纸原油的切尔诺贝利——中行原油宝穿仓梳理

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2020年4月21日，一个见证历史的时刻。国际油价持续低迷， 美国WTI原油期货5月合约跌至-37.63美元/桶，创下历史首次负值纪录。通过中行原油宝参与原油投机的多头客户，不仅亏光本金，还倒欠银行结算金。很多人质疑中行交易水平低下，操作失误，对客户造成了损失。其实细细想来，真相远比水面上的黑暗得多。

上篇 脆弱的体系

我们先来梳理一下几个概念

概念1 WTI原油

      全称West Texas Intermediate (西得克萨斯中间基原油)

是产自美国内陆的一种轻质低硫原油，长期作为国际原油基准价格之一。该合约交割地点位于俄克拉荷马州，到期以后通过管道、储罐网络系统进行现货交割。

此品级的原油， API密度39.6，比布伦特原油更轻，含硫低。（https://www.cmegroup.com/cn-s/trading/energy/crude-oil/light-sweet-crude_contractSpecs_options.html?optionProductId=190） 相比之下什么上海能源交易所的中质原油，简直就是尿里兑油，和三鹿国产奶粉有得一拼。

      在现货市场上，原油会不会以负的价格成交？理论上是可能的。原油会污染环境，不能随便抛洒；如果原油真的到了没人要的地步，而你又要腾出储油的仓库，那么出钱请人帮你处理掉，也是合情合理的。就好比家里有个沉重的旧衣橱，自己不可能搬到楼下，所以骗收废品的说来我家收走吧；收废品的说白送我都不要，那只能认怂，倒贴钱请你搬走行了吧。

有的人说芝加哥交易所修改交易规则允许负油价，导致了期货价格跌成负数；其实期货价格不能低于0才是一个bug。现货可以负数，期货当然也可以。就好比贵州茅台股票价格四位数，你的软件显示不下，是贵州茅台价格不对，还是你的软件不行呢？

概念2 商品期货

      一种双方约定未来某个时点进行现货买卖（一手交钱一手交货）的标准化合约。标准的含义是，你参与芝加哥交易所的期货交易，就只能从挂牌合约中选一个（每个挂牌合约有固定的到期日、交割日），并按照规定的格式报价格、数量、方向（到期作为买方则是多头，到期作为卖方则是空头）。比如 “2020年5月合约”就是一个标准化合约，它的最后交易时间是美国东部时间4月21日下午14时30分（北京时间22日凌晨2时30分）。每一位阅读本文的作者都会毫不犹豫地说自己懂期货，但是还是需要划一下重点。

概念3 商品期货与现货的关系

      第一个重点是商品期货价格，怎么样算合理。前面已经分析过，现货价格正负都是买卖双方达成一致的结果，大家都不要有异议。然而期货价格是否合理，却有两杆秤。

      第一杆秤是期货市场上当前的成交价格，这是期货空头和多头达成一致的价格。如果多头认为这个价格太贵，空头认为这个价格太便宜，那么根本不会去签订期货合约。

      第二杆秤是现货价格。如果期货价格大幅偏离现货价格，那么期货-现货间的套利活动就会纠正这种偏离，让期货价格在临近到期时回归现货价格附近。如果期货最终结算价比现货价格高，那我在最后时刻以高价开个空头合约，同时去市场上低价买些原油，轻松赚取差价；反过来如果期货最终结算价比现货价格低，那我在最后时刻以低价开个多头合约，交割后去市场上高价出售，轻松赚取差价。

      拿常见的现货逼空操作为例，如果原油30美元一桶，有个大户在市场上疯狂开空仓，一百万桶，两百万桶，将价格打到20美元，10美元，让多头纷纷爆仓，价格一路下跌；这个时候另一个大户可以买下市场上所有的原油（可能总共才几十万桶），然后静静地看着空头装逼，看他们在交割日去哪儿去弄一百万桶原油。。。掌握商品现货的定价权，是期货大佬纵横期货市场的必修课。支那第一大期货公司永安期货，和其他期货龙头有一个很大的差别，就是它的大股东是浙江几十个现货商；其他大型期货公司的股东都是金融背景。

      在这里我们有个有趣的推论，如果现货交割不畅，则套利活动不足以影响期货价格，期货成为纯粹的资金搏杀。靠资金量操纵价格，大鱼吃小鱼，反正拉爆对面就赢了。而芝加哥交易所WTI期货有个重要的特点（也是绝大多数商品期货的特点），就是期货合约数量远大于实际成交数量，绝大多数合约在到期前平仓，大家认赚认赔，握手言和。而此时如果现货市场波动，期货市场上波动会被放大。芝加哥交易所WTI原油期货，巨量期货合约在最后时刻主导现货价格（而不是相反），从而容易出现剧烈波动，这个不稳定的机制为原油宝穿仓埋下了第一个伏笔。

概念4 期货开仓与平仓

      第二个重点是期货平仓是否等于紧急刹车，也就是很多人质问中行的，为什么不平仓。

      期货作为衍生品，这个“衍生”有两层含义。第一层含义是说，先有现货（商品、有价证券），后有期货，期货挂钩现货。第二层含义是说，期货没有发行方，不存在一级市场，而是随着市场参与者的交易而产生、湮灭。如果你要做多，就必须要与一个空头在数量、价格上达成一致。注意不论开仓还是平仓，都是市场上的交易行为，都需要对手同意。比如在合约临近到期时，油价接近0元冰点，此时如果多头没有交割的打算，而迫切要平仓，则相当于大量市场参与者主动转空（平多头仓和开空头仓，对于市场的影响是等同的），价格只能是一路向下，形成正反馈。

      去年HBO有部电视剧《切尔诺贝利》就有一个类似的情节。苏联核电站的社会主义工程师一通乱搞，核电站进入崩溃边缘，他们按下紧急停机键AZ-5，然而核电站不但没有刹车，反而爆炸了。因为控制棒插入堆芯时，头部的石墨首先接触核燃料，石墨作为中子慢化剂，反而加速了链式反应。期货暴跌时的平仓就处在这样的位置上，投资者把平仓作为救命稻草，期望用它止损；然而一致的止损行动反而把价格一路打低，加剧了自己的损失。不难想象，如果多头看到原油价格接近0元时，不是选择平仓，而是静待交割，最终无非是想办法用车船把油拉走，说不定还能卖到外地赚一笔。越平仓止损，损失越大，这个正反馈是导致原油宝穿仓的第二个不稳定因素。

      可以看到，在国际油价大势和WTI原油期货合约自身不稳定结构的双重作用下，5月原油期货的多头坐在一个翻江倒海的核反应堆上。下面我们将介绍本文的主角，中行原油宝账户原油产品。

      说句公道话，韭菜悲剧的根源往往与国家有关。中国的原油从开采、进口（进口了以后，开采的就可以倒掉了）到加工、销售都是国家垄断，国家定价的，投资境外金融市场（比如外盘期货交易）的渠道又是不能合法开放的，普通人要想从国际油价波动中获利，只能求助于中行原油宝这种黑店。

      商业银行不论怎么玩创新，业务逃不出资产业务（放贷款，投资同业）、负债业务（吸收存款和发行理财）、中间业务（成为中间商赚差价）。原油宝属于中间业务。国际大投行如高盛，也都有这种业务。在原油宝合约下，银行和客户是对手方，一方赚钱，另一方就亏钱。说白了银行开展这种业务，就是要赚客户钱的；什么中行操纵水平差让客户蒙受损失是与虎谋皮，银行怎么可能帮你赚钱或者止损呢？大家根本就是对立关系。高盛一次次把客户吃掉不吐骨头，国内韭菜还是太信任银行了。

      前面说了银行开展中间业务就是要赚钱的。资产业务遇到信用风险（违约）、市场风险（证券价格下跌）就亏钱，负债业务遇到负债成本上升（大家抢存款，利率攀升）就要亏损。中间业务，银行是不会亏的。

      首先，客户在原油宝开仓后，中行在芝加哥交易所开同样的WTI期货合约仓位。这样无论期货价格涨跌，都和中行没关系了（中行在原油宝赚客户的钱，则期货赔钱，原油宝赔给客户钱，则期货赚钱）。中行实际起到一个桥梁作用，客户直接暴露在芝加哥交易所期货市场的波动中。

     当然，在芝加哥交易所，多头和空头的成交价格是同一个，没有中间商赚差价。中行原油宝则不同，从本节开头，投资者提供的截图上看，同一个合约，买卖价格存在点差。比如此时银行买入价21.66，卖出价21.92。中行客户以21.92签订多头合约，5月22日会以21.92元从中行买入一桶原油，再以5月22日的结算价卖给中行，最终只和中行结算差价（原油宝客户不能实物交割，只能和中行结算差价）；中行直接冻结客户21.92元保证金。这个客户立即就反悔了，以21.66元把原油卖给中行来平仓（5月22日买一桶和卖一桶抵消了），一买一卖，直接损失了0.26元。也就是每一次买卖都要被中行吃一笔差价。0.26 / 21.92 = 1.186%，相比股市普遍万分之二的佣金水平，中行真可以算黑店了。点差是中行原油宝业务的重要盈利来源。去金融市场上交易赚钱，那是要拼本事，拼运气的，是赚的幸苦钱，风险钱；中行作为国有大行，一不能冒险，二不喜欢辛苦，当然是用好党和国家授予的金字招牌，躺在马路中间赚钱才是正道。

     值得一提的是，中行原油宝和工行、建行等其他银行的纸原油业务还有一个很大的区别，就是它挂钩具体的某个期货合约，直到合约到期日才根据客户事先的设定，以结算价和客户结算，或者帮客户移仓。图上是挂钩WTI原油2006合约，这个合约在2020年6月交割（5月下旬到期结束交易）。出事的4月21日是WTI原油2005的最后交易日，彼时中行原油宝正是挂钩WTI原油2005合约。而此时平仓的价格已经很低，很不划算了。工行提前一个月就完成了移仓，虽然客户转到了升水的合约（6月合约价格比5月贵，客户移仓就要补差价给工行），但避免了参与最后一天的混乱。

     原油宝产品无法现货交割（客户只能接受芝加哥商品所的结算价），合约月份没有选择（无法自己选择时点移仓至6月合约），中行选择的移仓时点又很不合理（可以解释为产品设计瑕疵和运作不当），和芝商所WTI原油期货合约临近到期时不稳定的结构形成共振，振出了一个巨亏的深渊。然而将客户推下深渊的，却是另一股力量。请关注中篇——无情的屠杀

中篇 无情的屠杀

     上学的时候，股市火爆，同学们无心学习，炒股蔚然成风；然后发生了股灾熔断。老教授上课笑呵呵地说，看来大家已经在课外上了补习班。随后他意味深长地说，在金融市场上，最重要的问题是，你要知道你的对手是谁，他的交易动机是怎么样的。

     A股充其量只能算作幼儿园，是给小朋友玩的。股市再怎么下跌，也没见四大行联手注资救市，中石化中石油回购股票救市，更没有国务院出面救市，都是一些从来不抛头露面的牛鬼蛇神出面，而且最后证明，所谓救市国家队，其实是权贵抄底大军，割二茬韭菜的。

     然而在国际金融市场，在国际资本面前，四大行，两桶油这些企业，就必须抱团组成国家队。以中石化+中国银行为例，中石化作为进口石油的炼化企业，购买原油的价格越低，利润越大。而中行作为国企境外结算的御用银行，既是出纳，又是财务顾问，对于原油、黄金等金融属性较强的品种，则是可以充当操盘手。

     上图是2020年5月到期的的WTI原油期货主力合约（玩的人最多的一个合约）的K线图，绿涨红跌，上半部分是价格，下半部分是成交量。可以看到原油价格已经反弹到16.78美元以上。也就是说，如果各位读者有幸参与了CME的2020年05合约的多头交易，只要在最后关头开一个多头仓，将会凭着期货合约，免费得到一桶原油+37.63美元。而此时在2020年06合约上开空仓，一个月后即可以16.78元的价格将这桶油卖出。以上篇的套利思维，这个时候美国人想必排着队开户，赶着冲进场。开2020年05多头合约，一桶原油+37.63美元免费抱回家！

     然而现实是美国非但没有抢购05合约的原油，反而是多头争先恐后平仓卖出原油，让合约价格一路下跌，砸出了一个深V。这显然已经脱离了美国原油现货市场的实际情况，人为操纵的迹象明显。谁在原油合约到期前，猛砸原油合约价格？

      这个问题不难回答。谁是受益者，谁的嫌疑最大。当合约结算价跌至-37.63美元/桶，投资者血流成河的时候，谁是受益者？结论是中字头的国家队。国家队从美国购买原油，不仅分文不付，每桶还补贴-37.63美元运费，开开心心运回国。

      为什么不是美国的资本砸油价？因为没有动机。 美国的油库几乎全部饱和，美国人砸盘，非但不能吃下-37.63美元/桶的原油，反而油库里的存货还要贬值。只有中资，一方面购买原油成本过高，即使从美国进口运回国，也比从伊朗俄罗斯买要便宜，还能利用国内成品油垄断赚钱；另一方面，原油合约一结算，直接运回国，不需要使用美国饱和的油库，没有美国人无法囤油的问题。

      于是我们得到第一个冰冷的真相，在原油宝投资人做多原油巨亏时，国家队做多原油却躺赚。可以说，中行在原油宝产品中，除了可以日常靠买卖点差赚钱外，还有一个隐形的赚钱门路，就是参与交割获利。

      把原油2005合约最终砸到-37.63美元/桶结算的是谁？最有可能的就是中行。原因有三个

      第一，无需额外保证金。从原油宝合约客户亏损的事后结果推测，原油宝客户加起来是净多头（客户持有的多仓加起来比空仓要多），根据上篇的分析，中行在芝加哥商品交易所也同样是开的多仓。如果一个没有持仓的期货参与者要砸期货价格，需要开空仓，需要缴纳保证金；而一个持有多头合约的投资者要砸期货价格，则只需要平仓，平仓是释放保证金的，平仓越多，被期货商冻结的保证金释放得越多。资金优势使中行砸盘更得心应手。

      第二，对手是自己人。从中行的海外角色来看，帮助中企低价采购战略资源，本来就是他的职责所在。在排除了其他配角后，我们得到的简化的结论是，假设中行多头开仓价为 P（原油宝客户有点差，开仓价略高于P），则最后中行在期货市场亏损 P -  (- 37.63) = P+37.63美元/桶，中行原油宝客户亏损略高于P+37.63美元/桶；假设一桶油运到国内售价减去运费后为Q，则 中石化等中资油气获得Q+37.63美元/桶。
    于是我们得到第二个冰冷的真相，投资人亏的钱，最后进入了国家的腰包；而投资人还在怪国际金融市场险恶，埋怨中行没有为自己保驾护航。

      第三，以帮客户平仓为名义，可以逃避操纵市场的指控。从原油宝产品来说，中行有权对亏损的客户进行平仓，买原油宝，等于是给中行送子弹了。

“实际上，中行原油宝在20日22：00移仓启动前的报价是11.7美元/桶，客户在停止交易之前没有出现负值。财经博主吴旺鑫对第一财经称，正常情况下，保证金低于20%时，银行会对投资者强制平仓。4月20日22：00之后，05合约价格一路走低，成交量很小很清淡，没有流动性，4月21日0点之后就开始蹦极式下跌，此时，中行的原油宝已经停止交易，银行无法做20%的强制平仓。” 

      最后成了这样一个图景：中行原油宝客户给中行送子弹，中行砸原油价格，中企低位买油运回国。韭菜给国家送子弹，最后被国家击毙了。

     而中行凭借着一不承担风险，二不付出辛苦的国企精神，以国家为后盾，利用中国特色的聪明才智，上演了一出完美的“一羊四吃”

——利用自有期货账户为国企买回低价油，收取服务费，深藏功与名

——自有期货账户参与结算，还赚了结算金

——原油宝专用期货砸盘账户的亏损，全部转嫁给原油宝客户，还赚了点差

——原油宝保证金率100%，无需支付利息，等于拉来一笔无息存款

下篇 艰难的维权

    中行按照条款应该早平仓，没有平仓导致客户损失，是不是有责任？

    根据中篇，中行显然是平仓了，合约价格一跌，中行就风风火火地开始了“平仓”。然而根据上篇分析，平仓和空头开仓一样都是要有对手盘的，当你被迫平仓时，价格就不是开始平仓时的价格，而是一路走低。要不是平仓了，怎么会跌到-40美元呢？

   从原油宝合约的设计来说，客户不得不按照结算价承担损失；从监管的态度来说，中行归银保监会管，证监会只能管国内期货公司，对中行的处理可能是高高举起，轻轻放下，甚至把板子打在投资者身上，直接把纸原油一关了之。

虽然针对中行原油宝和WTI期货合约上的操作还未正式启动海内外调查（也不一定会有这样的调查），但我们可以用不完整的数字拼凑出一副图景。
（注意： 以下文章中的数字都是杜撰的，作者没有时间考证成交量数据，还有中行持仓等数据也无法获取到；但不影响定性的结论）

4月中旬，中行内部会议，对公业务部和国际市场部坐在总行领导周围，汇报工作；零售业务部远远地旁听会议，因为屌丝散户千方百计薅中行的羊毛，零售业务部亏钱运作，毫无存在感。

对公业务部：我国某龙头石油炼化企业，向我行提出需求，利用当前国际油价处于低谷的机会窗口，由我行提供外汇服务和外盘交易支持，进口100万桶原油；期望价格在15美元一桶以内，低于15美元时我行可抽取佣金报酬。
国际市场部： 我们预测四月油价会在15~30美元区间震荡；而100万桶原油的买盘会造成油价短时间内反弹到30美元以上。建议慎重考虑这笔业务。
总行领导：能源进口，关系到中央对非传统安全的统一部署，XX油企又是我们的重要客户；我们要整合资源，优先保证这单业务达成。
零售业务部：我们可以利用前期开展原油宝业务积累的多头仓位，集中平仓，对原油价格进行打压，最终有望帮助客户以10美元以内，甚至接近0元的价格达成交易，大家有什么想法？
总行领导：零售银行一直是亏钱撑场面，所谓养兵千日用兵一时，这次各个部门要全力配合他。
国际市场部：那要是原油宝客户看到油价降低，疯狂抄底，我们岂不是又要被动去开多单，怎么砸法？
零售业务部：我们会提前一天终止原油宝客户交易，把资源集中起来，打好这场战役！

4月21日：
中行在WTI期货05合约上积累了百万规模的多头持仓，主要是原油宝客户坚信原油可能反弹，在原油宝做多原油，而中行订立同等数量的多头合约，以对冲原油头寸。
4月21日0点，交易员A操纵XX石化客户期货账户，以一系列有史以来的低价进行买入报价： 10元，5元，1元，0.1元。。。
交易员B操作中行为原油宝开立的期货账户，以买入报价进行平仓；此时05合约的价格断崖式下跌
由于中行资金量巨大，市场上自动化交易的投资者纷纷参与，形成了平多单，开空单的狂潮；最终，05合约成交价定格在了-40美元。
交易员A以低于0元的均价，为XX石化买到了100万桶原油。
交易员B计算出账户总共亏损几十亿美元，并报告给零售业务部，制作客户结算单。。。

4月22日
战役胜利了，战果令久经沙场的领导们也瞠目结舌。他们甚至怀疑是芝加哥交易所的系统出了故障。为了保险起见特地花了一天时间，多方求证，证实21日的交易全部有效。

   鉴于以上分析，一条可能可行的维权路径是这样的

   第一步，基于WTI原油05月合约最后一个交易日的走势，向美国证监会举报中行操纵期货价格；借助美国监管机构的力量，拔出萝卜带出泥，找出最后和中行做对手盘的中资企业，最后坐实中行操纵期货价格

   第二步，由于价格操纵发生在美国，国内投资者的诉讼美国法院也受理，而且更偏向于投资人

“2015年，高盛集团与其他八家银行因货币操纵遭到集体诉讼，它们最终支付了约20亿美元罚金以了结案件。”

品葱用户 有勞聖駕 评论于 2020-04-25

感謝解讀！我這樣的金融小白，看完以後有了大致的理解。
跟進：哇一直在更新，真是幸苦樓主了！

品葱用户 twitch_chat 评论于 2020-04-24

優質轉帖

可以幫助金融小白約略了解期貨是什麼玩意

支持轉搬其他的中下篇!

品葱用户 Childhoodagain 评论于 2020-04-24

也就是說中行利用中國人無法直接進入國際金融市場操作的空間空手套白狼，不但要從中間抽差價，虧損了也概不負責，只是一個幫忙開帳戶的代理商而已.
說到底還是資訊封閉信息不對稱國家控制一切而造成的結果啊！

強烈期待下篇啊！！
看到中下篇了，共產黨太狠了！真的是把韭菜連根拔起！中國人現在還搞不清楚誰才是真正害中國人的嗎？你愛的黨愛的國 在做局坑你啊！
太狠了怎麼會有這麼無恥的國家政黨？中國人子子孫孫一輩子就是他們的狗奴才了.

品葱用户 **Augest

Childhoodagain** 评论于 2020-04-24

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也就是說中行利用中國人無法直接進入國際金融市場操作的空間空手套白狼，不但要從中間抽差價，虧損了也概不…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358092# “https://pincong.rocks/article/item_id-358092#")
我中篇还没写完呢，你就让我写下篇啊

品葱用户 **Augest

twitch_chat** 评论于 2020-04-24

[

優質轉帖可以幫助金融小白約略了解期貨是什麼玩意支持轉搬其他的中下篇!

](https://pincong.rocks/article/item_id-358088# “https://pincong.rocks/article/item_id-358088#")
本文上篇转贴不超过50个字，另外3000多字是我自己写的

品葱用户 rustisbest 评论于 2020-04-25

很难说中行有很多责任，反过来说，如果是空头，那反而是中行帮他们大赚一笔了？
工行是提早移仓的，假如油价反弹，能不能怪工行提早移仓呢？
主要是这帮人对自己的钱不上心。对期货不熟悉
中行的瑕疵在于强平的价位，不过在无对手盘的情况下，本来就是很难保证的，参考IB的例子，最后可能是broker承担这穿仓的损失，普通投资者的不要赔保证金之外的钱就拉倒了

品葱用户 **Augest

rustisbest** 评论于 2020-04-24

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很难说中行有很多责任，反过来说，如果是空头，那反而是中行帮他们大赚一笔了？工行是提早移仓的，假如油价…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358111# “https://pincong.rocks/article/item_id-358111#")
等中篇画完整张图谱再看

品葱用户 **Childhoodagain

Augest** 评论于 2020-04-25

[

我中篇还没写完呢，你就让我写下篇啊

](https://pincong.rocks/article/item_id-358101# “https://pincong.rocks/article/item_id-358101#")
哈哈中篇快點加速啊！

品葱用户 **sanjo

Childhoodagain** 评论于 2020-04-24

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也就是說中行利用中國人無法直接進入國際金融市場操作的空間空手套白狼，不但要從中間抽差價，虧損了也概不…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358092# “https://pincong.rocks/article/item_id-358092#")
实际上来说，不只是原油期货，中国大多数的商业模式都是得益于防火墙带来的内外信息差。

品葱用户 **twitch_chat

Augest** 评论于 2020-04-24

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我中篇还没写完呢，你就让我写下篇啊

](https://pincong.rocks/article/item_id-358101# “https://pincong.rocks/article/item_id-358101#")
因為
请关注中篇——无情的屠杀

看來
應該還會有中上、中中、中下、XX、XX、下篇

哈

品葱用户 **twitch_chat

Augest** 评论于 2020-04-24

[

本文上篇转贴不超过50个字，另外3000多字是我自己写的

](https://pincong.rocks/article/item_id-358106# “https://pincong.rocks/article/item_id-358106#")
難怪搜不出中下篇!

因為開頭上篇，結尾中篇，以為是轉的

不好意思了

支持水準創作!

品葱用户 **华国锋

rustisbest** 评论于 2020-04-24

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很难说中行有很多责任，反过来说，如果是空头，那反而是中行帮他们大赚一笔了？工行是提早移仓的，假如油价…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358111# “https://pincong.rocks/article/item_id-358111#")

油价五美金的时候敢选择空头入场的，估计会有境外交易渠道，而不会买十点关门听天由命的原油宝。相反，如果对原油宝这个产品很了解，知道十点之后不交易，反而会选择去境外杀一波，翻十倍轻轻松松。

估计会有更多懂金融的人研究中国产品的漏洞，说不定很多人已经开始这么做了。

品葱用户 **Benzene

Augest** 评论于 2020-04-25

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本文上篇转贴不超过50个字，另外3000多字是我自己写的

](https://pincong.rocks/article/item_id-358106# “https://pincong.rocks/article/item_id-358106#")
原创不易，亲自点个赞

品葱用户 四好少年 评论于 2020-04-24

原油宝属于中间业务。国际大投行如高盛，也都有这种业务。在原油宝合约下，银行和客户是对手方，一方赚钱，另一方就亏钱。说白了银行开展这种业务，就是要赚客户钱的；什么中行操纵水平差让客户蒙受损失是与虎谋皮，银行怎么可能帮你赚钱或者止损呢？大家根本就是对立关系。高盛一次次把客户吃掉不吐骨头，国内韭菜还是太信任银行了。

这段话如何理解, 是否国内的银行理财业务都不值得信任?

品葱用户 **Augest

四好少年** 评论于 2020-04-25

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这段话如何理解, 是否国内的银行理财业务都不值得信任?

](https://pincong.rocks/article/item_id-358147# “https://pincong.rocks/article/item_id-358147#")
理财目前还是刚性兑付的，因为理财是变相的存款。

品葱用户 免於恐懼的自由 评论于 2020-04-25

投資 101
論兇險程度：外匯 > 大宗商品期貨 > > > 股票
外匯是國家之間的遊戲，大宗商品期貨是一點國家加上無數大戶的遊戲，一介平民就別碰了。

品葱用户 Idontknow11 评论于 2020-04-24

支持樓主，寫的太棒了，一直在網路上找講原油寶的文章

品葱用户 **免於恐懼的自由

rustisbest** 评论于 2020-04-25

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很难说中行有很多责任，反过来说，如果是空头，那反而是中行帮他们大赚一笔了？工行是提早移仓的，假如油价…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358111# “https://pincong.rocks/article/item_id-358111#")

以我理解，IB 賠償是因為他系統設計不能顯示負數，導致價格見負時，客戶未能進行交易。
我始終的問題是，中行在這裡的角色究竟是 market maker 還是 broker?
如果是 broker, 十點後不能操作是什麼理由？
如果是 market maker, 為什麼不用十點的價格作結算？

品葱用户 言论控制亡国灭种 评论于 2020-04-24

可作为冲塔文了。支持

品葱用户 大唧唧 评论于 2020-04-24

总结下文章要点：
1. 中行首先是中间商， 赚点差 。 这是正当的。
2. 中行和客户做对手盘，  这是不正当的， 这会导致客户亏钱的时候中行赚钱。

品葱用户 今天支爆没 评论于 2020-04-25

国有系统全是傻子？
杂草只能认命吧
割了就是割了

品葱用户 赵紫阳 评论于 2020-04-24

好文点赞。中行作为market maker，拿了spread就要替客户控制风险，这个锅他绝对甩不掉。而且在合约里也清清楚楚写道：“中国银行作为做市商提供报价并进行风险管理。个人客户在中国银行开立相应综合保证金账户，签订协议，并存入足额保证金后，实现做多与做空双向选择的原油交易工具。”
这就说明了原油宝客户其实就是在玩一个虚拟盘，交给中行的保证金其实也就是游戏币了，所以客户不应该承担无限downside risk。

这里有个问题：你说最后的多头都被两桶油接了，这里有什么依据？WTI要求所有交割的原油都要存在库欣，貌似库欣的油桶早就满了，两桶油没有这个条件交割实物。看新闻，最后的平仓结算是和JPM和GS谈的，是不是更高概率JPM和GS吃下了中行的多头，然后美国本地原油公司吃进。只是我的一些猜测，欢迎讨论。

品葱用户 **赵紫阳

大唧唧** 评论于 2020-04-24

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总结下文章要点： 1. 中行首先是中间商， 赚点差 。 这是正当的。2. 中行和客户做对手盘，  这…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358237# “https://pincong.rocks/article/item_id-358237#")不对的。中行作为market maker，不算和客户做对手盘，用客户在玩中行虚拟盘来形容更恰当

品葱用户 **赵紫阳

免於恐懼的自由** 评论于 2020-04-24

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以我理解，IB 賠償是因為他系統設計不能顯示負數，導致價格見負時，客戶未能進行交易。我始終的問題是，…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358204# “https://pincong.rocks/article/item_id-358204#")IB这一波据说赔了近100M。其实IB作为一个纯broker，让客户负担是说得过去的，但是毕竟人家有良心，赞IB。—- IB死忠粉

品葱用户 **赵紫阳

rustisbest** 评论于 2020-04-25

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很难说中行有很多责任，反过来说，如果是空头，那反而是中行帮他们大赚一笔了？工行是提早移仓的，假如油价…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358111# “https://pincong.rocks/article/item_id-358111#")你搞错主次了。如果中行在这里是经纪人，你说的不错。但是中行发行的是一个类基金的产品，大部分大爷大妈连期货展期是什么都不知道，完全就是被油比水便宜可以抄底这一套说辞具忽悠进来的。中行自己的仓位什么样心里没数？自己不提前行动，到21号一切都晚了。目测最后如果不是JPM，GS等投行接盘，亏得估计更惨。

品葱用户 终于能翻墙了 评论于 2020-04-26

对于我这种对股票金融一窍不通、又迫切想知道真相、可是看了楼主文章五六遍也看不明白的真正小白，楼主能不能用通俗的大白话给我这样的小白解释一下，中行是怎么骗客户的呢？就类似于文中的旧衣橱的例子。可以的话那就太太太感谢了😃

品葱用户 **shijian

赵紫阳** 评论于 2020-04-26

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好文点赞。中行作为market maker，拿了spread就要替客户控制风险，这个锅他绝对甩不掉。…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358310# “https://pincong.rocks/article/item_id-358310#")

你问了我想问的。两大行进行交割有点扯了，另外中行砸盘又是怎么个意思？平仓了说自己没有平？还是自己开空头？国家队密谋，工行建行怎么都跑了。逻辑不是很顺。

品葱用户 **赵紫阳

终于能翻墙了** 评论于 2020-04-26

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对于我这种对股票金融一窍不通、又迫切想知道真相、可是看了楼主文章五六遍也看不明白的真正小白，楼主能不…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358327# “https://pincong.rocks/article/item_id-358327#")玩过网游吧，你冲了1000金币，在游戏里面可以做买卖，游戏发行商保证，无论何时，你的游戏账户里的金币都可以1:1兑换人民币。然而4/21那天，游戏发行方（中行）说因为游戏的bug问题，你的游戏账户里倒欠了2000金币，你必须再冲2000人民币到游戏账户里，不然就直接从你绑定的银行卡里划钱，钱如果不够，就上征信黑名单。

品葱用户 **赵紫阳

shijian** 评论于 2020-04-26

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你问了我想问的。两大行进行交割有点扯了，另外中行砸盘又是怎么个意思？平仓了说自己没有平？还是自己开空…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358330# “https://pincong.rocks/article/item_id-358330#")砸盘这里可以解读，因为市场只有他净多，当他试图平仓那就相当于砸盘了，只能不断地把ask price往下压直到有人接盘。
但是两桶油这个部分略微有点阴谋论，个人认为两桶油没有这个条件，也没有这个智商连手中行做这个事。

品葱用户 **shijian

赵紫阳** 评论于 2020-04-25

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砸盘这里可以解读，因为市场只有他净多，当他试图平仓那就相当于砸盘了，只能不断地把bid price往…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358334# “https://pincong.rocks/article/item_id-358334#")

我猜也是这个意思，问题还是他跑完了，最后平也不是，不平也不是。我有看到受害者分享移仓（而且还是被迫减持）06期，不像是有交割的意思。

品葱用户 **赵紫阳

shijian** 评论于 2020-04-25

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我猜也是这个意思，问题还是他跑完了，最后平也不是，不平也不是。更或许根本没有ask。我有看到受害者分…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358336# “https://pincong.rocks/article/item_id-358336#")中行的仓位应该最后是有人接盘了的，原油公司或者大机构（据说中行最后是和JPM和GS谈的），反正是有路子能交割的，肯定不是两桶油。

品葱用户 pedestrian 评论于 2020-04-26

写的很详细，赞了

品葱用户 终于能翻墙了 评论于 2020-04-26

非常感谢楼上的回答，我级别不够讨论，只能另行回复。那中行，真的是，太太太无耻了，无耻之尤的平方啊！这是官逼股民反的节奏啊！

品葱用户 **Augest

赵紫阳** 评论于 2020-04-25

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好文点赞。中行作为market maker，拿了spread就要替客户控制风险，这个锅他绝对甩不掉。…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358310# “https://pincong.rocks/article/item_id-358310#")
库欣是交割地点。原油当然是流向炼化企业的，对于多头来说，交割就是从库欣把油拉回家。在临近交割的合约单边下跌的时候，多头只有抱定最后交割的决心，才有底气吃货。JPM和GS会在06合约吃货，但不会在05，本地原油公司油库满了，05合约交割在即，他们没处存放。

品葱用户 **Augest

免於恐懼的自由** 评论于 2020-04-26

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以我理解，IB 賠償是因為他系統設計不能顯示負數，導致價格見負時，客戶未能進行交易。我始終的問題是，…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358204# “https://pincong.rocks/article/item_id-358204#")
market maker自己有原油敞口，承担风险。作为一个中间业务，原油宝肯定会将风险敞口降至最低，成为纯粹的broker。十點後不能操作的理由，当然是黑店独此一家。

品葱用户 **赵紫阳

Augest** 评论于 2020-04-26

所以说库欣的罐子满了，油轮也没有的情况下，北美本地或者有管道的原油公司吃下的可能还是要比两桶油大多了。。。这个我也只是猜测，不排除你说的可能。

品葱用户 **Augest

赵紫阳** 评论于 2020-04-26

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所以说库欣的罐子满了，油轮也没有的情况下，北美本地或者有管道的原油公司吃下的可能还是要比两桶油大多了…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358358# “https://pincong.rocks/article/item_id-358358#")
中行临近交割仍持有大量多头可平仓合约，这个信息本地原油公司是不掌握的；而本地原油公司库存多少，还能吃下多少，中行是可以查到的。在05合约的最后交易日，中行就是价格主导者，完全可以配合国有油气公司，有节奏地把价格打下来。如果国有油气公司没吃到货，中行就不砸了。

品葱用户 炎黄子葱 评论于 2020-04-25

我可以补充一点吗？

期货千万不要动，期货经纪几乎全部都是鳄鱼。
他们不会在乎小户的投资管理，小户们只是他们可以利用的工具。公司会制定经纪要他们的小户投什么产品，大户投什么产品。

客户输赢他们都有佣金，一般都是死小留大。当然他们不会故意让小户死，只是很多时候是打顺风盘。而顺风盘是很危险的，大户都捞得7788，小户才进来吃剩下的，跑慢点就GG了。

股票经纪跟期货经纪不一样的地方是，股票经纪是你要什么股，你跟他说，他替你买，最多是介绍有什么股票看好。期货，你懂条铁咩？一般是你开个户口让他完全操盘。他进什么货，不需要告诉你，只需要留记录知道你是怎么赚和亏就可以了，他佣金照拿。

品葱用户 币圈奇葩8964 评论于 2020-04-26

有点干货，这事ao的，，，

品葱用户 **Childhoodagain

Augest** 评论于 2020-04-26

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中行临近交割仍持有大量多头可平仓合约，这个信息本地原油公司是不掌握的；而本地原油公司库存多少，还能吃…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358365# “https://pincong.rocks/article/item_id-358365#")簡直不把客戶當人看啊！就這種還金融服務業…用客戶的錢去刷單花光後最後還讓客戶繼續掏錢不掏就上黑名單，銀行國企共產黨笑哈哈看著自己的人民去死..還有比這個國家更無恥的嗎？

品葱用户 **免於恐懼的自由

终于能翻墙了** 评论于 2020-04-25

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对于我这种对股票金融一窍不通、又迫切想知道真相、可是看了楼主文章五六遍也看不明白的真正小白，楼主能不…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358327# “https://pincong.rocks/article/item_id-358327#")

我也試試看。
中銀開了一家虛擬賭場，賭大細。之前十局都開小，中行於是宣傳之後開大的機會很大，於是客戶聽了去買大，下注之後非常多其他人買小。遊戲完畢，結果為小。買大的客戶不但輸光賭注，還要代賭場賠償給買小的外國人。

品葱用户 **Augest

免於恐懼的自由** 评论于 2020-04-25

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我也試試看。中銀開了一家虛擬賭場，賭大細。之前十局都開小，中行於是宣傳之後開大的機會很大，於是客戶聽…

](https://pincong.rocks/article/item_id-358688# “https://pincong.rocks/article/item_id-358688#")
外國人开的赌场，中银介绍客人去玩，客人都买大，突然有一个关系很铁的大户说自己买了小，让中银想想办法帮他赢。然后中银帮着出千，把大改成小，帮大户赢了散户的钱。外國人还蒙在鼓里。

品葱用户 pfipnlctodnfgh 评论于 2020-04-26

文章分析的很詳細，感謝樓主的好文。

有幾個疑惑希望能得到解答：

1. 這次戰役主要是為了讓中方低價採購原油，對嗎？
2. 原油寶客戶多頭佔多數，反映為中行在國際市場也是多單佔多數。這種情況下，國際市場並沒有做空意願，因為做空對已庫存的油不利（貶值壓力），並且打壓油價與庫存已滿相矛盾（無須再低價購油）；那麼在油價還沒有跌到負價格時，當時市場應該並沒有做空意願才對，我認為國際市場應該是靜觀其變（不交易）的居多，也不至於有多少空頭。那麼在中行的巨量多單出現後，市場處於理性考慮也不會做空，會靜觀其變，這樣價格也不會波動。但這不是中行想要的，所以才會出現原油寶持續低價平倉讓價格持續走低的現象？那既然已經為客戶平倉了，為什麼還會出現最後負價格交割的情況呢？
3. 為了低價購油，那麼就應該有現貨交割。那麼問題 2 中，被平倉的原油寶客戶因為平倉而變為了賣家，這樣中石油趁機做多買入？所以在這次事件中，原油寶的客戶最開始的做多到了後面卻變成了間接做空？
4. 中方要買的肯定是現貨油，在成功把價格打到負值後，誰還會賣給他油呢？沒有現貨商會負價格賣油吧？還是說那些做多的、中途沒有被平倉導致最後要負價格交割現貨的客戶，最終被中行代理去運油回來再轉賣給中石油？

問題的核心還是在於中方是如何完成負價格從國際市場購入原油這一匪夷所思的操作的，是誰充當了供貨方呢？謝謝

因為聲望不夠，所以這次提問後就不能回覆樓主了，見諒

品葱用户 不离不弃 评论于 2020-04-27

美国海岸警卫队于当地时间4月24日，在社交媒体上发布的航空视频清楚的显示。约30多艘油轮。其中20艘油轮已经停在附近海域近一周时间。由于加州地区地面上仓储空间的耗尽，导致许多油轮无处可去。

图片的消息，映和了楼主的猜测

当合约结算价跌至-37.63美元/桶，投资者血流成河的时候，谁是受益者？结论是中字头的国家队。国家队从美国购买原油，不仅分文不付，每桶还补贴-37.63美元运费，开开心心运回国。

      为什么不是美国的资本砸油价？因为没有动机。 美国的油库几乎全部饱和，美国人砸盘，非但不能吃下-37.63美元/桶的原油，反而油库里的存货还要贬值。只有中资，一方面购买原油成本过高，即使从美国进口运回国，也比从伊朗俄罗斯买要便宜，还能利用国内成品油垄断赚钱；另一方面，原油合约一结算，直接运回国，不需要使用美国饱和的油库，没有美国人无法囤油的问题。

至少加州的油库满了。

至于两桶油的油库满没满，我是不知道的。

品葱用户 **Augest

pfipnlctodnfgh** 评论于 2020-04-26

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文章分析的很詳細，感謝樓主的好文。有幾個疑惑希望能得到解答：1. 這次戰役主要是為了讓中方低價採購原…

](https://pincong.rocks/article/item_id-359422# “https://pincong.rocks/article/item_id-359422#")
1 能源安全是习近平所谓非传统安全的重要组成部分
2 不是已經為客戶平倉了，才导致最後負價格交割的情况；而是在平仓的过程中造成05合约的下跌趋势，最后一鼓作气跌穿0元，到-40元；而交割价是取的最后一段交易的平均价，也就是-39左右
3 原油宝客户仍然是多头，只是因为无法交割，又在最后一天无法交易，所以成为原油交割价格的接受者，任人宰割。
4 根据石油期货合约规则，在5月份的第一到最后一个交易日，中方油企凭期货合约，可以到CME认可的任何交割场所提取原油，并额外获得一笔款项。中行原油宝期货开仓时，获得了原油购买权，平仓时将原油购买权让渡给了中方油企，一进一出相互抵消，相当于高价从国外机构买了原油，低价卖给了中方油企。中途没有平仓的其他客户本来就很少（05合约已经临近结束，大多数海外投机者都移仓转战06合约了），如果有的话，就是按照自己的开仓价买入原油，然后17块钱卖掉，亏得也不多。

品葱用户 熊本熊2 评论于 2020-04-27

原油寶 中行跟客戶真的是對手方?  但客戶不能在原油寶選擇做好還是做淡倉?

品葱用户 **Augest

熊本熊2** 评论于 2020-04-27

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原油寶 中行跟客戶真的是對手方?  但客戶不能在原油寶選擇做好還是做淡倉?

](https://pincong.rocks/article/item_id-359871# “https://pincong.rocks/article/item_id-359871#")
可以选择，如果做淡仓是可以赚钱的。

品葱用户 **Augest

不离不弃** 评论于 2020-04-29

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美国海岸警卫队于当地时间4月24日，在社交媒体上发布的航空视频清楚的显示。约30多艘油轮。其中。由于…

](https://pincong.rocks/article/item_id-359486# “https://pincong.rocks/article/item_id-359486#")
中国战略原油库存翻倍，外媒：中国正在赢得海上石油竞赛
原创 BWC中文网 2020-04-28 10:24:38
https://www.toutiao.com/a6820573269133885959/

品葱用户 **luzakeA

Augest** 评论于 2020-04-29

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中国战略原油库存翻倍，外媒：中国正在赢得海上石油竞赛原创 BWC中文网 2020-04-28 10:…

](https://pincong.rocks/article/item_id-362690# “https://pincong.rocks/article/item_id-362690#")

帮忙顶起来。

我觉得你给出的这篇文章只能说明中国在加大原油购买力度，这是趋势，所以中国有理由打压油价。但它并不能证明这次事件和原油进口有关。

另外还有一点，我不是太理解JPMorgen在这其中的角色是什么，它和中行的关系是怎样的？

品葱用户 Ilovethisgame 评论于 2020-04-30

@admin 可以考虑开个金融板块了，作为楼主这种科普文对小白来说也是非常号的。

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