三匹马都不见了——1-10 月宏观经济数据简析

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关于支撑中国经济的三架马车，我们一贯的说法就是：投资、出口和消费，排名分先后。在讲述这匹马之前，我首先要给出的，是来自于央行的金融数据。毕竟金融乃是经济的温度计，所有的经济冷热征象，都会首先在金融数据上反应出来。

今年以来，一开始在严厉的地产调控和限签限贷政策之下，个人贷款增幅确实不算高，整个上半年的占比才 39.3%，但是伴随着下半年银行贷款越来越难放出去，适格的企业贷款人越来越难找，于是指望居民买房支撑经济的玩法又兴盛了起来。今年 1-10 月，个人新增贷款占总新增贷款的比值，上升到了 44.5%，按现在这个趋势，估计到年底就能追上 2017 年的历史峰值 52.7%。在中国，个人贷款没啥别的用途，基本上就是购房贷款，哪怕是打扮成信用贷款的，终极用途也基本上都是买房。想想 2012 年时个人新增贷款占比只有 27.8%，此后在地产去库存的口号下，个人贷款剧烈增长，最终成为银行最重要的贷款部门，这事简直是荒谬。

说到这里，放上一条最新的新闻，银行在 11 月份之后纷纷加大居民按揭贷款的投放力度：

呵呵呵，上面的金融数据好玩不？房地产支撑中国，在上面的数据中，就是如此清晰明了，让人一见难忘。可惜的是，房地产目前也呈现颓势了。今年 1-10 月的商品房销售面积同比增幅只剩下 2.2%，其中东部地区销量萎缩 4.7%，几乎所有东部城市的房价都呈现下跌趋势。唯有中西部地区的销量还有 8.6% 的增幅，但是在东部市场下行的示范作用下，中西部地区的购房者也不傻，也撑不了多久了。如果连购房者这最后的适格贷款人都消失的话，那就真成了 “开不动的印钞机” 了，商业银行的钱真不知道贷给谁好了。

看了金融数据，接下来我们来看财政部发布的财政收支数据，这也是一项非常有意思的数据，它与金融数据一样，同样具有高度的经济敏感性。

注意，7 月份以前，我国的财政政策为遏制赤字，打压地方政府的借债冲动。毕竟我国的政府负债已经几乎到达极限，无法再承受债务重压。因此体现在数据上，1-7 月的财政赤字仅为 289 亿，乃是史上最低值。不过 7 月份之后，由于在全国范围内已经越来越难找到适格借款人，商业银行手里拿着一堆钱，居然贷不出去，尴尬得要命，只能拼命放贷给负债已经到了极限的老百姓，相信每个读者都接到过无数次银行的个人信用贷款广告电话。指望老百姓的借贷支撑经济，无疑是痴人说梦，于是 7 月份央行直接开怼财政部，把财政部一通臭骂，逼着财政部出来借钱。从此我国在财政领域改弦更张，开始重启地方政府借债大基建模式，试图以财政扩张激励经济发展。体现在数据上，就是财政赤字再次剧烈扩张，截至 9 月底剧烈上升到 1.78 万亿。

但是，请注意这个但是，到了 10 月份，财政扩张速度戛然而止，总财政赤字突然缩减到 1.43 万亿。在这个数据背后，有着非常深刻的道理。我们必须知道的是，我大中国财政本来就已经扩张到了极致，基本上就靠借债支撑着的。2017 年地方债发行规模，在台面上列入财政部统计的数据就是 4.36 万亿，这还没算上市政债。到今年，1-6 月份的地方债发行规模 1.41 万亿，月均发行 2350 亿；到 9 月底总发行规模增加到 3.80 万亿，这意味着第三季度的 7、8、9 三个月，每个月发行了 7967 亿！这种地方债扩张速度真是惊心动魄。然而地方政府本来就已经不堪重负了，9 月份之后就是极限了，想再大规模借债，也借不动了，于是一个值得反复玩味的现象出现了：10 月份当月的地方债发行规模剧烈下降到 2560 亿！这已经回归到了上半年的水平！指望财政继续大规模无止境的扩张，以刺激经济发展，这已经被数据证明，是不现实的了。

更关键的是，财政支出分项数据中的基建类支出，并没有显著增长的趋势。截至 10 月底，交通运输支出 8926 亿，同比增幅也仅仅只有 3.9%，虽然比上半年 0.5% 的增幅要高，但是也没高到哪里去。财政刺激基建的作用大概也就是这样了，就目前这样的财政对基建的投资规模已经是勉强维持了，高增长已经不可能的了。接下来我们要看的是国家统计局发布的固定资产投资数据本身。

整体来说，从 2015 年开始，固定资产投资就丧失了增速，从此前的显著超过 10% 的增速，跌到了 10% 以下，2017 年跌到 5.9%，2018 年 1-10 月的增速也就是 5.7%（547567/517818），这种趋势已经非常清晰了。毕竟我大中国的基建已经建到县县都通高速市市都有高铁的程度了，这种基建成就确实是举世瞩目，不过想要在这种程度上再进一步，也已经是不可能了。关键是，我大中国作为基础制造业大国，工业投资很难维持了。2011 年工业投资占比达到峰值的 43.8%，此后就一路下跌，2017 年下降到 37.3%，降低了足足 6.5 个百分点，到 2018 年 10 月底也就是维持在 37.4%。由基础制造业向精细化科技化提升，是需要巨额投入的，但是第二产业投入在整个固定资产丧失增速的同时，居然占比还在下降，这就是很麻烦的事，这意味着所谓的工业升级根本就不存在。

再接下来，我们就需要看看国家统计局发布的消费数据了。

消费快速增长的年份，乃是 2004-2012 年，此后的消费增速就剧烈下降。2017 的消费增速下降到 10.23%，今年 1-10 月已经下降到 4.17%，乃是 1998 年以来的最低值。消费不振，应该是板上钉钉的事了。消费不振的原因在于居民借钱买房买到了极限，棺材本的 8 成都拿去买了房。麻烦在于，今年以来的物价开始呈现压制不住的趋势，1-10 月份的消费物价累计涨幅达到了 1.9%。眼看着消费增速持续下降，物价涨幅持续上升，如果两者实现成功会师，那就是经典的 “滞涨”。

接下来的这张图是 “乘联会” 发布的 2013 年至今的汽车销售数据。汽车销售被视为消费的先导数据，汽车销售走向萎缩，意味着整体消费走向萎缩。

注意看，上表中的狭义乘用车销量增幅数据，2017 年已经不好看了，只有 2.1%，其中轿车和 MPV 销量都出现了萎缩，好在 SUV 的销量还行，撑起了整个市场。但是到了 2018 年，连 SUV 的销售都撑不住了，于是到了 10 月底，整个乘用车销量整体萎缩 2.1%，轿车、SUV 和 MPV 销量齐齐萎缩。对于国内那些还在计划扩大产能的汽车企业来说，这实在是一件非常可怕的事。

在本文的最后，还是再来看看外资相关数据吧。外汇乃是支撑我大中国经济的最后一匹烈马了。即便前面两匹投资和消费的马挂了，只要我大中国挣外汇的能力还在，那都无所谓，这匹烈马足以拉着我大国经济往前走。注意，下表中的服务贸易数据来源于外汇管理局，货物贸易数据来源于海关，外资投资数据来源于商务部。下表看最右边那一列汇总数据就行了。

截至 10 月底，集合服务贸易、货物贸易和投资三方面数据，整合出来的结果，我国今年净吸纳外资 185 亿美元，乐观预计，即便是今年最后的两个月货物贸易不萎缩，各路抢出口的企业一直抢到今年年底去，美国西海岸密密麻麻的运输船一直排队排到年底，全年也就是 200 亿美元左右了。相对于 2017 年的 1798 亿美元来说，这 200 亿美元也就是个小指头那么一丁点，几乎不知道应该怎么评价。

好吧，以上，就是我大中国现在面临的 “稳中有变” 的局面了。要应对这种局面，重新恢复经济活力，虽然这个办法我已经说了无数次，但是我依然要再重复一次：唯一的有效办法就是定向减税——大规模减免制造业企业的税赋。具体方式有两个，第一，制造业企业的工人工资可以作为增值税抵扣项；第二，制造业企业将利润再投资于生产线更新或技术研发的，投资额可以减免所得税。如此的话，制造业工人可以提升收入，由此拉升消费；同时工业投资将会大幅增长，从而拉升固定资产投资，并促进整个国家的技术进步。在另一方面，到了现在这个时候，如果都不能当机立断，果断定向减税的话，那大家就要做好最后的准备了。

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