展望：美国受疫情重创五大板块的未来100天

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文 | 《巴伦周刊》撰稿人马修·C·克莱因

编辑 | 郭力群

编者按： 

近期，对美国经济形势的预测变得愈发模糊。一方面，美国各地的新增感染病例不断上升，经济重启时断时续。另一方面，包括零售业和制造业在内的数据都在指向“经济正在复苏”。当上个月德克萨斯在美国阵亡将士纪念日的周末重新开放酒吧时，之前被禁足的千禧一代和Z一代充分抓住这一机会，无视社交距离规则挤爆酒吧，并将接下来两周的信用卡消费拉回到2019年的水平。同时，美国劳工部将于7月2日公布非农就业报告，美国经济6月创造的就业岗位可能达到纪录高位。这将进一步印证显示经济活动在大幅反弹、新冠疫情造成的经济衰退很可能已经结束。 

 《巴伦周刊》文章称，如果5月或6月就是美国经济的底部，那么美国从2月以来进入的这次经济衰退，将是史上持续最短的一次。展望未来100天，那些受疫情冲击最大的行业的命运，仍将取决于疫情控制和政府支持两大因素。

新冠肺炎疫情造成的经济萎缩可能是美国历史上持续时间最短的一场衰退，实际上，现在已经有一些迹象显示这场衰退已经结束了。

自从世界卫生组织(WTO)宣布这次疫情为全球大流行以来已经过去了100天（截至6月21日），最近公布的经济数据都已经从之前非常低的水平大幅反弹。从数据上看到的经济复苏来得如此之快，以至于令经济学家们都无法跟上形势变化，一些经济学家的预测出现了严重偏差。以最近公布的非农就业数据为例，经济学家预计失业人数约为800万人，而美国企业在重启经济的推动下增加了250万个就业岗位。零售支出、工业产值和房屋建筑等数据也出现类似强劲表现。

其他频繁定期发布的数据也描绘出一幅经济复苏的图景。OpenTable发布的餐厅堂食数据显示，美国餐厅就餐人数比去年减少了三分之二左右，但和4月底相比有了很大改善，当时大量餐厅停业，许多美国人只能待在家里隔离。美国运输安全管理局每日发布的机场安检人数数据显示，目前通过安检的人数大约是4月中旬最低水平的四倍。

美国国家经济研究局6月中旬称，美国经济在2月份达到峰值后开始进入衰退。该机构指出，“就业和生产出现了前所未见的急剧下滑，经济各个领域都受到影响，因此可以说这是一场经济衰退，但事实证明这次衰退比之前衰退持续的时间要短。”

麻省理工学院(MIT)经济学家、美国国家经济研究局商业周期测定委员会成员詹姆斯·波特巴(James Poterba)告诉《巴伦周刊》：“如果经济底部出现在5月或6月，那么美国经济在2020年2月达到峰值后陷入的衰退将是有史以来持续时间最短的一次。”

**展望未来100天以及更长时间，挑战在于能否确保经济复苏足够强劲，在经济遭受永久性损害前让企业和工人恢复到疫情暴发前的境况。**这一点对航空公司、餐厅、个人服务和现场娱乐等行业尤其具有挑战性，因为在这些行业，员工和客户通常在室内近距离互动。

巩固经济复苏取决于两个因素：公共卫生状况是否恶化以及美国政府是否会继续为工人、企业、州政府和地方政府提供支持。

未来公共卫生状况目前还不好说。最早重启经济的一些州的住院率正在迅速上升，尤其是亚利桑那州和德克萨斯州。美国疾病控制和预防中心主任罗伯特·雷德菲尔德(Robert Redfield)警告说，冬季的季节性流感可能会令新冠病毒更加难以控制。一些政界人士反对强制戴口罩可能会导致更多的停工停产。但病毒检测的改进、新的治疗方法以及地方政府更快的应对或许可以避免4月份那样的经济崩溃再次出现。

财政支持是另一个不确定因素。虽然美国政府最初拿出的大约2.6万亿美元阻止了一场可能持续很久的灾难，但是总统选举周期和经济遗留问题这两个因素让一些人不愿继续这样的财政支出。薪水保护计划给许多企业带来了救助，但实施期限不会超过几个月，现在扩大或延长这一措施的努力已经陷入停滞。正如高盛集团(Goldman Sachs Group)的斯宾塞·希尔(Spencer Hill)和约瑟夫·布里格斯(Joseph Briggs)最近所说的：“如果国会不把财政支持延长到2021年……那么消费者支出可能会对初生的经济复苏构成重大风险。”

**就算经济不会出现第二波衰退，挽回失去的上千万工作岗位的前提也必须是经济迅速持续地增长。**虽说这一轮经济衰退可能已经结束，但确保经济持续回升还有很多工作要做。

以下是受疫情冲击最严重的五个行业，我们来分析一下它们下一步将何去何从。

航空

在疫情暴发初期，航空业遭到的打击最为严重。受旅客取消行程和各国实施旅游禁令的影响，航空公司收入锐减，破产担忧导致股价出现暴跌。航空业贸易组织之前警告说，由于销售额骤减50%，今年航空公司可能出现840亿美元的亏损。

然而在政府救助和私人融资的帮助下，航空公司挺过了流动性危机。政府通过《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》(Cares Act)拿出500亿美元工资补助和贷款计划给航空公司的资产负债提供了支撑，避免了大规模裁员的发生（目前为止）。航空公司还通过发行股票、对里程计划等资产进行抵押等办法借助资本市场提高了流动性，联合航空(United Airlines Holdings, UAL)就是一个例子。

但疫情当下，航空旅行何时才能“恢复正常”还充满未知。该行业仍需要在衰退中摸索前行，而且在摆脱衰退后，行业规模可能会缩小。行业整合似乎是不可避免的，因为只有资产负债实力强大、业务强劲的公司能够生存下来，而较弱的公司则面临要么被收购、要么破产的命运。

要说航空业面临的一个巨大的未知数，那就是商务旅行和国际旅行的恢复程度，Cowen分析师海伦娜·贝克尔(Helane Becker)说，目前这两类市场“几乎不存在”。直到2021年这些市场才有可能恢复，而且可能需要几年时间才能恢复到危机前的水平，尤其是如果企业为了节约成本和保护员工健康而开展更多虚拟业务的话。

现在乘坐飞机去看望亲友和度假的消费者数量增多了，推动航空公司在今年夏季提高了运力。但如果商务旅行和国际旅行迟迟不恢复，那么秋季的情况可能会更严峻。

目前市值最高的航空公司是西南航空(Southwest Airlines, LUV)，该公司市值为210亿美元，远远领先于联合航空和美国航空(American Airlines Group, AAL)。达美航空(Delta Airlines, DAL)的市值为190亿美元。**西南航空市值位居第一是因为该公司的资产负债实力很强，而且业务主要面向美国国内市场。**其他航空公司的股价看起来更便宜，可能会迎头赶上，但这些公司需要商务旅行和国际旅行来大幅提高利润率。预计未来航空板块还会出现更多波动。——《巴伦周刊》撰稿人达伦·方达(Daren Fonda)

石油

石油投资者可能永远都不会忘记疫情暴发后油价有史以来第一次跌至负值，这一现象说明了过去三个月石油行业受到了巨大冲击。全球各国因为疫情停工停产，汽油和航空燃油等石油产品需求大幅下滑。

但负油价只持续了不到24小时。事实上，石油期货现在的交易价格比世界卫生组织宣布疫情为全球大流行之前高出5美元。目前更重要的一个问题是石油和天然气价格以及该行业股票的复苏形态。

大多数石油股已经从4月份的低点上涨了30%以上。虽然分析师们仍对该行业感到担忧，但尚未出现大规模的破产现象，大多数石油公司应该能够挺过今年。这场危机为那些幸存下来的公司带来了革新的机会。Evercore分析师道格·特雷森(Doug Terreson)指出，过去1年、3年、5年和10年中，能源一直是标普500指数中表现最差的板块。

大多数分析师预计，今年下半年石油需求将超过供应，从而提振油价，并给石油公司带来复苏的机会。但特雷森警告说，石油公司在价格反弹时往往会有一些不理性的支出。对于石油公司来说，明智之举是利用股价上涨带来的额外现金偿还债务或回购股票，“而不是像过去5到10年那样投资于竞争优势存疑、回报率低的领域，”特雷森在发给《巴伦周刊》的电子邮件中写道。

他表示，未来100天投资者将在第二季度的财报电话会议上了解石油公司是否计划增加支出。他还说：“这很重要，因为投资者现在认为，大型石油公司和勘探与开发公司增加支出会进一步破坏它们的价值，有损股东的利益。”——《巴伦周刊》撰稿人阿维·萨尔兹曼(Avi Salzman)

餐饮

美国人非常热衷于餐饮，尤其喜欢光顾餐厅。虽然社交媒体上充斥大量在家烹饪的菜谱，但在各州重启经济后，食客们还是成群结队地去餐厅吃饭。然而有一些因素提醒人们应对该行业保持警惕。

近期Jack in the Box (JACK)和麦当劳(McDonald’s, MCD)等快餐店的销售情况有所好转，同店销售额已经从春季的低点回升，随着限制措施的放松，销售情况肯定会继续改善。但这并不能说明餐饮业已经恢复正常。

《巴伦周刊》在此前的报道中指出，**餐饮行业的投资者应该谨慎行事，该行业仍面临从失业到供应链短缺、再到重新开业后仍然存在就餐人数限制等诸多不利因素。**消费者的习惯也发生了变化，这一点带来的挑战对一些公司来说要比其他公司更大。

Telsey Advisory Group首席执行官戴娜·特尔西(Dana Telsey)称，问题不仅在于到底有多少餐厅能恢复营业，还在于那些恢复营业的餐厅能否在社交隔离措施下继续生存。“在重启经济之际，行业趋势应该能够改善，但失业率仍然居高不下，因此随着政府救助和消费者支出的减少，餐饮业的复苏之路肯定会崎岖不平，这就是为什么说关注公司价值和业务灵活度都很重要。”

这么说没错，第二波疫情的持续时间和严重程度仍然是一个未知数，因此我们不难推测，即使情况有所改善，喜欢快餐的美国人大部分时间里可能还是会在家做饭。——《巴伦周刊》撰稿人特蕾莎·里瓦斯(Teresa Rivas)

零售

在此之前，零售业受到的最大的冲击应该是亚马逊(Amazon.con, AMZN)的崛起，但这次疫情导致的停工停产对该行业造成了同种程度的冲击，短期和长期影响都仍在逐渐显现。

在消费者纷纷涌向大型零售店购买卫生纸和漂白剂之际，投资者推高了沃尔玛(Walmart, WMT)和好市多(Costco Wholesale, COST)等大型零售商的股票。居家隔离突显了这些行业领头羊的优势，同时也加速了一些早就在苦苦挣扎的百货商店的消亡。

沃尔玛、百思买(Best Buy, BBY)和Target (TGT)等公司的门店展示了它们提供全方位购物渠道能力，例如网上购物，消费者可以选择在店内取货或者路边取货。

“这显然加速了数字化的渗透，”Telsey Advisory Group的特尔西告诉《巴伦周刊》。“这还说明零售商需要实体店，当消费者在网上购物、去店内取货时，这有助于带来额外的消费。零售商的门店现在成了营运中心(fulfillment centers)的一部分，这是另一个我们认为不会消失的变化。”

特尔西表示，投资者应密切关注恢复营业的情况和新常态对购物者的影响，比如客流量模式、人们在家办公之际可能会更多选择休闲服装等等。她还警告称，最近零售支出的上升可能主要是得益于暂时实施的刺激计划和失业救济发放的扩大。

之前门店关闭导致库存水平升高，可能会带来大幅降价，为TJX (TJX)、Ross Stores (ROSS)和Burlington Stores等折扣零售商及其客户带来大量品牌选择。

“投资零售业要关注零售商的彻底改造、再商品化、重振活力，”特尔西说。“2020年是失落的一年”，她称，企业现在都在关注2021年及以后的情况，她还说：“考虑到2020年的利润可能没多少希望了，企业重新部署的步伐正在加快。”——《巴伦周刊》撰稿人康纳·史密斯(Connor Smith)

邮轮

3月中旬以来，美国大型邮轮运营商一直处于停业状态，官方下达的禁航令将持续到7月24日，这些公司必须和时间赛跑：它们能在现金耗尽之前恢复航行吗？

今年早些时候筹集了几十亿美元的嘉年华(Carnival)、皇家加勒比海邮轮(Royal Caribbean Cruiese, RCL)和挪威邮轮(Norwegian Cruise Line Holdings, NCLH)这三大运营商看起来拥有足够流动性挺过2020年。但一个重要的问题是，船队闲置的时间越长，情况就越糟糕，因为每个月的现金消耗上亿。

不管航行何时能恢复，邮轮公司都一直在更新航行安全和健康协议，但目前没有迹象显示疾病控制和预防中心会很快解除禁令。

富国银行(Wells Fargo)分析师蒂莫西·康德(Timothy Condor)近日在研报中写道，他认为嘉年华将很快筹集额外40亿到50亿美元的资本，以度过于11月30日结束的2021财年，前提是如果航行无法恢复而且每月要消耗大约6.5亿美元现金的话。

嘉年华的发言人称，该公司已经创造了超过96亿美元的额外流动性，“我们还计划在债务到期时进行再融资。”

挪威邮轮6月中旬表示，除了从西雅图出发前往阿拉斯加的航线外，该公司已将邮轮停航期延长至9月底，这是邮轮公司无法在非常重要的夏季盈利的又一个迹象。

虽然目前三大邮轮运营商的股票较今年早些时候的低点都已经大幅回升，但今年迄今仍累计下跌了50%以上。——《巴伦周刊》撰稿人劳伦斯·C·施特劳斯(Lawrence C. Strauss)

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年6月21日报道“These Industries Were Hardest Hit in the First 100 Days of the Pandemic. Where They Are Headed Next.”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）

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