如何看待闻泰科技一年巨亏 87.48 亿，将「披星带帽」，退市风险悬顶？

by , at 12 May 2026, tags : 安世闻泰荷兰半导体 2025th 点击纠错 点击删除

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知乎用户木在山发表

去年还是 “英雄”，今年就是 “嫌犯”。

去年还到处报道在安世半导体事件中我方大获全胜，安世中国全面取代安世荷兰，荷兰只留下一个空壳，最终荷兰自食恶果哭诉悔恨无门。

估计听信媒体消息的中小散户群情激昂，要为重创荷兰而接盘闻泰，安世中国登顶全球指日可待。结果后来媒体中没了安世半导体声音，大概率就是实际中吃了大亏。

如今闻泰科技带帽，控制人逃亡海外，那么安世荷兰到底怎么样了？怎么就没有媒体报道这个核心问题了？

所以，新闻专业确实拉跨。

知乎用户厚德载物发表

实控人张学政，加拿大永居，套现百亿，去年就跑瑞士了

但是这个钱啊，张学政不拿，也会有王学政李学政拿，反正我是没机会拿的，所以张学政拿了就拿了呗

至于在这票上亏了钱的哥们，你们要怪得怪规则，得怪封锁消息的人，真没必要怪到张学政身上

知乎用户不好的评论我会删发表

@安好心

的回答已经非常精彩了，我在这里为他做一个简短的补充。

安兄的意思非常简单，即 “闻泰 - 安世事件” 中，中国方面的应对是有缺陷的，也就是 “回击强度不够”。

而我认为，真正的问题恐怕还不是回击强度不够（甚至实际强度可能很高），而是 “回击不可见” 。

“回击不可见” 是中国与外国（尤其是与《印欧国家》，比如印度和日耳蛮国家）的交涉中经常出现的一个问题；这个问题很可能长期以来导致中国方面的利益受到了隐蔽的损失。

“不可见” 是什么意思？我举个例子：中国与 A 国进行交涉，交涉结果是 A 国对中国做出巨大让步，但条件是中国 “不得将真相公开”，甚至必须对外界装作 “反而是中国让步”。在这种情况下，许多中国人会欣然接受这种安排，并认为这是 “赢了里子”。那么我要指出，这是大错特错；这种处理的影响传导到最后，很可能是中国的利益受损。

因为印欧人是一种高度唯心的物种，对于印欧人来说，我没听说的事情等于不存在（比如，因为中国从不公布核武库的数量，白人通常认为中国的核力量和英法是一个水平。没有人基于 “中国拥有更强的国力” 及 “中国面临着更大的现实威胁” 等因素去假设一些更大的数量，甚至根本拒绝考虑这种可能）。这就是所谓**信息茧房的原理**：信息茧房不是 “我接收信息的通道被外力阻断”，而是 “我根本不想接收这些信息”。而信息茧房的恐怖之处在于：所有人都清楚地知道 “不知道” 只是装出来的，但在现实中他们却按照 “真的不知道” 的模式去处理了。比如日本人很清楚地知道 “我们能很快解决稀土问题” 只是掩耳盗铃，但在现实中他们真的不会做任何处理 “无法很快解决” 这种情况的预案。

中国人对于唯心主义的理解还是过于片面了。国人对唯心主义的刻板印象是 “我思故我在”，却忽略了这个命题的另一面：《我不思则我不在》。

回到 “回击不可见” 的问题。在 “中国与 A 国交涉，A 国同意做出私下的隐蔽让步” 这个例子中，中国不仅面子上一无所得，甚至可能里子都失去。原因如下：

中国在用这种手段处理了与 A 国的争端后， B 国很可能以同样的形式侵犯中方利益，于是中国的处理没有产生任何威慑力。也许你会问：难道 B 国没有情报系统来获知 “实际是 A 国对中国做出了让步” 的真相吗？很遗憾，这件事与 “ B 国是否知道真相 ” 毫无关系；因为 B 国的逻辑链条是这样的：“中国的实际力量肯定很虚弱，不然中国为何要接受这种安排？难道不应该穷追猛打吗？” 至于 “中国是不是有其他的长远考虑才接受了这种安排”，比如加快问题解决速度、对 A 国进行怀柔，“以德服人” 等等，这些因素在中国与 A 国对外界披露的信息中是不可见的，而我们上面已经讲过了，对于高度唯心的印欧人而言，我没亲眼见到的事情就等于不存在。甚至都不用等到 B 国； A 国政府换届之后，下一任政府都可能撕毁与中国的协定，撤销全部让步，因为 “你说我的前任？抱歉那是敌对政党，你们说了啥我不知道啊”。
实际上相关的安排，由中国进行《单方面公布》都很可能是无效的。这一点古代中国人其实很熟悉，两国君主交涉，往往双方的信件都有两个版本，以互相维护面子。但我要指出的是： 这种掩耳盗铃在现代印欧国家中仍然广泛存在。 A 国宣布与 B 国发生了某某交涉，B 国对本国国民公布的完全可能是另一个版本，而且 A， B 两国的国民真的是只相信本国发布的版本。这一点最典型的例子是 “印巴 57 空战”。互联网的 “全球直接沟通” 功能完全无助于打破这种 “信息茧房”，反而还加强了，可以参考一下油管上 57 空战相关视频下面印巴网民之间的口水大战。说到底，信息茧房的本质是没人想听真相，而只想听到自己又赢了。那么对于中国与 A 国的交涉而言，中国需要做的其实不仅是将 “A 国对中国做出了让步” 这一事实公布出去，甚至还必须穿透 A 国的信息茧房 “强制性地” 让 A 国国民知道。否则，A 国国民一定会装作不知道，并据此认为 “我们又赢了”，然后裹挟政府对中国更加强硬；其最终后果是，中国单方面的好意反而让中国与 A 国的关系更加恶化了。

最终我们得到这样一种结论：与《印欧国家》（ Indo-European ）交涉，根本就不能持 “对方是理性的对手” 这种假设，甚至根本不能认为 “对方与我平等”。对于中国来说，处理与印欧国的冲突的最佳手段其实是公开羞辱。（例：最近一次的中印边境争端中，中方放出那些视频之后印度立刻就安静了。）

有人或许要问了：为什么欧洲国家之间的交涉用不着这种手段呢？这其实是因为历史上它们彼此互相公开羞辱的次数太多了。如果 A 羞辱了 B， B 在若干年后又反过来羞辱了 A， A 在若干年后再次羞辱了 B … 在这种循环过程中，“达到目的所必须的羞辱强度”（ Threshold Insult Intensity ）是呈现阻尼振动， 最终双方将收敛于理性。但是如果你没有这个羞辱过程，对方一定会出于 “印欧天性” 单方面羞辱你

知乎用户 MOMO 发表

早就说了，

老光棍家里面的旧衣服、旧家电、旧家具不值钱，卖了无所谓，

但是，

你把贷款买来的耕牛弄丢了，

那就得从新估价了。

补充一点，安世半导体一个模拟功率半导体公司，

最核心的价值不是什么玩意制造能力。

模拟电路对制程没有什么要求。

最核心的价值是积累的料号、车规认证、认证流程团队、和设计能力。

谁能控制这一块谁就争夺赢了。

显然闻泰处于被动局面。

如果要说宏大叙事，

马达西奇之于乌克兰，

赛微电子之于瑞典。

都是前车之鉴。

知乎用户小旋风财进发表

因为安世半导体那事，美国幕后操盘，荷兰政府执行，外籍高管反水，契约精神成手纸。

闻泰科技曾经是国内手机代工龙头，但是代工行业天花板低，议价能力弱，2018 年的时候，智能手机红利见顶，闻泰需要一场蜕变，从苦逼代工厂转型成高科技。

这个时候，一块肥肉出现，荷兰恩智浦因为战略调整，打算卖掉旗下的标准器件事业部，主要生产二极管、晶体管这利润薄的工业大米。

就是后来的安世半导体。

但这部分资产估值近 300 亿，而当时的闻泰科技，总市值才不过 200 多亿，手上钱不够。

闻泰牵头搞了个财团，把云南城投、格力电器等金主拉上船，有钱出钱，有力出力。

收购分两步走，先出资几十亿拿下安世的控股权，稳住基本盘，然后再利用上市公司平台，通过发行股份和支付现金的方式，把安世剩下的股权一点点吃下。

收购历时 3 年，耗资超 330 亿人民币，到 2020 年才完成。效果是立竿见影的，闻泰科技化身车规级功率半导体龙头，股价一飞冲天，市值突破 2000 亿。

如果只看财报，闻泰收购安世的前几年，属于双赢。

在闻泰的管理下，安世半导体像开了挂。还清了历史债务，成了隐形冠军，它每年给荷兰政府纳税上亿欧元，给当地创造了无数就业。

母公司闻泰科技，身处中国这个世界工厂，凭借中国的供应链和市场，安世一飞冲天。

好比在欧洲养了个金鸡，这只鸡天天吃中国物美价廉的饲料，养肥了开始下金蛋了。

安世半导体在闻泰的运作下，扭亏为盈，成了现金奶牛，毛利率稳定在 35% 以上，贡献七成左右的利润。

但繁华之下，早就埋下了隐患。

闻泰对安世的核心技术和外籍高管，采取放任自如的态度，闻泰更多是作为一个财务投资人在拿分红，因为协议约定不能进行技术转移，没法将安世的核心技术吸收掉。

安世的核心技术太敏感，它在全球功率半导体市占率很高，差不多每辆新能源车都要用它家的芯片，在中美博弈的大背景下，这种涉及到汽车产业命脉的技术，注定会成为西方重点关照的对象。

该来的还是来了。

2024 年 12 月，美国把闻泰科技拉进了实体清单，闻泰当时还松了口气，还好，只限美国技术，我们主业在欧洲，影响不大。

道高一尺魔高一丈。

2025 年 9 月 29 日，美国商务部又推出一个穿透规则：只要母公司上了实体清单，持股超过 50% 的子公司，不管在哪，一律连坐。

就在这条规则出台的第二天，荷兰政府像早就准备好了一样，立刻跳了出来。他们找出了一部诞生于 1952 年颁布的《货物供应法》，这部法律几十年来一次都没用过，以保护欧洲经济安全为由，对安世半导体下达了部长令。冻结了安世半导体全球 30 个主体的资产和知识产权，有效期一年。

2025 年 10 月初，安世的荷兰籍首席法务官联合德籍 CFO 和 COO，突然向阿姆斯特丹企业法庭发难，他们找了个借口，要求剥夺闻泰创始人张学政在安世的董事职务，要求转让股权。

有了政府站台，荷兰法院顺水推舟，在没通知闻泰的情况下，裁决暂停中方董事职务，并将闻泰手里 98% 的安世股份全部强行托管给第三方。

荷兰总部那边，切断了中国区所有员工的系统权限，连工资都不发了，企图逼中国团队就范。

一番操作行云流水，堪称教科书式的围剿。

安世中国区团队没有妥协，开始反制。

10 月中旬，安世中国发了一封致全体员工的公开信，核心意思是：我们不认荷兰总部的非法指令，我们只听中国法律框架下的指令，工资国内发。

安世中国还恢复了向国内经销商的供货，但加了一个条件，只收人民币。

中国商务部开始反制，既然你在荷兰断我子公司的粮，那我就禁止安世中国生产的芯片出口到国外。

打蛇打七寸。

安世半导体的命脉在中国的封装厂，那些基础芯片，靠中国工厂最后组装测试，如果中国断供，欧美的汽车产业链会崩溃。

欧洲汽车制造商协会说库存只能撑几周，德国大众被迫找替代方案。那些欧洲政客发现，原来他们引以为傲的高端汽车，竟然会被中国区区一个基础芯片卡住脖子。

眼看着欧洲汽车产业要停摆，荷兰政府怂了。

2025 年 11 月 19 日，也就是强行接管不到两个月后，荷兰经济大臣卡雷曼斯赶紧跳出来说：我们暂停对安世的接管，快来谈判。

但这时候的安世半导体，已经被折腾得元气大伤。到了 2026 年 2 月，荷兰阿姆斯特丹上诉法院又跳出来搞事情，维持了之前的裁决，继续暂停中方人员的职务。

这种出尔反尔的操作，把闻泰科技逼到了绝路。

闻泰原本指望安世这颗摇钱树赚钱，现在树被别人占了，因为荷兰总部切断了财务数据的对接，闻泰的审计师拿不到完整的财报数据。

2026 年 4 月底，因为审计师出具了无法表示意见，连续亏损的闻泰科技被 ST。

花了几百亿，辛苦养大的亲儿子，被别人合法抢劫，自己被 ST，这事确实憋屈

闻泰只不过想做点生意，把一个濒临淘汰的部门做成了隐形冠军，但因为它是中国企业，它的成功就成了原罪。

由于失去控制权，安世境外主体不再纳入合并报表，导致闻泰 2025 年巨亏 87.6 亿，2026 年一季度营收暴跌 90%。

以前中国企业总觉得，只要花钱买资产，按照人家的法律和规矩办事，就能相安无事。但安世事件之后，国内企业买海外科技资产要注意了，西方所谓的契约精神很扯淡。

闻泰对安世的整合一直停留在财务层面，当风暴来临时，核心技术在对方手里，关键信息系统在对方手里，连高管都是对方的人，导致一旦翻脸，手里的股权就是一张废纸，毫无反击之力。

在被制裁前，闻泰把原本的手机代工业务打包卖给了立讯精密，想要 All in 半导体，断臂求生，但没想到安世紧接着被锁喉，主营业务被切，核心资产被夺，陷入无牌可打的死局。

西方想要中国的劳动力和市场，只愿意让中国承接低端的产业，干点脏活累活，一旦涉及到高端制造业，就很敏感，毕竟高附加值产业就那么多，此消彼长。产业升级不光是踏踏实实做生意那么简单，你拳头先得硬。

知乎用户安好心发表

说句难听的，很多海外投资者可能都要重新审视中国资产了（或是解释了为什么不来中国），因为如果连荷兰都能抢你，快被干退市都无法纠正，那你公司再好，挣钱再多也没有用。我承认你是强大的国家，没问题，但我的钱就先别过去了，你们中欧慢慢玩。都玩好，喝好！我失陪了。

金融和暴力这两件事是不分家的。同样是交易，金融为什么要和普通的商业分开呢？因为金融玩的是本金，商业玩的是利润。本金要用生命去维护，商业只需要维护声誉就够了。

什么？你说古时候做买卖，给地头蛇交保护费，以保护本金？瞧你说的，这就是最早的金融逻辑啊。已有的商业，交地头蛇的是保护费，还未有的商业呢？不就是交高利贷了么？

下到民间高利贷催收，上到美军维护美元霸权。大家都会豁了命去维护自己本金的。没有暴力，你那一套就运作不下去。在一些长线资金眼里，本金都守护不住的经济体，挣不挣钱就没有意义。我看的是百分之 1%、5%、10% 的收益，你让我有几率一夜之间损失 50%、80%、100%。那不是玩命吗？

都说不能开安世半导体的口子，但现在这就算开出效果了。这就是金融领域惨重失败。别看不是来自于金融市场，但体现于金融市场，那就是它的伤痛。

中国目前反应不算有多大问题，但只能说是没有失误，不是说没有失败。这是重大失败。东西就是被人抢了，这口气就是缓不过来了，没别的解释。谁能解释，谁把钱给股民补上，把外资拉回来。

所以中国的反应还应该继续调整，以前的 “没有失误” 不够用了。

不是不信中国公司挣钱能力和发展水平，全球都在买中国货，全球科技公司都要找中国产能来让他们的产品落地。绝对不存在不了解中国资产价值的事。从 B 到 C 端把你物尽其用到极致，投资时装做不懂而已。

然而不少投资者宁可投日本，甚至一定程度无视我们对日本的禁运，他们不是瞎，而是更底层逻辑的站队。说白了吧，就是赌你的暴力水平不够。打起来日本是桥头堡，而你是影响力出不了第一岛链。这当然不是事实，未来也不可能那样，但目前资金就是这个态度。

知乎用户暗夜之殇发表

还有人在这做梦印度政府出头的，从去年没消息就应该知道结果了，以后谁再提这件事谁是五十万。

知乎用户白鸦发表

嗯，意料之中。但是我就想知道当初那几个大吹大赢特赢的那几个脸会不会疼。反正他们又不买闻泰的股票。也不要逻辑。只要赢

知乎用户杰哥讲股发表

4 月 29 日晚间，的股吧里，估计有不少人彻夜难眠。

先是一季报出炉，营收直接干到了 8.16 亿元，同比下滑 93.77%；净利润亏损 1.89 亿，扣非亏了 1.9 亿。

紧接着，更重磅的 “炸弹” 来了：公司公告称，2025 年年报被会计师事务所出具了 “无法表示意见” 的审计报告。按照 A 股的规矩，这等同于被判了“退市风险警示”，股票简称直接变成 “*ST 闻泰”，每天涨跌幅限制变成 5%。

从曾经的白马股、千亿市值的 “半导体 + 消费电子” 双龙头，到如今披星戴帽，闻泰科技到底经历了什么？

如果把这两份厚厚的财报拆开来看，会发现事情远没有 “崩塌” 这么简单。这里面既有跨境并购埋下的历史暗雷，也有会计准则带来的账面幻觉，更有当下地缘博弈对实体企业的真实冲击。

一季报的 “缩水”，到底缩在哪了？

先说最让人直观不适的一季报。营收从一百多亿掉到 8 个亿，这落差换谁都迷糊。

但如果只盯着 “营收下滑 93%” 这个数字去骂，那就掉进陷阱里了。

咱们翻翻账本就知道，闻泰过去这上百亿的营收，有很大一块是来自其收购的荷兰安世半导体（Nexperia）的并表。打个不严谨的比方，这就好比你原来把自家小卖部和隔壁大超市的账本合在一起算流水，每天好几十万；现在超市不让你管了，你只能算自家小卖部的流水，那数字肯定断崖式下跌。

这次一季报营收锐减的核心原因，正是 “合并报表范围发生了重大变更”。

因为海外一些不可控因素，闻泰对安世境外相关主体的控制权受限，这些最赚钱的境外资产不再纳入合并报表。这就导致账面上的营收体量瞬间 “缩水”。

那剩下的这 8 个多亿是什么？财报里写得很清楚，主要是留在国内、公司还能控制的半导体业务，以及部分产品集成业务。

更有意思的是一个细节：这剩下的 8 个多亿半导体收入，毛利率居然还有 27.42%，甚至净利润还有大概 1300 万。

这说明什么？说明并不是说闻泰的半导体业务突然做不下去了、产品卖不出去了。本体业务其实还在转，还在赚钱，只是因为 “合并口径” 变了，账面数字变得极度难看。

股价变化，当然是前两个事项的一种结果。

做手机代工起家的闻泰科技，靠着收购安世半导体，成功进入半导体领域。

如今在把起家的业务卖掉的同时，半导体业务被荷兰卡了脖子，正处于 “旧气已尽，新气未生” 的关键阶段。

在此阶段，如果能够成功突破，经历蜕变，自然能够更上一层楼，但也存在从此一蹶不振的可能。

安世半导体的问题，在国家的介入和支持下，最终肯定是能够解决的。

重点是，问题解决后，未来的发展中，如何把上游的知识产权、半导体产品设计和晶圆厂等环节搬迁到国内或其他地方，避免未来的风险。

在这个过程中，不仅要保持市场份额，还要进一步扩大客户群体和市场份额。

闻泰科技的优势是，一半以上的半导体业务收入来自中国，同时汽车业务收入占比 60% 以上，基本盘非常稳。

未来，随着我国电动汽车渗透率进一步提高，机器人等新兴产业快速发展，都会扩大闻泰科技半导体产品的应用范围。

所以说，闻泰科技东山再起问题不大，但是要先熬过这两年，再看什么时候实现。

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知乎用户 mwjx 发表

这么看起来安世就是闻泰的核心资产啊。一家中国公司核心资产却是在欧洲，在荷兰。倒闭也不冤枉。要是中国企业都这么干，整个国家都会倒闭

知乎用户 dichotomy 发表

荷兰、巴拿马、印尼、刚果、尼日利亚，去年一大堆事件证明，中资企业不管什么背景，在海外就是软柿子。

知乎用户梦先生发表

之前可是各种说技术转到中国了不用，不怕封锁大赢特赢，这还没多久直接 st 了？之前写的文章的各位怎么不出来说说了

知乎用户 madpaul 发表

我对这事儿的印象一直是后来荷兰怂了啊，真是不知不觉就被洗脑了。

知乎用户浮生若梦发表

前几个月还宣传赢麻了，差点骗我买了闻泰股票！

知乎用户崔树恒发表

国内这些厂商什么时候才能全部明白，和国外交易只能交易商品，不能交易制造厂。对面吞你一批货你才损失多少钱？对面吞你一个厂你得损失多少钱？真以为外国人是善良的呢？

知乎用户有点乱发表

实控人张学政高位通过代持人套现百亿，25 年跑路瑞士，现在还没回，要不是荷兰法院爆出来，现在还不知道他早就办了加拿大的永居。当时收购安世的时候就是奔着搞钱去的，不能参与管理，不能参与技术，不能参与销售，然后一堆国资投资竟然同意了，局内人都知道搞钱套路，安世也开心白拿一个中国这么大的销售市场，还啥都没有变。现在出来叫屈了，爱国企业受到美国打压，两千亿市值濒临破产退市，一堆人愤愤不平，还为它喊冤真是好魔幻！

知乎用户何常发表

很好，荷兰人一纸禁令，轻松把一家 A 股上市公司拍残。让老中好好学习一下，什么是真正的契（弃）约精神

知乎用户杨若泰发表

早就说了拿一点办法都没有，当时你们还不信

知乎用户 Flame 发表

去年那种万人一起骂荷兰骂安世，普天同庆荷兰和安世要低头服软的盛况犹如昨日，那种生机勃勃，万物竞发的局面，怎么突然就变成了老板套现百亿跑路了呢?

知乎用户 juventusyq03 发表

实控人张学政早就找好了接盘侠，自己肉身溜到瑞士去了，而且上百亿的资产已经顺利转移了。

结合闻泰本来就是借壳上市的历史，加上去年和荷兰闹得那么一出，我合理怀疑闻泰本来就岌岌可危一团浆糊，豪赌一波蛇吞象，让财报变得好看挺过去，当初双方签合同的时候肯定有大量关于核心技术转移的条款，张学政觉得吞是吞了但是消化不了，值钱的设备技术也无法变现转移，就故意把这个事情包装成荷兰人不讲武德搞成政治事件，然后把郭嘉和资本拉下水（无锡国资），找到公募接盘后立马头也不回的开溜。

等民众和国家反应过来，他已经拿着上百亿的资产，在国外逍遥快活了。

闻泰科技暴雷背后：一场精心设计的资本游戏曾经市值高达 2000 亿的半导体明星股 –_财富号_东方财富网

知乎用户 Bing 发表

啊？？映像中上次看到新闻还是赢麻了，全球车企跪求芯片？

知乎用户 tksght 发表

当初靠赢学坚持的闻泰股东估计这时会被赢学家骂蠢，然后轻描淡写一句愿赌服输，其中滋味只有闻泰股东知道。股市好就好在每个人真要为自己的认知买单，不同认知互为对手盘，嘴上喊输赢没用，账户里的钱不会说谎。

从大旗角度来说这就是脱钩效应下的必然结果，与你关联的企业越少的国家越无顾忌的收回资产，随着时间推移脱钩越来越多以后这种将会是新常态。

知乎用户后背程序员发表

难蚌，就很突然

赢着赢着突然不想赢了

知乎用户半导体物理好难啊发表

安世这件事消耗了所有非国产芯片厂商的商誉，现在海外芯片公司基本都在调研在国内建厂了；毕竟中国是最大的客户，尤其是在车规级。闻泰经过阵痛后，基本面会更稳定，塞翁失马，焉知非福。

知乎用户孙永杰发表

2025 年 10 月，一场围绕闻泰科技与安世半导体的控制权争议骤然升温。彼时的舆论场充满了一种情绪化的确定性—“硬刚”、“自主自救”、“不再依赖海外” 等。在不少解读中，这些甚至被赋予了某种象征意义，一家中国半导体企业，试图在全球供应链博弈中摆脱束缚、重新掌握主动权。

但仅仅半年之后，现实却给出了截然不同的答案。近日，闻泰科技披露 2025 年年报，实现营收 312.53 亿元，同比大幅下滑，归母净利润巨亏 87.48 亿元，被实施 * ST，退市风险骤然逼近。

当我们冷静审视这场急剧反转，其并非简单的经营波动，更像是一场认知与现实之间的系统性错位。而当最初的 “硬刚叙事” 被拆解后，人们才逐渐意识到，真正决定结局的，从来不是姿态而是实力，以及在复杂跨境环境下对自身能力边界的准确判断。

闻泰科技 * ST 溯源：安世半导体控制权失控

如果单纯看财报，闻泰科技的危机似乎符合传统路径，例如营收下滑、利润转负、审计非标，最终触发退市风险。但如果我们将时间线向前追溯，就会发现这并不是一场从经营层面发酵的危机，而是从控制权层面瞬间引爆的系统性冲击。

众所周知，2025 年 9 月底，荷兰经济事务部以国家安全和治理缺陷为由，对安世半导体采取干预措施。随后，法院通过临时裁定，对闻泰科技所持安世半导体境外资产的治理权与投票权进行限制。对此，闻泰科技方面表示强烈不满，并通过法律途径积极维权，包括后续寻求国际仲裁（索赔金额最高或达 80 亿美元）。与此同时，中国商务部也回应称，根源在于不当行政干预，呼吁荷方撤销措施以稳定全球供应链。

需要说明的是，这一动作在当时并未被充分理解，很多人仍然将其视为阶段性摩擦，甚至认为可以通过谈判或运营调整逐步化解。但事实证明，这一判断低估了问题的复杂性。原因很简单，控制权一旦被实质性限制，其影响并不会仅停留在公司治理层面，而是迅速沿着制度链条向下传导。

具体表现为，由于无法实际控制境外资产，安世境外业务不再纳入合并报表；原本的子公司被重分类为金融资产，触发公允价值重估，直接带来近 90 亿元（实际为 87.48 亿元）的投资损失。

更关键的是，由于安世境外信息系统（例如 SAP、订单系统等）部署于境外，且控制权受限，导致审计机构无法获取完整经营数据和执行必要程序，最终只能出具 “无法表示意见” 的审计报告。在资本市场规则下，这一结果几乎等同于“判决”。原因在于对上市公司而言，最基础的前提并不是盈利，而是财务数据必须可验证、可审计、可被信任。而一旦这一前提被打破，后续的一切经营改善都失去了意义。

同时，根据上交所的规则，一旦财报被出具 “无法表示意见”，股票便自动触发退市风险警示。而这也解释了一个看似矛盾的现象，那就是 2025 年，安世半导体整体仍然盈利，但闻泰科技却录得巨额亏损，其中的问题并不在于是否赚钱，而是这些利润是否还能体现在上市公司报表中，但当控制权缺失、审计受限时，利润即便存在，也无法转化为资本市场认可的价值。

换言之，闻泰科技真正遭遇的并不是经营失败，而是一次 “报表失效”。而在资本市场中，报表失效的杀伤力，远比业绩下滑更为直接和致命。

盲目自信：安世中国 “硬刚” 策略的多重决策失误

所谓知其然需知所以然。如果说上述控制权问题是外部变量，那么企业在危机初期的判断与选择，则决定了这场冲击的演化路径。

具体到安世半导体，2025 年 9 月 30 日，荷兰经济事务部依据《物资供应法》下达部长令，冻结安世半导体全球 30 个主体资产与知识产权等为期一年；10 月 1 日，阿姆斯特丹上诉法院企业法庭实施临时措施，暂停闻泰科技创始人张学政在安世半导体的所有董事职务并任命独立董事；10 月 7 日，法院正式裁决将安世半导体 99% 股权交由第三方托管，闻泰科技对安世的控制权被实质性限制，直至 2026 年 2 月法院维持该裁决，僵局延续至今。

在此背景下，闻泰科技与安世中国迅速做出一系列应对姿态，试图传递 “可自主运营、可独立生存” 的信号，包括但不限于在股东大会上表达打通国内供应链的信心，并发布公开信强调安世国内公司可独立自主经营、拒绝未经法定代表人同意的外部指令等。这些声明当时在舆论上被广泛解读为 “安世中国硬刚荷兰”、“中国企业自信表达” 等正向叙事。

这些应对，本质上是企业在控制权受限下的自保与运营持续性尝试，体现了 “法律自主” 层面的努力。然而在实践中，部分表态将 “法律身份与部分运营权的声明” 与“供应链与控制权的实质备胎”之间的界限处理得不够清晰，将 “可拒绝荷兰公司单方面指令” 的能力，一定程度上等同于“可完全脱离荷兰晶圆与荷兰系统”，这成为后续决策面临挑战的起点之一。

其实真正考验韧性的命脉，不在 “断薪” 或“断权”，而是“晶圆”。

2025 年 10 月 26 日，荷兰安世单方面宣布停止对东莞封装测试厂（ATGD）供应晶圆，直接暴露了安世中国原本后端封测强大、上游晶圆完全依赖的结构性失衡，表现为东莞工厂承担了安世半导体 70% 左右的封装测试产能，但晶圆几乎完全依赖荷兰与德国制造。

对此，安世中国在危机初期的高调表态中，强调 “系统权限”、“法律主体” 等硬控表象，而对晶圆来自哪里这一核心问题着墨较少，导致外界（包括部分媒体）容易形成 “安世中国已具备独立运营全部条件” 的印象，进而忽略了硬控表象与运营实质之间的差距。

更为现实的挑战在于，闻泰科技与安世中国在应对中，对车规级晶圆认证的 “时间壁垒” 存在一定低估。危机爆发初期，安世中国管理层释放 “有信心打通国内供应链” 的信号，给人 “短期即可切换” 的预期。但车规级芯片的认证，远非 “下达行政命令” 或“拉几条新产线”就能立刻完成，而是有着一套极为刚性的流程，即从 IATF16949 质量体系审核，到 AEC-Q200/AEC-Q101 的高温老化、温度循环、可靠性试验，再到 Tier1 与整车厂的二次认证，整套流程通常需要 6—18 个月。

尽管安世中国在断供后启动紧急验证计划，推进与国内晶圆供应商（如鼎泰匠芯、上海积塔、芯联集成等）的对接；2026 年，安世中国在 IGBT 等产品上还加速国产化切换，部分实现闭环，体现了自救努力的实际推进。但在断供初期，库存缓冲期有限，从 “断供到量产” 之间仍出现业务空档期，部分客户订单流向意法半导体、安森美等竞争对手，再收回难度极大。而这种 “时间差” 本质上反映了对供应链硬实力的认知挑战，即在法律上可以强硬表态，技术路径长期可行，但在短期业务连续性上仍面临严峻考验。

硬实力背后：车载晶圆的国产代际差距犹存

从更高的产业视角看，闻泰科技如今面临被 “戴帽”ST 的风险，远不只是一个财务亏损或治理失误，其更像是一面镜子，映照出中国在车规级半导体核心领域，尤其是晶圆制造环节与国外的真实差距，以及在全球化分工被突然割裂时的脆弱性。

众所周知，车载半导体与普通消费电子芯片有着本质的不同，其核心在于对 “极端可靠性” 的变态级追求。安世荷兰工厂提供的晶圆，背后是三十多年积累的失效模型数据和成熟的 8 英寸功率器件工艺。

那么问题来了，为何国产替代不能立即补位？如我们前述，由于车载晶圆的每一个料号，都必须经过 IATF16949 和 AEC-Q 等一系列严苛的认证，这在物理时间上是无法缩短的刚性周期，通常需要 6—18 个月。

具体到技术层面，差距则体现在从 8 英寸到 12 英寸工艺切换的阵痛中。闻泰科技虽然宣称在 2026 年 Q1 实现了 MOSFET 等产品的中国区闭环，并将 IGBT 晶圆 100% 国产化切换。但在实际生产中，国内 12 英寸晶圆厂在功率半导体的良率控制、参数一致性以及长期可靠性验证上，与荷兰原厂相比仍处于 “爬坡期”。而 2026 年 Q1 闻泰半导体营收的萎缩实质上反映了下游汽车大厂（如博世、大陆等 Tier 1）对国产替代方案的审慎态度。毕竟在车载领域，一旦出现千分之一的故障率，可能就意味着整车召回，而这种所谓 “技术信用” 的积累，绝非一两句 “自主可控” 的口号所能替代。

更深层次的差距在于全球协作体系的断裂。安世半导体原本的竞争力在于其全球分工，即欧洲的研发与晶圆制造，结合中国的封测。所以当安世中国试图通过 “硬刚” 来割裂这种协作体系时，发现自己陷入了一个技术孤岛，即便封测产能在国内高度成熟，但由于缺乏核心车载晶圆的稳定供应，整个生产线仍处于半停滞状态。而这种现实告诉我们，在高端车载半导体领域，硬实力不是“能造”，而是能造得与顶级水平一样稳定，并被全球生态接受。

**写在最后：**从 “硬刚荷兰” 的舆论高点，到 * ST 带来的退市阴影，闻泰科技的经历提供了现实样本。它提醒我们的企业，在面对复杂外部环境时，最危险的不是困难本身，而是对自身能力与外部约束的误判。

而在高度全球化的半导体产业中，控制权、供应链与审计能力是相互耦合的整体。一旦某个环节被切断，其影响迅速传导至整个体系，并在资本市场体现为信任丧失。

因此，我们与其简单讨论 “是否应该硬刚”，不如关注企业是否具备支撑这种选择的产业基础、时间冗余及制度空间。如果这些条件尚未具备，更理性的路径是补齐短板、重构能力边界。毕竟，在半导体长期博弈中，决定胜负的从不是一时的高调姿态，而是长期积累形成的真实体系能力。

知乎用户十面埋伏发表

被外国佬恶意对待和野蛮处置，海外资产被强占且基本失控，即使今后打官司或申请仲裁，也恢复不了原样。当初收购海外资产形成的商誉，必须计提形成实际亏损，可能会将净资产变成负值，当年利润肯定是负值；内控制度审核，估计审计事务所不敢签认同意见，这些都撞了红线，公司将直接变成 *ST。由于公司还有一定技术实力，国内部分还在生产，如果与银行和债务人达成重整协议公司还是可以经营下去，但是市场地位可能一落千丈。投资者不要贸然螳臂挡车，只有当充分放量下跌后，成交量缩小且调整时间充分，公司缓过气来，股票才能买入。

知乎用户 hu 安发表

荷兰人搬起石头砸自己的脚，新闻不都已经报过了么

知乎用户大魔王发表

首先，闻泰科技出资、有条件的收购了荷兰安世半导体，什么叫有条件呢？设备、员工、技术不能动，都在荷兰，且保留外籍董事职位。

2024 年 12 月 2 日，闻泰科技被美国列入 “实体清单”，被禁止使用美国技术和产品。

2025 年 9 月 29 日，美国 “实体清单” 制裁范围升级，对相关公司持股 50% 以上的子公司实施同步制裁。

这就牵连到了荷兰安世，它是车用芯片生产商，如果被美国制裁，那么整个业务将无法运行。

所以出现两个事，荷兰官方怀疑闻泰可能会把荷兰安世半导体的技术、设备等转移至中国，于是发布了禁令。

2025 年 9 月 30 日，荷兰经济事务部紧急下达部长令，正式禁止安世半导体转移、处置任何设备、技术、知识产权、核心资产，覆盖全球 30 个安世主体，有效期 1 年。

同时，三位外籍董事为了绕过美国制裁，立即向法院提起诉讼，要求将闻泰股权全部交由第三方托管，只保留收益权，剥夺管理权。

看到这大家要怀疑了，荷兰会那么好心？肯定是抢企业，那我给你一个国内的案例，华为和荣耀。

荣耀从华为剥离之后，不受美国芯片制裁的限制。

此操作本质是断腕求生，荷兰安世半导体希望通过与闻泰拉开关系寻求豁免，维持正常的生产经营，与国内案例不同的是，闻泰可以继续收钱。

大家又要问了，那钱呢？

很遗憾，荷兰安世半导体躲过美国制裁之后，立刻又遭到了中国的制裁。

10 月 4 日，中国商务部对安世半导体中国子公司及其分包商实施出口管制，禁止其将在中国生产的成品元器件和组件出口至国外。

我没有在话题下看到有人提到此事，不知是故意还是真不知道。

我国还限制对荷兰的稀土出口，而稀土是制造芯片的原料之一。

最终得到了和解。

闻泰的亏损不是掏出去 87.48 亿，它属于会计标准，指闻泰股权被托管，股权价值被重估，减少了 89.48 亿，与利润抵消，总共亏损 87.48 亿。

大家可以参考铁亏损与万科的关系，一样的会计标准。

现在明白了么？安世半导体没有被抢，也没有亏钱，闻泰损失的是股权估值。

闻泰自身被美国制裁，买安世的时候还借了一大笔钱，制裁和债务才是闻泰的风险。

知乎用户年少有为发表

我预测闻泰科技在被 * ST 后，可能会迎来至少 5-7 个跌停，这并非凭空猜测，而是基于实控人张学政紧急解除质押、避免强平的行为得出的结论。

闻泰科技作为我的第一大重仓股，总要写点啥。

一、首先关于荷兰态度

其实对于荷兰的态度，我一直是不太在意。因为大概率短期没有结果。上次荷兰进行处罚的是看守政府，虽然荷兰已经选出了新首相。但是从最近的新闻来看，对华态度没有特别的改善。还有我理解最重要的一点，西方世界现在大概率没有人背锅，就是新政府不会太愿意为上任看守政府做的事情背锅。比如网上盛传的 80 亿赔偿，个人看来就像搞笑一样。或者是某个主力骗散户的。

个人感觉除非有一些特别的政治上的事件发生，大概率还是继续打打官司。这个时间会挺长。

二、关于闻泰产线过去和现状

讲道理没发生这一档子事情，闻泰的预期还是很强的。毕竟赛道选得好。

方向一：汽车电子（电动化与智能化演进）

战略地位： 这是闻泰半导体最大的摇钱树，2025 年汽车领域收入占比接近 60%。其 90% 以上的半导体产品均达到车规级标准。
应用逻辑：
电动化： 汽车电气架构从 12V 向 48V 甚至 800V 高压平台演进，大幅拉动了 MOSFET、SiC 二极管 / MOSFET、IGBT 模块在车载充电机（OBC）、牵引逆变器和电池管理系统（BMS）中的用量。
智能化： 激光雷达、毫米波雷达、高级辅助驾驶（ADAS）域控制器等设备的快速上车，催生了海量的电源管理、信号控制及浪涌防护需求（如 LDO、ESD 器件、高速开关等）。

方向二：工业与能源（算力基建与新能源转型）

战略地位： 2025 年工业与电力领域贡献了约 19.94% 的半导体收入。
应用逻辑：
AI 智算中心（AIDC）： AI 大模型训练推高了数据中心的功率密度要求，单机柜功率甚至突破 100kW。这带来了 MOSFET、ESD 保护器件、DC/DC 调节器及宽禁带器件在服务器电源系统中的爆发式需求。
新能源与电网： 光伏逆变器、储能变流器以及智能电网的特高压建设，持续拉动 IGBT、SiC、GaN 等高效功率器件的市场需求。

方向三：消费电子与机器人（端侧 AI 与具身智能）

战略地位： 虽然传统消费电子疲软，但公司正通过端侧 AI 产品寻找结构性增量。消费及计算设备合计贡献了约 9.79% 的收入。
应用逻辑：
AI 终端： AI 手机、AI PC、AR/VR 眼镜对设备的体积、功耗提出了更严苛的要求，推动功率器件向高集成、低功耗、小型化方向升级。
人形 / 工业机器人： 这是汽车产业链的延伸。机器人需要在关节电机驱动（MOSFET、栅极驱动器）、电池管理、传感器系统等多个核心模块使用功率和模拟芯片。闻泰正试图将其在车规级产品上积累的高可靠性标准平移至机器人这一高频人机交互的新兴领域。

这个是我根据年报让 AI 分析的结果。

但是 26 年一季报显示半导体业务营收大幅下降，毛利也下降。主要预期是未来 12 英寸产线的产出。

其实这个产线应该是闻泰本来就想做，或者说是实控人张学政想做的事情。但是节奏被打断了，可能放在几年后这么做，或者说慢慢做更合适。但是现在就呵呵了。

并且这里也有个雷，张学政本身的态度。这里是涉及到了闻泰向自己的实控人投资的鼎泰匠芯购买芯片的关联交易。本身看张学政在股市上就是个不老实的人，会不会未来起死回生了又开始掏空闻泰的动作，谁也说不清。

在整个 26 年闻泰的业务和中国的产业高度绑定，总结下来如下

深度绑定国内高景气赛道： 将有限的资源和产能，优先且深度赋能国内的新能源汽车、工业自动化、可再生能源、AI 算力基建、机器人等核心下游领域。
海外客户 “内资化”： 对于合规可控的海外业务，通过改变商业模式，引导部分原归属海外地区的客户直接与境内经营主体签订采购合同并完成结算，以 “曲线” 方式维持全球客户关系。

三、股票未来走势

只讨论 ST 后大概率有多少个跌停，其实无锡国资和格力疯狂减持有点猫腻了。我当时也不知道咋想的傻乎乎地在做韭菜，还默默加仓了

在 4 月 29 号的公告里面有一份实控人解除股票质押的文件

这里也就是说，张学政实控的闻天下解除质押了 2560 万股。也就是说，假设不解除质押，他担心 ST 后股票下跌太多，导致闻天下的股票被券商强制平仓。

就先拿闻天下最近三次的质押文件来看

2025 年 3 月 11 日质押：质押 22,500,000 股。当日收盘价 36.5 元。 2025 年 4 月 18 日质押：质押 25,000,000 股（公告为 4 月 22 日，实际质押起始日为 4 月 18 日）。附近收盘价 31 元。 2025 年 7 月 31 日质押：质押 25,600,000 股（公告为 8 月 1 日，质押起始日为 7 月 31 日）。附近收盘价 36.5 元。这三笔质押合计 7310 万股，与 2026 年 4 月 30 日解质押前实控人总计 7020 万股的质押盘非常接近。平均价格大概率是 34 块。

也就是说，假设闻天下不解除质押，闻天下的股票会在 16 - 22 的价格区间被强平。

张学政认为可能会跌破这个价格，毕竟解除质押要几亿的真金白银。

所以闻泰科技可能在 * ST 后，迎来至少 5-7 个跌停。这个是我的预测

最后问个问题，隔夜单几点挂比较合适

知乎用户蜀道发表

活该，股价从 100 多降到现在。实控人自己在外面建公司，然后用给他外面的公司大单。高管不同意就干掉人家。这样的人根本就没想搞好上市公司，就是要掏空

知乎用户 Gimli King 发表

退的概率很低，真退了对闻泰反而是好事了。

闻泰 st 的主因是审计无法审计荷兰安世部分的财务底稿，所以无法出具审计意见，亏损不是问题。这个事情太特殊了，最后只能是国家层面以法院出面要求强制把外国部分从闻泰的报表中剥离。跌肯定是免不了要跌，但是闻泰是个香饽饽，跌到一个程度自然是有白衣骑士出来。

这个事情影响太深远了，以后海外资产怕是都要考虑考虑不要并到上市公司报表里了。

知乎用户诗与星空发表

稍后写一篇闻泰科技的财报分析。

看到很多冷嘲热讽的，我先小 “赢” 一下。

2026 年 5 月 1 日：

荷兰《金融日报》披露新内阁大幅调整策略，明确放弃通过《投资审查法》强行剥夺闻泰科技所有权的计划，转而推动企业间商业谈判，目标在 2026 年 5 月底前达成框架协议。

很显然，荷兰并没有嬴，原来的直接下手抢劫失败了。那么，中国就应该算赢了，姑且算小赢。

但闻泰没有嬴，原因是会计准则，因为安世半导体的不确定性，无法并表，还要计提减值准备，导致巨亏。

注意这个巨亏是账面上的，不是真实的现金亏损。

公司现金流好着呢！

如果达成框架协议，安世境外部分有望重新并表（有控制权）或者以投资收益（无控制权）的形式纳入净利润。

安世半导体目前处于事实上的 “分治” 状态，中国区与境外区各自独立运营：

1. 安世中国区
独立运营：2025 年 10 月控制权受限后，安世中国区管理层宣布不再听从荷兰总部调度，对国内经销商恢复正常供货
产能情况：拥有全球最大的后端封测基地（东莞工厂承担全球近 95% 的封测任务），以及上海临港 12 英寸晶圆厂和兰州晶圆厂
营收表现：2026 年第一季度实现收入 8.08 亿元，毛利率 27.42%；目前在手订单已超 40 亿元，部分订单交付计划已排至 2027 年第二季度
供应链：已与本土晶圆厂建立国产替代供应链，MOSFET 与逻辑 IC 已完成国内生产闭环
2. 安世境外区
运营主体：由欧洲管理层负责，包括荷兰总部、英国曼彻斯特晶圆厂、德国汉堡晶圆厂、菲律宾和马来西亚封测厂
市场分布：主要在欧洲、美洲及其他亚太地区实现营收
数据缺失：自 2025 年 10 月 1 日起，闻泰科技已无法获取安世境外主体的完整财务和运营数据，也没有进行并表。

知乎用户让中国持续伟大发表

豆包搜了下，收购后，股票起飞，闻泰老板，套现了上百亿，之后不久就发生荷兰这事了

知乎用户夏睿发表

半年前的赢麻党呢？出来走走呗？

我也是小股东，我那点钱被埋无所谓了。

知乎用户我的迂回前进发表

假如一家企业因为一次收购案被阻止就陷入退市风波

那么充分证明：这家公司就是个空壳公司

毕竟收购只是公司日常运营的一环，哪有收购失败就立马转向失败的道理？

这些公司就是在特殊阶段被赋予了特殊的使命，当使命成功、失败立马 “暴毙”，来保护主公

和日本的 “忍者” 差不多，刺杀人物无论成功还是失败再立马服毒

知乎用户小王同学发表

冷知识，的最新股东户数为 25 万户，约 25 万人，而荷兰军队总兵力只有 6.6 万人。

我在荷兰有条路，风险是大了点，不过利润很高。

知乎用户 HsiaoCh’iang 发表

我绝不同情里面的散户，整个四月份特别是四月下旬，无论是东财的股吧还是雪球，还是同花顺的社区包括所有 AI 都在说有这个风险，他们为什么不听? 明牌的 ST 结局还要赌是干嘛？

我在一月份就已经预见到这个结局。

https://www.zhihu.com/question/1966264553269601986/answer/1990809579664212588

知乎用户蓝星人发表

偷技术被抓就这么简单。

知乎用户清水河彭于晏发表

说明海外并购不只是一场金融游戏，宏大叙事背后还是要落脚在管理和规划能力上。当初既然买下了顶级技术团队，这么这些年总归能内化到一些东西吧，核心技术、运营手法和客户资源，随便搞到一样都不至于走到如今的地步。

知乎用户 helloterran 发表

受

@不好的评论我会删

的回答启发，做一点点扩展论述如下：

在印欧国家的种姓天梯里，每个人都有一个身份 tag 各司其职。而每个人表演的内容与他的身份强绑定。我们常常会看到美国电影里的 bully 角色，对受害者做出很多损人不利己的顶格羞辱行为。中国人总是理解不了为什么要把事情做到这么绝。其实他们只是按照他们的社会角色在读他们的剧本而已。如果一个人的行为不符合他的身份，那么他这个身份很快就会丢失；而丢失了身份，那就是万劫不复的达利特。

是的，在印欧社会中，面子就是里子，行为就是身份。根本就不存在中国人所说的所谓 “赢了面子，输了里子” 的情况。丢了面子的唯一结局，就是连锁反应，满盘皆输。

对付这种赢学表演文化的最佳博弈策略，就是首战即决战的顶格回击并附送羞辱。

我举个例子，如果在去年 4 月份的关税大战中，中国方面第一时间宣布，对所有投票给川普的红州农产品征收 250% 关税，那么这场关税战闹剧恐怕早就收场了。不要怕美国人听不懂 250 是什么意思，他们这方面非常敏感，会去自己研究学习的。实际上，美国人对这种 FAFO(Fuck around, find out）的桥段非常熟悉，甚至到了迷恋的程度。向他们精准地传递他们最关注的信号，他们自然会爬回去重新找个座位。

对美国人来说，越 blunt 的羞辱，越能跟海洛因一样直击他们种族文化底层思维里的神经节。如果你总想着所谓手下留情，那请不要忘记某位中国同胞在印度的前车之鉴：他因为对印度门房微笑致意，终于有一天被门房拉到小黑屋里走了后门（差点）。

而反过来如果大家都看到了他当众抽你耳光，而你没有当场把他揍趴下，那么他事后有没有私下来跟你赔钱，一点也不重要，因为很快就会有人排着队上来抽你的耳光。而你兜里装的赔款，也会被人趁乱抢走。

希望你们看完这些文字，能对 “世界民族之林” 这个说法有了一点新的理解。

知乎用户深蓝秘境发表

公知不光把普通民众忽悠得不行，把一些权贵也忽悠得不行。

君不见一堆有钱人跑国外被没收资产的。

知乎用户 Eidosper 发表

我不赞同最高票的说法，我不认为 “回击可见” 有太大用，同时我不认为这一定是坏事。

既然是信息茧房，那你回击可见也一样会被茧房——不如说荷兰如此下作不要脸了，那本来就是做好闭着眼睛操作一番的准备了。

你总不能因为这点事儿跟荷兰宣战吧？

manus 收购案这件事和闻泰这件事其实性质是类似的：中国和外国分别不允许对方收购自身的生产力

当然，闻泰收购安世半导体的时候还比较早，只能说是时代变了。

从更大的角度来讲，西方的生产力衰落还是很明显的，他们会怨天尤人一段时间，包括前段时间英国的一个落后 fab 的收购限制也是同理。

短期来说这不好解决，长期来说供应链最终还是会切到国产半导体的。

知乎用户前浪不倒君发表

技术起源国这几年都在加紧管理，中国最近不是也出了一起吗？

你要搞这种技术转移政治风险极大，

如果还不能配合出口国的司法程序，

做法非常不老道

引起国家对抗

搞民族情绪的绑架，

碰得头破血流也是咎由自取

知乎用户泌尿外科王主任发表

资本一不听你宏大叙事，而不看你振奋人心的广宣。资本看得是回报。谁买股票不是真金白银的投进去的？

知乎用户竹杖芒鞋轻胜码发表

说明人家实诚，

看看，已经把财务报表搞成擦屁股纸了。

知乎用户徐达发表

去年十月出荷兰那事的时候，第三个跌停打开的时候去抢了一波反弹，从 36 拿到 45，中间还吃了几个波段

今年计提损失的时候第二个跌停打开的时候又故技重施，33 入了些，31 的时候又补了些，最后在川哥要毁灭文明的前一天晚上，把亏损在 8 个点左右的闻泰给清了，顺便等一波年报

现在想来，必须要给川哥磕一个，要不然我还在里面，想想都后怕

知乎用户 Relic· 银手发表

年报非标 st 早几个星期就流出来了，闻泰科技跌到多少抄底不好说，闻泰转债倒是很明确了，不退市就是送钱。

再回忆下可转债投资的真谛，烂股好债，闻泰这种业绩不差，由于突发事件意外 st 的股票太适合用可转债博弈了。

知乎用户希望休息发表

之前想骂张学正，把产能都留在欧洲。后来看到东莞有封测厂，而且的芯片一半以上都是靠东莞封测厂封装的。也就是说没有了东莞封测厂，安世半导体面临的是晶圆片生产出来确没办法封装走完最后的流程。没办法上车。欧洲没有相应的封装工厂，亚洲一些国家的封测工厂也满足不了这么大的产能，安世半导体和宝马奔驰等欧洲车厂是有供货协议的，如果提供不了足够多的芯片违约是要赔付违约金的。抗不了多久有可能直接倒闭。

张学正除了东莞封装厂，还在 20 年左右新建了上海临港的晶圆厂，是 12 英寸的，（目前在产能爬坡，预计 27 年 28 年左右产能可以补齐安世半导体的缺口）比安世半导体的更新容量更大，目前缺失的是 @MOMO 所说的一些认证方面的技术积累，相信后续也会跟上。

上海临港的晶圆厂目前在张学正控制的闻天下集团，后续是否会并入上市公司目前未知，我是觉得会并入，如果产能爬坡，良品率以及认证短板都补齐了，全面本土化也是可以期待的，危机是危中有机，张学正也不是傻子，后面如果荷兰挺不住服软了，安世半导体也不再是闻泰科技的命门，而是锦上添花的点缀，我相信最终安世半导体对于闻泰不那么重要了，结合宝马奔驰等德国车企在中国大规模投资，相信它们也看到了后面的发展，所以不要焦虑。

对于高赞的回答，作为普通人我确实觉得窝囊，被一个弹丸小国扣厂子欺负，是忍不住想扔导弹排兵布阵，但是我相信国家高层的智慧，还是那句坚定不移跟党走，国家高层必然想的更周全更稳妥，我们的炮弹是给美国人准备的，荷兰日本菲律宾这些小玩意儿小把戏上不了台面，和它们置气一些简单的手段就可以打服，忘战必危好战必亡，这也是祖训。还有一两年咱们拭目以待把。

年底如果有合适价位我还是会买进闻太师，在里面的朋友可能会比较煎熬，吃几个跌停板。之前买过闻太师，相信它不会那么轻易倒下！老家伙会焕发新光彩，对国家有信心，对老张我也有信心！

个人分析不构成投资建议。

知乎用户 Jackson Shen 发表

闻泰亏不是问题，大 A 大把的企业亏得比他凶。

闻泰的问题是因为跟荷兰总部打架，导致没法完成审计程序，出不了审计报告，按照 A 股规则只能戴帽子。

考虑到反击以后闻泰的基本面其实还算可以，不至于 low 穿底部死翘翘。说穿了就是会计师事务所对于这种特殊事件怎么更新审计程序做评估的问题。

现在闻泰是事务所是容诚。

热知识：容诚接的很多业务是原普华的人整个团队跳过去的。

只能说明普华的人这两年真不行，只会躺在以前的功劳簿上收钱。

知乎用户 TOM DIG 发表

请问这次怎么麻？

我在等通知，很着急

知乎用户知乎用户 D4eB9zK1 发表

荷兰安世不能并表计算，当然直接亏了。荷兰这种无耻操作下，闻泰科技，这种戴星 ST 几乎板上钉钉。

摘星 ST，有几个方向。

1. 最优解，就是荷兰方面撤销法院裁决，使得荷兰安世可以并表计算，但是概率很低，因为美国这个技术穿透法案，荷兰几乎随时配合。

2. 自己争气，2026Q1，营收 8 个多亿，利润是亏损一个多亿，就看 2027 年能不能扭亏，能扭亏就能保壳，2028 再看能不能摘 ST。但东莞工厂的芯片认证没有那么快。

PS，个人觉得，退市 / 不退市，五五开。这个事情最重要的还是国际政治博弈。中国稀土管制实际上是可以打荷兰的。美国能搞穿透，中国一样可以。只是可能还不到时候吧。

知乎用户 jusalun 发表

无论你是谁，现在都该考虑下如果被踹出发达国家供应链，凭着亚非拉和几个正义联盟能不能补足你的市场

知乎用户李志强发表

荷兰调查闻泰科技与安世半导体，核心借口是 “严重治理缺陷” 与经济安全风险，关键导火索即张学证体外经营临港鼎泰匠芯晶圆厂。

该厂由张学证通过闻天下全资控股，非属上市公司，被指与安世存在不当关联交易、利益转移，削弱荷兰对安世的管控。叠加闻泰被美列入实体清单、美方施压荷兰更换中方高管，荷兰遂于 2025 年 9 月援引《商品可用性法案》冻结安世资产，暂停张学证职务并托管股权。本质是美荷借安全名义，阻止安世技术与产能向中国转移。

换句话说，张学证从当时定增融资收购，然后减持套现赚一波，用着上市公司的技术资源经营体外公司再赚一波，一鱼两吃。整了个女傀儡当董事长，自己在暗处美滋滋。买单的是各位中小股东。

知乎用户唯一发表

小说里一些势力门派，都喜欢暗中培养死士

这些人专门执行一些不能放到台面上的任务

而一旦任务失败，那自然也就没有活着的价值

知乎用户迪迦发表

我老早就劝你们跑路了，你们非要做等等党。

还听那群逗比说股转债可以回升。

其实早在 14 日闻泰的公告就有猫腻，这个时候不跑就是等着爆仓。

https://np-info.eastmoney.com/wap/notice/?infocode=AN202604131821156399

当然这种事我没发知乎，是因为当时劝大家跑可能就侵犯企业利益了，反正现在都停牌了，就可以敞开来说了。

（毕竟你们也跑不了）

这份公告虽然是在安世出事以前，但是其中的

截至本公告披露日，除上述仲裁涉及的印度业务资产包外，本次交易的其他
标的资产已完成所涉权属变更登记手续，且不涉及仲裁诉讼程序。

点名了印度的钱一时半会儿收不回来

至于荷兰政局问题，作为北约的核心力量，无论哪任首相上台都一样，没有一个政党敢拿国家的经济命脉开玩笑。

荷兰政局只有偏向北约 or 偏向欧盟两种，亲中并不在考虑范围内，毕竟古巴是前车之鉴。

知乎用户先知发表

我还有 20 多万的持仓了，这估计很难出来了，目前还亏 30%，

知乎用户哦了也发表

我记得提到闻泰科技的时候，必然会出现，东风快递，荷兰，赢，这几个关键词。之前天天赢的闻泰科技他是怎么输的？有的人说赢多了就是输，看来一点不假。

知乎用户 saturnman 发表

第一次听说这个公司是其一清华员工加班猝死，没想到最后企业也要猝死了。

知乎用户曲舞飞发表

去年叫好的精神股东呢？

知乎用户陈律师的思辨场发表

闻泰这次真正要命的，不是亏了，而是控制权和可审计性坏了。

普通亏损像感冒，难受但能治；无法表示意见像医生说：我连你到底病在哪儿都没法确认。
A 股最怕的不是亏损，是审计师不敢签字。

闻泰科技不是简单业绩暴雷，而是一场跨境并购的控制权危机，最后通过审计意见传导成了退市风险。

闻泰不是因为亏 87 亿才 “披星戴帽”

闻泰科技股票将从 2026 年 5 月 6 日起变更为 “*ST 闻泰”，核心原因是：容诚会计师事务所对公司 2025 年财务报告出具了无法表示意见，触发退市风险警示；同时，对财务报告内部控制也出具了无法表示意见，叠加其他风险警示。也就是说，“披星” 来自财报审计问题，“戴帽” 来自内控审计问题。公司公告还明确，若 2026 年度未消除相关情形，公司股票可能被终止上市。

所以这事的正确读法不是：亏损 87 亿 → 被 ST

而是：安世控制权受限 → 合并范围和系统数据出问题 → 审计师拿不到足够证据 → 无法表示意见 → *ST + 退市风险

这比单纯亏损严重。亏损至少还能算账，账都算不清，市场就只能先按坏账处理。

87.48 亿亏损很吓人，但它不是 “主营一年烧掉 87 亿”

指标	2025 年	2024 年	变化
营业收入	312.53 亿元	735.98 亿元	-57.54%
归母净利润	-87.48 亿元	-28.33 亿元	亏损扩大
扣非归母净利润	-3.16 亿元	-32.42 亿元	亏损收窄
经营活动现金流净额	58.91 亿元	44.92 亿元	+31.14%
总资产	419.41 亿元	749.53 亿元	-44.04%

这些数据说明两件事：第一，表面亏损很大；第二，这不是传统意义上工厂天天亏、现金天天烧的暴雷。2025 年归母亏损 87.48 亿，但扣非亏损只有 3.16 亿，经营现金流还为正。真正把利润表砸穿的，是非经常性的大额重估和控制权变化。

审计报告里讲得更直接：受荷兰阿姆斯特丹上诉法院企业法庭裁决及相关临时措施影响，闻泰自 2025 年 10 月 1 日起不再将安世境外纳入合并范围；安世境外部分按公允价值确认为其他权益工具投资，并在合并报表层面确认投资损失 89.48 亿元。

这就像一家公司账上有一座矿，突然矿门钥匙、矿山系统、出入权限都不在你手上了。矿不一定没了，但会计师会问一句很朴素的话：“你说这是你的，证据呢？”

真正的雷，是买下公司不等于买下控制权

闻泰当年收购安世，是中国半导体跨境并购里很有代表性的案例。

证监会当年反馈意见里提到，安世集团 100% 股权评估值为 338 亿元，相关交易对价 199.25 亿元，其中现金对价 99.69 亿元。这不是买个小作坊，这是典型的 “蛇吞象” 式跨境并购。

但有个细节，现在看非常刺眼。2019 年安世官网宣布闻泰获得控制性股权时，同时写明：Nexperia 会继续作为一家独立公司，按照荷兰法律运营。

这句话当年像礼貌性表述，现在像风险提示。

跨境并购最贵的不是股权证书，而是董事会、账本、系统权限和所在国制度环境。
买公司可以买股权，但买不了别国法院、监管、出口管制和政治安全叙事。

这不是一天暴雷，是连续剧

按时间线看，闻泰不是突然摔倒，是一路被多股力量挤压。

2024 年 12 月，美国将 Wingtech Technology Co., Ltd. 加入实体清单，理由涉及敏感半导体制造能力和美国国家安全、外交政策利益；美国规则要求相关交易许可，且许可审查倾向拒绝。

闻泰年报也承认，2024 年 12 月 2 日被列入实体清单后，供应商和客户对实体清单扩大化理解和执行，对产品集成业务造成全面不利影响；公司随后通过与立讯精密及立讯通讯的交易，在 2025 年内陆续剥离产品集成业务，导致业务规模大幅下降。

产品集成业务原来是闻泰的大盘子。年报显示，2025 年产品集成业务收入 175.25 亿元，同比下降 69.93%，毛利率只有 2.92%；半导体业务收入 136.16 亿元，毛利率 37.41%。简单说，低毛利 ODM 被打得不得不撤，高毛利半导体本该接棒，结果安世又出了控制权问题。

然后是荷兰端。荷兰政府 2025 年 10 月公告称，因 Nexperia 存在严重治理缺陷，荷兰经济事务部长于 9 月 30 日动用《货物供应法》，相关决定可被部长阻止或撤销，但公司正常生产可继续。

安世自己的公告还提到，荷兰企业法庭 2025 年 10 月 7 日临时认定，有理由怀疑张学政领导下的 Nexperia 管理存在问题，并暂停其董事职务，同时将 Wingtech 间接持有的 Nexperia 大部分股份表决权交由独立管理人管理。

站在闻泰口径，这是控制权被不当限制；站在荷兰口径，这是治理和供应链安全问题。
站在资本市场口径，更简单：你们谁对谁错先放一边，上市公司现在拿不到完整控制和完整账本。那就先打折。

“无法表示意见” 到底有多严重？

会计师不是说闻泰财报一定是假的。

会计师说的是：我拿不到充分、适当的审计证据，所以我不能发表意见。年报里的审计报告原文是，容诚 “不对后附的闻泰科技财务报表发表审计意见”，原因是无法获取充分、适当的审计证据。

这句话在投资里杀伤力极大。

因为市场最怕的不是坏消息，而是不知道坏到哪儿。

审计报告还写到，安世控股重要信息系统，包括 SAP、订单系统、研发项目管理系统等部署于安世境外；受法庭裁决及相关临时措施影响，与这些系统相关的审计工作受到限制，涉及内部控制审计，以及安世境内 2025 年第四季度收入确认、存货与成本核算、研发费用等部分审计工作。

翻译成人话就是：不是只有一笔资产估值说不清。是订单、存货、成本、研发费用、内控链条，都可能被系统权限卡住。

这就是为什么我说，闻泰这次不是利润表爆雷，而是控制权、信息权、审计权同时掉线。

这件事给中国半导体最大的教训：并购不是终点，治理才是

全球化时代，资产可以跨境，控制权未必跨境；财务可以并表，治理未必并心。

过去很多产业并购喜欢讲一句话：“我买下了某某海外龙头。”

现在要多问四句：

董事会谁说了算？
ERP 和财务系统谁控制？
核心知识产权和供应链在哪个法域？
一旦出口管制、国家安全审查、当地法院介入，上市公司还能不能拿到审计证据？

闻泰这次把这些问题一次性摆到了桌面上。

知乎用户 Gemini 发表

不打疼荷兰狗，以后中企在外多少有点麻烦。

知乎用户竹宣发表

华为被制裁的时候拼了命救，怎么闻泰被制裁就不闻不问了呢。

知乎用户旺仔发表

赢过别人不如被别人接受，对乙方来说赢学没有未来。

知乎用户一笑了之发表

那波里面的人和相关资本趁着掀起的打倒荷兰的热潮忽悠了上面站队已经出货撤退了，剩下的还是盘盘买单。具体后面的实情应该弄清楚了主流媒体也不敢瞎站队了。其实国内这帮企业和资本还是太会玩了。

知乎用户 ZOZO 发表

2024 年 8 月，因为违规减持，证监会对张学政、傅丽娜等人做出处罚，其中张学政套现 34.4 亿；

2024 年 12 月，闻泰刚进入美国的实体清单，就把自己旗下所有的手机代工业务全部出售，共计 43.89 亿；

2025 年 1 月，张学政将自己所有的股权进行质押，套现 46.4 亿元；

张学政还通过公开减持，“合规” 套现 15 亿；

2025 年 9 月，发生安世被荷兰接管事件。

张学政这些高管，早在美国对中国半导体制裁加深的时候，就在逐渐计划着跑路了，根本就没想着继续把闻泰运营下去，张学政也早就有了国外的身份，很久没回来了。

一家公司的掌舵人，把自己的股权全质押出去了，这家公司没有安世事件，就有未来吗？甚至对比那些被列入名单还是支撑的企业，闻泰算是中国半导体的 “耻辱”。

中国政府和荷兰争的是安世手里的标准和专利，而不是保闻泰。媒体把这件事宣传成了保闻泰，不知道又有多少股民被坑。

知乎用户隐蔽观察发表

去年新闻就说闻泰科技本业巨亏，试图甩掉本业吞掉，靠半导体业务稳定。结果知乎 er 微博 er 都不信，媒体还在鼓噪舆论，现在不就证明了当初的新闻。

知乎用户哦是啊发表

再过几个月就知道了，巴拿马港口被抢了也永远回不来

知乎用户樱武空发表

我虽然在立场这方面跟删指导不是一路人，但他说的话大体上还是正确的

比如印巴空战

实际上玩意的结果真的能影响到巨大的现实利益或者上千万在网上讨论的印巴老百姓的生活吗？影响不到的

但这种赢感和爽感是真能影响的到老百姓生活的

你一打开新闻，看见自己国家做了件牛逼的事，在某某事件上占了上风，哪怕知道跟自己的小民生活几乎毫无关系，但仍然会给你提供巨量的情绪价值，是能直接影响到生产积极性的，这种正向情绪价值又能推动个人去主动寻找更多赢的新闻，形成一种正向循环，也就是所谓的越赢越爱国，越爱国越赢

因为不管什么事，其实都能被解读成赢赢赢

虚空造赢甚至是一个很值得研究的手法

爱国情绪就是在一日复一日的赢中产生的

知乎用户断舍离极简发表

看看他的大股东做了什么。

这样的公司，一分钱一股，我都不要。

知乎用户 BIGY 发表

作为一个纯外行的路人

我只知道这件事我们的企业肯定是吃了大亏，而且法理上对方还不占理，这都没法维护自身利益那真的是……

估计企业高层也是很无力啊

知乎用户内容违规小能手发表

都这样了闹钟还不大闹一番，腚力可以说是相当足了。

知乎用户 2111323 发表

NGA 股票区前几天有人问过自己重仓闻泰，现在怎么办，底下一兄弟说，不能看国新区炒股的。

国新区就是赢区，各种国内外消息统一解释为赢，无非是赢大赢小的区别，但这位兄弟信了赢区拿钱梭哈了。

知乎用户 talkrain 发表

不以事实为依据，就是能一直羸，一直羸………………！

知乎用户用户 L 发表

去年各种新闻和知乎回答不是闻泰赢麻了吗我被信息茧房了

知乎用户木头人发表

小小的荷兰都能蹬鼻子上脸，那比荷兰大的多的英法德意西、美加澳日韩。。。这就是，俄罗斯被乌克兰破窗，南斯拉夫被荷兰破窗。

知乎用户猎财笔记发表

闻泰一夜 \*ST：花 338 亿买来的安世，正在被荷兰政府没收

五一前夜，闻泰科技扔出一份年报：2025 年营收 312 亿，同比砍半；净利润亏 87.48 亿，亏损额翻了三倍。

但这还不是最狠的。

会计师事务所容诚，对这份年报出了 /“无法表示意见”——审计圈里最狠的否定，比 “保留意见” 还严重。

直接后果：5 月 6 日起，闻泰科技改名 \*ST 闻泰，日涨跌幅锁死 5%。

如果 2026 年再解决不了，直接退市。

一家曾经市值过千亿、全球功率器件前三的中国半导体巨头，走到了悬崖边。

一切根源，都在安世半导体身上。

2019 年，闻泰砸了约 338 亿人民币，收购欧洲老牌半导体公司 Nexperia（安世）。

这笔交易让闻泰从 ODM 代工厂，一跃成为全球功率半导体玩家，市值一度冲上巅峰。

但安世半导体总部在荷兰。

2025 年 9 月，荷兰政府突然出手，以 “国家安全” 为由，强收安世境外主体的控制权。中方管理层全被撤掉，99% 股权交给第三方托管。

换句话说，闻泰花了几百亿买回来的核心资产，在海外被人直接夺走了。公司名义上还是股东，但实控权已经没了。

审计师为什么出 “无法表示意见”？

因为荷兰那边不让查账。安世的 SAP 系统、订单系统、研发管理系统全部署在境外，中方审计师根本进不去。

合并报表怎么编？海外资产值多少钱？应收账款能不能收回？审计师一概不知道，只能摊手说，无法表示意见。

这不是闻泰财务造假，是审计范围被物理封锁了。

但在 A 股规则里，不管原因，只要是非标审计意见，就必须 \*ST。2026 年年报再来一次，直接退市。

那闻泰还剩什么？

剥离了手机 ODM 业务之后，公司目前全靠安世中国境内主体撑着。Q1 营收只剩 8.16 亿，同比暴跌 93.77%……

但也不是全无底牌。

净资产还有 352 亿，PB 约 0.99 倍，账上不算穷。

半导体业务毛利率 27%，国内新能源汽车、工业控制、AI 服务器这些下游需求还在。

而且国内法院最近出了行为保全裁定，支持安世中国维权，要求荷兰那边停止执行歧视性限制措施。

供应链国产化也在推：MOSFET 已经在东莞封测厂实现国产闭环，晶体管正在往 12 英寸工艺平台升级，预计下半年陆续释放产能。

说白了，闻泰现在在走一条路：彻底抛弃海外安世，靠国内安世独立求生。

这条路能不能走通，决定了 2027 年能不能摘帽。

但即便走通了，也意味着闻泰花 338 亿买来的全球布局，只剩一个中国区的 “壳”。

当年跨国收购有多风光，现在地缘反噬就有多疼。

安世这盘棋，闻泰不是输给了对手，是输给了国界。

知乎用户风帽穿甲弹发表

我觉得高赞那谁吧，他说的吧：

你知道我要说啥。

闻泰科技这件事，完全体现了西方的 “契约精神”。

中方的反击是没什么问题的，但还是不够。

我们可以回顾一下中国的反击策略：

1、在原有管制基础上，进一步收紧出口审批。荷兰 ASML 光刻机约 92% 的氟石、88% 的铋都依赖中国供应，现在给他断了。

2、中国控制生产端，安世半导体中国工厂不给荷兰供货。

从商业逻辑和国际法来说，这个反击是完全 OK 的，是规则范围内搞荷兰。

就像巴拿马抢我们港口，我们在规则范围内把巴拿马的船全部滞留了一样。

问题在哪呢？

就在这个讲道理上。

道理当然是要讲的，谁会跟不讲道理的人做生意呢。

但不能太讲道理。

人家都炸你家了，你还凑上去谈要不要封锁海峡，这就叫太讲道理。

自从伊朗不讲道理之后，你看美国人就开始讲道理了。

联合国宪章签署之前，美国给伊朗制造的，“不讲道理” 的机会叫做国家宣战借口。钢 4 里面叫造宣称，全战，维多利亚里边也有类似的机制。

我不再对等报复，而是照这个借口对你进行超范围报复打击。

就像立陶宛那样，所有含有立陶宛生产的零件的商品，中国都给你制裁了。

对荷兰也可以这样。

倒不是说制裁他什么工业产品，毕竟这个不多。

而是把他需要的工业原料给他断掉。

比如对荷兰进行二级制裁，任何给荷兰提供运输服务的船舶，不得停靠中国港口。

更进一步，任何给荷兰提供运输服务的船东，其他船舶也不得停靠中国港口。

你看他破防不破防。

祖国不够流氓，我这很不爽啊。

知乎用户枸杞布丁珍珠奶茶发表

24 年末被美国拉实体清单大幅计提，25 年末因为被抢又计提。

这件事显示出买内循环，国资控股股票的重要性，国外业务太多的股都是潜在的垃圾股，遇到国外一张 a4 纸就歇菜了。

知乎用户戏说乱言发表

希望欧洲和美国也必须认清一个现实，把供应链依靠在竞争对手身上是不可靠的，自由贸易已死，欧美必须重新工业化，把供应链掌握在自己手里，要采取一切手段保护重要产业，关税，配额，没收有啥手段用啥手段，不计成本，安全至上

知乎用户社会主义交班人发表

25 年 11 月写的回答，评论区还搁这且听龙吟呢。

写的时候忘了闻泰的世界市场准入标准都在安世那里，没了安世其实闻泰的货只能内销了。

不过对宏观的判断，还是比较准确的。毕竟历史上，还没有为单独一个企业攘外的先例。

不是不让赢，明明输了非要赢，还不如撕开伤口告诉他们输的有多狼狈。

荷兰安世停止向中国工厂供应晶圆，安世中国称「已建立充足成品与在制品库存」，此次断供影响有多大？

知乎用户 vector 发表

要是从公司实体角度来看，再次证明了当年毛主席说得对：

你太高看它们了。它们懂得什么是资本主义吗？最多是倒退回半封建半殖民地社会。资本主义是通过对外殖民掠夺扩张，完成原始资本积累。而国内走资派敢侵略谁？不被侵略就阿弥陀佛了。它们只能是联合帝国主义国家，剥削压迫本民族广大人民百姓，或者贱卖自己国家的资源以满足自己那贪得无厌的私欲。对外软弱妥协，对内重拳出击。

然而现实中也是，无数的例子证明，绝大多数所谓的资本家，只在透支本国人矿，压榨本国劳动力，并且在收买一批吹鼓手鼓吹提高工人待遇会降低中国制造竞争力的时候重拳出击。那么在面对帝国主义铁拳的时候呢？除了滑跪之外还会别的吗？

本事呢？能耐呢？天天一脚踩工人权益，一脚踩劳动法那桀骜不驯的样子呢？怎么一见到洋人就这样了？

不信就看这次的闻泰科技，怎么在国外被任人宰割的：

然后，闻泰科技就因为审计非标 ST 披星带帽了，全过程可以说完全就是在被动挨打。

当然，在另一个平行时间线上，在荷兰过程总略有松手的时候，

赢麻大棋党们开始出动了：

这就自然而然地滑到了我在回答里想说的另一方面，也就是赢学。赢学这玩意，就像马克思嘴里的宗教一样，精神鸦片滴干活。明明是安世被荷兰拿下了，中方管理人员全面出局，连财务数据都拿不到了，我是真没想到，这居然还能赢？你们是打算在各方面向川子看齐吗？

至于我要说的第三方面，那自然就是说给在这只股里的金融消费者们的。各位，在进入市场之前了解市场规则吗？知不知道审计非标会挂 ST 啊？

去年十月初的时候荷兰法院终审判决 “剥夺闻泰控制权、股权第三方托管、中方彻底出局” 的时候，挂 ST 就已经是必然的了知不知道？难不成你们买股票的时候根本就不看这些信息披露的？

做决策的时候不认真收集信息，也不在收集信息之后反复问问自己 “按照价值投资视角，这票能进吗？”。这种决策居然想的是相信咱妈，甚至在停牌之后仍然相信咱妈：

天天张嘴闭嘴 “大 A 不看基本面，就得炒热点”，就想着去追各种虚无缥缈的故事，以为自己能靠追故事一夜暴富，买股票跟赌场里猜大小点一样。我之前在别的回答或者是评论区里说过的话，我在这再说一遍——股市是自我实现的，你要是预设这个地方是个赌场，那股市最后在结果上就是表现为赌场，而且是你必输（真的赌场为了让你留下会让你赢）。

就这种只有故事，市盈率常年负数的，就敢这么重仓买，

这么喜欢半导体，怎么不去买北方华创？

知乎用户 T.K 发表

这才哪到哪，在未来几年，那些迷信全球化的企业将越来越艰难

知乎用户郑国成发表

按世半导体的事情出了这么久了，为什么买这个？

知乎用户喷王之王伊里奇发表

先放结论：又菜又爱玩，在短时间内得到的不属于自己的财富，和与财富不匹配的认知和能力。

有两个层面来佐证这个结论。

其一，在资本运作层面，风控层面，以及对于全球各地区的法律法规了解层面，不能说一无所知，只能说是懂得不多，或者说是蔑视。这就是在国内这种野生的环境下摸到一点点现代商业的认知，在新自由主义思想灌输下，觉得自己能了。世界上任何发多国家，哪怕是后发的发展中国家都会对外来资本有各种限制，对自己本土企业，市场，技术的保护条款。像美国这种对于某些行业的进入的外资企业，直接安排 gov 的人进董事会，拥有一票否决权和各种限制。赢国虽然资本化水平低下，但是抄作业也会，合资 49/51 这种小儿科用了多久了。

那你作为跨国资本，去他国收购先进技术型，制造型企业，对其本土的法律法规，没有一点专业的研究吗？风险评估吗？再不济，找一些本土专业的代理掮客总会吧？没吃过猪肉，总见过猪跑把？

高盛怎么玩中石油大庆石油的？如果说这个有难度，那学学吉利收购窝窝的操作总行吧？看看怎么学到技术，怎么技术整合？你想技术转移，好歹做的漂亮点，隐蔽点，多撒元子打点好等等。

结果是一点也不学。行事高调，从冲突传闻到爆发后一些谜之操作，什么硬气到底，什么上国际仲裁法庭，什么立马切割全部自主，还指望网友给你撑腰？是指望 offcial 给你撑腰？学 251 啊？251 里面有多少 offical army 的人的利益你知道吗？251 公主人家是真正的公主，人家外公曾经是封疆大吏。指望 offcial 给你站台？也不照照镜子看看自己。

其二，在事情发展恶化后，毫无准备预案，对于供应链的理解一泡亏，对于客户的需求要求是一点没准备。嚷嚷要全部国产化什么的，你好歹也是混车圈的，还是半导体行业，就是给你一样的图纸，一样的 spec，一样的工艺，你换一家供应商，还得要评估人只批准全套走一遍呢。你说换就换？时间，风险，成本，等等一些列的东西都要考量。结果硬气之后啥都没有，喊叫之后就是现在这个结果，生意全完了。

把上百亿的企业跨国公司经营当成网红玩流量，玩情绪价值。只能说 666.

知乎用户 wandt6706200 发表

我错了，这票如果不进行重组，那就彻底没救。一文不值。

停牌的前两天还在劝散户跑路，结果大把的人还在幻想。这么能亏，不如 V 点给我啊。还没吃过免费的疯狂星期四

知乎用户懒懒蛋弹棉花发表

经济学很多时候就是赢学，你表面上输了就是输了，资本跑得比谁都快。

五七空战之前，全世界资本都看好印度，看衰中国，因为中国从没在表面赢过，注意是表面。

知乎用户波拉特鲁晓夫发表

还分析啥啊，审计都无法表示意见了，看到这就行了

知乎用户东方财富宛平南路发表

安世你的背后是你强大的祖国

知乎用户 Daenerys 发表

退市不冤

中输不输我不知道

但闻泰科技肯定输了，然后我反正不持仓闻泰科技

知乎用户李慕林发表

造些玩具摆在家看的。

知乎用户用户 7959901380 发表

你们不要骂 A 股垃圾啊

他 80 亿美金买的买的安氏半导体被荷兰政府抢走了，纯倒霉

知乎用户 delight 发表

本文所提及的全部标的，笔者均不持有任何仓位，不推荐投资者在没有亲自调研的情况下盲目买入文中提到的任何标的。

先说结论，闻泰和荷兰政府双输，本身英飞凌意法产能开满影响不大，安世荷兰订单外溢，中国功率半导体行业承接外溢订单，迎来历史性机遇。

第一章 · 高赞错得离谱
第二章 · 先看事实：Semicon 上看到了什么
第三章 · 车规认证，在断供面前也要让步
第四章 · 历史不会撒谎：STM32 是怎么被替代的
第五章 · 功率半导体的壁垒并不是技术，可靠性也不是神话
第六章 · 给闻泰股东的一句实在话
第七章 · 产业链转移谁也挡不住

高赞错得离谱

我知道在知乎，这类话题一定有海外网军不惜余力抹黑中国，这次也一样。

高赞错得实在太离谱了，有说中国输荷兰赢的，还有说中国偷荷兰技术的，我实在是气不过。

目前，欧洲车企连刚跑通个 AEC-Q100，车规级认证流程都没跑完的中国芯片都急着要（虽然他们话术是只用在非核心安全部件上。但是如果真的只是因为娱乐系统集体缺芯，完全可以采取先发货后补装的方式，虽然成本贵点，总比把市场份额让出去好。），也不愿意因断芯饿死，被中国大陆国产车企卷死，就很能够说明问题了。

闻泰这种属于无妄之灾，短期业绩一定会受到很大影响，按照目前合规要求确实有极高的退市风险，而退市对中小投资者来说就是资产归零。

但是，荷兰政府动用冷战时期制定的战争法强行对安世进行征用，是典型的动用国家机器对企业进行的掠夺。

而这种掠夺行为早已超出了企业自身能够解决的范畴，这点现实必须先认清，我们才有接下来的讨论基础。

先看事实：Semicon 上看到了什么

虽然我个人没有买闻泰的股票，但是闻泰的上游卖铲子的公司，我关注了有七八年，期间每年 Semicon 也都会去。

今年，我在 Semicon 拿到的一线信息是，欧洲车企因为担心我们的反制，现在都在拼命做战略备货。国内汽车芯片产业链的上下游产能，从去年安世事件后不久就爆单了，一直备都备不过来，持续到现在已经半年多，至今全部开满。虽然稼动率以及客户信息在业内一般属于保密信息，但是这个稍微做一下检索也可以通过公开信息变相验证。

以往年年都能见到的一些老熟人工程师，今年全在厂里赶订单赶交付，根本没空来展会。所以今年一个明显的感觉是，那几家企业的销售比工程师要多。一些核心工程师的缺席，一定不是正常现象。

车规认证，在断供面前也要让步

那么问题来了。

为什么欧洲车企要开始疯狂备货？

为什么他们要绕过安世来找中国大陆的企业供货？为什么国内士兰微、扬杰科技、华润微（利益相关，这些我都没买，也不推荐在这个价位买）等全链条产能全开，稼动率拉满了半年多？

甚至，为什么安世荷兰不值得信任以后，明明英飞凌和意法是最大赢家，欧洲车企还要找中国大陆要芯片？

我这边先来个暴论，实际上昂撒人他们嘴皮子不承认，但是自己心里明白，最不可信的就是昂撒人。无论是之前美国搞中兴搞华为，还是这次荷兰掠夺闻泰资产，最后波及自己。今天是荷兰，那么明天会不会轮到英飞凌，轮到意法？

中国反而是不会因为政治因素主动出击的那个，所以从供应链角度来看，中国的企业反而是更加安全的选项。

大家需要知道一个背景。车规级芯片做认证，哪怕过程顺利一次性跑通，也起码需要 6 到 18 个月，完整流程往往需要 3~5 年。

也就是说，目前国产替代这一块，有些芯片甚至连国外的车规认证都还没完全跑通，但产能已经先一步开爆了。

是的，你没看错，在供应链安全方面，一向严谨的欧洲车企甚至临时性放弃了车规级认证的需求，采取了先用再补的策略。

但是明眼人都知道，所谓的先用后补，就是一种体面的说法。事实就是他们认为自己企业因为拿不到芯片而停产的风险，会比采购中国的芯片，最坏情况下万一出现缺陷，导致车祸的风险更大。

答案其实很简单。欧洲车企已经意识到，欧美各国政府已经成了那个最不稳定的因素。无论是德国绿党自废武功，工业电价搞得全球最贵，工业 4.0 变工业 404，还是川建国一步一步引导我们半导体进行技术追赶。

而这次的安世荷兰，就因政策的不稳定受到波及，而欧洲车企自身也受到严重冲击。

所以你会发现，西方这种所谓民主国家，政客为了选票，什么短视的事儿都能做出来。

汽车半导体过去一直是谁家好用就用谁的，可是这一轮断供会直接让欧洲车企陷入休克（欧洲车企原文是 production stoppage），就像当年我们中兴被断供以后的后果一模一样。

现在他们也学会了，鸡蛋绝不能放在同一个篮子里。即使英飞凌和意法实力强大，他们也同样需要来自中国的芯片。

当然，打铁确实还需要自身硬。国产芯片只是获得了难得的战略机会。

以往没有机会进入别人的市场，意味着你的产品做出来没人用，没人用就无法迭代，无法迭代就永远原地踏步。但是一旦口子开了机遇就来了。

当然最后，能不能彻底取代，把稳定性和一致性做上去，还得看自己的本事。当然我个人对此是相对乐观的。

历史不会撒谎：STM32 是怎么被替代的

2020 年到 2022 年，全球车规 MCU 大面积缺货。意法、恩智浦等传统巨头交期拉长到 50 周以上，而且芯片涨价数百倍甚至极端情况接近上千倍。

大量中国车厂和设备商面临威胁停产，最后他们不得不放弃非国际大厂不用的惯例，紧急导入国产 MCU。兆易创新、雅特力、极海等厂商的订单，在那两年里翻了数倍。

那时候，同样有许多人冷嘲热讽。说国产 MCU 性能不行，说车规认证还没跑完，说这种替代只是临时凑合。

一开始进行国产替代的流程确实也是磕磕碰碰，一些参数，如电压抖动方面确实做得不如别人意法。但是发现问题以后，就是加个滤波电容的事。而且加了以后，发现部分参数，比如耐高温，比如说耐潮湿，反而做得比意法还要好，价格还比别人便宜太多。

后来的结果，所有人都看到了。

缺芯缓解之后，意法的供货恢复了正常。但那些已经跑通验证，写好了代码，调通了驱动的国产 MCU，几乎没有被换回去。

工程师的时间和产线的数据，构成了比认证本身更高的切换成本。意法的份额，永久性地让出了一块给国产厂商。

请记住，中国是基建大国，也是电力大国，汽车功率半导体的诉求，本身在中国的大基建中重叠度就相当高。即使汽车有 15 年不失效的严苛考量，国家建立在深山老林里面的功率半导体，采用寿命更长，效率更高的芯片，比时不时派人去巡检，维修，前者即使从经济性考虑，可能性也比后者高。

这也是为什么 STM32 进行国产替代后，其在耐高压，耐极限温差，耐湿方面，做得比意法还要好。

而今天发生在功率半导体身上的事，内核一模一样。

无非是导火索从 “产能紧缺” 换成了 “地缘断供恐慌”。被迫导入的对象从国产 MCU 换成了国产 MOSFET 和 IGBT。但底层逻辑都是一样的：一次严重的供应危机，会让下游客户不惜成本地引入第二来源。而这个第二来源一旦跑通流程、完成验证，就绝对不会被轻易放弃。