凭栏：滞涨危局——股市滞涨与实体滞涨

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文：凭栏欲言

GDP从长期来看，就是劳动力数量、劳动生产率以及通货膨胀率的乘法，而企业盈利则跟企业产值（宏观角度就是GDP）有关的。长期来说，GDP就是股市的基本面。

美国商务部公布的数据显示，二季度美国实际GDP按年率计算下滑32.9%，创1947年有纪录以来最大降幅，诡异的是，这丝毫没有影响美国股市屡创新高。

低迷的经济、无底线的货币政策和疯狂的股市，怎么有点眼熟的感觉？这不就是“滞涨“吗！

股市“滞涨”！

01

不变的滞，多变的涨

据中国黄金协会网站消息，2020年上半年，全国黄金实际消费量323.29吨，与2019年同期相比下降38.25%。其中：黄金首饰207.87吨，同比下降42.06%;金条及金币76.98吨，同比下降32.12%;工业及其他38.44吨，同比下降25.16%。，另一个黄金消费大国印度的黄金消费数据也十分萎靡。

这与近期黄金大涨的势头极不匹配，很多人从黄金需求数据出发得出结论认为：“黄金未来涨势不可持续“！正如在那个属于凯恩斯的时代，凯恩斯也从需求萎靡得出了世界上不会存在“滞涨“的结论。

所谓滞涨，一边是经济停滞，需求萎靡；一边是商品涨价，通胀上行。

凯恩斯主义认为，失业的增加表明经济活动放缓，需求减少，进而会降低通货膨胀率，**通货膨胀不会出现。**然而在1970年代的大多数时期，失业率都在上升，需求都在下降，而通货膨胀率却在上涨。这种以前从未出现的现象被称为“滞涨”。西方国家大面积的“滞涨”现象让凯恩斯主义者倍感诧异。

弗里德曼则给出了新的解释，彻底颠覆传统凯恩斯经济学。弗里德曼指出，是货币超发对物价的影响，超过了需求放缓对物价的影响，从而导致了“滞涨“的发生。

在70年代后期，美联储开始每周公布货币供应数据，**一个重要的目的就是用来稳定通胀预期，**这个数据一直受到高度关注。80年代之后，源于美联储沃尔克控制了美元的货币供应，美国“滞涨“现象逐渐消失。进一步证明了通胀现象与货币超发的关联性。

**而近期的中美股市昂扬向上，实际上也是货币超发的影响超过了经济下滑对股市的影响，**股市的屡创新高实际上也是一种货币超发产生的“滞涨“现象。

只不过，目前“涨”的现象主要体现在虚拟资产领域内。

但“滞”是由宏观经济整体状况决定的，是确定的。而“涨”的现象表现在那个领域并非确定的，而是由人之逐利性驱动的，是随时会发生切换的。

以黄金为首的实物资产，已经具备了历史收益良好这一特征，基于收益预期，逐利性就会驱动资金流入，影响“涨”的领域由虚拟向实体切换。

据统计，实物资产和虚拟资产的比值已经达到了历史最低，黄金的暴涨喻示着实物资产开始触底反弹，并将带动“胀”的领域加速由虚拟向实物资产切换。

请对比下1970-1980年代，在实物资产与虚拟资产的比值触及历史大底有什么变化，未来会发生什么是一件相当明确的事情！

02

伯南克大萧条

伯南克必将臭名昭著。

2008年，伯南克开启了美元直升机撒钱模式并被美联储沿用至今，当时在世的两位美联储前主席对其行动颇为不满，格林斯潘的不满表达较为隐晦，而沃尔克的不满则明显的多，他直言不讳的批评伯南克领导的美联储游离在**“合法和隐含权利的边缘”。**

针对美联储引用美国《联邦储备法》第13-3条规定在次贷危机时期拯救贝尔斯登的行动（注：13-3条规定授权美联储在“异常和紧急的情况下，可向任何个人、合伙企业或机构发放贷款，但必须有五个或以上的美联储理事会成员表决同意“），沃尔克特别指出，1975年，频临破产的纽约市请求使用美国《联邦储备法》第13-3条规定申请贷款，但被美联储拒绝。拒绝理由是美联储**不应被视为的银行体系之外的最后贷款人。**但在拯救贝尔斯登的行动中，这一理念被彻底放弃。

格林斯潘认为，1975和2008年的两次危机具有诸多的相似特征，最为明显的特征就是都存在因市场恐慌流动性蒸发导致的隔夜市场崩溃。流动性紧张会首先表现在长期市场，然后短期，然后隔夜。隔夜市场崩溃是市场严重恐慌的表现。

流动性的充盈程度从来都与市场恐慌的威力有直接关系，全球金融化程度一直在加深，2008年的流动性明显的比1975年更为充沛，这也决定了1975年危机比2008年小的多（也决定了2020年面临的危机必然更大），但这并没有改变2008年伯南克与1975年美联储****面对相同的问题做出了不同选择的这个事实。

在直升机撒钱模式的影响下，2008年至今的十多年间，美联储资产负债表从7000亿膨胀到了7万亿，10多年间翻了10倍。

弗里德曼认为：“货币在长期是中性的“，说的直白一点就是印钞对长期经济增长来说没有什么鸟用，技术进步才是驱动长期经济增长的唯一理由。但在短期内，货币的作用不是中性的，它确确实实会刺激经济增长。

即然货币政策长期没有什么鸟用，但短期却能刺激经济增长，这说明了什么？

这说明了，任何一点点的货币刺激效果都需要在未来还债。

周期运转，繁荣衰退（深度衰退变成大萧条），本是正常规律。伯南克的大放水模式，人为提前释放了经济上行潜力，也奠定了未来世界性大萧条的基础。

或许本轮经济周期所必将面对的大萧条，可以被命名为“伯南克大萧条”。

03

大萧条，从实体滞涨开始

美联储7万亿的资产负债表，正是黄金价格爆发的最大推手。在黄金身上，低迷的需求与高涨的价格同时存在，**这在实际上显示，滞涨已经由金融资产领域向实物资产领域切换。**黄金顺利启动，也喻示着实物商品价格由需求基本面主导，开始向由流动性主导切换。

事物的相互影响是双向的，通胀预期能驱动黄金，反过来，黄金暴涨也可以驱动通胀预期。

黄金的迅速破位极大的提高了整个社会的通胀预期，黄金价格上涨将向其他抗通胀资产扩散，推动通胀加速。一旦通胀加速落地，市场的通胀预期就得到实证验证，通胀预期就会发散，加速推动大宗商品价格上涨，**推动商品价格背离需求萎靡这个基本面，**进而吸引投机性需求跟进。**投机性需求也是需求，**反过来又夯实了商品价格上行的需求基础。

通胀自动放大机制就会彻底形成。

大宗上行的高收益还会诱导虚拟市场资金流出，导致虚拟（金融）市场风险骤增。螺旋式通胀将螺旋式施压金融泡沫。

大萧条从滞涨开局，实体滞涨由黄金进行最后确认。

通胀起，周期止。

大滞涨时代已经来了。

END

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