凭栏：黄金的短期、长期趋势及黄金牛市的可能终点

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文：凭栏欲言

近日，黄金成功破位超过2013年高点1920美元/盎司，并持续在高位震荡。7月28日，黄金再创新高超1980美元/盎司，距离笔者年初预判的黄金年内破2000仅差20美元。

在笔者的文章中，一直非常推崇理性逻辑。理性逻辑可以通过对历史的复盘，提炼出驱动资产价格上涨的主导逻辑，并将其套用于黄金身上，从而更为清晰的理清黄金未来的走势，提高投资的胜率。

01

黄金的自动放大机制

单从CPI来理解，目前各国CPI仍然保持在相对低位，当前的黄金价格似乎已经有超涨的嫌疑。

作为传统的抗通胀资产，通胀是黄金的基本面，但当前的黄金大涨有相当的部分原因是基于对当前世界无节制印钞的恐惧，黄金的涨势已经脱离了通胀这个基本面，是流动性泛滥在驱动黄金上行。

虽然目前黄金的上行并非由通胀这个基本面驱动，但作为传统的抗通胀资产，黄金的成功破位会暗示民众未来的通胀预期，从而刺激民众通胀预期发散，驱动通胀上行，这反过来会强化黄金上涨的基本面，加速黄金上涨，形成一种自动放大机制。

这个过程正如脱离经济基本面由流动性驱动的股市大涨，可以驱动经济基本面有所改善，经济基本面的改善又会有利于股市上涨一般，自动放大机制会反复反馈，直至整个过程反向。

美国股市的十年大涨，无非就是基于以上逻辑。

黄金的上涨，也将遵循以上逻辑。

02

资产价格大涨的三大动力

基本面、流动性和狂热情绪（或称信仰）是驱动长期资产价格上涨的三大动力。

美股的十年大涨大体上可以分为四个阶段，其中伴有驱动因素切换交替发力的过程：

1） 2008年-2011年，次贷危机与欧债危机持续发酵，欧美经济基本面极差，狂热情绪在上一轮危机中消失殆尽，这段时间的股市上涨完全完全由流动性驱动。

2） 2011-2015年，美国经济基本面改善，流动性与基本面共同驱动股市上涨。

3） 2015年之后，美元流动性有所收紧，但长时间的股市上涨开始酝酿出狂热情绪，美国经济基本面改良和狂热情绪驱动股市继续上涨。

4） 2020年，经济基本面严重恶化，驱动美国股市上涨的主要动力是美元流动性，并开始引诱民众的冒险情绪，刺激狂热情绪。

再看中国房市，大体上也可以分为四个阶段：

1） 1998-2008年，主要中国经济基本面驱动房价上涨。

2） 2008-2017年，主要由大放水流动性驱动房价上涨。

3） 2017-2019，从M2-GDP-CPI来看，2017-2019年为负，流动性无法驱动房价上涨，同时伴有经济增速下行。这段时间主要由狂热情绪（或称房产信仰）在驱动房价。

4） 2020，基本面严重恶化，流动性充沛，对房价有所支撑，但中国试图引导流动性驱动股市而非驱动房市。

03

黄金长期牛市刚刚启动

但流动性并非只能驱动房股，现在轮到了黄金与通胀。

通胀是黄金的基本面，但黄金价格的上行即可以由基本面驱动，也可以由流动性驱动，更可以由狂热情绪驱动。

那么非常明显的是，黄金未来的长期走势也将受到以上三个因素的切换影响。

1）目前CPI仍然相对较低，并不足以充分解释黄金的大幅上行。这是流动性充沛在驱动黄金上行，流动性是目前黄金价格上涨的主要驱动力。

2）正如房市、股市的价格上涨会改善经济基本面一致，黄金作为一种抗通胀资产，黄金价格上涨也会刺激黄金的基本面（通胀预期发散），诱导大宗跟随上行，加速通胀落地。通胀的上行又会导致黄金走势同时具有基本面和流动性双重支撑。目前，黄金的自动放大机制正在启动，一旦启动，还将带给动黄金价格加速上涨。

3）如果未来各国没有收紧货币政策，黄金的长期上行趋势会持续受到流动性的支撑，长牛走势100%是确定的，完全没有任何悬念。但如果通胀上行倒逼**各国货币政策收紧，会不会导致黄金下行？**参考美股中房历史走势来看，这期间黄金的长期走势将得到基本面（通胀上行）的支撑，黄金价格会继续维持上涨，直至美元实际利率修复为正。加息进程的最初阶段，不会影响黄金价格上行。

4）当美元持续加息，美元实际利率修复为正（可以用美元一年期国债收益率-CPI作为参考）之时，才可能会形成一定的对黄金的打压力量。

5）如果美元加息过程比较快，实际负利率维持时间较短，市场对黄金的狂热情绪尚未充分形成，那么黄金价格会因美元实际利率修复为正而受到狙击，**黄金牛市会就此结束，童鞋们就需要及时下车了。**但如果加息过程比较慢，美元实际负利率维持时间比较长，市场对黄金的狂热情绪已经彻底癫狂，那么即算美元实际利率修复为正也很难阻止黄金的上行，黄金可能步入由狂热情绪主导的最疯狂的上涨阶段，然后在一个黑天鹅事件后突然崩盘。

在以年为单位的长期看，保守估计两年之内，黄金的牛市趋势基本不会受到狙击。

04

黄金的短期走势存疑

虽然已经没有什么力量能形成对黄金长期牛市的狙击，但不代表黄金短期趋势不会受到狙击。

1）近期黄金的快速上涨会积累看空力量，导致短期回调。

2）美元指数的持续低迷刺激了黄金的上涨，但美元指数持续低迷极其容易诱发美国股市崩盘。如果美国股市突然崩盘，避险和追加保证金的需求可能导致美元流动性短期骤然紧张，就会形成黄金的短期砸盘力量。之后黄金价格会随着股市崩盘的尘埃落定迅速反弹，形成一个V型反转。

3. 黄金的持续大涨会对各国央行形成挑战，或容易招致打压，但没有那个央行可以长期压制趋势和规律。

小结，黄金的长期牛市已经确认，但短期走势存疑。

本文为笔者的逻辑推演，目的仅为**分享与理清投资中的驱动逻辑，**以便读者在投资过程中构建自己的投资逻辑。

草民一个，人微言轻，但仍然希望中国投资者可以逻辑多一点，韭菜少一点。如此才能倒逼整体投资环境的改良。

祝各位投资顺利！

END

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