投不起的资，借不完的债

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本篇是2020年中国经济回顾的第三篇，讲述的是债务驱动下的投资。有别于欧美等主要国家向国民直接发现金补贴的新冠应对模式，我国2020年的经济模式是政府借债投资，由此间接实现对国民的补贴。对这种模式，我们当然有必要进行深入的梳理。

首先给出的，是2010至今的固定资产投资数据_（数据来源为国家统计局官网）_。

从数据表中可以清晰的看到，2018年是我国固定资产投资的峰值年份，此后就开始连续下降。2019年大幅萎缩了13.2%，其中第二产业投资（也就是实业投资）大幅萎缩了31.5%。2020年，在各种稀奇古怪的所谓新基建投资概念的炒作背景之下，固投依然萎缩了5.9%，其中第二产业投资萎缩8.5%。当然了，地产投资的地位则依然稳固，2019年增幅9.9%，2020年增幅7.0%。

有趣的地方在于，经过这两年的此消彼长，地产投资规模和实业投资规模已经非常接近了。2018年实业投资规模较地产投资规模高出足足97.8%，到2019年只多了23.4%，再到2020年，更是只多了区区5.5%！按这种趋势，2021年，地产投资规模将会压倒实业投资规模，成为我大中国最重要的行业资金投向。

各位，这其实是非常有意思的事。2020年流行一时的新基建概念，其实全都是投向各种实业，比如数据储中心、5G基站、充电桩等等。与此同时，金融系统发布了史上最严的地产融资三条红线政策，力图阻止资金流入地产开发领域。然而到了最后，我们一看数据，还是地产投资稳赢了实业投资。似乎任何政策，都无法真正打消资金涌入地产领域的热情。当然了，这也一定意味着2021年，房地产管控政策还会继续加码。

老实说，我是真不信2021年我大中国实业投资的增速会反超地产投资，尊重实业的大环境根本就不存在。中国现在最挣钱的制造业类别是电子设备行业，根据国家统计局的数据库，现在行业平均数据为：企业平均用人规模约860人，所有人含辛茹苦加班加点累死累活搞生产，每年投入的成本为5.3亿，但是一年挣回来的利润只有2800万。这就是行业平均水平。拿着这5.3亿干点啥不好？买国债都能有2500万的利息收入，为啥非要继续干实业？如果拿着这5个亿炒房，分分钟就是1个亿到手；如果更进一步，拿去做地产开发的话，翻倍都有可能。至于那800多人的就业问题，所谓社会责任问题，那是企业家需要考虑的事吗？

————投资的分界线————

推动投资的最主要的因素，当然是债务。没人会百分百的用自己的钱来投资，当然是借钱投资，给投资加杠杆，才是王道。所以，在下面，我要放出2016年至今的投资与债务的演变关系表。注意下表中的融资转化率概念，投资÷融资，也就是全社会平均每一块钱的融资，可以转化为多少钱的固定资产投资。

（社会融资数据来源为央行官网）

2018年，我国的融资转化率达到最高的2.83，也就是每增加一块钱的债务，可以有2.83元的固定资产投资，这种融资效率其实还算可以。此后，债务推动投资的边际效应就出现了。2019年融资转化率急速下降到2.15，再到2020年，更是直接下降到了1.49。全社会每增加一块钱的债务，只能增加1.49元的投资。这已经是很可怕的事情了。按这样的趋势，2021年的融资转化率大概率将会下降到1左右。

这意味着什么？这意味着全社会根本就拿不出自有资金来进行投资了！每一分钱的投资，都依赖着债务增长。如果情况继续恶化下去，融资转化率下降到1以下，新增1块钱的债务，带来的投资大幅度低于1块钱，那整个社会经济将要如何继续运转，就超出现代经济学的理论框架了，根本无法解读和理解。

说老实话，人类在宏观经济学领域，从1960年代之后就没有了任何进展。自然科学在这60年还算有一点微小的进步，社会科学则完全是原地踏步。对债务扩张推动经济这种经济模式，人类几乎没有归纳出什么值得细品的经验，甚至连教训都没有去认真总结。1998年的亚洲金融风暴，和2008年的全球金融海啸，都可以归结为债务无序扩张的结果，但是根本就没人在事后进行深刻的反省和理论总结。全球在2008年之后再次启动债务扩张模式，一直持续到今天——我大中国，终于陷入融资转化率即将跌破1的局面了。

我唯一可以确定的是：在这之后，我们的每一天，都可以见证历史了。

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