易方达张坤的水平到底怎么样？

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知乎用户 网叔​ 发表

一年赚三倍者众，三年赚一倍者寡，十年跑赢大盘的，寥寥。

A 股大概有 1500 位偏股基金经理。

从业超过 7 年（一轮牛熊），并且年化实现 17%（投 100 万，持续 30 年是 1 个多亿）的基金经理共有 47 位。

其中张坤排名 22，年化收益率 19.55%。

张坤到底有多出色？

往下看——

信仰有两种，一种是饭圈文化的 “愚” 信，另一种是深入骨髓学习的 “虔” 信。

国内嘴上信奉巴菲特的基金经理，私募公募一抓一大把。

吹 “价值投资” 的更是如过江之鲫。

但最虔诚的，一定是张坤，把巴菲特的理念拿来实践最好的，也一定是张坤。

“中国巴菲特” 这个头衔戴在张坤头上，实至名归。

“中国价值投资的领军人物” 戴着张坤头上，也不为过。

一、张坤何许人也？

张坤毕业于清华大学。生物医学工程专业研究生，硕士学历。

学医的做基金经理很多。近两年炙手可热的美女基金经理葛兰，也是学医的。

2008 年 7 月，张坤实习加入易方达基金，历任行业研究员、基金经理助理。

然后，再也没有离开这家中国最顶级的公募基金公司。

2012 年 9 月 28 日，张坤开始担任基金经理，管理的是易方达中小盘。

这只基金最后成了他的封神之作，拿了 8 年，从来没有易手，任内收益率超过 600%。

除了巴菲特，张坤还喜欢读一本书：《德川家康》。

曾有人问：“杜鹃不啼，如之奈何？”

织田信长：“杜鹃不啼，则杀之！”

丰臣秀吉：“杜鹃不啼，则逗之啼。”

德川家康：“杜鹃不啼，则待之啼。”

德川家康的标签是 “隐忍”。

日本战国，织田信长奠定了乱世统一前的江湖格局，丰臣秀吉坐收了渔翁之利，但最终笑到最后的是愿意等待的德川家康，其家族统治日本有 200 多年。

近朱者赤，近墨者黑。

张坤视巴菲特为偶像，把《德川家康》做常读书。那么，他要么追求这种性格特质，要么就是这种性格特质。稳字，是张坤最大的特点。

二、张坤的生涯战绩

张坤担任基金经理 8 年有余，复合年化回报 19.55%。

复合年化回报就是复利。

这个回报高吗？

国内公募基金一共 1524 位股票基金经理。

复合年化超过 10% 的，有 898 位。

复合年化超过 15% 的，有 599 位。

599 个年化收益率超过 15% 的基金经理，我们把时间拉长到 3 年，还剩 288 人。把时间拉长到 5 年，就剩下 149 人。

很显然，这个业绩放在基金经理中，属于最牛逼的那一档。

三、张坤的代表作

张坤目前共管理了 5 只基金，没有放弃过任何一只。

其代表作为易方达中小盘混合，掌舵了 8 年，是其成名之作，也是代表性。

（1）代表作档案

任职总回报 626.64%。

任职复合年化 27.50%

如果你在张坤担任基金经理的 2012 年 9 月买 10 万元，现在已经是 69.8 万了。

（2）代表作最近三年业绩

最近三年总收益 133.08%，最大回撤 - 29.29%，复合年化 32.59%。

这个收益和回测已经是傲视群雄了。

我们拿几个明星基金经理的代表作比较：

总收益仅次于踩到医疗牛市风口的葛兰，明显优于朱少醒和谢治宇。

在回撤方面，是我们找的几个明星基金中唯一一个低于 30% 的，甚至比沪深 300 都少了。

而回撤最大的葛兰，-39.46%，过山车般的存在。

四、张坤的投资风格

张坤的投资理念具有极强的 “巴菲特属性”：

深度研究、重视阅读、长期持有伟大的公司、集中持仓、极少换手、强调安全边际。

（1）做时间的朋友，与优秀公司共成长。

张坤选股的标准 “不想持有十年以上，就不要持有一分钟”。张坤对于公司的研究与大部分基金经理不一样，他不崇尚调研，他认为调研获取的信息只不过是人家愿意给你看的。

（2）深度研究，重视阅读。

他更相信 “阅读” 的力量，每天除了开会和很少的交易时间，他大多数时间和精力都是放在阅读上。有目的性、有针对性、范围极广的阅读。

为了对行业和公司理解透彻，他每年会阅读 800-1000 份公司的年报，认为年报是最客观的反映企业历史成绩单的资料，也会读几乎所有可以找到的深度报告、相关人物传记以及一切能和公司关联的资料。

（3）强调安全边际。

张坤强调安全边际。即使是好公司，也必须在足够安全边际的保护下买入，才有可能 “从中真正获取价值”、从而实现长期的复利增值。认为本金亏损是股票投资的最大风险。

“一旦有本金亏损，后续收益率即使更高也难以弥补对复合收益率的伤害。”

他的选股标准是企业护城河宽、竞争力强、盈利能力强（ROE）。在 A 股，符合这一标准的也就茅台、五粮液等少数个股。

所以，茅台一拿就拿了 6 年，五粮液也拿了 5 年多。

操作上，他偏爱 “白马股”。2012 年，担任易方达中小盘基金经理后，就把基金操作风格从小盘成长切换到白马股集中的大盘成长上。

风险控制上，张坤用择股而不是仓位对冲市场下跌风险，常年高仓位运作。

因为对安全边际的重视，其管理的基金回撤非常小。

2018 年市场全部深度回调，沪深 300 指数回撤 26%，易方达中小盘仅回调了 14%。

五、关于张坤的争议

2013 年，上任还未满 1 年的张坤买入并且重仓了茅台。

结果，白酒遇到了塑化剂，茅台狂跌 30%。

貌似踩雷了……

怎么办？抗住压力继续买。

但是茅台的价格是 86.38 元每股，现在已经是 1763.5 元美股。

这是张坤职业生涯遇到的第一次争议。

最近，张坤又遇到了新的争议。

发生了什么事？

10 月 30 日，美年健康公布了第三季度报告，业绩跌了 - 29.6%，归母净利润亏了 - 5.17 亿，扣非净利润亏了 - 5.29 亿，这个扣非利润跌了 - 319.6%。

业绩炸雷！

业绩炸雷之后，第一大单体股东阿里网络减持 1.37%。

市场信心崩溃，一路狂跌 35%。

美年大健康这个股票，有 230 个机构投资人持仓，共计 5.39 亿股，占流通股的 15.63%。

其中张坤的代表作易方达中小盘混合 1.18 亿股，占所有机构持股比例的 21.89%……

并且，这个股票是张坤今年 3 季度才买入……

并且一不小心，还买成了十大股东之一（有人预估，这单他买了 16 亿）。

那么，美年大健康事件是雷，还是能再现张坤茅台的神话？

我们只能用时间列车的后视镜去回望了。

但有一点是真的，强如张坤，在股市这个罗刹世界，也没有未卜先知的能力。

也会遇到个刚买入，就发生狂跌 30% 的 “灾难事故”……

六、总结

很多人都看过网叔的 2 篇主动基金大攻略：

[中国最牛的基金经理有哪些人？​www.zhihu.com

](https://www.zhihu.com/question/28125120/answer/1522226029)[当下，你有什么优秀的基金推荐？​www.zhihu.com

](https://www.zhihu.com/question/387290159/answer/1555652818)

不管业绩是有多么出色，网叔都对没有穿越牛熊的新锐基金经理持有保留态度。

中国 A 股，牛熊周期大概是 7 年。

7 是网叔选基金经理时候最敏感的数字之一。

公募基金有接近 20 年的历史，但公募基金经理的平均从业年限却只有 4 年。

这个行业生态异常底层血腥残酷。

你必须迅速地证明自己，要不饭碗不保。而这种被要求迅速证明自己的环境，必然逼迫和刺激着基金经理的 “激进”。

同时，这个生态又异常的纸醉金迷。

如果在公募基金混出来，高工资，高奖金，妥妥地金领。

如果混出名来，跳槽到私募，高薪分红股权激励，香车美女别墅豪宅社会地位什么都有。

离钱太近，让不敢相信人性。

张坤，从业年限超过了 8 年，经历了一轮牛熊的考验。

风格和性格稳健踏实，追求与伟大的企业一起成长。

**职业复合年化 19.55%。**代表作易方达中小盘 8 年实现了 618% 的年化收益率，复合年化 27.5%。

风格稳健靠谱，同时经历了时间和业绩的双重检验。

这样的基金经理，绝对是行业前 1% 的。

这样的基金经理掌舵的基金，是网叔选购主动基金的首选。

风险提示：

文章仅供参考，非投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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我们为什么要做基金经理的研究和分析？

在中国，**主动基金的业绩表现几乎秒杀指数基金。**但研究主动基金有一个非常大的难点：如果说指数基金是坦胸露乳，那么主动基金就是一个包裹得严严实实的黑盒，信息高度不透明。

这种不透明，让很多投资人对主动基金望而却步，缺乏安全感。

那么解题的密码在哪里？**密码不在一个主动基金的历史业绩，而在一只主动基金的基金经理。**历史经验告诉我们，优秀的基金经理是主动基金的灵魂，决定着这只基金的生死存亡。

这个系列，我们就来深度探究一下整个公募基金江湖，那些呼风唤雨，优秀的传奇掌舵者。

我们的研究分两个模块：

一个模块是 “传奇基金经理探秘”，**经历一轮牛市以上，**取得过骄人战绩，且声名显赫；

另一个模块是 “知名基金经历探秘”，主攻尚未经历一轮试牛的新锐基金经理，以及其它知名度大的基金经理。

下面是我们已经研究过的基金经理：

1、传奇基金经理探秘系列

传奇基金经理探秘（一）：易方达张坤，8 年赚了 618.45%

传奇基金经理探秘（二）：广发刘格菘，大赌徒还是实力派 “公募一哥”？

传奇基金经理探秘（三）：富国朱少醒，十年十倍的 “神级” 基金经理

传奇基金经理探秘（四）：兴全谢治宇，8 年收益率 640% 的 80 后大咖

传奇基金经理探秘（五）：中欧曹名长，14 年复合年化 21.71%，却惨遭滑铁卢……

传奇基金经理探秘（六）：景顺刘彦春，3 年赚 178.44%，5 年赚 374%

2、知名基金经理解锁系列

知名基金经理解锁（一）：中欧葛兰，年化 31%，医药女神是不是风口的猪？

知名基金经理解锁（二）：诺安蔡嵩松，真的是在拿老百姓 300 亿血汗钱豪赌芯片吗？

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基金很简单，长期每年赚 10%-15% 的收益率并不难。

90% 的小白玩基金亏钱，根源是不懂，买了好基金拿不住，更别说 “追涨杀跌” 乱投资了。

为此，网叔精心撰写了下面投资攻略——

全网最强基金攻略

1、养基超级指南：手把手教你玩转基金（附实战截图）

2、基金这样买更赚钱：学会择时，风险降 10%，收益多 10%

3、基金这样卖更科学：会买是徒弟，会卖才是师傅

4、基金百科：你想了解的基金知识点，都在这篇文章里

重磅干货

1、基金书籍：全网最干货的基金书籍和资料推荐（必读）

2、基金网站工具大全

3、王牌基金 30 强：我们是怎么筛出中国最牛逼的 30 个基金的？

4、最牛基金经理 30 强：我们又是如何找到最牛逼的基金经理的？

写在最后

1、投资上有什么疑惑，可以关注公众号 “网叔点财” 直接在文章下面留言，能答的，叔会解答。

2、留言的时候，不要问” 在吗？“后台没有客服恭候，请直接留下完整问题，叔会集中时间解答。

叔的态度：投资靠自己，但能帮的尽量帮。

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**网叔：**资深投资人，长期创业者。独立，理性，深度思考。热爱钱更在乎良善。闲来聊两句常识，骂几个混蛋，喝两杯小酒。

关注网叔，公号：网叔点财（wsdc2046）

知乎用户 Max 发表

金融市场是没有记忆的，当年的私募一哥王亚伟还有多少人记得呢？在本质上，没有人能够摆脱自身的局限性能够一直顺应历史潮流。也许再过几年，张坤的投资理论和标的也成为了历史长河中的灰尘。

如果真的从理论的角度出发，张坤只不过做了该做的事情。完美的顺应了美林时钟，在经济发展的滞涨期选择了食品中最好的白酒板块作为自己的投资标的。当然还有另一种可能就是他本身就没有想这么多，单纯是设立一个板块基金，之后表现不错，然后就有基民一直买入，也就成就了现在的张坤。

从历史中看，没有哪个基金经理可以持续的跑赢大盘，跑赢别人。很多人的成功其实充满着时代给予的机会。就如同当年的健力宝、如今非法集资入狱的戴志康等人一样，自身的性格决定了在自己所处的时代中获得财富的大小，也决定了在时代变迁之后的失败。当时的互联网教父张朝阳，也曾经抑郁难眠。

对于一个普通的投资者而言，更重要的是看清事实和自我认知。

对于白酒板块而言，没有哪个公司可以长久不衰。当白酒的估值如此之高，自然就不再具备了防御的属性。投资者既不能挣成长分红的钱，也不能挣估值的钱，那他就不会再有投资的价值。另一方面当经济周期从滞涨转向萧条时，白酒就更没有什么价值可言。萧条带来的必然是企业的破产和财富的重新分配。当然，就现在的情况而言，我们可能不会出现这种大范围的萧条，我们还有城镇化的托底。但是当经济从滞涨转向复苏或者繁荣期时，其他行业的利润增长，必然会吸引投资者的进入，相对而言，白酒的收益低于其他，自然就出现了投资者的撤出，这时候就是价格的回落

今天是三月的第一周，白酒和新能源板块带动指数疯狂下跌，非常正常的现象。在一个没有基本面支撑情况下的资金带动，必然会引起踩踏。当然这并不代表白酒板块已经没有了投资价值。伴随着白酒、新能源下跌的还有科技板块，通信、计算机一直在下跌趋势。

表现良好的是顺周期板块，当然这种顺周期只是口号中的顺周期，宏观经济数据并不支持周期板块的上涨，Pmi，cpi 环比连续回落，ppi 作为滞后指标没有参考的意义。所以现在是谨慎期了，对于长期投资者，可以每周定投科技指数，毕竟经济会回到正常状态，估值修复必然会回到平均值附近。

现在再讨论题主本身的问题已经没有了意义。对于底下的评论也不值得探讨了。

知乎用户 负二​​ 发表

你要是相信 “和伟大的公司一起成长” 这种鬼话，你早晚会被割韭菜——白酒公司伟大个鬼，连酒瓶密封十年不挥发都做不到。张坤也根本不赚成长的钱！

酒狂张坤是极聪明的老油条，他只做一种标的，就是现金流好，周转高，流动性能满足大资金进出的标的。

这个市场，大佬们基本就赚两种钱，一种是估值的钱，一种是价值的钱。

估值就是赛道、成长、估值扩张的逻辑，简洁明了，不多说了。

值得说的是价值这个伪概念——对于张坤来说所谓价值就是长期现金流、周转率、ROE、流动性这些冷冰冰的指标——和公司伟大不伟大有一毛钱关系吗？没有！

为什么现金流和周转率在 A 股那么可贵！

因为 A 股是一个长期缺钱的市场！

时不时去个杠杆就不说了，稍微开闸放水，上市公司就疯狂 IPO，就疯狂并购，就疯狂定增，就疯狂发债…… 这些趁市场水多搂进来的钱可都是债务，资产软，债务硬，这些债迟早是要还的！今年放水算放得多的吧，为什么在 3200-3500 挣扎了半年？为什么印了那么多钱，下半年的格局还是存量博弈？

酒狂张坤显然对此有极深刻的认识，所以他敢在茅台腰斩的时候继续买入继续重仓，他可能是中国资本市场最懂现金流和高周转在 A 股有多值钱的人之一。

什么时候 A 股不再是一个缺钱的市场了，张坤的风格也一定会变的。

知乎用户 金道人识财 发表

前面的回答都在谈张坤长期业绩怎么出色，我先谈谈张坤的 “不好” 吧。

张坤也有业绩不好的时候，在业绩不好的时候，一样有大量投资人赎回，一样跟今天的蔡经理被骂。

在今年 4 月，张坤被骂得最惨。

主要源于易方达中小盘今年一季度表现不佳（PS：2 季度、三季度业绩又很优秀哟）：

如果只是短期持有，除了今年一季度，去年四季度的表现也较为一般，18 年 4 季度也表现不佳。

而今年一季度和 18 年四季度表现不佳，就遭遇了大规模的赎回。

大部分散户只关心涨不涨，考核期只有 3 个月。

不涨，甚至给我亏钱了，你历史业绩再牛逼，都是白扯。

那么，这到底是基金经理的问题，还是散户自己的问题？

1. 张坤的水平真的很烂吗？

2. 张坤的投资风格

3. 一名顶级的基金经理，到底是什么样子？

4. 在买基金时，短期持有能保证赚钱吗？

5. 未来张坤肯定业绩还会有再次表现不好的时候，我们又该如何正确对待？

这篇回答，不仅是单纯地解读张坤的水平怎么样，更是教大家正确的投资理念，以及如何正确地对待基金经理的短期业绩不佳。

1. 张坤的水平真的很烂吗？

评价一个基金经理，最核心的标准就是业绩牛逼，且业绩持续牛逼，管理大资金业绩继续牛逼，且回撤控制能力非常强。

詹姆斯为什么是 NBA 最伟大的球员之一？

最关键的是十几年数据都保持了出色的发挥。

无论挑出哪个赛季，他的数据都位居联盟前列，而不仅仅是一两个赛季表现出彩。

虽然只拿过 1 次得分王，但詹姆斯已经排在 NBA 历史得分榜第 3 位，未来有望冲击 NBA 总得分王。

你说，是詹姆斯牛逼还是选秀冠军牛逼？

按此标准，张坤绝对是中国最牛的基金经理之一。

（1）长期业绩

张坤管理时间最长的为易方达中小盘，最有代表性。

自 2012 年 9 月 28 日担任基金经理以来，易方达中小盘至今涨幅 663.19%。

8 年间，涨幅 6.5 倍，年化 28.26%。

而 10 年 10 倍，所要求的年化收益为 25.89%。

张坤非常有可能创造 10 年 10 倍的记录。

多少人可望不可即的 10 年 10 倍，张坤近在咫尺，你说水平很烂，你来个试试。

而 8 年涨幅 6.5 倍，绝对不只是踩中了白酒风口如此简单。

这 8 年，我们经历了 2012 年大盘蓝筹跑赢的震荡市，2013 年创业板的小牛市，2014 年最后 1 个月大盘股反转的低估值蓝筹大牛市，

2015 年的牛市和股灾，2016 年的熔断，2017 年的大市值蓝筹牛市，2018 年的历史第二大熊市，2019 年的消费和科技成长股牛市。

从评价一个基金经理的角度出发，只有在不同类型的市场中证明自己，才能体现他的投资体系是有效的，投资能力是可靠的。

更关键的是，张坤不是跟风买白酒，而是早在 2013 年 2 季度就重仓了茅台，一直持有至今。

截至 2020 年三季度末，易方达中小盘也成为了公募基金界唯一一只，连续 30 个季度在前十大重仓股中持有贵州茅台的产品。

这中间，茅台也经历了比较大的跌幅，如今年最大跌幅 15%，18 年最大跌幅 36%，15 年最大跌幅 36%，

最为关键的是，张坤 2013 年二季度重仓茅台后，茅台经历了最大的一波跌幅：从 188.53 块跌到 89.66 块，跌幅高达 52%。

当时的茅台经历着塑化剂风波，且国家打压三公消费，市场对茅台的前景非常悲观。

如果把张坤的业绩牛逼，理解为躺赢，肤浅之极。

如果觉得一直持有茅台很容易，就不会有基民骂茅台是中小盘股票了。

（2）管理大资金业绩继续牛逼

俗话说，规模是收益的敌人。

比如一个公司要涨，如果基金规模很小，你可能一下子就可以买 5-10 个点，但规模很大的时候，你只能买一点，比如 1-2 个点，会限制收益。

注：一个基金公司旗下所有基金持同一股票不得超过该股票市值的 10%。

而我们看易方达中小盘的规模：17 年规模 20 亿，18 年规模 50 亿，19 年规模 100 亿，20 年规模 150 亿。

在私募领域，百亿规模就是顶级私募。

截至目前，共有 142 家公募基金公司，其中 75 家权益类资产规模不足百亿。

而张坤在百亿规模下，19 年和 20 年的收益分别是 65.34% 和 71.18%，同类排名前 10%。

（3）回撤控制能力强

在张坤 2012 年 9 月开始管理易方达中小盘以来，任职最大回撤仅 30.66%，中间上证指数从 5178 点跌到 2440 点，最大跌幅 53%，同期沪深 300 最大跌幅 47%。

要知道，投资基金，首要目标是避免净值的大幅回撤，复利最大的敌人是复亏。

亏损 50%，涨 100% 才能回本；亏损 90%，涨 900% 才能回本。

比如某只股票 100 元买入，亏损 50%，只剩下 50 块，要回到 100 块，必须要涨 100%。

回顾股神巴菲特的年化 20%+ 之路，只有 1976 年收益超过 50%，但是同样只有 2001 年和 2008 年亏损，且亏损幅度不超过 10%。

但是不简单的是，巴菲特的年化收益 20%+ 持续了 63 年，涨幅 7.75 万倍。

最初的 1 万美元，2018 年就变成了 7.75 亿美元。

牛市收益高当然能力强，但熊市跌得少更见能力跟水平。

NBA 有句名言，进攻赢得比赛，防守赢得总冠军。

如果是投私募的同学，更是懂得私募更注重绝对收益，非常注重股票的风险收益比，回撤比公募更低。

最后再跟同行比较下：截至 2020.12.16，WIND 显示，张坤管理的易方达中小盘位居全市场第 6。

再看任职时间，只有谢治宇可与之匹敌。

2. 张坤的投资风格

张坤的投资风格用六个字可以概括：重仓长期持有。

张坤曾自述：我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去。

重仓体现在前十大重仓股长期仓位在 70% 以上，最高 80%，而同类平均仅 40%。

长期持有的典型例子就是贵州茅台。

茅台并非个例。

截止今年三季度末，在易方达中小盘最新的前十大重仓股中，除却已经连续持有 25 个季度的贵州茅台，

还有连续持有 27 个季度的五粮液，22 个季度的泸州老窖，16 个季度的上海机场和苏泊尔。

那么在仓位如此集中的前提下，易方达中小盘如何做到最大回撤仅 - 30.66%？

主要取决于两点：

（1）通过严格的基本面筛选去控制股票下行风险，而非仓位控制；

生意模式

作者：小雅
来源：小雅深访 | 易方达张坤最完整投资思路：至少应跟全市场对抗过两三次
” 好生意价格贵不贵，取决于一点：如果你有足够的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔账。“
“**买一个公司，一定要看在谈判过程中，谁是掀桌子的那边，**谁更不依赖谁，谁更不怕这个合同做不成，谁就更能找到替代者。”
“做投资，一定要买那种很赚钱，但让人无奈无法去分一杯羹的公司。一定要让别人觉得，他用钱都不知道怎么跟你打，这个企业才足够的强。”
比如，所有人都知道茅台，成本 50 块一瓶的酒出厂 969 块，赚钱吗？赚。羡慕吗？羡慕。你去复制一下试试？你都无处着手。
另外，“如果生意的需求能增长（并不用很快），同时玩家数量相对固定，就是非常好的一件事情。”
” 如果公司的竞争力没问题，长期的天花板没有到，那可能陪伴是更好的选择。“

公司选择

张坤会重点研究 ROIC（资本回报率）长期（五年以上）在 10% 以上的公司，但这样的公司本来也不多，可能只有 200 来家，它们上市以来所有的年报张坤都看过。

作者：小雅
来源：小雅深访 | 易方达张坤最完整投资思路：至少应跟全市场对抗过两三次
“对股东来说，我不希望你有很低的回报。当你的 ROIC（资本回报率）低于 WACC（注：加权平均资本成本，代表公司整体平均资金成本）的时候，这种投资没有意义。”
同样是赚一块钱的盈利，含金量是千差万别的。
很多时候，一些公司的盈利变成股东的钱，但另一些公司的盈利只能变成机器、设备，变成一堆固定资产，没有任何价值。我们股东要的是真金白银。
另外，对于 free cash flow （自由现金流）的不够执著，也是一个谬误。
在港股，基本上，没有 free cash flow 的公司，估值都特别低，低到让你无法忍，都是零点几倍 PB。只要你说需要融资，估值就无限低，你说永远不需要融资，估值可以特别高。
股权融资是一件特别需要谨慎的事。在成熟市场，一个公司除非万不得已，是不会动用股权融资的。一个伟大的企业一定是在很小的时候，就断了股权融资，能够断奶，靠自身滚动起来。
” 你只有看过好的，你才知道什么是糟的；看过糟的，你才知道什么是好的。“
“对我来说，我知道 A 股什么是好的，但这些是不是在全球范围内也是好的，需要跟那些最好的去比，比过之后你才知道，它是最好的吗？我是不是能够再调一下结构，把最好的选出来，这是一个全球视野问题。”

（2）风险控制策略：具体的平衡策略是，它们是完全不同的生意。

比方说，通策医疗和苏泊尔的业务相关性就非常低，天坛生物和茅台的相关性也接近于零。

以去年一季度为例，易方达中小盘回撤只有 4.70%，像茅台、五粮液和泸州老窖分别跌了 - 6%、-13%、-15%，上海机场跌了 - 23%，但是华兰生物、天坛生物分别涨了 36%、30%。

3. 一名顶级的基金经理，到底是什么样子？

选主动基金就是选基金经理。

前面讲过，我对基金经理的定义是：长期业绩牛逼、长期管理大资金牛逼，控制回撤能力强。

依据这三点，我选出了中国最牛的 50 名基金经理：

金道人识财：中国最牛基金经理 TOP50 排行榜（附点评）​mp.weixin.qq.com

4. 在买基金时，短期持有能保证赚钱吗？

很多新手入场的时候往往就是阶段性高点，而且买入的都是近 3 月涨幅最高的基金。

比如今年的诺安成长、生物医药、万家行业优选、国防军工等等。

股市里有句话：风险是涨出来的，机会是跌出来的。

但是还是有很多散户喜欢追涨杀跌，如果遇到大幅调整，其实非常容易亏钱。

可以详见我对招商国证生物医药和诺安成长的分析：

[招商医药基金大跌怎么办…… 已经亏了 17 个点？​www.zhihu.com

](https://www.zhihu.com/question/429038465/answer/1592848330)[2020.11.09 诺安成长混合涨了 8.74%，然后两天又全跌回去了，你怎么看这个基金？​www.zhihu.com

](https://www.zhihu.com/question/429454734/answer/1567279462)

另外，《漫步华尔街》的作者伯顿 · 马尔基尔，统计了 1950 年到 2013 年，投资普通股的年收益范围：

这背后的原理也很简单：市值 = 净利润 * 市盈率

短期影响股价的因素有很多，如政策、情绪、流动性、突发消息、热点、概念等等。

但是驱动股价长期上涨的核心指标只有净利润。

比如贵州茅台作为十年十倍股，2009 年的净利润是 43 亿元，2019 年净利润 412 亿元，净利润涨了接近 10 倍。

只要确保我们买入的是优秀公司，在估值合理或低估时买进，长期一定能赚钱。

5. 未来张坤肯定业绩还会有再次表现不好的时候，我们又该如何正确对待？

张坤作为有望十年十倍的顶尖基金经理，易方达中小盘近 8 年涨幅 6.5 倍，年化 28%+，但即便如此，如果按季度论英雄，也有表现不佳的时候。

所以我对于长期业绩出色的基金经理，短期不佳是可以接受的。

但是中欧的明星基金经理周蔚文在选股时如何判断买没买对，有一个观点，对基金经理同样适用：

买入半年即可判断是否买错：

作者：聪明投资者

TOP30 | “排雷高手” 中欧基金周蔚文：A 股行情没走完，大宗商品大概率会涨价，研究得深入，才敢在暴跌中不断买入

“如果我们买了之后，这个股票半年都还没涨，一般就是错的。
因为整个市场虽然有很多喜欢追涨杀跌的人，但是也有很多在挖掘价值的人，如果你挖掘了半年还没涨，一般就是错了。
一般来讲如果你是对的，可能几个月之内就有效果了，因为整个市场有很多像你这样的人。”

所以，我对一位优秀基金经理的考核期变成了半年，如果半年不怎么涨，那就说明买错了。

张坤在今年易方达中小盘的半年报也提到了这个问题，也给基民如何选择基金给出了自己的建议：

作者：张坤
来源：易方达中小盘混合型证券投资基金 2020 年中期报告
“任何长期有效的投资方法，短期必然间歇性失灵。
如果短期一直有效，会导致大量的人采用该方法，从而导致该方法长期失效。
因此，一个投资人不论采用何种方法，必然在某些时期面临业绩的落后。
我的体会是，一个投资人选择何种投资方法，并不是这种方法在出彩时多灿烂，而是在这种方法阶段性失灵时仍能坦然面对，并且晚上睡得香。
这一点，很大程度取决于投资人的性格和价值观。
基金有不同的风格，对于持有人来说如何选择？
我的建议是问三个问题：第一，这个管理人的投资体系是否自洽？
第二，这个管理人的投资体系是否稳定？
第三，我的投资体系和价值观是否与这个管理人的投资体系和价值观匹配？
第一和第二个问题通过观察持仓、换手率、长期业绩大致可以判断出来；
而第三点通常持有人关注不多，但我认为非常重要，只有持有人自己的投资体系和价值观与管理人匹配（即持有人本身认可的投资周期是多长？投资收益的来源是什么？愿意在何种市场接受策略的阶段性失灵？），才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配。
如果期限错配，容易导致两方面的负面结果：
一方面，业绩阶段性出彩时很兴奋，业绩阶段性不佳时很沮丧，无法做到内心的平静；
另一方面，容易导致持有人在业绩阶段性出彩时兴奋而买入，阶段性不佳时失望而卖出，
而这恰恰是导致部分持有人收益率低于基金收益率的重要原因。
总之，对持有人来说，选择一个和自己价值观匹配的产品，要远比选择一个阶段性业绩出彩的产品重要的多。
这样，至少可以使基金的收益率最大程度转化为持有人的收益率，毕竟，后者才是对持有人真正有意义的。”

综上所述，张坤是真的通过重仓长期持有来分享优秀公司的发展成果，他的投资体系是稳定的。

张坤比较看好容易出大公司的行业。

全球来看，消费品、医药、科技是三个最大的产生大公司的领域，这从持仓就可以体现。

如果你认同张坤的投资理念，那么易方达蓝筹精选（可投资港股，选股更广）是最佳选择之一。

温馨提示：投资有风险，文章观点仅供参考，不构成任何投资建议。

基金投资全攻略

1. 年化 15% 收益基金实盘

2. 是否赚钱：年化收益 15% 实操之路（一）

3. 买什么：年化收益 15% 实操之路（二）

4. 怎么买：年化 15% 收益实操之路（三）

5. 买多少：年化 15% 收益实操之路（四）

6. 怎么卖：年化 15% 收益实操之路完结篇

知乎用户 十年一 发表

还有人记得华夏王亚伟，中邮任泽松么？公募那都是天命，靠天吃饭，靠规模吃饭。王亚伟刚开私募，都是特熟悉的钱才接受，找人都不好用，结果呢？

私募才是靠勤吃饭的多。

易方达真是价投买的茅台么，易方达弄茅台和当年吕梁系，德隆，明天有什么本质的区别么？三万亿市值的票，实际每天交易的平均就那么五六十亿，怎么回事张坤倒是有数不说话，弄个但斌反反复复在吹。

三聚环保和茅台有区别么？你肯定说有，在我看康达尔和茅台都没区别。价值投资的精髓是股息率，高风偏的核心是成长性，万事皆有度，三万亿的白酒行业，权重股老大出现中型成长股的估值。

遇到中国大熊市放心嗨想出个纳入外资，接着美股多轮量化宽松的资金流出顶着最大权重指数走，赚钱效应持续把股民变成基民，把资金从小盘股转移到几个头部抱团股中，他们自己能想到么？都是天命。

知乎用户 三七​ 发表

在此对于大家忠告，投资有风险，入市需谨慎，以下几点牢记在心：

1. 不要拿着老婆本买房的本去投资，股市风云莫测，小心输的裤子提不住；

2. 不要借钱买股票，你不是股神，股神也有输的很惨；

3. 平常心，不要幻想暴富，我们追求的长期的收益，不是赌博，不要幻想赚尽最后一个铜板；

4. 要有自己合理的规划配置，小心黑天鹅的发生；

张坤，我认为是中国的巴菲特，有一句话说的好，成为不了巴菲特一样的人，那就找到巴菲特一样的人。

（文章的注部分是微博的乐趣先生他的投资经历，也是一位中国投资界的牛人）

（转）对话易方达张坤：最完整的投资思路

来源：投资人记事

​

（注：昨夜第一次读到这篇访谈，念念不忘。今天午后又读了一遍，依旧津津有味。现转贴留存。文中与我特别有共鸣的地方，用加粗红字标明。根据内容，我推测该访谈的时间是 2019 年年中。十年个人独自漫漫投资路，最令我兴奋的事就是自己的投资感悟投资思考，能够与已经被时间证明了的成功、正派、理性的投资人士的投资思路投资理念相吻合。这个时候，我便不觉孤单。）

​

在与主持人小雅的对话中，易方达张坤认真说了这些非常有思考的内容：

​

A 股的好生意聚焦在哪里；

他看好的两类公司的不同玩法；

产生大公司的三大领域，各自驱动力；

全球对比后，在中国看到的全球最好的公司；

对于家电、银行、新能源等行业的看法；

对于医药和化工行业大牛股的思考；

怎么在配够量和均衡之间做取舍；

一个好公司的买点和卖点抉择；

考量投资人水平的一个重要指标；

他在「失败的投资」中得到的教训；

他从其他优秀投资人听到最受用的经验；

以及，他两次跟全市场对抗的经历。

……

他还提供一个非常有意思的观察视角：怎么从供给侧去考量企业的长期盈利能力。

​

以下，是小雅和张坤的对话。

​

考量投资人水平的一个重要指标

1 小雅：能总结一下你的投资方法论吗？

​

张坤：我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，我愿意陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十年。

很多人更关注企业的边际信息，这个季度、这一年业绩怎么样，这一年行业有没有贝塔、有没有 5G 或者投资主题拉动等等。

对我来说，一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。

另外，我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选优。

​

2 小雅：说到时间，你怎么看「时间的玫瑰」一说？

​

张坤：不要看一个人怎么说，要看他怎么做，看他是不是真的能跟这个企业一直走下去。

投资说起来很简单，比如，我现在给你讲很多道理，告诉你海天味业是多么伟大的公司，但是那又怎么样？我自始至终最多持有两个点的海天味业，我并没有在这只股票上面赚到大钱。

我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。

大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。

​

经济趋稳，企业逆袭难，供给侧决定企业赚钱能力

3 小雅：你通过什么方法来找到确定性？

​

张坤：最重要是看企业的历史。

短期看，所有东西都会波动或者有周期。长期看，可以确定，中国经济增速会慢慢稳下来，长期会走到 3%、4% 甚至更低增速。

一个经济体的增速越低、越稳定，带来结果是，企业的逆袭会非常难。

2000 年以后，美国这 20 年真正诞生的新的大公司，只有 Facebook。微软和苹果都是四十几岁的公司了。一个科技公司 40 岁，相当于 100 岁的消费品公司。

我们要找的确定性就是，第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在 A 股很少。

第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。

举个例子，大家很看重需求的变化，因为这个很闪耀，但对于供给的变化没有那么关心。但我认为，一个行业供给侧的变化，很大程度上才决定了企业能赚多少钱。

比如，美国烟草公司菲利普 · 莫里斯，历史上发生了一件非常重要的事情：全球很多政府，90 年代开始禁止香烟企业打广告。

消费品企业不能打广告，就是灾难，大家第一反应是这很糟糕，但长期看，它却把这个生意从 good business（好企业）变成了 greatbusiness（伟大的企业）。

​

第一，不让打广告，就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。

第二，会强化消费者心中最强的品牌，因为大家已经看不到第二名打的广告了。

第三，烟草公司每年大量的营销费用不花了，变成股东的利润了。

可以确信的是，只要全球对烟草广告不友好，诞生一个新的烟草品牌的可能性几乎是零。

消费品也是一样。所以，从确定性投资来说，我更多会从行业的供给端、竞争格局找到未来可持续的东西。

能确定的东西不多，但我们能找到确定性的东西。我们也不需要找到很多，找到几个就足够了。

​

确定性的机会：玩家数量相对固定

4 小雅：你现在找到了哪些确定性的东西？

​

张坤：我投的很多东西，都是在供给端有很强限制的东西，例如白酒、机场还有血制品、医疗服务公司。

比如血制品，2001 年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需要很长时间的经营，才能建立消费者信任。比如白酒，一个品牌要占领大家的心智，可能需要几十年的时间。

如果生意的需求能增长（并不用很快），同时玩家数量相对固定，就是非常好的一件事情。

​

5 小雅：好生意也需要有好价格，你的仓位里，白酒占比高，今年都涨了很多。面对这样的情况，你怎么选择，怎么考虑？

​

张坤：其实价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于 PE（市盈率）、PB（市净率）或者 PS（市销率）。而是取决于一点：如果你有足够多的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔账。

现在的茅台市值 12000 亿，是很容易算得过账的，不管从任何一个角度，例如它每年赚的钱转换成自由现金流的程度，和它的品牌稳定性等各方面来说，都是算得过账的，这是一方面。

第二，**有时候，市场会低估这种很优秀的企业的连续成长，这些时间带来复利积累、不倒退积累的公司。不到退是积累复利最重要的品质，**不管对于公司经营和组合管理都是。

你可能在这个时点看，它是合理甚至略微高估。但如果看三五年后的价值，它可能就是一个非常低估的状态，它本身还有自身价值的永续积累。

市场很容易关注一、两年的业绩，不太关注企业经营的永续性。

​

6 小雅：但是作为二级市场投资，你还是需要考虑，涨到什么程度会卖它？

张坤：对于像茅台这种盈利几乎全是自由现金流的公司，比如说 30 倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。

30 倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。

很多公司涨得多，不代表估值贵，很多公司跌得多，不代表估值便宜。

​

比如爱马仕、法拉利，那真的叫贵，爱马仕的 PE 是 40 多倍，法拉利 50 多倍。当然，这些公司的股价可能已经充分地反映公司的价值了

。但如果你看报表的质量，茅台不输于上述任何一个公司。

茅台有自己的问题，但这些问题在当前估值水平上也都不是问题。（注：访谈时茅台市值是 1.2 万亿）

​

喜欢两类公司：完全不同的玩法

7 小雅：有人说，从很长的历史来看，任何时间卖茅台都是错的。但也有基金经理说，这个观点不对，从 2012 年到 2015 年，持有它是非常糟糕的一件事。你怎么看？

​

张坤：这取决于你的持有期限是多长，投资期限不同，做出相反的决策是完全合理的。

你的持有期限如果是一年，可能你在这个时间卖掉是合理的。但如果持有期限是五年或者十年，那在这个时间卖掉是不合理的。

持有期限越长，估值显示出的作用就会越小，企业本身的价值积累就会显得越重要。最后，高估部分会在整个过程当中平摊掉。

​

8 小雅：你看多久呢？你是打算做永续投资吗？

​

张坤：我的出发点是希望能跟这个企业长期走下去，但是很多时候中间有很多的不确定性，但我在买一个企业的时候，至少是以 3 到 5 年的视角去看它。

​

9 小雅：会有行业区别？比如茅台，你可以按 20 年的视角去看它，但某些行业，比如说电子行业，可能就看三年？

​

张坤：电子行业可能都看不了三年，一年就很不容易了，变化太快的行业一般我会避开。

​

10 小雅：但你曾经提到，你就看两类行业：一个是不变的行业，另一个是变化最快的行业。

​

张坤：变化最快的行业，像互联网有些超高速成长的股票，我也会看。它最有魅力的一点是，可能建立一个优势，迅速地把它转化成一个统治性的状态。

投资这种公司是高难度动作。第一你不能经常做高难度动作，不能整个组合都是高难度动作。

第二，这种你要看得非常准。它会有一种魅力，短期内把它的高回报变成再投资，然后再高回报，这样反复循环，最后让企业迅速长

大。

​

11 小雅：它可能快速长大，也可能会失败。

​

张坤：是的，所以它是不是有统治性地位，行业地位是不是足够强，这一点就非常关键。

大部分所谓的高成长，行业历史不够，不可替代性不够。

什么叫强的企业？简单说，就是你敢跟你的客户说不，我不跟你做生意了。有篇写中美贸易战的文章写的挺好：「如果你没有掀桌子的实力，你不会在谈判桌上得到任何东西。」但中国大部分企业没有到这个地步。

这种（快速成长的）公司先天就是少的，我主观上也不愿意选很多这样的公司。因为选中一个可能要以选错几个为代价，而作为基金持有人，没有人会关心某个个股的表现，只会关注整个组合的表现。

​

中国的好生意聚焦在哪里？

12 小雅：你认为，在中国，好生意主要聚焦在哪些行业？有没有某个行业本身就是一个坏的生意模式，在你的负面清单上？

​

张坤：中国大部分重资产公司的生意模式都不太行。不是说重资产不行，这是两码事，重资产也有好的产品，我也有机场这种重资产公司。

但中国大量的重资产公司都有一个问题，它们没有拿到跟自身重资产相匹配的净利率。资产和成本费用从本质上具有类似性，而且资产是现金流前置的，更加不利于企业自由现金流的积累。

你要知道，可能一个重资产公司拿到 30%、40% 的净利率，才相当于一个轻资产公司拿到 10%、20% 的净利率。

例如，台积电的净利率有 35%，但 ROE（净资产收益率）只有 20% 出头，上海机场的净利率有 45%，但 ROE 只有 16%。这都是顶级的重资产公司了，但 ROE 水平也就和一些比较优秀的轻资产公司类似。

因为资产投下去之后，如果没有那么强的上下游的议价能力，最后就变成资本杀手。

​

13 小雅：你现在是重资产基本都不投吗？

​

张坤：除非能够获得很高的利润率，我也重仓了重资产的机场股，净利率大概有 40% 多。

它的资产已经在这里了，随着免税额往上走，多出来的全是利润。

​

14 小雅：某些机场股和旅游股都有免税概念，但机场是重资产，旅游是轻资产，你怎么选？

​

张坤：我没买你说的相关旅游股。

还是要看议价能力。买一个公司，一定要看在谈判过程当中，谁是敢掀桌子的那边，谁更不依赖谁，谁更不怕这个合同做不成，谁更难找到替代者。

机场是流量方，它不依赖于别人，只需要找一个变现方而已。旅游公司可以做变现方，但是离了流量方，非常艰难。从海外的经验来说，流量方最终拿走了利润的大部分，变现方拿到的很有限。

在行业景气周期当中，你可能看不出议价能力强弱的差别。但一个企业会遇到顺利的时候，也会遇到不顺利的时候，议价能力会保证它在困难的时候，稳定性会高很多。

​

大部分周期行业都不碰

15 小雅：除了轻重资产，有没有什么样的行业是你完全不碰的。

张坤：大部分周期行业我都不会碰。

金融也是，这个行业大都带很高杠杆，任何时候它都要特别警惕，一旦出现任何不想出现的情况，这个杠杆会杀死它。

而任何时候，我要确保我的投资、我的组合一定不会暴露在一个极大的风险里。涨的慢这件事从来不会困扰我，但我没法接受一笔投资一下跌很多。

我特别不喜欢那种依赖借钱的公司，最好你能完全靠自己滚起来。任何时候把公司所有的债务全部都断掉，它都可以靠自己。

投资最怕的是永久性的损失。最糟糕的就是遇到像花旗银行这样，它在遇到一个很大困难、跌了很多之后，一把被人在底部摊薄掉，

你的投资就接近于零了，永远翻不过身来，这跟分级基金下折是一个道理。

​

16 小雅：有时候，重资产可以把进入门槛抬高？轻资产好像谁都能进来跟你竞争一下。

​

张坤：短期内，你说的是对的，但是长期看，别人一定会想办法复制你的东西，资本不能形成门槛。

从全球来看，1000 亿美金以上市值的重资产公司寥寥无几。用钱搞定的事情，一定都不是很重要的事情。

重资产最糟糕的就是，它是用钱能搞定的事情，你很难通过重资产做出差异化，轻资产的东西才更容易做出差异化。

做投资，一定要买那种很赚钱、但让人无奈无法去分一杯羹的公司。

比如，所有人都知道茅台，成本 50 块一瓶的酒出厂价 969 块。赚钱吗？赚。羡慕吗？羡慕。你去复制一下试试？你都无处着手。

就像巴菲特讲的，你给我 1000 亿美金，我可能不知道怎么去跟可口可乐打，但我知道怎么跟美国钢铁打，怎么跟这些靠资产堆积起来的公司去打。

一定要让别人觉得，他用钱都不知道怎么跟你打，这个企业才足够的强。

​

17 小雅：换句话说，要买轻资产，而且要买龙头、买最大的那家？

​

张坤：是的，并不是只要轻资产就可以。轻资产死了之后，真的是连渣都没有。它一定要大，而且无形资产很难被别人复制。

比如，Costco 会做大量自有品牌，比如鱼油、纸巾、拖把什么的。但你看 Costco 敢做自有品牌的可乐吗？它做不了，它做了 Costco 牌的可乐，没人买，这就是可口可乐牛逼的地方。

这就是护城河最朴素的概念，就是你赚大钱，但是也不能让别人进得来，而且让别人花钱都不知道怎么打穿掉你。

​

18 小雅：这样说起来，做投资好像很简单？买轻资产巨头就可以了，它是无可替代的。

​

张坤：这里面有很多似是而非的地方，看似是，其实并不是，也有很多看似有护城河但其实并没有的情况。另外，也有很多企业中间经营是有波动的。比如，茅台 2013 年遇到问题的时候，大家弃之如敝履。

​

19 小雅：茅台当时的塑化剂事件，现在都知道只是一个风波，但在当时是看不清楚的？

​

张坤：茅台在 2013 年遇到的问题是需求侧的断崖，但在供给侧并没有人替代它。

它还是中国白酒的第一品牌，这件事是没有变的，很多人没想过这一点。

大家想的是，三公需求占一半，这种需求没有了。如果只看一年，这是对的，是核心矛盾。但如果看十年，这就不是核心矛盾，东西好不好才是核心矛盾。

​

20 小雅：当年伊利的毒奶粉事件你怎么看，你当时有买伊利吗？

​

张坤：没有。那个确实要更难一些，伊利并不是不可替代的。

​

21 小雅：你是否想过，如果当时有伊利，你会怎么做？还是与你无关，你根本就不会去想？

​

张坤：投资就是这样，做不出来的决定，你可以不做。就像芒格说的，我们把公司分为三类：Yes/No/Too hard。想不出来的就放到 Too hard 里面就好了。

我一直的观点是，错过一百个机会，都不是你的错，但做错就是你的错。

所以，核心要做的是，有把握的时间才出手，没把握时就看着。不要看别人赚钱眼红，他赚他的，我赚我的，我赚到该赚的钱，就可以了。

​

高难度投资：化工产品太同质

22 小雅：化工行业也有比较强的万华公司，你怎么看？

张坤：这是高难度动作，我更倾向于不碰这种公司。

做同质化生意是非常高难度的，万华公司也是个奇迹。我回到过去的任何一个时点，我都判断不出来它会有今天，说实话，它是一个奇迹，这是个高难度动作，不是我能力范围内的。

就像巴菲特说的，做投资，不要去跨七英尺高的栏杆，这家公司属于七英尺的栏杆，虽然你跨过去了，赢了很多钱，但我觉得难度太高了，我去跨一英尺的栏杆就行了。

​

三个会出大公司的领域，驱动力不一样

23 小雅：你学生物的，为什么没有重仓恒瑞医药，它不是好公司吗？

​

张坤：阶段性我持有过，但是我没在这个公司上赚过大钱。

药还是蛮难的，它整个产品的生命周期比较短，但是它需要不断研发出新产品，不断有重磅产品获批上市，这并不容易。

​

24 小雅：中国这么大的市场，医药一定会出伟大的企业，如果有，恒瑞医药的概率比其他更高？

​

张坤：会高。但我是这么看的。

全球来看，消费品、医药、科技是三个最大的产生大公司的领域。消费品是品牌和渠道推动的，在消费品行业，小公司很难有机会。

科技企业大部分是渠道（平台）推动的，比如，微信、阿里巴巴是最牛逼的渠道，所有人都要来从这走，脱离开巨头的平台支持，小公司要成长起来非常难。

医药是所有行业里唯一一个小公司可以有机会独立变大的。为什么？因为医药是产品驱动的，产品驱动的公司，稳定性要比品牌驱动和渠道驱动弱得多。

你只要做出一个特别牛逼的产品，公司叫什么无所谓，产品能治病就行。所以，美国有大量小的生物科技公司成长起来，大药厂反而要去高价并购这些公司。

​

恒瑞医药也是个产品驱动的公司，你看五年十年，确信度没有办法那么高。

你可以说恒瑞医药是个很优秀的公司，我百分之百同意。这种优秀必须来自于它极其勤奋的选中下一个新药的靶点，不错过任何一次行业的风口，才能够保证它持续地成长。

恒瑞医药从小到大成长到今天，早年做仿制药，后面做 me-too 药、小分子、大分子，踏对了每一个浪潮。但即使今天的恒瑞医药，这么大的公司，除了销售方面，在产品方面它也没办法确保在未来的产品上它跟小的公司有绝对大的优势。

药是个很好的赛道，我也投了很多。但我确实觉得它难度更高一些。

​

25 小雅：如果所有行业都去跟白酒比确定性，可选的东西就太少了。

​

张坤：巴菲特一千多亿美金的组合，前十个公司大概占 60% 多的仓位，其实你不需要那么多标的。

**投资其实不是比较，拿到你该拿的那部分就满意了。**但你不要犯错误，不要掉到陷阱里面。

不掉到坑里去，比任何东西都强。

家电的价、量都有天花板，全球都没有很大的家电企业

26 小雅：今年二季报，你的重仓股没有家电股，这个行业是寡头垄断，也算供给有限的行业？

张坤：家电过去我拿的就不多。我觉得未来没有太多需求增长的空间，没有太多价格提升的空间。

第一，这是耐用品，你不可能买更多。

第二，它有价格锚，空调可能十年前卖 2000，现在可能还卖 2000，它是一个功能属性的东西，不像精神属性的东西，都是没有锚的。

​

精神属性的东西是一个货币现象，就像爱马仕的包一样，价格没有天花板。

但家电的价格是有天花板的，家电的量也已经到天花板了。企业要成长，只能去挤压竞争对手。

​

27 小雅：多年前，很多投资人都觉得家电行业到天花板了，但却发现龙头公司的股价远远没到天花板。

​

张坤：因为它们的净利率一直在提升，但这终究有个头。利润高到竞争者进来有盈利空间，这时候你就不可能再往上提价了。这是行业格局开始松动的一个信号。

这种情况下，如果管理层又不能做很明智的分配自由现金流，对股东是一种伤害。比方说业外收购，毫无疑问都是在摧毁价值。

​

28 小雅：它们有没有可能通过一些品类扩展空间？

​

张坤：小家电有可能，但是小家电对于国内家电巨头来说，已经无济于事了。

​

对于一个 2000 多亿收入体量的公司，至少要有 100、200 亿体量的产品，才拉得起它的收入，让它有显著增量。

​

29 小雅：品牌家电有没有可能像拼多多做的那样，下沉到更大的农村市场去？

​

张坤：它们的销量其实已经都很大了，国内家电巨头 1 万多亿的销售额，就是全球最大的。

家电行业在全球都很难产生大企业，欧美没有任何一家家电企业是大企业，因为这些行业很容易在经济发展的早中期就见顶，大家的需求很容易满足，这是行业空间决定的。

​

30 小雅：你看很多海外书，如果对标海外优秀企业的成长，哪些对你在国内投资是有价值的？

​

张坤：大分子的 CRO（生物医药研发外包）可能有价值。但这也不是确切答案，也在看，更多地去看 Lonza 等海外公司，但还在看，只是一个可能性。

​

31 小雅：中国新零售会不会出现巨头？

​

张坤：阿里巴巴不就是最大零售巨头（哈哈），你说线下的？没有可能了，在它们做到足够大之前，阿里和京东就出现了，其他已经没有机会了。

零售是两头受挤、最苦的行业，一定是成本领先型的。最低的成本才能做好这件事，而控成本这件事，线下做死也做不过线上。

海外可以有 costco、沃尔玛，因为它们早先做出很大的体量，可以享受规模优势，它还可以跟线上平起平坐，但现在都有点打不过了的那种感觉。

中国那些零售企业太小了，它们在太小的时候遇到阿里巴巴和京东，所以都不行。但这对中国人是好事，消费者是得益的。

​

不看新能源：报表没有看到赢家

32 小雅：有大 佬很看好新能源行业，你会去看吗？

​

张坤：不会，除非公司在行业已经有很强的壁 垒，赢 家已经出来了。

我不在意我买得晚，我可以等，等这个东西明确了之后，就像制造业买台积电一样，你等它 2009、2010 年之后再买，一样可以涨三五倍。

晚买可能让你错过前面的 10 倍 20 倍，但你也避免了买 错、跌 百分之八 九十的可能性。

新能源公司的龙头现在还没有那么强，如果真的强了，会从它们的报表反映出来。

不管是制造业还是其他行业，任何一个强的企业，报表一定要足够强。

但新能源行业，包括大家公认的那几家龙头企业，我不觉得报表非常强，没看到有很强议价能力的企业。

​

重点研究：长期 ROIC 超过 10% 的公司

33 小雅：你研究的公司多吗？

​

张坤：很多，在我的自选股里，A 股公司大概有 200 家。但我买的公司不多。

​

34 小雅：这 200 家是怎么挑选出来的？

​

张坤：我会看 ROIC（资本回报率）长期（五年以上）在 10% 以上公司，但这样的公司本来也不多，可能只有 200 家，我都看过它们上市以来所有的年报。

​

35 小雅：你会不会去看一下同行持仓？

​

张坤：也会看一下。

​

36 小雅：谁的持仓是你借鉴的？

​

张坤：投资很难抄。别人的办法再好，你可能不信，也学不来。最简单的，你拿他的股票，他拿你的股票，会拿不住。

顺的时候也许可以，但波动你可能就想卖掉了，这是很糟糕的一件事。

​

37 小雅：同业里面，你比较欣赏谁？

​

张坤：＊＊（私募）做得很好。他们真的不是很在意一两年的公司表现，持仓都很久。

我跟他们创始人＊总交流过两次，很有智慧的一个人，对投资的理解真的非常高手。

他说的很多话非常有哲理，我印象最深的一句话就是：做投资一定要路子对，路子对的话，无非是三年成功还是五年成功。但如果路子不对，你永远不行。

我印象很深的，还有他的自信，和那种对于投资的专注、热爱。

成功的长期投资人，最重要的就是很热爱这件事，同时你路子对，又一直努力，通过时间的积累，做得越久，别人越难打败你。

因为你看过、比较过很多东西，脑子里就会形成大量模式识别，当在正确的方向上积累很多年，你会有很多感觉，一眼看过去，就知道这个东西大概是什么样子了。

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「撒胡椒面也是一种极端风格」，均衡策略：重仓股不相关

38 小雅：你现在的重仓股里面，五粮液、茅台、泸州老窖加起来大概有 30%，会不会担心行业风格比较极致？

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张坤：会啊，但是好东西你也要配够量才好。

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39 小雅：从风控角度，你有没有想过，自己的组合在行业上更均衡一点？

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张坤：会考虑，行业之间还是要有一些平衡。

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40 小雅：在配够量和均衡之间，你会怎么取舍？

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张坤：这是一种主观感觉，并没有一个定量数据。

什么叫做极致？比方说，一个东西配 70 个点，那叫极致。

之前有些基金，前十大重仓股全是某一个行业，可能完全地走向了一个极端。但我觉得撒胡椒面，什么都配一点，这是另一种极端。

你最终要获得收益，就必须承担波动。又不想承担波动，又想获得收益，这是不太可能的事情。

对我来说，比方去年（2018 年）下半年，白酒都很差的情况下，我有一些东西可以平衡住我的组合，我不要求说那种时候我一定要正收益，这我做不到，它跌得少一点，就可以了。

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41 小雅：你的具体平衡策略是什么？

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张坤：我的平衡策略是，它们是完全不同的生意。

比方说，我的前十大重仓股里，爱尔眼科和苏泊尔的业务相关性就非常低，华兰生物和茅台的相关性也接近零。

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42 小雅：你有没有某个行业确定、一定不能超过比例的心理底线和准则？

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张坤：坦率说，没有很定性。如果特别喜欢它，我可能配得更多。为了获得长期的收益，我愿意承担这个波动性。

当然，它最终会有一个度，但我很难说铁定怎样。你看伯希尔 1000 多亿美元的股票投资组合，大概 40% 仓位是金融股，也是很偏的一个组合，这不是问题。

核心问题还是，任何时候要保证你的组合里面，有一些不相关的东西。很多行业看起来不同，但其实相关性很高，可能都是同步的，这其实没意义。最后还是得确保你的组合里，需求的波动、行业的波动确实是有差异的。

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43 小雅：你刚才也提到两个基本面很不错的公司（保利地产和海螺水泥公司），它们也是行业龙头，供给也越来越集中，但是它并没有进入你的前十大重仓股，因为它们是周期股？

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张坤：不完全是这个原因。

在海外，好公司 CEO 有很强的资本配置能力，有自由现金流的公司能投到可以有最大产出的地方，而不是进入到一些越来越低产出的地方。

但是，中国大部分价值股的企业家喜欢做大收入，哪怕牺牲资本回报。这对股东是一个伤害，做大对股东没有任何意义。

企业的资本配置能力的缺失，导致在中国投真正意义上的价值股是比较吃亏的。

比如，企业会把钱投到了更低回报的主业，去海外建厂之类。但其实算个账，算你的 ROIC（资本回报率），这个时候最简单的应该是回购自己的股票。

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44 小雅：这是被动选择？不投就一点都没有，投只是说回报少一点。

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张坤：但是对股东来说，我不希望你有很低的回报。当你的 ROIC（资本回报率）低于 WACC（注：加权平均资本成本，代表公司整体平均资金成本）的时候，这种投资没有意义。

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45 小雅：茅台会不会也面临这个问题？它很难扩产，也很难找到比现在生意回报更高的地方。

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张坤：其实它的估值也有这个折价因素在里面，一定程度隐含了这个风险。

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怎么控回撤？学习赵军说的一句话：「组合里面有开的花和花骨朵」

46 小雅：你会特别在意回撤吗？

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张坤：回撤是个结果，如果选对了公司，公司本身的资产负债表现金流足够强劲的话，结果上应该是回撤没有那么大。

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47 小雅：2018 年基金亏幅在 20% 以内，就算亏得少，你只亏了 14%，是怎么控制回撤的？

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张坤：我还是选中了一些比较好的公司，我选择强劲的、最好是没有杠杆的，内生产生现金流强、资产负债表干净的公司。

这种公司跌的时候，大家自然看得到，市场也不傻，会有人买。

如果你的东西跌下去都没人要，要说它是个很好的东西，我觉得也不太对。

因为跌的时候，大家才会用真正意义上用最挑剔眼光去看一个公司。好的时候，大家可能都看亮点。去年下半年跌的时候，所有人都是剖开来看、把所有公司的弱点全部看一遍。

这个时候大家还愿意接受这个企业，说明这个企业真的好。一个公司跌得少，我觉得大概率企业的质量还是不错的。

另外，不能让你的组合里所有的股票都一起衰。我在 2017 年表现没那么亮眼的重仓股，2018 年都表现不错，这代表了组合的非相关性。

以前赵军讲过一句话，我觉得说得很好。他说，其实你的组合里面有些花是开的，但也有些是花骨朵。

任何时候，我的组合里面有开的花和花骨朵，确保它在不同的时间开。

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48 小雅：你会不会做最坏的情景假设，比如说，假设一下茅台最坏的情景是什么？

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张坤：会的。茅台最坏的情景假设是做了一些对品牌有伤害的事情，这可能对茅台长期是一个摧毁性的打击。

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49 小雅：如果出现这样的情况？

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张坤：坚决卖掉。影响到一个企业的长期了，绝对是不能留的。

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案例解析：一个好公司的买点和卖点抉择

50 小雅：你重仓爱尔眼科的原因是什么？

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张坤：它足够强，在它这个繁荣的行业，它的竞争对手过得并不好。

在中国，通常一个增长 15%、20% 的景气行业，一定有大量钱往里冲。

但在爱尔眼科这个行业，你发现冲进去的钱很少，而且钱冲进去以后，它很难做好。因为它有很多很强的无形的东西。

比方说，你需要有足够多的医生，建立起一个品牌。消费者一定要等运营五、六年没问题，才会去你那里。

这恰好就把那些想挣快钱的业外资本挡在外面，因为培育的时间很长，初期会很累。愿意做长期正确的事情的人很少，大家都愿意短期见效、实时反馈。

它在自己对行业比其他竞争对手强太多，形成了一种最强生存。

在一个很好的赛道里面，你比别人强一个数量级，是独一无二的，那就是非常好的投资标的。

其实我买得也不便宜，我是 40 倍买进去的，但是没办法，好企业你不可能永远以便宜的价格买进去，合理就可以了。

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51 小雅：假设你不是在它 40 倍 PE 的时候看懂它，而是在现在 70 倍 PE 的时候看到了，怎么办？

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张坤：我可能会等一下，等它稍微缓一缓，或者说，我压根就错过了。

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52 小雅：你已经重仓它，它现在已经 70 倍 PE 了，有没有想过卖掉部分，等跌下来再补仓？

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张坤：那不会。万一价格不跌呢？如果你判断它的竞争力没有问题，长期的天花板没有到，那可能陪伴就是更好的选择。

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53 小雅：当它在让人难受的位置的时候，会不会用一部分仓位来做选择？

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张坤：我不会这么做，这么做很耗费精力，也未必会有好的结果，未必能做得对，很容易做反了，万一做错了，它又涨上去了，你愿不愿意做个负价差买回来？

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买贵的公司需要的最基本条件

54 小雅：从毕业做到现在，你的方法论有什么进化？

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张坤：刚管基金的时候，我对短期的东西看得比现在多。

随着做投资的时间越来越长，我对企业更长期的东西、模式的东西更关注。因为只有这样，你才容易跟市场产生分歧。

而且，我的管理规模也越来越大，追着去买也不现实，我的持仓又集中，没办法做右侧，只能打提前量。

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55 小雅：你是从什么时候开始意识到，必须要做长期投资？

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张坤：它是慢慢变化的。

工作之前，伯克希尔主席的信我就看过。但那个时候我没那么强的感触。做研究员之后，我有不同感触；做投资之后再看，又有些不同感触。

一个东西，你有了经历之后再看，会有更深的感悟，会领略到其中的智慧。

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56 小雅：这几年，你的持仓逐步稳定下来了，跟三年前的自己相比，你有什么进步？

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张坤：我的知识面拓展了，公司看得更多，我更加知道什么是好的，什么是不好的。

2016 年之前，我没买过 PE40 倍以上公司，连 30 倍以上公司都极少买，本质上，是我对自己的判断没有很强信心。买贵的公司，需要对自己的判断有很强的信心。

看得多了，研究积累得多了，你才敢于下手去买一个「很贵」的公司。爱尔眼科是我买的第一个比较贵的公司，我在 40 倍 PE 买的。

我原来也是对静态估值很看重的，但现在，如果企业的质量足够好，我愿意付出更高的代价，换取长期的收益。

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57 小雅：你认为，自己现在还需要进化和优化的是什么？

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张坤：很多。我最近在看一些海外优质企业的成长历史，过去也看过一些，看得不够多，伯克希尔的持仓我都看过。

海外优质公司是值得研究的，对于中国有哪些企业能够长大有指导意义。

你只有看过好的，你才知道什么是糟的；看过糟的，你才知道什么是好的。

对我来说，我知道 A 股什么是好的，但这些是不是在全球范围内也是好的，需要跟那些最好的去比，比过之后你才知道，它是最好的吗？我是不是能够再调一下结构，把最好的选出来，这是一个全球视野问题。

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A 股里全球最好的公司

58 小雅：你比过之后，中国有没有比全球最好的公司还好的公司？

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张坤：**在食品饮料这个行业，茅台就是全球最好的公司，没有之一。**机场里面，上海机场也是全球机场上市公司中的佼佼者。

​

59 小雅：这批公司已经涨不少了，你现在会不会担心估值会跌下来，有没有考虑调结构？

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张坤：需要跟踪公司的逻辑。

如果是需求的周期问题，我不会在意，需求侧的问题我不担心，包括去年经济下滑白酒跌很多，我并不在意，它是经济下滑带来的需求侧变化。

我只要确定供给侧永远是这几个玩家在，需求侧只是一个周期的波动，长期仍然是波动向上的，而不是一个结构性下去的变化，就行了。

​

比方说，经济危机的时候，LVMH 股价也会跌很多，也跌 50％，没关系，2009 年、2010 年全涨回去了，涨得更高，现在可能比 2007 年的高点又涨了五倍了。

周期判断不是我擅长的事情，如果我确定了这个股票的长期逻辑没错，它应该是一轮一轮波动起来创新高的，如果一轮一轮波动下来没有创新高，那说明我的判断是有问题的。

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60 小雅：很多人更关心需求，你却关心供给。

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张坤：因为需求很刺激，它很影响短期的股价波动，大家对这个东西特别敏感，但供给影响的才是长期。

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61 小雅：很多分析师会讨论茅台的周期经营、库存周期，你不 care？

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张坤：我不在意，包括 2013 年，需求长期结构性上升中的周期波动，我都不太关注。

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最成功的投资：关于机场的商业模式

62 小雅：你认为自己最成功的投资是什么？

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张坤：应该还是上海机场，2016 年我在研究互联网，一下就想明白它的商业模式了。

当时，大家还觉得它是一个公用事业股。但我认为，它本质就是一个微信，把所有的基础设施、跑道建好之后，就是一个基础平台，这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。

​

第一，它的流量是独享的，没有人跟它竞争。

第二，它的流量是零成本的，甚至是负成本的。

第三，它的流量价值巨大，因为它的流量是被筛选过的，而且是在封闭的空间之内，乘客没法走，它的流量变现的单客价值是很大的。这种流量价值，对于任何一个变现方都是极其具有吸引力的。

​

63 小雅：你把它当作最成功的投资，是因为它赚钱最多，还是因为你最早看到了趋势。

​

张坤：因为当时我用很便宜的价格买了一个好东西。（笑）

这东西很好，但是市场主流并没有意识到它很好，好东西很多时候在公允价值买，已经有很高的回报了。

但是你以便宜的价格买到了，它的价格跟全球资产比都是非常便宜，又重仓持有，能够前瞻性地看到这一点，这是很幸运的一件事。

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64 小雅：它会成为一个伟大的企业吗？

​

张坤：取决于中国的经济能不能持续发展。

如果中国经济持续发展，出境游这件事是最确定的，因为有形的物质需求有限，你一定会去体验更好的东西，要去不同的环境看，这种体验的消费、旅游的消费看不到任何天花板。

中国有护照的人口才一亿人，随着出境游发展，中国最主要的几个国际枢纽机场会收益。

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65 小雅：它变相成了一个收费桥梁？

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张坤：类似，而且它的免税店确实经营得也好。

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66 小雅：免税店可能是一个雪足够厚的行业，但是可能坡不一定够长？政策一旦没了，红利就没有了？

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张坤：政策的影响没有那么大。

香港是全港免税的，但是香港机场的销售依然非常大，而且每年都在增长，为什么？任何人在一个封闭无聊的环境，都容易产生很强的购物冲动。

多少商家想把客人引流在自己这里，让客户不要走。机场零成本就可以做到这件事，这种商业模式决定了它的价值。

全球主要枢纽机场的商业销售额非常大，变现能力都很强。而全球像中国免税价格差异这么大的国家是不多的。

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亏钱最多的股票：周期股是高难度动作

67 小雅：你犯的最大的错误是什么？

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张坤：从 2012 年到现在，我组合里面亏钱最多的股票，大概只亏了一分钱，亏了净值的 1%，是海螺水泥，很可笑，对不对？这是一个很牛的股票，但是我亏钱最多的股票。

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我也有很多看错了的标的，但只要有警惕性，不一定会亏钱。比方说，曾经我买过九个多点的 ** 汽车，后来发现竞争格局整个恶化了，我在恶化的时候走掉了，最后没亏钱。

投资总是如履薄冰的一件事情，你总是在反省自己的逻辑有没有漏洞，别人的负面意见有没有道理。

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68 小雅：你后来有没有总结过海螺水泥的亏钱原因？

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张坤：周期股特别难做，周期股是当所有逻辑都指向你应该卖一个股票的时候，这时候你应该买，当所有逻辑都指向你该买的时候，这时候应该卖。

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69 小雅：你重仓的白酒股也是周期股？

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张坤：它有周期，但是它会波动向上，不太一样，一个是这样的（上下震荡手势），一个是这样的（螺旋式上升手势）。

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70 小雅：螺旋向上，你不会管？

​

张坤：我不会管。从 A 点到 B 点，到了就行。我不在意是这样（曲线上升）还是那样（螺旋上升）过去的。

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反思护城河的逻辑

71 小雅：亏钱最多不一定是最失败的投资，你最失败的投资什么？

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张坤：最失败的投资是逻辑看错了。

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比如＊＊汽车，曾经是我的前十大重仓股，虽然最后我没亏钱，但逻辑彻底看错了，我对护城河判断错误，觉得它本来有很高的护城河，结果很轻易就被攻破了。

​

72 小雅：什么是真正的护城河？

​

张坤：它是一个很综合的考虑，你要对比过很多东西，看过很多的商业兴衰、时代、好的、成功的，才可能以更大概率判断出护城河是否容易被攻破。

​

73 小雅：品牌是护城河吗？

​

张坤：是的。但是有很多虚假的品牌，消费者轻易会背叛。

你可能会比同品质多一点点溢价，但这一点点溢价不能阻止那些价格杀手把你摧毁掉，因为它会用便宜很多的价格，去把你的客户抢走。

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74 小雅：很多人说，低价是护城河，因为它一个结果，反应管理能力。你怎么看？

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张坤：我觉得不算，因为你不能确保市场里面所有参与者都是理性的。

比如，你低价赚钱，我低价不赚钱行吗？非理性的参与者可以用亏钱来把你的客户抢走。

​

75 小雅：比如瑞幸咖啡。

​

张坤：类似于这种。你不能确保每个人都理性，你要确保非理性的参与者也抢不动你的生意，你的生意的强劲度要足够强。

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76 小雅：管理算是护城河吗？

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张坤：绝对不算，管理可以加强或者减弱护城河，但形成不了护城河。

​

就像巴菲特说的，如果你以超长期的视角看，任何一个公司一定都会遇到一个很烂的管理层，只是早晚的问题。

你看美国或者全球，没有一个百年企业死在一个糟糕的管理层身上。

简单说，糟糕管理层也造不死这家公司，一定要找那种造不死的公司，它要很皮实。

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77 小雅：造不死也造成五脏六腑都废掉了，有意义吗？

​

张坤：有意义，那是亏 50％还是亏 100％的区别。

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一个股票如果造死了，你就亏的一毛钱都没有了。造不死的话，你可能亏掉 50％，可能还能走掉，差别挺大的。

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关于市场最大谬误的思考

78 小雅：你写过一篇手记《独立思考》，根据《人类简史》这本书提出，人类的概念、理念和规则都是虚构出来，很多可能存在谬误，你会思考，这些虚构的概念到底哪些是正确的、可持续的。

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在你看来，A 股有哪些法则是人造的谬误？哪些是可持续、有效的？

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张坤：大家觉得增长就是好的，这是最大的谬误。

当企业不能适当增长的时候，从对股东负责的态度，公司就要选择停下来。如果做那种 ROIC 小于 WACC 的增长，不仅摧毁社会价值，也摧毁股东价值，没有任何意义。

另一个谬误就是，大家太看重盈利，但同样是赚一块钱的盈利，含金量是千差万别的。

很多时候，一些公司的盈利变成股东的钱，但另一些公司的盈利只能变成机器、设备，变成一堆固定资产，没有任何价值。我们股东要的是真金白银。

另外，对于 free cash flow （自由现金流）的不够执著，也是一个谬误。

在港股，基本上，没有 free cash flow 的公司，估值都特别低，低到让你无法忍，都是零点几倍 PB。只要你说需要融资，估值就无限低，你说永远不需要融资，估值可以特别高。

但 A 股现在没有到那个阶段，股权融资的成本这么高，还有很多企业轻易地选用股权融资。

股权融资是一件特别需要谨慎的事。在成熟市场，一个公司除非万不得已，是不会动用股权融资的。一个伟大的企业一定是在很小的时候，就断了股权融资，能够断奶，靠自身滚动起来。

​

79 小雅：这是从上市公司来看的。从投资人来看，你认为大部分人存在哪些谬误？

​

张坤：大家很看重最近几个季度的增速，这是我不看重的，我看中的是公司的永续性。

​

80 小雅：那些被我们忽略太多的正确、可持续的法则，除了长期投资，还有什么？

​

张坤：其实，很多东西也在慢慢地变正确。

比方，最近市场发生一个变化，提出股权融资那些公司都跌挺多的，大家开始对这件事反感。

另外，公司要专注，专注于自己能做的那件事情，把它做到极致，不要看到别人赚钱，就冲过去做，这种公司没有什么价值。

​

好的投资人，一定要跟全市场对抗过

81 小雅：在你看来，一个好的投资人应该有哪些品质？

​

张坤：独立，不要听别人说。

​

就像 Joel Tillinghast 在《Big money thinks small》书里面写的一样，至少应该在你的从业历史上，有过两三次敢于对抗全市场，在全场都说不好的时候，你敢于说好。

哪怕最后失败了，至少你对抗过了。

​

82 小雅：你对抗过？

​

张坤：对抗不止一次。

​

83 小雅：最激烈的是哪一次？

​

张坤：2013 年的时候。我买了茅台之后跌了 30％，又再加，当时就是很大的对抗。

​

84 小雅：你当时没买满？

​

张坤：买满了，仓位跌掉了，再加回来。

​

2017 年买华兰生物也算是跟市场对决。中报业绩低于预期后跌停又跌 5%，连续买了很多天。

​

类似这种，你至少应该有几次，你肯定会有失败，但这代表你独立思考过。

因为独立思考的次数足够多，会跟别人产生一些分歧，产生一些不一样的想法。

但你也不能永远地想对抗，否则，肯定死得都没处找地方。（笑）市场大多时候是非常有逻辑的。

​

有时候你在跟市场对抗，有时候你顺着市场，但一定要跟市场对抗过。

​

85 小雅：很多人说，不要对抗市场，应该顺应市场。

​

张坤：我不认同。因为作为一个主动投资人，你就是要战胜市场。战胜市场意味着你要跟市场有分歧才可以。

​

市场好的时候你说更好，市场差就觉得更差，这是不行的，拐点的时候，你就会死得很惨。

​

86 小雅：你怎么看「应对胜于预测」这句话？

​

张坤：我不认同这句话。

我觉得，预测是最重要的。一个东西首先要想明白，应对很重要，但你不能拿应对作为自己在预测阶段没有做足够工作的借口。

​

看过的「九阳神功」

87 小雅：你怎么评价自己？

​

张坤：我比较专注，基本上就对投资这一件事感兴趣。

​

88 小雅：你的时间是怎么分配的？

​

张坤：除了很少事务性的事情，我的时间可能 50% 在读书，50% 在看年报。

​

89 小雅：读过的书里面，你最推荐哪几本？

​

张坤：肯定是伯克希尔的年报。

我经常开玩笑说，这是就是《九阳神功》，武功秘籍很多人都不读，太可惜了，我读了至少有五遍。

另外，马拉松基金写的《资本回报》，非常非常好，写到了很多人都没有关注的地方。

还有一些企业 CEO 写的自传，吉列原来 CEO 写的《刀锋上的舞蹈》，告诉你一个企业怎么专注于主营业务，怎么控制成本、控制费用，怎么以股东为导向。

最后，是他主导把吉列卖给宝洁，因为他觉得吉列不够大、不够强。一个负责任的 CEO 是个什么样子的，你会从他的公司里面看到标杆，写得非常好。

如果中国能有这样的职业经理人存在，那是股东最大的心愿。

​

90 小雅：假设身边亲友有 500 万资金，请教你现在配什么，你会怎么说？

​

张坤：如果你没研究股票，就去找几个你比较认同的投资人买点基金（股票类基金）。

​

91 小雅：房子呢？

​

张坤：No，这个位置我绝对不买，太贵了，60-70 倍的估值、5% 的成长性，这么高的估值又很低的成长性，靠什么去消化估值？

​

92 小雅：你怎么看索罗斯？

​

张坤：天才，不可学习的天才。

​

93 小雅：所以，你的偶像肯定不会是他？

​

张坤：不是他，学不来。

​

94 小雅：巴菲特和芒格之间，你选谁？

​

张坤：肯定是巴菲特。因为巴菲特更专注投资。

​

芒格是博学家，但是巴菲特这 80 年就做了一件事，他没有做别的事情，他对生意的理解更深入一些。

知乎用户 理财王子小猿​​ 发表

如果你认真看完这篇文章，**认真去了解张坤，**我相信他的投资理念，一定会对你现在的投资产生非常大的帮助……

无论你曾经亏过多少钱，也不管你现在的投资能力如何……

看看这些优秀的投资人的投资理念，优秀品质，一定能提升你对投资的认知，甚至极大地提高你的收益率……

本文共四个章节，每个章节都有几个小结，来全面认识张坤这位神秘人物：

1. 基金基本信息
2. 基金的收益情况如何？
3. 揭开张坤的神秘面纱？
4. 我的总结与收获！

话不多说，请听我细细道来……

前言

对投资主动型基金来说、基金经理的选择很重要。

如果不会选择，而胡乱选择，其实长期投资是不如指数型基金那么好的。

因为主动型基金投起来相对比较麻烦，甚至有可能忙活了很久，最后收益率反而没有指数型基金那么高，那才叫一个惨。

但为了弥补上主动型基金的缺陷，我们也来挑一些比较好的、长期业绩非常稳健的主动型基金，给大家进行详细的分析，同时实战主动型基金的投资。

希望大家能掌握主动型基金的分析门道。

下面，我将着重介绍一只主动型基金，以及对应的基金经理” 张坤 “。

为什么选张坤呢？

因为张坤，对我在股票投资上的启发还是挺多的。

在中国，或许有很多人说自己是价值投资派，但真正践行的很少。

比如很多基金经理讲的是价值投资，但换手率却高的惊人，持仓的股票也高的惊人。

你想呀，股票的价值，怎么可能在几个月内，就发生非常大的变化呢？

这种基金经理，就属于**” 假的价值投资派 “！**

而张坤，他不是嘴上说，而是落实到自己的基金管理中，而且不是落实几个月，几年，而是十几年……

这就是为什么我比较钦佩他！

好，下面，我们就来系统了解一下张坤，以及他管理的最出色的一只基金。

1. 基金基本信息

-– 易方达中小盘混合（110011）

当然，选择这只基金肯定也是有原因的，优秀是肯定的。

首先看一下基金的名字。

有很多小白不知道的是，从基金的名字，就能了解到很多的信息。

易方达中小盘混合这只基金，名字就解释了这只基金是由易方达基金公司建立的，用来专门投资国内市场中小盘股票的混合型基金。

一般来说，基金的名字包含了三个比较关键的信息，分别是建立基金的基金公司名称，基金的投资策略、投资股票类型，以及基金的类型（股票型，还是混合型，债券型）。

易方达基金公司是国内非常大的基金公司之一，管理规模高达 9655 亿，接近万亿了，旗下有 300 多只基金，可以说是实力相当雄厚的基金公司了。

而我们今天的主角，易方达中小盘混合，它的基金规模就有 191.52 亿，规模属于中等偏上。

易方达中小盘混合，属于典型的混合型基金，也就是基金经理可以灵活调整基金中的股票和债券的仓位。

基金 08 年就成立了，直到现在已经 12 年了，存续时间相对比较长。

更重要的是，现任基金经理张坤，已经管理这只基金 8 年了，业绩参考性非常强。

2. 基金的收益情况

2.1 盈利能力

我们可以看看这只基金，在张坤这位基金经理的任职期间，所产生的的收益率和沪深 300 进行对比。

比收益率，当然不能对比短期的收益率，而要把时间拉长看，才能衡量出基金经理的真实水平。

否则，可能某几个月，你的收益率都比基金经理高，这主要靠的是偶然，或者说运气成分居多。

我们要选的是长期绩优的基金。

从数据来看，易方达中小盘混合近 1 年、3 年、5 年的涨幅分别为 54.54%、128.05%、254.95%。而同期，沪深 300 的涨幅分别为 22.90%、20.97%、34.56%。

所以，在涨幅上，易方达中小盘混合可谓完胜，而且比沪深 300 指数高出不少。

不仅如此，在同类基金排名中，易方达中小盘混合的排名也是非常靠前的，近 3 年收益率甚至是排名第一的。

在张坤的整个任职期间（8 年），获得了 639% 的收益，非常牛逼啦。

但由于这只基金的业绩比较好，最近三年，基金的规模增长了将近 5 倍。

如果规模继续增加，基金的管理难度加大，那基金相对沪深 300 指数的超额收益可能就没那么大了。

2.2 抗跌能力

上面是基金的收益情况，不知道在熊市，这只基金表现怎么样呢？

所以，我们可以看看这只基金在熊市期间的回撤情况。

2018 年的熊市，沪深 300 跌幅高达 25%，而易方达中小盘仅跌了 14%；

而在其他上涨区间，易方达中小盘的收益却是比较高的。

这只基金正好印证了这句话：熊市跌地少，牛市涨地多。

这就是基金投资者们梦寐以求的基金呀！

2.3 基金的仓位管理

接着，我们还可以看看基金的仓位管理。

从仓位来看，只要市场的估值不算太高，基金一般都会保持相对比较高的股票仓位，一般都在 90% 左右。

从 18 年 5 月到 19 年 3 月前，股市下跌。

基金经理依然在加仓，保持相对比较高的股票仓位，并没有卖出股票资产，为将来的股市上涨积累了很多筹码。

可以说，基金经理对于仓位的管理非常成熟。

会根据不同的市场估值，灵活地调整股票仓位，一般在 50%-95% 之间进行调整。

一般情况下，只要估值不过高，都会保持 90% 左右的仓位。

3. 基金经理张坤

3.1 基金经理投资风格

投主动型基金，其实主要不是在投基金，而是在投基金背后的基金经理。

所以，研究基金经理，是投资主动型基金的必修课。

1） 重仓大盘消费医药股

比较滑稽的是，易方达中小盘混合，在募集说明书里说的是：主要投资中小盘股票。

但在实际投资中，主要投资的却是大盘成长股。所以，大家不要被这只基金的名字迷惑了。

而且大盘股中，主要还是以消费股为主（必须消费、可选消费），最近两年增加了医药和汽车行业的投资。

选了最好的两个赛道里面的大盘股，收益率高也就不足为怪了。

从前十持仓占比来看，基金投资的消费股也是主要以白酒股为主，白酒龙头贵州茅台、龙二五粮液、龙三泸州老窖，合计占据了将近 30% 的比例。

医疗行业主要以医疗器械（通策医疗、爱尔眼科），以及与疫情相关的中药和血制品板块（天坛生物、华兰生物）。

也就是说，易方达中小盘混合这只基金中，消费股和医药股的占比，合计大约在 60% 左右。

2） 和优秀公司一起成长

巴菲特曾说：” 如果一只股票你不想持有 10 年以上，那就别持有一分钟 “。

对这句话，张坤是践行地相对比较好的了。

如果你仔细研究易方达中小盘混合的前十大持仓股，你会发现今天的持仓股，和 2013 年的持仓股，还是有一些会重合的。

--2014 年 4 季度前十大持仓股

-–2020 年 3 季度前十大持仓股

当然，在这几年里，不同股票的仓位都在根据估值进行不断地调整。

但是，很多股票都是张坤长期持股的股票。

比如茅台连续持有 27 个季度，

五粮液连续持有 24 个季度，

泸州老窖连续持有 19 个季度；

上海机场连续持有 13 个季度……

除了我标注的那些股票，还有很多股票，是张坤在 7 年前就投资过的。

而张坤的投资能力圈，相对比较稳定，而且还在不断慢慢扩大。最近几年，才逐渐增加了医药股的投资。

3）靠选股取胜，而择时调整

无论怎样，所有价值投资者都应承认一个事实：” 股市未来的涨跌，我们无法预测 “。

所以，就很有可能你调低仓位后，股市继续暴涨…… 买过股票的应该都知道！

所以，张坤主要是用另一种方式，来获得长期超越指数的收益率。

那就是

-– 选股；

我们可以看到，易方达中小盘混合基金最近几年的仓位变化均不大（股票仓位在 90% 左右），却获得了比较高的超额收益（相对沪深 300），这些超额收益基本算是基金经理的选股能力带来的。

我们看到的前十大持仓股，比如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，在持股期间，都为整个基金贡献了非常大的收益。

在持股上，基金经理比较喜欢投资长期投资逻辑清晰，确定性较强，且估值合理的大盘成长股。

4）基金换手率极低

根据数据统计，张坤管理的易方达中小盘的换手率，是所有公募基金里面，最低的一部分了。

一般换手率都低于 10%。

持股非常集中，持有的股票不经常更换。

所以，该基金经理的投资风格偏向中长期投资，属于稳健型投资者。

在股票投资风格上，我的股票投资风格和张坤的投资风格是非常相似的。

所以，我也比较喜欢这个基金经理。

5）一毫米宽度，一万米深度

如果说有什么东西，能大概率确保你能投资不亏钱，毫无疑问，那就是你对投资标的的理解程度。

理解地越深，你的这笔投资越不可能亏钱。

而张坤的投资，更像是有一毫米的宽度，但有一万米的深度。

首先，张坤不追市场热点，重点投资长期高成长性的消费、医药两大行业。

在行业选择上，张坤选地很少，范围很窄。

但是，张坤对这两个行业的理解，一定是全国顶级的。

比如今年二季度，张坤把泸州老窖调到第一重仓股。刚好，今年泸州老窖的涨幅，应该是高端白酒里面涨幅最高的，高于贵州茅台和五粮液。

今年因为疫情，3 月份老窖暴跌的时候，我也大把大把买入了很多。

今年 6 月末，当我看到张坤把泸州老窖加到第一重仓股的时候，不禁会心一笑，哈哈！

莫非是心有灵犀！

6）小结

投资，并不需要你精通每一个行业，只要精通几个行业就能取得非常好的收益了。

张坤管理的易方达混合，就是最好的铁证。

就像迈克尔杰克逊一样，其他方面都不太行，但在跳舞上，它是 NO 1，他就成功了。

所以，告诫一下大家：不要想着抓住市场上的每一个投资机会，否则，你连一个投资机会都抓不到。

总结张坤的投资理念，个人觉得对我影响最深刻的，就是：一毫米宽度，但有一万米深度。

集中持股、长期持股、依靠选股获得巨大的超额收益，这些都是张坤投资的标签。

纵观整个基金市场，能做到一时牛逼的基金经理一大把，但能做到长期牛逼的基金经理，少得可怜，张坤便是其中一个。

从业 12 年，管理易方达中小盘混合 8 年，年化收益率 20% 左右。

在 1000 多位基金经理里面，绝对排名最靠前的。

3.2 管理的其他基金

基金经理张坤，从业时间至少 12 年啦，资历还算是比较老了。

从天天基金网上的数据来看，基金经理张坤，一共管理了 5 只基金，管理的资产总规模为 522.51 亿。

单纯从业绩来看，他管理的 5 只基金中，易方达中小盘混合近两年的收益率排名第二，不过也和排名第一的易方达蓝筹精选混合差不多了。

更重要的是，这个易方达蓝筹精选混合基金是 2018 年才成立的基金，成立时间太短啦。

总体来看，张坤基金经理投资风格偏向稳健型，而且是集中持股，股票的换手率非常低；

在张坤管理的基金中，也就易方达中小盘算是比较优质的基金啦。

3.3 一些失误

前面把张坤说的那么牛，那张坤有没有不好的地方，或者失误呢？

额，那是当然的！神如股神巴菲特，都经常失误，把握不好卖点。

比如最近的失误：美年健康踩雷。

10 月 30 日美年健康 (SZ002044) 公布三季报报告期内实现营业收入 44.19 亿（ -29.6%） 归母净利润 - 5.17 亿（ +232.2%） 扣非归母净利润 - 5.29 亿（ -319.6%）。

公告发出后股价开启跳水模式从 10 月 30 日晚的 17.04 元一路下跌到 11 月 6 日的 12.05 元单周下跌接近 35%。

11 月 4 日公司还公告称公司第一大单体股东阿里网络减持公司股份 1.37% 以 14 元计算减持金额 7.5 亿元。

这么说吧，美年健康这次的跌幅，大概在 40% 左右。

更关键的是，美年健康是张坤的前十大重仓股呀。而且，还是美年健康新进的前十大股东。

到这里，你是不是觉得，持有易方达中小盘混合基金的小伙伴有点惨呢？

哈哈，但是，真正持有的话，并没有什么感觉。因为什么呢？

因为易方达中小盘混合基金，在那几天，不仅没跌，还涨了……

张坤应该是把这波大跌硬抗下来了。

但是，这次暴跌，真的是失误吗？

那还真不一定！

类似的事情，同样出现过。

比如几年前茅台的塑化剂事件，张坤持有的茅台也是前十大重仓股。

当时张坤刚接手易方达中小盘不久，简直骂声一片呀。

但是，张坤并没有说卖出，而是一直在持有着。现在结果如何，显而易见了。

基金经理投资决策，不是靠市场，也不是靠基金的投资者，而是靠基金经理本身对股票的认知。

事实证明，市场和大部分散户们，往往都是错的。

如果你相信一个基金经理，就要坚定不移地相信它。

反正我把钱交给这样的基金经理，还是比较安心的。

4. 总结

最后我们来小结一下：

第一，从业绩上看，基金明显跑赢大盘，可谓是长期绩优基金啦；

第二，从稳健性来看，基金经理的历史业绩，投资风格都比较稳健，未来也有较大的概率让我们获得较多的超额收益。

第三，从过去的数据来看，易方达中小盘混合是明显的 “熊市跌地少，牛市涨得多” 的基金，这正是众多基民梦寐以求的基金呀。

在投资启示上，我相信也能给大家非常多的收获。

比如：

• **和公司一起成长。**当你选中一只好股票以后，除非出现大问题，否则就好好拿着。

• **依靠选择取胜，而非那些技术分析的邪门歪道。**要知道，未来股价是不可预测的，但未来的好公司，往往是能摸到一二的。

• **一毫米宽度，一万米深度。**在一个领域成为专家，比你在 10 个领域，都成为平庸的人，要好地多，取得的成就，也会大地多。

所以，股票投资，千万别想着投资所有行业的股票，你做不到精通所有行业。

5. 更新与补充

5.1 张坤的选股思路

前面说到了，张坤的超额收益主要靠选股，但没有讲张坤是怎么选股的。

这个我们不要猜测，必须要从张坤发布的演讲，基金管理的季报中去看。

从易方达蓝筹精选的三季报，张坤就介绍了配置港股优质公司的配置逻辑。

张坤认为，在人民币资产可投资的范围内，港股通内的优质公司股权是很有吸引力的权益资产。

尤其是，商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司值得长期持有。

比如三季度完成建仓的易方达优质企业三年持有期基金，前十大重仓股中出现的锦欣生殖、青岛啤酒这样的个股。

两者都属于细分行业的重要企业。

此外，张坤还在季报中讲述了自己对市场、行业和投资主体的看法。

张坤认为，三季度，国内新型冠状病毒肺炎疫情基本被控制住，⽣产和⽣活基本恢复正常。

但全球仍有⼀些国家疫情情况较为严重，对全球经济造成了冲击，也对企业的经营造成了负⾯影响。

回顾这 8 个多⽉，张坤认为，疫情加速了很多⾏业本身的发展趋势，将原本可能需要 2-3 年的发展进程缩短到了⼏个⽉内，例如电商、本地服务线上化、在线教育等。

他还认为，绝⼤多数⾏业的企业都⾯临了⼀次压⼒测试，全⽅位检验了企业过往的积累和内功。

⼤部分⾏业实现了优胜劣汰，集中度进⼀步提升。

移动互联⽹的时代，信息的传递速度越来越快，头部企业相⽐于过往获得竞争优势的速度是更快的，程度是更强的。

张坤表示，对于中国资本市场的⻓期前景是乐观的，相信会有⼀批优质的企业不断⻓⼤、 稳住并且⻓寿。

他将继续选择生意模式优秀（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智地进行分配）和企业竞争力突出（同行中具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）的高质量企业，长期陪伴这些优秀公司成长并分享其经营成果。

小结一下张坤的选股思路，其实就是：

行业的竞争格局清晰；

公司商业模式出色，生意模式优秀（能产生充沛的现金流）；

在行业内的竞争力突出（比如处于行业领先地位，对上下游有较强的议价能力）的高质量企业；

嗯，这个选股思路还是比较普遍的。因为我也是这么选的，只不过只是大框架，具体落实，还需要增加很多具体的数据和分析模型。

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知乎用户 深邃暗黑范特西​ 发表

首先，替王亚伟说句话，他的私募业绩还不错，唯一的问题是回撤控制太差，这是主观多头往往都有的问题。

至于张坤真实水平如何，其实不好说，一来公募限制多很多操作不让做（有最低仓位限制，不能空头方向交易股指期货和期权，不能交易债券和商品，还有各种窗口指导）。二来离开了原有的投研平台后，信息来源会大受限制，对于搞主观基本面投资的人来说这个很要命。

知乎用户 研究员雷牛牛​ 发表

这期视频全方位的深度分析了基金经理张坤，看完对张坤应该有一个非常深入的了解

知乎用户 元哥读财​ 发表

一句话：中国公募界的巴菲特，难得的优秀基金经理

最近基金公布 2020 年四季报后，张坤持仓规模达到了 1255 亿，一时风头无两，成为公募一哥。

人气已经到了非常火爆的程度。

张坤究竟有多出色，如此大的规模还能否继续持有？

元哥一篇文章给你讲清楚！

一、张坤信息介绍

（1）经历介绍

如果说国内践行价值投资理念最好的人是谁？

那毫无疑问是张坤。

张坤从业八年，年华回报达到了 24.83%

其管理的易方达中小盘五年的业绩达到了惊人的 435.67%，位列主动型管理基金第三。

要知道巴菲特也只是做到了 21%。

张坤的投资理念跟巴菲特非常接近——做时间的朋友，与优秀公司共成长。

据了解张坤每年都读很多本书，对每家公司的研究都非常深，持仓高度集中，很少去交易换手率极低。

他的理念和巴菲特一致：通过买入成长确定性较高，护城河深、商业模式好、自由现金流高的优秀企业。

长期持有伟大的公司，通过陪伴公司成长获取稳定回报。

典型案例：重仓茅台 24 个季度，获得了丰厚的回报

（2）投资风格介绍

张坤的投资风格深得巴菲特真传，据张坤自己所说，80% 到 90% 都来源于巴菲特

（1）大道至简

张坤认为投资就是大道至简，对投资来说。

所以他认为：相比于不断跟踪企业的波动寻找机会，发现并一直持有几家具有长期逻辑的优秀公司似乎更为简单有效。

尤其是在中国这个高速发展的经济体中，我们更应该有自信找到简单、清晰、有护城河的上市公司。

只要长期逻辑没有改变就持有并分享其成长，而避免博弈短期的波动。

（2）深度研究

张坤认为：就像巴菲特所说

所以张坤十分重视深度研究，

据他自己所说：除了很少事务性的事情，我的时间可能 50% 在读书，50% 在看年报。

为了对行业和公司理解透彻，他每年会阅读 800-1000 份公司的年报，认为年报是最客观的反映企业历史成绩单的资料。

也会读几乎所有可以找到的深度报告、相关人物传记以及一切能和公司关联的资料。

（3）持仓集中度高

现代金融理论认为应该把鸡蛋放在不同的篮子里，以此来分散风险

但是张坤认为：

他曾经说过，我还是相信巴菲特所说的 “把你的鸡蛋都放在一个篮子里，然后看好你的篮子”

他认为做好深入研究，并在此基础上重仓持有个股。

这种方式比起散弹枪似的买很多个股，但对企业基本面没有深入了解的投资方法来说，投资风险更可控，长期收益也更容易预期。

二、张坤的问题

总体来说：张坤经理确实是非常优秀的基金经理

但是也有两个问题

1、规模过大

目前张坤经理的在管资金规模是 1255 亿

很多朋友会问，如此大的规模，还能继续持有吗？

说下我的看法：现阶段影响不大，可以继续持有。

主要有以下三个原因

1、张坤持有的都是大盘股，本身股票能容纳的资金量大

2、张坤换手率低，长期持有不动

3、通过这段时间的业绩观察也可以发现，规模过大并未明显影响收益

当然规模过大还是会影响建仓成本。

此外最需要注意的是：张坤如此大的规模，如果遇到股灾肯定是无法大幅卖出的。

这是因为如此大的规模卖出肯定找不到那么多接盘侠，这也是规模大的弊病，无法做择时。

并且如此大规模的基金赎回肯定会带来连锁反应，就像银行挤兑。

到时候很可能出现基金短期无法赎回的现象。

2、长期重仓白酒

不少朋友问白酒估值过高，泡沫化严重，如果后续白酒下跌，是否张坤掌管的基金回撤也会较为严重。

这里说下我的看法：同样影响不大。

观看张坤掌管的基金一月份的净值可以看出。

一月上旬白酒回撤过大，但是张坤有几天的净值反而是红的。

所以张坤 2021 一月份肯定是减仓白酒的。

很多人说张坤的基金四季报没怎么减仓白酒。

其实那是公募基金的套路深，一般 1 月份才会大幅调仓。

这是因为如果 12 月份大幅调仓的话公布四季报肯定会被大量人炒作业，散户也无法为机构接盘

三、还要继续持有张坤的基金吗？

其实这在张坤之前公布的季报里面早就有答案。

基金有不同的风格，对于持有人来说如何选择？

我的建议是问三个问题：

第一，这个管理人的 投资体系是否自洽？

第二，这个管理人的投资体系是否稳定？

第三，我的投资体系和价值观是否与 这个管理人的投资体系和价值观匹配？

张坤的投资体系毫无疑问是稳定并且自洽。

如果你认同价值投资的理念，愿意做时间的朋友，与优秀公司共成长。

那毫无疑问张坤的基金是你最佳的选择。

我本人会继续坚定看好张坤，A 股市场这么多年难得出一个这么像巴菲特的基金经理。

此外建议易方达中小盘换成易方达蓝筹。

这主要是因为易方达蓝筹可以投资港股，容纳的资金更广。

同时目前港股有估值优势，看机构持有比例也可以发现，易方达蓝筹的机构持有比例高于易方达中小盘。

四、最后

最后我想说的是从更宏大的思维来看，随着房住不炒、资管新规加速落地。

A 股从 10 年的维度看，很可能迎来一次波澜壮阔的基金大牛市。

类比当年的彼得林奇，巅峰时期掌管了 140 亿美金。

以后 A 股也很可能出现更多千亿、甚至万亿规模的基金经理。

另外最重要的是：

五、附录：张坤投资金句

1、大道至简：对投资来说，复杂的投资逻辑不一定比简单的好，尝试跨七尺高的栏未必比跨一尺高的栏回报更高。

2、投资的业绩是由两方面决定的，一是把握住了多少投资机会，二是犯了多少错误

3、唯有保持耐心、不懈努力研究。从正确中获取经验，从错误中汲取教训，方能在投资上最终取得些许成就

4、注重安全边际：对投资来说，能够在最坏的情形下得到合理的结果，远远重于在乐观的情况下得到很好的收益

5、投资就是要不忘初心，要知道出发点在哪里，不想持有 10 年以上的标的，就不要持有 1 分钟

结语：

熟悉元哥的知道，在知乎创作是希望向大家普及正确的投资理念。

投资本身是一件非常专业的事情，需要专业人士指路。

而现在因为缺乏真正专业的内容，导致知乎上各种 “伪专业内容” 盛行。

新手不但没学会正确的投资方法，反而在错误的道路上越走越远。

所以元哥非常希望能够和你共同促进知乎社区的良性发展：元哥负责创作更多更好的内容，你负责双击点赞让好的内容传播出去，就这么简单！

再次感谢您的阅读和时间。

【下面是基金攻略】

1、支付宝里面的基金如何选?

2、中国最牛的基金经理有哪些人？

更多的投资干货请关注公号：元哥读财

声明：以上所有内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，望谨慎操作。

知乎用户 AI 搬砖工​ 发表

前段时间，张坤的易方达蓝筹精选单日大涨 5.05%，加上张坤近期整体的管理规模在前期突破了 1200 亿元，成为国内第一位管理规模突破千亿的基金经理。

一时间, 整个市场对张坤的关注度越来越高，坤哥、ikun 都出来了，连张坤全球后援会都有了。

网络上各种段子也层出不穷… 比如：

全世界最好的坤坤，不是蔡徐坤，不是谢广坤，而是张坤。

全世界最好的春春，不是李宇春，不是陈小春，而是刘彦春。

全世界最好的扬扬，不是杨洋，不是喜羊羊，而是曲扬

再比如：

虚假的 kunkun 让你花钱，真正的坤坤带你赚钱

坤坤是不是真的有如此优秀呢？下图是坤哥易方达中小盘自其管理以来的业绩走势，12 年 9 月任职至今，实现了 773% 的回报，年化 29.67%。毋庸置疑，从历史业绩来看，这个长期收益率异常优秀！

张坤优秀的业绩背后，很大程度上源于当初对白酒的坚守，即使 13 年白酒塑化剂事件依然拿着（易方达蓝筹也有 40% 的白酒，剩下部分也有对港股的价值发现），可以说是，当初的坚守换回来现在的业绩。

卧倒好公司很难，尤其是当好公司被错杀还能继续卧倒，这是我最佩服酒神的地方。

但是，也正是因为酒神张坤的坚守，其一直使用一个策略，卧倒好公司，那么这一投资策略必定会在某一时间段失效。投资就是如此，长期有效的策略必然会面临短期失效，我们不得不接受这一点。

我们可以看一下张坤在 15 年以前的业绩，绿色是创业板指数，红色是便股混合主动基金（即一个主动基金平均值），我们可以看到张坤的业绩非常差，跑输主动基金平均值，这意味在 2012～2015 年排名不是一般的差（平均数一半比中位数低………），这 4 年如果重仓了张坤的基金，是不是从坤哥要变成坤狗？

张坤在 2020 的半年报中曾写过一段话：“任何长期有效的投资方法，短期必然间歇性失灵。如果短期一直有效，会导致大量的人采用该方法，从而导致该方法长期失效。因此，一个投资人不论采用何种方法，必然在某些时期面临业绩的落后。我的体会是，一个投资人选择何种投资方法，并不是这种方法在出彩时多灿烂，而是在这种方法阶段性失灵时仍能坦然面对，并且晚上睡得香。”

我们今年一直说抱团股，张坤的持仓里，抱团股含量很高，是张坤故意参与抱团吗？并不是，张坤一直都是这样的风格，目前的很多股票都是几年前就买了，近一两年越来越多人涌向了他所在的赛道，他持有的股票被动变成了抱团股… 当大家都疯狂买入这些股票，炒高这些股票估值的时候，我们的脑中是否该想起坤坤说的话, 当大家都这么做时，离间歇性失灵或许就不远了？

失效的原因就是，就是资金不断涌向，提高估值，估值的增长大于业绩增长，那么未来收益预期就会下降。

再举一个例子，低估策略会不会一直有效，不会。因为当低估策略有效一段时间时候，大家都发现了，然后就开始蜂拥而至，资金量推动低估品种不再低估，那么低估策略就失效了。这个策略，就是在 2016～2018 这 3 年大杀四方的价值策略，然后 2019 年开始失效至今。

2019 年前曹名长为曹总，现在就变成曹狗了？

投资总是面向未来的，历史业绩优秀，不代表未来业绩优秀，相信很多朋友都关心，现在还能不能买张坤？

我个人作为张坤基金的重仓者（20% 仓位），对于未来，已经做好了坤坤的基金出现阶段性跑输的准备。

原因在于张坤持仓里的股票，都是非常优质的公司，但是目前估值很贵，在一定程度上透支了未来的业绩。在此情况下，需要减低预期，切不可在未来张坤跑不赢大盘了，开始骂坤狗了，这是非常不理性的。

同时也提醒各位朋友，优秀的基金经理很多，大家的策略也各有不同，我们可以通过均衡配置各种策略的优秀基金经理来控制风险，在酒神跑输时，其他策略如满仓干的朱总或许可以跑赢。

买基金，一定是充分认可基金经理的投资理念，这样不管跑赢、跑输都能理解，而不是涨了叫坤哥，跌了叫坤狗，共勉！

公众号：Ai 养基

感受金钱与数据的善意！

知乎用户 有见 Finsight 发表

张坤手中掌管的 5 只基金合计规模已超 1250 亿元，是我国公募基金史上第一位在管主动权益类基金规模超千亿的基金经理。

他的名字在基金界如日中天，是当之无愧的顶级 “千亿流量明星”，

众多的持有人不光用脚用钱投票认购他的基金，还在微博平台搞了个 “易方达张坤全球后援会” 的账号，已有近 15000 名粉丝关注。

百度 “张坤” 的搜索指数也足见一斑：

近一个月以来的曲线走势，用 “爆炸” 形容都显得不够贴切，应该是“核爆炸”，真. Super Niubility。

作为整天被架在火上烤的基金经理中的一员，既然能引发这种 “投资者粉丝化” 的现象级事件，他的硬实力也就不必我在赘述了，肯定是要收益有收益，要风控有风控，要哲学有哲学。

说了这么多，我们这个号毕竟还是聊方法、聊干货的，不能只跟风吹张坤的彩虹屁，借着前几天易方达中小盘发布四季度报告的机会，来分析分析张坤的持仓信息。

公告显示，截至 2020 年末，共有 91.66% 的资金投资于股票资产，其前十大持仓如下表：

这十只股票一共占了基金资产净值的 67.39%。

不难看出，光前面的四瓶酒就几乎占了 40%，集中度相当高，结合张坤管理的其他 3 只基金（易方达亚洲精选除外）的前十大持仓来看，对酒类十分看好，尤其是白酒、白酒中的名牌白酒。

白酒好不好？

当然好，去年一整年中，A 股的喝酒行情是有目共睹的；

白酒贵不贵？

当然贵，市盈率（TTM）最高的已超过 117，最低的也过了 40；

白酒会跌吗？

当然会，1 月 10 日以来，这几只酒票基本都在跌。

但是，细心一点就可以发现，这里面还是有操作的。

翻开天天基金的信息，我们从净值预估和实际净值之间的差别中，可以看到一些端倪：

净值的估算是按照基金披露的持仓和指数走势预测的，按照这几只基金估算和实际之间的差别幅度，不难看出，1 月份以来，都是有调仓的，甚至可以大胆一点认定：白酒的持仓减少了。

至于究竟是迫于 “双十协定”（一只基金持有一家上市公司市值不得超过基金资产净值的 10%，根据 2020 年四季度的公告，9.9X%、9.7X%、9.5X% 的数字已经很接近 10% 了，再加上 1 月初的白酒涨幅，很有可能会达到 10%）而减仓还是主动进行的调仓，在没有足够信息支撑的条件下，我们就不必去追究了。

除了这几瓶酒，其他的持仓股也基本都是行业中的头号选手，爱尔、通策、苏泊尔等等均是有着业绩支撑的大白马，张坤在基金公告中这样说道：

我们认为，投资是在纷繁的因素中找到少数重要且自己能把握的因素，利用大数定律，不断积累收益。诸如宏观经济、市场走势、市场风格、行业轮动，这些因素显然是重要的，但坦率地说，这并不在我的能力圈内。
我们认为自己具有的能力是，通过深入的研究，寻找少数我们能理解的优秀企业，如果这些企业具有好的商业模式、显著的竞争力和议价能力、广阔的行业空间以及对股东友好的资本再分配能力，使我们能够大概率判断 5-10 年后公司产生的自由现金流将显著超越目前的水平，作为股东自然能分享到公司成长的收益。

对于一位八年 7 倍回报率的基金经理的选股逻辑和能力，我们没有必要也没这个资格去评判优劣，我们要做的就是选择那么几位 “张坤”，能打胜仗的、能长期打胜仗的、与我们投资逻辑吻合的那么几位 “张坤”，投资并持有就好。

按照我们一贯的提倡，投资基金不宜跟风，也不宜短线微操，之前的文章中也有数据证实，持有期限越长，亏损概率越低。

最后，再附上易方达中小盘的数据——时间越长，“张坤” 就越 “张坤”，也像他喜欢的白酒，越久越香。

知乎用户 K 小 K 炸基​ 发表

被称为 “中国巴菲特”，有多厉害呢？

直接上业绩图比较直观一点：

按照年化换算的话，年收益率达 25%

这个最佳基金指的是 “易方达中小盘”，这只基金现在的净值已经到 9.79，一个月前的时候还只有 8.34

基金的业绩大幅跑赢同类和沪深 300.

一般进攻性强的基金，回撤也大，张坤的基金也是如此，但对比沪深 300，会发现他的回撤其实还控的挺好的。

易方达中小盘的历史最大回撤是－30.66，同时期的沪深 300 是－46.07，差不多是后者的 2/3。

高收益下能把回撤控到这个程度，可以说非常优秀了。

关于张坤的投资理念

张坤是个蛮有意思的人，他不是特别喜欢对上市公司进行实地调研，他认为去调研的时候，上市公司会让基金经理看到他们想要看到的东西。

“实地调研大多以被动接受上市公司想要传递的信息为主，带有一定的倾向性，不能完全反映真实。通过大量阅读资料、不断交叉验证，方能去伪存真，魔鬼都藏在细节里”。

所以他更看重阅读，除了少数的开会和交易外，他花大量的时间在阅读上，每年要读 800 份以上的年报，研究一家公司的时候，他阅读所有的深度报告、报道、人物传记以及一起跟公司有关联的资料。

他的这种作风跟他的偶像－巴菲特很像，巴老也是通过大量的阅读和交谈来了解一家公司的。

同样的，他的几大投资理念和巴老很接近：

“坚持价值投资”“强调安全边际和卖得便宜”“长期持有，陪伟大的企业成长”以及 “保持耐心” 等。

认可巴菲特投资理念的，可以考虑一下张坤。

对于他说的这几个点，可以从易方达中小盘的持股集中度、换手率中看出来。

（1）持股集中度

易方达中小盘现在的规模有 280 亿左右，按照这个规模，集中度在 70% 已经很高了。

上一篇我们分析的张少醒（从 “10 年 10 倍” 升级为 “15 年 19 倍” 的一只基），他的基金集中度一只以来都只是 30%－50% 之间，相比之下，这两者的风格就看出来不同了。

张坤更崇尚的是：看中了就下大注，同巴菲特的理念一样，尽可能地把鸡蛋放在一个篮子里，然后好好看住这个篮子。

（2）换手率

换手率真的极低了：

市场上的换手率平均约 230%，而上一篇的朱少醒，换手率是 150% 左右，张坤几乎大部分时间都在 100% 一下，只有在 15 年市场暴涨暴跌的时候，为了降低波动率做了调仓，导致换手率上到 160%。

如果掰开了看，会发现他真的对看中的股票会持有很长时间，做到 “陪伟大的企业成长”

贵州茅台持有了 30 个季度；

五粮液 27 个季度；

泸州老窖 22 个季度；

上海市场和苏泊尔 16 个季度；

华兰生物和爱尔眼科 12 个季度。

身体力行做到了精挑细选优质企业，并长期集中持有，与优质的公司共同成长，收获时间的玫瑰。

张坤也曾踩过雷

虽然张坤靠优秀的业绩已被封神，但也曾经踩过雷。

2013 年，刚上任还没满一年的张坤重仓了茅台，没过多久，“塑化剂事件” 发生了，整个白酒板块大跌，茅台也不例外，跌去了 30%。

但他扛住了压力，越跌越买，为此还引起了很大争议。

茅台当时的买入价是 86.38 元，现在呢，这两天跌了一点，还有 1832，这翻了几倍啊。。。

前一阵也踩雷了，美年健康。

美年三季报一出来，利润是负的，从 10 月 30 日的 17.04 跌到 11 月 6 的 12.05，下降了 35%。

其中股东阿里还减持了。

而易方达中小盘是美年的十大股东之一，流通股占比 3.42%。

假设 10 月 30 日易方达还是持有 1.18 亿美年，也就是基金有 17.04 元／股＊1.18 亿股＝20 亿元的美年股票。约占基金规模的 7%。

不过，接下来看一个神奇的事情，在美年跌掉 35% 的那一周，易方达中小盘的净值是这样的：

并没有发生基金净值暴跌的情况，整周下来还涨了 0.04%。

而且在那之后的两个月，基金累计净值涨了 20% 左右。

看来是其他的股票扛住了美年的暴跌，要是不说，基民或许还感觉不出来踩到了美年这个雷了。

具体张坤对这只基金的后续操作如何，非常有可能延续他一贯的作风：认准了就长期持有，只要不出现基本面恶化，就保持耐心陪公司继续成长。

总结

总结下来，张坤的基金进攻性强，回撤也做的不错，对两次的踩雷事件从结果来看，到最后都顺利化解了。

也经历过两次的牛熊，在我心里已经是位成熟的，值得基民托付的牛 x 基金经理了。

精华文章：

年收益率 20%，位居同时期 208 只基金第一名

中国巴菲特，年化收益 26%，8 年翻 6 倍。

从 “10 年 10 倍” 升级为 “15 年 19 倍” 的一只基

一个指数的 5 年年化收益率居然达 26%，也太香了吧

下面是重点：

基金干货书籍：从入门到进阶的十几本投资理财必读书籍。

知乎用户 可怜人 发表

张坤：这辈子只要富一次就行！

本文 是 2020 年 6 月 10 日晚，张坤新基金发行前，在某代销渠道对客户经理们路演答疑，非常真诚和坦率。

我看完之后有很多感慨，每个人感悟应该都不一样

值得一看。

以下是演讲正文：

我 2008 年加入易方达，一开始是地产和建筑行业的研究员，然后是基金经理助理；2012 年开始担任易方达中小盘的基金经理，2014 年担任易方达亚洲精选的基金经理，2018 年担任易方达蓝筹精选的基金经理。

从投资理念来看，我们还是以防范组合的下行风险作为首要出发点，收益主要来自于分享优秀企业的业绩增长，实现长期比较稳定的回报。

从投资风格来看，我们非常关注企业是不是真的优秀，我们很看重企业的竞争力，包括它的护城河、商业模式和创造自由现金流的能力。

我们会选择一些成长确定性比较强的企业，这些企业不一定要成长速度很快，但是它的确定性是比较强的。

我们在有比较强的估值安全保护的情况下买入，实现中长期的持股，并且是集中持股，集中持有我们认为最好的企业。

市场上，投资方法有自上而下和自下而上，我们的方法是纯粹的自下而上，深度研究优秀企业，去获取持续稳定的业绩增长。

一定程度上，我们判断企业，不太喜欢去讲到底是价值还是成长，我们更为关注这个企业到底是不是很优秀。

也就是说，过去的 5 年、10 年，它在历史上是不是交出了比较好的成绩单，有没有较高的 ROIC 水平，是不是有比较强的产生自由现金流的能力？财务状况是不是非常健康？

它的资产负债水平最好比较低，这样，能够经历住各种经济周期的考验；是不是对于它的上下游企业有比较强的议价能力？它的管理层是不是有比较明智分配剩余资本的能力？

对于所有人来说，其实这辈子只要富一次就行了。所以，我们非常关注股票的长期复利的增值，它的复利一定要可以持续。

我认为，最重要的是复利的持续方式，就是在每一轮市场下跌当中，能够保证企业股价的下跌是相对有限度的。

这样，随着经济增长，它的股价能够一轮一轮创新高，让我们整个的组合净值一轮一轮创新高。

从这个角度说，股票投资的风险其实不在于波动，而在于本金的永久性的损失，希望不要有本金的永久性损失，就可以实现复利的有效积累。

另外，因为投资是做组合，组合中一定有表现比较好的公司和表现比较差的公司。

就像巴菲特说过，其实我最好的三个主意（股票）可能和大部分投资人差不多，可能我最差的三个主意（股票），要比大部分投资人要好得多，这也是我努力的方向。

我希望通过一套比较严苛的标准和深度研究，能够把组合里面表现最差的三个主意，让它可控。

从易方达中小盘历史上持仓和盈亏比例来看，最终我们大概是个 9:1 的比例。就是说，我们最终买 10 个股票，可能在我们卖掉的时候，大概有一个股票会出现亏损。

从头到尾，我们希望以比较严格的标准去选上市公司，不会因为自上而下的市场风格等等其他的考虑，放松我们选企业的标准。

避免把情况想得过于乐观

剔除行业景气度对业绩波动的影响

我们对公司的估值也很关注，相对于企业业绩增速一两年的快慢，我们更看重企业成长的持续性，以及它长期能够积累自由现金流的能力。

如果这几方面都比较强，那我们可以在估值上稍微做一些容忍。

在做盈利预计的时候，还是避免把情况想得过于乐观，大部分情况下，我们希望在悲观情形之下，我们的投资也能够做到全身而退，这比乐观的时候能赚很多钱，我觉得要重要很多。

另外，行业景气度毕竟是波动的状态，我们希望能剔除掉行业景气度带来的波动对企业业绩的影响，去判断企业自身的阿尔法和本身的盈利能力。

我们希望基金赚什么钱呢？市场上有三种钱可以赚：一种是获取信息的钱；第二是解读信息的钱，第三是控制情绪的钱。

我们认为，在整个移动互联网的时代，信息传播的速度比之前要快很多，这种情况下，获取信息的钱越来越难，有效性在迅速下降。

第二种是解读信息的钱。一个信息来了，我们怎么去认知它？我们希望可以通过深度研究，去理解企业的生意模式，理解企业的长期竞争力。

在市场上，很多投资人很关注一年期、半年期的业绩，我们还是希望能够去解读企业三五年内到底会是什么样。这个时候，一定程度上，我们可能会和市场的主流观点发生一些分歧。

也就是说，可能某个事情是一年期的利空，但是我们认为在 5 年期，企业的竞争力并没有发生变化，这就发生了解读上的差异。

如果大家都是解读一年期的信息，我相信，随着现在市场的研究越来越有效，很难解读出很大的差异，去 leverage 时间去获取收益。

第三个是控制情绪的钱。

一方面，市场很容易低估很优秀企业的持续增长能力，我们有足够的耐心跟这些企业一同成长。

我们相信中国的资本市场会有很多像类似于像美国一样，可能有 50 年历史的企业，甚至更长历史的企业出现，他们可以在他们的生命周期中持续成长。

另一方面，在市场情绪出现短期过度乐观或者过度悲观的时候，我们也可以控制住自己的情绪，不会被整个市场的情绪带着去走。

我们的方法在什么样的市场环境里相对有效？什么市场环境会相对无效？

我觉得，相对在熊市里面，我们的方法是会比较有效的，我们也希望在熊市和平衡市里，能够有显著的超额收益。

因为这个时候大家会对企业的质量更加关注，大家会掰开了、揉碎了去找企业的缺点。

我们通过一套严格的体系去选择漏洞比较少的企业，在熊市里，我们认为是会有一个超额收益。

我们认为，在牛市里，在估值扩张的市场里面，我们这个方法很可能是要阶段性跑输市场的。

因为这个时候市场的偏好相对比较高，相对更多的看到企业的亮点，这种情况下，大部分企业的经营比较平稳，不太容易进入到主流的市场里面，在牛市里，能够跑平市场，我们就认为是一个很好的成绩了。

我们不可能有一个方法能够在所有市场中都跑赢，毕竟，一个方法长期有效的前提，也是短期会经常性地失灵。

“把所有鸡蛋放在一个篮子里，然后看好你的篮子”

接下来是对易方达中小盘历史的介绍，我们管理差不多 7 年零 9 个月左右的时间，累计收益率是 411%。

可以看到，我们主要的超额收益还是来自于 2016 年之后的市场，市场风险偏好相对比较低的时候，可能是我们表现相对好的时刻。

从持仓风格来看，有几个特点：

一，我们的集中度是比较高的，前十大重仓股会有 60~70% 左右的比例，前二十大基本上有 80~90% 的比例。

我还是很相信巴菲特说的，“把所有鸡蛋放在一个篮子里，然后看好你的篮子”。当然，这个篮子的意思是我们的组合。

在我们组合里面也是有不同行业的分布，我们希望在行业之间的经营相关度比较低。

在某个市场状态下，有一部分股票在表现，一部分股票相对是比较沉寂；可能换一个市场、换一个环境，可能就是另外一批股票在表现，原来这批股票在沉寂。

二，我们的换手率是比较低的，过去三年都不到 100%，是中长期的持股。

三，我们的重仓股也是持有的比较久，组合里面，贵州茅台已经连续持有了 28 个季度，也就是连续持有 7 年，连续持有 10 个季度以上的公司有 10 家，我们有充足的耐心陪这些优秀企业一直成长下去。

易方达蓝筹精选是 2018 年发行的，从投资比例和业绩基准来看，跟这次的（即将发行的）易方达优质企业（基金）是比较接近的，这个基金运作了差不多 1 年 9 个月，收益率是 83%。

从持仓来看，它横跨了 A 股和 H 股，我们的前十大里面基本上是对半分，5 个 A 股和 5 个港股。

我们希望这个产品从 A 股和和港股两个市场里，把各行业最优秀的企业挑出来，并不是很在意它具体在哪个市场上市，关键还是看这个企业是不是真的优秀。

问答环节

战略性重视医药、食品饮料和互联网

“企业相对比较容易做出差异化来”

问 1：目前这种比较极致的价值投资风格是怎么形成的？中间有没有一些时点或者事件，对你的投资思想产生比较大的影响？

张坤：我是 2008 年硕士毕业就加入易方达，2012 年开始管基金，关于风格是怎么形成的，它不是一个跳变。

巴菲特也说过，对于价值投资这件事情，你要么是在 5 分钟之内就会接受它，要么可能一辈子也很难接受它，我可能属于 5 分钟之内就接受它了。他的整个体系和逻辑实际上是非常自洽的，和我本身的性格也比较匹配相符。

关于投资的风格和思想的打磨，其实是一个渐进的过程，它没有说在某个时时刻发生一个跳变。

在毕业之前，我就读过伯克希尔的股东信，但是那个时候读没有太多的感觉，我工作之后，做了一段时间的研究员之后再读，就会有很多的新体会。

做投资之后再读，反反复复读了很多遍，每次读都会有新的体会，慢慢地，在投资上，有些股票盈利了，有些股票最后没有兑现，去反思自己哪里做错了。

再回头去想，如果在类似情景上，投资大师们会怎么去想这个问题，再去反求诸己，这是一个逐步形成的过程。

而且，我认为，至少应该有 10 年的时间，才能真正意义上去评估投资人，其实我严格意义上也没有到 10 年的时间。

投资这个行业就是这样，就像芒格讲的，你跟一个 40 岁以下的人去聊天，你的收获可能会比较少，它靠时间去慢慢磨，慢慢积累，知识和投资体系的积累，也是不断积累复利的过程。

我需要不断地去提升自己的水平，再慢慢提高自己的准确率。

问 2：目前蓝筹精选的持股行业，首先是医药，其次是食品饮料、互联网、交易所等等，中小盘第一大重仓是食品饮料，第二是医药，第三是家电。

放眼三年，你的新产品是否依然会聚焦在医药或者食品饮料互联网这些板块？理由是什么？

张坤：这三个板块肯定还是会去战略性重视的，它们还是有一些共性的：

第一，整个赛道足够长，它有足够长的赛道可以去供企业成长；

第二，在医药、食品饮料和互联网这三个行业里面，企业相对比较容易做出差异化来，比较容易获得跟竞争对手的显著优势。

第三，这三个行业大部分资产比较轻，自由现金流、生意模式各方面会比较好。

所以，这三个行业还会是我们重点考虑的方向。

问 3：今年年初以来，消费和医药经历了比较大幅的一轮上涨，怎么看当前估值？

张坤：确实是估值越高，一定程度上会透支未来的收益率，对于医药和消费未来的预期收益率肯定要降低，因为高估的部分，在作为预期收益率的时候，会平摊到你的持有区间。

但如果你持有的时间足够长，高估的分摊时间就会更长，企业本身的成长也是一个非常重要的矛盾。

港股有非常好的性价比，

配置的比例中枢应该会比较高

问 4：蓝筹精选一季报显示，十大重仓里，港股配置比例达 42%，截止到 6 月 9 号，蓝筹精选的净值增长接近 83%，港股的贡献到底有多少？同期恒生指数跌了 12%，如何在港股市场获取超额收益呢？

张坤：港股的贡献是 30 多个点，按比例看接近 40%，在这个基金里面港股和 A 股的贡献率是差不多的。

香港市场一定程度上是一个机构为主的市场，是离岸投资者为主的市场，投资人可以在全球找到类似的优质企业，大部分情况下，它提供的赔率相对会更好一些。

因为 A 股比较优质的企业有稀缺性的溢价，香港相对会好一些，但我们在港股的做法和 A 股是完全一样的，我们是以同样一套标准去看企业到底是不是足够强，在香港市场没有一套很特别的标准。

问 5：你从 2014 年开始管理港股基金亚洲精选，你对 A 股和港股两个市场怎么看，未来在行业的配置上会不会在两个市场上会各有侧重？

张坤：分两方面来说，从出发点上来说，肯定不会去做侧重考虑，但从结果上来看，会有一些侧重，这是因为两个市场的特点决定的。

相对来说，在 A 股市场，大家可能更喜欢成长性，对于高成长的股票会给予相对比较高的估值溢价，港股成长性的溢价通常相对比 A 股会低一些。

但是对于行业逻辑非常的稳固、成长性并不是很突出的企业，香港市场会更偏好，A 股市场对这类公司一直都不是特别喜欢。

我们会配两个市场中相对没有那么偏好的、没有那么拥挤的公司，去做这个组合。

问 6：白酒行业龙头短暂超越了银行业龙头，怎么看这种现象？

张坤：这其实很难评价。我觉得，投资还是做好自己能力圈内的事情，我们在能力圈内去选择企业。

投资就是这样，你不是一定要去做决策，你可以选择投或者不投，当你不知道，就可以先放在一边。

对于白酒行业，我认为这是我们在能力圈内的企业，包括它的行业，包括企业的生意模式、品牌壁垒。

基本上，我们不太可能会看到 20 年之内成立的白酒品牌，非常有限的玩家会去分享未来消费升级的中高端白酒市场。

这是非常有吸引力的一门生意，这里面也有非常好的企业。这样的企业是我们非常看好的，更多的，我们还是放在企业本身，只要这个企业我们能算得过账，我们就会一直持有下去，不太会考虑和其他东西做对比。

问 7：优质企业基金与蓝筹精选的业绩比较基准、投资比例都是相同的，这两个产品未来在运作思路上会有什么相同和不同，如果有投资港股，港股仓位有没有一个大概的比例中枢？

张坤：我想，运作思路上应该是相同的，会用一套同样的标准去选（标的）。

但具体到投资比例，可能会有些差异，因为毕竟里面不同的公司，就像我说的，组合里面如果已经是盛开的花了，在优质企业里面，可能不如配一些花骨朵会好一些。所以，具体比例可能还是会有些差异的。

对于港股中枢，从我们现在研究来看，我们还是认为，香港市场还是有非常好的性价比，在人民币资产可以触达的范围内，港股通的优质股权的资产还是非常有吸引力的，预期收益率相对在所有资产也是比较高的，所以中枢应该会是比较高。

“无知才是最大的风险”

排名前 5、前 10 的 idea 要配足够量

问 8：美国大选，中美目前的现状会不会对港股市场资金面带来影响？

张坤：这个取决于看多长，如果看一个月，肯定会有影响。类似于 3 月份全球市场大跌的时候，可以看到，香港市场阶段性的离岸市场属性，让它阶段性的跌幅超过 A 股市场。

但这并不太重要，因为从足够长的时间来看，企业基本面是决定公司走势的最主要因素，最终它还会回来，它只是阶段性的中途波动而已。如果企业好，最终它还是会创新高的。

问 9：以三年维度来看，怎么看目前 A 股 2900 点，港股在 25,000 点的估值？

张坤：如果看指数的点位，整个指数的结构也在发生了比较大的变化。因为它本身就有一个优胜劣汰的过程，现在的 2900 点和 10 年前的 2900 点，整个结构已经发生了重大变化。

但从我们投资的角度，从自下而上来说，在这两个市场当中，还是会有不少的优秀企业，包括一些未来上市的优秀企业，包括在香港二次上市的优质互联网企业。

如果未来它们能够进入可投资的范围，都是我们可以重点研究的对象，我们还是从入手标的上去想它能不能算得过账来这个问题。

问 10：你管理中小盘将近 8 年，在 7 个完整年度里面，有 6 年是正收益。2018 年，沪深 300 和上证指数下跌幅度都在 25% 左右，中小盘回撤 14%。蓝筹精选成立以来，最大回撤不到 17%，在高度集中持股的风格下，你是如何控回撤的？

张坤：控回撤是一个结果，没法从控制回撤这个出发点去思考这个问题。

我更多还是从企业质地来说吧，如果企业本身的经营非常强劲，它的周期性也并不强，它的自由现金流也很强，在产业链上的议价能力也很强。

在整个行业遇到下行期的时候，它对于上下游有很强议价能力的话，在出现系统性下跌的时候，自然就会有资金去买。大部分情况下，市场还是很有效的，这是一方面。

另一方面，从行业之间经营的低相关性来看，我们持有的一些白酒股和医药股，它们本身在经营周期上是有差异的。

这就会导致可能在 2017 年的时候，这些医药公司是相对比较沉寂的。但是在 2018 年的时候就轮到他们表现，可能 2018 年的时候，白酒公司相对沉寂一些。

在管理蓝筹精选之后，我们持仓有很多互联网行业个股，、交易所、机场，还有一些其他行业的个股。行业和行业之间本身经营的差异，一定程度上也会对回撤有控制。

问 11：你的持股集中度很高，在这么高集中度的情况下，怎么控制风险呢？

张坤：就像巴菲特讲的，“无知才是最大的风险”。

因为你不了解这个企业，哪怕只买了 1%，或者买了 10 个你并不了解的企业，买了 10%，这对于基金经理来说，其实风险是更大的。

我觉得，我们把研究做扎实、做透，认真地把 idea（想法）从 1 排到 20，回头来看，我们还是说，最后，排名前 5、前 10 的 idea 还是要配足够量。

大概率来看，从历史的回顾来看，这比我们排在前 5、前 20 的 idea 长期回报是要更好的。

投资还是要勿忘初心，最终不是为了持有这个公司而持有这个公司，你持有这个公司，你从内心对这个企业有很强的信心，愿意陪企业一起走下去，才去持有这个企业。

何时卖出股票？何时对抗市场？

问 12：市场往往容易低估长期持有一只股票的难度。你在管理中小盘近 8 年的时间里，最长的重仓股已经持有超过 7 年，为什么在全市场都拿不住的情况下，你能拿得住？什么时候你会考虑卖出呢？

张坤：还是需要对企业有一个全方位的研究，对于历史的研究。比如，它是如何走到今天这个位置上的？它是怎么实现非常强的地位的？

这就像一个人在人生中找人生伴侣，不管怎么样，至少有一件事需要做，就是了解这个人过去做了什么。

当你认真地了解了一个人过去做了什么的时候，大概率你就会了解他现在为什么在这种状态。

体现在报表里，这个企业为什么有很强的资产回报能力和自由现金流积累的能力？很多答案其实是在历史中的。

在这种情况下，企业还有很多短期的经营困难，但我觉得，任何一个企业的困难。就像人的成长一样，不可能一生的成长都是一帆风顺，你还是要抓住一个主要矛盾。

你不会说一次考试、一次求职、一次工作的不顺利，就把一个人否定掉了，你还是要看到一个人主要的矛盾，它到底是不是足够强。有时候，看了足够长之后，这些问题就会比较清晰了。

你还是相信它未来能在 5 年、10 年变得更大，变得更强，涨得更好，我们就会一直持有这个公司。

如果我们觉得这些逻辑不在了，这个企业未来没有办法变得更大、变得更强，能够给股东创造更多的回报，这就是该卖出的时候。

问 13：你曾经表示，优秀的投资人至少会对抗市场一两次。你什么时候会去对抗市场？什么时候又不能去跟市场去对抗？

张坤：大部分情况下，是不能对抗市场的，市场绝大部分情况下是非常有效的。如果说市场真的是遇到阶段性无效的时候，这其实是千载难逢的时候。

大部分情况下，当市场对于短期因素赋予了过高的权重，这时候是可以对抗市场的。

但是当一定程度上认为企业的中长期出了问题，或者说它的逻辑上有些问题的时候，大部分情况下，市场其实是对的。

在我接近 8 年的投资历史当中，其实也就只找到几次是可以对抗市场的（情况），但大部分情况下，市场是非常有效的。

这是一个非常精彩的时代

很多优秀企业会跑出来，站在很高市值上

问 14：最近三年的上证指数，包括万得全 A，这些指数的收益率其实有的是负收益，有的表现平平。假如说遇到一些极端情况或者表现不太尽人意的情况下，三年持有期产品怎么实现资产的稳健增值？

张坤：我觉得，权益资产确实在所有资产类别当中，确实是长期收益率最高的，不管在美国、中国其实都是类似的，我相信以后也是类似情况，它的代价就是确实要承受一些波动。

我们需要分清，这个波动是来自于系统性的市场资金各方面引起的波动，还是出现了企业基本面逻辑的波动。

在这个时点，我们会尽全力去把两个市场里面最优质企业，在相对合理的赔率情况下把企业选出来。

最终，资产的增值还是来自于企业的增值。底层逻辑就是，我们相信未来在中国会跑出一批优秀的企业。

我们现在可能看到，1000 亿市值以上的公司在中国并不多，但是我相信未来随着经济体量的发展，包括行业格局的优化，这样的中大型公司会越来越多地跑出来。

它们跑出来的过程，其实是作为股东去分享他们的成长收益的过程。

问 15：新基金目前公告限量 80 亿，但市场上投资者对你比较认可，如果没有买到新基金，最后买了中小盘或者蓝筹精选，您对大家有什么建议吗？

张坤：首先，权益资产长期看收益率很高，但它同时有波动，如果你是一把买进中小盘或者蓝筹精选，这个时候就要去承受一些波动。

从我自身来说，我自己家里面的确大部分钱也是投在我自己管理的几个产品上面。

其实，对于大部分来说，工作自然会进来现金流。我觉得，保留一部分平时生活不用的钱去做定投，其实是一个不错的选择，包括我自己、我的家人其实也在做我自己的产品，这个挺好的。

问 16：新基金有没有定期分红的计划安排？

张坤：定期的分红计划是没有的。

但是从中小盘来看，我们在这个 2017 年和 2019 年做过两次分红，这都是基于在未来一段时间内，我觉得相对机会成本比较高了，会考虑分红。

问 17：对投资者来说，三年期产品的设置会有一个什么样的优势和好处？

张坤：从投资的角度说，它其实减少了流动性管理的难度，因为一定程度上，在应对申购赎回的过程当中，会对流动性管理带来一些难度。

对于投资者来说，相当于用比较外部的方法去克制住自己的贪婪和恐惧。

比如，在 2 月份或者 3 月份的极端环境之下，相对有外部约束去做到长期持有，因为毕竟持有的时间越长，收益更多的来自于企业业绩的解释，估值解释的占比会越来越低。

持有的时间越短，估值波动会是一个主要矛盾。但我觉得，估值波动在一定程度上是不太可测的事情。

另外，我希望渠道在介绍客户的时候，一定要强调是闲钱投入，毕竟这个产品要封闭三年，就是说，三年之内没有任何流动性的。

问 18：假如有机会向所有投资者说一段话，你最想跟投资者表达的是什么？

张坤：我觉得在未来相当长的一段时间内，随着整个中国经济的增速慢慢放缓和经济结构的转型，资本市场会是一个非常精彩的时代。

我们从欧美可以看到，当经济增速变慢的时候，整个企业的竞争格局，包括企业的投资和企业的资产回报率是会提升的。因为这个时候企业家会更理性，优势企业会获得更大的优势。

特别是，我们在移动互联网的时代，信息传递会越来越快，头部企业相比于过往获得竞争优势的时间、速度和强度会比过去那个时代更强。

我觉得，从 10 年、20 年的周期来看，这是一个非常精彩的时代。

在这个时代里面，我们会看到很多优秀企业会跑出来，而且会涨成相当大的市值，而且它们涨成相当大的市值之后，很可能不会跌回去，会站在一个很高的市值上。

从我们资产管理来看，我认为也是一个非常好的时代。我们希望自己有幸能够选出一些企业，跟它一起成长，希望有机会一起努力分享中国经济成长的结果

知乎用户 迦南财诀 发表

这个问题题问得很好，证明题主并没有人云亦云，有独立思考的想法，并且敢公开质疑主流意见。非常好！

张坤的水平怎么样，我们先通过数据来看看到底他的水平如何：

1、张坤的基本资料

公开资料显示，张坤是理学硕士。从易方达基金行业研究员做起，2012 年 9 月 28 日起任职易方达中小盘基金的基金经理。任基金经理时间 8 年 2 个月。

根据东方财富网的数据显示，全市场共有 2261 位基金经理，任职基金经理超过 8 年的共 81 位，占比仅 3.58%。

2、张坤管理的基金及表现

从上表可以看出，张坤是一个极其专注的人，8 年时间，没有换过基金公司，也没有换过基金。除了易方达新丝路灵活配置混合 (001373) 这只基金是联合管理外，其余几只基金都是他在亲自管理的。

2.1 易方达中小盘混合的表现

我们来看看易方达的中小盘年度收益表现，和排名情况。

上表可以看出，易方达中小盘除了 18 年收益为负之外，8 年都是正收益。

从排名上来看，除了投三年，特别是 13 年和 15 年，易方达的排名比较靠后之外，最近 5 年的收益排名都是在同类排名的前 1/4。

这里的同类排名是同为偏股混合型基金的同类排名，而不是放到所有混合型基金的排名，所以这个排名是比较准确的描述在同类型的当中他排在什么位置。

能连续几年排在前 1/4，可以说是佼佼者不为过。

这只基金是张坤的代表作，任职年化回报率高达 25.84%。

2.2 其他管理基金的收益和排名：

从上表可以看出，张坤管理的基金，表现最差的是易方达亚洲精选股票，年化收益 8.9%，其次是易方达新丝路灵活配置，年化收益 12.2%。

最近两年表现较好的易方达蓝筹精选，年化收益 47.8%。

所以，综上，张坤的所有任职基金，算术平均年化回报率为 23.69%，几何平均年化回报率为 19.42%。考虑到张坤最近两年的回报率还在提升，未来有可能比这个更高。

3、怎么看他的水平

我曾经总结过所有年化回报超过 20% 的基金经理：

[迦南财诀：最值得收藏的名单：年化收益超过 20% 的基金经理 2020 版​zhuanlan.zhihu.com

](https://zhuanlan.zhihu.com/p/208215603)

里面没有张坤，就是因为他的几何平均回报率未达 20%。但是从这个表里能看出，时间越长，能上榜的基金经理越少。

我最新的一篇回答里可以看到最新的数据：

[中国最牛的基金经理有哪些人？​www.zhihu.com

](https://www.zhihu.com/question/28125120/answer/1444923123)

任职超过 8 年的基金经理共有 81 位，张坤大概能排在 7-8 名左右。这个成绩不算是最 Top 的，但绝对属于优秀基金经理的水平。

至于说很多大 V 吹捧，可能的原因是某些大 V 可能水平不够，无法独立分析，只能拾人牙慧，干点准错不了的事情，就把剩饭来回炒咯

如果想了解未来能哪些基金表现突出，欢迎关注我，每周一三日解盘，行业逻辑和操作分享。每月分析突出的基金，找出下一潜在的牛基。

知乎用户 房杨凯的投资哲学​ 发表

先来看看张坤在管基金的表现吧，上图镇楼！

从上图可以看除，张坤的易方达蓝筹和易方达中小盘两只精锐部队，在 2019 年到现在这短短两年多的时间，收益率就已经达到了 200% 附近。

而易方达亚洲精选股票的收益率也在同期达到了 99.67%，易方达优质企业三年持有期混合这只产品也在短短的半年间跑出了 67.96% 的收益。

可见张坤凌厉的投资风格与毋庸置疑的投资能力。

再来看下在管基金的历史相对排名

因为每只基金产品发行时间不同，这里我们分基金来看看他们的历史相对排名。

首先，最年轻的易方达优质企业三年持有期混合。近三个月的回报率达到 35.82%，排名 87 位；近六个月的回报率达到 53.86%，排名 35 位。

接下来，易方达蓝筹精选混合。近一年收益率达到 130.65%，排名第六；近两年收益率达到 225.17%，排名 57。

再来看看易方达亚洲精选股票。近一年收益率达到 66.45%，排名 34 位；近两年收益率达到 101.99%，排名第 30 位。

最后是易方达中小盘混合，近一年收益率达到 112.24%，排名 54；近两年收益率达到 200.16%，排名 140。

综上，我们可以发现张坤几乎是一个全能型选手，且成绩斐然。一个比一个能打，想必购买坤坤产品的用户可以安安心心，坐享收益率！

看一个基金经理的水平，除了看收益之外，还要看他管理基金的最大回撤，这个表示了基金经理控制风险的能力。

我们可以看到，张坤控制回撤的能力已经越发成熟，四只在管基金的回撤幅度常年小于沪深 300 指数的回撤幅度。也就是说，当市场情况不好的时候，坤坤子依然能够维持相对稳定。也许不能让你内心稳如老狗，但不至于是人群中的那个小丑。

总体来讲，张坤的水平还是可以的。

公众号：众研会

知乎用户 景辰 发表

易方达张坤火出圈，年少不知白酒香，错把科技加满仓

最近在股市和基金市场广泛流传这样一句话：年少不知白酒香，错把科技加满仓。

基本反映出最近的二级市场的热点走向。

最近这波市场行情，也创造出新的世界三大知名酒庄——第一：罗曼尼康帝，第二：拉菲，第三名嘛，则是易方达！

而被 90 后新基民们热捧的基金经理之王，就是易方达的张坤，他长这个样子：

看发型，这业绩就差不了！

张坤实际在易方达管理基金不到 3 年，但是业绩极好，任职总回报也已达到 223.93%，年收益率 122.37%，同类排名 8/1018；年化回报在 63.37%。

张坤管理的易方达蓝筹精选、易方达中小盘 2020 年分别为 ikun（张坤粉丝名称）们带来 120 亿元、80 亿元收益，排名基金赚钱榜前列，也是赚钱最多的主动型基金。

张坤的基民粉丝们对张坤的称号也成了：坤坤，口号都是：ikun 永相随。

张坤这下算是火出圈了。

不过在我看来，现在的 90 后基民们还是太年轻啊，在股市投资领域哪有什么明星啊，更谈不上粉丝了，赚钱的时候笑着舔，亏钱的时候跳着骂，万古不变。

别看现在一帮人捧张坤这么高，等到日后满嘴喷粪调教骂娘的时候，还会是这波人。

不过，现在 “弃股从基” 的人越来越多，直接将白酒等抱团股的泡沫再次推高，风险不得不防。有句话叫做“规模是业绩的天敌”，每个基金经理都有自己擅长的能力圈，净值回撤影响情绪，限购来控制基金规模则是基于对资本市场现有投资机会的一种谨慎考量，但也许不会改变大方向上的投资策略。

股价也反向推动实体价格，像茅台，今年以来一路上涨，中秋时候单瓶散飞零售价甚至到了 3000 以上，现在春节临近，上海开始了一波限价令，限制茅台销售价不得高于 1499 的指导价，上海地区工商局严打茅台加价销售，价格超过指导价 1499 元即没收并另处罚款。

这可能是广大老百姓期盼已久的事情吧？

哈哈，在供需关系紧张的当下，搞限价有用吗？

我找一位上海茅台经销的老板问了一下：

已经都给人逼的不敢承认卖茅台了。

据他说，现在确实是被限价了，他们圈子里的老板基本都把茅台下架了，也卖，不过限量，采用预约登记制度，每人只能买一瓶，现在预约的人已经排到了 5 月份。

行了，还记得我之前说疫情期间加价倒卖口罩的人也值得感谢嘛，这回体会到了吧，如果你现在想买茅台送礼，结果发现想加价都买不到了，这时候才是真正的奇货可居呢！

上海工商这就是瞎搞，显然违反市场经济基本规律的事，非要搞一下，被市场教育一下也是好的，政府做事总是简单粗暴，但凡决策者过过脑子也知道这是不现实的，要不然政府调控房价还用费这么大劲吗，全国有一个城市算一个城市，哪个城市是靠限价把房价摁死的？

实体的情况也确实反映出高端白酒，尤其是茅台在中国的市场地位，价格即是价值，确实说明了茅台值这个价。

反过来看二级市场，白酒这一波的主升浪确实惊世骇俗，如果单从技术的角度来看，如果要进入调整，那么可能得一阵子了，不过，回调的空间也有限，大概率可能最多就是横盘震荡，目前白酒板块中基本都是机构玩家居多，抱团走势如果不能一路走一路升，那么可能就要面临分化，观点有了分歧，那就只能继续蹲下一个白酒周期。

如果想要做定投，那么毫不影响，如果想短线撸点零花钱，那么只能换赛道发财了。

和唐僧四人取经一样，如果你和唐僧一样目标坚定，那就定投接着持有，直到最终修得正果，如果你和二师兄一样，稍有风吹草动就嚷嚷着分行李、各奔东西，也没错，人各有志嘛。

另外最近市场有个好玩的现象，就是有些可转债出现了 100% 的中签率，这就很神奇了，不过今天可转债大面积暴跌跳水，可以比较明确的说，在可转债实施的 T+0 和无涨跌幅限制的试验失败了，又一个试验品宣布报废，可怜了一群债民充当了小白鼠，默哀。

再说说前天提到的美国华尔街散户打爆空头的事，最近又有进展。

1 月 27 日，美股游戏驿站（GME）盘前涨超 100%，股价一度逼近 300 美元。

自 1 月 12 日以来，GameStop 已斩获超 7 倍涨幅。

GameStop 的暴涨令较早就坚定阵营的做空者不得不承受惨烈的盯市浮亏。比如对冲基金 Melvin。

现在散户似乎正在形成规模，有组织有计划的围猎空头，现在不止 GameStop，在散户紧追不舍的 “围猎” 之下，Melvin 坚持做空的其余多只股票同样出现暴涨，几乎将其逼到爆仓。

而这其中被波及的对冲基金肯定不只是 Melvin Capital 一家。

截止上周五，2021 年仅仅过去三周的时间，Melvin 已经大幅亏损 30%，乃至不得不向同行请求资金援助。目前，对冲基金 Citadel 和 Point72 预计将向 Melvin 投资 27.5 亿美元，以稳定该公司运营，其中 Citadel 将投资 20 亿美元，Point72 将投资 7.5 亿美元。

Melvin 还可能会在 2 月 1 日从其他投资者那里获得 10 亿美元的额外注资，投资者将获得 Melvinl 的非控制性收入份额，注资预计将有助于 Melvin 维持资金稳定。

GME 的此番涨势，主要由于 Reddit 的 WallStreetBets 论坛的用户对该股进行了大肆吹捧，而该论坛是散户的聚集地和大本营，且以 “打爆空头” 为终身使命。

早前，Reddit 论坛中的散户曾多次发布 “动员书”，动员论坛内用户打爆空头，并计划在周五将 GME 的股价维持在 175 美元点位。

不过，散户这种不理性行为也得到了电影《大空头》的原型人物、对冲基金大佬迈克尔 · 布里（Michael Burry）的关注，他认为散户协同抬高 GameStop 股价、打压做空机构的行为是疯狂且危险的，而且可能已经触犯了美国相关法律，他在帖子后跟上了美国证券交易委员会（SEC）执法部门的标签。

大佬此举绝不是为了个人私利，他不仅没有做空 GameStop，相反，布里本人可能是 GameStop 股价近期疯涨的受益者。他旗下的塞恩资产管理公司（Scion Asset Management）截至去年 9 月底持有 170 万股 GameStop 股票。假设他自那以来没有调整持仓，截至周二收盘这些股份的价值将从当时的约 1700 万美元飙升至 2.5 亿美元，也就是说不到四个月内上涨了近 1400%。

大佬此次站出来表态，纯粹是站在道义上发声。

原来华尔街做空机构也不是万能的，被一些团结的散户差点干翻，很有意思，景辰也会持续关注华尔街这一大瓜。

书归正传，再说下国内市场，我昨天在文章猜测下跌可能是由市场对政策收紧的担忧引起的，我今天查了下，确实有这种发言，段位还不低，曾经宣布中国 2020 年 GDP 不设置目标的马骏说的：

不过此言一出就引发昨天市场的大跌，今天央行行长易刚赶紧出来表态了：

不会过早放弃支持政策！

这真是一针强心剂啊，今天市场就企稳了。

易纲在 “达沃斯议程” 对话环节表示，中国的货币政策将继续支持经济，中国不会过早退出支持政策。

易纲认为，货币政策会继续在支持经济复苏、避免风险中平衡，我们确保采取的政策具有一致性、稳定性、一贯性，而不会过早放弃支持政策。” 中国人民银行行长易纲 26 日表示，预计今年中国的 GDP 增长将符合预期，回到正常增速。

中国经济越来越多地依靠消费、内需驱动，这是非常健康的趋势，未来还会持续下去。疫情期间，消费在经济增长中的占比下降，疫情防控态势不断向好后，消费规模逐步恢复到正常水平。

另外今天有权威数据表明，我们昨天猜测的储蓄搬家是对的，趋势数据显示，现在中国的储蓄率开始略有下降，这是一个很好的信号，证明经济增长更多来自于消费。

昨天吃的一个贾跃亭可能要回国的新瓜，也有了后续。

今天格力集团和华发集团表示要投资贾跃亭的法拉第电动车，额度不高于 20 亿。

通过多个消息源的交叉验证，可能，贾跃亭先生，真的，要回国了。
注意啊，这里说的格力集团不等于 A 股上市的格力电器，此前格力集团已经作价 400 多亿，把大部分的股份都卖给了高瓴资本，这次格力集团出手，一定程度上也可以认为是珠海打算通过押注贾老板来凑新能源电动车这个牌局了。

可喜可贺，贾老板的造车梦可能真的要成为现实了，FF 有希望了，真不敢相信，这么个人物，被这么折腾，居然还能有活下去的希望。

不论如何，祝福贾老板吧。

在贾跃亭做乐视的时候，我就感觉这位文质彬彬的人身上有巨大的能量，景辰公众号里曾经十余次写过贾老板，不吝惜对他的赞美，也不吝惜对 FF91 的不看好，实事求是，如今看来，都对了。

贾跃亭看似文质彬彬，但是从它平价做乐视手机和电视这些事情来看，他是充满了匪气的，当时风生水起的小米也只敢说硬件只有 5% 的利润，而贾跃亭却真的敢成本价出手机和电视，匪气十足。

不过，不管是过去也好，现实中也好，多数能赚钱的生意人，身上都有匪气，血液里有冷的那一部分。哪怕他表面是温和有礼，背后一样有超越常人的手段。

商业社会就是丛林法则，弱肉强食，你死我活，不带一点怜悯。白手起家的大佬们，都是从死人堆里爬出来的，眼里都是杀气。

不知道贾跃亭现在是不是后悔，如果自己也保有一些利润，从 2017 年撑到 2020 年，那么可能就熬过这一劫了。

当然了，世上没有从头再来这回事，即使从头再来，可能一切也不会有太大变化。

我们总是喜欢自欺欺人地以为，如果一切能从头开始就可以改变命运。如果命运可以重来，项羽在鸿门宴上杀了刘邦，就没有了汉朝；李治如果没有接武媚娘回宫，也就没有中国第一位女帝；朱允炆如果当机立断杀了朱棣，也就没有之后的永乐皇帝。

但是这个世界上没有如果，也没有后悔药。

一切发生了，就是发生了，永远不可能改变。

可能，更多的人想要从头再来是因为讨厌一些既有的事物，认为从头再来就可以避免这些事的影响。

其实大可不必，我们对讨厌的事物绕过去就好了，甩开膀子走自己的路。

真的，现在就算是我讨厌的事物，只要它保持和我毫无瓜葛，不影响到我。我都可以不去骂它并且假装尊重它。

而另外一些人想要从头再来是因为茫然度过了多年，碌碌无为，很悔恨。

很多人说 “茫然”，其实都是实干太少。

班超弃笔从戎，鲁迅弃医从文、孙中山弃医从政，但凡成就一番事业的，有几个天生就知道自己的兴趣点？

只有当你尝试足够多，涉猎足够广，你才会发现自己正在热爱何在。

多摸索，多试验，只要能找到赢利点就能发展起来。

既然说到了贾跃亭，不得不再提醒一下大家，不论你是炒股票还是买基金，千万不要网贷，不要借私人贷款，更不要以贷养贷。

甚至连花呗和借呗套现分期付款都不必要。

你就有多少能力消费多少。

下午有位读者和我聊，说他买了基金很焦虑，我就很纳闷，最近的基金天天涨，就昨天跌了 3 个点，有啥好焦虑的，原来他是这几天刚进场，借的借呗买的，眼看着收益赶不上利息高，很焦虑……

我就问他你为啥用借呗买？他说，他信用卡还欠着，套不出来了。

原来，你们 90 后还有人负债啊，还信用卡、借呗轮着来，真的是令人唏嘘。

再次敬告各位，一定要用自己的零花钱去搞投资，就是那种亏没了也不影响你吃饭的钱，千万别觉得自己是天才，异于常人，在投资领域一定可以常胜不败。

据说，97 岁的芒格最近讲了这些话，我觉得很有道理：

1. 99% 的人始终是处于底层的 99%，这就是现实。

2. 千万别陷入受害的情绪走不出来，总觉得都是别人的错，这种思维方式非常害人。你一直这么想，最后别人都不愿意和你沾边了。

3. 成为一个理性、客观的人，这应该是人生最重要的追求。

4. 超出了自己的能力圈，你就得说 “这东西太难，我一辈子都搞不懂”，这点我做的很好，遇到搞不定的，我就认怂。

5. 从长远看，能够延迟满足的人会活的更好。延迟满足这东西是天生的，这已经在心理学研究中得到了证明。如果你很冲动，不立刻得到满足就不行，我只能祝你好运，估计你这辈子过不好了，我没办法扳过来。

我没有求证是不是他老人家说的，闻着有点鸡汤味，不过还算有点鸡骨头的。

从去年到今年，因为疫情有些人被裁员了，失业后男的喜欢在家炒股，女的很多去做保险了。当然，也催生了贷款业务。

经常接到骚扰电话，开头就问要贷款吗？

除了电话拉业务的，还碰到过短信揽业务的。

前几天收到一个短信，说招商银行给我 50 万的低息信贷额度，问我是否有兴趣。

我一般不看垃圾短信了，但那一天我看到是招商银行，第一感觉还是信任了，就回复了 Y。

紧接着收到显示为上海的手机号码，问我是否有贷款需求。

我说你不是招行的吗？为什么不用招行的号码拨过来？对方说他是合作渠道，

我说：贷，想要十个亿。

他问：那你有抵押吗？

我说：有，北京一环有栋楼。

他问：你是什么人？

我很诚实：社会主义接班人，想把天安门抵押，贷 10 个亿，你看……

话没说完，他就挂了……

可能是嫌弃业务太小了？这些人为了业务真的是穷凶极恶，但是好像也不怎么敬业，10 个亿的业务都嫌小，社会风气真的变了，哎……

这件事说明了什么呢？

第一，任何人都会无意中犯错，把资料泄露出去。

第二，发现问题要立即纠错，特别遇到陌生电话。

第三，永远只跟正规主流的大赢家合作，任何其他以小利来诱惑你了，都不要理会记住天上是不会掉馅饼的。

还是那句话，人生树立高的 “信息和朋友筛选标准”，你的人生会简单很多。

对于这类贷款推销，尤其是前段时间的校园贷，我觉得挺没道义的，我认识一位做校园贷的小哥，91 年的，从 2015 年就开始做校园贷业务，发财了，至少法拉利是拧上了，我和他交流过，我就说你不觉得透支学生的钱比较缺德吗？

学生有一个通病，就是对贷款没有概念，似乎贷了就不用还一样，其实就是缺少社会的毒打，当女朋友要过生日了，晚上就得准备礼物，没钱，那就贷款嘛，校园贷一般是什么利息？30%，不是年化，而是周，什么概念，就是你借了 10000 元，一个周之后你就要还 13000，利滚利，你想想，而且都是砍头息，啥意思？就是你借 10000，到手只能拿到 7000，剩下的 3000 作为利息被砍掉了……

就这么吓人的条款，依然有学生去借。

无知者无畏啊……

我和这位法拉利小哥交流，我说你不觉得丧良心吗？

他说，现在这时代，人品良心值几个钱，真正做生意的有几个人品良心好的。

这话一看，就知道这小哥块钱赚的太容易，他一定没做过正经生意。

同样，我相信有这种 “虽然我没做过，但我认为 xxx” 的思维的人有很多很多。也正因为这种思维，才让不少人内心潜意识里觉得 “赚钱” 是坏的，是邪恶的，没有道德底线才能赚到大钱。然而，对金钱的怨念那么深，金钱自然也不会流向你，因为你内心在排斥它。

事实上，除了极少个别靠捞偏门赚钱的人，或者短期暴富的暴发户，大部分能长期经商长期稳定赚钱的，人品普遍都不赖。因为经商最讲究的就是 “契约精神”，一个言而无信出尔反尔坑蒙拐骗之人，谁还会和你长期合作？送上门给人骗嘛？

之所以讲这个事，其实可以写出很多结论。

但我最想说的还是：我希望每一位关注我的人都不要对金钱抱有恶意。

我不知道你的原生家庭给你带来怎样的思想灌输，但如果你想摆脱这个轮回，想要有钱想要给自己以及给身边人更好的生活，你一定要觉得金钱是美好的，赚钱是美好的。因为我们只会用心去做美好的事情。

一定要相信，有钱人内心更柔软，更有爱，更有信誉，更博学。

讲规矩、讲契约精神，可能还比较遥远，那么我们日常能做的，也很多。

比如，我们要学会向上学习。永远相信一点，比我们优秀的人，永远有让我们学习的地方，保持学习的心态。

比如，我们尽量做到多付出，少拿少占，段位高的人一定不会让我们吃亏，我们要做的，就是付出，即使是你简单的分享。

我本科的时候，社交还是飞信的天下，他就爱分享，每天把第二天的天气编辑好，包括穿衣指南，最后再加一段美文摘要，然后群发给大家。

这事听着简单，但是一坚持就是四年，这就有价值了。

所有收到他信息的人，都会对他另眼看待，他也非常开心，最后毕业走向了公益基金的工作岗位，这就是分享比收获更让人满足。

转变了这个思维以后，你发现，世界都变了。

每个人都是有记忆的，所以在我们的世界里，我们积极的给予，受到给予的人一定会有所记忆，而我们得到的回馈，将大概率是一路绿灯。

比如景辰每天坚持给大家输出我的观点和看法，只要大家有收获，我就很高兴，文末我一般都会写一个 “阅后请投币”，其实就是一个互动的方式嘛。

读者觉得有价值，有收获，那么就赞赏一下，一元也是爱。

我在后台，能第一时间看到赞赏，虽然赞赏有自动设置的回复，但是我看到赞赏后，都会恭恭敬敬地重新回复一句：感谢支持，谢谢。

写文章是我的付出，您的赞赏是您对我付出的肯定，也是您的付出，而我恭恭敬敬的感谢，则是对您付出的感谢，让您感受到您的付出是我前进的动力。

其实，就是真诚待人。

我的观点是，学不会巧舌如簧，那就先学会真诚，前辈经历过的套路比你听过的都多，大部分小伙伴都想八面玲珑，说话让人如沐春风，这种水平没有长期磨练是做不到的，与其班门弄斧，不如让别人感受到你的真诚，往往会有更好的结果。

我写文章一是为了分享个人观点和所学知识，第二也是为了获得赞赏，咱们要真诚告诉读者，赚钱不丢人，丢人的是拾烂钱，害怕丢人赚不到钱。脸皮厚的人比爱面子的人有钱。

也不要看不起赚小钱，不积小流无以成江海。谁不是一点点起来的。明星们可能有金主爸爸，上来就大手笔，可我们只是普通人，那么就做点普通人力所能及的事情。

如果说股票和基金是投机，那么工作则是经营，投资和经营是两码事，现在说到赚钱大家都想着这个风口那个风口，其实老老实实经营，把一件事情做好，赚钱最稳最持久，所以，我一直告诫大家，即使股票做得再好，也一定要守住工作，工作才是最根本的大本营，除非，你把炒股做成了工作。

而我写公众号，是爱好，但也算的上是兼职工作，坚持才会有收获，很多风口，都是属于长期坚守的人。

大家可能发现，我写文章非常直接，直接了当。

现在，我越来越喜欢直接了当，喜欢和那些讲明意图与人交谈的人交流。

行就行，不行就不行，彼此坦坦荡荡爽爽快快，我是真没时间和心思再去胡乱猜想一句别人没讲清楚的话了。

也有人把赚钱搞的扭扭捏捏、神神秘秘，并且把安逸和享乐看做是生活的真谛，没有对错，直到我读到爱因斯坦的一句话，觉得爱因斯坦总结地太狠了：

我从来不把安逸和享乐看作生活目的本身，我把这种伦理基础叫做猪栏的理想。

当然，我们永远不要拿你的标准来衡量他人的生活，世界很大，每个人都有自己的生活方式和选择的权利，你只能用你的观念做你的决定，过你自己的生活，但你无权对别人的选择和生活指指点点。

有些人活的很洒脱，有些人却活的很累，比如对别人指指点点，别人不听，他就很不开心，活的很累，这些人之所以活的很累，原因之一就是老想被特殊对待。

这种人自恋的以为，别人需要格外给他关注或面子。如果别人没注意到他，他就会有种屈辱感。

其实呢？老想被特殊对待本质也是一种不自信。

比如那位进社区不想登记，却要给书记打电话打招呼的女领导，她脑子里想的就是要求别人对她特殊对待，本质，反映出她内心的卑微，你想啊，只能靠着欺负门卫这点特权来彰显自己的权威的人，能伟大到哪里？

真正内心伟大的人什么态度，Elon Musk 说的很到位：

别人扔过来的石子，我用它来铺路。

比如今年过年回家可能要被限制了，尤其北京，想回去可以，找领导请假，回家怎么弄不管，但是回京之后要 14 天居家隔离，算事假，你看吧，很多人开始玻璃心，甚至还开始编段子：

今年春晚会不会有这么一个小品：一农民工被隔在他乡，大年三十给母亲 (或爱人) 通视频，说今年不能回家，我在他乡好好的，地方政府照顾得很好，吃的用的什么都不缺。故乡亲人回答，为了顾全大局，不回来是对的，今年的不团圆是为了更多人更好的团圆。贮存的思念等来年加倍还你，我们在故乡也好好的，变化日新月异，老妈的身体也棒棒的 ……

于是双方眼泪掉下来，全场掌声雷动，久久不息！然后歌声响起：说句心里话我也想家……

我们如果好好观察一下，我们会发现，优秀的人是没有节日的，节日是穷人的，比如物理界有一个很经典的案例，华裔物理学家吴健雄当年和另外一个团队争抢证明李政道和杨振宁提出的弱相互作用中宇称不守恒的理论，在面对圣诞节这一美国传统节日，吴健雄毅然放弃节日，奋战数周，抢先完成实验论证。

在这些真正优秀的人眼里，哪有什么节日？

因为去查杨振宁和吴健雄这段材料，我刚看杨振宁的采访，听他自己亲口说到，完全没有意识到费曼只比他大 4 岁。

真的很惊讶！

不管做什么，不管有多大的成就，长寿才最重要。

有时候我就在想，人生多活一年，感觉好像也无所谓，但是反过来想，如果少活一年就见不到下一代 iPhone 了，而如果少活十年，那又将会错过多少新发明和新发现？这样想来，我就想，无论如何也得多活几年，别的不说，就多活一个 2020 年，就多体验一次建国 70 多年都不曾遇到的新冠疫情，不管好坏，都像是多体验了人生的又一个大半辈子。

过去的一年是多灾多难的一年，但回顾往昔，黑死病过后迎来的是文艺复兴。愿大家都能以此心态，等待疫情的结束。

各位，晚安。

知乎用户 tmtmaya 发表

公募基金，没啥厉害不厉害，就是重仓押注，反正赚的是手续费，又不提成。

知乎用户 小熊 Tony​ 发表

首先心疼一下张坤，基金经理应该是一个非常需要冷静的职业，毕竟手握大量别人的资金，要通过自己对形势，对投资理念、投资模型的判断，替大家管好钱。如果用大众的想法去影响他，只能拉低他的水平。基金经理也是凡人，现在针对投资经理的嘲讽几乎达到网暴的程度了，公司让基金经理偶像化，优点是在大牛市的时候有利于卖产品，但缺点是把后台工作人员暴露在大众之前，让他们直接面对非专业的投资人，我觉得弊大于利。

言归正传，聊聊张坤和他的白酒吧，首先要说明公募基金经理不像游资大佬，完全自己说的算，买什么，卖什么，是建立在一套体系规则之上的，当然作为掌舵人，他一定是有话语权的，但更多是基于背后机构和团队的大量研究和数据分析得出的理性结论。所以，张坤爱买白酒，绝不是因为他爱喝酒，或者给白酒代言了，而是在对 A 股上市公司盈利能力，盈利潜力谨慎研究后做出的决定。

张坤毕业于清华大学，标准的理工男，我相信，如果按照兴趣选择，他应该更喜欢科技类的实物，在投资早期，张坤确实选过一些科技股，但是几轮市场吊打之后，他就抛弃了全部的科技股，开始一心买白酒，当然白酒的业绩也没有让他和投资人失望。投资赚的是对世界认知的钱，很多人嘲讽张坤买白酒，技术含量低，也有人讽刺，茅台这种产品代表不了中国。说的没错，如果中国只有白酒，那一定会出大问题，但现实也很残酷，科技股虽然看起来美好，也受到国家政策支持，但 A 股市场上真正掌握核心科技的公司是在太少，大部分公司名不副实，刚有冒头的企业，也会面临国外技术卡脖子的问题。相信张坤对未来也有美好的愿望和预期，但是张坤和易方达不能拿着大家的钱去赌未来，毕竟职业和愿望不能混为一谈，公募基金不是风险投资，是一种需要稳定的理财产品。白酒是什么？是当下中国人社交的刚需，张坤买的白酒是身份的象征，茅台，五粮液，泸州老窖，绝对没有什么牛栏山和江小白。能够改变时代的科技不好找，但求人办事的需求一定有，这就是张坤和他的团队对当下这个时代的认知，想赚钱更多人靠的不是技术，而且人际关系，白酒就是人际关系的重要工具，老故事说的: 淘金热下，挖金的人不一定能发财，但给他们提供工具和水的人一定赚钱，白酒就是一切托关系，求人办事，人情社会下最大的消费品。所以那些讽刺张坤的人，只是自己没有认清时代。

他水平到底如何？我的观点，所有能够拿稳茅台，长期持有的人都是大神。持有一支股票，在出现回撤的时候，没有抛，在长期横盘时没有抛，在国家社会指责白酒误国时没有抛，最重要的是在涨了 2 倍，4 倍，8 倍的情况下，竟然都没有抛，这是何等的坚定和逆反人性，假设我在 300 元持有茅台，可能涨到 600 元以后，一旦出现稍大的回撤，就会跑掉，企图低吸，然后就再也上不了车了。所以，我认可张坤的能力，即便未来白酒不再是主旋律，我相信以张坤和他团队的研究能力，判断能力，坚定的忍耐力和毅力，易方达基金未来可期，投资人坚定持有吧。

知乎用户 有理想的麦浪 发表

在张坤眼里白酒还是很香……

张坤的两个王牌基金，易方达中小盘和易方达蓝筹公布了最新持仓，易方达中小盘资金规模由 281 亿增加至 401 亿，增加幅度为 42%，考虑近三个月该基金涨幅 23%，净增资金幅度为 19%，净增资金 53 亿元。

易方达蓝筹资金规模从 339 亿增加至 677 亿，增加幅度为 99%，考虑近三个月该基金涨幅 30%，净增资金幅度为 69%，净增资金 234 亿。

易方达蓝筹资金规模比中小盘增加的多很多，一是蓝筹限 10 万，中小盘限购 2 千，限购金额影响很大、二是蓝筹可以投资港股，更具吸引力。

从两个基金持仓来看，张坤还是持续看好高端次高端白酒，白酒所占份额在中小盘不降反升。易方达蓝筹中白酒所占份额略微下降，港股美团的持仓比例提升了一倍，这就是投资港股的优势，可选择标的更多。

知乎用户 babyquant​ 发表

关于共同基金、公募基金的研究已经有很多了，基本上公认的道理是过去的业绩跟未来没有关系，记住这点就可以了。跟张坤差不多的刘彦春，基金经理 11 年，前几年就是渣，严重跑输同类，但最近几年由于 35% 的仓位在白酒上所以大幅跑赢，不过综合下来年化收益只有 11%，当然人家宣传会说最近 4 年的年化收益是 30%。

看你怎么看了，你可以说他最近 4 年水平长进神速，以后越来越好；也可以说最近 4 年就是运气好重仓了白酒，前几年运气不好重仓错了，我怎么知道未来几年对不对呢？

至于 “管理大资金的能力”，拜托，茅台市值 2 万亿，你 2000 亿进去最近今年业绩也不会差的，算不算 “规模大并且业绩好 “？规模越大，频率越低，基本上都是赢了会所嫩模输了下地干活的节奏，就重仓 1、2 个板块，容量都是几万亿的，还容不下我区区几百亿的资金？之后每天睡大觉，或者跟不同的人睡觉。业绩实在太差，大不了换一家公司，张坤或许没换，刘彦春你们查查看就知道了。

有人说业绩差还能找到工作吗？拜托，市场上有百亿规模管理经验的公募基金经理本来就不多。业绩差可以是市场不好啊，行情不好啊，领导无能干扰我判断啊，政治任务护盘导致无法发挥水平啊。难道不知道美国的那些世界 500 强 CEO 业绩多差都能换家公司当 CEO 吗？因为有世界 500 强 CEO 经验的人实在太少了。

原因有很多。比如市场上公募基金经理非常多，公募基金上百家，每家几十个基金经理，全市场几千个。但真正的赛道只有几十个。因此，简单的分配下去不难发现，重仓白酒的肯定有很多，同时重仓白酒和医药的也会有不少，这样哪怕是完全随机分配下去，也会有不少多年大幅跑赢指数的基金经理。

如果认为张坤仅仅是过去非常幸运那位选中了赛道的基金经理，那么就没有理由认他的业绩可以持续。比如白酒的行情走完之后，他能否精准地选择到另一个被严重低估的赛道，然后重仓几年？这个就非常难说了。

至于做量化的，更多依赖短线趋势，或许机器设备、数理建模等因素可以构建更强健的护城河，但那毕竟过度依赖市场流动性和散户比例。如果市场上机构比例增加，大家都像张坤那样持有几年不动的，那么量化私募也很难赚钱，或者很难赚复利。

因此，很多时候，公募基金经理这种钱，看得到，但很难赚到，因为很难分辨是基于实力还是运气。如果是基于运气，几千个基金经理，总有一个可以业绩好管理几百亿上千亿，年薪几千万上亿的，但显然你是无法通过努力去复制的。或者说句实话，**他们本人未来几年也很难复制自己过去的业绩。**但无论如何，过去赚到了就是赚到了，拿去买房也好，包养女助理也好，反正也是赚到了。类似科斯定理说的，“在有交易成本的情况下，初始财富分配会影响最终分配结果”，一个人靠运气赚了几千万上亿，哪怕是个脑残，也可以保证未来活得不错了。但显然你不能从他那得到任何有效的致富经验。

频率越高的交易基于运气的比例越低，频率越低的基于运气的比例越高。比如 19 年初重仓比特币现在就翻了 10 倍，秒杀这些公募基金经理了，但显然更难复制。

知乎用户 猴哥 发表

一个字，牛，不买就亏系列！

一个字，牛，不买就亏系列！

提到易方达基金公司，大家肯定都会想到基金经理张坤，这是一个什么样的基金经理呢？这么说吧，在基金小白的世界里不买张经理的基金就是不讲武德，别的一切推荐都是白扯，在主动基金经理界，信坤哥，赚永生。

张经理真的如此神吗？为何他的战绩如此厉害？带着这些问题，今天我们就来深度扒一下这位基金界的牛人，看看他到底有什么值得我们学习和投资的地方。

先来一份张经理的简历：

这位清华生物学研究生，从档案中我们可以看到目前管理有五只基金，其中表现最好的是易方达中小盘混合。八年收益率 721%，年化收益 28%，可以说非常优秀了。

1.0

重仓龙头，长跑将军

从易方达中小盘这只基金来看，张经理基本围绕着行业龙头在跑。其中，贵州茅台、泸州老窖、五粮液、上海机场、苏泊尔等均是张经理的长期持有对象。

前十大权重股中，占比更是达到了 70%，易方达中小盘的股票仓位更是稳定在 90% 左右，这些长期重仓持有的优秀公司为该基金贡献了大量收益。

他对自己选定的公司，也会长期坚定地持有。比如我们看到的组合 5 大持仓中，茅台已经连续持有 27 个季度，五粮液连续持有 24 个季度，泸州老窖连续持有 19 个季度，上海机场连续持有 13 个季度，苏泊尔连续持有 13 个季度。

通过查看 Wind 数据统计，自张坤管理以来，易方达中小盘的换手率每年在所有公募基金中均位于最低 10% 之列，足以看出张经理是一位不做择时，但坚定的价值投资者。

2.0

精准减持 “爱尔眼科”

最近爱尔眼科遭遇风波，患者是曾经武汉的一名抗疫战士，去年 5 月的时候，艾芬突然发现视力明显下降。经过一番检查，院方告诉她右眼得了白内障，需要植入人工晶体，才能恢复视力。

艾芬在缴纳了 2.9 万元费用后，接受了手术治疗。

术后 5 个月，艾芬感觉视力不仅没变好，反而更差了。差到什么都看不见，只能见到一点光亮。这是手术失败还是医疗杀熟？

12 月 30 日，心有戚戚然的她，通过微博回忆了自己这多灾多难的 2020，其中一段为：

年头侥幸躲过了病毒的侵犯，却在 46 岁生日的第二天没能躲过视网膜的脱落，右眼近乎失明。

武汉爱尔眼科医院，当晚发出声明：

艾芬的术前检查、手术和术后复查等各环节均符合医疗规范。

一句话，这事跟我无关。

显然，从 10 月份到 12 月底，艾芬应该与爱尔眼科有过多轮沟通，但爱尔一直也没有给出一个说法。

如果不是忍无可忍，艾芬也不会再一次选择 “老子到处说”。

对于武汉爱尔眼科的声明，艾芬 1 月 1 日通过微博再次还击：

我是个医生，从没想过当医闹。我只是希望能够以亲身经历来曝光爱尔医院在诊疗过程之中的不规范行为。希望爱尔有一个诚实解决问题的态度，而不是私下想找我 “聊聊”。

事件一出，资本市场当然也有所反应，爱尔眼科开年第一个交易日跌停。

实际上这几年爱尔眼科一直在高速发展和急速扩张当中，高估值问题早已成为诟病。近些年爱尔眼科一直保持着高速增长，年均收益也能达到可观的 30% 左右。因此国内很多的知名基金和投资机构都重仓了它，尤其像易方达这样的基金公司都曾买入爱尔眼科。

但今天看来，爱尔眼科的市值已经高达 3000 亿，市盈率更是惊人的 200 倍，这是什么概念呢？

根据：

市盈率 = 市值 / 净利润

这里的市值就是一家公司卖给我们的报价，相当于我们花费的成本；创造出来的净利润是未来给我们的回报，相当于我们未来的收入。如果未来爱尔集团每年都能保持 30% 以上的高增长，那就需要把未来 15 年的净利润加总起来，才约等于现在的 3000 亿市值。

但过去 15 年的时间里，能年均收益稳定在 30% 以上的公司只有腾讯一家做到了，这样看来，爱尔集团的估值明显偏贵。

根据同花顺数据显示，易方达旗下曾有多只基金皆重仓了爱尔眼科，包括易方达中小盘混合型、易方达创业板交易型开发式指数、以及蓝筹精选混合等。上述易方达旗下的 2 只基金经理皆为张坤。从 2017 年四季报首次现身前十大重仓股，一直到 2020 年二季度末，爱尔眼科连续 11 个季度都是张坤最爱的个股。

然而，2020 年基金三季报披露时，投资者发现：张坤的代表基金易方达中小盘，前十大重仓股中，张坤一直钟爱的爱尔眼科退出了前十大重仓股。同时期，再看爱尔眼科公司三季报前十大流通股名单，易方达中小盘同样消失不见，可以看出爱尔眼科不再是张经理目前最看好的股票。

3.0

控制回撤，百花齐放

张坤投资的行业不是很多，但做得却比较分散。张坤如果选到了好的企业，在出现系统性下跌的时候，自然就会花资金去买，结果就是回撤没那么大。

我们知道，如果一个公司在市场不景气的情况下跌幅较小，那么代表这家公司是不错的。如果一家公司在下跌的情况下，别人还是有不差的评价，说明公司本身还是很稳的，从反面去看待一家公司的好坏，公司依然不差，说明就是真的好。

张坤持有的一些白酒、医药、互联网、机场等，它们在经营周期上其实是有差异的，业务之间也没有什么相关性，行业之间的差异很大，一定程度上也会对回撤有所控制。

有何优势与劣势?

在业内，张坤有着鲜明的投资 “印记”：自下而上，选择成长确定性强的公司，在有较强估值保护的情况下买入，换手率低，集中持股。目前他的产品前十大重仓股的占比在 70% 左右，这在业内也较为罕见。

2020 年，张坤作为优秀的基金经理，也是投资者所 “追星” 的对象，在每一个基金组合里，如果没有张坤，似乎就是在和市场作对，基民们不允许。

在张坤看来，没有哪一种投资可以让我们快速的、稳定的、持久的获利，所以我们更加需要有耐心，相信时间的力量，做时间的朋友。每个人都有自己的能力圈，预测市场短期走势是一件非常困难的事情，复杂的投资逻辑也不一定比简单的好，尝试跨七尺高的栏未必比跨一尺高的栏获得的回报更高。

当然，张坤也不是神，自 13 年开始，以创业板为首的中小创成为当时市场的主流，互联网 + 成为市场中的中心，在当时的年度涨跌前十名中，创业板居首，而蓝筹股则垫底，张坤当时没有顺应市场风格，坚守蓝筹股，因而业绩大幅跑输了市场。

基金学习：

2021 科技类基金如何挑选？

2021.01.14 基金实盘，白酒弱化，半导体走强

知乎用户 米多多​ 发表

先说结论：非常牛逼！！！

坤哥作为投资年限超过 8 年的老将，自 2013 年买入贵州茅台，穿越牛熊一直持有至今，8 年创造了 800% 收益！

当之无愧的中国版的巴菲特。

为了方便大家了解，我搜集了公开信息，手动给大家制作了一份张坤的简历。

01

张坤目前在管 5 只基金，代表作易方达中小盘混合，收益曲线炸裂

前十大持仓股，占比超 70%

其中最令人津津乐道，一战封神 的就是贵州茅台，自从 2013 年二季度现身其第二大重仓股，之后便从未离开过其前十大重仓股名单，易方达中小盘也是唯一一只连续 28 个季度在前十大重仓股中持有贵州茅台的公募基金。

（张坤买入茅台后，茅台的股价走势图）

但 2013 年刚买入茅台后，茅台就跌了 30％

（张坤 2003 年买入茅台后，茅台股价下跌 30%）

要知道，当时背景塑化剂风波，八项规定反腐风暴… 是什么让他抗住巨大的压力与市场对抗，并继续加仓呢？

张坤酷爱阅读，读了许多投资类书籍，特别是读完巴菲特的书之后便成为了他的信徒。巴菲特是典型的价值投资者，有句名言‘如果你不想持有股票 10 年，那就不要持有 10 分钟’，当时人们想的是，三公需求占一半，这种需求没有了。张坤认为如果只看一年，这是对的，但如果看十年，这就不是核心矛盾，东西好不好才是核心矛盾。

茅台在 2013 年遇到的问题是需求侧的断崖，但在供给侧并没有人替代它。
茅台仍然是中国白酒的第一品牌，护城河仍在。不光茅台，其余两大重仓五粮液、泸州老窖都是高端白酒，高端白酒市场格局已经非常稳定，很难有新进入者去分一杯羹。

高竞争壁垒，高端白酒玩家基本就是茅台、五粮液、泸州老窖，并且 “茅五泸” 本身也是层次分明，互不打架，兼具消费品与奢侈品属性，价格低了大家会抢，是一般消费品的供需逻辑，价格高了大家也会抢，则是奢侈品的特殊逻辑。高端白酒是既是饮料，更是一种社交工具，贵才有面，因此理论上是可以不断提价，没有上限的，这是个能赚钱的好行当！因而选择继续持有并不断加仓！

从中，我们可以看到，

（1）张坤投资特点之一：一定要买那种很赚钱、但让人无法去分一杯羹的公司。

就像巴菲特讲的，你给我 1000 亿美金，我可能不知道怎么去跟可口可乐打，但我知道怎么跟美国钢铁打，怎么跟这些靠资产堆积起来的公司去打。

一定要让别人觉得，他用钱都不知道怎么跟你打，这个企业才足够的强。

同样的重仓股上海机场，作为上海唯二的机场，壁垒显而易见，毕竟不是谁都能去修一个机场。核心问题在于，机场一般被视为公用事业股，属于重资产行业，在这样的行业里，上海机场为什么会是一个赚钱的好公司呢？张坤对于上海机场生意模式的理解可以说是非常绝！

在张坤看来，上海机场更像是一个互联网平台，是一个流量提供方，类似于微信，并且上海机场的流量变现模式是非常好的，流量变现相对容易。在机场这么一个封闭无聊的环境，人会比较容易东逛西逛、东看西看，并产生强烈的购物冲动。很多商家都想把客人引流到自己这里，让客户不要走，而机场零成本就可以做到这件事。购物（包括免税业务）和广告也自然成为了机场非常好的变现方式…

上海机场的流量还是非常优质的、经过筛选的流量，单客变现价值很高。上海机场拥有国内机场中最高国际旅客占比，2019 年上海机场占总旅客量的 50.6%，远高于首都机场、白云机场、深圳机场的 28.1%、25.5%、11.2%。国际旅客的人均消费能力更高的，单客变现价值很高。

所以说，上海机场作为一个优质流量的提供方，基本是可以躺着赚钱了…

（2）投资特点二：与时间做朋友，“把所有鸡蛋放在一个篮子里，然后看好你的篮子”

茅台前董秘讲过他干了这么多年董秘，能真正拿茅台超过 5 年以上的基金经理是个位数，很多基金经理都心态不稳，向短期排名压力屈服，张坤则不然

他对自己选定的公司，他会集中、长期、坚定地持有。

组合 5 大持仓

茅台已经连续持有 27 个季度，

五粮液连续持有 24 个季度，

泸州老窖连续持有 19 个季度，

上海机场连续持有 13 个季度，

苏泊尔连续持有 13 个季度，

据 Wind 统计，自张坤管理以来，易方达中小盘的换手率每年在所有公募基金中均位于最低 10% 之列。他基本不做择时，易方达中小盘的股票仓位稳定在 90% 左右，前十大重仓股占净值比大部分时间维持在 70% 左右。这些长期重仓持有的优秀公司为基金贡献了大量收益。

（3）投资特点三：控制回撤，组合里面有开的花和花骨朵

张坤投资的行业较少，但是他还是会适度做一些行业分散，并且让组合中始终保持有一些花骨朵（还没开的花）。

对于回撤，张坤如果选到了质地很好的企业，在出现系统性下跌的时候，自然就会有资金去买，结果就是回撤没那么大。

一个公司跌得少，大概率是企业的质量是不错的。因为跌的时候，大家才会用真正意义上用最挑剔眼光去看一个公司（好的时候，大家可能都看亮点）。把所有公司的弱点全部看一遍，大家还愿意接受这个企业，说明这个企业真的好。

另一方面，从行业之间经营的低相关性来看，张坤持有的一些白酒、医药、互联网、交易所、机场，它们在经营周期上是有差异的，业务相关性很低，行业之间本的差异，一定程度上也会对回撤有控制。

很多行业看起来不同，但其实相关性很高，可能都是同步的，这其实没意义。任何时候，他的组合里面有开的花和花骨朵，确保它在不同的时间开。

投资特点四：用深度研究控制投资风险，避免犯错

由于张坤的持股特别集中，面临的个股风险是很大的。张坤强调用深度研究来避免犯错，进而降低风险。

张坤对于公司的研究，与很多基金经理不一样，他不崇尚调研，他认为调研获取的信息只不过是人家愿意给你看的，不能够反映公司的真实面貌，这个理念与全球最大资管公司贝莱德的理念是一致的，他更相信 “阅读” 的力量。因此，每天除了开会和很少的交易时间，他大多数时间和精力都是放在阅读上——有目的性、有针对性、范围极广的阅读。为了对行业和公司理解透彻，他每年会阅读 800-1000 份公司的年报，认为年报是最客观的反映企业历史成绩单的资料，也会读几乎所有可以找到的深度报告、相关人物传记以及一切能和公司关联的资料。这一点与巴菲特也非常相似。

从易方达中小盘历史上持仓的盈亏比例来看，大概是 9:1 的比例。

投资特点五：坚守能力圈，不参与板块热点

市场经常会有各种投资热点和机会，张坤经历过一轮完整牛熊，遇到过各种市场风格，却鲜少追逐阶段性板块热点。他认为应该投资专注在自己擅长的领域，避免进入自己不了解的领域，这样容易犯错。

下图为易方达中小盘的历年业绩排名，其中 2013、2015 年是市场风格偏向小盘的年份，张坤的业绩都排名靠后，就是因为他没去追逐市场热点，但这并不影响他的长期业绩拔尖。

老虎基金创始人罗伯逊，就是因为：错过自己不擅长的、没有在自己擅长的领域做好、进入自己不擅长的领域并做错。结果偌大一个基金倒闭了。

同样 1999 年业绩不佳的巴菲特也错过不擅长的科技股，但在后两方面都做的很好，在他擅长的金融、消费领域做到极致，并坚决不进入他不了解的领域，安然度过了科技股泡沫。

投资的业绩是由两方面决定的，**一是把握住了多少机会，二是犯了多少错误。**罗伯逊和巴菲特都错过了科技股的机会，但犯错误更少的那个人直到现在还在继续着他的投资传奇。

02

易方达张坤的问题和缺点

（1）张坤也不是神，也会踩雷

10 月 30 日美年健康公布三季报报告期内实现营业收入 44.19 亿（-29.6%）扣非归母净利润 - 5.29 亿（-319.6%）。11 月 4 日公司还公告称公司第一大单体股东阿里网络减持公司股份 1.37% 以 14 元计算减持金额 7.5 亿元。

公告发出后股价开启跳水模式从 10 月 30 日晚的 17.04 元一路下跌到 11 月 6 日的 12.05 元单周下跌接近 35%。

易方达中小盘，是美年健康的十大流通股东，也是十大股东之一。这个股票是今年三季度的时候，张坤才买入的。

（2）规模的问题。

由于易方达中小盘业绩突出，引来了大量的资金，基金管理规模已经突破 700 亿，而且增加的速度还很快，如果业绩继续良好，可能明天就会突破 1000 亿。1000 亿的体量想继续保持较高的收益，是个较大的挑战。

（3）个人投资风格与市场风格不匹配时。

2013 年开始以创业板为首的中小创成为当时市场的主流，互联网 + 成为市场中的主流，中小创与蓝筹泾渭分明，在当时的年度涨跌前十名中，创业板居首蓝筹股则垫底，张坤没有顺应市场风格，依然坚守蓝筹股，因而业绩大幅跑输市场。

03

总结和建议

张坤作为投资年限超过 8 年的老将，穿越牛熊，经得住逆境的考验。其投资策略比较清晰：买入伟大的公司，长期持有。

从过去获得的业绩，和在逆境的表现来看，值得入选我们的 “最强 40 基金名单”。

最强 40 基金全部名单，可以点击下面的文章查看。

中国 TOP40 基金名单​mp.weixin.qq.com

最后说说，未来是否还可以继续买张坤的基金。

一般，选基金要问自己三个问题：

这个管理人的投资体系是否有理有据，说得清？

这个管理人的投资体系是否稳定？

自己的投资观是否与这个管理人的投资观匹配？

张坤投资风格敢于集中持股和长期持股，对公司有深刻理解，不依赖市场风格风口的切换而是靠企业自身的成长，真正践行了巴菲特价值投资的理念。喜欢价值投资的基民可以重点关注。

基金实际上非常简单，99% 的人投基金亏损的主要原因是不懂，看完下面这些攻略，将帮你远离亏损，赚 10%-15% 收益。

基金全攻略：

1、基金全攻略：一篇万字干货彻底讲透基金，不仅有理论还有我的实战结果

2、基金如何选：帮大家彻底搞懂怎么选出优质基金

3、基金怎么买：90% 的人不懂，基金买入时机极其重要，这篇文章帮你彻底搞懂

4、基金怎么卖：手把手教你基金怎么卖，才能赚 100% 收益。

下面是重磅：

5、基金干货书籍：我给大家整理了 10 几本经典书籍，帮你功力会再上一个台阶

6、基金 40 强名单：公认 top40 基金名单，业绩可以超过 80% 的基金

我现在基金持仓 200 多万，盈利 70 多万，一路走来，我非常知道朋友们的迷茫。

以我的真实经验，大家不要到处问来问去，看一些碎片化的知识。相信我，耐心的花 1 个小时，认真学学上面几篇完整攻略，基金就能基本学懂。

基金实盘我会每周更新，实盘完全按攻略在操作，实盘能让理论全部落地。大家不妨跟着实盘实践一下。不下水，永远学不会游泳。经过一轮涨跌，你真正赚到钱，你就完完全全搞懂基金了。

这是最快最捷径的一条路，也我真金白银实战的经验。

知乎用户 冰河洗剑 发表

我入行的时候张坤已经是基助了，有时会跟我们一起去企业调研，我觉得他是个研究功底很扎实，看一个公司看的很细、会跟踪很长时间，也喜欢和管理层聊天 (也比较擅长沟通获取有用的判断信息) 的基金经理，如果长期看好的公司就会下大注持有，把握住大的行情机会。

不过如果你是投资者，我还是建议不要过于笃信某一个基金经理的表现 (市场上大把明星基金经理奔私后业绩表现一般的情况)，张坤的成功还有一个很大的原因是易方达这几年投研和风控机制都做的很好，人员也很稳定。

最后，做个小宣传：

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知乎用户 叶霜花语寒 发表

知乎用户 凹凸说财 发表

易方达中小盘混合基金经理 “张坤”，创造了 8 年 800% 的惊人收益率，号称中国巴菲特，其投资风格和特点如何？本视频带你深入深入了解，解读投资背后的底层逻辑。

知乎用户 牛猫数据 发表

对比基金经理水平主要看几点

1、年化收益，也就是能给投资者带来的长期回报率

不同资金数量级收益对比应该区别对待，这就跟拳击比赛一样，分了不少重量级

2、回撤率，就是基金净值最高点到后面最低点下跌多少，因为你不知道自己买在什么时候位置。

一旦进场位置过高，等到下跌时候击破心里极限，即使后面有上涨也跟你没多大关系

所以控制回撤可能比收益更重要

3、投资年限，这个和资金量是一个意思

资金量决定掌控资金的能力，这个国内基金经理跟巴老爷子差远了，如果资金量不断提高还能维持稳定收益，这就是牛人

相反对于一般人而言，资金量放大可能就是灾难，很可能一次把之前的钱都亏完

所以检验基金经理水平重要因素就是时间，能不能经得起时间检验

········· 以下是 2021 年 2 月 7 日更新 ·······

最近不少网友留言问，抱团股、核心资产还能不能买？

我的观点是很明确的，不建议。即使放在一两个月前，我依然是这个观点。

但实际上两个月来，这些股票继续上涨。这就有一个问题：能不能买，和是否上涨是两个问题，应该分开看。

上涨与否跟很多因素有关，之前我也讲过，如果其他消息与趋势相悖，以趋势为准，最好趋势就是：不断新高，还不放量。

最近那些抱团股、核心资产基本上就是这个走势，所以一直上涨，但这是事后来看才知道，在股市投资里，马后炮是没有任何意义的。

最近两个月也有不少人买了这些抱团股，私下来问我，我的回答基本上都是，如果不断走高，就多拿一下，但要是拐头向下，要及时减仓出来，因为高位随随便便跌 20%，有时候跌 40-50% 也不难的。

股市难点在于：不确定性，我们要提前为各种可能性做好应对策略。

最近易方达张坤因为重仓酿酒、蓝筹等几次上了热搜，有朋友问我怎么样？

我说，建议赎回。

不是信不过他，是信不过市场。这种事情我们见过太多，张坤自己心里也清楚，否则之前不会把基金类型从股票型改为混合型。

从这一点看，这个基金经理还是挺靠谱的。但并不意味着继续辉煌或者不亏钱了，打开历史净值走势看，就清楚了。

最近券商 ETF 下跌 15%、芯片 ETF 下跌 18%、煤炭下跌 14%、军工下跌 22%、新能源下跌 13%，这些都曾经辉煌过 ······

这种跌幅都是市场基本波动，那么张坤的基金高位回撤这么多也是家常便饭，去年 “蔡哥” 变“蔡狗”，今年“坤哥”·····

虽然我之前说过，基金行业有些不厚道的地方——不管赚钱与否，管理费照收，而且很多时候都是高位接盘，但那些高位进场买基金的才是自食其果。

**1 月中旬就写过一篇《现在要不要买基金？（第 3 版）》，随后市场拉升都是离场，而非进场机会。**私下有不少人问我想买基金，我都说等一等，现在就已经跌下来了。

有时候在市场呆久了，你会发现：那么明显的机会、风险，怎么就没人看得到？

或许这就是市场、人性。

最后，还是四个字——不要抄底。

@牛猫数据

让投资变得更简单

知乎用户 天山佳日 发表

张坤不行，只知道白酒

求你们都卖了

让我一个人买他的基金，谢谢

知乎用户 喵叔爱投基 发表

优秀主动基金看的是长期成绩，起码 5 年起的。

拉长看年华收益率就知道谁好谁不好了。

而且，优秀主动基金不是每年去挣第一名的。

你可以看看每年基金前三名第二第三年的表现怎么样。。

当然，如果你把基金当股票炒了。那就另当别论了

知乎用户 股海福行 发表

在投资圈里，张坤有这么两个特质。

第一，取得的业绩，非常丰厚。

张坤的任职回报，大家都有目共睹，我们就简单提下吧（易方达新丝路，张坤与祁禾共同管理）。

（数据来源：Wind；截至 2020 年 4 月 30 日）

管理时间最长，回报最丰厚的：

当属张坤管理的易方达中小盘！

张坤是从 2012 年 9 月，开始管理易方达中小盘。截至 2020 年 4 月 30 日，累计任职回报 389.18%。

年化回报 23.07%，超越业绩基准 373.28%。

（数据来源：Wind；截至 2020 年 4 月 30 日）

易方达蓝筹精选，超额收益也很靓！

蓝筹精选成立于 2018 年 9 月，不到 2 年时间超越业绩基准 72.64%，跑赢了同期沪深 300 指数 62.62%。

（数据来源：Wind；截至 2020 年 6 月 9 日）

第二，在易方达一待，就是 12 年。

2008 年，张坤加入了易方达基金，先后任职研究员、基金经理助理、基金经理。

12 年证券从业经验，都在易方达。其中近 8 年的基金产品管理经验也在易方达，且业绩非常出色。

（数据来源：Wind；截至 2020 年 6 月 9 日）

自从业、管理基金以来，一直在一家基金公司工作的，屈指可数。很显然，张坤是其中的佼佼者。

实际上，在一个地方待的久的，都容易获得成功。比如，市场上投资年限长、回报给力的公募大佬，其实跳槽都不频繁。多是沉下心来，专心做研究，与研究团队们默契配合。

截至 6 月 9 号，张坤管理着 310 亿，投资者高达数百万。相信大家都想了解，张坤是怎样做投资的？

今天，我们试着对张坤重点分析下。

（数据来源：天天基金网；截至 2020 年 6 月 9 日）

第一，把公司研究做到极致。

如果我们观察易方达中小盘、易方达蓝筹精选，可以很明显发现，张坤对重仓公司押注足够惊人。

先看易方达中小盘：第一大重仓公司，占到基金净值 10%；第二、第三、第四、第五位的重仓公司，持仓占基金净值比例，均超过了 9%。

前 10 大重仓公司，合计买入了 80%。

（数据来源：Wind；截至 2020 年 6 月 9 日）

再看易方达蓝筹精选：第一、第二、第三、第四、第五重仓公司，持仓占基金净值比例均超过 9%。

前 10 大重仓公司，合计买入了 82%。

（数据来源：Wind；截至 2020 年 6 月 9 日）

简单去查了一下，同期富国朱少醒 37.36%；傅鹏博是 50.14%。张坤的持股集中力度，可见之高了。

问题来了，张坤为什么敢这么重仓？

张坤认为：真正优质的企业，是很罕见的。他的理想是陪这些优质企业，10 年、20 年一路走下去。

首先，对投资的公司，张坤有着硬性标准：

财务指标。张坤要求公司较长时间，如过去 5 至 10 年，平均 ROIC 不低于 10% 且没有大幅波动。

剔除高负债公司。比如负债过高公司，或者频繁股权融资的公司。张坤说，自己喜欢那些依靠自身经营积累现金流成长起来的公司。

排除行业中地位不高、对上下游议价能力不强、营运资本高的企业。

其次，A 股 3800 多家公司。

能通过他的初选标准的，不超过两百家！

（数据来源：Wind；截至 2020 年 6 月 9 日）

最后，再从两百家里精选，优中选优。可以说，选到最后，张坤看好的公司，已经是千里挑一了。

选到这个时候，当然值得重仓投资！如果这个时候不敢重仓，说明对这些公司，研究的不够深入。

张坤说：“市场很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。”

实际上，张坤重仓投资的公司，也都是市场历经牛熊考验的公司，或者行业龙头，或者绩优白马。

是否仓位过重？张坤的观点很坚定：

“什么叫极端？比方一个行业配 70%，叫极致。

之前有些基金，前十大重仓股全是某一个行业，可能完全地走向了一个极端。但我觉得撒胡椒面，什么都配一点，这是另一种极端了。

最终想要获得收益，就必须承担波动。又不想承担波动，又想获得收益缕，这是不太可能的事情。”

第二，50% 时间看年报，50% 时间读书。

同时，张坤对自己所选择的公司力求吃到最透彻。针对所选中的公司，他会花大量的时间去研究。

除了平时很少一些事务性事情外，张坤的时间安排的很紧张，一般 50% 时间看年报，50% 时间读书。

张坤认为：

研究公司中，阅读甚至比调研更重要。

“实地调研，大多以被动接受上市公司想传递的信息为主，带有一定的倾向性，不能完全反映真实。

通过大量阅读资料，不断交叉验证。

可以去伪存真，魔鬼都藏在细节里。”

为了加强自己对行业和公司的理解，张坤每年会阅读 800-1000 份公司的年报。他也会读几乎所有可以找到的深度报告、相关人物传记，以及一切能和公司关联的资料。

张坤还会涉猎海外市场，

阅读有关海外企业的大量资料。

张坤认为：“海外的优质公司是值得研究的，对于中国有哪些企业能够长大，有指导意义。你只有看过好的，你才知道什么是糟的；看过糟的，你才知道什么是好的。

对我来说，我知道 A 股什么是好的。

但这些是不是在全球范围也是好的？需要跟那些最好的去比。比过之后你才知道，它是最好的吗？

是不是还能再优化下？把最好的公司选出来，再从全球视野的角度，来考虑调整自己的投资配置。”

第三，重仓茅台、五粮液已经 7 年。

前面，曾经跟大家提到了张坤的话：

“真正的优质的企业，是很罕见的。他的理想，是陪这些优质企业，10 年、20 年的一路走下去。”

选出了优质公司，张坤又是否做到了言行一致？陪着自己所选的公司，10 年、20 年，一路走下去？

张坤是否言行一致？用数据来说话：

实际上，张坤的持股周期确实很长。比如，张坤是在 2012 年 9 月 28 号，开始接手的易方达中小盘。

那个时候，张坤就重仓了贵州茅台。

之后，茅台从未离开过十大重仓股。

再从其它重仓公司来看，在易方达中小盘的前十大重仓股中，五粮液，已经连续持有了 25 个季度；泸州老窖，连续持有了 20 个季度；上海机场，连续持有 14 个季度。

伊利股份、格力电器，重仓 14、13 个季度。这些长期重仓持有的公司，也为基金贡献了大量利润。

（数据来源：Wind；截至 2020 年 6 月 9 日）

截至到现在，茅台已经重仓了 7 年。

实际上，这 7 年里，茅台并不平静。

刚重仓茅台，遇到白酒塑化剂风波。

对于当时的经历，张坤记忆犹新：2013 年的时候，买了茅台之后，跌了 30％。扛着，继续买茅台。

2015 年杠杆牛破裂，股市崩盘，茅台也出现了大幅下跌。以及 2016-2020 年，茅台最荣光的时刻。

看起来简单，但波折不是一点半点！

可以说，买茅台后，张坤熬过了最深的寂寥，也熬过了最深的荣光。现在，张坤依然在重仓茅台。

如果用夫妻关系来衡量，会很贴近。张坤和茅台，一起走过了糟糠岁月，也一起走过了繁华高光。

世俗社会里，几人能有此坚定信念？

说实话，对人性的考验，莫过于此。

（数据来源：Wind；截至 2020 年 6 月 9 日）

对选定的公司，张坤会长期、坚定地持有，也可以从基金交易频率也就是换手率，可以看出端倪。

Wind 统计显示，张坤管理以来，易方达中小盘换手率，每年在所有公募基金中，均位于最低 10%。

内容来自头条：股市也可定投

内容链接：https://www.toutiao.com/a6837802468487725576/

知乎用户 每天赚杯快乐水 发表

这几年特别钟意主动基金，看主动基金关键在于基金经理，所以通过访谈、官方信息、直播等等深入研究了很多明星基金经理。

在这些研究中，张坤无疑是让我眼前一亮的一位。

在我研究了张坤的各种访谈后，深深地惊讶于他对于优秀公司的研究和长持、对于投资的专注和深入。

从访谈中，我还意外吸收到了很多的真知灼见，这是研究外的更大收获。

01 张坤的自我评价

从各种访谈资料中，我找到了张坤对于自己的评价，简单而直接：

“我比较专注，基本上就对投资这一件事感兴趣。除了很少事务性的事情，我的时间可能 50% 在读书，50% 在看年报。”

读了这句话之后，我立马就想到了一位投资大神——查理 · 芒格，这位 “行走的图书馆” 也是把大部分的时间用在了读书和研究上。

从我个人来讲，我对这类人就很崇拜。能专注地，花绝大部分的时间在阅读和研究上，这是我现在还做不到的，毕竟诱惑太多了。

下班后打开 B 站总比打开微信读书，简单了很多…

细细想想，这类人一方面精力专注，一方面大量阅读复利，本身在天赋点满的基础上，还在疯狂的后期积累，是很 “恐怖” 的一件事。

我想了想，既然还拥有不了这样的特质，那就 “拥有” 了这个人吧，用钱 “投” 他还是十分可行的。

真就是先认可这个人，再是认可具体的产品。有更多一点的了解，才有更多一点的放心。

02 投资理念

在投资理念、策略、风格方面有着大量的访谈资料可以研究，我先放出我精选的部分：

“投资策略方面，仍将坚持自下而上的选股策略，争取和一批中国最优秀的企业站在一起，分享这批优秀企业的成长。

具体来说，坚持深度研究，选择生意模式优秀（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智的进行分配）和企业竞争力突出（同行中具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）的高质量企业。在短期行业遇到不利情形时以较低的估值介入，争取获得高确信度的长期复合收益。

从投资理念来看，我们还是以防范组合的下行风险作为首要出发点，收益主要来自于分享优秀企业的业绩增长，实现长期比较稳定的回报。

从投资风格来看，我们非常关注企业是不是真的优秀，我们很看重企业的竞争力，包括它的护城河、商业模式和创造自由现金流的能力。我们会选择一些成长确定性比较强的企业，这些企业不一定要成长速度很快，但是它的确定性是比较强的。我们在有比较强的估值安全保护的情况下买入，实现中长期的持股，并且是集中持股，集中持有我们认为最好的企业。

我们的投资方法是纯粹的自下而上，深度研究优秀企业，去获取持续稳定的业绩增长。一定程度上，我们判断企业，不太喜欢去讲到底是价值还是成长，我们更为关注这个企业到底是不是很优秀。”

我尝试着总结下张坤团队的投资理念：

自下而上地选股，重点关注商业模式优秀（雪道长）、企业竞争力强（湿湿的雪球）的优秀企业，在较低估值或合理估值时买入，实现中长期 + 集中的持股。

简单点：好模式 + 好企业 + 估值合理 + 长期集中持有

也就是应了上面的一句话 “争取和一批中国最优秀的企业站在一起，分享这批优秀企业的成长。”

得了，看到这些说出来，我就很激动，用钱投票，和中国最优秀的企业一起战队，然后分享到企业成长的成果，谁能不馋呢？

所以张坤团队这样的投资理念，深得我心。

而且这样的理念并不是说一时的，我看的各种时间跨度资料里面，总会感觉很熟悉，这样的理念其实是在不断重复地传递的。至少，这证明了张坤团队在 “知” 方面的统一。

具体到是否 “知行合一”，我们来看看张坤团队管理的基金，就能得知一二。

03 基金特点

张坤团队管理的基金，特色也是十分的突出，下面就是我结合访谈梳理出的特点：

1. 高股票仓位（85%，90% 以上），高持股集中度（前十 70% 以上）
2. **长期持股：**重仓股里，连续持有 10 个季度以上的公司有 10 家，我们有充足的耐心陪这些优秀企业一直成长下去
3. **熊市有效，牛市可能跑输：**相对在熊市里面，我们的方法是会比较有效的；在牛市里，在估值扩张的市场里面，我们这个方法很可能是要阶段性跑输市场的。

比如易方达中小盘特点

1. 我们的集中度是比较高的，前十大重仓股会有 60~70% 左右的比例，前二十大基本上有 80~90% 的比例。在我们组合里面也是有不同行业的分布，我们希望在行业之间的经营相关度比较低。
2. 我们的换手率是比较低的，过去三年都不到 100%，是中长期的持股。
3. 我们的重仓股也是持有的比较久，组合里面，贵州茅台已经连续持有了 28 个季度，也就是连续持有 7 年，连续持有 10 个季度以上的公司有 10 家，我们有充足的耐心陪这些优秀企业一直成长下去。

高股票仓位、高持股集中度、低换手率，重仓股茅台持有超 7 年这些恰恰证明了上面总结的 “好模式 + 好企业 + 估值合理 + 长期集中持有” 的投资理念。

而且再进一步，给大家看看张坤团队 2018 年成立的 “易方达蓝筹精选混合” 基金（这只基金投资范围更大，覆盖港股）的持仓股票，一个个看着都很香。

交易所：香港交易所

互联网：腾讯、美团

白酒：五粮液、贵州茅台、泸州老窖

医药：中国生物、药明生物、天坛生物、爱尔眼科

前十持仓占比为 72.93%！还基本都是我眼熟、眼馋的股票。

而且我特别做了一个分类，这个分类恰恰契合了张坤的 “平衡策略”。

原话如下：

“我的平衡策略是，它们是完全不同的生意。

核心问题还是，任何时候要保证你的组合里面，有一些不相关的东西。很多行业看起来不同，但其实相关性很高，可能都是同步的，这其实没意义。最后还是得确保你的组合里，需求的波动、行业的波动确实是有差异的。

任何时候，我的组合里面有开的花和花骨朵，确保它在不同的时间开。”

而医药、食品饮料、互联网也正是张坤战略性重视的板块，这 3 种不同的生意，让整个组合有所平衡。

特别是 “我的组合里面有开的花和花骨朵，确保它在不同的时间开”，第一次读到的时候，内心感叹这比喻的也太好了吧，真 i 了 i 了。

04 总结

ok 上面 3 个部分竟然就用去了 2000 多字，但我还没啥感觉，果然张坤太值得聊了！

而且我收集的资料里面，也还有一半都没放上来，特别是他的**个人思考和行业思考，**里面还有着很多的智慧！

关于张坤的个人思考和行业思考，建议阅读下面这篇文章，我都有详细了记录。

[每天赚杯快乐水：好基研究｜张坤的投资智慧：经济变缓，行业龙头反而会发展的更好（绝对干货）​zhuanlan.zhihu.com

](https://zhuanlan.zhihu.com/p/296617160)

最后用张坤的一句话结尾吧：

“我觉得，从 10 年、20 年的周期来看，这是一个非常精彩的时代。在这个时代里面，我们会看到很多优秀企业会跑出来，而且会涨成相当大的市值，而且它们涨成相当大的市值之后，很可能不会跌回去，会站在一个很高的市值上。”

希望我们都不辜负这个精彩的时代！

Over

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知乎用户 斯帕不爱卷​ 发表

1 / 坤坤还是那个坤坤，个人觉得他的水平在国内基金经理中排名前列；

2 / 但是张坤在买入白酒之前的惨淡业绩，也是不容否认的。

3/2015 年前的富国天惠朱少醒与此刻的坤坤类似，永远嘀神。但是张坤会不会遇到 2015 年后朱少醒的困境，就需要时间来证明了。

知乎用户 行研小兵​ 发表

每次给坤哥路演都非常紧张，准备充分还是会被问倒。坤哥是我最爱路演又最怕路演的客户，也许我再努力 10 年，能算朋友。水平非常非常高，且很认真。

知乎用户 娱乐资本论​ 发表

你是 “iKun” 还是“波君一萧”？

哦，你以为我在问你是喜欢蔡徐坤，还是王一博和肖战？

不不不，我是在问你是在跟投张坤还是萧楠、周应波。

昨天，易方达基金经理张坤的粉丝后援会一跃成为了 “全网最火” 粉丝群体。

“坤坤勇敢飞，iKun 永相随。坤坤不老，蓝筹到老。”

“张坤永远滴神！守护全世界最好的坤坤。”

还是熟悉的应援口号，只是应援对象却有些陌生。

张坤是谁？用基金圈 iKun 们的一句话来说：他是真正的 “千亿顶流”。

类似的，“波君一萧” 中的萧楠也是易方达基金的另一位明星基金经理，周应波则来自中欧基金。

“iKun”与 “波君一萧” 在基民口中出现，当然更多只是在玩谐音梗，但是创建后援会、管理微博超话、甚至还有相关周边，这一系列标准的粉圈操作也激起了一些网友关于 “粉圈入侵基金圈” 的担忧。而 B 站众多并不具有太专业金融知识的 UP 主的推荐，更是将张坤推上大众视野的神坛。

基金圈 iKun 是怎么诞生的？大家又是何心态？用饭圈的思维追捧基金经理，是散户避免亏钱的良方，还是宣告行情将变的预兆？

• “基民之神” 张坤的出圈：出色的业绩 + 传播渠道的变迁

在基金圈，张坤早就不是一个陌生的名字，他一直就是明星投资人。

这首先当然是得益于他的业绩表现。国内公募基金历史中首位在管主动权益类基金规模超千亿的基金经理，接手易方达中小盘混合基金后使其平均年化收益率超过 20%，张坤管理的基金确实都表现优异。

（张坤持仓情况）

翻看张坤的履历，他在 2008 年毕业于清华大学，随后加入国内最大的基金公司之一易方达基金。从行业研究员、基金经理助理，到 2012 年起担任基金经理，再到今天，根据四季报，张坤所管理的基金总规模已达 1255.11 亿元。

业务能力的出色是张坤 “封神” 的基础，但光有业绩还不够。毕竟真正懂基金的人还是少数，大部分基民并不会直接研究基金构成与业绩表现，他们需要的只是简单浅显的科普。

既是散户，又是金融外行，入坑基金理财一年的小光告诉娱乐资本论，她最早知道张坤，其实是通过 B 站 up 主。

在 B 站搜索 “基金”，可以看到大批面向新人小白的分析视频。除了介绍基金本身相关的知识，对基金经理的介绍也占有很大的比重。

与股票不同，基金的投资本质是将自己的钱交给专业人士打理，管理基金的基金经理就是这专业人士，因此去分析基金经理过往业绩来判断该基金是否值得入手也有理可循。

小光说，从开始买基金起， B 站的分析视频就是她获取信息最重要的渠道。因此对于张坤、萧楠等明星基金经理人的名字都很熟悉。

类似的在抖音、快手等平台，我们也能看到诸多基金购买科普向短视频内容。

从公众号文章，到视频、短视频，随着传播渠道的改变，许多从前 “高深” 的领域的入门门槛也越来越低。毕竟比起看一篇介绍文章，看视频一定是轻松有趣得多。

• 粉丝 & 基民，共同的造神心态与圈子文化

青年横财发展会曾在《股吧就是散户的饿鬼地狱》一文中生动地描写过部分股民心态：“虽然炒的股票不一样，但股民的心态总是出奇的相似，发疯都能发到一块儿去”；“遇到解释不了的波动，一律归结为玄学”；“股民的智商就像薛定谔的猫”。

在近年来火热的基金市场，类似的股民心态仍然适用。有分析人士指出，现在人追逐基金的心态与 2015 年追逐股票的心态如出一辙。

而对张坤等明星投资人的追捧，也正是根源于这种 “玄学”、“造神” 的依赖心态。

小光认为，她虽然不会只认某一个基金经理，但是作为外行人她所能接触到的信息有限，看来看去也就还是那几个人，“up 主推荐的都是比较稳妥的那些‘大神’，所以大家散户会买的基金还是挺同质化的”。

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随着 95 后、00 后成年，年轻一代也开始进入理财市场。在娱乐资本论采访的基民朋友中，我们发现现在年轻人的理财心态其实很有趣：

第一，投入资金少、投资心态佛系，理财也是 “玩”；第二，理财出现“人传人” 现象，买基金只因朋友安利。

欣欣告诉小娱，她买基金完全是因为朋友推荐。去年 6 月，在朋友的建议下，欣欣拿出了 1 万多元买入易方达中小盘混合基金，“朋友说张坤很厉害，我就买了这个”。

本质上说，这种心态也是圈子文化的表现，为了和朋友有共同语言、相信朋友的判断，大家通过一起买基金也在形成 “小圈子”。

偶像崇拜、圈子文化，这些在当代娱乐圈就有了一个专门的称呼 “粉圈”。

在张坤拥有 iKun 与所谓粉丝后援会之前，上一个基金大神蔡嵩松就曾因重仓半导体被 “封神”，随后又因半导体大跌 “坠落神坛”。那时还没有基金圈粉圈化的说法，但故事已经是这个故事。

那当粉圈概念进入基金圈，我们从中能看到怎样的市场前景？

• 基金圈粉圈化，预示着牛市的顶点到了？

曾有段子形容过股票市场的上一轮 2015 年的牛市：当你七大姑八大姨纷纷问你应该买什么股票的时候，说明行情才刚刚开始；行情快结束的时候，是你的七大姑八大姨都开始给你推股票了。

近两年火热的基金市场，是否让你感到似曾相识？

当你一起追偶像的小伙伴纷纷问你应该买什么基金、追什么大神的时候，说明行情才刚刚开始；行情快结束的时候，是你一起追偶像的小伙伴都开始给你推基金、或者给基金经理造粉圈了。

出现基金经理的粉圈、后援会，背后反映的其实是大量非专业散户的涌入。他们或许还很年轻，没有什么理财经验，本质上还是因为感受到基金市场赚钱的机会而跟风进入。这也意味着，他们大多风险偏好很低，当市场发生变化、开始阶段性下跌，他们的第一反应便会是撤离。

与五年多前的股票市场类似，当大量涌入的新人意识到基金可能大幅亏损，离开市场，随之而来的就会是连锁的负反馈效应。

2015 年 6 月，A 股融资融券余额一度达到历史峰值的 2.27 万亿，为现今的 2 倍。但也可以在几天内疯狂下跌，在一周内暴跌近 700 点、跌幅逾 13% 的沪指，创出了 7 年来最大周跌幅。

沣京资本基金经理吴悦风评论称，“抱着玩乐、偶像心态进场的人，如果当市场下跌的时候，这些低风险偏好的新人发现了基金是有大幅亏损可能性的，也会类似于上一轮优先级撤离那样，用脚投票离开市场，然后形成戴维斯双杀螺旋，急速下跌。”

2015 年前后最出名的基金经理是曹名长，而他的中欧恒利，在今年三年封闭到期后，三年 8% 的业绩确实寒酸，基金规模也瞬间从 74 亿缩水到了 4 亿，只有张坤千亿基金的一个零头。当年口口声声要陪着老曹相伴一生的基金投资人，如今跑的只剩下 5%。

由此可见，买基金本身就是中高风险投资，买基金前不了解基金经理看重的方向、净值、过往业绩、手续费、夏普值等，就靠着朋友推荐、UP 主营销而贸然买入，甚至用粉圈术语这样的梗来模糊一个本该严肃而审慎的决策，最终只会带着伤痛。

而这些号称要 “iKun 永相随” 的粉丝型基民，估计也会是跑的比谁都快的一群人。

（郑重声明：不构成任何投资建议，据此操作风险自担。）

知乎用户 路人甲呵呵 发表

最近有两个事挺轰动的，上海机场跌停，白酒板块调头。

而白酒和上海机场是张坤的重仓股，在这种情况下，他的基金依然收红，由此可以看出本事了。

知乎用户 穷奢极欲 发表

假如三万六千日，半是悲哀半是愁。” 这是杜牧的两句诗，前两句是 “把酒直须判酩酊，逢花莫惜暂淹留。”
这是感慨人生艰难及时行乐，翻译成现在的话大概就是 “人生苦短何必念念不忘” 和“如果爱请深爱”的意思。
如果你是一个 A 股股民，“把酒逢花”可能印象不深，但 “悲哀与愁” 基本都是老朋友了。
人的一生，可能会有很多坎坷，但只要认准目标，不虚度年华不碌碌无为，把一生都献给人类最伟大的事业，那这一生就是光明的。纵使三万六千日里头很多日子确实是悲哀愁苦的，那成千上万的微瑕也掩不住这一生磊落的大瑜。
股票投资也是如此。莫要一惊一乍，放长线钓大鱼。
当然，这不容易，这简直难得很。
市场很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。- 易方达 张坤
但是，越是难越要磨砺自己，简单的事情谁都能做。
主动投资人就是要战胜市场，这意味着必须要跟市场有分歧。至少应该在你的从业历史上，有过两三次敢于对抗市场。- 易方达 张坤
投资者若想长期成功，就必须稳定地获得收益。稳定的收益只能来自于公司的成长，而不是短期博弈。公司的成长想要在市场上通过股价反应出来，需要一定的时间。这是投资要求长期主义视角的原因。

持有期限越长，估值显示出的作用就会越小，企业本身的价值积累就会显得越重要。最后，高估值部分会在整个过程当中平摊掉。- 易方达 张坤
在长期持股的过程中，波动难免。心态上的悲哀和愁大可不必，真正的投资者应该看到下跌反而心喜。当然，这话说着容易做到很难，多少市场参与者终其一生也不曾窥其一斑。
投资最重要的认知是，当你买的股票跌下来了， 你敢不敢补仓？
投资的事情说透了，就这么几句话。可是那见山是山见山不是山见山仍是山的过程，却无穷无尽。优秀的投资人在这个过程中不断精进从不停歇，也正因这种精进和不停歇，投资人才战胜往日的自己。
无知是最大的风险，你啥都不知道，听人家说两句就买进去，没有考虑清楚这个东西到底是怎么样，没有考虑清楚它的估值，它的风险，那是最可怕的事情。

知乎用户 冯千与 发表

对基金经理的评价最主要看其掌舵的基金表现。

张坤成名的是其运行了 8 年 6 倍的中小盘混合基。

千与从**【收益】，【风险】，【团队】，【择时】**四个维度相对客观地评估了这只明星基。

12 月 12 日评分总览：

收益： 100

风险： 90

团队： 100

择时： 75

一，基金收益评估细节：

1. 三年以上业绩？ YES

2. 一年业绩排名前 1/2？ YES

3. 三年业绩排名前 1/4？ YES

二，基金风险评估细节：

1. 最大回撤有否突破新高？ NO

历史最大回撤：35.23%

2. 夏普比率同类中偏高？ NO

最近三年夏普比率：1.23

3. 标准差 / 波动率同类中偏高？ NO

最近三年标准差：24.54%

4. 持仓是否集中？ YES
前十大持仓占比 70.25% （截止 2020-9-30）

5. 换手率是否高？ NO

6. 此基金是否小于 1 个亿？ NO

7. 此基金是否大于 100 亿？ YES

三，团队评估细节：

1. 基金经理有否掌舵此基金两年以上？ YES

2. 基金经理资产管理总规模 200 亿以上？ YES

3. 基金经理管理基金总规模超过 10 个？ NO

4. 基金经理专长在此基金风格？ YES

5. 基金公司规模排名前 20？ YES

6. 明星基金经理？ YES

四，择时评估细节

（1）趋势研判

1. 行业整体趋势向上？ YES

2. 中长期技术指标有利？ YES

3. 短期阻力 / 支撑 W 位置有利？ NO

（2）基本面分析

4. 估值 / 向上空间合理？ YES

5. 行业前景 / 宏观环境有利 YES

说明：沪深 300 指数 5000 点是个关口，上方短期有压力。纳斯达克指数在 12000 点也遇阻力，注意短线风险。

第二部分：基金行业与风格解读

一，基金持仓行业

基金持仓主要集中在：

白酒类消费

医疗生物

交通运输

行业配置变化趋势：

相对二季度，医疗生物行业比重有所减少

二，基金持股风格

基金持股以中大盘股，行业龙头股为主。

三，策略优势

基金经理的优势在于行业与个股的精选，属于至上而下的选股。

第三部分：基金经理与投资理念解读

基金经理张坤是巴菲特的忠实信徒，操作手法和投资理念也与巴菲特非常相似。

持股集中度高，换手率低，稳定。但是基金的波动率却并不高。（此处有强烈加分）

强调安全边际和成长性。

基金名字为中小盘，却以大盘股为主，这个问题值得注意。

最后：

有任何问题，请找千与，可以在主页找到我。或者直接向我提问

知乎用户 bank6 发表

我们先看一下网上张坤的背景吧，2008 年 7 月毕业于清华大学研究生，专业是生物学工程专业，其实这个很重要，因为后面他的选股里面有很多优质的医药股，因为他是医药科班出身，所以对医药股的核心理解更加深刻。还在读本科时候他就是巴菲特的铁杆信徒，坚信价值投资，长期持有优质公司，那么他的明星产品易方达中小盘就是长期持有白酒股。最后还有一点，他一个生物学研究生去研究股票，去公募基金，这完全处于个人喜好，大家都知道当爱好变成职业时候那是一种很疯狂的专注。由喜欢到专注，再到爱，所以做公募基金对于张坤不仅仅只是一份工作，而是更加深层次的意义。

我们看一张他的公开形象照，非常朴实，虽然西装革履，但是没有任何的傲气，只有一个月刻苦研究的样子。我也参加过很多基金经理的报告会，一个个的表现得气度不凡，像个大明星似的。但是张坤给我我的感觉完全不一样。

他 2008 年进去易方达，从行业研究员，到基金基金助理，这都是最基层的，也是最有意义的，因为这是他练剑的时期，如果一个基金经理没有经历研究员这个阶段，直接开始做基金经理这是非常危险，你不要问我为什么。本科四年，研究生又几年，他一直研究巴菲特理论，然后再来四年行业研究，那么他的理论和实际功底应该是不可小觑了，那么直到 2012 年才可以接手易方达中小盘。有一点需要注意，一般基金的名字已经透露投资的策略，既然叫中小盘那么基本就是投资中小盘，其实在 2015 之前是中小盘股的春天，所以当时易方达出个中小盘基金也在情理之中，这也符合张坤的价值投资，于是从 2012 到 2015，直接翻了 5 倍左右的收益率。注意这里说的是累计收益率。

那么此时张坤基本已经一战成名了。直到今天他一干就是 8 年多，任职回报 640% 多，那么能和他相提并论的已经没有几个人了。

需要注意的是这 8 年时间，这易方达中小盘只有他一个基金经理，这个非常重要，不像有些明显基金经理挂羊头卖狗肉，中间基金经理变动无数，最后捡个便宜。。。

2015 年之后曾经的优质的中小盘已经不再是蚂蚁了，已经变成大盘股，变成大象，规模也变成 200 亿以上，这已经是非常大的规模了。【题外话，会划小船的，不一定会划大船。同样划大船的不一定会划小船。我一个朋友手下一个交易员，两三千万规模做得好好的，但是给他几个亿的，他做得一塌糊涂，为什么呢？呵呵，有机会再和大家聊聊。】当初的中小盘变成大象时候，按照基金合同是不可以再投资的，奈何张大神的能力实在强悍，已经名扬基金排行榜了，基金收益不断暴涨，没办法，那只能挂着中小盘的名字，继续去投资大象。

到了 2018 年易方达中小盘累计收益已经超过 300%，净值也去到了 3 块多，一般投资者都有喜欢买便宜的习惯，再加上易方达中小盘的规模也巨大了，也许基于这个考虑，当然也该给中小盘一个正名的机会吧，推出了易方达蓝筹精选，这个基金在张大神的一手运作下，时至今天规模达到 300 亿以上，已经超过易方达中小盘，收益率也不相上下，但从净值看中小盘 8 块多，蓝筹精选 2 块多，一样的基金经理，相差无几的投资策略【从持仓成分股和收益走势看】，很明显后者更加吸引投资者，用更加便宜的成本买到同等价值的东西，何乐不为呢？从易方达蓝筹精选的规模也足以证明这一点。

本来不想点评这些的，奈何今天心情不错吧。哈哈哈，至于何时买入易方达蓝筹精选，怎么样去定投更加划算，有机会再和大家分享吧。当然这个市场还有几个神大咖，非常专业的干一支基金，然后变成神基。最后附上中小盘和蓝筹精选的全照，谢谢大家的阅读!

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2021 年 1 月 13 晚

最近很多朋友私信我追更

今晚我刚好有时间就上来吧啦吧啦几句吧

既然我那么看好易方达蓝筹精选，我总不能是随便说说吧，所以自己看好的就下单了，下单位置途中有标注，放心吧，这肯定不是我 p 的，如果你认为是我 P 的，可以马上取关，谢谢。

第二张图是我对大盘【上证月线图】的预判，目前 3598，我偏向后市见 4000 点【当然是震荡向上的方式，具体什么时候到我不知道】，也就是我的基金减仓位置，为什么是 4000 点？不要问我为什么。

夜深了

不想吧啦吧啦

怕失眠

本人很容易失眠的

各位晚安

知乎用户 谈股投基客 发表

水平还是很不错的，看看他最新的换仓结果就知道了

知乎用户 风遇山止 发表

张坤 2008 年清华大学硕士毕业后进入易方达基金，做了几年的地产和建筑行业研究员和基金经理助理， 2012 年正式开始管理基金。、

他擅长价值投资，采用自下而上的选股方式，最关注企业的基本面，在估值安全边际较高的情况下买入优质企业并中长期持有，集中持股、高胜率、低换手率是其投资风格上最鲜明的特征。

他的代表产品易方达小盘基金，任职 7 年多回报超 4 倍，同类 500 多只基金中排名第 10。除新发基金之外，目前张坤管理着 4 只基金，数量不多，但都是精品。

他还管理着一只 QDII 基金，全球市场配置的能力，让其显得更加优秀。作为明星基金经理，张坤有很多地方值得学习。我们从他以往媒体访谈中，对其投资方法论进行了系统性梳理和总结，让你看看他的投资思路有多牛！

张坤视巴菲特为榜样，信奉价值投资。他的投资风格个性鲜明。

比如，他非常看重上市公司的盈利能力，不喜欢有大量负债的、重资产的公司，更偏好内生性强的公司；他的持股特别集中，以易方达中小盘混合（110011）为例，近两年前十持仓股票占比均超过 70%；他习惯自下而上选股，长期持有，换手率也低，近几年，他的基金换手率不到 100%，远低于公募基金经理的平均水平（350% 左右）。

张坤认为，价值投资的含义是，“买入优秀的企业，分享企业经营的成果。”

他的投资风格绝对是自下而上的，选股上有苛刻的要求。

张坤说：“在过去一个比较长的时间内，比如过去 5 至 7 年，企业平均 ROE、ROIC 要在 10% 以上。A 股中这样的公司大概只有 600 来家，占比约 20%。” 若从动态来看，高盈利回报是否能持续，这样的筛选，会更消耗精力。

**第二步，再剔除掉高杠杆的公司。**张坤不喜欢商业模式上有大量负债的、重资产的类公司，他偏好于依靠自身诚实经营积累起来的、内生性成长的公司。

**第三步，排除掉行业中市场地位比较低的、议价能力不强的、营运资金很大的企业。**如此一来，A 股市场上的此类标的就仅剩下两三百家。

他认为，投资者应该重点关注自由现金流、有息负债率这两个指标。

一方面，从长期看，企业的价值是取决于自由现金流的折现，A 股有很多公司是有盈利，但自由现金流非常弱，这些公司很难给股东创造价值。另一方面，有息负债率指标一定程度能反映企业自身造血能力，对于优秀的造血能力强的上市公司来说，很快就会通过经营产生现金流，从而把有息负债降低到一个很低的水平。

在张坤看来，目前中国大约有 200 家优秀的上市公司，其中约有 100 家在沪深交易所上市，约 50 家在港交所上市，还有 30 至 40 家在美国市场上市。他认为，“这些公司将会成为非常稀缺的标的，随着资本流动越来越畅通，这些标的未来注定会成为投资者抢购的对象。”

张坤偏好于投资两类行业：一是变化最快的行业，另一是变化最慢的行业。

对于前者，如互联网行业，只要在技术上稍微强一些，就能迅速碾压对手，抢占到对手的市场份额，形成垄断优势，成为赢家；对于后者，如白酒类企业，品牌壁垒突出，一招鲜吃遍天，新竞争者很难挤占到市场中来，或者最起码要消耗大量的时间成本、沉没成本。

而最危险的当属于渐进变化的行业，一般来说 5 年或者 10 年市场格局就会发生巨大变化，它们提供的是同质化产品或服务，主要依靠价格优势取胜。张坤认为，这类企业很可能在某个关键时点被淘汰。

对于被纳入到股票池中的公司，张坤会花大量时间去研究，“把公司研究做到极致”。而在研究手段中，“阅读甚至比调研更重要。” 张坤说，实地调研大多以被动接受上市公司想要传递的信息为主，带有一定的倾向性，不能完全反映真实。通过大量阅读资料、不断交叉验证，方能去伪存真。

因此，每天除了开会和很少的交易时间，他大多数时间和精力都是放在阅读上――有目的性、有针对性、范围极广的阅读。为了对行业和公司理解透彻，他每年会阅读 800-1000 份公司的年报，认为年报是最客观的反映企业历史成绩单的资料，也会读几乎所有可以找到的深度报告、相关人物传记以及一切能和公司关联的资料。

张坤认为，年报是刻画一个上市公司经营全景最好的资料，通过年报能够对企业产生最贴近现实的整体印象。

同时，按顺序读年报能最直观地感受出企业的商业模式和竞争力如何，例如最优秀的公司大多只有 IPO 时融资一次，此后就靠自由现金流不断滚动长大，公司有持续稳定的资产收益率和资本回报率，固定资产和运营资本占比始终保持在较低的水平。

另外，年报也能反映出很多潜在的 “红灯”，即公司治理的潜在缺陷（例如关联交易的金额），企业会计政策是否激进（例如研发费用资本化），折旧政策是否符合经济特征（折旧年限是否过长，应该采用加速折旧却采用了直线折旧）。

然而，评估一家企业的价值始终不是一件容易的事，张坤对此极为谨慎，尽量剥除干扰因素去评判其真实价值。**首先，他不仅会看业绩增速高低，还会看业绩持续性；**其次，预测业绩时，他会在综合考虑乐观概率和悲观概率后再出价，以免预估过高；此外，他会剔除公司业绩增长中的行业景气因素，并会在优质企业短期遇到困难时果断介入，比如 2013 年的贵州茅台、2017 年的华兰生物。

张坤坚信，优秀的企业从来不是突然优秀的，它们往往有相当长时间的优秀历史，已经在过去的市场中证明过自已。“乌鸡变凤凰” 的故事在资本市场中可能存在、但概率很小，与已经在市场中证明过自已的优秀公司相比，是缺乏吸引力的。

张坤持股特别集中，以易方达中小盘混合（110011）为例，近两年前十持仓股票占比均超过 70%。

张坤习惯长期持有，不做择时，换手率也低。近几年，他的基金换手率不到 100%，远低于公募基金经理的平均水平（350% 左右）。据 Wind 统计，自张坤管理以来，易方达中小盘的换手率每年在所有公募基金中均位于最低 10% 之列。

张坤认为，“投资就是要不忘初心，要知道出发点在哪里。不想持有 10 年以上的标的，就不要持有 1 分钟”。

比如贵州茅台，在持仓的 6 年里，茅台曾受累于白酒行业塑化剂风波、股灾等因素多次出现大幅回撤。自 2013 年 Q2 以来，易方达中小盘是所有公募基金中唯一一只连续 26 个季度在前十大重仓股中持有贵州茅台的产品。

张坤相信，真正优质的企业是罕见的。他认为，长期来看经济发展的大趋势是积极的，而真正优质的企业未来任何时候都能维持竞争力和市场份额，不必特别在意市场的牛熊转换。

因此，他基本不做择时，易方达中小盘的股票仓位稳定在 90% 左右，前十大重仓股占净值比大部分时间维持在 70% 左右。

那么，什么时候该卖出一家公司的股票呢？

张坤表示，卖出一家公司最主要的原因还是基本面的变化，比如最初对企业的竞争力评估出现了偏差需要修正，或者随着时间的推移企业竞争力发生了减弱。

张坤喜欢看《德川家康》，多次在文章里提到德川家康。他说，我们可以从德川家康身上学习很多优秀的品质，唯有保持耐心，不懈努力研究，从正确中获取经验，从错误中汲取教训，方能在投资上最终取得些成就。

在 2013 年 7 月《读老虎基金致投资者的信有感》的文章里，张坤在分析老虎基金 1998-2000 年业绩不佳的原因时，他认为是三者因素的叠加：错过自己不擅长的、没有在自己擅长的领域做好、进入自己不擅长的领域并做错。

他在文章里写到，“同样 1999 年业绩不佳的巴菲特也错过不擅长的科技股，但在后两方面都做的很好，在他擅长的金融、消费领域做到极致，并坚决不进入他不了解的领域，安然度过了科技股泡沫。**投资的业绩是由两方面决定的，一是把握住了多少机会，二是犯了多少错误。**罗伯逊和巴菲特都错过了科技股的机会，但犯错误更少的那个人直到现在还在继续着他的投资传奇。”

张坤认为，预测市场短期走势是一件非常困难的事情，复杂的投资逻辑也不一定比简单的好，尝试跨七尺高的栏未必比跨一尺高的栏获得的回报更高。

张坤曾说，稍有闲暇，他便会把巴菲特历年致股东信拿出来反复研读，对照自己的投资思路，在持续反思中获得新的启发。

方法、技巧是 “术”，而在投资过程中不断自省是“道”。张坤说，“术”、“道” 相合，不断精进，是巴菲特的制胜之道，也是他正在走、将来还会坚持走下去的道路。

张坤的股票持仓非常集中，这导致的一个问题是基金净值波动会比较大。但他坚信 “下行风险不是通过仓位去控制的，而是通过具体标的选择去控制的”。

张坤认为，做好深入研究，并在此基础上重仓持有个股，还是散弹枪似的买很多个股，但对企业基本面并没有深入了解？我相信从长期来看，第一种方式风险更可控，长期收益更容易预期。

张坤是通过严格的基本面筛选去控制股票下行风险。他用苛刻的眼光去考虑企业在最艰难的情况下经营会产生什么样的结果以及出现了这种结果之后，股票会下行多少？如果公司潜在下行风险较大，哪怕可能有比较大的上涨空间，也不会纳入到组合范围里来。

对于基金净值的波动，他的看法是，权益资产是所有资产中长期复合收益率最高的，这其中一个重要的条件就是存在波动，高收益率一定程度上是高波动的合理补偿，如果不愿意承受波动，就只能接受低收益率的固定收益类资产。

张坤认为，本金亏损是股票投资的最大风险所在，“一旦有本金亏损，后续收益率即使更高也难以弥补对复合收益率的伤害。”

因此，即使是好公司，也必须在足够安全边际的保护下买入，才有可能 “从中真正获取价值”、从而实现长期的复利增值。

考量公司时，他会思考，如果用目前的市值将公司私有化，站在五年的视角能否算得过来账。

张坤坚信，能够在最坏的情形下得到合理的结果，远远重要于在乐观的情形下得到很好的收益。

优秀的企业从来不是突然优秀的，它们往往有相当长时间的优秀历史，已经在过去的市场中证明过自已。张坤认为，只要长期逻辑没有改变就持有并分享其成长，而避免博弈短期的波动。

如果要卖出一家公司，最主要的原因还是基本面的变化，比如最初对企业的竞争力评估出现了偏差需要修正，或者随着时间的推移企业竞争力发生了减弱。

张坤比较擅长消费（白酒）、家电、机场等领域，并且也长期配置相关个股。阶段性配置过的有电子元器件、汽车、地产、银行等。

张坤能坚守自己的能力圈，鲜少追逐阶段性板块热点。

要说不足之处，可能他的海外投资能力一般。张坤虽然也看好和喜欢科技互联网行业，但他管理的易方达亚洲精选与同类型的基金相比，业绩只能算中游，不够出色。

知乎用户 阿猫 发表

不管是公募基金还是私募基金，市场永远不缺明星基金经理，也不会缺那种一年翻倍，短期内业绩爆表的产品，但缺的是长期稳定且业绩优秀的基金经理。你可以拉一下易方达中小盘和易方达蓝筹的过往业绩，作为这个市场排前 5% 的业绩表现，除了优秀，还能说什么，之前网上很多人诟病今年中小盘重仓白酒，蓝筹重仓港股科技股，业绩好都是靠板块的行情，我只能说，承认别人优秀那么难嘛

知乎用户 邪克金达 发表

这 5 年就靠茅台 茅台垮了 他们还会造一个新的茅台

反正消费医药是无脑解 今年不涨三年后也会涨 就是赖

知乎用户 nightglow 发表

有些点之前回答的已经提到了：1. 押对了白酒，在其他行业的投研能力有待考证（最新易方达蓝筹仓位显示更换了银行等行业的股票）；2. 我更可能会把他当做一个白酒或者消费类的行业基金经理来对待；3. 就目前来说这种主动类型基金，白酒占仓位比较重的，收益比较高的一个是张坤，一个是刘彦春；不谈其他的，至少去年这波白酒的高收益风口他们是抓到了，没有因为 2019 白酒横盘而卖出；4. 总结一下就是，是优秀的基金经理，但是吹捧成神，肯定是过了的。而且规模叠的这么大，对他未必是好事。

知乎用户 自然卷​ 发表

这货？算什么？你居然问我他算什么

就他那操作，塑化剂事件和八项规定影响之下，还死扛茅台 40% 的跌幅。重仓茅台近十年。

这算啥，当时实在表示没看懂，也没几个能看懂。

但历史证明是对的。。。

我就一个字，服气。

有可能他的重仓股顺序就是按照他爱喝的酒排的顺序。

知乎用户 财思泉咏 发表

很好奇每年要花多少广告费才能让所有公众号不遗余力的尬吹。

知乎用户 弗兰克奇​ 发表

别的我不知道，3 年混合的那个鸡，配售 30%，半年 24% 的盈利，别的鸡已经亏死

知乎用户 欢乐 2198 发表

从业绩看确实很牛。

一个基金经理的真实水平，往往需要看 10 年以上，即必须经历两个牛熊周期。

关键看，他在股市大崩盘时的回撤是否很小，比如 2008 年、2015 年 6 月股灾期间。

知乎用户 xxxxxiii 发表

基金金牛牛人那么多，其他我都敢买敢持有，唯有张坤有过硬的业绩历史，有长时间的从业经历，可我就是不敢买。

看他未来的操作吧，听说他在年前减仓了爱尔眼科，又是一次牛逼操作，再观察看看，目前小有改观，依旧不敢买。

知乎用户 0000 发表

平均年化收益高

投资理念确实是好

长期来看把钱给他还是没问题的

但短期挺难说的

这白酒机构抱团不知道啥时候大家会撤

他到现在还是重仓白酒

感觉风险挺大

知乎用户 YatKwan 发表

这个回复就很好玩啦。每个基金经理都有删除的领域，什么叫剔除白酒再看业绩？张坤和肖楠本来就一直是消费领域的神。比如今年的赵诣，剔除新能源试试？比如去年的刘格菘，剔除科技试试？没见过这么看基金的。

知乎用户 千里之行 发表

风水轮流转，今年到他家

现在基金也变得跟饭圈一样了

知乎用户 季安 发表

看到回答的是茫茫多的公众号，看来韭菜不够割啊。张坤虽好，可不要贪杯噢。

知乎用户 穷得很富有​ 发表

张坤，清华大学硕士，生物医学工程专业。

2008 年 7 月加入易方达基金，历任行业研究员、基金经理助理等职位。

2012 年 9 月 28 日起任基金经理，并接手易方达中小盘混合，一路将其打造为易方达的明星基金。

易方达中小盘的平均年化收益超过 20%，这在国际上也属顶级水平，张坤可以说是国内最优秀的一批基金经理之一,

易方达中小盘混合（110011）

王牌基金当属易方达中小盘混合（110011），自张坤接手七年多来，任期回报超过 500%，平均年化有 23% 左右, 拿奖更是拿到手软，金牛奖、明星基金奖都拿了个遍，今年还获得了晨星的激进配置类大奖,

易方达蓝筹精选混合 (005827)

这是一支 2018 年的新基金，目前任期回报在 122.21%，平均年化高达 40.82%,

从投资风格上来看，我们非常关注的是，企业是不是真的优秀。即看中企业的竞争力，包括它的护城河、商业模式、创造自由现金流的能力。我们会去选择一些成长确定性比较强的企业，这些企业的成长性不一定要很快，但是它的确定性是比较强的,

知乎用户 萨亚马哈 发表

张坤，我早就开始研究了，当时他的知名度还没有这么高。

张坤的业绩是近些年随着消费及医药的大行情起来的，而他正好超配了这两个行业，尤其是白酒。赶上了风口，业绩起飞，但是撞风口这件事说不好是运气还是实力。

所以，作为一个组合中的一支是合适的。

还有一点，张坤的风头太盛，吸引了过多的小白，一旦业绩有风吹草动，赎回潮就会逼迫他砸盘，砸盘导致业绩更差，形成恶性循环。

知乎用户 查无此人 发表

张坤差不多成了白酒的代名词了，就如同巴菲特变成了可口可乐和喜诗糖果的代言人。张坤还好了，没忽悠大家每天喝白酒，老头子年会的时候每年都忽悠大家多喝可乐多吃糖，也不怕糖尿病。

问题是，张坤和巴菲特真那么喜欢茅台和可乐吗？是因为白酒和可乐好喝所以重仓，还是因为白酒和可乐的商业模式非常好所以重仓呢？

白酒和可乐的商业逻辑没有改变，就因为买的人多了，觉得有泡沫，所以卖出？这个逻辑好像也站不住脚吧。

买低估的股票，博估值反弹的逻辑是 “自认自己聪明，市场现在犯错了”，否认市场的有效性。这种行为和买抱团股票比起来，除非利用幸存者偏差，排除掉失败的案例，否则也没有什么确定性可言。

知乎用户 刘阳 发表

基金经理本身是可以被捧的，和娱乐圈很类似。

只要同公司的其他产品肯助攻，抬轿，这并不难，15 年群魔乱舞的时候这样的基金很多。然后就是造星，造星以后发新基金，赚一把申购费就跑，亏不亏无所谓，有问题就怪市场好了。

张坤大神是哪种，我个人水平不敢评价，或许是真的有实力，或许也是捧的。

但是，这并不重要。重要的事，我们见证了中国二级市场，进入了一个新的时代，一个以公募基金为代表的机构投资者，彻底碾碎了各路 “敢死队”“游资”“庄家” 这些混沌时代的产物；又用绝对的收益击碎了散户人人争当股神的幻想。

可能当前他们用的招数，不是很正大，有点那么 “用魔法打败魔法” 的意思，很多人怄气得跳脚，但火枪刚发明的时候，不是也和弓箭 55 开吗？

所以大神的水平怎么样，并不重要。反正我买了。

知乎用户 百凌理财 发表

春节后的这一波下跌，很多明星基金管理的基金都跌去了 20% 左右。其中大家热捧的张坤也不例外。让不少人怀疑张坤的能力是否言过其实。

短期的亏损并不能说明什么。就像一个好学生突然一次考试考砸了，那能说明她就变成学渣了吗？

同理，判断一个基金经理的好坏也是需要看长期表现的。

那么想要了解张坤的实力究竟如何，那还是需要看看他过往的业绩。

从他的简历中，我们看到，张坤已经从业 8 年，算得上是一个比较有经验的老将。

这 8 年来，张坤的战绩如何呢？它的代表作易方达中小盘混合，从 12 年到至今收益率达 656.48%。可以说收益也是相当牛了。

俗话说：“一年三倍易，三年一倍难。”8 年，穿越了牛熊，经历了市场的上涨、下跌，在长期中，还能保持较好的收益率。

除了易方达中小盘，张坤管理的其他基金收益也都保持在正收益。

短期冲刺取得一个好成绩可能会比较容易点，但长期保持一个好成绩，就不那么简单了。这面临的压力可想是巨大的。

尤其是规模越大，压力也越大。张坤是目前为止规模超千亿的顶级基金经理。可想而知，每次决策有多么难。

之前面对着塑化剂风波，八项规定反腐风暴… 他顶着抗住巨大的压力与市场对抗，并继续加仓茅台。

曾经茅台股价一度下跌 30%。

面对这一大亏损，面对着外界的各种言论，张坤并没有被打倒，而是坚信自己的投资策略和理念。

张坤的投资特点就是看好某一只股票就长期持有，与时间做朋友。

据 Wind 统计，自张坤管理以来，易方达中小盘的换手率每年在所有公募基金中均位于最低 10% 之列。

前十大重仓股中，他持有茅台已经连续 27 个季度；

持有五粮液连续 24 个季度；持有泸州老窖连续 19 个季度；持有上海机场连续 13 个季度；持有苏泊尔连续持有 13 个季度。

而他之所以有自信，能长期持有，并不是盲目跟风，跟从热点，而是深入研究。用深度研究控制投资风险，避免犯错。

据说他每年会阅读 800-1000 份公司的年报，也会研究相关公司的深度报告、人物传记、资料等等。

说到这里，很多人会说真有这么厉害吗？其实张坤也会踩雷了，就拿美年健康来说，他刚买入，就遇到狂跌 30% 的 “灾难事故”。

所以不管再牛的基金经理都会有自己的短处，他们并不是神。不可能一点错误都没有，也不可能一路上涨，从没有亏损。

这也就是买主动基金的风险所在，主动基金依赖基金经理的决策。所以想买主动基金那就需要先了解基金经理，看看他的综合能力，看看他的长期表现。

当你选择了某个基金经理，选择买入他管理的基金，也并不是说直接傻傻地买入，一直持有就可以了，还需要有一些正确的投资策略。比如在什么时候买入合适? 是一次性买入还是定投? 买入多少? 下跌时补仓多少? 到达多少收益时止盈等等。

投资也是一门大学问，并不是简单点击按钮，就能轻松躺赚了，而是需要不断研究、实践、总结、复盘、再实践。

知乎用户 A 股来信 发表

这篇回答，准备跑个题，不谈张坤的具体能力如何，而是说一个 “预言”，放在这儿

未来 10-20 年，中国的资本市场，一定也会诞生 “中国的股神”、“中国的巴菲特”。
是谁，目前还不好说。但是，大概率，诞生于 70-80 后中间。

为什么这么说？

这就恰恰应证了一句老话 “时势造英雄”。

美国之所以能诞生出格雷厄姆和巴菲特，恰是因为有了诞生他们的时代土壤。而这样的时代土壤，正在中国 A 股市场逐步孕育。

美国股市 200 年多的发展大体经历过了四个历史时期。

一、第一个历史时期是，从 18 世纪末到 1886 年，美国股票市场初步得到发展。

这一时期的重要实践是，1811 年，美国纽约证券交易所的建立。这标志着严格意义的美国证券市场真正形成。1850 年代，华尔街成为美国股票和证券交易的中心。

二、第二个历史时期是，从 1886 年 - 1929 年，这一时期，美国逐步发展成为世界政治和经济的中心。但是，市场操纵和内幕交易的情况非常严重。

三、第三个历史时期是，从 1929 年大萧条以后至 1954 年，美国股市开始进入重要的规范发展期。

这一时期，以 1929 年世界经济危机为开端。

1929 年 8 月，美国道琼斯工业指数最高超过到 380 点，而 1932 年该指数最低下跌到 42 点，跌幅接近 90％。道琼斯指数再次回到 380 点是在 25 年之后。

1929 年到 1933 年，美国约有 40％的银行倒闭。

但也正是在这一历史时期，美国股市真正进入投资时代，价值投资思想即诞生于此时。

“证券投资之父” 格雷厄姆成名于这一时期，他的经典著作 “投资者《圣经》”《证券分析》初版发行于 1934 年。

四、第四个历史时期是，从 1954 年至今，机构投资迅速发展、美国股票市场进入现代投资时代。巴菲特出生于 1930 年，也就是大萧条后的第二年。也正是在这期间，“一代股神” 一步步崭露头角，登上历史舞台，也走上神坛。

对应到 A 股，我们会发现，当前的市场其实很像美股从第三时期向第四时期过渡的阶段：

1，刚刚从一场充满绝望的熊市中走出（2018 年中美贸易摩擦，2020 年疫情冲击）；
2，全民投资意识觉醒；
3，机构投资迅速发展；
4，市场建设越来越规范。

时代的土壤，已在蕴育；时代的英雄，必将诞生！

让我们拭目以待！——然后，早点把钱投给他，收获 “中国的伯克希尔哈撒韦”！

至于张坤的投资能力如何，其他高赞回答，无论褒贬，都说得很充分了

究竟是谁说得对，仅仅是看这里的回答，其实是得不出答案的。

它需要你的心中先有一个评判的标准。

好比一块玉石，放在你面前，这时，总有人说这是块好玉，也会有人说这不过是块石头。

如果心中没有个评判标准，任他人说得再天花乱坠，也是入坠云雾之中，莫衷一是。

知乎用户 嗯哼小丸子 发表

基金经理张坤简介

张坤，理学硕士。

曾任易方达基金行业研究员、基金经理助理。

现任易方达基金基金经理，基金经理累计任职时间将近 8 年，也是一位历经牛市和熊市风雨的基金经理了，在业内有王牌基金经理之称。

现任基金资产总规模 522.51 亿元，任职期间最佳基金回报 532.13%，不管是从业管理规模上，还是业绩汇报上，张坤的表现都是非常出色的。

管理的基金

由于其出色的业绩表现，张坤也是受到很多投资者喜爱。

目前，基金经理张坤共管理 5 只基金，其中最为大众所熟知的就是易方达中小盘，还有刚发行不久还冒着热气的易方达优质企业 3 年持有，另外三只分别是易方达蓝筹精选混合、易方达新丝路灵活配置混合、易方达亚洲精彩股票。

五只基金中，只有易方达亚洲精彩股票是 QDII，其他均为混合型基金。

目前，在所有公募基金经理中，张坤管理的基金规模排名在第 7 位。

目前整个基金市场，基金管理规模在百亿的，近 55 名，市场上公募基金经理有两千多名。

易方达中小盘是张坤的代表作，从 2012 年接手至今，基金总回报 530%，复合年化收益率 23%，远远跑赢沪深 300 指数和同类偏股混合基金，并且在高回报的基础上，风险控制也非常好，可以说是涨得比别人多，跌的比别人少。

对于主动权益类基金来说，基金经理就是一支基金的灵魂人物，张坤的投资之道有什么是值得我们学习和借鉴的呢？

选股标准

如何衡量一支股票是否值得投资，是否可以纳入股票池，张坤的标准有三点：

1、过去 5 至 10 年，平均资本回报率不低于 10%，且没有大幅波动;

2、剔除杠杆率过高的公司，他不喜欢商业模式上有大量负债的重资产类公司，喜欢那些依靠自身诚实经营积累现金流成长起来的、内生性成长的公司；

3、行业地位足够高、具有深度护城河及壁垒的公司。

操作风格

敢于重仓，对于看好的个股敢于重仓操作。

比如说易方达中小盘和易方达蓝筹精选，两只混合型基金的股票仓位一直在 70% 以上，并且很少通过调整仓位去择时，尽量精选优秀的公司来降低波动。

低换手率，根据数据统计，易方达中小盘换手率在公募基金中属于最低的 10% 的那一部分。

持股少而精，在张坤看来，真正优质的企业是罕见的，所以只要精选出这些优质的企业重仓持有。

根据数据统计，张坤有 5 只股票持有了 3 年以上，有 3 只持有了 5 年以上，持有 5 年以上的 3 只个股分别是贵州茅台、五粮液和宇通客车。

这些长期重仓持有的优秀公司为基金贡献了大量收益，真正的做到以时间换空间。

当我们去判断一个基金经理的时候，**除了看业绩规模，投资回报，更要关注基金经理投资风格：投资体系是否完整有理有据？是否稳定？是否和个人价值观匹配？**因为这才是基金管理盈利的核心。

知乎用户 bigeye​ 发表

几乎只买白酒 个股也很集中 少量医药 风格极致 风险集中 上一轮公募 “一哥” 只买 tmt xx 松 再上一轮一哥 只买 “壳价值” 重组类的 王 xx 大家都还记得故人吗？

我大 A 只要涨的好的都说自己是价值投资 我的天爷 你想想巴菲特老大人把中石油卖掉是多少钱 那时候别人都笑老先生傻 多年后才发现自己才是傻瓜

人家说的是别人恐惧我贪婪 现在的茅台 白酒 是众人恐惧还是众人贪婪？

知乎用户 关陈​ 发表

先说结论：

张坤是水平不错的基金经理，虽然近几年不是业绩最出色的那一个，但可追溯的长期业绩非常出色，属于资管行业的长跑冠军。并且能力圈比较均衡，虽然说有些人诟病太依赖白酒了，但实际上张坤比较全面，后面会细说。

张坤投资风格近几年敢于下重注在一些看好的板块和企业上，集中度高。

**行业配置角度，有聚焦，较全面，整体风格偏向大盘成长。**易方达第三大酒庄的称号名不虚传，白酒（食品饮料）近几年的占比一直在 30~40% 左右，同时 TMT、医药也有涉猎。

调仓换手相对频率较低，风格稳定一致。部分集中在食品饮料（白酒），同时也兼具其他行业的龙头企业。

很多人对坤坤的质疑主要是持仓中白酒比重很大，对于靠白酒赚钱有些 “看不起”。但实际上，我想强调的是，投资不是为了证明自己正确与否，而是为了赚钱。过去几年中白酒板块行情非常好，选择 “最容易的路” 并为投资者持续赚钱是非常值得肯定的。并且坤坤从 2014 年开始持有茅台、五粮液这一类高端白酒，远远早于这两年白酒行情启动之前。我也相信白酒不会永远跑赢市场，任何板块一定都会有起伏，但我们不应该苛责准确抓住白酒行情的基金经理，而是更要去关注基金经理有没有能力找到不同市场环境下的下一个 “白酒”，并持续带来出色的业绩。

不过**易方达蓝筹、易方达中小盘、新丝路这三只基金，近三年相关性非常高，**基民买其中一只就可以了，**我个人倾向于易方达蓝筹，这只包含港股配置，对于白酒的依赖更小。**另外张坤的 QDII 基金亚洲精选过去几年虽然业绩比上面几只略输，但是是一只很好的 “大中华” 概念公募基金，能够聚焦 A 股、港股、美股市场的中国企业机会，可以关注。

下面是正文，感兴趣可以详细阅读，结论看上面就够了。

“坤坤勇敢飞，ikun 永相随，坤坤不老，蓝筹到老”

最近饭圈和基金圈的交集越来越多，而有一位基金经理热度超级高，他不仅是国内管理规模最大（超过 1250 亿）的基金经理，也是世界第三大酒庄的门面人物，他的粉丝自称 ikun，成立了后援团，也产出了各类精彩的表情包和口号。

今天我们就来探寻世界第三大酒庄，也来看一看这位酒庄的门面担当——张坤，是如何拥有了一大批的后援会粉丝。

易方达被戏称为第三大酒庄是因为这家公司拥有非常高的仓位在国内白酒企业，包括茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份，等。持仓的市值比起环球老牌酒企来说丝毫不输，得此称号也算得上是实至名归。

张坤是基金圈的老将，2008 年 7 月加入易方达开启职业生涯，到目前为止从未更换厂牌，坚守大厂易方达，目前易方达是国内规模最大的基金公司，而坤坤也晋升为国内管理规模最大的公募基金经理，AUM 超过了 1250 亿。

坤坤的职业发展路径是非常典型的基金经理打怪升级的路线，从行业研究员起步，随后做到基金经理助理，在 2012 年 9 月正式出道出任基金经理，首只任职基金存续至今，也是他的代表作之一：易方达中小盘股票基金。

坤坤目前一共管理 5 只基金，除了最为人熟知的易方达中小盘和易方达蓝筹精选之外（这两只合计规模超过 1000 亿，贡献主要的规模），还有易方达亚洲精选和易方达新思路，另外还有 2020 年最新发行的易方达优质企业三年持有。比较令人惊喜的是除了传统的偏股和灵活配置型的基金之外，坤坤还管理了一只 QD 基金（亚洲精选），那我们如何评价这几只基金呢？

可以看到，过去 3 年业绩非常出色。

我们先从代表作出发：易方达中小盘和易方达蓝筹。

依然是关陈分析基金的老套路，我们先看集中度。

可以很清晰的看到坤坤的基金有很高的集中度，近几年前十大持仓的占比都在 70%~80% 左右。通常基金会持有 20~50 只股票，前十大持仓高于 50% 可以认为集中度较高，这意味着前十大持仓股票的表现可以很大程度上决定基金的业绩。

不过这样高集中度的风格并非一蹴而就，从存续时间久的易方达中小盘来看，在生涯刚刚起步的时候，坤坤的前十大持仓占比相对比较低，彼时整个基金的持仓更加分散。到了 2013、2014 年起，坤坤的集中度开始有了明显的上升，这可以理解成随着经验的累积和业绩的支持**，基金经理更加敢于下重注在一些看好的板块和企业上**，投资风格在这一期间有一定的改变：从较低集中度提升到了高集中度。

集中度很高的情况之下，我们来看一下行业配置的情况。

投资组合中适当进行行业的分散，能够有效的降低波动：押注某一个板块更有可能在短期取得爆发性的业绩，但如果不能再每次风格切换的时候踩准风向，那就意味着会承受更多的回撤，导致基金的波动率更高。之前我们分析蔡嵩松经理的诺安成长时，就提出了这个观点，诺安成长重注半导体，虽然有过短期业绩出色的阶段，但半导体板块的高波动也使得诺安成长波动巨大，“渣男” 成色十足。

从**行业配置角度来看，坤坤的基金中我们可以看到易方达第三大酒庄的称号果然名不虚传，白酒（食品饮料）近几年的占比一直在 30~40% 左右，“茅五洋泸 “都以较重的仓位持有。**同时像 TMT、生物医疗、可选消费、电子等，坤坤也均有所涉猎，持仓中我们可以看到各个不同行业的龙头，行业配置有聚焦，同时比较全面，整体风格偏向大盘成长。

这里我想多说两句。很多人对坤坤的质疑主要是持仓中白酒比重很大，对于靠白酒赚钱有些 “看不起”。但实际上，我想强调的是，投资不是为了证明自己正确与否，而是为了赚钱。过去几年中白酒板块行情非常好，选择 “最容易的路” 并为投资者持续赚钱是非常值得肯定的。并且坤坤从 2014 年开始持有茅台、五粮液这一类高端白酒，远远早于这两年白酒行情启动之前。我也相信白酒不会永远跑赢市场，任何板块一定都会有起伏，但我们不应该苛责准确抓住白酒行情的基金经理，而是更要去关注基金经理有没有能力周到不同市场环境下的下一个 “白酒”，并持续带来出色的业绩。

最后我们也来看一下换手率。

最近几年换手率相对较低，**说明对于看好的公司能够坚定持有，风格稳定不漂移，投资的风格较长期。**实际上，根据易方达中小盘 / 易方达蓝筹的季报披露数据，前十大持仓中多只股票持有的周期超过了 2 年，除了 “茅五洋泸” 白酒四大金刚之外，上海机场、苏泊尔、苏泊尔、美团、腾讯、港交所（易方达蓝筹同时投资港股）等，都是坤坤持有周期较长的公司，这些也都是各领域中的龙头。坤坤的调仓相对频率较低，风格部分集中在食品饮料（白酒），同时也兼具其他行业的龙头企业，风格稳定一致。

那么坤坤的基金对于基民来说好不好，是否仍然值得投资呢？

先说结论，坤坤的基金不错，我认为可以配置。对于看好蓝筹龙头企业，同时短期不畏惧白酒高估值的基民来说， “坤坤不老，蓝筹不老” 的口号可以喊起来了。

在选股上，虽然近年来白酒行情让大家觉得聚焦白酒的基金经理本身没有选股能力，但实际上坤坤在 2013 年开始就持有茅台，这一点值得肯定，并非所有基金经理在 2013 年就能够发掘茅台的机会并长期持有至今。

同时在易方达蓝筹中，除了白酒四大金刚之外，坤坤也布局了港股核心资产，例如腾讯、港交所、颐海国际等，并在 2020 年第二季度准确加仓美团，出色的业绩背后并非只是有白酒贡献，其他板块的选股也同样出色。

在坤坤的另外一只基金亚洲精选中，我还发现了额外的亮点。这是一只 QD 基金，除了 A 股港股之外，有更丰富的投资选择，可以看到坤坤具有捕捉全球范围内中国优质企业的能力，这只基金中几乎没有白酒，我们可以看到像新东方、京东、美团、腾讯、锦欣生殖、STAA（斯达外科手术）这样更加多元化的公司，证明了在能力圈之内，坤坤并非大家所说的只会 all in 白酒，能力比印象中更加全面。

这期的结尾要长一些，重要的事我再强调一遍，投资不是为了证明自己正确与否，而是为了赚钱。

白酒行情非常好，基金经理能抓住机会是值得肯定的。但关键在于，我们需要区分基金经理是不是只会 all in 白酒赌行情；**还是基金经理能够持续发掘下一个 “白酒”，带来可持续的好表现。**至少目前为止，我们发现坤坤的能力并不限于白酒，蓝筹风格之中坤坤比我们想的更要全面。

目前白酒行情还在持续，当风口切换时，才是真正彰显能力之际，让我们持续关注，坤坤是否能够继续穿越牛熊。

最后还是要吐槽一下，虽然业绩有一定差异，但是易方达蓝筹、易方达中小盘、新丝路这三只基金，近三年相关性非常高。并且看看易方达中小盘的持仓… 你会发现，这里哪里是中小盘？我茅台不要面子的吗？

所以**坤坤的这三只基金，选择一个就好，我个人倾向于易方达蓝筹，这只包含港股配置，对于白酒的依赖更小。**另外坤坤的 QDII 基金亚洲精选过去几年虽然业绩比上面几只略输，但是是一只很好的 “大中华” 概念公募基金，能够聚焦 A 股、港股、美股市场的中国企业机会，可以关注。

欢迎大家关注我的基金随笔专栏，有想详细了解的基金也可以留言，有空了分析。

知乎用户 lyky100 发表

他本人水平当然很高，但是其背后的平台和团队的作用也不能忽视。最近五年收益最高的前十只基金易方达就有三只，除了张坤的中小盘还有萧楠的消费，张清华的新收益，说明易方达基金公司在风险控制上做的非常出色，正如他们公司的口号：我们擅长在长跑中胜出。

知乎用户 奶片 发表

张坤当然优秀，他的 110011，被我们戏称为永不出错的代码 hhhhhhh

我们选基金，业绩非常重要，尤其是长期业绩。

但另一个指标也很重要，就是基金的回撤。

牛市多震荡，很多人在牛市赚不到钱不仅仅是因为难逃顶，也可能是因为早期就被振出局，踏空。

震荡期，如果基金经理控制不好回撤，就很折磨人，每天都在加仓减仓中摇摆不定，担惊受怕，除非你很坚定的看好你持仓的基金，可以无视震荡的影响，但是我们普通人买基金不就是因为自己不够专业不够坚定么？

所以，选一个回撤相对小收益大的基金好好保护你的小心脏。

你再去看看张坤的回撤和他对应的年化收益。你就知道他的优秀了。

知乎用户 yjdjt 发表

市场上最优秀的公募基金经理之一。如果要给一个范围，我会把他排在前十乃至前三位。

知乎用户 喜欢瞎分析的小宇 发表

少年阿坤的屠龙之路——著名基金经理张坤的持仓分析

一、前言

先跟大家讲讲我是怎么知道张坤的。其实我知道张坤比大多数人知道的早。我是 17 年毕业的，由于本科学的是财务专业，所以对投资有一点兴趣，但是投资的知识又不是那么丰富。恰好当时支付宝上面不是在大力推他们的基金么。当时为了研究这些基金，我就把每个给我推送的基金都买 10 块钱，不知道有没有和我当时做法一样的小伙伴。

这些基金里面就有张坤的易方达中小盘。在我买的茫茫多的基金中，之所以我能记住易方达中小盘，除了这只基金的走势表现要好一些之外，也是因为它的基金经理的发型显得非常强者。大家可以看一下张坤这张照片的发际线。

后来大家也知道，17 年年末到 18 年整个市场的环境都不是很好，很多基金都是连续的阴跌，那个时候作为小韭菜的我就把所有基金都清仓了。直到 18 年的 9 月，又是支付宝的一条推送，著名基金经理成立新基金易方达蓝筹，我一看这条消息，非常激动，赶紧加大力度，投下了第一笔巨款，500 块钱。后来随着对投资的深入了解和对张坤稳定持仓风格的喜爱，整个 19 年都在不断加仓。到了 20 年的年初，发生了众所周知的事情，所有基金股票都在暴跌，但张坤没有跑，他反而加大了买入力度，在 20 年 3 月的时候，他的易方达蓝筹股票持仓占比为 94.54%，到了历史新高，他的易方达中小盘的股票占比也达到了了 94.38%。当然我也没有跑，我也加仓了张坤。2020 年是我国市场状况特别良好的一年，张坤的易方达中小盘和易方达蓝筹的表现也极为突出，再加上各路媒体的不断宣传吹捧。张坤一下从小有名气，变成了人尽皆知。于是在基金市场上出现了极为罕见的一幕，大家成立了张坤后援会，粉丝们称呼自己为 IKUN。

而且不仅仅是张坤，其他知名的基金经理也纷纷被拉出来 respect，下图为一个当时广为流传的段子。

再后来就是近两个月里由于张坤的持仓没有怎么涨，坤坤就又跌落神坛，被营销号们拉出来批评了。

二、张坤其人

接下来，我们来正式认识一下张坤。

张坤的学历背景是生物科技方面相关的硕士，这个学历在人才众多的基金经理中并不突出。在毕业后入职易方达公司，从底部研究院干起，到基金助理，最后于 2012 年 9 月担任起易方达中小盘的基金经理，正式开始了自己的屠龙之路。张坤之前的易方达中小盘并不能说是一只不好的基金，但确实是一只平平无奇的基金，该基金的收益略跑赢同业水平，张坤接手的那个月，市值只有 24 个亿，和他现在管理的上千亿的基金比根本就是九牛一毛。但是易方达中小盘最后在张坤的带领下发光发热，成为了人民争相研究的对象。

目前张坤一共管理着四只基金，分别是易方达蓝筹精选混合、易方达中小盘混合、易方达亚洲精选股票、易方达优质企业三年持有期混合。其中易方达亚洲精选股票是一只离岸基金，其中大部分持仓都在美股和港股上，对我们 A 股股东没有什么参考价值。易方达优质企业三年持有期混合是一只三年封闭的基金，此处也不多讨论。我们下面先简单说说易方达蓝筹和中小盘的情况，然后详细地说说张坤这些年的持仓变化和最新想法。

三、易方达蓝筹

我们先来说说成立时间较短的易方达蓝筹。易方达蓝筹成立于 2018 年的 9 月，这个时间可以说是黎明前的黑暗了。差不多从 18 年年末开始，A 股市场就开始一路上扬，由于易方达蓝筹没有经历过 A 股的至暗时刻，所以现在易方达蓝筹的数据非常优秀，自成立来总涨幅达 199.1%。下面我们从季度收益、持仓前十股票占比、持仓总资产的变化、持仓股票季度数和当前重仓股来分别分析。

大家都知道张坤的持仓是出名的稳定且持股集中度很高，那他的持仓集中度到底有多高呢，我们来看看这张图。除了刚成立的第一个季度之外，其他所有季度的前十股票持仓都占了总持仓的 70% 以上，个别季度还到达了 80%。因为公募基金有限制，对于单只股票的的仓位不能超过 10%，张坤 10 只股票配到 80% 那可以说是相当集中了。

除了持仓集中度高以外，张坤还以持仓稳定出名。我们把易方达蓝筹所有持有过的股票都拿出来把他们按持有时间从高到低排序就可以得到这张图。易方达蓝筹截止 2020 年 3 月一共过了 10 个季度，其中有四只股票五粮液、茅台、泸州老窖和腾讯都是拿满 10 个季度且都是定额配置的。其他的，像是港交所、美团、中国生物制药、上海机场也都是顶配长期持股。值得说明的是，其中上海机场在机场更改协议之后，已经被坤哥完全清仓了。那么张坤难道只长期持股不做短线么，倒也不完全是。在重仓股和预留的现金之外，大概还有百分之 10 左右仓位是坤哥用来出去打野的，这张图里面那些仅仅持有一两个季度的股票就是坤哥打野的表现。

那么在这种高稳定持股 + 大仓位的模式下，收益怎么样呢？可以看出在 10 个季度中，张坤只有 3 个季度略跑输同类平均，剩下的季度都是大幅领先。

随着张坤的名气越来越大，买入易方达蓝筹的人也越来越多，其市值从最开始 20 多个亿变成现在的 800 多个亿，成长了 40 倍。

这是易方达蓝筹最新一季度的持股情况。相比于之前的持仓，这次 2021.3 的持仓最大的变化就在于，张坤清仓了上海机场，把仓位给了招商银行和平安银行。等我们说完易方达中小盘的情况后，一起分析张坤的这次调仓。

四、易方达中小盘

我们再来说说易方达中小盘。易方达中小盘成立于 2008 年的 6 月，这只基金一出生就遇到了股灾，也算是可怜。在风雨飘摇四年之后，它迎来了新的主人——张坤。2012 年 9 月张坤接手易方达中小盘，这个时候的张坤对于投资的认识远没有那么深刻，也没有自己的独立风格。这个时期他的持仓很散，除了茅台以外，他偏爱过地产，重仓过金融，还拿过很长时间的家电。但在当基金经理的过程中，张坤也在学习，也在成长。到了 19 年，在他的访谈录中我们就已经可以看到一个成熟的基金经理。他有很多对于他自己曾经持股的反思。对于以前重仓过的金融股，他说他更喜欢那些负债率低的行业；对于家电股，他认为家电是有天花板的，行业上限并不高。有很多人说张坤不懂金融、地产、家电，但其实这些都是张坤早期的重仓股，他也深入研究过，至少他对这种股票的认知不会比普通人低。朋友们可以关注我的公众号爱分析的小宇，回复访谈，有一份完整的张坤访谈的文字版。

下面还是先看一下易方达中小盘的持股集中度。中小盘的持股集中度相比于蓝筹要散一些，但总体依然维持在 60%-80% 之间。

我们接下来还是把易方达中小盘所有持有过的股票都拿出来把他们按持有时间从高到低排序就可以得到下面这张图。由于易方达中小盘成立时间长，曾经持股数量较多，一共有 51 只个股，一张图显得比较拥挤，这里仅放持股时间在 3 个月以上的个股。如果您需要完整的持仓持股总名单的话，欢迎关注我的公众号爱分析的小宇，回复张坤即可。

中小盘和蓝筹的前三大重仓股都是相同的，茅台、五粮液和泸州老窖，这也难怪大家戏称易方达为易方达酒厂，白酒持仓稳定占比 30% 以上。由于中小盘的持仓限定在 A 股，所以没法买入张坤的爱股腾讯、美团和港交所。易方达中小盘张坤一共接手了 34 个季度，其中茅台张坤就拿了 32 个季度，五粮液拿了 28 个季度，可以说是真爱了。

由于中小盘的持仓过的股票的数量众多，我们再把它按照行业分类一下，可以得到这张图。其中其他这一项的股票都是一个股票一个行业的那种，像是海康隶属于安防，东方园林属于园林等等。可以看出张坤的持股重点集中在酒类、医药、地产链、金融、家电、机场这几个板块，但是地产、金融从 16 年开始就渐渐地淡出了张坤的持仓，家电的持股也越来越少，现在张坤唯一还拿着的就是厨电龙头苏泊尔了。

然后放一下易方达中小盘的年度收益水平。大部分年份都是跑过同类平均水平的，但是 18 年和 20 年没有跑过。特别是 2020 是一个投资大年。

这一年没有跑过也引起了投资者们的担心，具体表现就是，张坤的易方达蓝筹成立两年半，总资产已经到了 800 多亿，而中小盘这么多年了，总资产才 400 来亿，从 2020 年第四季度到 2021 年第一季度总市值还下滑了 20% 多。

下图为最新一个季度易方达持股比例。这季度与之前相比，变化在于，卖出了之前重仓的泸州老窖和上海机场。新加入了恒生电子、百润股份和中炬高新。这分别是以恒生电子为代表的电子科技类股票和以百润股份为代表的预制酒类股票第一次进入张坤的持仓。而中炬高新早在 15 年的时候张坤就短期持有过三个季度，在张坤的访谈中他也曾谈及持有过海天味业，但是持仓比例不重，只有 2% 未进入重仓股。不难看出，张坤一直在观察调味品的相关企业。

五、总结分析

结合上面讲的张坤的持仓分析和他在 19 年的访谈，我们大概有以下几个分析判断

张坤的持仓风格确实是以稳定和重仓为主，且张坤对于酒类的偏爱大家有目共睹。张坤认为对于看好的股票，就要给与足够的仓位，他白酒的仓位始终在 30-40% 左右；同时他也认为为了对冲大仓位的回撤，应该再去配一些完全不相干的行业。像是张坤持仓中的腾讯、美团、港交所与白酒的关联度就很低。

张坤早期的持仓偏爱低估值的金融和地产，他拿过中国平安、平安银行、万科 A、保利甚至是中国建筑，但是随着他理念的发展，他变得更倾向于负债率低的行业，他认为企业更应该依赖自己的内生增长而不是上去加杠杆。

在 13 年到 19 年的时候，张坤非常喜爱家电类的股票，他先后持有美的、格力、九阳、海尔、苏泊尔还有索菲亚，基本上现在的家电龙头股票他都持仓过一遍。但在 19 年访谈的时候，他就已经明确的表达出了对于家电业的担忧，他认为目前中国的家电业已经快摸到了家电的行业天花板，未来的成长性不会很大，同时家电的价格也具有锚定属性，十年前空调卖两千块，十年后的今天空调还是两千块。截止到 2021 年一季度末，张坤的持仓中仅剩苏泊尔一家家电，持仓占比 5.41%。

对于互联网科技，张坤认为互联网科技行业小公司成长起来很难，美国从 2000 年之后，新崛起的互联网公司只有 Facebook，所以在互联网科技方面持有大的平台公司是个很好的选择。在易方达蓝筹中，我们可以看到张坤选择了腾讯和美团。其实张坤还表达过对于阿里的喜爱，但是蓝筹的选股范围限定在 A 股和港股通的股票，阿里不属于港股通，所以无法购买。

张坤自己是生物相关专业出身，但是他并不看好与药有关的企业。他认为药企需要不断地进行创新，但是一家公司能一直踏对节奏、连续选对研究方向是一件很难的事情。我们可以看到在他投资早期，短期地持有过长春高新、恒瑞医药等，但是后来他在医疗行业的持股方向就转移到了医院和血制品上面。在张坤近年的持仓中，体检医院美年健康、牙科医院通策医疗、眼科医院爱尔眼科、血制品龙头华兰生物和天坛生物的身影随处可见。

其实从 19 年的访谈到现在，也已经过去快两年了。这两年张坤的持仓比起访谈的时候也有了变化。最明显的就是他在 2021 年 3 月的时候又重新拿回了银行股，他选了两个最热门的的股份制银行——招商银行和平安银行。也许是张坤认为这两家银行是依靠自己的内生增长力做起来的。此外，在白酒上张坤减持了他之前重仓的泸州老窖，重新选择了一只预制酒龙头百润股份。其实 2021 年第一季度是张坤调仓比较大的第一个季度，综合他的两只基金来看，在市场经历过大涨之后，张坤减仓了泸州老窖、上海机场，加仓了招商银行、平安银行、百润股份、恒生电子、中炬高新。对于这次调仓的分析就需要仁者见仁智者见智了。

不得不承认的是，张坤在近两个月季度收益确实有所下滑，原因主要是两个。一个是资金的急剧膨胀，张坤的爆火在短期内带来了大量的资金，钱多是好事，但是钱来的太快对于基金经理反而​是一个头疼的事情，热钱随时有抽走的风险，大量的资金如果闲置的话也会降低平均收益率。第二个是目前市场的热点切换很快，近几个月的热点就已经有从白酒向芯片、新能源方向上靠的倾向了，张坤这种稳定持仓的风格难免会有偃旗息鼓的时候。

其实学投资和做投资都是很枯燥很漫长的事情，要想做的好就需要花时间花精力自己去细细研究。但是如果说有一条稍微简单一些的捷径的话，那就是 “抄作业”。盯住市场上值得学习的人，学学他的投资方法，看看他买了什么股票，他买入的逻辑是什么样的，我可不可以用他的方法来独立分析一只股票。对于张坤，我觉得造神膜拜大可不必，但是四处诋毁也不应该。不论怎样，张坤确实是 A 股市场上顶流的基金经理，业绩水平也是首屈一指，研究张坤会让我们少走很多弯路。

本文是小宇一个数据一个数据自己做的，希望大家看着小宇的苦劳的份上给个赞吧。如果有需要张坤访谈文字版的朋友，可以关注我的 gzh，回复访谈即可；如果有需要文中数据的朋友，回复张坤即可。

知乎用户 到底 发表

白酒板块利润增速低却市盈率非常高，从其目前重仓白酒板块就知道其坑爹。

有人说其复合年化收益超 20%，累计收益超 600%，这还水平坑爹？还有人记得当初华夏基金的王亚伟不？当年跟现在的张坤几乎一模一样——年化收益和累计收益有过之而无不及。然后王亚伟从华夏基金跑去私募，然后就没然后了——战绩平平。人还是那个人但是没了华夏基金的海量资金的支持就成了没风的猪摔下来了。

张坤亦如是，先让张坤创立一只规模较小的基金，然后易方达其它的资金集火买入这只基金的持仓股，这样年化收益不就上来了？造星成功后再以张坤名义设立新的规模巨大的基金来吸金反哺易方达。

基金公司无论股票涨跌都可以收管理费旱涝保收，基民为狂欢之后的一地鸡毛买单。兴，基民苦。亡，基民苦。

知乎用户 第二人生的自传 发表

张坤号称价值投资，早些年便发现并坚定认为白酒行业深处价值洼地。

他成也白酒，败也白酒。当年因为塑化剂事件，三公消费限制等原因，茅台也曾股价腰斩。2018 年，白酒行业随着大盘，一同下跌，并且爆发出茅台董事长腐败被抓等事件。但是这些利空都没有影响张坤对茅台等白酒企业的信念，继续坚定持有。

白酒行业不是一帆风顺的一路上涨，中间多少人无法忍受短期股价的波动而提前下车。张坤能够坚守信念，一直持有白酒，说明他足够了解这些企业，也对自己的投资策略非常有信心。

所以说，张坤绝对是有水平的。虽然不敢说他是基金经理中水平最高的，但肯定是顶尖高手。

随着白酒逐渐进入高估区间，张坤能否成功转型，将决定他在公募领域的历史地位，成功则名垂青史。

知乎用户 价值投资看人性 发表

吹不吹，这点你可以看这个业绩就可以的啊

毕竟吹是没用的啊

尤其是在这个金融行业里面，吹都是没用的，要是看这个实力这块的啊

不管你怎么样去操作这块的，核心的要点还是看你自己选股持股的这个能力的啊！

知乎用户 匿名用户 发表

厉害之处绝对是有，我也买了，毕竟控制回撤和调仓都不算差，比大多数散户股民强多得多了。但是白酒抱团，以及狂冲茅台这个姿态，本身是一个庞氏骗局，击鼓传花。就看接着奏乐接着舞的结果如何了。让我看看是哪个又贪又倒霉的基民接的盘，盈亏同源，除非收手不做了，不然风险还是存在的。

知乎用户 淮西风云 发表

这种事情很难说，白酒龙头什么时候崩盘这个很难说清楚，也许还有 10 年，不过不要紧，我们有其他选择，没有必要非要抱着白酒不放。

稍微关注市场长一点的都知道，2014 年之前，很多所谓的价值投资基金，就是躺平装死，四五年持续下跌，连个波动都没有，王亚伟那时候好歹还做做操作，即便是抬轿也好，好歹人家投资还有收益。这些基金不过是一直拿着所谓的大龙头不放，这几年赶上了，你说他是坚持价值投资就是坚持，你说他是狗屎运就是狗屎运，这谁都说不清。

真正当初那些老封基，比如基金泰和，从来不是躺平不动的，在 2010-2012 年 3 年大熊市也一样能赚钱的。对于投资基金的人来说，其实有很多选择，市面上有非常多的中小规模的基金，不去搞抱团，凭着自己的选股模型，从不做大龙头，也有很好的收益，并且在 15 年以后不断轮换风格的市场中，每一个时段都有很好的表现，有什么理由非得跟人家一起赌呢，我们都是自己的钱。

知乎用户 东岳老师 发表

牛，前一段张坤三年封闭的新基，我买了，现在已经赚了几十个点了。稳赚不亏。

知乎用户 大鸡腿和红烧肉 发表

看投资经理都是从投资风格、赛道选择、选股能力还有投资理念来看的。这些特征都会贯穿并影响投资经理数十年的投资业绩。

张坤的投资风格是很少的换股轮动，持续的高仓位。哪怕碰到熊市，你也很难看他大比例减仓。

赛道选择方面，他的基金六成是消费，剩下是医药和机械，科技？基本看不到的。

选股能力方面：偏重大白马，行业龙头。

投资理念：长期持有，找自由现金流最好的成长类型股票。

这四方面从过去 5 年来看，都是最佳的选择。

知乎用户 天苍苍​ 发表

把近七年平均年化 17% 以上的基金经理集合起来合影。

一个快门按下，发现坤哥的头发算是多的那个。

知乎用户 碎银几两 发表

中国巴菲特

长期自由现金流

不择时

知乎用户 雷麦黛丝 发表

天天基金看易方达中小盘的历史持仓，茅台从 13 年重仓到现在，这人有点东西的

知乎用户 安琪儿​​ 发表

自从我上次在知乎看到优秀基金经理的回答，就陆续买了一些，啊，真香，买少了买少了。

知乎用户 花菜日记公号 发表

吹捧是因为他一直很牛逼。

他是少有的 “长情” 基金经理，识茅台于微时，连续 8 年不离不弃。截至目前，易方达中小盘也成为了公募基金界唯一一只连续 25 个季度在前十大重仓股中持有贵州茅台的产品。

为什么吹捧他，因为他的投资风格非常简洁，也比较稳健。要知道，连续几年做到平均年化超过 20% 已经是非常了不起的成绩了，毕竟巴菲特这么多年的年化也就 20% 多。

花菜带大家来看看张坤的投资风格到底咋样。

01、选公司而不是选行情，不盲目跟风

作为巴菲特忠实的粉丝，张坤曾说过：“买入优秀的企业，分享企业经营的成果。” 他倾向于挑选依靠自身诚实经营，积累现金流成长起来的公司。也就是说，不依靠行情趋势来判断选股，而是通过公司本身的好坏。

几年前科技股大热的时候他愣是没重仓一支科技股，还是坚持持有消费股，而 20 年第三季度后他也及时清掉了医疗股，完美避开医疗的下跌行情，不盲目跟风而是专研于自己擅长的消费领域。

02、持有时间长

他对挑选公司还有一个标准，就是：“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”。在第四季度报告中他也透露，他们团队看中的是公司 5-10 年的成长情况而不是短期业绩。

2013 年第二季度，他就把贵州茅台纳入了易方达中小盘的前十大重仓股名单里，要知道那时候谁也不知道茅台会疯涨成现在这样。

截至目前，易方达中小盘也成为了公募基金界唯一一只连续 25 个季度在前十大重仓股中持有贵州茅台的产品。

因此，想要入手坤哥的基，就要做好持有 2 年以上的准备！

03、亏损少，控制回撤强

他曾说：“如果投资时坚持了安全边际，安全边际将提供犯错、坏运气和应对糟糕经济环境的空间。” 也就是说，他非常重视回撤最小化，把亏损降到最低。

易方达蓝筹 18 年刚建仓时就碰上了市场回调，但是最大回撤值极小，仅 - 9%。截止今天蓝筹的最大回撤也只有 - 16.76%。另一支易方达中小盘，2018 年回撤 14%，对比沪深 300 的 26%，是非常不错的成绩了。

都说看基金经理能力好坏，不能从牛市表现来看，**要看熊市能否跑赢大盘，**把亏损减小到最大化。这也是为啥我们一直建议不要买新基金，看老基金 3-5 年的业绩再决定的原因（详情请看下篇文章）。

04、换手率低，调仓少

新季度报出来了，来看看蓝筹两个报告的持仓对比，可以发现，第四季度张坤重仓股基本没变，但是个股有稍微的调整。

前十大重仓股就增加了一个怡海国际，同时把美团的持仓比例调高了，其余的股票占比基本没有太大变化。

把坤坤子的蓝筹与公募历史上最强的基金（bushi）、朱少醒的富国天惠成长混合（161005）的换手率来做个对比吧。

朱少醒自任职以来从未跳槽，勤勤恳恳管理了 15 年，任职回报达 2243.62%，管理规模为 306 亿，从未发新基金，非常地保持初心。

可以看到，张坤的平均换手率远低于朱少醒，这说明张坤的风格非常稳健，交易频率比较低，倾向于提前布局。

总的来说，张坤是位非常稳的基金经理，也比较擅长控制风险，吹捧他是有道理的，但是也要警惕被吹上神坛，尤其是现在成为首位破千亿的主动型基金经理后，接下来的表现也得再看看（不过我还是比较坚信坤哥能做好的哈哈哈）。

知乎用户 人头马 发表

从王亚伟出走私募后，公募一哥一直空缺。如今张坤也被称为公募一哥，他是否真的能成为公募的一面旗帜飘扬多年呢？

强势业绩背后是投资理念的 “进化”

去年底，张坤成为首位管理规模突破 1000 亿的权益类基金经理，在二级市场颇受推崇。

从投资业绩看，截至 4 月 14 日，易方达中小盘自张坤上任以来共实现收益 679.82%，年化回报 27.14%，在权益类基金中排名第五。而排名前四位的基金均经历过舵手更迭，仅有谢治宇的成绩能够超越过他。纵观其 8 年职业生涯，6 年大幅度跑赢沪深 300 指数，仅在 2014 年和 2016 年跑输指数。

从持仓看，可以明显看到其投资思路更新迭代：早期他在行业上还是比较分散，电子、房地产等均有涉及。随着投资经验越来越丰富，他更喜欢在护城河极高的行业中挑选内生现金流较好的企业，最终形成目前较为集中的持股模式。这样的转变反映出他目前重供给、重壁垒、重盈利含金量的思路，无论是集中持有的高端白酒还是港交所、上海机场、腾讯控股等行业龙头，它们都呈现出独特的供给特征。所以并非其喜欢扎推白酒，而是白酒作为护城河极高的板块，契合他的投资偏好。

根据已披露一季报，他大幅减仓了通策医疗、水井坊，大举加仓了中炬高新。中小盘目前持仓通策医疗 700 万股，相比去年四季度持仓减少 230 万股，根据一季报，虽然该股当季业绩不错，营收、归母净利润同比均出现大幅增长，但实际增速相比 2019 年一季度增长有限，分别为 60% 和 74%，引发机构集体减持。

即便在大幅调整后，通策医疗仍然有着 123 倍 PE 的高估值，减持后仍重仓可能还是因为公司在省内口腔服务的强大品牌力和良好现金流。该股在一季度表现低迷，其大幅加仓效果尚不显著；不过，该股同样表现出较强的产品力和渠道力，在疫情过后销售较快修复，2020 年实现收入 51.23 亿元，同比增 9.59%；实现归母净利润 8.9 亿元，同比增 23.96%。

极致的价值≠极致的基金经理

在多轮牛熊洗礼下，他形成了重供给、轻需求的投资逻辑，盈利含金量极高的企业成为他的主要目标。他也解释过如果企业为了表面的盈利增长，而开展一些 ROIC（资本回报率）小于 WACC(加权平均资本成本）的无意义项目，就会摧毁公司甚至是股东的价值。理论框架反映到持仓上，就形成了目前较为集中的持股模式，他更喜欢在护城河极高的行业中挑选内生现金流较好的企业。

各类分析师总结张坤过去的成功，总会得到持有优质个股能够穿越牛熊的结论，尤其是持有质地优良的企业能够抵御熊市风险。

在熊市中，市场对企业的质量更加关注，大家会通过一套严格的体系去选择漏洞比较少的企业，那么优质企业就会获得超额收益；而在一个估值扩张的市场里面，市场更加关注业绩和成长，重视盈利稳定性强的投资方式很可能阶段性跑输市场。在疫情之后的市场中，除了新能源等少数景气向上的行业，市场恰恰在给盈利稳定的优质企业确定性溢价。在如今经济恢复、估值回归的行情下，这部分溢价逐渐消弭，张坤所管的产品也出现了大幅回撤。

对比看，二级市场早年间，市场不是特别重视基本面，涌现出王亚伟等重视重组价值的明星，而在市场开始重视基本面投资时，涌现出张坤、刘彦春等一批价值派，随后当新兴产业投资成为趋势时，冯明远等新生代也慢慢开始进入基民视野。然而很难有一种方法能够在所有市场 “通吃”，一个方法长期有效的前提就是短期会出现失灵。

张坤是依靠自下而上选股，轻行业轮动、轻博弈，天然就无法配置主题型以及偏周期标的。而在 A 股环境中，能够符合他投资框架的公司，本就数量有限，过于均衡的投资在他眼里反倒可能是另一种妥协。所以极致的投资方式成就了当前的张坤，但是同样会束缚他在波动大、热点切换频繁市场中的表现。

从这个意义上看，张坤或许还不能算一位合格的公募一哥，或许还要再拉长时间段来考验其业绩的稳定性；不过也需要注意到一点，当年王亚伟完全封闭做业绩的模式如今已不可复制！

（本文已刊发于 4 月 17 日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

知乎用户 机智查 发表

张坤确实是最好的基金经理之一。

年化收益在 25% 以上 (5-10 年尺度) 的基金经理已是凤毛麟角，张坤就是其中之一，他管理时间最长的易方达中小盘混合(110011)，成立以来年化收益超过了 25%。

张坤基于 6 个维度的打分：

张坤基金经理指数

现任管理基金

关于基金经理人张坤的具体风格，可以从公众号【机智查】中获取哦~

知乎用户 投基之路 发表

张坤的实力怎么样：
我先用一堆奖项来说明一下：

张坤管理的这几只基金的排名：

我之前写过一个张坤的三部曲：有时间可以阅读一下，对张坤有一个新的认识~

[投基之路：基金经理张坤，代表作 8 年竟然赚了 6.74 倍（上）​zhuanlan.zhihu.com

](https://zhuanlan.zhihu.com/p/338346679)[投基之路：基金经理张坤，代表作 8 年竟然赚了 6.74 倍（中）​zhuanlan.zhihu.com

](https://zhuanlan.zhihu.com/p/338422084)[投基之路：基金经理张坤，代表作 8 年竟然赚了 6.74 倍（下）​zhuanlan.zhihu.com

](https://zhuanlan.zhihu.com/p/339177434)

知乎用户 Eonian Gooner 发表

相当牛逼。

这哥们这么大的盘子，每年收益都挺好的，着实不容易。散户如我，这么点资金量，部分时段可能收益更好一些，但一旦踩坑，就要落后了。

所以配置一些牛逼基金经理的老牌基金，还是有必要的。

知乎用户 毛毛财经 发表

张坤现管理着 5 只基金，其中易方达优质企业三年持有期混合有锁定期，买入确认后锁定期 3 年，期间不可卖出，所以暂不分析这只基金，这类基金比较适合管不住自己手，经常追涨杀跌的人。

招牌：易方达蓝筹精选混合、易方达新丝路灵活配置混合、易方达亚洲精选股票、易方达蓝筹精选混合这四只基金。

知乎用户 逗泥丸的平方 发表

我估计他也在琢磨，

我一个做基金的，怎么就成了偶像呢？个人努力选择当然是重要的，也要服从时代的潮流。(自行还原)

但，究竟是时代成就了我，还是我成就了时代呢？

庄周梦蝶

知乎用户 kaka 发表

站在风口上，猪也能飞起来。

作为美港股投资者，白酒这种东西，呵呵了。

明摆着是奔着三公消费去的，中国特色，和价值投资没有一毛钱关系。

当然了，中国股市也没有价值投资，全是赌徒。

我个人感觉：不管现在多潇洒，赌场始终没有赢家。

不知道配不配回答这问题呢？

另外想说一点，我美团的持仓收益率已经达到 90%，我看张坤也持有了美团，作为美团的铁杆粉，如果我只持有美团，这收益率可以把张坤打到他姥姥家去了吧……

知乎用户 一念投顾 发表

坤哥是公募巴菲特, 近五年业绩 top5, 竟然问坤哥是否优秀, 另外这几年业绩不是最好的结论你怎么得出来的.

我是专门做基金研究的, 我可以负责任的告诉你, 无论何种维度下来看, 坤哥都是 top5.

这是我写的对坤哥的分析, 你看前半部分就可以了, 就知道他多久了

一念投顾：张坤限购了，有两位可比肩的明星基金经理，值得关注

知乎用户 无趣的灵魂 发表

没有那么多大道理。就说一点，当代中国两个传奇基金经理之一就是他，另外一个是王雅楠。

知乎用户 噼叭噗 发表

你以为你买的是张坤的基金，其实你买的是易方达的团队

知乎用户 改名不晚 发表

水平怎么样不重要，反正跟着他把钱赚了，

知乎用户 饲养员 1900 发表

基金水太深

知乎用户 malay​ 发表

易方达中小盘——上图，我最爱的基金经理：

知乎用户 嘉年华 发表

当然可以了我买了一个收益百分之 16 了

知乎用户 饮鸩止 gay 发表

坤坤勇敢飞！

ikun 永相随！

知乎用户 中城 发表

咱们的无风险收益率还有 3+% 多啊，为什么还能抱团报的这么狠啊

知乎用户 FC wang 发表

一直定投他的蓝筹精选和这个中小盘，我只知道，他是真正的价值投资，因为他不轻易调仓。

知乎用户 小于小于彬彬有礼 发表

水平，不太了解，刚入基金。一个月买张坤管的，涨了百分之 8，应该算是很牛了

知乎用户 匿名用户 发表

哈哈哈，有些韭菜真的觉得 17% 就是明星了

你们怕不是看不到私募的收益吧

应该是没资格吧

看看人家回撤吧

基金经理这一行也卷的

现在准备开始流行饭圈那一套

准备造神嘛

毕竟有光环的人，韭菜们比较容易进来送钱哈

韭菜们，钱是自己的

不要傻乎乎的非要去弄高风险的纯股票

大部分债券加上小部分权益不好吗？这个才稳哦

知乎用户 阿尔法猫 422 发表

个人觉得张坤前期能封神总结为天时地利人和：

1、天时： 从 2015 年开始北向资金源源不断流入 A 股，最终量变产生质变，明显的改变了 A 股的估值生态。从此之后，A 股市场风格大变，恒者恒强优选龙头的策略越来越被市场认可。

2、地利：中国白酒公司一直都是外资青睐的中国股票之一，白酒相对于其他的消费行业而言市场需求具有刚性。

3、人和：毫无疑问坤坤的能力圈在消费，消费中最青睐的也是龙头白酒 (尤其是茅台) 的红利吃了一波又一波。茅台的董秘曾透露，能够超过 5 年持有茅台的基金经理不足 10 人，坤坤就是其中之一。张坤的持股是基本买入来对抗市场的，这一种投资风格在风来的时候会封神，但是当风走的时候就会很难捱。

没有封神的基金经理，只有在能力圈做到极致的优秀。

知乎用户 彭国强 发表

5 年后，大家再来回答这个问题比较合适。

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