思考反脆弱(1):就差那么一点点

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2018 年,琢磨最多的东西是金融危机及复苏;

2019 年,琢磨最多的东西是负利率和对我们的影响;

2020 年到现在,琢磨最多的东西是反脆弱,以及如何用反脆弱的来指导我们的决策。

这是我最近一段时间的思考。重读了原版的「Antifragile」,也读了「The Dao of Capital」,还读了 CME 和 Universa Investment 关于尾部对冲的大量文献,恰好也经历了三月市场的大跌。

写出来之后,先发到了知识星球和 Patreon。今夜和朋友们分享一下。

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大部分人都以非常相似的方式度过每一天:我们有一定比例的时间用来睡觉、吃饭和发呆,现代人的工作时间也大体相同。

从能量消耗的角度看,维持基本的身体机能(大脑、呼吸)消耗了我们绝大多数能量。一个成年男性早上起来什么都不干,看着电视度过一天,大约要消耗 2300 大卡(USDA 美国农业部数据)。而保持运动习惯的男性,USDA 的建议是每天消耗 2700 大卡。

看,不怎么运动和坚持运动的区别,只是每天 400 大卡,一大杯可乐的量。但是假以时日,坚持运动的人和不做运动的人,身体状态会有极大差异。

AlphaBrain 揭示了这个道理:微小的改进,所谓 Marginal Improvement,在长期内可以带来极大的改变。

2019 年第二季度我开始坚持跑步,一定程度上就是因为意识到了 Marginal Improvement 的作用。结果也很明显(从接近 100 公斤掉到 80 公斤)。

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最近我开始从另一个角度思考这件事。

既然微小的差异可以造成迥异的结果,那么,当我们观测到一些方差很大的事实,它们的差别会不会是来自一些微小的差异?

比如,在别人跌到裤子都没了的 2020 年 3 月,Universa Investment 赚了 40 倍?

深入研究发现,有趣的就在这里:一些看起来迥异的东西,它们的共同之处往往远超过不同之处

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我一直喜欢看那些不缺钱的作者写的东西,因为作者不需要取悦读者,所以除了自传之外基本上都说真话。Antifragile 本质上是一本大众读物——塔勒布曾说自己要么写非常专业的东西(比如那本被称为圣经的「动态对冲」),要么写给普罗大众的东西,没有中间地带。但饶是如此,一两次阅读很难真正理解「反脆弱」。

2020 年 3 月市场的大跌之后,我研究了 CME 上面提供的尾部对冲策略指数,VXTH。很快发现一个有趣的事实:

(1)这个指数在大部分时候,99% 的成分都是标普 500;

(2)在少数极端的时候,99.5%-100% 的成分都是标普 500。

但 VXTH 在今年短短四个月里跑赢了标普 500 指数 80 个点(70% vs -10%)。

搞死了别人的,却把我搞得更强大——没错,这就是反脆弱。

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金融领域的媒体很多是不专业的(不要相信他们写的东西)。如果在媒体上看塔勒布和 Universa Investment 的新闻,很可能形成这样的错误认知:

(1)他们提前做空了市场,所以赚了钱;

(2)他们用期权押注黑天鹅,是极高风险的投资;

(3)他们那玩意儿不是「价值投资」。

事实上,在 Universa Investment 发给投资者的信中,掌门人 Mark 讨论的是把 3% 的本金投资于 Universa 建议的尾部对冲策略,剩下的全买标普 500。他们实际运行的产品肯定有更复杂的策略,但大框架应该差不多。

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美剧「神盾局特工」第五季讲了地球被炸裂,小团伙被克里人统治的故事。一个名叫 Tess 的女孩被克里人吊死了,Coulson 小团伙很伤心,但是 Tess 没多久又在克里人的技术下复活了。

塔勒布说,任何有生命的物体在一定程度上都具有反脆弱性。前几天刷剧刷到这一段,我觉得,克里人一定是知道了这个秘密:

「反脆弱」和「脆弱」其实只差那么一点点。

就差那么一点点。

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一个具有脆弱性的事物,或许可以通过微小的改变,变成具有反脆弱性的事物;

一个脆弱的投资组合,或许可以通过微小的改变,变成具有反脆弱性的投资组合;

这些改变是如此微小,以至于我们不需要给大脑重装操作系统,不需要放弃什么价值投资的理念(如果你曾有的话),甚至不需要卖掉自己账户里的持仓。

但在所有的改变发生之前,需要我们先意识到这一点。

延伸阅读:

1、一个精彩的反脆弱案例

2、暴跌中的大赢家:塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密(细节丰富)。

后面的 (2) 和 (3) 也写好了,先发在知识星球和 Patreon。点击底部「阅读原文」就可以访问我的 Patreon 页面。

朋友们,晚安。

**文:**大玩家 **/ 微信号:**SeniorPlayer

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