凭栏：吃大户？——信用债定向爆破

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文：凭栏欲言

我在上篇文章中分析了，软着陆的唯一可能就只能是将风险塞入低风险群体手中，然后**定向爆破，**否则的话，就是硬着陆。

间接融资为主的信贷模式会将风险集中在一起，定向爆破几乎没有可操作性。

而直接融资则是将风险掰碎，精准的塞给互不相关的个体，如此一来，风险定向爆破的破坏力和传染性就小得多，拆雷难度就会大幅下降。

这是直接融资得到高度重视的背景。

01

风险掰碎精准塞入

直接融资的两大工具就是股市和债市。股市融资和债券融资是在秉承了买卖自愿、风险自担原则下，将风险精准的、直接的塞给个体。

先炒热市场，待大批韭菜入场（风险塞入）后，再引爆这两个市场，逻辑上这是风险最小的（对宏观来说风险最小，对个体来说可能是血本无归）拆雷手段。

一直炒一直热，有没有可能？

只有风险塞入，没有定向爆破，雷会自己消失？

既然是买卖自愿，市场炒热时手上也沾了腥，那么承担代价时自然是愿赌服输。

就像P2P暴雷率99.6%，还不都是愿赌服输？顶多也就是自嘲下认知上存在缺陷。

也算为软着陆做了贡献。

1）股市的成果，2019年，A股市场首次公开发行（IPO）企业201家，上市融资2489.8亿元，家数和融资规模同比分别增长91.4%、80.7%，上市公司实现再融资超过1万亿元。

2）债市的成果，2020年10月份，企业债券余额为27.53万亿元，同比增长20.4%；政府债券余额为44.95万亿元，同比增长20.9%；

02

吃大户？

无论是股市还是P2P，或许还有点风险自担，愿赌服输的味道。但信用债似乎是味道差了点！

利率债是以国家信用背书的，几乎不会违约，只存在利率波动风险的债券；与之相对应的则是信用债，信用债的发行主体有信用风险（违约风险），它既有利率波动风险，还有违约风险。

大概没人能想到，双11打折最狠的是信用债。

AAA级的永煤控股10亿短融意外违约，应付票据高达244亿，点燃了信用债跳水的导火索，11月11日，逾10只信用债出现较大的调整，截至当日收盘“19紫光01”、“18紫光04”均下跌超过34%；CFETS也显示，截至目前，“19永煤CP003”和“20永煤SCP007”的成交净价分别只有6.56元和9.51元。

诡异的是，永煤不久前刚刚将核心资产划转，违约前将核心资产划转似乎很难说服别人接受愿赌服输。

这并不是孤例，东北地区，核心业务转移走立马躺地、值钱的金融牌照转走躺地的、直接用破产裁决来逃债的……

买债的都是大资金，违约影响面小，效果还好！

这似乎是专门吃大户？

03

定点爆破似为时过早

M2增速连续超过10%，前三季度GDP增速0.7%，10月CPI已经跌破1%，以M2-GDP-CPI来看，存在大量资金溢出至实体之外，这似乎说明哪怕政策支持实体（得到资金），实体也没有什么特别好投资的地方，重新将资金投入金融空转。

这也说明货币供应（相较于实体需求）是极为充沛的，一般情况下，货币量供应如此充沛会驱动利率下行。然而，中国的无风险利率却还在上行。

这或许意味着，资金供给都已经被旁氏需求和金融空转吸走，“流动性陷阱”彻底形成。

“流动性陷阱”导致总量的资金充沛无法改变结构性资金紧张，有部分区域已经顾不上吃相了。

信用债有两重风险，违约风险和利率波动的风险：

1）6月开始，央行货币政策边际收紧，推动无风险利率上行，十年国债收益率一路上行，即债熊。

2）吃大户性质违约，很明显会推升市场恐慌情绪，推动信用利差（信用债与国债收益率的差值）走阔。会进一步推动债熊。

恐慌情绪和收益率上行或扩散波及其他风险资产，比如股市。

风险都塞出去了吗？

股债是时候定向爆破了吗？

确定能控制为定向爆破吗？

小结：

疫情冲击实体经济下行，刚刚又积累了大量风险，短时间很难通过直融被充分的塞出去！

既然还有风险还没有充分塞出去，股债定向爆破反会对风险外塞形成阻碍！

从这方面理解，高层应会进行控制！

如部分区域吃大户引爆市场恐慌情绪，可能就不是定向爆破了，而是全面爆破！

END

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