化债的尽头，是谁的钱包？

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原创 倪刃 黑噪音

化债，是将要持续数年的一个巨大财政项目，也是影响中国未来发展前景的重大事件。

化债的前提是，顶层终于认识到了地方债务的压力山大并且要着力解决。那么地方债究竟有多少？高达40万亿元。

化债的目标是什么？官方表述如下：2028年底之前，地方需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一。

我国政府债务包括法定债务和隐性债务。法定债务主要包括中央政府发行的国债，以及省级政府发行的地方政府债券。

化债主要指的是化解隐性债务。

隐性债务是指地方各级政府在法定限额外，通过其他企事业单位等举借的政府承担偿还或者担保责任的债务，好比“隐藏的冰山”，没有被记录在政府资产负债表中，不易被监管。

当前，一些地方的隐性债务规模大、利息负担重，不仅存在“爆雷”风险，也消耗了地方可用财力。

中国的地方债问题与“中央—地方”二元财政关系密切相关，化解地方债的内在逻辑主要围绕中央调控、地方自救、市场约束三个方面展开。

从历史上来说，分税制导致地方政府“钱少事多”：1994年分税制改革后，中央政府收入占比上升（通常超过50%），而地方政府承担的支出责任（如基建、社保、公共服务）远超其收入。

也就是说，分税制改革后，中央钱多，地方钱少。

地方政府为填补财政缺口，依赖土地出让收入，并通过地方融资平台、政府购买服务等方式形成大量隐性债务。现在房地产下行，造成地方政府财政收入锐减。

债务累积的结构性问题主要在于，部分地方债务主要流向基建、棚改等低收益项目，债务偿还压力大。

面对这样的债务问题，化债的内在逻辑一直都有，只不过现在才开始大力实施。

首先是“开前门、堵后门”：鼓励地方通过规范的专项债融资（“开前门”），同时严格控制新增隐性债务（“堵后门”）。

还有央地财政再分配，也就是提高中央转移支付，特别是对中西部财政困难地区的支持，如一般性转移支付、专项资金等。

另外就是大家现在都很熟悉的——设立专项化债工具：比如通过政策性银行设立城投公司救助基金，以市场化方式缓解地方融资平台流动性风险。

与此同时，地方层面也得自救。

首先得优化债务结构，即通过债务置换、展期、调整利率等方式降低偿债压力，如以低息政府债置换高息隐性债务。

化债最终是依靠收入，所以要增加收入来源。主要方式是推动地方国企改革、提升税收收入（如消费税改革）、盘活存量资产（如提升基础设施效益）。

还要减少财政浪费，减少对低收益项目的投资，避免重复建设、盲目扩张，提高财政支出效率。

除了以上这些，关键是还得加强监管。

必须提高地方债务透明度，建立债务统计和预警机制，防止隐性债务进一步扩张。否则，等于一边往船外舀水一边还不堵住窟窿，没有意义。

还要加强市场化机制的建设，在法律允许的范围内，鼓励地方政府通过土地、基础设施、公共服务收费等方式偿债，推动市场化债务管理模式，如城投公司的市场化转型。

在以前，很多弊病都是缺乏监管、缺乏市场化所造成的。地方政府权力过大，缺乏监督，在财政上可以说想做什么都可以做，就会导致惊人的腐败和浪费。

总的来说，当前中国化解地方债的逻辑是中央加强监管、地方自救增收、市场强化约束，在不发生系统性金融风险的前提下，逐步降低债务规模和风险，实现财政可持续发展。

这一过程既需要中央提供流动性支持，也要求地方政府提升自身造血能力，同时通过市场化改革提高债务管理的透明度和效率。

但是，谈何容易？如果做不到真正的改革与改变，化债的效果也将大打折扣。

目前具体的、最新化债的方式有什么？主要是三个方式：

1、中央债务置换地方债务；2、中央发行专项债券；3、地方棚户区改造到期债务不用提前偿还。

说简单点就是，用中央背债的方式，替地方顶债。

可能有的人会问，中央背债难道就不是债了吗？最后，不还是得还？确实如此，所以化债的本质不是消除债务，而是债务转移、债务延迟。因为中央发行的专项债券、超长期国债，等于是把还债的期限延迟到很长，在这背后，是中央的信用做背书。

那么从根本上来说，化债的钱究竟是哪里来的？实际上就是来自于今后社会新创造的财富。

这就到了下一个话题，怎样才能保证债务能真正地顺利化解掉？

这个问题可以理解为一场赛跑，也就是说，民间创造财富的速度如果超过了债务膨胀的速度，最后就可以化掉。这就要求经济发展一直保持健康的速度，如果出现经济发展缓慢的情况，债务可能还会继续膨胀。

不知道大家是否还记得冰岛、希腊等欧洲国家曾经在2008年金融危机以后出现过国家债务危机，也就是国家破产的风险。当时幸亏欧洲进行了救助，否则后果不堪设想。

这就是国家债务没跟上财富创造速度和经济发展速度，导致债务爆表、国家成为了“失信人”。

如果当时任由这种情况发生，欧洲没有采取措施干预，那么可能会引起一连串的信用危机，进而导致大规模的金融危机。因为，金融危机的本质就是信用危机。

言归正传，究竟是谁的钱包在承担地方债？

1、中央财政（全国纳税人）：通过转移支付、专项债政策、央行流动性支持，间接承担部分债务成本。

2、地方政府（地方纳税人）：通过提高税收、土地出让、压缩支出等方式，地方居民承担一定的化债成本。

3、市场投资者：部分债务可能通过市场化手段解决，投资者可能承担损失，如城投债违约或债务重组。

所以，地方债化解的本质确实可以理解为“纳税人买单”。

中央政府的主要职责是，通过财政政策、货币政策、市场化改革等手段，让成本在全国和地方、政府和市场之间进行分摊，以防止财政系统性风险。

化债的尽头是谁的钱包？答案不言自明。

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