重估疫情冲击

by , at 14 March 2020, tags : 疫情 复工 全球 经济 降息 点击纠错 点击删除
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新冠疫情在全球快速蔓延,中国复工复产进度慢于预期。疫情对全球和中国经济的影响需要重估,各国在相对逼仄的政策中如何腾挪?

新冠肺炎疫情的发展出人意料。在中国疫情逐渐缓和的同时,其他国家和地区的疫情已呈燎原之势,且增势迅猛。与此前疫情主要集中在中国不同,这对全球经济和金融市场的影响,需要重新评估。

据世界卫生组织统计,截至欧洲中部时间 3 月 5 日 23 时,中国境外共 78 个国家确诊新冠肺炎 17637 例;全球累计确诊 98067 例。其中,韩国、意大利、伊朗、日本等国确诊病例均超千例,且增加势头不减。

新冠疫情有可能在全球大流行的预期,给资本市场带来巨大波动。美股 2 月 19 日才攀至历史高点,到 2 月 23 日开始的一周就出现了史上最快的 10% 回调,七个交易日内下跌 13%。欧洲、日本股市也在一周内跌逾 10%。

3 月 2 日,在美联储等全球央行财政部门携手应对的预期下,美国股市大涨 5%,录得史上最大单日反弹;但第二天美联储超预期降息 0.5 个百分点后,市场反弹仅持续了三分钟就再度转跌,全天下跌 3%;同日,美国十年期国债收益率也触及 1871 年美国内战后债市成型以来的最低点,显示了市场对疫情全球扩散的担忧。

不仅是金融市场,疫情的快速扩散也给全球经济增长的前景蒙上阴影。

3 月 2 日,经合组织 (OECD) 发布报告称,仅是中国工厂和企业开工不足的影响,就很可能使 2020 年的全球增长从 2.9% 降至 2.4%。如果出现「更持久、更密集的新型冠状病毒暴发,横扫亚太、欧洲和北美」,全球经济增速可能会在 2020 年降至 1.5%。与疫情暴发之初,机构多认为只会拖累全球经济 0.1-0.3 个百分点相比,这一预测显示疫情影响不容小觑。按照国际货币基金组织 (IMF) 的标准,全球经济增速在 2.5% 以下,即为衰退。

对疫情影响的低估,也不仅限于全球经济。即便是最早的暴发地中国,随着疫情和复工复产状况日趋明朗、部分先行指标开始公布,一些机构和研究者也意识到,此前对疫情影响的判断可能偏于乐观,比如复工复产进度慢于原本的基准预测、疫情在海外的扩散可能在未来影响中国的产业链和出口表现等。

最先公布的 2 月中国采购经理人指数 (PMI),无论是国家统计局的数据,还是财新的数据,无论是制造业,还是服务业,都大幅下降,创下调查开展以来的最低值,显示除了与疫情相关的行业,其余行业经济几近停滞,服务业受到的影响更大。

「现在看来,能在 3 月中旬时做到湖北以外的省份九成左右复工复产,已经是理想情况。」野村证券中国首席经济学家陆挺认为,此前市场对一季度 GDP 同比增速的预测多在 4.0%-4.5%,过于乐观,一季度实际 GDP 增速远低于 4%,甚至有可能是负值。如果后面几周疫情再度恶化,影响复工,一季度经济增速的下跌情况会更为严峻,甚至二季度初的增速也会受到拖累。他提醒,这次疫情对中国经济的冲击,不仅远超 2003 年的 SARS,甚至超过 2008 年全球金融危机。

为对冲疫情的影响,近期已有澳大利亚、马来西亚、美国等七个国家和地区宣布降息。降息虽然能在一定程度上缓解流动性压力,但能提振多少需求还需观察,同时此举也会加重市场对疫情蔓延的担忧。更重要的是,降息并不能阻断疫情传播,全球经济受影响的程度主要取决于疫情何时能得到控制。

与海外尚处于疫情快速蔓延期不同,目前中国已处于「疫情防控形势持续向好、生产生活秩序加快恢复」的时期。3 月 4 日的中共中央政治局常务委员会会议要求,精准有序扎实推动复工复产,实现人财物有序流动、产供销有机衔接、内外贸有效贯通,把疫情造成的损失降到最低限度。

「未来两周对新增确诊病例能否保持稳步下降,以及经济活动能恢复到什么程度,将尤为关键。」瑞银投资研究部首席中国经济学家、亚洲经济研究主管汪涛预计,未来几周和接下来的几个月内,政府会出台更多政策支持以稳定经济增长。

但她强调,决策层重申努力实现今年经济社会发展目标,主要是为了鼓舞地方政府和企业信心、稳定市场预期,并非决定不惜一切代价去实现某个特定的经济增速。

全球或临衰退边缘

2020 年开年,美国伊朗几乎开战和新冠疫情暴发,并未改变全球金融市场的一片火热。美股在 2 月 19 日达到史上高点前,平均 1.5 个交易日就创出历史新高。橡树资本创始人马克斯分析称,此时标普 500 的 PE 估值大约在 19 倍,比「二战」后的平均水平高出约 20%。

东方汇理全球副首席投资官孟文睿 (Vincent Mortier) 也在 2 月 19 日对财新记者表示,美欧股票的估值,比同等质量的中国股票要平均高出 20%-30%。

2 月最后一周,新冠疫情在日韩、美欧的快速传播,与美国民主党初选桑德斯意外领先相交织,左右了市场的情绪,美股连跌五个交易日,累计跌逾 3500 点,创下历史最大单周点数跌幅,累计跌幅逾 12%。桑德斯的政策主张包括取消私人部门医疗服务、国有化油气开采、推出金融交易税等,逆转特朗普税改、拆分大型银行和科技企业,被认为是对金融、医疗、能源企业以及华尔街的极大冲击。

英国智库皇家国际事务研究所主席奥尼尔 (Jim O』Neil) 对财新记者分析称,若疫情让美股泡沫破裂,甚至令美国经济陷入衰退,3 月 3 日「超级星期二」大胜让桑德斯成为民主党候选人板上钉钉,是市场不可想象的。此前特朗普连任的市场共识恐成泡影。

他的老东家高盛 2 月 26 日发布报告称,若特朗普税改逆转,2021 年的实际利率可能提高 8 个百分点,企业盈利大受影响。根据历史经验,美国二季度经济增长对总统能否连任至关重要。若疫情让美国经济显著放缓或进入衰退,可能改变目前市场普遍预期的选举结果。

不仅是美国,2019 年以来,全球经济复苏动能就在放缓。IMF 公布的 2019 年全球经济增速为 2.9%,远低于 2010 年到 2018 年年均 3.8% 的增速,距离 2.5% 的衰退边界已经不远。

「新冠疫情对全球影响的前景正变得更糟糕。原先我们对疫情将在中国境内得到控制、经济会呈『V』形反弹的基本假设,已经不成立。」IMF 总裁格奥尔基耶娃在 3 月 4 日表示,IMF 正在「自下而上」地评估疫情对各成员国带来的影响,「现在无论基于任何假设,2020 年全球经济增长速度都将低于 2019 年」。

除了 OECD 警告疫情可能将全球经济拖入衰退,一些市场机构也纷纷调低预期。相对乐观的标普,将其对 2020 年全球经济增速预期从 2019 年 12 月的 3.3%,下调到 2.8%;相对悲观的高盛,则下调全球增速至 2%。

疫情暴发之初,市场普遍认为,疫情影响全球经济的途径主要是中国需求下跌带来的油价下跌、供应链受阻影响部分生产,以及中国游客减少。

对中国旅客依赖较强的国家和地区,旅游零售业首当其冲。香港零售管理协会主席谢邱安仪预计,2 月香港服饰、化妆品、珠宝等销售额跌幅可能高达四至八成。澳门博彩业 2 月收入更是大跌 88%。

随着疫情扩散,全球航空公司相继取消往返中国的航班。据航空数据服务机构「飞常准」统计,1 月 29 日至 3 月 4 日,全球各航空公司单日执飞的中国往来境外航班,由 4561 架次下降至 1283 架次,降幅超过七成。

中国作为全球制造工厂,一旦停工,对全球产业链都会产生影响。联合国贸发会议预计,2 月中国汽车、手机等产品的关键零部件出口减少,可能已经造成其他国家出口损失 500 亿美元。

美联储 3 月 4 日发布的褐皮书称,有迹象显示,新冠肺炎疫情对美国旅游业产生了负面冲击。同时,由于疫情影响,一些供应链出现 (供货) 延迟的现象,有生产商担心未来几周供应链将进一步受到破坏。

摩根士丹利对市值达 27 万亿美元的 857 家跨国公司的调研显示,如果疫情在一个月内得到控制,3 月下旬之前,包括中国、韩国、日本等亚洲国家生产链全复工,则对全球产业链的传导效应还是可控的。但如果疫情有反复,复工进度延缓,比如说持续到二季度,全球供应链将受到严重干扰,全球经济衰退风险陡增,考验各国的政策刺激空间。

疫情在欧美快速扩散,不仅加剧了全球供应链受影响的程度,还要考虑到全球传播对各国国内消费活动的影响。国际航空运输协会 (IATA) 称,全球多个市场都有大规模乘客退票现象,退票比例高达 50%,疫情暴发的意大利,机票预订量更是归零。「亚洲主要航线交通已瘫痪,而且已波及全球航空运输网络,甚至连新冠肺炎疫情不严重的国家也难逃厄运。」IATA 理事长兼首席执行官 Alexandre de Juniac 说。

目前看,欧洲经济所受冲击相较美国更为严峻。欧洲最大资管公司——东方汇理资管认为,亚洲之外,欧洲是短期内受影响最大的地区。

孟文睿分析称,消费是美欧经济的基石,美国消费占经济的 70% 左右,目前失业率为 50 年来最低水平,且工资正在上升。而欧洲经济前景取决于疫情在欧盟国家蔓延的趋势。目前欧洲疫情重灾区是意大利北部,恰好是该国经济核心,且与欧洲供应链高度融合。德国因供应链和产业结构高度倚赖外部,也是受影响较大的国家。

经济冲击不可避免地影响到企业盈利。2 月上旬市场还普遍预测 2020 年美国企业盈利同比增长 9%,但目前高盛、花旗的预测已降至零。高盛给出了三种情境:疫情能得到较好控制的乐观情境下,增长 3%;疫情扩散但影响时间较短的基准情境下,零增长;经济陷入衰退情境下,盈利下滑 13%。

高盛对欧洲斯托克 600 上市企业盈利的基准预测是,2020 年盈利从此前的 3% 下调至下降 2%。

酒旅、航空等旅行相关企业,奢侈品、高端零售等休闲相关企业,以及涉及跨境供应链的汽车、电子、化工品行业,受到影响最大。

中国遭遇复工难

与全球经济受疫情影响将逐渐加深不同,中国经济受疫情影响最大的阶段或已过去。不过,疫情对中国经济的影响程度也可能需要重估。

新近公布的 2 月财新中国制造业采购经理人指数 (PMI),录得 40.3,大降 10.8 个百分点,为 2004 年 5 月有数据以来最低;服务业 PMI 降幅则高达 25.3 个百分点,仅录得 26.5,为 2015 年 11 月调查启动以来首次落入收缩区间。这一走势与统计局制造业 PMI 一致。国家统计局公布的 2 月制造业 PMI 降至 35.7,低于上月 14.3 个百分点;服务业商务活动指数为 30.1,比回落 23.0 个百分点。

PMI 降幅均超出市场预期,显示疫情冲击之下,中国经济一度几近停摆。两个制造业 PMI 均高于服务业 PMI,则意味着服务业受到的冲击更大。而两个制造业 PMI 中,新订单指数均高于生产指数,显示疫情虽然带来一定的需求下降,但相比之下,供给受影响程度更加明显。

2 月中旬以来,政策的砝码已开始由防控疫情向企业复工倾斜,并确立了分区分级精准推进有序复工的原则。

截至 3 月 4 日 19 时,全国共有 21 个省份调整新冠肺炎疫情防控应急响应级别,由重大突发公共卫生事件一级响应下调为二级响应或三级响应,但复工复产进度仍慢于预期,原因则比较复杂。

目前复工复产进度呈现国企快于民企、大型企业快于中小企业、制造业快于服务业的态势。尽管部分地区公布的规模以上工业企业复工率已超过九成,但这只代表企业获得复工许可,并不代表员工能悉数到位和产能得到充分利用。

以江苏为例,截至 2 月 28 日,规模以上工业企业复工总数 4.45 万家,复工面 99%;复工人数 603 万人,已经复工人员占比达 73%。但从用电量上看,2 月 27 日全省工业用电同比下降 28.3%,如果按企业用电超过 2019 年 12 月日均电量 30% 为复工标准,复工企业数为 42.3 万家,仅占 88.7 万家用电企业的 47.7%。

这与工信部副部长辛国斌提供的数据基本一致。辛国斌称,根据地方和企业反映情况以及对云平台大数据监测,3 月 2 日中小企业复工率达到 45% 左右。目前仍有超过一半的中小企业尚未复工,部分已复工的中小企业也存在「复工难复产」的问题。

无论政府官员还是研究者均认为,地方的隔离措施和出行限制,导致返工人员不足、交通物流不畅,产业链上下游不配套,加之口罩等防疫物资严重不足,是影响企业尤其中小企业复工复产进度的主要因素。

极光大数据对全国 31 个省份、130 个城市、1363 家企业、商场等地理单元的计数统计显示,3 月 5 日企业员工复工率已经超过三分之二,达到 66.80%,写字楼员工复工率略低,达到 47.28%,较一周前分别提高 9.37 个和 10.82 个百分点。

这与多家机构通过高频数据构建的复工复产指数基本吻合。野村证券报告显示,截至 3 月 1 日,包含所有经济活动在内的广义复工指数达到 62.1%,高出前一周 4.8 个百分点,但剔除政府、医院、公用事业等未受疫情影响行业后的狭义复工指数,只有 44%,比一周前高出 6.3 个百分点,「上升速度令人失望」。

野村证券报告预计,到 3 月中旬,广义和狭义复工指数将分别升至 81.3% 和 72%,考虑到湖北之外地区人员流动和聚集增加带来的疫情传播风险加大,这一预测可能存在高估。

大摩复工指数也大致相仿:当前复工率在 50% 出头,可能要到 4 月初才能恢复正常。

复工进度慢于预期的一个直接影响是,此前部分机构对疫情经济影响的估算需要调整。1 月底 2 月初,机构预测的基准情形多是疫情在 2 月底得到控制,3 月经济活动基本恢复正常,但目前看这一情形落空。

汪涛提醒,瑞银一季度 GDP 同比增长 3.8%、季环比折年率为下降 1.5% 的预测,面临显著的下行风险。

渣打银行在 2 月下旬将其对一季度经济增速的预测从 4.5% 下调至 2.8%,理由是节后工作日减少大幅超过此前预期的情况,2 月经济活动全面受到疫情影响;3 月生产有望恢复完全产能,企业职工加班增多, 但「隔离」要求可能继续压抑服务行业消费。经季节性调整后,一季度经济增长环比下降 1.5%,为近年来首次出现下降。

野村证券在 2 月 17 日曾因复工进展缓慢将一季度增速预期从 3.8% 下调至 3%,但当时预测的基准情形仍是 2 月底解除各种限制措施。随着情况变化,3 月 5 日野村证券已将中国一季度经济同比增速预测下调为零增长,二季度将大幅反弹至 6.5%,全年增长 5%。

除了复工进度,海外疫情发展超出预期,也可能对中国经济产生一定冲击。中国处于全球产业链的中下端,一些产业对日韩等零部件依赖较高。

招商证券测算发现,韩国对中国出口的打印和复印记录媒体、纺织品、服装和皮革制造业、运输设备制造、基本药物产品和药物制剂生产、橡胶和塑料制品生产、焦炭和精炼石油产品制造业、造纸业、其他非金属矿物产品中,八成以上的出口额是由中间品贡献的,这些行业的复工复产将有赖于韩国疫情是否能得到有效控制。据此,招商证券预计,对应行业部分企业的复产或将推迟至 3 月底。

此外,财新智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生还提醒,鉴于疫情在海外大面积扩散,外需下滑可能继续拖累中国经济表现。

通胀的近忧远虑

各地为防控疫情采取的交通管制措施及其导致的复工复产难,给消费者带来的一个直观感受是,物价水平居高不下。

根据农业农村部的监测,3 月 6 日「农产品批发价格 200 指数」为 133.26,「菜篮子」产品批发价格 200 指数为 138.28,虽较前一日略有下降,但仍高于春节前的 1 月 22 日。其中,猪肉、牛肉和重点监测的 6 种水果平均价格价格均高于节前,只有鸡蛋价格较节前明显下降。这打破了往年春节过后,食品价格通常会出现回落的季节性规律。

「未来两到三个月内,CPI 同比增速存在继续高于 5% 的可能性。」华泰宏观研报也认为,虽然新冠疫情对居民消费和相关的服务类项价格可能有负向影响,但综合来看,食品端仍是通胀超预期上行的最大风险因素,除了猪周期,新冠疫情期间农业生产受到的冲击,可能使得鲜菜、鲜果价格在未来两三个月超预期上涨。

不过,对 1 月刚刚转正的工业生产者价格指数 (PPI) 来讲,情况可能要复杂一些。

此次疫情发生在春节前后,大量工业企业生产停滞以及节后复工进度明显滞后于往年,近期国际油价处于下行态势,即为市场对中国需求减弱的反映。高频数据显示,2 月钢价环比下跌 7%,油气价格环比下跌 8%,但动力煤价格上行。

陆挺认为,虽然疫情对工业品的供需都产生冲击,但由于上游产品占 PPI 篮子的四分之三以上,需求冲击可能占据主导地位,这将在短期内给 PPI 带来更大的下行压力;在疫情得以遏制后,预计被压抑的需求将推升 PPI 呈 V 形反弹。

广发证券研报也认为,上半年 PPI 同比增速将呈现 V 形走势。理由是,运输环节受阻、下游复工进度低于上游,将导致原材料需求减少,PPI 同比增速在疫情冲击快速向下,但随着复工进度逐渐加快,疫情结束后交通等约束消除,以及财政发力后基建投资回升,PPI 同比增速有望快速向上。

从国家统计局中国经济景气监测中心和卓创资讯对 24 个省 (区、市) 流通领域重要生产资料市场价格的监测来看,2 月上旬与 1 月下旬相比,9 大类 50 种产品中,只有 7 种产品价格上涨,26 种下降,17 种持平;但到了 2 月中旬和下旬,价格上涨的产品数量明显增加,分别达到 21 种和 22 种。其中,供给刚性较强的黑色金属、有色金属、石油天然气和非金属建材,价格普降,部分化工产品价格出现上涨。

山东青岛一位化工行业人士对财新记者称,近两周其供应商全部发了涨价通知,进货需要先付款,然后排队等货。除了此前停工停产导致原材料生产减少,还有一个重要原因是,部分原材料供应商大量生产疫情紧俏物资原料,其他原材料暂时停产或减产。

问题在于,为对冲疫情对经济的负面影响,央行向市场释放了充足的流动性;随着复工复产的持续推进和政策继续加码,一旦需求复苏快于供给的增加,通胀是否会出现?

渣打银行大中华区首席经济学家丁爽对财新记者称,通货膨胀往往是在经济刺激过度,使得经济运行水平超过了潜在水平时发生的,目前推出的货币信贷宽松和财政政策,目的更多是让产能能尽快得到恢复,并不是要让经济运行在高出潜在产能的水平上。

陆挺则提醒,在生产无法顺利恢复正常运行时,应谨慎出台大规模的需求刺激,这不仅无法提高产量,而且会造成实体经济的通胀。如果资金因为在实体经济中无所作为而流向股市,还会恶化资本市场的泡沫,「到时候现在怎么涨上去的,还会怎么跌下来,酿成新的金融风险」。陆挺建议,在疫情被控制之后,央行应注意引导预期,并及时退出相关宽松刺激政策。

A 股「避风港」?

实体经济的通胀尚未出现,中国资本市场的表现,却远好于预期。鼠年开市以来,中国 A 股相较全球市场走出一波独立行情。

2 月 3 日至 3 月 3 日,上证指数区间涨幅达 8.97%,创业板指数涨幅更是高达 21.03%;而同期,海外市场几乎全线皆墨,道琼斯指数下跌 8.74%,标普 500 指数下跌 7.56%,纳斯达克指数下跌 6.35%。过去两周,意大利富时 MIB 指数从最高点一度累计下跌达 15%,英、法、德三国主要股指同期累计跌幅均超过 10%。

北京时间 3 月 3 日 23 时,美联储突然宣布下调联邦基金利率目标区间 50 个基点,至 1.00%-1.25%,同时将超额准备金率 (IOER) 下调 50 个基点至 1.1%。这是 2008 年金融危机以来,美联储第一次紧急降息,新冠疫情在全球的快速蔓延是直接诱因。

但美联储降息并未提振美股市场,当日美股短暂冲高后又急速下跌,道指盘中一度跌近千点,收盘跌 2.94%,纳指跌 2.99%,标普 500 跌 2.81%。

德意志投资亚太区投资主管 Sean Taylor 称,美联储一次性降息 50 个基点的力度确实令人担心,「市场一方面质疑美联储的独立性,另一方面也会担心,当局是不是知道更多不为外界所知的事情」 。

摩根资产管理环球市场策略师 Kerry Craig 也认为,尽管美联储此举是想给市场一个惊喜,意在提振市场信心,但降息的力度以及非常规时期的操作,都会被市场解读成联储局关于病毒对经济影响的担忧,比人们想象的还要严重。

但 A 股并未与美股共振,降息后第一个交易日,上证指数涨 0.63%,深证成指微涨 0.08%,仅创业板指数下跌 0.18%。中信证券认为,相较于新冠疫情在海外的快速发酵,中国国内疫情总体趋于稳定,美联储降息带来全球流动性改善,更有利于提高投资者对国内资产的投资偏好,全球流动性的改善对国内资产而言是利好因素。

摩根士丹利近日发布报告称,中国、新加坡和澳大利亚股市将成为投资者的「避风港」,并在其亚太地区和新兴市场的股票模型配置中,调高了中国股市的评级,由「持有」上升到「增持」。理由是,「在公共卫生紧急状况不断扩大和相对估值下降的情况下,中国已承诺推出更有效的刺激措施,包括实施降低企业税和削减不必要的政府开支的措施等;新加坡上个月宣布了自 1997 年以来的最高预算」。

国内券商亦有类似判断。国盛证券称,A 股将成为全球「避险港」:一是因为国内与海外疫情周期错位,从疫情防控角度,中国逐渐成为「更安全的地方」;二是体制优势凸显,且 A 股具备「以我为主」的韧性。

不过,A 股这个「避风港」的稳定性和安全性究竟如何?

据财新此前报道,疫情之下的中国股市之所以出现牛市景象,主要是受资金面和政策的推动。年初以来,央行通过各种工具累计向市场投放流动性超过 5.5 万亿元,净投放量接近 1 万亿元。流动性追逐权益类资产,创业板涨幅远超主板;本应是负相关的债市也与股市一同火热,甚至资产荒再现。

财新数据跟踪的 A 股流动性条件指标因子,在 2020 年 2 月上升至 21%,进一步确认开启宽松周期。该指标因子综合货币供给、货币市场信用价差和 A 股市场流动性等相关金融变量,反映以数量性指标为主的资本市场流动性条件。

资金宽松局面还能持续多久?市场普遍预期,央行近期收紧流动性的可能性不大,但随着复工推进和实体经济融资需求恢复,叠加宽信用政策支持,信贷社融将明显回升,资金加速进入实体,将挤压金融市场资金供给。

从市场交易情况看,财新数据的 A 股个股相关系数显示,2 月以来平均相关系数指标平均高达 58.5%,长时间的高相关系数在 A 股的出现概率已经接近最高的 1% 置信区间水平,说明目前 A 股股价的变化主要由系统因素驱动,市场远未恢复常态,仍处于对事件风险高度敏感的时期。

值得一提的是,截至 3 月 3 日,沪深两市已经连续十个交易日成交额突破 1 万亿元,刷新近五年历史纪录。此前成交额破万亿持续超过九天的情况,仅在 2015 年出现过三次,且发生在 5178 点前后。

银河证券分析师曾万平认为,从上海市场的成交金额看,近期确实高于平均水平,但离 2015 年的成交量高点距离尚远,目前 1.02% 的换手率也显著低于 2019 年 3 月的 1.7%,因此上证指数不存在过热的问题。

而深证综指近期日均成交金额为 7260 亿元,高于 2019 年 3 月的高点,但离 2015 年二季度的牛市高点 1.1 万亿元,还有近 40% 的差距;3.46% 的换手率热度非常高,离 2019 年 3 月的高点还差 1 个百分点,离 2015 年顶峰水平还差 2 个百分点。

「考虑到 2015 年二季度狂热牛市风险很大、较为罕见,综合看,目前的深圳股市热度显著高于上海股市,需要保持一定的警惕性。」曾万平称。

「新冠肺炎对市场的影响,最糟糕的就是投资者对不确定性的恐惧,这导致所有人都在避险,抛售股票、高息债券、新兴市场资产等一切风险资产。」Sean Taylor 说。

尽管新冠肺炎正朝全球扩散,市场并未彻底溃泄。在经历一轮抛售后,美股开始交替下跌和反弹,「恐慌指数」VIX 也从抛售时 48.70 点的高位下跌至 34.90 点,投资者开始憧憬政府推出适当政策扶持经济,刺激市场。但美国十年期国债收益率仍然走低,显示投资者对「摇摇欲坠」的美股仍忧心忡忡。

「全球市场已经从对未知病毒的恐惧,变成开始担心疫情对经济的影响。」意大利百达资产管理多元资产部高级投资经理黄思远说。

逼仄的政策空间

在摩根士丹利中国区首席经济学家邢自强看来,全球抗疫需要接连面临三场大考:隔断传播、恢复生产、刺激需求。但从实际情况看,并非所有的国家都遵循这一次序。

澳大利亚央行在北京时间 3 月 3 日率先宣布下调现金利率 25 个基点至 0.50%,成为进入 2020 年以来全球首家降息的央行。此后马来西亚、美国、香港、加拿大、沙特阿拉伯、阿联酋等多个国家和地区跟进。货币市场预期,欧洲央行将降息 10 个基点的概率已达 100%,比美联储降息前提高 20%。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 在降息后的发布会上表示,美国经济基本面仍然强劲,但已经看到疫情对旅游业、酒店业,以及倚赖海外供应链的制造商的情绪预期。

道富环球投资宏观策略全球主管 Michael Metcalfe 称,新冠疫情对全球供应链的破坏更可能快速演变成一场金融危机,进而反噬实体经济。美联储抢先行动,目的是希望避免出现这一结局,缓解危机对实体经济带来的负面影响。

但奥尼尔质疑,在经济指标还没有显著恶化时提前采取措施,是否浪费了本已不多的宝贵弹药?

事实上,对货币政策应对疫情的有效性,存在不小的争论。曾担任 IMF 首席经济学家的布兰查德 (Olivier Blanchard) 表示,传染病是一种「供应冲击」,货币政策是可以刺激需求,但很难帮助找不到零部件且员工被隔离的企业主。

桥水基金创始人达利欧 3 月 3 日撰文称,降息和增加流动性,不会实质性提升消费意愿,在美国如此,在货币政策空间已经耗尽的欧洲和日本也是如此。

「很难想象仅靠货币政策将如何发挥作用」。在达利欧看来,遏制疫情对经济的冲击,需要协调一致的货币和财政政策,更多地针对债务/流动性受限的实体的具体情况,而不是主要倚赖全面降息和广泛增加流动性。

各国对此并非没有准备。在美联储紧急降息前,七国集团 (G7) 召开会议商讨抗疫方法,在会后的联合声明中,G7 并未提及任何关于可能联合降息的字眼,反倒称准备在适当的时候采取财政措施扶持经济。

IMF 和世界银行于 3 月 4 日分别推出了 500 亿美元和 120 亿美元的援助计划,优先帮助低收入和新兴市场国家渡过难关。

世界银行行长戴维·马尔帕斯称,除了货币和财政政策,各国还应推行监管刺激 (regulatory stimulus ) 和结构性改革 (structural reform),这是应对疫情最强有力的措施之一,「各国应采取切实行动,改进监管,与其将其视为一种暂时性的政策刺激,不如当成一种对未来增长的投资」。

对在疫情大考中最早上考场的中国来说,从 2 月中旬即开始第二场考试:恢复生产。不过,从各方信息来看,目前进展并不太顺利,尤其在疫情出现境外输入的情况下,地方政府面临防控和复工两难,限制人员和物资流动,导致企业员工返岗率回升慢、物流恢复滞后,个别地区复工率甚至出现注水的情况。

「经济政策的重心应该放在以做好防疫工作为前提的复工复产上,让供给逐步恢复正常。」陆挺称。

在政策选择上,中国已经经历了货币政策为主向财政政策为主的转变。在最初通过各种政策工具释放流动性、下调 LPR 利率、设立 3000 亿元专项再贷款等举措之外,2 月中下旬以来,政策重点转向财政,包括阶段性减免企业社保单位缴费、允许企业缓缴住房公积金、减免小规模纳税人增值税等。

根据汪涛的测算,这些财政支持规模总计相当于 GDP 的 1.2%。

按照「宏观政策的节奏和力度要能够对冲疫情影响」的要求,中央提出「要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入,加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度」。贵州、广东、浙江等省份纷纷加码重点项目投资建设,加快开工进度。

广东在原有 2020 年省重点项目年度计划投资 7000 亿元的基础上,针对本次疫情暴露出民生、环保、农村等领域短板问题,梳理公共医疗设施、老旧小区改造、物资储备、环保设施、农业农村等领域补短板项目,新增一批具备开工条件的项目纳入省重点项目管理,省重点项目全年力争完成投资 8000 亿元以上。

浙江省明确要调整政府性投资计划,加大铁路、公共卫生、防灾减灾、老旧小区改造等补短板投资,新增安排 100 个左右省重点项目开工建设。在新增建设用地计划指标、地方债资金分配上,优先保障 2020 年 6 月底前开工和续建的重大基础设施、重点领域补短板项目,优先向疫情重灾区项目倾斜。

2 月底以来,决策高层多次要求「努力实现今年经济社会发展目标任务」,部分机构将其解读为政府将尽力确保至少 5.6% 的增速,以实现实际 GDP 较 2010 年翻番的目标,进而会出台大规模的刺激措施。

汪涛并不赞同这一观点。她认为,这主要是为了鼓舞信心、稳定预期,而非不惜一切代价去实现某个特定的经济增速。政策虽然会加码,但空间有限。在目前已宣布的减税降费措施规模之外,预计政府将在医疗和基建领域额外增加支出、对受疫情影响的企业和个人提供定向支持,规模将超过 GDP 的 1%。

丁爽则认为,政府需要适当放宽经济运行合理区间的范围。如果一季度经济增速只有 2.8% 甚至更低,全年要实现 6% 左右的增速,意味着后三个季度增速要达到 7% 以上,这会超过潜在增速,造成通胀压力。

陆挺也建议,政府可制定一个较大区间,诸如「5%-6%」的 GDP 增长目标,给疫情之后的政策制定留下较大的回旋余地。他强调,通过大规模刺激手段来弥补疫情造成的 GDP 损失并不可取,中国经济应从长计议,更加注重投资效率和防范系统性金融风险,追求可持续的高质量的经济增长和社会发展。

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