现在应该砸锅卖铁进股市吗？

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文｜谢九

一夜之间，牛市来了！投资者跑步进场的盛况再度上演。在市场亢奋情绪的推动下，预计牛市氛围短期之内还不会消退。但最大的悬念在于，这一轮牛市，到底能够持续多久？

图｜视觉中国

先来看看这一轮牛市到底因何而起？可以肯定的是，和经济基本面并没有太大的关系。在新冠疫情的冲击下，中国经济一季度陷入负增长，全年增速也并不乐观。有人认为当前牛市有经济基本面的支撑，理由是明年中国经济会大幅增长。**但事实上，即使明年中国经济大幅增长，更多也只是建立在今年经济低基数上的反弹，并非中国经济发生了真正的反转。**放在更长的周期里来看，中国经济过去几年已经进入了L型的下行周期，即使不考虑疫情的冲击，未来几年也很难摆脱L型的趋势，所以，在更大的下行周期里，宏观经济基本面很难给股市坚实的支撑。

当然，股市上涨很多时候也并不需要看宏观经济的脸色，比如2014-2015年那一轮牛市，上证指数从2000点上涨到5100多点，而中国经济在2014年和2015年的GDP接连跌破了8%和7%两大重要关口，但即便如此，并没有阻止那一轮牛市的到来，主要原因就是，经济越是不景气，流动性越是宽松，**对于股市而言，如果说长期牛市需要经济基本面，但是一轮短期牛市，宽松的流动性是更有效的助推剂。**2015年那一轮牛市，基本上脱离了经济基本面，完全靠流动性来推动，是“水牛”的典型代表。

图｜摄图网

当前这一轮刚刚启动的牛市，和2015年非常接近。**都是在经济基本面恶化的背景下，因为流动性改善而启动。**去年下半年以来，央行一方面通过LPR、再贴现、再贷款等各种工具引导资金利率下行，同时，也通过降准等手段释放流动性。当前市场上资金宽松，利率便宜，在实体经济低迷的背景下，大量溢出的资金不愿意进入实体经济，势必会进入股市推高股指。

**除了中国之外，国际市场上的流动性也处于前所未有的宽松时刻。**美联储无节制的大规模放水，大量资金开始在全球范围内寻求资产配置的机会，疫情控制相对较好的中国赢得了外资的青睐。近期流入A股的北向资金创下历史新高，尤其是一些估值较低的大蓝筹被外资抢筹，成为A股指数上涨的主要动力。

图｜摄图网

除了流动性因素之外，A股上涨的另外一大动力来自激励效应，具体而言，就是美国股市带来的激励。在经过了今年一季度的连续几次历史性熔断之后，美国股市居然顽强地重新站立起来，纳斯达克已经创出了历史新高，道琼斯指数也距离新高不远。和美国相比，中国的疫情控制得更加出色，对投资者来说，如果美国市场都可以不畏疫情勇闯新高，中国股市也没有理由继续熊市。所以，在美国股市再度崛起之后，也给了中国股市足够的信心和勇气。

如果说当前A股市场的牛市主要来自流动性的推动，以及美国股市带来的激励效应，那么，未来A股能走多远，很大程度上也就取决于这两大因素能够持续多久。

从流动性来看，未来很长一段时间，中国经济都将面临较大的下行压力，**这就意味着流动性的宽裕状态将会保持较长时间，这对A股市场将是最大的利好。但是，这也并不意味着中国经济的流动性会一直无限宽松，通胀压力将是制约流动性的主要因素。**近期中国的物价指数虽然出现下降，但是前5月的CPI指数依然高达4.1%，而且，考虑到中国的物价指数很容易受到食品因素的影响，随时都有重新反弹的可能性。所以，中国的货币政策要始终面临增长和通胀的两难，不可能完全向经济增速倾斜。

最近一段时间，中国的货币政策其实就已经出现了左右为难的迹象。5月份以来，国内债券市场持续下跌，导致很多银行理财产品都出现本金亏损，主要原因就是央行的货币政策出现了一定的紧缩迹象，宽松力度不及一季度，主要原因，就是因为央行最了解大水漫灌的危害性，对此也最为警惕。

但与此同时，央行又不希望对实体经济的贷款需求带来伤害，所以，在整体货币政策略有回收的背景下，对于信贷政策却开始定向放松，用一个略显专业的词汇，当前央行的货币政策可以大致用“紧货币、宽信用”来描述。为了降低实体经济的融资成本，7月1日，央行下调了再贷款和再贴现的利率，其中下调再贴现利率是央行时隔10年之后才再度使用的工具，也正是从7月1日开始，A股市场开始连续大涨，拉开了牛市的序幕。在很多专业人士的眼中，央行下调再贴现利率，是引爆这一轮牛市的导火索。

但是，考虑到央行对大水漫灌的顾虑，完全通过这种结构性调整的货币政策，也不太可能完全规避通胀，一旦将来重新出现通胀的苗头，央行货币尺度就有可能全面收紧，对于A股市场而言，这也就意味着牛市的尽头。

另外，从美国股市对A股市场的带动效应来看，今天的美国股市不畏疫情，勇创新高，其实也是具有很大的泡沫。在疫情爆发之前，美国股市已经经历了11年牛市，当时就被很多人视为泡沫，现在疫情爆发之后，美国经济面临严重衰退风险，而且疫情还远远没有结束的迹象，在这样的背景下，美国股市的泡沫化就更加明显。如果有一天美国股市的泡沫破灭，A股市场也就失去了一个可以参照的对象，上涨空间也会受到限制。

图｜视觉中国

最近A股连续大涨，很多投资者备受鼓舞，甚至宣称要卖房卖车杀入股市。对投资者而言，在砸锅卖铁进入股市之前，最好还是先冷静回顾一下，上一轮牛市的喧嚣，最后是如何收场的。

2015年那一轮牛市，来也匆匆去也匆匆，上证指数站上5100点之后，因为监管层查处场外配资引发资金撤退，A股市场半年之内就暴跌过半。当年很多激进的投资者用了高倍数的杠杆，最后有人因为爆仓而自杀。还有更多的普通投资者，在高位冲进去接盘，到现在都还没有解套，被一场所谓的牛市深埋至今。

作者档案

谢九

《三联生活周刊》资深主笔

          在嘈杂的时代独立思考

26分钟前

三联生活周刊

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