京东再入雷区

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AI财经社May 06, 2020

AI财经社

撰文 / 仉泽翔

编辑 / 赵艳秋

暴雷疑云

捅破泡沫的是一通电话。 2020年4月8日，一通来自京东数科旗下东家金服理财师的电话，彻底打破了徐扬的平静。对方终于承认，一笔本该到期兑付的私募基金投资产品出了问题，基金净值仅剩0.315。换言之，徐扬两年前投入的100万元，现在只剩31.5万元。如此巨大的亏损让她无法接受，而此前京东金融（2018年更名为京东数科）的理财师在推销中，向她承诺保本保息。这款名为“东方价值基金五号”的私募基金产品，由京东金融旗下的高端理财品牌——东家金服代销，起投点是100万元；基金的募集和投资管理者是广州基岩资产管理有限公司。在此之前徐扬投资的大多是银行理财，非常谨慎。2017年底，她收到了京东金融的一个推销电话，对方称有一个哔哩哔哩的IPO产品，两年期，最低保证8%的年化收益；如果哔哩哔哩没有上市，则按照6%进行回购。

“我当时还专门问他，这些股份是二级市场的，还是一级市场到二级市场过渡的？他回复我，是一级市场到二级市场过渡的。”徐扬回忆，“我认为Pre-IPO产品的份额比较稀有，而且哔哩哔哩是个不错的标的。” 标的不错，又有兜底保障，当年12月，京东金融销售人员就到徐扬所在的城市，与她签署合同。徐扬称，认购这笔基金更多的是出于对京东品牌的信任。“投资人中很多根本不知道基岩是谁，尤其是一些七八十岁的老人，只知道京东。” 但这支基金的宣传材料中，并未像电话中那样明确了投资标的，只表示将专项投向中概股IPO份额。东家金服理财师特此向徐扬发来邮件补充，明确此基金的标的为哔哩哔哩。邮件中还写道，基金管理人基岩资本为20年市场老牌管理人，擅长在美国的中概股操作，业绩表现可观，基本属于与上市公司深度合作模式。并且与本次标的的实际控制人有深度合作关系。而且，由于对投资人承诺保本保息是中国证券投资基金业协会明令禁止的行为，为了让投资者放心，基岩还通过东家金服与投资人签署了一款补充协议。徐扬回忆，协议由基岩起草，因协议内容与中基协规定相悖，东家金服的理财师仅在微信聊天和电话中口头通知此事，并将补充协议邮寄给她签署。在这份协议中明确表示，“本基金与标的企业股东达成收益保障协议，在标的企业完成IPO的情况下，自基金成立日起至基金清算日开始止，其所获得的年化净回报率不低于8%/年。若基金未达成保底收益条件，则由担保方以现金予以补足”，“本基金与担保方达成协议，自基金成立起12个月内，如标的企业不能完成IPO，担保方将在一个月内以基金年化6%的净收益对基金予以现金补偿。” 2018年3月28日哔哩哔哩成功登陆纳斯达克，徐扬每个季度都收到东家金服发来的基金净值报告，净值涨幅与哔哩哔哩股价变化大致相符，而二季度报告显示，其主要投向B站。到一年的时候，基金净值已经超过1.3，这意味着这个投资已经有了超过30%的收益。

徐扬对这样的收益是认可的。于是，当东家金服再次向她推荐另一个“老虎证券IPO”的基金产品时，徐扬推荐给自己的好朋友进行了认购。这支基金仍然是基岩募集和管理的。但2019年12月，徐扬感到了不对劲。此时，基金快到期时，先是清账公告显示，计划在2019年12月9日归还投资人18.18%的本金，其余要走流程，需要60个工作日。而该基金的兑付日期最后定在了2020年4月10日。“为什么需要这么长时间？”徐扬有些疑惑。对此，东家金服理财师回复，他们也不清楚。 2020年3月底，徐扬再次问对方“卡在哪个环节了，4月10日能不能兑付”时，理财师安排她跟东家金服的投后通了个电话。“当时对方让我放心，称他们和基岩签署了兜底协议，基岩法人赫旭向东家金服的客户担保，到4月10日兑付不了，也会对东家金服客户进行回购，这是给东家金服客户特有的协议。” 徐扬称，电话中所说的这份兜底协议她没有看到，当时也没想到会真的出问题。作为一路翻红的热门中概股，哔哩哔哩上市发行价为每股11.5美元，尽管股价在今年3月中旬受美股熔断影响，截至5月5日，哔哩哔哩的股价仍为27.5美元，涨了1.4倍。这意味着，即使投入100万元在二级市场上购买哔哩哔哩的股票，现在也已经变成240万元了。徐扬怎么也想不明白，为什么这笔基金在盈利状态下无法收回。况且在这之前，基岩资本已经明确告知投资人，基金在2019年12月4日提前完成抛售并清算。根据一份基岩资本于2019年12月13日出具的《资产净值公告》，基金终止时，东方价值基金五号的累计净值已达1.31。

按照协议，提前终止的基金将不会做其他投资，熔断怎么也熔不到这笔基金的头上。在爆仓后，徐扬询问东家金服，这个基金到底持仓了哪些股票？能不能拿到清仓记录？对方的回复“拿不到”，可以协助投资人报案，怀疑他们是老鼠仓。对方还表示，目前基金账户中已没有哔哩哔哩的股份。基岩资本操作违规，挪用资金投入其他中概股，由于3月中旬美股连续出现4次熔断，标的暴跌，造成基金亏损。 “突然感觉被诈骗了，因为推荐材料、承诺书、季度报告都说投的哔哩哔哩产品。”徐扬说突然之间都变了，自己有点接受不了。

外滩对峙
4月13日，京东数科通知投资人开会，徐扬等人赶到上海。令她感到不满的是，京东数科没有一个高层出席，也没有拿出后续方案，来的是基岩的人。此后几天，他们到京东数科位于上海外滩的办公室尝试沟通，但那里没有人上班。“京东数科没有一个人给我们交代，也不知道有什么样的进展。”

徐扬称，如果当初不是京东品牌，外边有很多财富管理公司经常打来推销电话，她是不接的。“京东是不是应该给一个合理的方案？” 在那次见面会上，基岩承认，由于判断失误，哔哩哔哩持仓一个月就给卖了。这让徐扬产生了质疑。因为如果是Pre-IPO产品，它应该有个锁定期，怎么可能持仓一个月就卖了？ “东家金服和京东数科此前有没有做过尽职调查？他们是否知道基岩是从哪个投行拿到的份额？” 徐扬告诉AI财经社，截止到目前，东家金服尚未给出具体的解决方案。京东数科给AI财经社一份回复中称：我方非常关注，已经成立专项小组，本着客户利益最大化的原则，积极协调基金管理人和基金托管机构，督促广州基岩响应基金投资人诉求，在保障基金投资人利益前提下，对基金资产进行后续处置。回复中还称，我方将完全配合相关监管及司法机关，维护合法投资人的合法权益。我方已经向广东省证监局反映了相关情况，并且就上述事件对我方造成的影响采取了相应法律行动。

但徐扬对这样的回应并不满意，她期望京东给个方案。如果按照京东所说的去报案，走了诉讼，时间耗不起，基岩也没有钱。

与京东数科相对比的是，东方价值五号的另一家代销商恒天财富，已经向投资者承诺对这笔基金资产做远期出售，先变现部分，5月份开始返还投资人，争取9月30日之前拿回本金，最后再走法律途径向基岩索赔。

基岩资本对AI财经社回复称，此前已经敲定了较为完善的解决方案并已经实施，基于私募基金的产品属性，正积极地与投资者沟通并达成协议。而方案是由公司法人赫旭与东家金服的投资人个人签订一份分三期支付、总金额为投资本金1.02倍的转让协议。如果协议达成，徐扬将拿回投资本金及部分盈利。但徐扬称：“上述协议我还没有看到，是投资顾问电话口头告知的。”徐扬说，兑付尚无进展。基岩的回复中还称，“基金全部投向B站”不具有可操作性，美股市场风险大，QDII基金尤甚，不允许投资单一标的。同时，产品标的是Pre-IPO 企业，股票发行时间、价格、份额不定，本着提高投资者收益的意愿，对于投资于二级市场的基金超募部分，基金经理选择在股价下行区间，适当地投资其他产品。此外，基岩称，在投资者购买产品过程中，公司要求业务人员当面或录音形式向每位投资人明确告知所投产品的收益风险，但产品发行初期，企业员工培训落实未到位，以致运营人员在相关文件中使用不正当用词。据了解，除了东方价值基金五号外，东家金服代销的一款同样投资哔哩哔哩的东方价值基金一号和另外一款承诺投向老虎证券IPO增发份额的东方价值基金十四号，也发生了类似的问题：基金管理人挪用款项投资其他中概股造成巨亏，最终基金无法兑付。目前尚无解决方案。

图/视觉中国

据徐扬介绍，目前东家金服转而在上海市广东路附近的写字楼中租赁了一间办公室，专门用来处理此次暴雷的三只基金。在前往现场维权的投资人中，徐扬质疑，有不少疑似可能由东家金服请来的人假扮。他们在现场说，大家要做好心理准备，投资是拿不回来了，以前也有类似的暴雷。他们期望投资人前往经侦报案，“把基岩控制住，否则基岩就逃走了”。“但有点常识的人都知道，基金不是你想逃就能逃走的。”徐扬说。就此问题，AI财经社联系了东家金服，但未获东家金服方面回应。有投资人在基金出现问题后向京东数科董事长陈生强、东家金服CEO方以涵发邮件、打电话，但均未获得回应，电话也没有打通过。 “我们有的人投了300万元，有的投了500万元，有年纪大的，你现在避而不见，也不是办法。”徐扬说。在东家金服租赁的那间办公室里，一位东家金服的投资经理接待了徐扬。他称没有违规销售，也没有过多承诺。当徐扬告诉他，自己有推荐材料、邮件、录音等资料可以证实东家金服的问题时，这位投资经理回答称“这个我要核实”。

“虚设”的风控 事实上，最早点爆东家金服代销的三只基金暴雷的，是原东家金服海外基金总监陈达。 4月9日，他在雪球社区发帖称，基岩资本东方价值五号基金产品已彻底暴雷，这就是徐扬投资的产品。

AI财经社联系到陈达了解情况时，陈达表示，“碍于职业操守，不能说太多，我只能告诉你，基岩的操作真的有点‘野’。” 中基协网站披露，2019年8月，基岩资本总裁黄明麟曾因违规向投资者承诺投资本金不受损失，未按照合同约定向投资者披露可能影响投资者合法权益等重大信息两宗违法违规行为遭到处罚。据基岩资本官网显示，其成功案例除哔哩哔哩外，另外两只股票为瑞图控股和乐逗游戏，其中基岩资本曾作为瑞图控股的基石投资者，帮助其在纳斯达克IPO。目前瑞图的股价仅有0.5美元，濒临退市。

有投资者质疑东家金服的风控体系和投后监管均存在重大失职，导致基岩资本有钻空子的空间，造成巨额损失，进而有投资者怀疑，基岩资本与东家金服方面存在利益输送。 AI财经社获得一份东家金服内部培训录音，主讲人是东家金服产品部产品经理李晓琳，“为什么我们（东家金服）要死皮赖脸地与基岩资本合作？”李晓琳强调，“美股是一个十分刷脸的市场，美国的投资人对基岩的过往业绩更加认可。所以这次合作十分不容易，公司做了很多努力。请大家务必珍惜这个项目。” 一位东家金服前员工告诉AI财经社，基岩和东家金服之所以走到一步，源自一位东家金服理财师的牵线搭桥，“一个理财师的朋友在基岩工作，在中间牵了一条线，负责这个项目的产品经理李晓琳和东家金服副总裁唐梦去广州对基岩进行了考察，所有的合约文件和风控材料都是李晓琳亲自做的，并由她上报到东家金服以及京东数科的风控会，没多久双方就签约了。” 基岩资本官网显示，2017年11月23日下午，京东金融旗下“东家金服”高级副总裁唐梦先生携团队一行到访基岩资本，双方就共同开展资本服务、资产管理服务、企业商业服务等方面的合作进行了深入的探讨，并签订了战略合作协议。作为京东数科旗下高端财富管理平台，东家金服平时在媒体上的露脸不多，上一次出现在大众视线内，还是2019年9月前宜人贷CEO方以涵的加盟。这位中国科学技术大学少年班毕业的学霸2011年自大洋彼岸回国，4年时间内一手主导了宜人贷成为国内最早在美上市的P2P品牌，为中国互联网金融公司在美上市打开了局面。以至于她在2019年7月因个人原因从前东家离职时，被互金行业视为是“一个时代的终结”。有接近宜人贷的人士向AI财经社表示，方以涵在美国工作十余年，日常工作带有美式风格，对员工较为开放，亲和力很强。不过在其加盟宜人贷前的履历大多是互联网公司，而非金融行业，在专业度上略差一些，但也不像是会甩锅的人。一位接近东家金服的人士也向AI财经社证实，方以涵在加盟公司后，大多数时间在北京办公，很少来上海。不过东家金服前员工们也普遍认为，在这次三只基金的暴雷中，刚刚上任不久的方以涵只是“背锅侠”，真正的根源在于前任CEO汤松榕在风控和投后的松懈。汤松榕在来东家金服前没有足够的金融业履历，加盟前他长期在美国通用电气工作，历任家用电工产品技术总监、GE品牌授权合作全球产品总监。一位接近东家金服的人士指出，汤松榕来东家金服履职前，曾和陈生强是中欧商学院同学，陈生强看中了他的管理能力。与此同时，在此次暴雷事件中，东家金服在投后跟进中的无力也很明显。有接近东家金服的人士表示，整个东家金服员工100多人，同时操作数百只基金，但负责投后工作的仅有3人，除了一名投后负责人外，具体做投后追踪的仅有2人。至于前期风控，据AI财经社获得的一份东家金服内部邮件显示，直到2018年春节后，东家金服代销的理财产品，才均要通过东家金服风控会和京东金融风控会两道关口方可上线销售。在这之前，很多项目的风险仅由东家金服自行把握。前述内部人士举例称，2018年初，东家金服代销了一只投向A股上市公司富控互动的基金，在基金募集前缺少京东数科方面的二次把关，东家金服的风控人员并未注意到市场上对富控互动的交易传言。 2019年初，由于富控互动内部管理混乱，多起并购违约造成巨亏，导致股价下滑，相应基金也出现违约。东家金服投资人累计向该基金投资逾7000万元，投资人均未收回本金。京东数科方面曾就此向东家金服下发邮件直言，对富控互动项目不会进行兜底。据AI财经社不完全统计，除富控互动外，东家金服的代销基金还先后踩雷*ST北讯、南京建工、利达股份等上市公司。加上富控互动、基岩资本的三只基金，在汤松榕执掌东家金服期间，至少有7只基金出现违约。一位东家金服的离职理财师告诉AI财经社，富控违约时，曾有投资人拿到刘强东的邮箱，给他发邮件反应东家金服的风控漏洞。这封邮件被他的助理张雱发直接发还给了京东数科，张雱的回应是，如果类似的消息再出现在刘强东的邮箱里，东家金服这块牌子就别想再要了。陈达也向AI财经社表示：“刘强东一直不喜欢东家金服的业务，只是碍于陈生强的坚持，才一直做下来的。”

暴雷背后 尽管暴雷事件迭出，但业内人士对此并不意外。 “大部分企业的问题，都出在管理人和管理团队上。”一位曾在TMD金融板块任高管的传统金融人士对AI财经社总结说，“对待企业管理上手松手紧，一把手的态度决定后面的走向。而内部的因，最终会体现在外部的果上。” 他曾与京东数科CEO陈生强有过业务上的接触。他分析，陈生强原来的想法比较落地，做与京东主业关联密切的供应链金融等业务。后来，可能要求他去做上市，各项业务指标都大大超过了原来的规划。而金融业务板块要在增长和风险之间求平衡，是非常困难的。他以信贷业务举例，互联网讲求快速做大规模，但这种思维放在金融行业里，就意味着风险敞口放大，坏账成倍增加。比如你信贷的对象是高知人群，对应一个风控模型。按照这个模型，在北京2000万人口里，符合条件的人可能就100万。如果你非要筛出200万的人，就要改变原先的风控模型。“学历要下降吧？收入要下降吧？你的风险也就成倍往上跳。就算借贷人有还款意愿，但还有个还款能力问题。” “前几年P2P都在抢市场，8%其实是合理的回报率，但你给10%，他给12%，一轮轮拼下来，回报率涨到了20%，但哪有那么高的回报率啊，后面就会暴雷。”这位人士称。在改名为京东数科之前，京东金融脱胎于供应链金融中的池保理业务“京宝贝”，主要为京东供应商提供周转贷款，金额在50万-80万不等。2014年10月，京东又推出了面向开放平台第三方供应商的“京小贷”业务，最高额度500万元，直接放款到京东钱包。一位京东金融早期员工对AI财经社回忆，京东金融创立之初就被视为京东新一代的增长核心，在集团活动中，如果你来自金融，那其他部门的同事都会高看你一眼。此后，凭借京东商城这一天然的巨大流量入口，消费金融成为京东金融的主要收入来源，消费金融产品京东白条，更是京东金融的明星产品，自上线以来获得迅速发展。

图/视觉中国

在2018年转型前，京东金融的营收大头是消费金融和供应链金融，这两部分贷款业务构成了京东金融总收入的66%。而究其收入构成，主要还是与传统金融和贷款机构类似的息差收入。但2018年4月的博鳌亚洲论坛上，京东金融CEO陈生强一句京东金融“不做金融”，引起业内广泛关注。陈生强对这句话的解释是并不是要放弃供应链金融、白条等金融业务，而是把全部的金融资产转让给银行等金融机构，而京东金融扮演的角色将是为金融机构提供科技型解决方案。2018年7月B轮融资后，京东金融估值最高达到了1300亿元。此后，在2018年11月，京东金融正式更名为京东数科，除了供应链金融、消费金融外，还有金融科技等业务板块，并在2018年首次实现全年盈利。有分析指出，京东金融在金融战略的回撤，实际上是在强监管下的一种妥协。在过去两年间，蚂蚁金服、腾讯金融、平安陆金所、度小满金融等背靠大平台的金融科技公司也都更加强调自己的科技属性。一位消费金融行业人士告诉AI财经社，由于京东数科没有消费金融的牌照，长期以来一直通过小贷牌照以及与持牌机构合作来做线上的消费贷，实际上是属于一种擦边放贷的行为，在牌照方面并不合规。这次改名也是为了规避金融牌照风险。转型后，京东数科开始在数字城市、智慧农牧、云计算等领域发力。

图/视觉中国

“有一年京东数科的创新大奖是给到农村金融的养猪团队。他们的创新就是用数据记录每头猪的成长，在我们看来可能是一个二维码就可以搞定的事情，但他们觉得这就是另一回事，其中有很多数据可以进行深度挖掘。”陈达对AI财经社说，这种方向的调整带来的一个副作用是去金融化后估值缩水的可能性。据虎嗅网报道，京东金融从京东体系拆分时曾与投资者签署包含赎回条款的协议，其中主要内容是假如京东金融未在约定期限内上市（Qualified IPO），需要在180天内向投资者赎回股权并按年息8%支付利息。有消息指出协议规定的最后上市限期为2020年，但未获京东方面证实。不管是转型还是上市，上述金融行业人士认为，“如果它不改变整个团队的管理，走出来是有很大挑战的；反之，如果它踏踏实实地做，就一定会找到适合它场景、用户和产品，毕竟前面主业掐着这么大的入口，而在金融领域，客户可重叠性也挺高，中国银行客户兜里可能揣着招商银行的卡，买了平安车险的客户，很可能还买人寿的寿险。” （文中人物徐扬为化名）