研报：社交媒体推动A股散户跑步入场

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**文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 张晓添
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**编辑 | 康娟 **

广义货币供应量(M2)增速大幅提高、社交媒体加速牛市情绪传播、供给侧结构性改革大环境是今年股票市场上涨的三大推手。另一方面，下半年市场走势仍与流动性密切相关，投资者需密切关注货币政策边际收紧的迹象。

进入7月后，中国A股市场缓慢抬升的态势突然加快。上证综指自6月29日以来在两周内上涨超过16%，一度站上3450点。与此同时，在牛市的呼声下，各方资金正在加速流入股市。7月6日，普遍乐观情绪推动沪指大涨5.7%，创下五年来最大涨幅。 

回顾今年总体表现，沪指自3月23日创下年内低点后一路震荡上行，截至7月9日收盘累计上涨近30%。7月10日(周五)，指数一路高歌猛进的势头出现调整；当天沪指收跌1.95%，至3383.32点。 

A股为何在近几个交易日狂飙突进？背后有哪些推动因素？牛市行情能否持久？浙商证券7月9日发布的研究报告对此进行了解读。 

浙商证券首席经济学家李超在报告中指出，广义货币供应量(M2)增速大幅提高、社交媒体加速牛市情绪传播、供给侧结构性改革大环境是今年股票市场上涨的三大推手。另一方面，下半年市场走势仍与流动性密切相关，投资者需密切关注货币政策边际收紧的迹象。

核心驱动因素：M2增速提高

浙商证券报告指出，2020年，由于新冠疫情对经济冲击较大，货币政策发挥逆周期调节作用，引导M2和社会融资规模增速明显高于去年。截至5月，M2增速为11.1%，较2019年底已经提高了2.4个百分点。“我们预计今年全年可达12%。”报告称。 

报告分析道，在2017年和2018年“去杠杆”过程中，M2增速基本等于GDP增速与消费者价格指数(CPI)涨幅之和。但“GDP增速今年预计为2.3%，CPI预计为2.6%，两项相加在5%左右。”报告说，“M2‘冗余’很可能达到7%左右，这样的冗余必然在资产价格中给予反映。” 

而在资产端，报告认为当前资金难以大量流入房地产市场和债券市场，最可能流入股票市场。因此，“今年形成结构性、阶段性牛市的宏观背景是非常清晰的”。

“在中美博弈的大背景下，今年房地产调控整体基调仍是‘房住不炒’，即使流动性冗余，政策严控下资金很难大量流进房地产市场，形成历次M2冗余推升房价的情形。”报告说，“而债券市场的收益率又处在历史低位，资金最可能就是进入股票市场。” 

具体而言，外资、银行、保险的“固收+”策略以及居民储蓄资金都呈现出增加股市投资的趋势。

报告认为，外资流入是触发A股牛市的“重要初始逻辑”，还可能带来中长期A股的外生流动性宽松牛市。“美联储短期可能持续处于低利率政策，美元即将进入缓慢的贬值周期……美元贬值趋势下资本将回流新兴市场。”报告说，“与其他新兴市场经济体相比，海外资本更看好中国供给侧结构性改革红利。” 

数据显示，截至7月9日的五个交易日，北向资金连续净流入，合计流入550亿元。 

另一方面，在利率较低的情况下，银行理财纷纷重点布局的“固收+”产品通过公开市场债券很难获得较高收益。“固收+”策略一般是指通过主投债券等固收类资产，构建一定的基础收益，“+”指的就是权益类或类权益类的资产。 

“在股市点位不是很高时，银行更愿意配置股票资产。保险亦会在利率较低水平加配权益。”报告说。 

同时，当然股市“赚钱效应”显现，便会带动居民储蓄资金入场。近期基金募资规模大增也是个人投资者入场的信号。 

社交媒体加速情绪传播

浙商证券的这份报告还认为，微信、微博等社交软件的普及加速了熟人之间的信息快速传播，使得散户进入市场的速率变快。类比于“资金杠杆”，其分析师讲这种趋势称之为“信息杠杆”。 

报告分析说，在过往牛市过程中，散户总是最后进入市场，因为主要是源于其更相信熟人。身边熟人的赚钱效应比任何的电视网络媒体传播的“牛市”信息更值得信赖。 

“当前微信、微博等社交工具使得熟人之间的信息交换摆脱了物理距离的限制，人们几乎在第一时间就从熟人那里嗅到了‘牛市’信号，并且新进入股票市场的投资者较为年轻，是微信、微博的主力用户。”报告写道，“熟人之间信息的信任感高于陌生人信息，这种散户之间信息的高速传播形成了‘信息杠杆’，并使得后续资金加速入场。” 

报告援引的公开资料也显示，**6月开始新增投资者和活跃投资者数量已经有所增多，而7月1日沪指突破3000点之后，散户投资者开始加速入场。**与此同时，近几日小额买入净流入资金量显著上涨，“这证明散户交易已经迅速地活跃起来”。

结构性牛市源于结构性改革

“供给侧结构性改革仍是政策主基调，从去杠杆的角度看，当前唯一可行的办法是增权益来降低资产负债率，而非减负债。”报告说道。 

短期来看，政策氛围、市场情绪也都有一定作用。“政策方面，创业板注册制在国家经济结构调整与金融供给侧改革方面起到举足轻重的作用，市场认为需要有一定的市场表现来与结构性改革方向的政策相匹配，完成政策的使命。”报告说，“在宏观经济上，企业盈利转正、贸易顺差和工业增加值超预期改善等因素提升了市场情绪。” 

后市关注货币政策走向

报告认为，关注货币政策、“顺水推舟”是下半年资产配置的核心逻辑，市场走势与流动性密切相关。“后续市场的中期调整可能与货币政策边际收紧有关，**具体需要观察10月底中央政治局会议的政策定调，以及DR007利率(银行间存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率)与央行7天政策回购利率的差值变化。”**报告写道。 

“在此之前，我们需要对市场保持‘持续乐观’的态度。”报告说。

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