库存积压之下甚至出现亏损。

与收入确认调整同步，五粮液在2025年启动渠道体系重构，通过组织架构扁平化、直营渠道扩张、渠道清理与数字化，削弱传统大经销商权限，强化厂商对终端的直接管控。

双管齐下之下，该调整的意义在于，通过“会计差错更正”，一次性出清历史库存水分，彻底扭转“虚增收入”的行业积弊。

五粮液的自救之路，也符合最新会计准则的要求。

2017年，财政部修订了《企业会计准则第14号——收入》，并于2020年在国内上市公司正式实施。

按照修订之前的会计准则，收入确认的核心标准是”风险报酬转移"——只要五粮液把白酒卖给了经销商，商品的主要风险（销售风险）就不再在厂商，因而就可以提前确认收入。

按照修订之后的会计准则，收入确认的核心标准是“控制权转移”，也就是客户取得商品控制权的时点，公司才能确认收入。

还是以白酒为例，之前的经销模式中，经销商中存在复杂的层级关系，上层经销商拥有退货权，可以与厂商谈判返利和促销费用，可以采用捆绑销售的模式（例如买五粮液可能搭配销售五粮春、五粮醇）…因此在白酒进入消费环节、实际销售完成之前，实际的销售与盈利情况是很难被公允计量的。

这几年来，由于经济承压与消费观念的更替，白酒市场的供求关系发生了深刻的变化：

在短期内，一些酒厂上市公司倾向于向经销商压货，从而体现出更加漂亮的财务报表。但长期看，如果销售端没有明显的复苏，当渠道库存达到饱和后，经销商会通过退货、折扣等方式反向博弈，从而影响酒厂的实际经营效果。

这在五粮液的财务报表中，亦有一定程度的体现。

例如五粮液在公告中解释：

其他流动负债在各期均大幅调增，2025年一季度、半年度、前三季度分别增加185.89亿元、273.26亿元、274.42亿元。

我们看到，“其他流动负债”中包括了监管商品款项、待转销项税额；财报明细中相应地创设了“监管商品”和“监管商品款项”两个会计科目。

有业内人士估计，如果发到了经销商但商品控制权（风险和报酬）还没有转移，可能计入“发出商品”；如果发给了经销商，经销商取得了控制权，但是有销售退回条款，那是“应收退货成本”；如果发给了经销商，并且没有销售退回条款，则计入“结转成本确认收入”。

似乎，五粮液实质性地涉入了经销商的经营活动，商品的控制权、风险和报酬没有转移，是一种强势的“委托代销”安排。

五粮液2025年Q1与Q3，“其他流动负债”从10.57亿元攀升至278.27亿元，这反映出大量“已收款但未发货的订单”被重新归类为负债，也反映了“已收款但未发货的订单”的积压规模——这一数字，占据了消失的303亿元中的主体部分。

③ 会计差错更正还是会计政策变更

五粮液在公告中提到，本次更正依据是会计准则28号和19号，错误的原因是“此前披露的2025年前三季度业绩所采用的会计处理方法是不恰当的”，理论上属于“应用会计政策错误”。

但这一点其实存在争议。

因为本次会计差错更正的内容，主要集中在收入确认方面。而现行的收入准则

在2020年就已经实施，上市公司早已普遍采用五步法确认收入。公司此次调减收入，本质上是因为库存积压等原因，导致原有的出货模式难以支撑原有的收入确认时点，从而使得五粮液公司主动采取更严格的收入确认口径。

这就导致了问题性质的变化：

会计政策变更是企业主动选取的会计计量标准，会计差错更正是企业被动采取的客观纠错的机制。

会计差错更正VS会计政策变更，不只是一个学术问题，而是一个重大的现实问题：

客观与主观，行为与动机。

（此处省略126字）

因此，上海久诚律师事务所律师许峰认为，五粮液的本次操作，存在故意混淆会计政策变更与会计差错更正，滥用会计准则，规避监管对会计政策变更的严格披露与审议要求的嫌疑。

一旦被监管部门认定违规，五粮液可能面临着监管问询、责令整改、罚款等风险，后续投资者还可针对虚假陈述提起民事赔偿诉讼，公司需承担投资者投资损失赔付责任。

据说已有部分股民相互打气，准备迎接五一假期后的“大逃杀”，也有部分股民团结起来，准备索赔。

不得不承认，尽管苏联笑话、白宫笑话…等洋笑话很好笑，但论到出洋相，还是A股最好笑。

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知乎用户 发表

如果这么搞都没人管，以后还看什么报表？

收入确认规则随便调，往年业绩随便改，

獐子岛的扇贝跑了，虽然搞笑，但我们确实没能力证明它没跑。

五粮液的收入利润这么玩，简简单单的一笔账，就看你要不要认真算了，

你这破玩意能糊弄谁？自欺欺人是吧？

其实道理也明白，前任董事长都进去了，天命背锅侠，

新管理层想玩新官不理旧账，一切推倒重来，

没办法扩增量，我可以降基数啊，

这些干部确实牛逼，深刻理解了统计数据的精髓。

但问题是，你这么明目张胆，要财务报表还有什么用？

擦屁股都嫌硬，知道吗？

反正五粮液不受处罚，以后大家都这么玩呗，你想要啥数都能做出来。

真他娘的是个天才，坐等结果吧。

最后，要么五粮液把A股的裤衩扒下来给大家看看那一屁股屎，

要么监管把五粮液管理层的蛋子儿挤出来，拿这家市值3700亿的公司祭旗。

看热闹吧。

知乎用户 发表

我之前有个金融专业的朋友说，在A股买股票只能买国企，因为国企不会作假。

但是，五粮液2025年前三季度，营收是609亿，2025年全年营收怎么就变成了405亿，比三季度还要少了？

只能说，要么2025年，至少是前三季度的财报都作假，要么是2025年的年报作假。

这审计机构真的拿钱办事啊。

知乎用户 发表

其实大A一直是这么玩的，四季度和次年一季度营收利润属于模糊地带，完全可以根据需求混淆利润，把帐做好根本不算违规，还不行就在四季度计提一下，亏个几亿几十亿，来年又是一条好汉，总账对的上就行。

年报和一季报一起出，这是一个bug，故意设置的给企业留下财务洗澡余地的bug，大家心照不宣。

但是，向五粮液这样直接大规模去动去年一二三季报的，我还真没见过，等于是把大家底裤一起扒了，这还怎么玩？

如果证监会真把这当回事，想要把A股做成正规市场，应该把年报披露期提前到二月底。

知乎用户 发表

五粮液业绩暴雷在我意料之中，毕竟渠道库存是皇帝的新衣，但是你居然撤回之前的财报，那我作为一个价投，如何相信你以后的财报是真实的，这种情况，顶多在极低估值的时候用极小仓位赌一把，再考虑这公司是大市值蓝筹公司，那连捡烟蒂的价值都没有，恶心啊

知乎用户 发表

首先，公司对25和26q1做了大规模“财务洗澡”，原因关键看《会计差错更正》公告，公司解释为对业务模式进行梳理，基于“谨慎性原则”，调整业务收入确认计算。

再看财报调整了什么:

1.收入端调少了198亿，但是经营现金流没调，说明钱公司确实收到了，公司存货没大变，说明没调到这里，酒确实卖出去了；但是之前的算法这部分算业绩，现在不算。

也对应公告里业务梳理，调整收入确认说法。

2.原25q1其它流动负债为5亿，更新版增加到190亿，多了185亿，收入端调整大头可能是归到这一项。

综上，再结合公司一把手变动，我们可以拍脑袋猜一下:

新官上任，天然有把历史做差，为未来增长腾出空间。于是一把手复盘了过往业务流程，发现过去只要公司把货卖给经销商收到钱，就算公司业绩，但是这些货并不是全部都卖出的，很大一部分都屯在经销商手里，在上一轮白酒周期，这也是业内共同的做法，这样有利于抬升高端白酒的金融属性。但这样也导致实际需求是虚高的，公司的业绩也是虚高的，某种意义上就像传销，不需要真的卖东西给消费者消费，只要不断地找到接盘侠，但是这个游戏也无法一直玩下去，要不断能找到接盘侠，就需要一直涨价，否则就会反身性暴雷。新官上来接手，想办法做低过往业绩，怎么做低业绩呢？于是想出个阳谋，把过去卖给经销商但没真正到消费者手上这部分营收砍掉（营收下降)，但是钱又收到了又不可能退给经销商（经营现金流不变），那就把它转到其它流动性负债（流动性负债增加），对外可以说以前的业务确认模式不合理，货只是卖给经销商，没有真正到消费者手里，万一经销商卖不出去，找我退货，那这就不是收入，所以我先把这部分按负债算，等经销商卖了我再按收入算。

这样做的好处，一是做低25基数，二是把过往业绩以负债形式储藏起来，方便后面需要再释放（反正我说经销商卖出去了就是卖出去了，市场也没法验证），三是具有一定正当性，真被问责了有能回话的说法。

但是做的不体面，短期看偏利空。

昨天买了赌延后是虚惊一场无事发生，但是看错时间，以为是昨晚公布财报，重大失误。看今天早盘也一般，就保本出了。纪律性还是重要啊。

不过五一回来，如果能因为这个事无脑杀一波，还是很有机会的。低估往往在危机和偏见中出现，一如格力。不带情绪，客观理性，才是不败之道。

知乎用户 发表

这不是虚构利润吗？换别的股直接st了

知乎用户 发表

五粮液2026年一季度净利润80.63亿元，同比飙升82.57%，这个数字放在白酒行业今年的大背景下，就像一个在大家都在哭穷的饭局上突然亮出厚厚一叠现金的人——

引人注目，但得先搞清楚这钱从哪来的。

先把最关键的一条说清楚：这82.57%的增长，根子在2025年，而不在2026年，基数效应是主角，不是运营改善。把这条逻辑链想通之前，一切对这份一季报的亢奋都是过度解读。

2025年第三季度，五粮液单季净利润只有20.19亿，同比大跌65.62%，创下近年来单季度最惨纪录，全年89.5亿的净利润，意味着Q4这一个季度的账面亏损高达125亿元以上，整个公司在2025年下半年把几年的亏窟窿一次性填进去了，会计上叫"大洗澡"，市场上叫蹲坑，为的是让后面的数字好看，

明白了这个，82.57%就不那么神秘了，不是五粮液2026年突然做出了什么石破天惊的事，而是2025年的Q1基数被压得足够低，只要正常经营，同比数字就会很漂亮，这是白酒企业在周期底部最常见的财务操作，不算作假，但也不是真正的复苏信号。

更值得看的是营收端，一季度实现228.38亿，同比增长33.67%，这个数字比净利润更诚实，因为营收的同比基数没有经历一样程度的人为压缩，2026年春节前后五粮液批价从760元的低点回升至800至840元区间，渠道利润修复带动了经销商的打款意愿，这才是Q1业绩能够反弹的真实支撑，经销商开始愿意打款了，说明价格倒挂的情况有所缓解，

但缓解不等于解决。

五粮液核心大单品第八代普五出现过严重批价倒挂，官方出厂价1019元/瓶，实际批价仅850元左右，经销商卖一瓶亏一瓶，这个结构性问题不是靠一个季度能根治的，批价修复到800至840元，离出厂价还差着一截，渠道里的人现在打款是因为手里的货卖光了还是因为真的看到了希望，两者对接下来的走势含义完全不同。

泸州老窖2026年一季度营收80.25亿元，同比下降14.19%，净利润同比下降19.25%；古井贡酒2025年全年净利润同比下降35.67%，把这些数字和五粮液放在一起看，同一个行业周期，有人爬出来了嘛，不然的话，这个时间节点上，反弹的逻辑从哪来，

当然，80至100亿的回购方案是这份报告里另一个值得认真对待的信号，回购价格上限153.59元，而当前股价大约在100元出头，这个上限定得相当激进，4月28日收盘，五粮液报100.2元/股，公司说我们认为自己的股票值153块，愿意拿真金白银出来买，这不是说说而已，是要花钱的，大规模回购在财务上意味着管理层对未来现金流有信心，否则不敢锁定这么大的资本承诺，

但这里有个问题，这个信心是谁的信心，

自今年2月曾从钦被查至今，五粮液方面尚未披露新董事长人选，董事长的位置空了两个月，一份年报加一季报又延迟了一天才披露，然后跳出来一个80至100亿的回购方案，时间节点的巧合有点过于整齐，公司在向市场传递信号，我们的基本盘稳，账面上有钱，不要慌，这个动作本身是有价值的，但真正的掌舵人在哪，核心决策的人是谁，这些问题没有答案的时候，所有信号都少一层说服力，

白酒行业的本质是什么，是信心的生意，是一套关于品质、品牌、稀缺感的长期叙事，五粮液主攻的千元价格带如今是渠道利润倒挂最严重的区间，而消费趋势正向下沉市场转移，这是结构性的，不是周期性的，一季报再好看，也不能回答这个根本问题：消费者的消费场景在哪里，中国人以后还会不会在那种场合喝一瓶普五，

白酒行业目前正在经历渠道去库存、价格体系重估和消费场景修复缓慢的过程，这三件事没有一件是一个季度能搞完的，消费场景的重塑尤其是个慢变量，不是把价格打下来、做一波年轻化营销就能解决的，你见过哪个消费习惯是靠广告改变的，不是，是靠生活方式变了之后自然迁移的，

所以怎么解读这份一季报，说真的，喜忧参半，喜在这个数字组合证明五粮液的基本盘没烂，渠道在恢复，经销商在打款，80亿回购是真金白银，忧在整个反弹的前提是建立在一个极低的历史基数上，这个基数是洗出来的不是等出来的，而价格体系、消费场景、领导层空缺这三道坎，一季报一个字都没有回答，

对于投资者来说，这份报表可以让你松一口气，但还不够让你放心睡觉，

真正的问题不是2026年Q1赚了多少，而是2027年Q1的普五批价，会不会回到经销商能赚钱的位置，会不会有一个真正能拍板的人站出来说清楚战略方向，

数字是过去，那才是未来，

知乎用户 发表

以前是拼命往经销商库里塞货（压货冲业绩），2025年变成了帮经销商清库存。酒没少酿，但确认的收入大幅缩水。

核心产品第八代五粮液出现了严重的“价格倒挂”（市场价低于出厂价）。经销商卖一瓶亏一瓶，自然不敢进货。这直接导致高毛利的高端酒卖不动，利润下滑幅度（-72%）远超营收下滑（-55%）。

年报确认董事长曾从钦仍处于留置状态，这个不展开了，肯定对企业的经营有影响。

总之，以前是“社交硬通货”，现在是“库存滞销货”：以前是“你不喝我不喝，中国好酒往哪搁”，现在是“你不买我不买，五粮液股价往下拐”。商务宴请缩水，年轻人又不爱喝，五粮液(整体白酒都是)陷入了“谁喝我”的哲学思考。

以前经销商把五粮液当理财，现在把五粮液当“烫手山芋”。仓库里的酒不是财富，是负债。

当然，也看得出，公司财务在努力管理投资者关系。虽然亏了，但分红不能停：净利只剩90亿，却还要每10股派25.78元。这就像家里收入减半，但为了维持“大户人家”的面子，红包照发。这是用真金白银在安抚股东：“别慌，咱家底还在”。

知乎用户 发表

当笑话看，当笑话解读。

省流五一后五粮液会快速冲高，可能会有涨停板多个，但是不建议参与后续下跌幅度会更大。

我还是那个观点，未来几年白酒行业废了，大概率会陆续有白酒企业转型跟不上逐步ST甚至退市。

这不是瞎说是我从房地产衰退后观察的结论。一个行业一直衰退，且其基本面没有变化，某这个行业公司突然财报好看但是没有任何的业务大转型，往往凶多吉少。

退市前的中南建设做了财务造假这最后一博。且还算是不太明显的财务造假最后都退市了。

五粮液这样明目张胆的把人当猴耍的财务报告造假，我看也是凶多吉少。

股票往往在st退市或者是他判断自己的公司股价没有前景的时候，往往会选择财务造假。

把报告做的好看一点，目的在于突然再割一笔韭菜。哪怕做的在一起啊，只要报告好看，理论上讲都会割到，尤其是现在量化交易特别泛滥的时候。

量化交易的一个漏洞就是机械的执行不会判断太多，有很多策略是做的报告股价联动策略。

我甚至现在就可以告诉你五一后五粮液会在量化程序叠加散户赌一赌的情绪作用下冲高几天，甚至会有几个涨停板。

但是我不会参与，我没法理解五粮液到底遇到了何等糟糕的情况以至于他们得管理层，要用这种把戏拉高在高位出货。

知乎用户 发表

？去年不是两百多亿吗，怎么成90亿了

该止损还是等腰斩了加仓啊

000开头的随便买个，没想到财务是假的

早知道买美的了

知乎用户 发表

如果这么搞都不ST，那证监会、交易所都别干了。

因为那说明只要是国资，除非企业已经不可救药，它就可以在金融市场为所欲为，而交易所、证监会都可以对这些行为视而不见，或者高高举起轻轻放下，把上市国企当爸爸。

这么明显的财务大洗澡，无论是什么理由，无论是谁要求的，都无疑对前期的小股东做出了巨大的误导，造成了巨大的损失，都不可能是没有追责和处罚的。

五粮液当然可以更改收入确认的原则，但是选在2026年都过了1/3的时候，一口气把2025年的全部季报推翻，全年业绩大变脸，这种玩法真的很多年没见过了。

看看所谓的监管能不能真的起点作用。

利益声明：本人不直接持有五粮液股票，没有直接利益关系。

知乎用户 发表

神人管理层，大a公司本来信用阈值就低，这下更完蛋了。

还有人说五粮液这么大个牌子不可能搞这些名堂。

恒大：孩子们，五粮液算什么东西？

知乎用户 发表

小散斗胆说一句，这就是“长江电力修船闸事件”。节后一个跌停都不会有。

节前这两天的走势已经明牌了，破位低走，但重点是没有量。这就是提前知道消息的机构的态度。两天交易时间，坚持不住的赶紧走，剩下的，就是不走，不能走，不如不走。

看一下股价，牛市2年，股价已经回到2024年924。

再看一下股东人数。60万人，这也是2024年6月30日的股东人数。

再看一下基金机构人数。222家，占流通股6% 也是低点。

一句话，现在还持有五粮液的，几乎都是家人。

谁会卖？哪来的跌停？

节后低开2-3个点是给某些预测跌停的一点安慰。

5月份股价反弹回100以上，是因为机构随便买点就上去了。

那些说什么丑闻，天塌了的，只增笑耳，根本动摇不了大A。有这水平不如研究研究寒武纪的20%，早日发大财！

知乎用户 发表

骚的没边了兄弟


原本五粮液对外宣布的是，业绩公布日期是4月29号，结果2026年4月28日晚间，它又突然宣布“延期”，业绩公布推延到4月30号。

等4月30号股市休息了之后，五粮液才偷偷把业绩交了出来。

如果只看上面这个图，是不是感觉好像还挺好，业绩貌似说得过去呀。

25年低基数，26年1季度高增长。

净利润还涨了80%呢！

但这个高增长的前提是：™五粮液把25年1~3季度的财报全部都下修了。

而且不是修正一点点，是修正亿点点，把业绩对半抹了，理由是：

• 收入确认时点变更：经销模式由 “工厂发货即确认收入” 改为终端实际销售完成才确认（谨慎性原则）。
• 总额法改净额法：部分经销业务由总额法（按出厂价全额计收入）改为净额法（仅计差价），直接压减账面收入规模。

这听着有股恒大的味，房子卖了，但没完全卖。

2025 年前三季度：营收609 亿→306 亿（-49.7%，虚增 303 亿）；

净利215 亿→64.75 亿（-70%，虚增 150 亿）。

2025 全年：营收405.29 亿（-54.55%）；净利89.54 亿（-71.89%），近乎 “脚踝斩”。

2026Q1（口径调整后）：营收228.38亿（+33.67%）；净利80.63亿（+82.57%）

——基数砸低后 “高增长”，真实口径是同比 - 38% 营收、-45% 净利。

当时业绩公布暂缓，官方给出的延期理由是："为进一步完善定期报告编制和复核工作"。

这种万能的说辞，就像是下馆子的时候问店员：“菜好了没有”，店员一定是“在做了/在弄了，马上就好”。

这就跟我写稿一样，什么时候写？马上了，在写了，很快就写好了。

实际上就写了几个字一样。

当然，现在这么看，五粮液要延期公布业绩，很大概率就是在拼命篡改财报内容，让它看起来合理一点，美观一点。

关键是五粮液还鬼精鬼精的：

下修25年财报的同时，还抛出80-100 亿回购 + 10 股派 25.78 元高分红，试图维稳股东。

把人骗了，又把人哄着，中间还夹着一整个“五一劳动节假日”，这是把人当傻子逗着玩呢。

白酒行业25年数据就很不行。

2025 年高端酒销量19455 吨（-53%），产量仅 - 11%；

成品酒库存25118 吨（+306%），库存 > 全年销量。

第八代五粮液多地价格倒挂超 5-6 个月（健康 2-3 个月），渠道 “堰塞湖” 风险极高。

更不要说，25年全面“禁酒令”，政商餐桌上不得出现高端消费神水。

茅台都稳不住，更不要说五粮液了，卖不出去是很正常的。

更关键的是：前董事长曾从钦2026年2月被留置，新班子上任后打算用“财报洗澡”的手法，把以往靠经销商压货 + 厂家垫资做高营收利润，形成 “虚假繁荣”给戳穿，一次性 “出清前任遗留问题”。

内斗+行业衰退+不诚实，最终把五粮液这个鸡飞狗跳的财报甩在大众脸上。

丢人丢到家了。

真的，这年头喝白酒可以，别买白酒股。

不然真成“享酒桌文化，当韭菜老登”了，喝白酒已经对身体不太好，至少钱包得保住啊！

都看到这了

不如顺便关注一下我的公众号：澄时的自留地

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新创业方式。

可以先拉高营收利润一年，然后过一年把董事长开了，再下修一年前的年报。

这样每年开一次董事长，每年下修一次年报，可以保证年年利润高速增长。

知乎用户 发表

说明报表利润都是可以调节的，都是假的！财务利润仅供参考！

只有分红➕回购注销才是真的！是真金白银拿出钱回馈投资者。

A股90%公司几乎无分红，特别是小票科技股，到头就是一场空。无分红、低分红的上市公司财务利润约等于假的！

五粮液这次一次拿出300亿分红➕回购注销，相当于一次给8%。诚意满满。坚持10年，拿回3000亿，基本收回成本，五粮液就是倒闭了也无所谓，十年后，我想五粮液大概率还在，斗胆预测年利润在300亿以上；易中天能活下来1家就不错了。2016年A股龙头科技股，今天还活得滋润的我想不出一家。

知乎用户 发表

五粮液一季报暴增，真正该看的不是82.57%

先说结论：五粮液2026年一季度净利润同比增长82.57%，单季归母净利润80.63亿元，确实是一个很亮眼的数字；但把它理解成“需求突然爆发”“五粮液已经全面走出调整”，就太急了。

这份财报最值得看的地方，恰恰不是增长率，而是增长率背后的参照系变了。2026年一季度，五粮液实现营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；归母净利润80.63亿元，同比增长82.57%。同一天披露的2025年年报显示，公司全年营业收入405.29亿元，同比下降54.55%；归母净利润89.54亿元，同比下降71.89%。按这个数算，2026年一个季度的利润已经达到2025年全年的约90%。

这也是市场觉得“离谱”的原因：一家白酒龙头，怎么会一个季度快赚完上一整年？

答案不复杂。不是2026年一季度突然强到不可思议，而是2025年这个“全年基数”本身非常特殊。

先拆掉一个错觉：82.57%不是和旧口径的148.60亿元相比

很多人对五粮液2025年一季报还有印象。当时公司披露的一季度归母净利润是148.60亿元，同比增长5.80%；营业收入369.40亿元，同比增长6.05%。如果拿这个旧披露数去看，2026年一季度的80.63亿元并不算“暴增”，反而明显低于当时披露的2025年一季度利润。

但五粮液这次公布2025年年报和2026年一季报时，同时提到前期会计差错更正。公开报道显示，公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整了部分业务收入确认相关核算，涉及2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并资产负债表和利润表部分项目，不影响现金流量表列示。

这句话翻译成财报语言就是：过去几个季度披露过的部分利润表数据，被重新放进了新的确认口径里。

按2026年一季报披露的同比增速倒推，2025年一季度归母净利润的可比基数约为44.16亿元，营业收入基数约为170.86亿元。这和此前市场熟悉的148.60亿元、369.40亿元差异很大。所以这次的82.57%，首先是一场“低基数反弹”，而且是会计口径重置后的低基数。

这并不是说增长没有意义。80.63亿元的季度利润仍然说明五粮液在春节旺季有很强的盈利能力，核心产品的赚钱能力还在。但这也提醒我们，不能把82.57%当成一个线性增长故事。它更像是经过2025年压缩、调整、重述之后，报表重新从低位抬头。

2025年不是普通下滑，而是一次集中出清

五粮液2025年的下滑幅度，放在它自己的历史里很罕见。年报披露，2025年公司归母净利润89.54亿元，同比下降71.89%。澎湃新闻援引Wind数据称，五粮液上一年营收和净利润双双下滑，为自2015年以来首次；此前公司营收和净利润连续十年保持正增长。

更细一点看，2025年五粮液产品营收279.36亿元，同比下降58.84%；其他酒类产品营收91.68亿元，同比下降39.89%。销量方面，五粮液产品销售量19455吨，同比下降53.00%；其他酒产品销售量93505吨，同比下降22.46%。

这就不是单纯的“某个季度没卖好”。它更像是一次集中释放压力：渠道要去库存，价格要稳住，企业要调整收入确认口径，费用投放要重新匹配市场。白酒行业过去很长时间依赖经销商预付款、渠道库存和高端宴请场景，一旦需求恢复慢于预期，压力不会只体现在终端价格上，也会体现在上市公司的收入节奏里。

五粮液自己在年报中的说法是，2025年白酒行业进入深度调整周期，公司主动应市调整，帮助渠道纾压解困。这句话背后有两层意思：一层是行业真的冷，另一层是公司也选择把部分压力放到报表里。

所以，2026年一季度单季利润逼近2025年全年，不能简单理解为“今年太强”，也要理解为“去年太弱，而且弱得不寻常”。

利润表好看，但现金流没有同步好看

2026年一季度还有一个细节容易被忽略：经营活动现金流净额为-25.35亿元，同比下降116.00%。公司解释称，主要因为本报告期收取票据较多，且上年同期基数较高。

对白酒企业来说，利润当然重要，但现金流、合同负债、回款质量同样重要。白酒龙头过去最让资本市场喜欢的地方，是高毛利、高现金流、轻资产和预收款模式。经销商愿意提前打款，本质上是渠道对产品周转和价格体系有信心。

现在利润表大幅改善，但经营现金流转负，至少说明这份一季报还不能用“全面恢复”来概括。它可能只是回款形态变化，也可能包含票据比例、渠道打款意愿、发货节奏等因素。单看利润，结论会偏乐观；把现金流放进来，判断就要保守一些。

还有销售费用。新浪财经财报数据提到，2026年一季度五粮液销售费用同比增长145.63%，期间费用率较上年同期上升。这个细节说明，公司不是躺着等需求回来，而是在用更高强度的市场投入争取动销、维护价格和渠道秩序。

对消费品公司来说，费用增加本身不是坏事。问题在于费用能不能换来真实动销，而不是只换来短期出货。接下来的二季度、三季度，才更能检验这笔投入的效率。

回购是强信号，但也不是万能药

五粮液这次同步抛出了80亿元至100亿元的回购方案，回购股份用于减少注册资本。这个动作的信号很直接：公司认为当前估值需要被稳定，管理层也希望向市场传递信心。

回购注销和普通分红不一样。分红是把现金分给股东，回购注销则会减少股本，在利润不变的情况下抬高每股收益。五粮液2025年还拟每10股派发现金红利25.78元，按披露基数测算，分红总额接近100亿元。也就是说，分红加回购，可能对应180亿元到200亿元级别的现金回报安排。

这对投资者当然有吸引力，尤其在白酒估值下修、行业预期偏弱的时候，高股息和注销式回购会托住一部分信心。

但回购不能替代经营。市场最终还是会看三个东西：普五批价能不能稳住，渠道库存是不是真的降下来，费用投放能不能带来终端开瓶和真实消费。如果这些没有跟上，回购更多是估值管理；如果这些跟上，回购才会变成底部修复的放大器。

行业背景：连茅台都开始降速，五粮液不可能独自逆周期狂奔

把五粮液放进整个白酒行业看，这份财报更容易理解。

2025年，白酒行业已经从“增量扩张”进入“存量竞争”。贵州茅台2025年也出现上市以来首次年度营收和归母净利润双降，归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%。五粮液、泸州老窖、洋河等头部品牌也不同程度承压。需求端的变化很明显：商务宴请弱了，高端礼赠更谨慎，消费者对价格更敏感，渠道不愿再像过去那样高库存博增长。

到了2026年一季度，茅台也重新回到增长，营收539.09亿元，同比增长6.54%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。这说明高端白酒并没有失去赚钱能力，但行业增长速度已经不再是过去那个轻松的双位数时代。

五粮液的处境更微妙。它是浓香型白酒的绝对龙头，也是千元价格带最重要的玩家之一。但千元价格带恰好最容易受到商务消费、宴席消费和礼赠需求波动的影响。茅台有更强的金融属性和稀缺属性，区域名酒可以靠本地宴席和大众价格带撑住基本盘，五粮液夹在中间，既要守住高端，又要防止渠道价格松动。

所以，2026年一季度的反弹可以看成一个积极信号，但还不能看成行业周期反转的确认信号。

最后怎么看？

我更倾向于把这份财报理解为三句话。

第一，五粮液的基本盘还在。一个季度80.63亿元归母净利润，说明品牌、毛利和春节旺季销售能力没有消失。白酒龙头的现金创造潜力仍然很强。

第二，82.57%的同比增速含金量要打折。它主要建立在2025年重述后的低基数上，而不是建立在一个正常年份的高基数上。真正有意义的比较，是未来几个季度在同一口径下能不能持续修复。

第三，市场接下来看的不是“今年能不能把利润乘以四”，而是五粮液能不能修复三个信任：渠道信任、价格信任、治理信任。渠道信任看回款和合同负债，价格信任看批价和库存，治理信任看会计更正后的透明度以及董事长职位悬而未决后的管理稳定性。

单季利润逼近全年，听起来像一个惊叹号。拆开看，它更像一个逗号。五粮液可能已经走过最难看的报表阶段，但要说重新回到过去那种确定性增长，还需要更多季度来证明。

知乎用户 发表

我来唱个反调。这可能不是利空五粮液，反而是利空除了洋河五粮液茅台的酒企。这三家雷是已经拆掉了，其他家呢。也不要现在算pe，白酒在去金融化之前是典型周期股。你周期股在pe高的时候卖低的时候买会亏死。白酒还是要回到信用周期上面来，什么时候中国不只是个别行业火热而是整体经济回温了，白酒销量就会起来了，不要谈什么年轻人不喝酒。以前年轻人照样不喝酒，这个玩意年轻人一直不喝。 唉，冲动了，应该闭口的。

知乎用户 发表

免责声明：本人不懂股市，纯粹小学数学水平，个人瞎分析

在五粮液财报调整之前：

2025年

五粮液营收891亿，市值3700亿

汾酒营收387亿，市值1700亿

昨天五粮液调整财报后，2025年营收为：405亿

那么你觉得，五粮液市值应该xxx亿？

用小学乘除法计算：

修改财报前的2025年五粮液和汾酒营收和市值比值：

891/387=2.302325581

3700/1700=2.176470588

2.302325581/2.176470588=1.057825267

修改财报后的：

405/387=1.046511628

推算市值：

1.046511628*1.057825267=1.107026442

1700*1.107026442=1881.944951

总结：

两个可能：

1、五粮液3700亿市值严重高估。

如果五粮液高估，那么五粮液应该是在1900亿左右

2、汾酒1700亿市值严重低估。

如果汾酒低估，那么汾酒至少应该3000亿市值以上。

知乎用户 发表

去年财报重述的关键是其他流动资产科目里的“监管商品”和“预缴税”。推测是这么个事儿：厂家为了在报表期内冲销量，让经销商从银行套出贷款用于囤货，钱直接打入厂家账户，于是现金流到账、营收提前确认。因为这批酒本身就是贷款的抵押物，所以处于银行监管下的质押状态。为了强行坐实提前确认的营收，厂家硬把税给交了。

说白了就是极致的压货，以至于一半的收入是提前确认甚至虚假确认收入，但大量的货实际卖不出去，最后兜不住了只能爆雷，重述去年的报表。反正前董事长已经进去了，锅可以都赖到他头上。

如果今年的报表的数字不是假的，那反而可以算是利空出尽了。

—— 更新

对处罚的看法：会计差错本质上就是财务造假，财务造假是可以入刑的，该严格处罚必须得严格处罚。但五粮液它是国企，有纪检监察的，前负责人已经进去了，财务负责人也跑不了，无非多条罪名，所以单次事件处罚的边际影响可能并不大。剩下能罚的主要就审计师了，严格处罚一下估计以后审计师愿意低价审计背锅的又会少一点。

另外，五粮液财务造假造成股民损失，股民可以集体起诉要求赔偿，所以别光生气动嘴，可以动手写诉状的。

知乎用户 发表

亏我之前还很看好，我觉得到80就是差不多了。

然后来董事长平账是吧，老板进去账平了。

说实话这个造假算很大利空，已经算不上好公司了，但谁又知道过些年看这不是当年的茅台塑化剂事件呢。

5.1update

看了下一些分析，要是能因此暴雷狂吃几个跌停必须买入一些，毕竟五粮液这么干肯定有理由的，这么做的后果他们也很清楚，但还是这么干了。按照呆咪的说法，

本质上还是你买的不够便宜
倘若五粮液/茅台账上的现金占市值40-80%，名义市盈率小于或接近10，衰退一点也是问题不大的，保持4%增速那是不错的，这个不是我们搞双标，而是我们买的两个物业、民航信、中粮可口可乐之类一半以上的持仓股确实都是这种价格
问题是20pe等价格，需要你保持10%以上的长期增速，这个时候稍微衰退点就压力很大
我觉得未来我们要更进一步强化商业模式和估值的筛选，尽量选择消除变量的商业模式和更低的价格。
另外尽量远离人声鼎沸的地方。
另外我不认为茅台和五粮液就此倒下了，他们长期能维持相当一部分利润，未来跌到现金占市值40%以上+名义估值衰退后10pe之类的，我也会出手。

https://b23.tv/Cz0ykZt

虽然说投资投机不能盲目follow大V，五粮液确实给了一个警示，下行周期的行业不是你觉得便宜就便宜，必须要行业出清，整个行业都有黑天鹅大利空的信号就是好的关注机会。

更重要的是白酒到底有没有未来，这个商业模式到底可行不，这个是核心问题。

知乎用户 发表

我记得教授说过，白酒是老登资产。

喝白酒的人越来越少，无论是投资还是消费。年轻人就别看了。

知乎用户 发表

这种调法在我印像中，在比较像样的股票里没发生过。

2025年调表后主要经营指标突然下降，那2024年与2023年的报表可信吗？收入费用确认的方法与标准在同一套人马下可以一年不可信一年可信？

总不会财报是落马董事长一个人编的吧？总经理总会计师和事务所都应被䅲查

知乎用户 发表

宣称价投的要是不割我表示无法理解，把股东当猴玩呢

知乎用户 发表

如何解读？

这不重罚的话，大A没有价值投资这话就从笑话变实话了。普通投资者的重要参考之一财报可以改，还特么是没有预兆提示情况下。

说起来这会计应该不便宜

知乎用户 发表

这证监会不处罚，以后A股就没有财报上亏损的公司了

知乎用户 发表

所以茅台今年大力推动i茅台铺货，是不是选了和五粮液不一样的软着陆方式？

知乎用户 发表

这个市场太好玩了，这都可以，散户瑟瑟发抖

知乎用户 发表

来，和我复读一遍：中国内需股是垃圾资产，白酒是垃圾资产。

知乎用户 发表

如果五粮液此次披露属实，那么白酒行业可能还有很多暗雷没有挖出来。按照我们的传统手艺，五粮液这种与经销商的合作模式一定是普遍存在于行业中的，参考当年三聚氰胺。

知乎用户 发表

你是怎么确定一季度利润大增的？

是因为还没有到2027-04-30，下一个修改日吗？

知乎用户 发表

公开的财务造假，还解读个蛋啊，但凡你看一眼财报都知道是什么情况，如果按照证监会的规则来，过段时间就成ST五粮液了。

知乎用户 发表

明目张胆的造假，而且手段简单粗暴，连我这个小散都惊呆了，这可是国企，这可是行业标杆，如果证监会装聋作哑，那后面效仿的就更会很多，监管的公信力将大打折扣。

知乎用户 发表

没法解读。

我之前写过几篇答案，明确说过：

散户搞价值投资就是扯淡。

当时有人在评论区拿招商银行举例，说招商银行多牛逼，优秀的价值投资标的。

招商的年报和季报都出来。

现在还犟不犟？

当时还有人拿茅、五、泸举例子，说价值投资就应该选择茅、五、泸。

茅台和泸州老窖不说了，业绩虽然不好，至少没造假。

五粮液直接给你们贴脸开大。

价投投到五粮液，也算是倒了霉了。

放弃价投吧，真的。

散户没有能力真正了解一个公司，更没有能力施加影响力。

巴菲特那些人都是对公司深度研究，并且有能力对公司管理层施加影响力的，散户比不了。

你敢通过F10看数据，他就敢给你编数字。

改投我门下，跟我学习贝塔投资法吧。

其实我也差点重仓五粮液，还好我没下手。

我前一段时间研究过白酒行业，重点看过茅台、五粮液还有山西汾酒。

我分析之后认为五粮液各方面都不如茅台，有的选尽量选茅台，所以我没有买五粮液。

我要是买了，今天就该我哭了。

投资这事确实有点看运气，很多事情就是一念之间。

今天有个炒股的朋友跟我说，节后可以趁机抄底五粮液。

他认为现在五粮液已经“利空出尽”了。

我估计很多人都会有类似的想法。

听我一句劝，别碰这个公司了。

买股票就是买公司，买公司就像找老婆，这人只要有出过轨的记录，就绝不要再信任她。

你敢信她，她一定敢给你搞个更大的。

在我看来，人品问题（或者说诚信问题）是第一位的。

这个公司，现在的管理层已经不可信了。

就算这个公司以前有过良好的记录，发生这种事情之后，也不能再相信他们了。

能用这种下作的手段美化报表，说明他们管理层的价值观已经有问题了。

古话说，从善如登，从恶如崩。

他们以后必定一步步越来越下作，道德上的滑坡，绝无可能扭转过来。

只听说过业绩扭转过来的，从没见过道德滑坡之后能弃恶从善的。

所以我一直说，别去碰价值观有问题，人品有问题的公司。

在大A，价值投资方法不好用，有一个重要的客观原因就是因为监管不力，很多事情要看管理层自己的价值观和个人品行。

这要是在监管力度大的地方，公然搞这样的事情，监管马上就让他知道马王爷有几只眼。

公司不但会被罚款，还会追究高管个人的刑事责任。

散户还会通过集体诉讼索赔。

也就在大A，这种管理层还能欺负一下散户。

在大A，就这么明目张胆欺负散户，也不会有任何后果。

可恨，可鄙，可耻！

就我文章写到这里，刚刚还有朋友问我：五粮液账上有一千多亿现金，要不要抄底五粮液。

你们是绿帽奴吗？

你老婆出轨了，你原谅她我能理解，毕竟现在男多女少，确实不好找。

大A五千多个标的，有什么不好找的，诚实守信的公司还是有的，你非要跟一个骗子公司废什么话，直接踢出自选。

它财报都这个鸟样，你还相信它有一千多亿现金。就算有，你相信它会分给你吗？它他妈的有一万种方法把钱搬回家啊。

它财报都能这样造假，你信他不会偷你的钱？

你这都能信他。

真的，你别买股票了，你去买点保健品吧。

保健品至少还是淀粉做的，实实在在有个东西在手上。

知乎用户 发表

这就是财务造假

哪有26年4月发业绩的时候，把去年的业绩全部修改一遍再重新发出来的？还直接给过去利润打4折，真🐮

去年发的三个业绩报告，就是赤裸裸的财务造假

这要是没有被st，证监会今年主推的整肃风气就是个笑话

知乎用户 发表

洋河第一个，泸州老窖第二个，五粮液4月30号第三个，越来越下作，这行业要是真复苏了，何必耍手段。

所以普通人还是老老实实要不别玩了，实在手痒真想玩也就玩玩宽基算了，个股不知道有什么雷等着爆呢。

2026一季度白酒行业财报。

贵州茅台营业收入539亿元，同比+6.5%，实现归母净利润272亿元，同比+1.5%；

五粮液“实现”营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；归属于上市公司股东的净利润为80.63亿元，同比增长82.57%。

其他18家上市酒企一季度同比基本都比较难看，所以白酒指数依然未见反弹，延续下跌趋势。

所以五粮液数据这怎么来的，大家基本也心知肚明。

知乎用户 发表

其实很好理解，国企特色，换了长官，肯定要把前任数据做低，自己才能有政绩，否则自己接手后数据反而越来越差，你跟上头说周期，说大环境，上头能懂？只会认为你在找借口。

知乎用户 发表

把大家当傻子，新董事长上任把该计提和确认的亏损全甩给去年四季度，搞出来一个一季度同比增长80，可问题是你营收比例涨的也不对呀，别人空气提锂，它这空气酿酒。

知乎用户 发表

25年财报重述，说明之前造假严重，直接st吧

根据《深圳证券交易所股票上市规则(2025年修订)》第9.8.1条和《上海证券交易所股票上市规则(2025年4月修订)》第9.8.1条规定，上市公司出现以下情形之一，交易所对其股票实施其他风险警示（ST）：

“根据中国证监会行政处罚事先告知书载明的事实，公司披露的年度报告财务指标存在虚假记载，但未触及本规则第9.5.2条第一款规定的情形，前述财务指标包括营业收入、利润总额、净利润、资产负债表中的资产或者负债科目。”

五粮液公布了细节，简单说，不按销售给经销商的收入（to market sales）计收入，而是按纯销（in market sales）确认收入，压到经销商的库存历史上都算销售，现在不算了。

根据25年的修正 相当于冲回了300多亿的渠道库存。上一次那么多库存的还是疫苗滞销的智飞。

这说法吧，非常tricky，明显不是主动的，而是会计师不肯签字背锅后逼着改的。

一、公司官方口径（更正公告原文）

2026年4月30日，五粮液《关于前期会计差错更正的公告》明确：

• 核心原因：对2025年业务模式梳理后，基于谨慎性原则，调整部分经销业务的收入确认口径，属于会计差错更正+会计政策优化。

• 具体调整：将原“发货即确认收入”，改为商品控制权转移至终端客户、完成验收后确认收入（更贴合《企业会计准则第14号——收入》）。

• 更正范围：追溯调整2025年一季报、半年报、三季报的合并资产负债表、利润表相关项目；不影响现金流量表。

• 官方定性：更正后数据更客观公允反映财务状况与经营成果，履行了董事会审议、会计师鉴证、临时报告披露等合规程序。

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一份年报，改写的不只是数字，也可能会改写投资者对一家公司、甚至一个行业的理解。

五一节前的最后一个交易日盘后，五粮液披露了 2025 年财报和 2026Q1 业绩数据，引发市场愕然的不仅仅是其年度营收和净利润的骤降，更是公司直接对 2025 年前三季度财报做了追溯调整——前三季度营收由 609 亿元下调至 306 亿元，差额达到 303 亿元之巨。

站在投资者的视角，这种修正幅度很难被视作为单纯的会计口径调整，因为它不是单纯改一个利润数字，而是把收入、成本、费用、税费、利润、甚至连同资产负债表上的相关项目都进行了调计，等于是重新改写了一遍公司的财务叙事。

更耐人寻味的是，五粮液的资产负债表中出现了两个新科目——监管商品和监管商品款项，这对分属于资产和负债两端的科目向市场直接传递的信息是，公司有一批过去已经被视为完成销售和确认收入的商品，现在被重新认定在公司的表内。

换言之，五粮液过去认为这批货已经转移至经销商手中，从而确认收入；但现在基于某种情况，这批货的所有权仍然被认为是在五粮液手中，从而需要减计收入。由此，五粮液的这次财报调整，把一件原本藏在渠道商与公司财报之间的事情直接搬到了台面上。

具体而言，在五粮液 2025 年财报中，其他流动资产里新增了 “监管商品”49 亿元，其他流动负债里新增了 “监管商品款项”263 亿元。

基于已追溯调整的 2025 年前三季度报表，这期间五粮液把原本合计 263 亿元的商品交易重新拆回到了自身的资产（监管商品）和负债（监管商品款项）两端，这一金额基本占据了前三季度 303 亿元营收差额的 87%，也就是构成这期间营收骤降的主要成因。这就意味着，五粮液此次调整是把前面已经确认的一段交易链条，重新拆开、定性、拨回到自己的报表里。

对市场而言，这一动作最敏感的地方在于它暴露出一个根本性问题：过去被当作已出售的商品，为什么现在又被重新放了回来？

在会计层面上，“监管商品” 被认为是一批商品虽然已经形成了销售关系，甚至已经进入了渠道流转的某个环节，但商品控制权并没有完成转移；“监管商品款项” 则是这批货款虽然已经进账，已经与买家或经销商形成了对应关系，但这笔钱还不能够直接转成公司收入，只能先作为一项负债存在。

与市场所熟知的合同负债不同，合同负债是 “客户先付款，公司以后还要交货或提供服务”；监管商品款项更像是 “钱已收，货也已经对应生产完成，但这批货还处在监管状态，收入确认被暂时挂起”。相对而言，前者具有一定的收入确定性，后者则呈现收入的模糊性。

这种收入的模糊性表明，五粮液现在的销售确认边界已经发生了某种变化，经销商已经出现无法承接或买断五粮液商品的情况，而截至 2025Q3，这一情况对应的商品规模达到了惊人的 263 亿元。

冰冻三尺非一日之寒，这一规模金额的积累很可能就是几年来的沉淀结果，表明经销商们可能早就出现 “无法承接” 五粮液商品的情况，而五粮液此前则一直按照 “粗糙” 的收入核准方式将这部分 “无法承接” 的商品计为收入。

这件事之所以值得投资者高度敏感，不是因为它新鲜，而是因为它太过熟悉，这些年白酒行业一直都在围绕两个核心问题打转，

- 终端到底卖掉了多少？

- 渠道到底压了多少？

换句话说，白酒行业长期以来最难说清的，就是厂家报表上的增长到底有多少是真实消费，有多少是渠道承接。

五粮液这次把 “监管商品/监管商品款项” 摆出来，其实就是把这个问题明牌化，可能也已经超出了单一公司的范畴，因为白酒行业的很多问题，原本就是沿着同一条逻辑链往外扩散的，

- 厂家要增长，就得让渠道先吃下库存；

- 渠道要吃下库存，就得有价格预期；

- 价格要有预期，终端动销就得足够稳。

反之，一旦终端动销走弱，价格预期就开始松动，渠道利润就会被挤压，经销商的打款意愿也会随之下降，这个链条一旦开始变紧，厂家就会通过更多的促销、返利、市场支持、宴席投放、终端费用去维持渠道体系，而这些动作越多，收入确认与真实动销之间的边界就越容易变得模糊。

在白酒行业下行周期里，这个原本被掩盖在渠道内部的问题可能正在逐步开始被拉回到酒企的表内，这是行业整体面临渠道压力、动销放缓、价格体系松动等商业现实下的不得不的结果。

理解这条逻辑链的正反并不复杂，但这次五粮液的财报调整最容易引发投资者不安的地方在于，它会改变人们对一家公司（甚至行业）的信任结构。

正常情况下，财报的意义是帮助投资者理解一家公司过去做了什么、现在处在什么位置、未来大致会往哪里走。但当公司需要对前期已经披露过的收入和利润做如此大幅度的追溯调整时，投资者真正被动摇的将不只会是某一个季度的利润预期，而是对这家公司 “什么算收入、什么算销售完成、什么算渠道真实消化” 的基本判断。

过去，市场对白酒企业的理解，往往是在一个比较顺滑的链条上——经销商打款、公司发货、收入确认、利润形成、财报持续增长，而顺滑的链条就来自于企业的一系列财报数据。可当行业头部公司开始出现 “监管商品/监管商品款项” 的时候，连同行业内其他公司的披露数据也会开始变得模糊。

因此，五粮液这次财报调整的影响及后果也不仅仅就是其一家的事。

它更像是一种提醒，白酒行业过去那些习以为常的增长方式，已经在新的市场环境下开始失灵。过去大家默认渠道可以承担库存，报表可以先确认收入，价格体系可以靠厂家维持，终端消化可以慢一点，但现在这些一个个都在松动。

于是，原先放在渠道中的压力，开始以 “监管商品/监管商品款项” 的形式回到报表内，未来这些公司不再能只是向市场展示增长，也需要开始向市场解释增长的来由——哪部分已经真正变成了销售、哪部分其实只是暂时被记在了账上。

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历史级财务大洗澡—-五粮液创造了新的高等数学

老五这份财报太牛了，2025年把能亏的全亏完了， 2025年全年利润“亏”到只剩89亿，正常年份300亿+，是五粮不会卖酒了吗？绝对不是，而是巧妙利用会计准则，把过去几年渠道的返利、补贴、可能的坏账、跌价准备，一口气全算在了2025年头上。结果就是2025年利润被人为砸出一个大坑，2026年一季度同比就“爆增”了82%，牛吗？看着很牛，但远远不止如此。

先说合规不合规得问题，这叫"前期会计差错更正"，《企业会计准则第28号》有明确规定：如果发现前期报表有错误，必须追溯调整，不能只改今年，所以老五上来一顿魔改，直接从25年下刀，这都不是手术了，这叫重新造人，但规则允许，所以合规层面你不好说什么，只是道德和公司诚信会打个问号，这伤害得是公司得根本信用，但看老五这个样子，表明了掀桌子都别玩了，我不活了都别好过得拼命架势了，直接光膀子上阵了，就是告诉所有人，我摊牌了，不装了，我一次性出清，以后报表越来越干净，所以曾总最大得贡献不是在职得努力，而是给了五粮液自己砍自己的无所顾忌，无所谓了，反正新领导要来，老领导得做做贡献，那就正好了。

说完合规说完理由，那么回到这个年报和一季报，看看老五到底要干嘛。

老五先是大幅穿梭时光修改了25年的数据，营业收入：405.29亿元，同比下降54.55%，归母净利润：89.54亿元，同比下降71.89%，注意它不是亏了59亿，他是直接修改了25年一季度得利润，所以全年反降至89.54亿元。

然后紧接着老五又神奇般得拿出了一份瞋目结舌得一季报营业收入：228.38亿元，同比增长33.67%（调整后上年同期为170.86亿元）归母净利润：80.63亿元，同比增长82.57%，扣非归母净利润：80.36亿元，同比增长81.92%，厉害不，同比增长了这么多，吓人不，惊喜不，别着急，因为会计差错更正后2025年Q1净利润仅为44.16亿元，这就是老五高数学得神奇之处，佩服吧，厉不厉害你就说。

所以这两份报表你要很用心的去看，去找到真实的数据，才能发现它的理由和目的

前面我所了，老五这次史无前例创造历史的财务大洗澡，顶着全网骂名，一顿自创高数，为了啥？很简单，为的就是洗干净脏东西，让后续年份的业绩看上去很美，把渠道里积压的各种历史成本、潜亏一次性了结，以后不用再背，2025年基数极低，那2026、2027年随便做做都是高增长，很容易完成考核，这在国企很重要，注意，非常重要，当然也得有点背锅啊，巧了，没有曾总进去，就没有这份报表，所以，这才是根本原因，过去的一次性洗干净，未来的交给新领导，这才是好公司的底子，老五经营放一边，但确实深谙向上管理。

所以这份报表的干净程度和真实性其实真的很可以，对就是很可以，在出清甩包袱里面绝对是高手，把能暴露的，能计提的，能修复的，都一次性写出来了。

老五没有明说的话其实就几句：

1-我账上的钱是真钱，1000多亿现金有，你们不用怀疑，如果没有我这次就出清了，但这个钱我不能动。

2-我认为去年是我最差的年份，我直接把所有雷和坑一次性出清，我认为2026我将复苏，并且我回购80-100亿，来支撑股价，明着和市场说我认为该V型反转了，你们跟不跟？

3-分红我不会少，该给的一分不少，但是我也难，答应的也就这些，拿股息的，5.4%的股息你们跟不跟？

老五没有说的话也就几点，我替他说出来

1- 一季度经营现金流-25亿，我收了银行承兑汇票，目前没有到账

2- 合同负债年初余额约134.60亿，期末余额约141.38亿，增幅约5%，不是很多，经销商去库存还在进行中。

一句话就是一季度我把去年欠员工的工资奖金付了，把税交了，同时收了大量票据而不是现金，合同负债只微增，略微开始改善。

很多人其实也不关心报表，也不关心公司目的，只关心5.1后涨跌，那咱们再说说目前的情况。

一句话-97元老五撑的住，这和报表没关系，而是四个支柱-分红、现金加周期

公司白纸黑字承诺2024-2026年每年分红不低于200亿，且已宣布80-100亿回购注销。

先说分红，仅按承诺的200亿分红折现，若按5%股息率要求，200亿÷0.05 = 4000亿市值，对应股价约103元。97元对应股息率已达5.3%，比绝大多数债券和理财产品有吸引力，即便利润表继续折腾，这个回报是能算清的，这部分股息佬还是有吸引的，

再说现金流，目前就按老五破产了，核心酒业净资产（基酒、品牌、现金类资产）折现，极端保守估值约2800-3100亿，对应股价约72-80元，这就是大家说的80元买入的原因，他们等的是老五破产的价位，哈哈哈。

再说周期，公司回购不是随便说说的，一个是为了稳股价，一个是根据周期而来，100亿回购，叠加2-3季度现金流回正，那么支撑位置应该在110左右，当然如果2026年期末全年净利润能回300亿的话，合理估值应该在140-155之间，这是很合理的，你们自己去算。最差116绝对够，除非你数学不好。

所以老五完了半天，它的意思就是目前它觉得最差的年份过去了，后面越来越好，信不信那就看大家了，其实在等两个月，半年报就看的出来，如果合同负债开始大面积增长，现金流开始回正并提升，那老五就赌对了，现金流这问题不大，毕竟是汇票，且把能支出的都计提了，它敢这么做，就是要半年报好看，所以问题应该不大。

事就是这个事，大家五一快乐，该玩玩该吃吃，资金节后自然会有安排，短期震荡下么有坏处，但天塌不下来，放心吧

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这和恒大有什么区别？

靠渠道卖货的不是你五粮液一家，所有的白酒，甚至所有的消费品，都有渠道，都会出现压货

今天你五粮液能这么搞，而且没有处罚，那么明天所有的公司都能这么搞

那看公司业绩还有什么意义？反正可以随便变更会计准则，反正可以随便修改营收利润

那还玩个屁

谁能保证现在这个数据明年不会再修正

谁能保证别的公司不会有样学样？

真就纳斯达克保平安

不过现在看来，洋河反而是个实在人，第一个下水，告诉你水有多水，没有硬撑，说到底，这些个头部卖酒的国企，经营能力能有多大差距，真以为你是天纵之才，别人大幅下滑而你可以逆势增长？等着吧，这一个个的，哪个也跑不了，尤其是你，汾酒, 25年净利润居然排到白酒老二，这个位置慌不慌？

知乎用户 发表

这么说吧，以毛五泸这三经销商的庞大数量和分级层数，厂商能精准掌握终端动销基本上是天方夜谭。如此大规模调减收入的理由如果是从出库确收调整到以经销商实际动销为准，那证明五粮液从技术层面上已经是所有非直营消费品牌的神，伊利，农夫，海天都应该奉他为信仰，组团来宜宾转山。

知乎用户 发表

和万科一样，人性从来不会变。

前任进去喝茶了，继任者咋弄？

当然是把所有的问题和不是问题的问题全都翻出来，打包让前任全背了，自己好轻装上阵啊。

万科企业：预计2025年净亏损约820亿元。你信吗？什么原因导致的啊？

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都2026年了还买白酒股，这也是思配苦了。

白酒板块都已经是期货死人了。

你还持仓五粮液，我是完全无法理解。

在我眼中五粮液最厉害的营销，就是它经常被人和茅台放在一起讨论。

实际上这完全不是一类东西。

茅台是带有金融投资属性的。

你白酒板块买茅台我都能稍微理解一下，你买五粮液？

我问你五粮液算什么？它市场定位在哪儿？

白酒股只有两种，一种是茅台，一种是其它。

实际上，我认为茅台不能单单算作是白酒股。

理解不了那就亏钱吧，亏多了你就能理解了。

我这两年参加零零后同龄人的婚礼，酒桌上除了茅台，就是可乐或者橙汁。

要不就完全是一些饮料，根本连酒都没有。

这一代消费习惯在根本上发生了变化，你懂不懂啊。

酒桌上嗯造白酒的时代，它已经一去不返了。

你知不知道年轻人喜欢什么啊。

一方面是年轻人不喝白酒。

另一方面未来老龄化，新生人口下跌，你的白酒消费市场是在萎缩的。

你告诉我白酒卖给谁？

卖给洋人吗？

别逗了，白酒压根就没有出海能力。

可口可乐能畅行全球，你能吗？

之前就聊过这个话题了。

白酒没有未来

在大A买股票一定要记住，尽量远离消费股，远离那些没有出海能力的公司。

如果一家公司它没有出海能力，那么今年将是它今后几十年中最好的一年。

不信那就让我们拭目以待吧。

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只能评价为节后五粮液股东准备起诉，就这样还想让市场消化，搞不好迎接他们的只有跌停。

不然能咋办？

25年的业绩大修，然后创造一个超低的起点，紧接着说26年因为此业绩利润大增。

请问，意义在哪？

刮骨疗毒？轻装上阵？

还是换人之后，经营理念，市场营销方式都变了？

总不能是主动揭盖子，然后是最早解决问题的，也是最早备战增长的酒企吧？

要是这样，我只能说，五粮液有高人。

趁着过去消费不振，一下子把过去虚增问题给解决，然后赌一手未来消费增长，开始一片坦途？

毕竟这正手业绩同比大增，反手100亿回购，稳定市场预期的态度溢于言表。

然后就要问了，这市场预期为什么会变动？

就没人提了？

所以，我的看法很比较悲观，最起码5月白酒板块都要遭重。

每一家白酒企业，都会因为五粮液的修改而重新被审视，其真实业绩也会被市场重估。

OK，写到这里，你非要说好消息，我只能说今年夏天会很热闹，白酒没人喝，低度酒的消费还是有保障的。

所以，接下来饮料市场，搞不好冰火两重天吧。

当然，谁在水里，谁在火里，只能冷暖自知了。

最后，本文不构成投资建议，投资有分险，入市需谨慎。

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五粮液这种欺诈式的信息披露，赤裸裸的会计操纵——活生生展示了缅A的本质

真实对比（按原口径）：2026Q1净利80.63亿 vs 2025Q1原148.60亿 —— 同比暴跌45.7%；营收228.38亿 vs 369.40亿 ——同比-38.2%。

2025Q1原披露：归母净利148.60亿；2026年4月30日发布时，强行追溯重述、砍到44.16亿，直接调减104.44亿、砍去70% 。

2025前三季度原净利215.11亿，重述后砍到64.75亿；全年原该300亿+，硬生生压到89.54亿（-71.89%）

知乎用户 发表

2026年4月，中国资本市场最具标志性的事件之一，无疑是五粮液的“财报变脸”。

这不是一次普通的业绩波动，而是一场典型的财务重述+涉嫌信息披露失范+潜在虚假陈述风险的叠加事件。作为市值数千亿的核心资产，其行为不仅影响股价，更触及资本市场最核心的制度底线：信息真实与交易公平。

本文尝试从法律实务视角，对该事件进行深度拆解。

一、从“延期披露”到“业绩塌方”：风险信号其实早已出现

五粮液在年报披露前夕突然宣布延期，这一行为本身就是典型的重大风险信号。

在实务中，上市公司出现以下行为，往往意味着财务问题：

●年报披露临近突然延期

●无明确技术性原因

●伴随管理层异常变动

而五粮液恰好三点全部符合。

更关键的是——

最终披露结果显示：2025年净利润同比下降超过70%。

根据《证券法》及深交所上市规则，若上市公司预计年度净利润与上年同期相比下降50%以上（基数过小的除外），属于强制披露情形，需在会计年度结束之日起1个月内披露业绩预告。

这意味着五粮液已经触发强制业绩预告义务。

但公司在此前长达数月时间内：

没有发布任何业绩预警。

从法律上看，这不是“疏忽”，而是一个非常明确的合规问题。

二、300亿收入“蒸发”：会计差错，还是虚假陈述？

这个事件的核心争议：

这究竟是“会计差错更正”，还是“虚假陈述”？

五粮液的处理方式是：

●将约300亿元收入冲回

●将150亿元利润大幅调减

●统一归因为：
“收入确认口径调整+前期会计差错”

但问题在于——

1. 调整幅度是否“正常”？

答案很明确：

极不正常。

在A股历史上：

●蓝筹公司调整幅度超过10%已属重大

●超过30%通常触发监管调查

而本案：

●收入下调接近50%

●利润下调接近70%

这已经远远超出“差错”的合理边界。

2. 是否存在主观过错？

这是法律定性的关键。

证券虚假陈述成立的核心要素：

●存在错误信息

●具有重大性

●存在主观过错（故意或重大过失）

结合本案：

●公司是否长期采用“发货即确认收入”？

●是否明知渠道库存高企？

●是否明知终端未消化？

如果是，但仍然确认数百亿收入，就很难解释为“无意差错”。

更接近的法律评价是：

在明知收入未实现的情况下提前确认，构成重大误导。

三、“财务洗澡”的典型路径：先砸坑，再增长

如果只看表面数据，会产生一个错觉：

●2025年业绩暴跌

●2026年一季度业绩大增

但从律师角度，这正是经典的：

Big Bath（财务大洗澡）

其核心逻辑是：

1. 一次性集中释放历史风险

2. 大幅降低基数

3. 为未来增长“制造空间”

具体到本案：

●2025年利润被大幅压低

●2026年一季度“同比暴增80%+”

但如果用未调整数据对比：

实际是负增长。

这类行为的法律风险在于：

👉 误导投资者对公司经营趋势的判断

四、现金流与票据暴涨：比利润更真实的风险信号

真正值得警惕的，不是利润，而是：

现金流。

五粮液2026年一季度出现：

●经营性现金流由正转负

●应收票据大幅增长

这说明什么？

1. 销售可能并未真正实现

企业不得不：

●接受票据

●延长回款周期

2. 渠道或已出现“堰塞湖”

即：

●经销商库存高企

●资金链承压

●继续进货依赖融资

这与此前的收入确认问题形成闭环。

五、信息披露违法：一个高度可能的结论

从证券法角度，本案至少涉及两个明确问题：

（一）未按规定披露重大业绩变化

法律要求：

●净利润变动超过50%必须预告

但公司：

完全未披露

这可能构成：

重大遗漏或迟延披露

（二）前期财报存在重大失真

三季报与年报数据严重冲突：

●收入差额数百亿

●利润差额百亿级

已明显具备：

“虚假记载”的客观特征

六、为什么类似问题反复出现？

从制度层面看，核心原因只有一个：

违法成本过低。

在当前制度下：

●高管可在“虚假繁荣期”获得奖金

●即使后期重述

●也很难追回既得利益

这就形成一种激励扭曲：

做假账收益高，风险滞后。

七、对标成熟市场：差距在哪里？

如果放在成熟市场（如美国），本案将面临：

1. 强制“不可依赖声明”

公司必须公开声明：

此前财报不可信

2. 强制财务重述标识

所有历史报表需标注：

“Restated（已重述）”

3. 高管薪酬强制追回

即：

Clawback机制

无论是否直接造假：

●只要财报重述

●高管奖金必须退回

对比之下，中国市场最大缺口在于：

缺乏刚性薪酬追回机制。

八、最后的问题：市场会如何记住这件事？

短期看，这是一次股价冲击。

但长期看，它更可能成为：

中国资本市场完善“财务重述监管+高管追责机制”的标志性案例。

如果制度不改变，那么类似事件不会减少，只会换一种形式重演。

而真正的分水岭，不在于企业是否“出事”，

而在于：

出事之后，是否有人真正为此付出代价。

【重要免责声明】本文仅为法律分析和学术探讨，不构成任何投资建议或法律意见。本文所依据的事实均来自公开信息，如有更新，以最新官方公告为准。

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白酒股甚至不如牛奶股干净，乳制品好歹保质期等等，白酒和乳制品同属于渠道垄断重灾区，乳制品销量还能从超市和周围人的消费情况估算

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我之前的回答已经预言过五粮的问题了，五粮如果要去库存的话财报会非常难看，但是也没想到会以这种方式进行库存的去化。

贵州茅台 2025 年净利润同比降4.53%，Q4业绩远低于预期，为何业绩会突然大变，白酒行业怎么了？

整个白酒面临一场东阿阿胶式的衰退，马督工及很多人都曾复述过阿胶的衰退史。而这几年的修复史，我们正在经历，也不用过多赘述。

http://【【补档】【产经破壁机007】阿胶股价反弹，人人都是韭菜-哔哩哔哩】%20https://b23.tv/y2YtiSI

旧时代的价值在新的时代将重新衡量，重新计价。

新时代的价值也将在未来被重新审视，并无例外。

从这点来说，所谓价值股成长股，白马股概念股都没有什么区别，都是烂掉了的沙丁鱼罐头罢了，唯一的价值就是有另一个傻子花更高价从你手里买，所谓价值分析，技术分析并无本质区别，都是计算发生这种事情的概率。

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我是111的时候建仓的，原本买五粮液的依据是“高股息 ，现金流很足，承若分红，高端白酒 ，k线上已经跌了这么多，企稳了”，后面看到有人分析五粮液可能跌到90，一月29号那天大涨，我106清仓割肉跑了。当时清仓时计划是等25年报出来，有更低价接回来，后面五粮液股价一直跌不破100，10几附近震荡，我也没有仓位再接，感觉不太安全。今天这财报一出，震瞎我的眼睛，竟然还能改一季报利润的，搞出这种一季度大增80%的笑话。25年分红虽然没有少许多，但是利润下滑了79%，只赚88亿。庆幸啊

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忙碌了一天，昨天在返乡高铁上，看到这份报告，着实有点扎心。除了26年Q1外，昨天还有25年年报内容，根据我个人理解，综合解读下。

先说25年年报的内容，五粮液不是“小问题”，而是已经明显进入调整期了。

不是那种“市场错杀、很快就能回去”的小调整，是收入、利润、销量、库存、渠道节奏几项一起变弱，白酒行业深度调整在它身上已经有很清晰的投射。

最刺眼的先看财务数据。

2025 年五粮液实现营业收入 405.29 亿元，同比下降 54.55%；归母净利润 89.54 亿元，同比下降 71.89%；扣非净利润 88.16 亿元，同比下降 72.23%。

这种级别的下滑，已经不是“增速放缓”了，是利润表明显塌了一截。

当然，公司也给了一个解释，说对 2025 年部分业务收入确认相关核算做了调整，并强调行业进入深度调整期、消费场景收缩、存量竞争加剧。这个解释不是完全没道理，但市场不会只听解释，市场看的是结果。结果就是：五粮液过去那种“稳稳增长、利润厚实、龙头护城河深”的预期，被明显打穿了。

再往下看，酒类销售量 11.30 万吨，同比下降 30.26%；库存 4.76 万吨，同比增长 45.18%。

这两个数据放一起看，就很有味道了。

销量掉，库存升。

这说明什么？

说明不是单纯会计处理的技术问题，实际动销和渠道压力是存在的。公司也在报告里直接承认了：白酒行业进入深度调整期，消费场景收缩、存量竞争加剧，导致销量下降、阶段性库存增加。

说白了，五粮液现在面对的，不只是估值问题，而是渠道和需求端都在承压。

再看产品结构。

五粮液核心产品收入 279.36 亿元，同比下降 58.84%；

其他酒产品收入 91.68 亿元，同比下降 39.89%。

也就是说，跌得最厉害的，反而是最值钱的那部分。这就说明市场压力不是某个角落出问题，而是核心价位带和主力产品都感受到寒意了。

当然，毛利率还算硬。

五粮液产品毛利率 89.55%，比上年还提升 2.53 个百分点；整体酒类毛利率 83.75%，提升 1.54 个百分点。

这说明品牌力和产品盈利能力还没崩，价格体系不是完全守不住。但问题在于，毛利率还在，不代表量和利润就能跟上。现在的白酒已经不是单看毛利率高不高，而是看：你还能不能卖得动，卖得动以后渠道是不是愿意继续压货，压完以后库存会不会越积越多。

再看销售费用。

2025 年销售费用 76.29 亿元，同比下降 28.65%，其中促销费下降 36.28%。

公司解释是行业调整，市场投入减少。这个动作本身能理解，但市场会担心两件事：

第一，投入减少是不是会进一步影响动销；

第二，行业已经卷成这样，五粮液如果自己也收着打，后面会不会让别的品牌抢走一点空间。

公司自己在展望里其实也讲得很实在：白酒正处于经济周期、消费周期、产业周期三期共振的深度调整阶段。这个判断没问题，也比较诚实。

所以如果按投资视角说，这份年报传递出来的信号很明确：五粮液现在不是“有没有品牌”的问题，而是“在行业深度调整期里，龙头怎么重新找到增长节奏”的问题。

再来看看26年Q1季报内容，如果年报告诉市场的是“白酒深度调整，五粮液不再无敌”， 那这份一季报传递出来的则是：五粮液没有继续塌，甚至短期出现了比较明显的修复。

但这个修复，有一部分是低基数带来的，有一部分是报表调整口径带来的，真正能不能理解成“全面反转”，现在还不能下得太满。

先看最核心的数字。

2026 年一季度，五粮液实现营业收入 228.38 亿元，同比增长 33.67%；归母净利润 80.63 亿元，同比增长 82.57%；扣非净利润 80.36 亿元，同比增长 81.92%；基本每股收益 2.0772 元，同比增长 82.56%。

这几个数一摆出来，市场第一感觉当然是：五粮液这不是挺猛吗？

但先别急着热血沸腾，因为它这里有个很关键的背景：公司对 2025 年业务模式进行梳理，并基于谨慎性原则，对 2025 年部分业务收入确认相关核算做了调整，也就是前面年报里提到的那个“会计差错更正”。

这件事很重要。

因为你现在看到的同比高增长，不是完全建立在一个自然、平滑、没动过的基数上，而是在调整后的低基数上对比出来的。

换句话说，这份一季报看上去很强，但你不能简单理解成：五粮液突然进入高增长时代了。

更准确一点的理解应该是：它在经历了年报里的大幅调整和行业深度承压之后，一季度至少先把经营节奏稳住了，而且短期修复力度比市场之前最悲观的预期要好一些。

再往细一点看。

公司自己对增长的解释也比较直接：“同期基数较低，同比有所增长。”

这句话虽然朴素，但基本把逻辑讲完了。

也就是说，这份财报最核心的价值，不在于它多漂亮，而在于它证明：五粮液至少没有在年报那种很难看的状态上继续往下滑。

这点非常重要。

因为市场最怕的不是一份差年报，而是差年报后面再跟一份继续差的一季报。

如果真是那样，整个白酒逻辑就要进一步被重新定价。

但现在一季报出来，收入和利润都回来了，这对情绪和估值是有修复意义的。

不过，再往下看，有个数据挺值得注意：经营活动现金流净额是 -25.35 亿元，而去年同期是 +158.49 亿元。

这个反差很大。

公司解释说，主要是本期根据市场变化收取的票据较多，再叠加去年同期基数较高。

这说明什么？说明利润和现金流这次没有完全同步。

不是说有大问题，但至少说明这份一季报不能只看利润端“涨得很好看”，还得看到：现金流层面没有那么顺。

说白了，市场如果只看利润，会觉得很强；如果把现金流也一起看，心里会更谨慎一点。

再看成本端。

营业总成本 122.21 亿元，上年同期 109.63 亿元，增长不小；

其中营业成本 42.40 亿元，销售费用 36.70 亿元，税金及附加 37.29 亿元。

这个结构还是很五粮液——卖酒是高毛利生意，但市场费用、税金这些也依然是大头。

有意思的是，销售费用同比是明显升上去了。

这通常说明两件事：一是公司在应对调整期，不敢轻易松渠道和市场动作；二是行业不好做的时候，龙头也得多花点钱维持地位。

所以如果把一季报放到整个白酒行业背景下看，它更像什么？

更像是五粮液在经历了一轮明显失速后，开始做经营修复和节奏重整。

它不是“王者归来”，但也不是“继续下坠”。

再看资产负债表，整体还算稳。

总资产 1986.38 亿元，比年初增长 4.56%；

归母净资产 1279.97 亿元，增长 6.72%；

货币资金 1242.59 亿元，依旧非常厚。

这说明一点：五粮液不缺家底，也不缺安全垫。

白酒龙头最让人放心的地方就在这儿——哪怕短期承压，它也不是那种一两年就会把自己折腾坏的公司。

所以现在看五粮液，最关键的问题已经不是“会不会活得很好”，而是：它还能不能重新回到那种高质量、稳定、带龙头溢价的增长轨道。

这份一季报给出的答案是：短期有修复，但还没到可以说彻底反转的地步。

说了这么多，那接下来五粮液还会跌么？？

会，有可能。

但现在的重点已经不是“它会不会一直跌”，而是：它后面更像“下跌趋势延续”，还是“业绩触底后的震荡筑底”。

如果把 2025 年年报 + 2026 年一季报 放一起看，我的判断偏中性偏谨慎一点：大概率还没到那种可以特别乐观的时候，但最恐慌的阶段，未必还在后面。

为什么这么说？

先看年报。

2025 年年报是很难看的，这个没什么好洗的：

- 收入大降

- 利润大降

- 销量明显下滑

- 库存明显抬升

这说明什么？

说明白酒行业深度调整这件事，不是宏观叙事，是已经真落到五粮液自己身上了。

这份年报对股价的伤害，不只是数字差，更关键是它把市场原来那种“高端白酒稳稳增长”的信仰打松了。

再看一季报。

一季报比年报明显好很多：

- 营收增长 33.67%

- 归母增长 82.57%

- 扣非增长 81.92%

表面上看，像是强势反转。

但问题在于，这个高增长一部分建立在去年同期低基数和前期会计调整后的口径基础上，所以不能简单理解成“基本面已经彻底翻转”。

换句话说，一季报的意义更像是：公司先稳住了，没继续恶化，但还不足以单靠这一份报表，就彻底扭转市场对它的长期担心。

所以两份报告合起来，市场会怎么理解？

很简单：

- 年报告诉大家：问题是真的，而且不小

- 一季报告诉大家：问题没继续扩大，短期有修复

这就决定了五粮液后面的走势，大概率不会是单边逻辑，而会进入一个“边验证、边博弈、边修复”的阶段。

那还会不会跌？

会，尤其在这几种情况下：

第一，市场对白酒板块整体风险偏好继续下降。

现在资金更喜欢科技、成长、弹性，白酒这类大消费权重本来就不占风口。没风的时候，哪怕龙头报表没那么差，股价也未必舒服。

第二，后面季度数据接不上。

如果二季度、三季度不能继续证明动销改善、库存压力缓解，那一季报带来的修复情绪很容易又被打回去。

第三，市场开始怀疑一季报修复的持续性。

尤其经营现金流这次是负的，这意味着利润和现金流没有完全同步，后面资金会继续盯这个点。

但反过来说，它也未必会像年报刚出来时那样继续毫无抵抗地下杀。

为什么？

因为一季报至少证明了两件事：

- 公司不是继续塌

- 龙头家底和调整能力还在

所以我对五粮液后面的判断，更像是：短期还有反复下探和震荡的可能，

再说得直白一点：现在的五粮液，不像趋势最顺的时候，也不像最差的时候。更像一个大龙头在行业调整期里，努力止血、慢慢修复，但市场还没完全重新信任它。

知乎用户 发表

为何这几年炒名字成为热门？

你财务可以造假，业务可以乱说，底线可以随便突破，毁三观的事可以没事就做，但你名字就在那，这是确定性的，对吧，一家A股上市公司唯一确定性的就是他的股票代码和名称了，没风险

现在知道炒名字的逻辑了吧，因为他真不骗人

知乎用户 发表

个人对酒没兴趣所以这事儿今天才知道。

原董事长被查，通过财务手段把基数做低一点，这样新来一个团队基数很低，可以因此通过持续高增长内部拿更多的钱或者股份，甚至还可以炒高股票最后通过高位坚减持兑现。

这是典型的牺牲中小投资者利益的做法。

知乎用户 发表

很多利空都是跌到半途才出现的，下跌中途利空信息开始天雷滚滚

五粮液又一次验证了这条规律

没有什么好奇怪的，市场早就预见到了白酒今天的情况，看那些消费类基金很多都换仓了。

消费类个股也是周期股，只不过周期特别久。就是巴菲特爱股——可口可乐，最近十几年的表现也很一般，不复当年之勇。

五粮液的解读很多了，这次利润调整非常打击市场信心，会让市场对五粮液乃至白酒行业产生不信任。

看图的话，五粮液跌了这么久都没有像样反弹，连抄底的资金都很少。

盲猜个股估值这波可能直接去2013、2014年。就是行情回暖了，五粮液也不好赚钱，产能扩张有点大。

按照凌鹏的说法，现在的白酒行业就是2010年的资源股。等极端时刻，等安全边际吧。

如何评价五粮液2025年中报？

手机码字

知乎用户 发表

老总进去了，抓住五一节无法交易的机会，盘后主动刺穿泡沫，再把锅全部甩给他

最无耻但最有用的一集

知乎用户 发表

先说结论: 利空，投资者可能会怀疑五粮液管理层是否诚实，以及报表的真实性

明显的财务洗澡。

三季度营收600亿，全年营收400亿。

接着今年一季度又双位数增长。

五粮液:四季度人家退货不行啊🙃

我有一个朋友不太懂耶:

营收大幅下降，那缴纳的税能不能退🤣

知乎用户 发表

白酒是白酒，茅台是茅台。

这句话含金量还在上升。

茅台四季报也玩了花活，限制了飞天的放量，换取一季报和i茅台改革，属于主动控速，长远来看，我觉得茅台这是正确的行为，但这是茅台底气的体现，茅台对经销商的控制，对定价权掌握还是非常稳的，飞天茅台还是以产定销的（业绩差主要是系列酒）。

五粮液这一手财报洗澡体现的是企业对渠道和定价双重失控，五粮液经销商比起茅台，要分散很多，也没有强定价权。

飞天茅台市场价下跌，难受的是不是茅台公司，只要不倒挂，对企业影响并不大，系列酒也大刀阔斧改革，更少的sku和更健康、更市场化的的价格梯队，我觉得都是正确的事情，只不过做得太晚了。

难受的恰恰是其他中高端的白酒，会对他们生存空间存在挤压。

再有一个，我身边有喝白酒的年轻人，他们对香型其实是不敏感的，更多是对品牌的认同，从这点看，茅台系列酒其实是有空间的。

另外五粮液这一招其实是七伤拳，伤己也伤人，主打一个死道友不死贫道，从这个角度看，五粮液还是有自信的。但白酒板块，越高端生存空间越大，越会蚕食下面的企业。

汾酒略除外，老窖和五粮液会厮杀得厉害。

知乎用户 发表

谁说国企没有作假动机的？国企作假的动机简单又朴实—领导安排的，不听安排的直接换人，多换一两批人总有指哪打哪的二百五！

如果炒股，业绩好的国企要睁大眼睛，营销成本列支高的可能在玩财务数字游戏。业绩差的，直接远离！

另外，某个分红率很高、年年高速奔跑的运营商、超级大白马—可能不久也要露底了，那一套成本换收入叠加提前使用次年营销成本的操作可能玩不转了！

知乎用户 发表

如此离谱，真相呼之欲出：

远跨重洋，赢宗大能驾前，叩首乞艺。

亲睹米利坚损益七十二变神技，醍醐灌顶，拨云见日。

几番云雨，学成归来，精忠报国。

知乎用户 发表

好事儿，以后都不用纠结财报数字了！

逻辑也不烧脑，就是简单的加减乘除。

先看营收，初看还以为自己眼花了。

三季报营收609亿，年报营收却只有405亿，也就是说单四季度，营收是负的204亿。

还没完，把26年一季报的228亿营收加进来，你会发现25年四季度和26年一季度，也就是25年10月11月12月和26年1月2月3月，这半年合计营收是24亿！

脑袋是不是不够用了。还没完呢。

看利润，还是看25年Q4和26年Q1，这半年合计亏损45亿，也就是24亿营收亏了45亿，而且也没什么大的扣非损失。

从数字看，脑袋真的不够用了。

众所周知，财报调节其实很普遍，粮仔这波直接把底裤给撕下来了。

于是就出现了，粮仔撤回了25年的三季报、半年报乃至一季报。

…

这说明了什么呢？排除了所有光明宏伟的叙事，剩下的再不可思议的可能就是真相：无论是压货还是财报技术等原因，偏离实际的数字调节这事干了不止一年哦。

惊不惊喜，意不意外。

此前几年，各种哄着“粉丝”白酒没有问题、很有价值的（特别是只字不提风险的）所有大V就此塌方，没得洗。

除非，该人有明确的长期的可追溯的重仓证据，这种重仓亏了（模拟盘截图当然也不算）的之外，轻则是大忽悠，其余的就是骗子。

…

特别是，部分看到这次**“财报排污”**（都不是洗澡了，是超越洗澡的排污纳垢），还安慰“粉丝”说不定利空出尽的货色，除了个别重仓亏蒙说糊涂话连自己也骗的混子（这类没有主观忽悠人的混子，也即将大浪淘沙归于沉寂），其余的无一例外全是骗子。

…

这个逻辑也不难理解，借用一位很冷静的旁观大V的原话：

你的意思是，你是一个价值投资者，你的偶像是巴菲特，但是你却觉得一个财务报表造假的公司是利空出尽，是这个意思吗？

自诩价值投资者，偶像是巴菲特，动辄价值投资，却认为财务报表造假是利空出尽。这，对吗？

如果对其他的造假深恶痛绝、奋笔疾书、嫉恶如仇，可对自己推崇的造假却不吱声甚至认为是利好出尽，真价值投资，哪有双标的？一群混子、大忽悠和骗子的面具要碎咯。

…

如果说白银是00后第一个牛市的第一课：没有什么会永远涨下去。

美以伊是第二课：宏观因素很重要，股价变动天天都在玩“我预判了你预判了我的预判”的游戏。

那么粮子财报变脸就是第三课：**不要迷信任何“权威”。**曾经万亿现在也几千亿的大国企，也会因为人事变动的异常新旧交替而变脸。

更何况个人呢？有提及企鹅夸了一两年（也跌了一两年）然后说自己持仓只有1%的。

这里可以记住一句话：没有下重注的观点毫无意义。哪怕之后一两年在股价上对了，可事先你哪知道那些轻仓甚至没仓位（拿“模拟”仓截图）的货色是真分享还是忽悠你呢？

…

千亿大国企的财报数字都要打问号了，这数字可是冷冰冰的记录，那有血有肉有各种欲望、可能参加各种你看不到、想象不到的忽悠勾兑的个人，你不得见面先打三个问号？？？

…

知乎用户 发表

大家都怱略了问题的实质：究竟是会计差错还是财务造假？

我的看法是，极可能是后者。

公告说，依据谨慎性原则，对收入确认进行更改。

会计工作有四大前提八条原则，谨慎性原则便是其中之一。这不是说我想谨慎我就谨慎，我不想谨慎我就不谨慎，这些原则都是会计工作的灵魂，必须一以贯之的。

现在你说谨慎，那之前就是违背了谨慎性原则，造成收入、利润虚高。这不是差错，只需略懂财务便能判定，这是是造假！

它是如何造假的？

根据非常有限的信息：资产负债表、利润表作了调整，现金流量表没作调整。我认为造假的手段非常低级和老旧：虚增的收入全挂在应收账款上，说白了就是没卖出去的货当卖了出去。最可能的做法就是与经销商勾结，把工厂的库存搬到经销商的仓库，当然不需要对方付款（经销商早已被榨干现金，无款可付），货款自个挂账。

账挂多了挂久了就要爆雷！因为依照账龄必须计提坏账准备，计提标准是有既定政策的，临时改政策？审计不背锅啊

于是乎，精彩一幕便上演了：我这是会计差错，只是差错，而已。

接下来会怎么样？

我可以很确定的说：接下来绝对不会风平浪静！

听说了吗？易会满进去了，就前两天的事。再之前半个月，那个谁，中央纪委驻证监会纪检组的一把手也进去了。

好了，大概率会这样：

节后三天以内，证监会的问询函要来

三个月内，立案告知书要来

瓜会越吃越大，吃不完，根本吃不完。

知乎用户 发表

现任班子为了跟前领导切割，直接修改了去年一二三季度的财报，这让我想起了苏联

1. 斯大林去世后，赫鲁晓夫上台；

​

2. 一开大会，直接做秘密报告，全盘否定斯大林，把前任的功绩、路线全部打翻，只讲问题和过错；

​

3. 目的就是为了树立自己的权威、切割旧时代、巩固自己的位置。

后果

整个苏联的思想根基、体制公信力直接裂开，后面一路走下坡，也是后来解体的重要根源之一。

1、以前整个白酒行业（包括五粮液老算法）逻辑

酒厂把酒生产出来、装车发给经销商

只要货一离开酒厂大门

立刻就记成：今年营收、今年利润。

不管经销商有没有卖掉、有没有压货、有没有囤着、钱有没有真正流转到市场，只要出库，就算业绩。

这是所有白酒几十年的通用老规矩。

2、五粮液现在新算法（只有它一家突然改成这样）

现在新标准直接改成：

酒光出库不算数、发给经销商也不算数

必须要等到：

经销商真的往下卖、终端真正流通、货真正走到市场末端，才算营收、才算利润。

五粮液，这次新的计算方式，简单一句话：

以前出库就算钱，现在卖掉才算钱。

知乎用户 发表

知乎用户 发表

我就问一句

这算不算财务造假

知乎用户 发表

之前白酒疯狂的时候，经销商只要进货，即使没有卖出去就能享受因为酒价上涨带来的纸面上的财富增值，目前已经碰到了真实需求的天花板玩不下去了。

虽然修改已经发布的财报这种没有底线的事不可取，但是五粮液这次的做法还是给白酒行业开了个好头，它把过去收到的经销商付款从营业收入腾挪到了合同负债，也就是把吃进嘴里的钱，当成了欠经销商的钱（酒没有卖出去，只是经销商的预付款）

这并不是五粮液良心发现，为了救欠了一屁股债可能家破人亡的经销商，因为五粮液的利益本来就是和经销商一体的，如果经销商倒了，谁来卖你的酒呢？

知乎用户 发表

开了个非常非常坏的头，证监会不严惩的话，就这种投资环境，外资确实会望而却步。

一般洗澡挪个一部分四季度利润到一季度，别搞得太难看，也就差不多了，大家也都知道你日子难过，不会太为难你。

但是篡改历史营收这个事，那真是自降身价，跟小盘st坐一桌，这操作真是狗都摇头，现在不仅同比增长这数据没人信了，不少价投奔着分红来的，这下也肯定跑路。

公司财务 董事延期了之后就回复这么个玩意，水平可见一斑。还能咋说呢，可怜了这块金字招牌吧，线下肯定还有人喝，但是在投资圈子，公司名声彻底烂掉了

知乎用户 发表

白水下滑是众所周知的事情，过去上行期积累的种种弊端乱相，在行业低谷期必然会出清，只是时间上的早晚而已。

洋河，酒鬼，舍得这些体量小的，早就开始主动出清了，没准下半年就开始业绩正增长了。

对于舞娘来说，瞎逼搞的旧领导已经进去了，在新领导的带领之下，以刮骨疗毒之势，过去的烂摊子一比勾销。

现在就看咱妈是啥态度了，是立案调查，还是批评教育，还是沉默认可。

知乎用户 发表

这要不重罚，兄弟们可都要效仿了哟

知乎用户 发表

最近A股上市公司陆续发布了2026年第一季度的年报，呈现出一种近似“魔幻现实主义”的情景。在某些财报季的解读中，与其说是在分析经营数据，不如说是在翻阅一部现代版《二十年目睹之怪现状》。

今年的财报季尤为引人注目，其“魔幻”程度令人感觉活的不真实，走私战略物资，黄金凭空消失、因天价离婚而导致的巨额减持，汇率对冲屡遭失败，猪周期带来的深度亏损，白银期货的巨额亏损，机场从“印钞机”变身为“地摊货集散地”，白酒龙头企业直接大幅下调了历史数据，怪事接连发生，类似于马尔克斯的小说一样充满了魔幻现实主义色彩。

1.濮耐股份（002225）涉嫌走私案

A股市场中涉及军工的石墨材料主要包括天然鳞片石墨，尤其是“三高”石墨（高纯度、高强度、高密度）以及特种/核石墨。这些材料具有军民两用特性，在导弹鼻锥、火箭喷管/喉衬、核反应堆、隐身涂层和烧蚀材料等军工领域被广泛采用，同时也应用于新能源电池负极的生产。

自2023年12月1日起，天然鳞片石墨等被正式纳入两用物项出口管制清单，出口时须获得商务部的许可。此举旨在保护战略资源并防止其进入与军工业相关的敏感领域。另外，中国还将进一步加强对美国等特定国家的最终用户及用途监督，对涉及军工应用的出口采取更为严格的禁止政策。即便是普通工业级石墨，也需严格申报方可出口。作为全球主要的石墨生产及储量国（占比超过70%），中国对石墨的出口实施了高度的政策管控。

2026年4月24日，濮耐股份发布公告，公司及相关高管因涉嫌走私国家禁止进出口货物罪，被营口市检察院提起公诉。在2024年4月至2025年3月期间，公司通过伪报品名（将天然鳞片石墨伪称为其他粉末状石墨并更改税则编码），向美国全资子公司分批出口了1243.55吨石墨，涉案金额约598万元。事件后，多名高管被逮捕，公司股价也连续多日跌停。

濮耐股份主营业务为耐火材料（如镁碳砖），公司声称相关石墨产品用于其海外子公司自用。石墨具备军工潜在用途，此案引发了关于“战略物资外流”的激烈争议。目前公司生产经营仍保持正常运行，但面临较大的合规风险。本次案件涉及的是违规甚至非法的石墨出口操作，不属于正规的军工石墨出口渠道。许多公司仍在“灰色地带”试探政策和法规底线，战略物资管制绕道、存货审计造假嫌疑、重大会计政策变更用于“美化”当期业绩。监管虽在加强（立案、起诉频发），但事后惩罚往往难以完全弥补投资者损失。

2.A股“黄金消失”事件

A股上市公司ST萃华（002731.SZ，原萃华珠宝）近期爆出的黄金存货审计疑云/账实差异事件，与2026年一季报后市场热议的“做假账6吨库存黄金凭空消失”直接相关。

该公司财务报告显示账面库存约6吨黄金（含原材料+成品首饰），2024年末约6.01吨，2025三季报估算约6.3吨，账面价值约30-34亿元（金价高位时市值超60-80亿元）。审计师在年审/定期报告中出现账实差异，部分黄金“消失”或无法完全核实（市场传闻“6吨凭空消失”）。实际经核查多为缺口约0.7吨（银行锁控/质押5.3吨左右，剩余部分有差异），并非全部丢失，但此举引发投资者和市场对审计非标、信披违规质疑。

该上市公司是百年老字号珠宝企业（沈阳萃华），主营黄金珠宝加工零售。2026年初已因2.5亿元左右借款逾期（多家银行）、45个账户冻结，被实施ST（其他风险警示），并遭证监会立案调查（涉嫌信息披露违法违规）。事件发酵后连续跌停，市值大幅缩水。公司手握“巨额黄金”却流动性危机（存货多质押/成品形态，无法快速变现），加剧市场担忧。

截至2026年4月底上市公司ST萃华发布公告，黄金类存货规模未发生重大变化，但定期报告披露面临风险（可能延期）。审计/监管仍在推进中，但高管/会计师事务所责任被市场热议。黄金这种高度标准化的硬通货能“凭空消失”，挑战的不仅是审计机构的专业性，更是投资者的常识。

3.“天价”离婚案

上市公司实际控制人（或大股东）离婚时，通过股权分割将巨额股票划给前配偶，涉及市值常达数亿至数十亿元的现象。这类事件常引发市场关注，可能导致股价短期波动、减持压力或控制权变化，但多数为和平协商分割，伴随限售/表决权委托安排。

2026年2月11日卓胜微（300782.SZ）的实控人之一、董事长兼总经理许志翰与张昱女士离婚，许将其直接持有的1715.2万股（占总股本3.21%）分割给前妻，按当日收盘价计算市值约12.9亿元。

双方约定前妻每年出售不超过持有股份的10%；许担任董高期间，前妻转让不超过25%。前妻将表决权等非财产权利委托给许行使，控制权未变。公司同时承诺6个月不减持。这是卓胜微三年内第二起天价离婚（2023年另一实控人唐壮分割约34亿）离婚式减持已经成了A股特有的减持套路，美其名曰“财产分割”，实则是大股东在估值高位变相套现。“天价离婚”成为常规减持通道，进一步削弱市场对实际控制人长期主义的信心。

4.汇率对冲失灵

人民币升值导致账面巨亏，暴露出许多外向型企业在汇率风险管理（Hedging）上的业余。赚了辛苦钱却在金融工具上亏光了，这能力也是没谁了，本来不擅长搞金融投机，不是那块材料，偏要显摆一下自己的能力，最后输的一塌糊涂，某些上市公司的财务管理上确实令人难受。

A股“汇率对冲失灵”令A股众多上市公司蒙受巨额损失。2026年一季度多家出口/海外业务占比高的上市公司因人民币快速升值（美元兑人民币约从7.2升至6.9），导致汇兑损失大幅侵蚀利润，外汇套期保值（衍生品对冲）未能完全覆盖极端波动，典型案例为蓝思科技（300433.SZ）。

2026年初Q1蓝思科技的营收同比下降17.13%，归母净利润-1.5亿元（同比暴跌134.88%，由盈转亏）。其中汇兑损失约5亿元（综合外币折算对收入/毛利的影响）。财务费用从去年同期收益转为支出2.52亿元，差额超3亿元。

公告显示蓝思科技公司基于“汇率中性原则”开展中短期套保（远期/期权等），但“套保在极端情况下突破预测区间后，无法达到预期对冲效果”。即仅覆盖常规波动，未充分对冲本次快速升值。美元收入大、人民币成本为主的结构放大风险。公告发出后股价承压，市值缩水明显。机构质疑风控模型/对冲比例不足（可能仅20-30%覆盖）。

比亚迪（002594.SZ）及比亚迪电子年报显示，2026年Q1汇兑损失约20-21亿元，财务费用+21亿元，去年同期为收益。海外收入占比高（美元/欧元敞口），利润同比大降。剔除汇兑后主业相对稳定，暴露出全球化汇率风险。其他车企如吉利、长城等出口汽车，也有类似的汇兑压力，海外销量增长但利润受汇率拖累。2026年人民币升值叠加海外业务扩张（消费电子、汽车出口），许多公司对冲策略偏保守或模型未预判极端行情，导致“对冲失灵”。

5.猪周期与大宗商品

A股“猪周期+大宗商品”的核心在于，2026年生猪养殖行业处于“最艰难一年”，进入深度亏损的磨底期。生猪价格创下多年新低，均价跌至9-10元/公斤左右，玉米、豆粕等核心饲料原料价格高位波动甚至上涨，双重夹击使得养殖利润承压。

2026年Q1-Q2生猪价格低迷，生猪出栏均价跌破10元/公斤（部分区域甚至达到8-9元），期货主力合约多次探至上市以来新低（4月初约为9000元/吨）。行业内每头生猪平均亏损达300-400元，亏损状况已持续超过半年，全行业陷入深度危机。

当前猪周期表现为下行周期延长、磨底阶段加剧且产能去化缓慢（龙头企业具备更强抗压能力，散户则加速退出）。行业从过去“快涨快跌的强周期”时代，逐步转向“稳涨缓跌的弱周期”，底部阶段持续时间显著拉长。

由于2025年的能繁母猪存栏量保持高位，2026年的市场供应压力依然较大。虽然政策引导调控目标是将存栏量下调至约3650万头，但实际去化进程较为缓慢。预计下半年随着供需改善，猪价可能在三季度后逐步震荡上行。

饲料成本上涨与大宗商品有极强的关联度，饲料成本占生猪养殖总成本的六成以上，其中玉米和豆粕是主要原料。受地缘政治、能源价格上涨（如化肥与运输成本上升）以及国际供需波动等因素影响，2026年这些原料价格持续高位波动甚至小幅上涨，加剧了生猪价格走低与养殖成本上升的双重冲击。大宗商品的牛市逐步扩散，从贵金属到工业品，再到农产品，使得饲料成本被刚性抬升。同时，2026年的生猪市场供大于求叠加需求疲软与季节性消费淡季，进一步压制猪价。尽管龙头企业尝试通过期货套保来对冲部分风险，整体运营仍面临较大压力。

企业采取多种措施应对行业困境，包括通过智能化饲喂与饲料配方优化实现降本增效，引入战略投资优化财务结构，以及拓展海外市场或屠宰端业务分散风险。此外，部分企业利用期货市场对玉米、豆粕和生猪进行套期保值。

A股养猪行业的龙头企业牧原股份、温氏股份、新希望等行业龙头在出栏量和成本控制方面有一定的优势，但这些企业在2023年第一季度仍出现了普遍亏损或利润显著下滑。随着产业规模化的推进，行业集中度有所提升，有助于增强龙头企业的抗风险能力，相较于散户更具稳定性。部分猪企如唐人神通过引入战略投资者，巨星农牧则依靠资本运作积极应对市场困境。一些企业开始拓展屠宰及加工业务，以缓解周期波动对业务的冲击。当前猪肉概念股处于震荡磨底阶段。市场左侧资金主要关注产能去化的预期，但短期内板块仍面临压力。

6.A股“炒白银巨亏”

光伏银浆龙头帝科股份（300842.SZ）2025年因白银期货套保+租赁业务方向错误（实质做空/看空），叠加银价史诗级暴涨，产生巨额公允价值变动损失，导致全年由盈转亏。

根据帝科股份的2025年年报，营收180.46亿元，上涨17.56%，历史新高，主业银浆销售规模扩大）。归母净利润-2.76亿元，同比下降176.8%，上市以来最大亏损。非经常性损益影响-4.4亿元。

其中白银期货+租赁业务公允价值变动+投资损失为主。公允价值变动损益约-4.11亿元。投资收益约-2.72亿元。非金融企业持有金融资产/负债产生的损益整体高达6.41亿元损失。

公司为对冲银粉（原材料）价格波动，开展白银期货合约“套保”+白银租赁业务（借银降低采购资金压力）。但银价2025年（尤其是Q4）大幅上涨（从低位飙升，最高阶段涨幅超50%），公司操作相当于看空/做空方向错误，导致浮亏放大。

2025-2026年初白银暴涨，COMEX/沪银冲高后闪崩，工业+投机需求推动，光伏银浆企业成本压力大。帝科“套保”规模扩大，保证金额度从1亿提至2亿，被市场质疑偏离风险中性，接近投机。2026年Q1帝科股份的营收增长但仍受银价影响，浮亏可能随银价回落部分回转。公司主业韧性仍在（银浆龙头，高铜浆料布局），但合规/风控风险被热议。股价短期承压后震荡。

蓝思科技、比亚迪的汇率对冲失灵、帝科股份的白银套保巨亏，本质是同一问题：实业公司跨界玩金融，却缺乏专业风控模型和纪律。在人民币升值、大宗商品剧烈波动（白银、饲料）环境下，很多企业把“对冲”做成了“投机”，结果主业赚钱、金融工具亏光，放大周期伤害。

6. 上海机场从奢侈品店变成地摊货集散中心

上海国际机场（$600009.SH）的股价自2019年以来经历了一场令人瞩目的滑坡，总计下跌了约70%。不少人直觉上认为，这与新冠疫情对航空出行的冲击息息相关。然而，事实并非如此。浦东国际机场的客流量不仅已经全面恢复，甚至超越了疫情前的水平。那么，究竟是什么原因让这只股票在市场中失宠？

在2021年之前，上海国际机场被投资者看作一座“奢侈品商场”，而不是单纯的交通枢纽。约50%的收入来源于免税店租金，同时它还和日上免税行达成了一项非常“吸金”的协议：从所有免税商品的销售额中抽取超过40%的分成。这一模式帮助机场在2019年创收约110亿元人民币，净利润率高达46%，堪称一个“印钞机”。这样的高回报，让它也获得了“奢侈品资产”的估值。

2021年上海机场收入模式迎来了戏剧性改变。原本那种丰厚的高额分成比例被取缔，取而代之的是一种更加依赖于旅客流量的公式化计算方法。日上免税行也被中国免税品（集团）有限责任公司取代。这一变动直接导致机场收入大幅缩水，再加之国际旅行复苏缓慢，分成比例从巅峰时期的42.5%急剧下滑至仅约10%。2022年上海机场的年收入腰斩至55亿元，仅为2019年的一半。而到2025年，上海机场的收入反弹至133亿元，上一轮暴跌的股价也未能如希望中那样回升。

投资者和市场都认为，上海国际机场已经不再是那个高利润的“奢侈品型”资产，更像是一家与水电公司类似的“公共事业型”企业，具有较低的利润率和估值。上海机场的净利润率从2019年的46%暴跌至2025年的仅16%。曾经被奉为“机场界的爱马仕”，如今却变成了投资者眼中的地摊货集散中心，其境遇令人扼腕叹息。

7. 五粮液业绩大变脸

2026年4月30日晚，五粮液公司发布2025年年报及2026年一季报，通过“前期会计差错更正”对2025年一季报、中报、三季报进行大幅追溯调整，将历史营收和净利润“腰斩”。2025年Q1更新前营收369.4亿元，更新后营收170.9亿元。更新前净利润148.6议元，更新后净利润44.16亿元。

调整后2025年前三季度累计营收约306亿元，调整前为609.45亿元，净利润大幅下修。调整后2025年全年营收为405.29亿元，同比-54.55%。归母净利润为89.54亿元，同比-71.89%。酒类产品营收371.04亿元，下降-55.36%，其中核心五粮液产品下降58.84%。由于调整了2025年营收和净利润数据，五粮液2026年Q1营收为228.38亿元，同比上涨+33.67%，归母净利润为80.63亿元，同比上涨+82.57%。调整后五粮液2025全年营收405亿元，调整前原前三季度累计609亿，全年利润也远低于原前三季度，200亿营收和百亿利润蒸发了，挑战财务常识。

五粮液称系对2025年部分业务模式进行梳理，基于谨慎性原则调整收入确认核算方法，采用追溯重述法（推倒重来），非主观造假，而是会计政策/估计变更，但调整幅度之大仍引发信任危机。2025年白酒行业进入深度调整期，高端酒价盘整、需求收缩。五粮液此前董事长被留置等事件也放大市场敏感度。

通常这一类重大会计差错更正虽合规，但投资者通常都会对上市公司的历史数据可靠性和业绩真实性产生质疑。五粮液2026Q1高增长主要依赖低基数，持续性需观察渠道去库存、消费复苏及产品结构优化。白酒板块属于下行产业，投资者要谨慎看待。白酒（五粮液）、机场（上海机场）、养殖（猪周期）等传统高利润赛道都在经历从“印钞机”到“苦哈哈”的转变。高端消费疲软、免税红利消失、产能过剩+成本上升……这些都不是短期问题，而是中国经济从高增长转向高质量、从内需刺激转向真实消费的必然阵痛。

2026年是A股风险出清与价值重估的关键一年。在一系列令人瞠目结舌的财报背后，暴露出部分上市公司在治理结构、风险意识、商业模式以及对新经济环境的适应上存在的严重不协调。这些问题的集中呈现再次提醒投资者，要远离高商誉、强周期、依赖政策红利以及风控能力薄弱的公司，同时将目光投向那些真正具备全球竞争力、现金流健康且估值合理的行业龙头企业。短期内A股市场将处于“地雷频炸”的阶段，投资者要有足够的谨慎。

A股市场从来不缺乏动人的故事，缺少的始终是可靠的数据和值得信赖的企业。今年的财报季再度警示大家：务必将企业的基本面和治理风险摆在首位，故事可以听听，但千万别当真。市场总是在用脚投票，只有那些真正能够管控风险、夯实报表的公司，才能在下一轮周期中脱颖而出，获得市场溢价，真正成为优质标杆。

知乎用户 发表

法律和规则只是道德的底线，这样压着底线操作的公司起码值五个跌停。

知乎用户 发表

刚刚，五粮液把白酒行业的底裤给扒了。

所有人都以为白酒公司卖的是酒，其实人家卖的是金融产品。

五粮液这次“腰斩式”改财报，撕开的不是一家公司的账本，而是整个行业玩了二十多年的“票据游戏”。

这个游戏怎么玩？很简单。

酒厂把酒“卖”给经销商，经销商拿银行承兑汇票付账，酒厂立刻确认收入——营收到账，利润漂亮，报表好看。

但问题是，这些酒真的到了消费者手里吗？

不一定。

大部分时候，它们只是从酒厂的仓库搬到了经销商的仓库，然后在金融市场里开始了自己的“第二人生”。

经销商拿这批酒去抵押贷款，银行看到是五粮液、茅台，闭眼放贷。

酒在仓库里躺着，钱在市场上转着，利息在报表上跑着。

白酒变成了“液体黄金”，囤酒比卖酒更赚钱——只要价格一直涨。

前几年酱酒热的时候，连卖酱油的都想囤几箱茅台，等着涨价转手。

这不是消费，是炒房，只不过标的物从砖头变成了瓶子。

五粮液的财报把这个逻辑演到了极致。

2025年前三季度营收609亿，现在改成306亿，中间消失的303亿去哪了？

答案是：它们从来就不是真实的终端销售，只是渠道里的“金融库存”。

经营现金流一季度净流出了25亿，应收票据从94亿飙到207亿——经销商不是不想给钱，是真没钱了。

白条越打越多，仓库越堆越满，金融链条越绷越紧。

更讽刺的是，这恰恰解释了为什么白酒行业跟房地产绑得这么死。

地产链条上的拿地、审批、跑贷款、谈拆迁，哪个环节不需要白酒润滑？

现在房子卖不动了，工程的酒局少了，经销商的现金流断了，囤的酒不但不能增值，还要付仓储费。

金融属性一旦退潮，消费属性根本撑不起那个估值。

茅台为什么还能撑？

因为茅台的稀缺叙事够硬，金融信仰还没崩。

但五粮液这一刀砍下去，整个行业都在发抖——如果老二可以腰斩自己的历史数据，那老三老四的账，水分有多大？

白酒行业的真相是：过去十年，它们很大程度上不是在卖酒给老百姓喝，而是在卖“未来会涨价的预期”给经销商和投资者。

现在预期破了，酒还是要喝的，但那个靠票据和囤货堆出来的金融泡沫，该挤一挤了。

五粮液修正的不是会计差错，是整个行业的估值逻辑。

你以为买的是酒，其实买的是纸。

你以为喝的是茅台，其实喝的是金融泡沫。

知乎用户 发表

懂了，相信国运，直接定投纳斯达克。

知乎用户 发表

我四月份写文章评价茅台首份负增长年报，被人喷了几十层楼。

我写茅台是一家优秀的企业，未来茅台也会展示它的韧性，但你很难说清楚茅台的优秀多少来着自己的经营，多少来自于时代的馈赠，但至少一家负增长的企业给20倍的PE是昂贵的，这不值得投资。

在时代的重压之下五粮液就疲态尽显，任何伟大的企业都是时间检验后的产物，没有一家企业生来伟大，投资者更不应该以某个人的发言为依据，认为某一家企业一定会成为赢家。

白酒需要在时代逆流里证明自己能很好的活下去，活到下一个扩张周期到来。

知乎用户 发表

作为一个资深酒友，站在消费者端反向观察，我以实物角度给你尝试解释。

1，高端大单品，普五。

某东白水自营，2025年在销普五多达五个年份，并且下单默认发老酒，反而2025新年份的酒，京东自营自己都不做链接推送。说明新酒排在后面卖，老酒积压库存太多了，要做先进先出。

2，低端大单品，尖庄高光。

某猫超市和某东自营，发货多为最新时期，比如我在2026年1月购买的，生产日期半个月内。

3，中端大单品，五粮春二代。

猫平台两家官旗，某猫超市，某东自营两家，发货日期为一年左右生产。并且控货渠道稳定，pdd 百亿补贴其他渠道，整件流通不多。因为五粮春有无损开盖，很多人会造假。

首先，五粮液库存的中高端库存积压很严重，并且积压到了某东自营和某猫超市，这两个互联网出货最大的店铺，讲究快进快出，但这里的货物流转率都这么太低，说明五粮液中高端卖不动。观察一个白酒的流通性，主要在于三级市场的流动性，比如百亿补贴 pdd 这些，整箱流通不多，说明厂家强势控渠道。

其次，2025年是高端白酒消化库存的年份，可以看到大量白酒在促销出货，尤其水井坊，想必老酒友应该都淘到过300的井台，所以二线以上的白酒一季报，水井坊亏损最少。那么五粮液的价格促销波动，高端基本不怎么变，中端五粮春也不怎么变，我指的是2025年这个带宽内，说明五粮液顽强控价。但有一点说明，五粮春品质一点不差，并且还保持稳定，这和市场上其他二线那些大单品比起来，厚道很多，而其他的中端大单品都有降质（比如品味舍得 水井坊珍酿八号 古井古8 茅台王子 老白汾 天之蓝），价格打下来了，喝起来味道不行了。

在其次，低端白酒尖庄，出现了一些价格松动，促销价格波动大，并且三级市场流动活跃，说明五粮液对于低端酒的流通灵活性高。那么看出来五粮液的整体渠道价格控制能力上，2025年丝毫不乱阵脚。并且2025年52度的尖庄高光提质，性价比相当不错，也说明五粮液对低端市场进行了逆境普惠，价格不变酒质提升，并没有像玻汾那样降价降质，更不想无耻的舍得取消地理标沱牌t68，公开降质。

综合判断：

2025年五粮液进行了渠道的强势控制，带来的结果是终端消化不足，货物到了经销商和各地仓库，离开了宜宾仓库，但钱回来的少。

在2025白酒市场整体萎靡时，五粮液对酒质的不妥协，对得起广大酒友，而没有像其他品牌变着花招玩双标。

五粮液整体决策的“定力”太足，导致终端消耗变少，又要死扛质量大旗，做君子。但在行业下行期，都在做小人内卷时，张三卑鄙李四卑鄙，都在卑鄙，还要做君子，这样搞会出问题的，也就是数据承压，但是呢，有些决策就会认为数据承压的问题比对的起酒友重要，比长期主义重要，比对的起“世界的五粮液”招牌重要。

我认为出现年报更改的底层驱动逻辑是，一朝t子一朝臣，新官上来要吹风。说个基本的逻辑，五粮液也可以不更改2025年财报，谁又能知道呢。反正白酒一季度都在下滑，泸州老窖也将近20%下跌呢。

建议：资本是无情的，股市上不要抄底，能跑就跑，实物上，市场一定有波动，趁着低价，可以搞点压压仓。

知乎用户 发表

高端白酒陆续暴雷，是检验行业底部的窗口。预计今年下半年是开启介入白酒的窗口。看好泸州老窖和山西汾酒。全面看空ai。认为ai在今年下半年就会开始赶顶。

很多人说，炒作寒武纪的想法是，美国有英伟达，中国也会有英伟达。我完全不赞同这种想法。中芯国际炒了这么多年，市值炒到哪去了。但白酒就不一样，这是核心竞争力。芯片再怎么炒总有顶。但白酒不一样，白酒不言顶。又不需要多少资本开支，利润率又高。没有比这更好的生意。

很多人会说，白酒的市场在萎缩。但实际，很多喜欢买lv,Gucci之类，那些产品看起来都很傻，照样卖得很多。黄金，比特币一样大把拥趸。

白酒具备核心资产，核心竞争力，文化自信首选板块的优势。作为中美软实力的主要竞争战线。目前还未被充分挖掘。给200倍估值才是合适的。

知乎用户 发表

这种玩手段，小聪明的公司，也许可能会涨，但我一定割，卖飞了也割

知乎用户 发表

有点恒大暴雷前的味道…话说回来，既然规则允许它随便穿越回去修改数据，那大家都这么玩不就完了?逻辑很简单，这么玩都可以，谁不这么玩谁傻!

知乎用户 发表

热柠檬！退钱！你对得起我们吗？

知乎用户 发表

神人公司，利润调节下就算了，把营收全部推翻，本来前三季度营收600亿，结果现在全年400亿，相当于四季度退货了200亿，是真的牛批，堪比当年的扇贝跑路，关键人家杂毛公司，你一个几千亿，最高到过1.3万亿的国资也这么搞。

照理这种情况，免不得一顿查，还得有人进去，不过好就好在，原来一把手已经进去了，笑死。

以小见大，行业老二这德行（这样看还是洋河老实点，前两年就利润大跌了），白酒这行业你就买吧，一买一个不吱声，什么价值投资，烟蒂股，你要他股息，他要你本金。

另外一季度80亿，增长80%，也是搞笑的，较前年负增长40%多，对比下预计全年180亿，给你10倍估值1800亿，现在3700亿，先看腰斩。

做完帐账面还有1000亿，这钱要真的，估计跌不到1800亿，这钱要假的，那乐子更大了。

知乎用户 发表

让我们先看看股民的解读：想报警的程度，大呼从未见过如此厚颜无耻之徒！

情绪发泄完了，我们来看看到底发生了什么事情。

表面上很简单，就是公司把2025年的财报大幅度的向下修改，所以你表面上看上去他的营收增加了很多，利润增加了很多，但实际上只是因为把前面的数据调低了而已。这种很明显的对过去的业绩做出否定的行为。这不是一个正常人能干的出来的，我们去看看背后发生了什么呢？

原来是因为今年二月份的时候五粮液的董事长被抓了，现在这个是属于新官上任，急着跟过去撇清关系，大概率是因为过去的财报造假了，所以他为了明哲保身就不得不修改过去的财报了。

从管理层的角度，我可以理解他的这种做法。但是，从投资者的角度，我觉得这个公司太过分了，完全不顾股民的死活。既然造假造成了股民的判断失误，理应给股民一定的补偿。我查了一下五粮液的历史，确实在2013年的时候，因为虚假财报，股民集体索赔还胜诉了。

没想到还是个惯犯。如果让我解读的话，我就认为很多企业，他们的财报真实度未必那么可靠。但是现在好像并没有一种强有力的威慑，对于那些造假的管理层进行惩罚。所以股民们很多时候也是战战兢兢，就怕自己买的股票突然就雷暴了，而且雷暴的方式很神奇，很匪夷所思，就像那个獐子岛的扇贝说它自己跑掉了，就这么离谱的借口，竟然还能拿出来，我觉得作为股民可能都要气笑了。

知乎用户 发表

道理我都懂，这种下修会不会触发监管？然后直接st化

知乎用户 发表

用 Python 构建财务量化分析系统来分析五粮液 2026 年 Q1

一、技术栈与整体架构

本文将构建一个完整的财务量化分析系统，技术选型如下：

整个系统分为四个模块：数据获取层 → 指标计算引擎 → 风险评分模型 → 可视化报告。我们将自底向上逐步实现。

二、数据获取：用 akshare 自动化抓取财务数据

2.1 安装依赖

bash

pip install akshare pandas numpy matplotlib seaborn scipy

2.2 获取五粮液历年财务数据

python

import akshare as ak

import pandas as pd

import numpy as np

# 获取五粮液（000858）资产负债表、利润表、现金流量表

stock_code = “000858”

# 资产负债表

balance_sheet = ak.stock_financial_balance_sheet_by_report_em(

symbol=stock_code

)

# 利润表

income_stmt = ak.stock_financial_profit_by_report_em(

symbol=stock_code

)

# 现金流量表

cash_flow = ak.stock_financial_cash_flow_by_report_em(

symbol=stock_code

)

# 数据日期索引整理，保留年度报告数据

def filter_annual_reports(df):

“““只保留年度报告（12月31日），按日期升序排列”””

df[‘date’] = pd.to_datetime(df[‘日期’])

annual = df[df[‘date’].dt.month == 12].copy()

annual = annual.sort_values(‘date’).reset_index(drop=True)

return annual

balance_annual = filter_annual_reports(balance_sheet)

income_annual = filter_annual_reports(income_stmt)

cashflow_annual = filter_annual_reports(cash_flow)

print(f"资产负债表年度数量: {len(balance_annual)}")

print(f"利润表年度数量: {len(income_annual)}")

print(f"现金流量表年度数量: {len(cashflow_annual)}")

2.3 构建统一的分析数据集

python

# 从三张报表中提取关键字段，构建分析用的标准化 DataFrame

def build_analysis_dataset(balance, income, cashflow):

“““合并三张报表的关键字段，生成分析就绪的数据集”””

df = pd.DataFrame()

# 时间轴

df[‘report_date’] = pd.to_datetime(balance[‘日期’].values)

df[‘year’] = df[‘report_date’].dt.year

# —- 利润表字段 —-

df[‘revenue’] = pd.to_numeric(income[‘营业总收入’].values, errors=‘coerce’) # 单位:元

df[’net_profit’] = pd.to_numeric(income[‘净利润’].values, errors=‘coerce’)

df[‘sga_expense’] = pd.to_numeric(income[‘销售费用’].values, errors=‘coerce’)

# —- 资产负债表字段 —-

df[’total_assets’] = pd.to_numeric(balance[‘资产总计’].values, errors=‘coerce’)

df[‘current_assets’] = pd.to_numeric(balance[‘流动资产合计’].values, errors=‘coerce’)

df[‘receivables’] = pd.to_numeric(balance[‘应收账款’].values, errors=‘coerce’)

df[’total_liabilities’] = pd.to_numeric(balance[‘负债合计’].values, errors=‘coerce’)

df[‘current_liabilities’] = pd.to_numeric(balance[‘流动负债合计’].values, errors=‘coerce’)

df[‘contract_liabilities’] = pd.to_numeric(balance.get(‘合同负债’, 0), errors=‘coerce’)

# —- 现金流量表字段 —-

df[‘cash_from_ops’] = pd.to_numeric(cashflow[‘经营活动产生的现金流量净额’].values, errors=‘coerce’)

df[‘cash_received’] = pd.to_numeric(cashflow[‘销售商品、提供劳务收到的现金’].values, errors=‘coerce’)

# —- 辅助计算字段 —-

# 固定资产原值(近似)、折旧(近似)

df[‘ppe’] = pd.to_numeric(balance[‘固定资产’].values, errors=‘coerce’)

df[‘depreciation’] = pd.to_numeric(balance.get(‘累计折旧’, 0), errors=‘coerce’)

return df

# 注意：akshare 返回的字段名可能因版本不同有所差异，需要根据实际列名调整

# 此处为示意逻辑，实际使用中需要先打印列名确认

print(“资产负债表列名:”, balance_annual.columns.tolist())

print(“利润表列名:”, income_annual.columns.tolist())

print(“现金流量表列名:”, cashflow_annual.columns.tolist())

三、指标计算引擎：实现核心财务比率

3.1 标准化的财务指标计算公式

python

class FinancialRatioCalculator:

“”"财务比率计算器，输入原始数据 DataFrame，返回指标集合"""

def __init__(self, df):

self.df = df.copy()

# 单位统一换算为亿元，便于阅读

for col in [‘revenue’,’net_profit’,‘cash_from_ops’,‘cash_received’,

‘sga_expense’,‘contract_liabilities’,’total_assets’,

‘current_assets’,‘receivables’,’total_liabilities’,

‘current_liabilities’,‘ppe’,‘depreciation’]:

if col in self.df.columns:

self.df[col] = self.df[col] / 1e8

def cash_profit_ratio(self):

“““现金利润比率 = 经营活动现金流净额 / 净利润”””

return self.df[‘cash_from_ops’] / self.df[’net_profit’].replace(0, np.nan)

def cash_recovery_rate(self):

“““现金回流率 = 销售收到现金 / 营业收入”””

return self.df[‘cash_received’] / self.df[‘revenue’].replace(0, np.nan)

def expense_elasticity(self):

“““费用增长弹性 = 销售费用增长率 / 收入增长率”””

sga_pct = self.df[‘sga_expense’].pct_change()

rev_pct = self.df[‘revenue’].pct_change()

return sga_pct / rev_pct.replace(0, np.nan)

def contract_liability_ratio(self):

“““合同负债蓄水率 = 期末合同负债 / 当期营业收入”””

return self.df[‘contract_liabilities’] / self.df[‘revenue’].replace(0, np.nan)

def receivable_turnover(self):

“““应收账款周转率 = 营业收入 / 平均应收账款”””

avg_receivable = (self.df[‘receivables’] + self.df[‘receivables’].shift(1)) / 2

return self.df[‘revenue’] / avg_receivable.replace(0, np.nan)

def sga_to_revenue(self):

“““销售费用率 = 销售费用 / 营业收入”””

return self.df[‘sga_expense’] / self.df[‘revenue’].replace(0, np.nan)

def compute_all(self):

“““一次性计算所有指标并返回 DataFrame”””

result = pd.DataFrame({‘year’: self.df[‘year’]})

result[‘现金利润比率’] = self.cash_profit_ratio()

result[‘现金回流率’] = self.cash_recovery_rate()

result[‘费用增长弹性’] = self.expense_elasticity()

result[‘合同负债蓄水率’] = self.contract_liability_ratio()

result[‘应收账款周转率’] = self.receivable_turnover()

result[‘销售费用率’] = self.sga_to_revenue()

result[‘report_date’] = self.df[‘report_date’]

return result.set_index(‘report_date’)

# 使用示例

calculator = FinancialRatioCalculator(historical_data)

ratios = calculator.compute_all()

print(ratios.tail())

3.2 指标预警系统实现

python

class FinancialAlertSystem:

“““根据预设阈值生成风险预警”””

THRESHOLDS = {

‘现金利润比率’: [

(lambda x: x < 0, ‘🔴 严重背离’, ‘利润无现金支撑’),

(lambda x: x < 1, ‘🟡 低于1’, ‘利润含金量不足’),

(lambda x: x >= 1, ‘🟢 健康’, ‘利润有足够现金支撑’),

],

‘费用增长弹性’: [

(lambda x: x > 2, ‘🔴 极度低效’, ‘费用投放效率极差’),

(lambda x: x > 1, ‘🟡 边际下降’, ‘费用增速快于收入’),

(lambda x: x <= 1, ‘🟢 良性’, ‘费用投放效率合理’),

],

‘合同负债蓄水率’: [

(lambda x: x < 0.3, ‘🔴 蓄水枯竭’, ‘经销商打款意愿极弱’),

(lambda x: x < 0.6, ‘🟡 蓄水偏低’, ‘未来收入确定性下降’),

(lambda x: x >= 0.6, ‘🟢 蓄水充足’, ‘经销商打款意愿良好’),

],

}

@classmethod

def evaluate(cls, metric_name, value):

“““对单个指标进行评估，返回(信号, 说明)”””

if metric_name not in cls.THRESHOLDS:

return ‘⚪ 未知’, '’

for condition, signal, desc in cls.THRESHOLDS[metric_name]:

if condition(value):

return signal, desc

return ‘⚪ 未知’, '’

@classmethod

def generate_report(cls, ratios_df):

“““对整个指标 DataFrame 生成完整的预警报告”””

report_lines = []

for idx, row in ratios_df.iterrows():

year = row.get(‘year’, idx.year)

report_lines.append(f"\n{’=’*50}")

report_lines.append(f"📅 {year} 年度 / 季度 财务预警报告")

report_lines.append(f"{’=’*50}")

for col in ratios_df.columns:

if col in cls.THRESHOLDS:

signal, desc = cls.evaluate(col, row[col])

report_lines.append(f" {col:12s}: {row[col]:8.3f} {signal} {desc}")

return ‘\n’.join(report_lines)

# 对最新一期数据生成预警

latest = ratios.iloc[-1]

report = FinancialAlertSystem.generate_report(pd.DataFrame([latest]))

print(report)

四、Beneish M-Score：财务操纵概率模型

4.1 M-Score 的完整 Python 实现

python

class BeneishMScore:

"""

Beneish M-Score 模型实现

需要至少连续两年的年报数据

参考文献: Beneish, M.D. (1999). The Detection of Earnings Manipulation.

"""

def __init__(self, df):

"""

df 必须包含字段:

revenue, receivables, current_assets, total_assets,

ppe, depreciation, sga_expense, net_profit,

cash_from_ops, total_liabilities, current_liabilities

"""

self.df = df.copy().sort_values(‘year’)

def compute_indices(self):

“““计算八个子指标”””

df = self.df

# 1. DSRI - 应收账款指数

df[‘dsri’] = (df[‘receivables’] / df[‘revenue’]) / \

(df[‘receivables’].shift(1) / df[‘revenue’].shift(1))

# 2. GMI - 毛利率指数

gross_margin = 1 - (df[‘sga_expense’] / df[‘revenue’])

df[‘gmi’] = gross_margin.shift(1) / gross_margin

# 3. AQI - 资产质量指数

non_current_ratio = 1 - (df[‘current_assets’] / df[’total_assets’])

df[‘aqi’] = non_current_ratio / non_current_ratio.shift(1)

# 4. SGI - 销售收入指数

df[‘sgi’] = df[‘revenue’] / df[‘revenue’].shift(1)

# 5. DEPI - 折旧率指数

dep_rate = df[‘depreciation’] / (df[‘ppe’] + df[‘depreciation’])

df[‘depi’] = dep_rate.shift(1) / dep_rate

# 6. SGAI - 销售管理费用指数

sga_ratio = df[‘sga_expense’] / df[‘revenue’]

df[‘sgai’] = sga_ratio / sga_ratio.shift(1)

# 7. LVGI - 杠杆指数

leverage = df[’total_liabilities’] / df[’total_assets’]

df[’lvgi’] = leverage / leverage.shift(1)

# 8. TATA - 应计利润占总资产比例

df[’tata’] = (df[’net_profit’] - df[‘cash_from_ops’]) / df[’total_assets’]

return df

def compute_mscore(self):

“““计算 M-Score 总分”””

df = self.compute_indices()

# Beneish 8变量模型系数

coefficients = {

‘dsri’: 0.920,

‘gmi’: 0.528,

‘aqi’: 0.404,

‘sgi’: 0.892,

‘depi’: 0.115,

‘sgai’: -0.172,

’tata’: 4.679,

’lvgi’: -0.327,

}

df[’m_score’] = -4.84

for var, coef in coefficients.items():

df[’m_score’] += coef * df[var]

self.result = df

return df[[‘year’,’m_score’,‘dsri’,‘gmi’,‘aqi’,‘sgi’,‘depi’,‘sgai’,’tata’,’lvgi’]]

def interpret(self, m_score_value):

“““解读 M-Score 结果”””

if m_score_value < -2.22:

return ‘🟢 正常：财务操纵概率较低’

elif m_score_value < -1.78:

return ‘🟡 关注：存在一定的盈余管理迹象’

else:

return ‘🔴 高风险：财务操纵概率较高，需深入调查’

def plot_decomposition(self):

“““绘制八个子指标的贡献度瀑布图”””

self.compute_mscore()

latest = self.result.iloc[-1]

variables = [‘dsri’,‘gmi’,‘aqi’,‘sgi’,‘depi’,‘sgai’,’tata’,’lvgi’]

coefs = [0.920, 0.528, 0.404, 0.892, 0.115, -0.172, 4.679, -0.327]

contributions = [latest[var] * coef for var, coef in zip(variables, coefs)]

import matplotlib.pyplot as plt

fig, ax = plt.subplots(figsize=(12, 6))

# 瀑布图基座

bottom = -4.84

bars = []

cumulative = bottom

colors_list = []

for cont in contributions:

cumulative += cont

bars.append(cont)

colors_list.append(’#d62728’ if cont > 0 else ‘#2ca02c’)

ax.bar(variables, bars, bottom=bottom + np.cumsum([0] + contributions[:-1]),

color=colors_list, edgecolor=‘white’, linewidth=1.5)

ax.axhline(y=-2.22, color=‘red’, linestyle=’–’, linewidth=2, label=‘警戒线 (-2.22)’)

ax.axhline(y=cumulative, color=‘black’, linestyle=’-’, linewidth=2,

label=f’最终 M-Score: {cumulative:.2f}’)

ax.set_ylabel(‘分数贡献’)

ax.set_title(‘Beneish M-Score 子指标贡献度分解（瀑布图）’)

ax.legend()

plt.tight_layout()

plt.show()

return cumulative

# 使用示例（需要至少两年数据）

# mscore_calc = BeneishMScore(annual_df)

# scores = mscore_calc.compute_mscore()

# final_score = mscore_calc.plot_decomposition()

# print(f"最新期 M-Score: {final_score:.2f} - {mscore_calc.interpret(final_score)}")

五、可视化面板：构建财务健康度仪表盘

5.1 多指标同屏仪表盘

python

class FinancialDashboard:

“““财务分析可视化仪表盘”””

def __init__(self, ratios_df, m_score=None):

self.ratios = ratios_df

self.m_score = m_score

def plot_health_gauge(self, ax, value, title, danger_zone, warning_zone, unit=’’):

“““绘制单指标仪表盘”””

# 确定颜色

if value <= danger_zone:

color = ‘#d62728’ # 红

elif value <= warning_zone:

color = ‘#ff7f0e’ # 橙

else:

color = ‘#2ca02c’ # 绿

ax.barh([0], [value], color=color, height=0.5)

ax.axvline(x=danger_zone, color=‘red’, linestyle=’–’, linewidth=1)

ax.axvline(x=warning_zone, color=‘orange’, linestyle=’–’, linewidth=1)

ax.set_xlim(min(value - 2, danger_zone - 2), max(value + 2, warning_zone + 2))

ax.set_title(f’{title}: {value:.2f}{unit}’)

ax.set_yticks([])

def plot_full_dashboard(self):

“““绘制完整的六指标仪表盘”””

latest = self.ratios.iloc[-1]

fig, axes = plt.subplots(2, 3, figsize=(16, 8))

axes = axes.flatten()

self.plot_health_gauge(axes[0], latest.get(‘现金利润比率’, 0),

‘现金利润比率’, 0, 1, unit=’’)

self.plot_health_gauge(axes[1], latest.get(‘现金回流率’, 0),

‘现金回流率’, 0.6, 0.8, unit=’’)

self.plot_health_gauge(axes[2], latest.get(‘费用增长弹性’, 0),

‘费用增长弹性’, 2, 1, unit=‘x’)

self.plot_health_gauge(axes[3], latest.get(‘合同负债蓄水率’, 0),

‘合同负债蓄水率’, 0.3, 0.6, unit=’’)

self.plot_health_gauge(axes[4], latest.get(‘销售费用率’, 0),

‘销售费用率’, 0.25, 0.15, unit=’’)

self.plot_health_gauge(axes[5], latest.get(‘应收账款周转率’, 0),

‘应收账款周转率’, 50, 100, unit=‘次’)

# M-Score 警示条

if self.m_score is not None:

fig.text(0.5, 0.02,

f’Beneish M-Score: {self.m_score:.2f} | '

f’{“⚠️ 高风险” if self.m_score > -2.22 else “✅ 正常”}’,

ha=‘center’, fontsize=14,

color=‘red’ if self.m_score > -2.22 else ‘green’,

fontweight=‘bold’)

plt.suptitle(‘五粮液财务健康度量化仪表盘’, fontsize=18, fontweight=‘bold’, y=1.02)

plt.tight_layout()

plt.show()

# 使用示例

# dashboard = FinancialDashboard(ratios, m_score=final_score)

# dashboard.plot_full_dashboard()

5.2 历史趋势对比图

python

def plot_trend_comparison(ratios_df, metrics, figsize=(14, 8)):

“““绘制多指标历史趋势图”””

n = len(metrics)

fig, axes = plt.subplots(n, 1, figsize=(figsize[0], 3.5 * n), sharex=True)

if n == 1:

axes = [axes]

for ax, metric in zip(axes, metrics):

ax.plot(ratios_df.index, ratios_df[metric], marker=‘o’, linewidth=2,

color=’#1f77b4’, markersize=8)

ax.set_ylabel(metric, fontsize=12)

ax.grid(True, alpha=0.3)

ax.axhline(y=0, color=‘gray’, linestyle=’-’, linewidth=0.5)

# 标注最新值

latest_val = ratios_df[metric].iloc[-1]

latest_date = ratios_df.index[-1]

ax.annotate(f’{latest_val:.2f}’,

xy=(latest_date, latest_val),

xytext=(10, 10), textcoords=‘offset points’,

fontsize=14, fontweight=‘bold’,

color=‘red’ if latest_val < 0 else ‘blue’,

bbox=dict(boxstyle=‘round,pad=0.3’, facecolor=‘yellow’, alpha=0.7))

plt.xlabel(‘报告期’, fontsize=12)

plt.suptitle(‘核心财务指标历史趋势’, fontsize=16, fontweight=‘bold’)

plt.tight_layout()

plt.show()

# 使用示例

# plot_trend_comparison(ratios, [‘现金利润比率’, ‘费用增长弹性’, ‘合同负债蓄水率’])

六、主程序：一键运行分析

python

def run_full_analysis(stock_code=‘000858’):

“““主分析流程：数据获取 → 指标计算 → 风险评分 → 可视化”””

print(f"🚀 开始分析 {stock_code} 的财务数据…")

# ========== Step 1: 数据获取 ==========

print(“📥 正在获取财务数据…”)

try:

balance = ak.stock_financial_balance_sheet_by_report_em(symbol=stock_code)

income = ak.stock_financial_profit_by_report_em(symbol=stock_code)

cashflow = ak.stock_financial_cash_flow_by_report_em(symbol=stock_code)

# 数据清洗和整合

def filter_annual(df):

df = df.copy()

df[‘report_date’] = pd.to_datetime(df[‘日期’])

return df[df[‘report_date’].dt.month == 12].sort_values(‘report_date’)

b = filter_annual(balance)

i_df = filter_annual(income)

c = filter_annual(cashflow)

# 构建统一数据集（根据实际列名调整映射关系）

df = pd.DataFrame({

‘year’: b[‘report_date’].dt.year.values,

‘report_date’: b[‘report_date’].values,

‘revenue’: pd.to_numeric(i_df[‘营业总收入’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

’net_profit’: pd.to_numeric(i_df[‘净利润’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘sga_expense’: pd.to_numeric(i_df[‘销售费用’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

’total_assets’: pd.to_numeric(b[‘资产总计’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘current_assets’: pd.to_numeric(b[‘流动资产合计’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘receivables’: pd.to_numeric(b[‘应收账款’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

’total_liabilities’: pd.to_numeric(b[‘负债合计’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘current_liabilities’: pd.to_numeric(b[‘流动负债合计’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘contract_liabilities’: pd.to_numeric(b.get(‘合同负债’, 0), errors=‘coerce’) / 1e8,

‘cash_from_ops’: pd.to_numeric(c[‘经营活动产生的现金流量净额’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘cash_received’: pd.to_numeric(c[‘销售商品、提供劳务收到的现金’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘ppe’: pd.to_numeric(b[‘固定资产’].values, errors=‘coerce’) / 1e8,

‘depreciation’: pd.to_numeric(b.get(‘累计折旧’, 0), errors=‘coerce’) / 1e8,

})

print(f"✅ 成功获取 {len(df)} 期年度数据")

print(f" 数据跨度: {df[‘year’].min()} - {df[‘year’].max()}")

except Exception as e:

print(f"❌ 数据获取失败: {e}")

print(“💡 提示：请使用手工录入数据代替，参见代码中的 historical_data 字典”)

return None

# ========== Step 2: 指标计算 ==========

print("\n📊 正在计算核心财务指标…")

calc = FinancialRatioCalculator(df.set_index(‘report_date’))

ratios = calc.compute_all()

ratios[‘year’] = df[‘year’].values

# ========== Step 3: 预警报告 ==========

print("\n🚨 生成财务预警报告…")

latest_row = ratios.iloc[-1]

report = FinancialAlertSystem.generate_report(pd.DataFrame([latest_row]))

print(report)

# ========== Step 4: M-Score ==========

print("\n🎯 计算 Beneish M-Score…")

mscore_calc = BeneishMScore(df)

scores = mscore_calc.compute_mscore()

final_mscore = scores[’m_score’].iloc[-1]

print(f"\n{’=’*50}")

print(f"Beneish M-Score: {final_mscore:.2f}")

print(f"解读: {mscore_calc.interpret(final_mscore)}")

print(f"各子指标:")

for col in [‘dsri’,‘gmi’,‘aqi’,‘sgi’,‘depi’,‘sgai’,’tata’,’lvgi’]:

print(f" {col:6s}: {scores[col].iloc[-1]:.4f}")

print(f"{’=’*50}")

# ========== Step 5: 可视化 ==========

print("\n📈 生成可视化图表…")

dashboard = FinancialDashboard(ratios, m_score=final_mscore)

dashboard.plot_full_dashboard()

# M-Score 分解图

mscore_calc.plot_decomposition()

# 趋势图

trend_metrics = [‘现金利润比率’, ‘费用增长弹性’, ‘合同负债蓄水率’, ‘销售费用率’]

plot_trend_comparison(ratios, [m for m in trend_metrics if m in ratios.columns])

print("\n✅ 分析完成！")

return {

‘ratios’: ratios,

’m_score’: final_mscore,

’m_score_details’: scores,

‘raw_data’: df

}

# ========== 入口 ==========

if __name__ == “__main__”:

# 如果需要使用手工数据代替自动采集，取消下面的注释并填入数据

# historical_data = pd.DataFrame({…})

# calculator = FinancialRatioCalculator(historical_data)

# …后续手动调用各模块

result = run_full_analysis(‘000858’)

七、扩展应用：与我们的讨论直接对号入座

7.1 应对数据断层：双基期对比方案

通过以下方式自行计算同口径增速：

python

class DualBaselineAnalyzer:

“““双基期分析器：同时用调整前和调整后数据计算，对比差异”””

def __init__(self, adjusted_data, original_data):

"""

adjusted_data: 调整后的 DataFrame（公司公告版本）

original_data: 调整前的 DataFrame（原始披露版本）

"""

self.adjusted = adjusted_data.copy()

self.original = original_data.copy()

def compare_growth_rates(self, metric):

“““对比调整前后的增长率差异”””

adj_growth = self.adjusted[metric].pct_change()

orig_growth = self.original[metric].pct_change()

comparison = pd.DataFrame({

‘year’: self.adjusted[‘year’],

‘调整后增长率’: adj_growth,

‘调整前增长率’: orig_growth,

‘增长率被扭曲程度’: orig_growth - adj_growth

})

return comparison

def plot_comparison(self, metric):

comp = self.compare_growth_rates(metric)

fig, ax = plt.subplots(figsize=(12, 5))

x = range(len(comp))

width = 0.35

ax.bar([i - width/2 for i in x], comp[‘调整后增长率’] * 100, width,

label=‘调整后（公司公告）’, color=’#ff7f0e’, alpha=0.8)

ax.bar([i + width/2 for i in x], comp[‘调整前增长率’] * 100, width,

label=‘调整前（原始数据）’, color=’#1f77b4’, alpha=0.8)

ax.set_xticks(x)

ax.set_xticklabels(comp[‘year’])

ax.set_ylabel(‘增长率 (%)’)

ax.set_title(f’{metric} 增长率：调整前后对比（揭露基数扭曲效应）’)

ax.legend()

ax.axhline(y=0, color=‘black’, linewidth=0.5)

plt.tight_layout()

plt.show()

7.2 自动化监控：定时运行的财务预警机器人

我们可以将分析流程封装为一个定期运行的脚本：

python

import schedule

import time

def daily_alert_check():

“““每日检查是否有新的财报发布，若有则自动运行分析”””

# 实际可根据 akshare 的财报披露日期判断

print(f"[{time.strftime(’%Y-%m-%d %H:%M:%S’)}] 执行财务健康度检查…")

# result = run_full_analysis(‘000858’)

# 可将预警信息通过邮件/微信推送

# 设置为每个交易日下午收盘后运行

# schedule.every().monday.at(“15:30”).do(daily_alert_check)

# schedule.every().tuesday.at(“15:30”).do(daily_alert_check)

# …

# while True:

# schedule.run_pending()

# time.sleep(60)

总结

以上代码提供了一个完整的 Python 财务量化分析框架，涵盖：

1. 数据自动化获取——基于 akshare 的财报抓取与清洗
2. 核心指标计算——现金利润比率、费用增长弹性、合同负债蓄水率等
3. 财务操纵识别模型——Beneish M-Score 的完整实现与瀑布图分解
4. 可视化仪表盘——六指标健康度面板 + 历史趋势对比
5. 双基期对比方案——应对本次五粮液特有的数据断层问题

只需配上实际数据（自动抓取或手工录入），即可一键生成完整的量化分析报告，这正是我们用 Python 穿透财报迷雾的技术方案。

知乎用户 发表

最重要的是给A股其它股票带了坏头，五粮液都能推翻前面的财报，为什么我不能呢？

知乎用户 发表

中石化每年卖的酒精都比五粮液多。

喜欢白酒股的为啥不买中石化？

你喝了五粮液开车违法，但是你的车喝了中石化的酒精就不违法，甚至你的车不想喝还不行呢。

知乎用户 发表

没啥好解读的，一个上市公司开始做假报表，就可以ST了。

哪天看到五粮液戴帽子也别奇怪。

董事长进去了都不够，从上到下，从里到外都得换。

实在喜欢五粮液的，过两年再看吧。

知乎用户 发表

这张能一直用下去的吧，诶哟我真服了

知乎用户 发表

这我熟

和天津近些年挤水分一模一样

客观上讲白酒近五年股价腰斩，但是最重要的一季度营收净利还能稳定保持增长本身是不合理的，这个现象无法用老登股没人买作解释

现在的五粮液市盈TTM为29.91，需要注意的是2025Q2的净利润被修正到只剩2亿

如果26Q2净利按16亿计算，股价维持97.08的话，TTM大约为27；按26亿计算，TTM大约为25；如果25年 26年剩余三次分红均按每股2.578计算，股价到90，时年TTM大约22，再加上回购注销，滚动市盈大约达到现在的茅台水平。按照这么推算，当前的97块股价竟然是合理的

但以上推演是在未来白酒会重新回归增长赛道的前提下，如果白酒长期衰退，股价保不住

而且价投分子选择在120 100买入五粮液是看在2025年一季报150亿净利润的份上，而不是修正后的40亿一季报，或者今年的80亿一季报

如果这轮调整后股价能够一步出清，未来的白酒消费会重新具有投资价值

知乎用户 发表

只能说，倒了霉了持有五粮液，5月6开盘希望能跑掉

知乎用户 发表

管理层实在让人失望，借助前董事长被双规，狂洗财务报表。毫不尊重投资者，吃相难看，把诚信经营当儿戏。希望证监会严肃处理

我在2025年接触学习价值投资，感觉看到了财富增长的康庄大道。最后挑来挑去买了五粮液，好的生意，好的价格，这么恶劣的管理人…

看了一下，其他人的回复，这操作像是洗好脖子，等着挨刀。如果是以前财务造假，公司不能自查吗？必须要证监会下刀子么？

财报不可信了，公司的的一切支撑都是空中楼阁，太™气人了，完全不把股东当人。所以怎么讲都无法预测。

阴谋论一下，可能以往很多年一直财务造假，账上的千亿现金也是假的，公司不敢自查，暴雷让证监会查。

总之 失去了信任，没有了根基

5月1日

知乎用户 发表

财报是可以“润色”的，一些基金是不可靠的。

五粮液延期披露 2025 年报、一季报，这背后可能有哪些深层原因？

知乎用户 发表

再次证明了，相信国运，定投纳指这句话的含金量

知乎用户 发表

一般看见这种财务大洗澡的。

就知道前一把手被抓了。

不过这继任也太过了，视证券法为无物，还没发的年报你随便改也就算了，去年已经发的季报你还改。

估计现在一把手在到处找关系灭火呢

知乎用户 发表

没有董事长，只有魔术师：五粮液如何把暴跌71%变暴涨82%？

知乎用户 发表

4月30日深夜，A股历史上最震撼的财报"魔术"上演了。

市值近4000亿的白酒龙头五粮液，踩着年报披露截止日的最后一秒，扔出了一颗"超级核弹"——

一口气把2025年前三季度的营收砍掉303亿，净利润砍掉150亿，相当于把自己的业绩拦腰砍断。

简单说，就是去年一整年，五粮液每隔三个月就告诉投资者一次：“我们卖得很好！”

一季度：赚了148亿

半年报：赚了195亿

三季报：赚了215亿

现在突然说：“对不起，全算错了。”

一季度：其实只赚了44亿

半年报：其实只赚了52亿

三季报：其实只赚了64亿

差的那150亿利润、300亿营收，就这么凭空消失了。

2025年全年净利润直接从预期的300多亿暴跌到89.5亿，同比下滑72%

五粮液说，这不是造假，只是"会计差错更正"。

以前是"把酒发给经销商就算卖出去了"，

现在改成"要等经销商把酒真正卖给消费者才算卖出去"。

听起来很合理对不对？但三个问题怎么也解释不通：

第一，时机太巧了。

老董事长曾从钦被留置近两个月，新管理层刚上台，就发现了前任留下的这么大一个"窟窿"。

这很难不让人联想到"新官上任，先把锅甩干净"。

第二，范围太窄了。

如果"发货即确认收入"这个方法是错的，那为什么只改2025年的？

2024年、2023年用同样方法算的账就没问题吗？

第三，结果太神奇了。

改完2025年的烂摊子，2026年一季度净利润直接暴涨82.57%！

单季赚了80亿，几乎追上2025年全年的89亿。

这哪里是业绩突飞猛进，分明是把去年的业绩挪到了今年。

同样的业务，用不同的会计方法，可以算出天差地别的结果。

五粮液这次用实际行动给所有A股投资者上了一课：

你看到的业绩，可能只是管理层想让你看到的业绩。

梁导反复强调过，分散投资是必要的，而且一旦公司在走下坡路就要及时止损，

A股90%的公司都不适合死拿不动，死拿最大的概率是ST，

交易一定要有完整的买入，持有，止损策略。

知乎用户 发表

好个“大涨”。

验证【商誉】是否真的值钱的时候到了。

知乎用户 发表

五粮液历史上有多次财报修改及信披违规前科，最典型的是2007年财报虚增10亿营收、2009年隐瞒投资损失，以及2026年大规模重述2025年财报。

真正的王者，只有贵州茅台！

知乎用户 发表

连浓眉大眼的五粮液也叛变了？——从五粮液财报论投资个股的风险

各位朋友好啊，今天聊聊五粮液财报的事情。

原定4月28日发年报的五粮液，突然宣布延期到30日收市后。

“延期披露”的公告一出来，市场心就悬起来了。果不其然，一份暴大雷的财报：归母净利润同比暴跌超七成。但说到这儿，如果你以为这就是今天要讲的全部，那就小看这份财报的杀伤力了。

更震撼的还在后面：同一时间，它把2025年前三季度的数据全改了。

看完这份财报，我脑子里冒出的第一个念头是：连浓眉大眼的五粮液都能这样，你还敢在单一个股上押重注吗？

一、财报到底发生了什么？

先简单梳理一下发生了什么。

2025年全年，五粮液营收405.29亿，同比下滑54.55%；归母净利润89.54亿，同比下滑71.89%。

但真正让市场哗然的，不是业绩下滑本身——白酒行业调整期，大家多少都有心理准备。真正让人后背发凉的，是下面这张表：

修正后的全年营收是405亿，而修正前光是前三季度就公布了609亿。年报的全年收入，比之前公布的九个月累计还少了200亿。 利润也是同理——修正后全年净利润89.54亿，修正前光前三季度就公布了215.11亿。全年赚的钱，比之前公布的九个月少了125亿。

前三季度已经“赚到手”的钱，到了年底不但没增加，反而还缩回去了。不是第四季度亏了，是前三季度的“收入”和“利润”从来就没存在过。

150亿净利润，说没就没了。什么概念？相当于把一家中等规模的上市公司全年的利润，从账本上一笔勾销。

原因是什么？收入确认原则变了。以前是“发货即确认收入”，现在改成“货卖出去才算收入”。前几个季度已经入账、但经销商没卖掉的货，全部踢了出去。

（数据来源：五粮液2025年年度报告及前期会计差错更正公告）

二、合法，但不合理

从会计准则的角度，五粮液走的是“前期会计差错更正”程序。要求“控制权转移”才能确认收入，它说这是“基于谨慎性原则”的更正。从法律意义上，这不是财务造假。

但实质呢？2025年前三季度的数据，2026年4月一笔头全推翻。投资者照着前三季度财报做出的投资决策，怎么办？

更微妙的是背景：董事长曾从钦今年2月因违纪违法被留置，目前管理层仍在空缺状态。这个时间点搞出一份“前期差错更正”，你很难不让人多想。

同一家公司，同一份财报，你和机构看到的，根本不是同一个五粮液。 机构有分析师团队能提前感知渠道库存压力，有调研渠道能和公司直接沟通。你呢？你只有一份随时可能被“更正”的公告。

三、投资个股，到底要冒多少险？

五粮液这次只是引子。咱们把眼光拉远一点，看看投资单一个股，到底要面对哪些风险。每一类，都可能让你的本金遭受永久性损失。

风险一：财务暴雷——你今天看的报表，明天就可能被推翻

五粮液这次算“体面”的——走会计差错更正，合法合规地改数据。

更恶劣的手法多了去了：虚构收入、隐藏关联交易、虚增资产、体外资金循环。专业投资者用尽职调查都不一定能识破，散户更没可能。

经典案例不点名，但你一定记得：某农业公司的扇贝跑了又回来、回来又跑了；某龙头企业账上百亿存款，说没就没了。

你以为你买的是公司，其实你买的是管理层想让你看到的数字。这个数字随时可以被“修正”。

风险二：黑天鹅——明天会发生什么，没有人知道

黑天鹅，塔勒布的定义是：极其罕见、无法预测、影响巨大的事件。

个股层面，这种事比比皆是。某大型酒企的塑化剂风波，某疫苗龙头的造假事件，某食品企业的安全丑闻。事件发生之前，没有任何一份财报会提前给你打招呼。一把重仓，可能一夜归零。

风险三：管理层人祸——你的钱，押在你不认识的人身上

曾从钦被留置，五粮液群龙无首。这还只是暴露出来的。没暴露的有多少？

实际控制人掏空上市公司、违规担保、盲目扩张、内幕交易——散户对管理层的了解，仅限于财报里几行简历和新闻里几张照片。你把自己的钱，交给一个你不认识、没见过、不了解的人。这不是投资，这是赌人品。

风险四：信息不对称——你和机构看到的不是同一个五粮液

这一点在五粮液事件中表现得最典型。

机构有分析师团队，有调研渠道，有和管理层的私下沟通。能提前从经销商库存数据、渠道反馈中感知到异常。散户的信息来源：财报（可能被更正）、新闻（可能被安排）、股吧（可能是水军）。你和机构看的是同一份财报，但你们看到的，根本不是同一家公司。

同一份财报，两种信息量。站在信息链最末端，做决策天然就吃亏。

你以为你在和分析师同台竞技，其实人家手里有剧本，你连节目单都没拿到。

风险五：估值难——你以为便宜的，可能是个无底洞

个股估值比指数难得多。市盈率、市净率、PEG、DCF，没有一个是确定的。

更致命的是：所有估值方法的前提，是财务数据真实。如果连营收和利润都不可信，你拿什么估值？你以为PE跌到10倍是打折促销，结果利润继续崩，PE反而越跌越贵。你以为抄的是底，其实抄的是半山腰。

风险六：“越跌越买”的陷阱——个股的底，可能是零

ETF跌了，你越跌越买，是在摊低成本。因为指数代表的是一个市场或一个行业，均值回归的概率很大。

个股跌了，你越跌越买，是在赌命。跌50%加仓，再跌50%再加，最后退市归零。在单一只股票上亏光全部本金的事，每一轮熊市都在上演。

指数会给你时间，个股不一定给你机会。

风险七：流动性风险——想卖的时候，卖不掉

停牌：重大事项、资产重组、被立案调查，一停就是几个月。你的钱锁在里面，干瞪眼。连续跌停：想割肉都割不掉。最极端的情况是退市，从千亿市值到一文不值，连卖废纸的机会都没有。

四、ETF如何一一化解这些风险？

看到这儿，你可能会问：那怎么办？不投了？

投。但换个姿势。

下面这张表，是上面七类个股风险对应的ETF解法。建议你保存下来，下次想重仓某只个股的时候，拿出来看一眼。

同一家五粮液，同一天财报暴雷。买个股的人，可能在跌停板上数自己的亏损。买消费ETF的人，组合里可能有茅台、伊利、海天在撑着，五粮液那点权重，跌了也疼，但不致命。

个股暴雷是本金永久损失，ETF回调是组合波动。前者不一定能回来，后者大概率能修复。

你亏的钱，大多不是因为你判断错了，而是因为你和别人站在了不同的信息起跑线上。

买ETF，不是因为你更聪明，而是因为你承认自己不知道明天会发生什么。

个股的地图上有太多盲区。ETF的地图虽然也不完整，但它把最致命的那几个坑，绕开了。

更多内容记得关注GZH：ETF长投笔记，别走丢。

风险提示
本文仅为个人对公开财报的讨论与投资心得分享，不构成任何投资建议。文中提及的指数、策略均存在亏损本金的风险。投资有风险，入市需谨慎，请结合自身情况独立判断。

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简单说，就是报表数字游戏。

昨晚五粮液延后披露 2025 年年报与一季报，延期本就引发市场诸多揣测，最终出炉的业绩更是直接跌破市场预期。

2025 年公司全年营收405.29 亿元，直接从市场预期的800亿量级腰斩；这份年报最反常的还不是利润下滑，而是公司对 2025 年已披露财报做了全面追溯调整，近乎把全年账务推倒重来。

更令投资者难以接受的是，五粮液未披露任何会计政策或会计估计变更的依据，仅用 “前期会计差错更正” 一句草草带过，含糊其辞，实在难以服众，一时间“五粮液暴雷”的言论便传开了。

我之前有关注过五粮液，好奇翻了翻这份 “爆雷” 的年报，意外发现，报表并非低劣的财务造假，更像是新任管理层的无奈之举。

按常规操作，五粮液 2025 年财报不需做剧烈调整，财报本身没有严重审计问题，问题主要是曾董事长今年2月份突然被带走了，走了也不是问题，问题是卸任前压货太激进了，人是走了，却留下一口黑锅。

曾从钦任职期，准确说是去年二月份，39个核心经销商组建了两个平台公司，本以为鸡毛蒜皮小事，直到2025年半年报披露，前五大经销商销售收入合计300亿元，占总营收比例高达 56.96%。

这就离谱了。要知道，同期茅台前五大客户销售占比仅5%，泸州老窖也仅 12%；即便纵向和自身对比，五浪液2024 年半年报该数为106亿元、占比 21%，2023年为75亿元、占比16%。

25年一年，曾懂把未来3年的压货指标都用了，结果今年2月被立案调查、直接离任。卯粮吃干抹净， 经销商库存堆满，业绩基数拔得老高，你让接任的怎么玩？

不行，肯定不行，推倒从来，前任压的货不算，年报要改。名誉？去他娘的吧。

于是就有了这份经过大幅调整的反常年报：前五大经销商销售额从半年报的300亿魔幻的砍到了59亿，占比从57%骤降到14.5%。

更有意思的是，公司经营活动现金流净额大幅高于净利润。钱明明已经收到，货也出了仓库，但原本确认的收入直接取消，不计入2025年营收和利润。

要知道，传统财务造假都是虚增利润、现金流惨不忍睹，五粮液恰恰相反。2025年经营活动产生的现金流净额297亿，净利润却只有89亿，现金流是净利润的3.4倍。

这就是新管理层的办法，说辞是这批白酒虽然收到了货款，货也离开五粮液仓库，但压的货太多，公司仍承担最终滞销风险、价格下跌风险，甚至负有未售商品的回购、调换义务。就像年报里说的：“对 2025 年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整 2025 年部分业务收入确认相关核算”。

所谓的梳理调整，说白了就是前期压货太多，基数虚高，新管理压力大，把前任错配的业绩，向后平滑。

也正如此，报表中凭空多了监管商品、监管商品款项两个全新科目。监管商品，就是已发往经销商、暂未实现终端动销的酒品；监管商品款项，核算的是经销商已预付的对应货款。

用这两个新增科目安置了“压的货”和“收的钱”，把原本在利润表的数字，硬是减了下来，搬到了资产负债表上躺着。原来一年确认的收入，现在分批确认。

事实上，除了报表上的数字搬了家，把去年的基数做低了，让新管理更从容，让投资者愤愤不平以外，其他好像什么都没有改变，公司还是那样卖货。

但不折腾这一番，貌似又不行。

综上，此次报表虽调整幅度极大，但并非恶意造假，本质是过往经营过于激进，新任管理层选择回溯修正、甩掉历史包袱，轻装上阵。

无独有偶，此前洋河股份也出现类似情况，同为白酒老牌国企，新任管理层上任后直接推翻此前白纸黑字的分红承诺，同样令市场大跌眼镜。

说到底，本轮白酒行业深度调整周期太长，以往靠渠道压货平滑业绩、对冲周期的老办法失效，长期积累的矛盾集中爆发，最终只能如实摊牌。

即便如此，你可是浓眉大眼的五粮液啊，国企、行业龙头、白酒标杆，怎么也轻浮了！

最后只能感慨，A股投资实在太难，报表数据、股权结构、管理层表态，看似确凿，背后却可能藏着层层套路，稍不留意就可能踩坑。

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既然五粮液去年报表可以大肆修改，有理由明年只要业绩没修复还可以再做一次，有理由相信整个白酒行业的报表都是假的不能再假的；未来整个白酒行业的估值只能给个位数pe了。

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没有时间为白酒哀悼，下一个上场的是烟草

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五粮液估计得吃几个跌停吧。

​白酒企业财报造假可能会带崩大盘。

​A股财务造假都是家常便饭。

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选择节前最后一个交易日收盘发布消息，公司高层肯定知道事情影响很大，后果很严重，所以希望各位股东五一假期消消气，做好心理准备，节后开盘不要砸的太猛，不过话说回来，人家之前已经推迟一天发布了，按照A股惯例业绩发布越晚，肯定业绩很差，相当于提示过了，推迟后还进去博利好的，说咎由自取不过分吧

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财报没有问题，所有的调动，基本符合会计准则，

财务报表，可以调整的空间是非常大，而且完全合规。

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有没有可能今年一季度是亏损的？

去年一季度盈利148.6亿变成44.2亿

少的部分加到26年一季度变成盈利80.63亿

由此所得今年一季度实际亏损23.77亿

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五粮液这个事明显被压热度了

星星之火 可以燎原

以点带面

五粮液非常有一种危险是成为消费 崩溃的导火索

连五粮液都好敢作假 其他消费股票可想而知

不过是不是 大家一定会这么想

信心比黄金贵

五粮液有可能成为消费股2026年的大罪人

这岂能是抓一个董事长能了事的？

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这个事情理性看待。首先定型，不是好事，甚至有人以后效仿。但对于公司和行业，尤其经销商不是坏事。

首先，问题已经成为既定事实，你财报调不调，问题都在那。我们不能只想听好的，不愿听坏的。而且这个财报变更，实际上是收入利润确认线变化。以前是酒给经销商就算卖了，于是乎疯狂压货。 这就导致好的时候经销商囤，于是乎前几年茅台就这样被炒起来了。一旦坏的时候就悲剧了，经销商又很可能现金流断裂。搞的就像炒股而不是卖货。而且上市公司财报也并不能反应真实情况。现在这种财务大洗澡，坏处很明显，会导致信仰崩塌。但好处不是没有，就是财报更真实的反应需求。当然前提得是真的，信不信这个看个人。

从股市视角，弊大于利，因为这会导致更多公司效仿，那以后投资者看财报不就看了个寂寞。

从经销商视角，不是坏事，以前模式疯狂压货经销商遇到困难时现金流容易断，现在不会了。酒厂和经销商利益都跟终端绑定。而且大商串货的概率也会降低。

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不错不错，业绩真不错

只是Q1业绩这么好，那么2026业绩得多好？2026这么着也得50%以上增长吧？！达不到怎么办？

你信吗？我信吗？大家信吗？

个人来说，以前每年都喝五粮液，2025一瓶没买一瓶没开，YTD一瓶没买一瓶没开，只是说个人的消费情况，没其他意思

还是打开自己的股票app，看看个股，白酒行业，消费行业，是红的还是绿的？就能说明一切了

都是自己的血汗钱，也不是什么股票都要买的，有疑问的有歧义的，可以少看不看嘛

好运

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抓住时代的红利，不是抓住上时代的红利。

去找十八岁的，不要找四十八的。

知乎用户 发表

ST臻雷，因2022年交货，提早确认了842.65万的收入，2025年实际收款交易完成，并做了会计更改调整了连续三年的财报。

2026年4月21日被ST。

知乎用户 发表

全对！全对！这增速 一季度赚了去年一年的钱 必须按寒武纪的估值来 开盘奖励三连板 再不买买不着了

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此时此刻恰如当年看到万科财务暴雷的情形一样，只不过五粮液的性质更恶劣，放在其他市场，财务造假不过分吧。不过国资委控股的几千亿大白马，罚酒三杯罢了，不会ｓｔ的。怎么处理呢，有财务问题的企业，正常情况下砍仓就完事了，还是只有散户受伤的世界。

通过这样的例子再次告诫只看PE和几个财务数据价值投资的散户，不要重仓抄底任何个股。想玩价投，老老实实跟着机构做右侧，别去抄底，前面２０－３０％不要去吃，然后你就能避免各种乱七八糟的问题，直接避免重仓大亏。

其实像五粮液这样的大权重做右侧还是挺容易的，它又不怎么涨停，就算涨停后，也要横着一段时间，毕竟散户太多，连追高都算不上，根本没有必要抄底。你要说做错了怎么办，权重做错了破位，最多三五个点亏损，一刀割罢了

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各位董事长一人一瓶五粮液，这事就这么过去了

知乎用户 发表

财务造假，有可能会被st，股价会大跌且长时间震荡不会上涨。

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算是揭开了白酒行业都知道的底裤了。这是把别的白酒企业架在火上烤了，反正我五粮液已经不要脸了，你们看着办吧。

知乎用户 发表

咱也是看上了“会计魔术”！

说到底，其实就是2025 年被 “腰斩式” 重算，把基数压得极低，才有 2026Q1 的高增速。

俗话说“事出反常必有妖，人若反常必有刀”！

4 月 30 日五粮液扔出的财报，直接把市场看懵了：

2026 年 Q1 净利同比大涨82.57%

单季 80.63 亿利润，快追上 2025 年全年的 89.54 亿了！

大家看到不得不感慨：这是要逆袭超越茅台？白酒寒冬直接回暖？

别做梦了！

这根本不是 2026 年多牛，纯粹是 2025 年被 “人为砍到地板”，再踩低基数跳起来的纸面富贵。

核心就是一场会计收入确认的大调整！

2025Q1：
营收从 369.4 亿→170.86 亿，砍了 198.55 亿；
净利从 148.6 亿→44.16 亿，砍了 104.44 亿。
2025 前三季度：
营收从 609.45 亿→306.38 亿，直接调减 303 亿；
净利从 215.11 亿→64.75 亿，调减 150 亿。
2025 全年：
营收 405.29 亿，同比 - 54.55%；
净利 89.54 亿同比 - 71.89%。直接跌回多年前水平

官方说辞：“按谨慎性原则，调整收入确认口径”

其实，就是可以理解为：

以前发货就算收入，现在要等经销商卖出去、控制权完全转移才算。

早不改晚不改，偏偏赶在管理层动荡期集中改，说白了就是为了要把去年基数压到最低！

乍一看，很多人被 82.57% 的增速吓住，其实水分占了八成多！

2025Q1 净利被砍到 44.16 亿，2026Q1 做到 80.63 亿，增量 36.47 亿里，约 80% 都是基数太低带来的 “虚增”。

换个正常年份，这个增速能有 20% 就不错了！

剔除会计调整影响，2026Q1 营收实际同比也就涨了10%-15%，毛利率、净利率略有改善，是白酒行业弱复苏的正常水平，根本不是 “爆发式增长”。

单季逼近全年？是 2025 太惨：2025 年全年净利 89.54 亿，是 2024 年318.53 亿的28%，属于历史级低谷。

所以，2026Q1 的 80.63 亿

只是从坑里爬出来接近正常水平

离巅峰还差得远！

估计有了这次的事，以后大家看到五粮液的数据，都得打个大大的“？”

只希望，别骗了自己就好。

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我也入市七八年了，这种体量，这样行业地位的公司这样玩的，也是生平仅见了。

本身白酒在大a是个有点特殊情怀的板块，就我身边924以来入市的同事朋友，在被市场反复鞭打后，有相当大的比例调头去白酒做夹头，其中茅五泸汾分布均匀。

但我都会平等的劝他们跑路。

在新人的眼中白酒板块低p高知名度股价调整充分，就像是为夹头而生，但做价投哪有这么简单，这个板块绑定了消费复苏，绑定了单个公司经销商库存情况，而你谈到消费复苏就要讲到房地产讲外贸进出口讲居民信贷，诚然目前各个公司是有主动去库存的动作，但剩下的事情不是一家公司本身能决定的。价投真的一点都不简单，绝对不是找个世人认为的好公司躺就完事了，何况这家公司现在还有点财务那啥的迹象，那以上就都不用谈了。

当然现在说这些都无济于事，回到这个问题本身，能做的就是想办法挽回一些损失，这回直接调整了接近一整年的财务报告，那投资者基于之前报告得到的所有财务数据都没法作为投资参考，看看能不能集体诉讼获得赔偿，虽然我觉得难~

但说点其他的，下个交易日可能没有那么极端，因为股价护不住来上几个瀑布是绝对会出问题的，会被公诉的，会被举报，而且负面影响极大，同时里面的资金也都是一条绳上的蚂蚱，真恐慌了谁也跑不干净，报告延期不是没出来，肯定是商量好的，趁着国庆这几天来消化利空挽回舆论和商量对策。

说实话，真被他们丧事喜办给拉红了我都不意外，因为这就是我大a。

知乎用户 发表

对五粮液和寒武纪2026年一季报的解读，需要放在一个特殊背景下进行：五粮液刚刚经历了因会计差错更正而大幅下修的历史业绩，而寒武纪则站在AI算力需求的风口上实现了业绩爆发。

以下是对两家公司一季报及股价的核心分析。

五粮液 (000858)：低基数上的高增长，但经营现金流引关注

1. 季报核心看点

• 数据表现亮眼：2026年一季度，五粮液实现营业收入228.38亿元，同比增长33.67%；归母净利润80.63亿元，同比大幅增长82.57%。
• 低基数效应是主因：需要特别注意的是，高增长主要源于基数被“人为调低”。公司在此次季报中，对2025年一季度的收入、利润等数据进行了会计差错更正，导致上年同期基数大幅降低。因此，这组高增长数据更多体现的是“修复性增长”，而非销售端的突然加速。
• 现金流发出预警信号：一季度经营活动产生的现金流量净额为 -25.35亿元，同比大幅下降116%。公司解释称主要是报告期内收取的票据较多。这意味着公司的利润更多停留在账面，而非真金白银的现金流入，后续需关注回款情况。

2. 股价与估值分析

• 市场表现：一季报发布后，五粮液股价表现平稳偏弱，4月30日收跌1.28%，主力资金呈现净流出状态。
• 估值与回购：当前动态市盈率约11.68倍，处于历史较低区间。公司已推出80-100亿元的回购注销计划，对股价形成一定支撑。
• 综合判断：季报数据本身不错，但在经历了2025年报的“业绩洗澡”和前期会计差错风波后，市场对其财务质量和经营现金流的变化持观望态度，短期内股价或以震荡修复为主。

寒武纪 (688256)：AI芯片龙头业绩爆发，但高库存下的隐忧

1. 季报核心看点

• 业绩爆发式增长：一季度实现营业收入28.85亿元，同比增长159.56%；归母净利润10.13亿元，同比大增185.04%，创下历史最优单季表现。

• 现金流与研发：经营活动现金流净额由负转正，达到8.34亿元，造血能力显著改善。同时研发投入增至3.24亿元，占营收比例仍保持在11%以上。

• 隐藏的风险点：

• 高额存货减值：一季度计提了约2.46亿元的存货跌价损失，原因是前期战略备货的部分原材料库龄增长。尽管收入增长迅猛，但高达近45亿元的存货（账面价值）仍是未来潜在的利润侵蚀点。

• 资产端扩张：预付款项飙升至18.97亿元，应收账款增至12.19亿元，显示公司在快速扩张阶段，对上下游的资金占用能力尚需观察。

2. 股价与估值分析

• 市场表现：由于业绩超预期，4月30日寒武纪20%涨停，收盘价高达1699.96元，总市值突破7100亿元，再次登顶“A股股王”。
• 综合判断：亮眼的业绩验证了国产AI芯片需求的景气度，这是支撑其高股价的核心逻辑。然而，需要留意的是，其股价已在历史最高位附近，1700元的高股价对应着极高的市场预期。一季度近2.5亿的存货减值提醒投资者，芯片行业的技术迭代风险和库存管理风险不容忽视，股价在高位的波动可能会加剧。

总结对比

投资视角：五粮液代表了**“确定性”与“修复”，适合稳健型投资者，当前难点在于等待市场信心的重建和现金流的改善；寒武纪代表了“高成长”与“高波动”**，适合激进型投资者，当前难点在于判断高估值是否已透支未来的业绩增长。

以上是AI咨询，很奇怪的是，明明怎么造假，五粮液的利润营收都比寒武纪高，但是股价却不到1/14. 很好，而我刚好前几年就清空了白酒，上车了半导体。

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可能让很多人失望了，五粮液的行为大概率合法。吃个问询函是正常的，但没啥后续了。

最近两年白酒行业整体受地产拖累，都在跌。但最近的政治气候就是内需先行，五粮液的财报大概率是请示过领导的，不是市领导，而是省领导。节后大概率不会跌停，甚至有可能会涨。

知乎用户 发表

别的公司修改几千万收入，就立马立案调查、准备退市了；五粮液修改几百亿，却啥事没有，甚至重新定义了财务造假。

原因是过去的收入确认政策比较激进，压货也确认了收入，现在卖不出去，所以重新修改了收入确认政策。

知乎用户 发表

目前的回答，一条都没写在点子上。

问题核心在五粮液财务公司买方信贷业务模式。

知乎用户 发表

是一场权利更迭的洗牌动作

前任埋下的的雷，迟早是要爆的。况且又进去了，那作为现任必然是不能背锅的。

以前靠着品牌护城河拿着代理经销商的钱玩转市场，以后估计是要看代理经销商的脸色出货了。

我看到的不是利润和营收的流失，而是定价权和护城河的衰亡。

知乎用户 发表

五粮液如此爆改年报，是可以忍孰不可忍！最少2个跌停，立贴为证！

知乎用户 发表

要是靠年报来炒股，也算是一朵奇葩了。

不要拿老来说事，人家说的是财务资金有问题，不是财务报表有问题。

另外哪家公司敢拍着胸口说自家的年报干净？两桶油的战绩至今无人能破，通讯一哥上市就破发，这都算事儿？

老大老三也不要眼红，献祭方法写的明明白白，不服气的照抄啊。

知乎用户 发表

看ChatGPT 怎么讲的🤔

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性质极为恶劣。4月28日中央经济工作会议刚开完，五一前来这么一出，五粮液直接改25年财报数据，要是这都能容忍，证监会就关门吧，a股可以清盘退市了。大家见过足球踢假球的，可曾见过赛后改比分的？大家见过足球联赛最后几轮踢默契球的，可曾见过修改前面几轮胜负比分调整个联赛冠军出来的？

知乎用户 发表

我特别想问一下，五粮液把《2025年第一季度报告》《2025年半年度报告》、《2025年第三季度报告》里面的主要财务数据全部修改了。

营业收入，净利润，扣非净利润，每股收益全部大幅度降低。

那是不是代表着2027年4月，也可以修改2026年的经营数据啊？

那这还叫财报吗？那这不跟放屁一样吗？放屁还有个声呢，这连声都没有啊……

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

既不真实，也不准确，还不完整。

知乎用户 发表

你问我怎么看？tmd脸都不要了.jpg。连同花顺都跟不上五粮液翻脸造假的速度呗！去1法牛逼！

利益相关：昨天清仓，亏1.5w

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为了让26年一季度的80亿利润显得很牛逼，五粮液直接把25年一季度的148亿利润修改腰斩成44亿，这样就可以体现同比82%的大幅增长。

至于那100多亿去哪里了，大家别问。问就说“修正回归”，问就说会计上的追溯调整事项，能算造假么？

“修正回归”是三年口罩时期，蛙岛卫生官僚创造的名词，大家还有印象么？

知乎用户 发表

知乎价投白酒的专家们遇到难回答的问题又不说话了。

上次不是还“老五又到击球点了”？

知乎用户 发表

刚看到财报第一眼，握了颗大草，这么牛逼，增长82%，逆势增长，比茅台还牛。

再一看评论区，不对啊，怎么人人都像吃了火药一样这么愤怒？

再一问Ai，这么逆天的？

去年的数据还能这样大幅度修改？

这不是把大家当傻子吗？

知乎用户 发表

韭菜们赶快砸锅卖铁贷款拉满全仓买进，再不买可就买不到了，这么好的公司地球难找。

知乎用户 发表

最晚交卷的成绩出来了，原来是要更新数据，五粮液发了2025年一季报、中报和三季报三份“更新报告”。

（这里解释一下，两天前的4月28日深夜，五粮液发了一则公告，让不少股民没睡好觉，原定第二天披露的2025年年报和2026年一季报，要延期一天。）

这反转来的猝不及防，需要说明的是财务调整不是造假，这种属于合规操作。（五粮液这次是全面执行了2017年就已发布、2020年就已全面实施的《企业会计准则第14号——收入》（财会〔2017〕22号），也就是业内俗称的"新收入准则"。）

所以与其说是财报，不如说是财技。

其中一份更新报告将2025年一季度的历史营收和归母净利润数据进行“腰斩式”修改，营收从之前的369.4亿元修改为170.9亿元，归母净利润更是从之前的148.6亿元修改为44.16亿元。低基数下，五粮液2026年一季度的净利润(80.63亿元)同比“大增82.57%”。

所以，2026年Q1财报净利润由更正前的下跌45.74%，变为上涨82.56%

这是什么业绩大增吗？这分明是一场教科书级别的“基数调节”游戏。

五粮液把能减的损失，一次性全减掉。别看2025年净利润只有89.54亿，这里面大概率包含了大量的“隐性减值”，比如渠道里有些老产品不好卖了，库存积压，按照会计准则，这些库存是需要计提跌价准备的；再比如，有些应收账款可能收不回来了，也要做坏账准备。

在2025年这个“营收已经很难看”的年份，管理层索性把能计提的损失、能压的费用，全都在这一年里核销掉。一次性把包袱全甩掉，轻装上阵。

五粮液的股东可以安心过五一了！不过今天这个数据后得有一个前提，那就是后面三个季度不能拉。

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少见多怪，一个个和没炒过大A似的，哪个地方没有财务造假。动不动退市都出来了，给我都整笑了，我甚至敢说现在这个价位段可能就是最低的了，预计会开始慢慢反弹了，但是想要涨很多还是别想了，反弹就是反弹，上方层层套牢盘都在等解套呢

知乎用户 发表

五粮液的这种做法，事实上就是操纵业绩，即延迟确认收入。本来，按照权责发生制，我收到钱了，发出货了，就可以算收入。那么，查发货与否是很好核对的。它现在的做法，是可能是要求经销商人工确认收到货，甚至等经销商卖完货再确认。那么，就留下了一个巨大的人为操作的空间。经销商可以提早确认，也可以延迟确认，那公司的业绩就不容易预判了。

我猜吧，原来是货发经销商，就算是销售完成，收入确认了现在是改成了经销商觉得货真卖出去了，或者感觉有把握卖出去，才会确认签收，五粮液确认收入，并不是发货、签收简单两个动作。

而且2025年报应该是对既往压货做了个清理，该还还，这样全渠道就可以轻装上阵了

而且，会计准则的变更，只要披露准确、解释的合理，是合法合规的，纯猜测！

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一夜之间,大家都讨论上了五粮液,诚然五粮液是一家业绩非常突出的企业，五粮液第一季度财务报表大涨，我们持续看好涂改液，涂改液是一家优秀的民族企业，我们要警惕对一个民族品牌的恶意看空！

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26年Q1的“增长”不仅是25年Q1修了数据

去年多交的增值税顺延抵扣了今年的，所以26Q1利润率很美好

一季度的销售完全是去年没确认的收入重新确认，所以现金流是负的

五粮液的销售不乐观不是25年开始的，24营业收入比23年增长10%的情况下，现金流增长萎缩了20%，问题那个时候就出现了

现在五粮液趁着董事长进去，直接背账，25年一口气把亏损都计提了，给经销商腾出空间，这些空间又可以慢慢填满

所以营业收入这个指标已经没有意义了，经销商可以配合把指标做上去

但即使最好的情况（26年Q1全部都是真实卖给消费者的）营收才228亿，五年内最低，22年都有275亿，24年是348亿

释放了经销商空间之后，也只敢拿出这样的数据出来，我觉得已经说明问题了

知乎用户 发表

这不就是洗大澡吗，你把五粮液当企业了自然莫名其妙，但这要是是个地级市呢，但地方政府怎么也不至于这么离谱，五粮液人家新管理层也无奈，那咋办呢，要不我也进去？

知乎用户 发表

是，我26年Q1财务数据有猫腻；

是，我均摊了26年Q1的收入到25年年报；

是，我可能存在违规披露的问题；

是，我把经销商的库存回收处理了；

是，年轻人不喝白酒了，行业前景堪忧；

是，五一节前给大伙添堵是不厚道；

但这里是A股ok？

知道什么叫“大而不倒”吗？

你敢罚我，我就敢裁员，就业怎么办？地方财政怎么办？

大家散了散了，我自罚三杯好吧：

1.我给了80亿分红不香吗？

2.我拿100亿回购不香吗？

3.我特意4月30日才发布消息，给你们消化消化不香吗？

知乎用户 发表

转发：

2026年4月30日，A股年报披露截止日，五粮液扔出一枚“财务核弹”：2025年前三季度营收从609.45亿元腰斩至306.38亿元，净利润从215.11亿元暴跌至64.75亿元，累计调减营收超303亿元、利润超169亿元；全年营收同比降54.55%，净利润降71.89%。而2026年一季度净利润随即“反弹”至80.63亿元，同比暴涨82.57%。

这场史诗级业绩大变脸，恰逢两任前董事长（李曙光、曾从钦）先后落马、白酒行业深度调整、监管高压空前的特殊节点。市场核心争议直指本质：这是合规的会计调整，还是借反腐窗口的“财务大洗澡”？是摆脱历史财务枷锁，还是引爆新的监管雷区？本文结合行业周期、公司治理与监管环境，全面拆解事件背后的逻辑、争议与深远影响。

一、事件核心：300亿级财务调整的“魔幻操作”

（一）调整数据：幅度空前，反差刺眼

五粮液此次调整覆盖2025年一季报、中报、三季报及年报，核心数据堪称“颠覆性”：

• 2025年一季度：营收369.4亿元→170.86亿元（-53.7%），净利润148.6亿元→44.16亿元（-70.3%）；

• 2025年上半年：营收527.71亿元→235.1亿元（-55.4%），净利润194.92亿元→46.24亿元（-76.3%）；

• 2025年前三季度：营收609.45亿元→306.38亿元（-49.7%），净利润215.11亿元→64.75亿元（-69.9%）；

• 2025年全年：营收405.29亿元（同比-54.55%），净利润89.54亿元（同比-71.89%）；

• 2026年一季度：营收228.38亿元，净利润80.63亿元（同比+82.57%）。

简单说：2025年业绩“砍半再腰斩”，2026年一季度立刻“报复性反弹”，基数切换的痕迹过于明显。

（二）官方解释：收入确认口径的“合规纠偏”

五粮液在《前期会计差错更正公告》中明确：调整系“基于2025年业务模式梳理及谨慎性原则，更正前期收入确认差错”。

核心调整规则：将沿用多年的“发货即确认收入”（白酒行业通行做法），改为“商品控制权完全转移至终端、完成验收后确认收入”。通俗讲：以前把酒发给经销商就算收入，现在要等经销商卖给消费者、完成终端交付才算收入。

对应财务处理：经销商库存未动的部分，从“营业收入”重分类至“其他流动负债”，导致2025年末“其他流动负债”从10.23亿元激增至284.65亿元，增幅2780%。审计机构出具标准无保留意见，公司称此举是为“真实反映经营状况，终结压货冲量模式”。

二、深层背景：两任董事长落马+行业寒冬+监管高压

（一）公司治理：两任“一把手”前腐后继，权力真空引爆财务地震

五粮液此次调整的时间点，恰好卡在两任前董事长落马的关键窗口期，治理隐患彻底暴露：

1. 李曙光（2017-2022年任职）：靠企吃企，经销权寻租。2025年1月被查，10月被“双开”，罪名包括受贿、为亲友非法牟利、靠企吃企。任职期间，他将核心经销权、基建项目（如80亿元包装基地）交由亲友打理，默许特定关系人索贿，形成“家族式腐败”，埋下渠道利益输送、财务合规失控的隐患。

2. 曾从钦（2021-2026年任职）：复兴核心，突然落马。2026年2月28日被留置调查，成为李曙光之后又一位落马的五粮液董事长。他主导近年渠道改革与价格管控，被视为“复兴战略”核心人物，其突然被查导致公司陷入长达两个月的权力真空，董事长职位空缺，重大决策停滞。

业内共识：两任董事长先后落马，意味着公司内控机制形同虚设，历史上“发货即确认收入”的激进模式，极可能伴随渠道压货、利益输送、虚增业绩等问题。新管理层在权力真空期，借反腐东风一次性清理历史遗留问题，成为必然选择。

（二）行业周期：白酒进入“量价齐跌”寒冬，压货模式难以为继

2025-2026年，白酒行业正式进入政策约束、消费转型、存量竞争三期叠加的深度调整期，五粮液的调整本质是行业困境的缩影：

• 产量连续下滑：2025年规模以上白酒产量354.9万千升，较2016年峰值暴跌74%，9年蒸发约1000万千升；

• 业绩集体承压：2025年前三季度，20家上市酒企营收同比-5.90%，净利润-6.93%；2026年一季度近半数酒企收入负增长，高端三驾马车（茅台、五粮液、泸州老窖）集体失速；

• 渠道库存高企：行业库存积压超1.2亿瓶，终端动销疲软、价格倒挂、开瓶率低迷，经销商资金链承压，“压货冲量”的旧模式彻底失灵；

• 消费场景萎缩：2025年修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确公务餐不上酒，2026年5月起两高司法解释将收送烟酒纳入贪腐追责范畴，政务消费基本归零，高端白酒被迫转向大众消费。

行业寒冬下，五粮液经销商库存高企、回款困难，“发货即确认收入”的账面业绩与真实经营严重脱节，调整收入确认口径，是对行业现实的被动适配。

（三）监管环境：高压态势空前，财务合规红线收紧

近年资本市场与白酒行业监管持续收紧、高压不减，为五粮液的调整划定了刚性边界：

• 资本市场监管趋严：注册制下，证监会对财务造假、信息披露违规的打击力度空前，“零容忍”常态化。2025-2026年，多家上市公司因会计差错、虚增收入被立案调查、ST甚至退市，如兴化股份因调减利润5560万元被立案，南新制药因虚增收入2453万元重组终止；

• 白酒行业专项监管：工信部将酿酒产业定义为“历史经典产业”，支持的同时强化规范，食品安全、绿色生产、知识产权保护成为硬性门槛；税务、审计部门对白酒企业的渠道返利、收入确认、关联交易核查日益严格；

• 反腐与合规联动：国企反腐持续深化，针对“靠企吃企”、利益输送、内控失效的查处力度加大，财务合规成为国企高管的核心考核指标。

高压监管下，五粮液新管理层不敢再延续激进的财务确认模式，一次性调整历史差错，既是合规自救，也是规避未来监管风险的必然之举。

三、核心争议：合规纠偏还是财务洗澡？合理操作还是用力过猛？

（一）支持“合规纠偏”的核心理由

1. 准则层面合规：新收入准则（2020年实施）明确“控制权转移”为收入确认核心标准，白酒行业“发货即确认”本就是行业惯例与准则的偏差，五粮液的调整是迟到的准则落地，审计机构无保留意见背书合规；

2. 行业现实倒逼：渠道库存高企、动销低迷，“发货即确认”导致账面业绩虚高、现金流承压、资产负债表失真，调整后财务数据更贴近真实经营，终结压货冲量的恶性循环；

3. 反腐与合规需求：两任董事长落马暴露内控漏洞，历史激进模式或暗藏利益输送、虚增业绩等问题，一次性调整是刮骨疗毒、清理历史风险，契合高压监管下的合规趋势；

4. 长期发展利好：调整后公司摆脱对渠道压货的依赖，倒逼管理层深耕终端动销、优化渠道结构、提升产品竞争力，为长期健康发展夯实财务基础。

（二）质疑“财务洗澡”的关键疑点

1. 调整幅度“用力过猛”：一次性调减303亿元营收、169亿元利润，降幅超50%-70%，远超A股合理调整边界。若为合规差错，为何季度报告未发现，偏偏集中在年报截止日一次性“暴雷”？

2. 时间节点“精准巧合”：调整发生在曾从钦被留置后、权力真空期，且仅追溯调整2025年，未追溯2024年及更早年度，被质疑选择性纠偏、刻意做低2025年基数、美化2026年业绩；

3. 行业对比“双标”：同为高端白酒，茅台、泸州老窖均采用“发货即确认”的行业惯例，未进行大规模调整。为何五粮液独树一帜、大幅调整？是否存在借会计调整掩盖历史违规、转移监管视线的嫌疑？

4. 信披程序“瑕疵”：净利润降幅超70%，未提前披露业绩预告，仅在年报截止日同步披露差错更正，违反信披及时性原则，损害投资者知情权，深交所已下发专项问询函。

（三）客观定性：合规框架下的“过度纠偏”，动机复杂

综合来看，五粮液此次调整并非单纯的合规纠偏，也非完全的恶意财务洗澡，而是合规框架下的过度纠偏，兼具合规自救、清理历史风险、美化未来业绩的多重动机。

• 合规底线未破：调整基于新收入准则，履行了董事会、审计委员会审议程序，审计机构出具无保留意见，形式上合规，未触碰财务造假红线；

• 但存在明显瑕疵：调整幅度远超合理范围、时间节点敏感、选择性追溯、信披不及时，用力过猛，留下操纵业绩、规避监管的嫌疑；

• 核心动机多元：短期清理两任董事长遗留的内控与财务风险，规避高压监管下的追责；中期终结压货模式、适配行业寒冬；长期做低基数、美化未来业绩，为新管理层“减负”。

四、监管风险：摆脱枷锁还是引爆雷区？冰山一角下的隐忧

（一）短期：摆脱历史财务枷锁，缓解合规压力

1. 清理历史包袱：一次性将渠道库存对应的虚增收入、利润出表，彻底剥离历史激进模式留下的财务泡沫，资产负债表更健康，规避未来因历史业绩虚增被追责的风险；

2. 终结压货恶性循环：收入确认口径调整后，经销商压货无法再贡献账面业绩，倒逼公司从“冲量”转向“动销”，优化渠道结构、减少对经销商的依赖，契合行业转型趋势；

3. 合规层面“安全着陆”：在两任董事长落马、监管高压的背景下，主动调整会计差错、披露问题，体现整改诚意，大概率以问询、警示函收尾，避免立案调查、重罚等更严重后果。

（二）长期：监管关注升级，或撕开信息披露违规的冰山一角

1. 监管重点盯上：调整幅度空前、疑点重重，深交所已下发专项问询函，直指会计调整合规性、业绩美化嫌疑、内控治理缺陷三大核心问题。后续证监会、审计机构或开展专项核查，监管关注度持续升级；

2. 内控与信披漏洞暴露：两任董事长落马+百亿级财务调整+信披程序瑕疵，彻底暴露五粮液内控失效、治理混乱、信披不规范的深层问题。若核查发现历史存在利益输送、虚增业绩、信息披露误导性陈述等违规行为，或被立案调查、追责，甚至面临投资者索赔；

3. 行业监管示范效应：作为白酒老二，五粮液的调整被置于显微镜下。若监管认定其“以差错为名、行操纵之实”，可能引发对全行业白酒企业收入确认、渠道返利、关联交易的专项核查，行业合规成本进一步上升。

五、结论与展望：在合规与风险间走钢丝，长期看治理与转型

五粮液此次“业绩大变脸”，是两任董事长落马、行业寒冬、监管高压三重因素叠加的必然结果：本质上是合规框架下的过度纠偏，短期摆脱了历史财务枷锁、缓解了合规压力，但长期埋下了监管关注、内控追责的隐患，堪称在合规与风险间走钢丝。

短期（6-12个月）

监管问询与核查将持续，公司需详细解释调整合理性、内控整改措施，大概率以警示函、整改报告收尾，难避轻微处罚；2026年业绩因低基数保持高增长，股价短期承压后或逐步修复，但市场信任重建需要时间。

中长期（1-3年）

核心取决于公司治理整改与行业转型成效：若能彻底修复内控漏洞、规范信披、深耕终端动销、优化产品结构，调整将成为“刮骨疗毒”的转折点；若治理依旧混乱、转型乏力，此次调整将成为引爆历史违规的导火索，监管追责、业绩下滑、估值崩塌的风险将集中释放。

对白酒行业而言，五粮液事件敲响警钟：高压监管下，靠压货冲量、财务美化、利益输送的旧模式已走到尽头，唯有合规经营、深耕消费、优化治理，才能在行业深度调整中站稳脚跟，实现高质量发展。

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大概率不处理 ，以后大鳄级x企可以明目张胆的财务造价，如果要追责，就把责任推踩缝纫机的前任，🔄反复 太好用了，其他私企有样学样，已经有很明显的迹象了，游离在规则外玩各种财报漏洞，比如利欧这种，年初发一个极其炸裂的年报预报，说年利润转亏为盈 迎来爆发性增长，股价暴涨的同时，老板背后愉快减持……等要发正式年报最后期限了，又澄清一下，这时候老板早就减持的差不多了………

知乎用户 发表

个人猜测:

短期下跌后震荡，鉴于有不少人想要赌白酒，这个下跌的过程也不会是一步到位，中期可能会有一波出乎预料的逆天拉升，最终在牛市结束后归于100以下。

既然出乎预料，你打算抄底时，大概率是被长期投资之时。