“原油宝”产品设计的问题到底在哪？问题根源在这儿

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前两天原油负价格和中行原油宝事件吵的沸沸扬扬，今天空闲下来简单聊一聊。

先从我前两天看到的一个文章说起：

炸锅！抄底倒欠银行几百万？谁之过？| 中行原油宝事件评述

这篇文章是朋友圈最近10w+的文章，朋友圈的评价都是说文字比较客观。但从银行产品设计角度去看这篇文章，问题比较明显，主要集中在下面这两点：

1、文章提到网上骂原油宝的人都是从做多角度去看的，但考虑到做空的人赚钱了，产品设计问题不大，只是看问题的角度不一样。

2、中行移仓时间晚刚好遇到负价格，只是巧合，只能说其他提前移仓的银行运气比较好，但不能说谁的产品设计的更好。

这两点看似客观的评价，其实非常不客观，并且可能误导有投资需求的投资者再购买原油类产品。

下面为了各类读者都能读懂，慢慢展开来讲。

一、原油的负价格从何而来？

我就避开那些多头空头爆仓的复杂概念和操纵市场的阴谋论调，从价格成本原理简单解释一下。

原油这种商品需要很高的储藏成本，因为原油体积大，液体，还易燃易爆易挥发，需要专门的油轮或者油库储藏。而且不能随便丢弃，污染环境是要坐牢的。

所以在买方买下原油的时候，买方就要考虑未来需要承担高额的储藏、运输成本。也因此，买家实际的出价都要为贮藏、运输成本打个折。如果油价大幅下跌，贮藏成本大幅上升，那么买家愿意出的价就可能成负数了——也就是，买家买了原油，卖家还得反过来给买家money。

**可以看成是：**买家跟卖家商量，你卖我这个原油太廉价了，而且我买了它还得花重金去贮藏，除非你帮我承担一部分贮藏成本，否则白给我老子都不要！（其实还有个更极端的例子，就是你往小区扔垃圾，小区还要收你垃圾清理费。。。）

到这里，应该明白为何原油价格为负了。

目前的情况也确实是：油价大幅下跌，贮藏成本大幅上涨。美国、中东、俄罗斯都不愿意牺牲自己的利益减产，原油供应过剩。而由于疫情等一系列原因全球经济衰退预期下，原油需求也在萎缩。供求关系处于极端不匹配的情况。也是因此，目前主要的原油贮藏站点全都油舱爆满，由于需求萎缩，原油只能趴里面等着。而原油大国们还在不断生产，新开采的原油也在找房子住。人多房子少，房子自然涨价，据说油库租金已经涨了几倍。

这则新闻很有意思，就是说当时如果你有贮藏原油的原油仓库或者油轮，你就能获利，原因很简单，当时油价是负的，你买原油卖家倒给你钱，也就是买家一边装油一边收钱。但前提是你要有原油仓库或油轮……

此外，我看国内油企也都在为下次购入原油的机会做好准备：

二、银行原油产品的运营模式

主要的运营模式就是中间商赚差价，也就是：客户一旦找银行买原油，银行就去原油交易所买原油，然后给客户。中间赚一个差价，比如交易所给银行20美元一桶，银行就收客户20.05美元一桶。

客户卖原油也一样，客户卖给银行，银行就卖给原油交易所。银行再把钱给客户。

这么做的好处是：银行发挥自己的专业优势，进入到交易所市场帮客户进行交易（一般客人客户没办法进入交易市场交易的）；客户则通过银行可以对原油进行投资赚取收益。而银行收取个价差，作为提供中介服务的手续费。

银行原油产品运营方式要介绍的另外一点就是“结算”和“移仓”

这两个概念是中行公告中提到的：

这两个概念出现的原因，主要就是因为原油产品都是一期一期的，这主要是为了方便定价和交割（几乎每个月都会有一期原油产品）：

1、每一期原油产品到期就要做实物交割，这样实际有原油使用需求的企业，才能拿到真正的原油。

2、每一期原油产品的价格是不一样的，因为5月拿到的原油肯定跟6月拿到的原油价格有差异。

但个人客户只是投资价格波动，铁定不会做实物交割（也交割不起，个人客户去哪找油轮和仓库），所以银行一般会设计一个“结算”日期，到了这个结算日期，银行就要强行把客户的持仓卖掉，避免产生实物交割。虽说是“强行”，但银行与客户的协议中已经说明了。这就是“结算”的由来。

而有的客户说，我想长线投资怎么办？！这就引出了“移仓”的概念。（《炸锅！抄底倒欠银行几百万？谁之过？| 中行原油宝事件评述》一文中叫做“展期”）

银行为了方便客户长线投资，会帮助客户做“移仓换月”，也就是在“结算”日期那天，强行卖掉客户的5月期的原油，但会帮客户买入6月期的原油。后面每一期都可以“移仓”，这样就实现了长线投资。

所以“移仓”这个概念并不关键，关键的是“结算”，而每家银行选取的“结算”日期有所差异，也造成了这次事件中，每家银行的命运有所不同。

三、中行“原油宝”产品设计问题

好了，概念普及后，现在可以进入主题了。

《炸锅！抄底倒欠银行几百万？谁之过？| 中行原油宝事件评述》一文中提出了以下分析结论

1、文章提到网上骂原油宝的人都是从做多角度去看的，但考虑到做空的人赚钱了，产品设计问题不大，只是看问题的角度不一样。

2、中行移仓时间晚刚好遇到负价格，只是巧合，只能说其他提前移仓的银行运气比较好，但不能说谁的产品设计的更好。（文中还特别提到，工行产品提前展期：不代表工行人为主观上预判了后续05合约的暴跌，它也只是按照合同约定办事而已。只是客观的结果，帮助多头避免了损失。）

这些结论的问题出在哪里呢？

回到上面提到的银行原油产品运营模式。客户向银行20.05美元买原油，银行从交易所20美元买原油。

银行从交易所买原油的价格从何而来？是银行去交易所与众多交易方询价询出来的。当有很多交易方给报价，银行会选其中一个最有利的价格，然后成交。

刚才也说过了，期次产品是有到期时间的，随着期次产品临近到期时间，这一期产品在市场上的交易方也就越来越少，特别是到期日前一天，基本上市场中不再会有交易了，因为手头有这个产品的公司或者机构，基本都是需要原油，并等着下一天交割实物的机构。

这时会出现什么情况呢？由于交易方很少，价格就会波动特别剧烈，因为你找不到别的交易方，仅有的几个交易方报价是多少，你就只能接受多少。

这就是《炸锅！抄底倒欠银行几百万？谁之过？| 中行原油宝事件评述》一文结论的最大问题所在。

因为正是“原油宝”把“移仓”和“结算”日期，定在了该期产品的到期前最后一个交易日，导致“原油宝”就必须面对市场上交易对手匮乏、流动性枯竭的极端情景，也就必须面对当时出现的极端价格。

这也正是原油宝WTI原油5月合约4月21日结算时面临的情况。

所以结论是，“原油宝”将结算日期设置在到期前最后一个交易日，是设计上最大的问题所在。而其他银行原油产品设计为提前“结算”，也就实际避免了面对“因流动性枯竭而造成的极端行情”。

而《炸锅！抄底倒欠银行几百万？谁之过？| 中行原油宝事件评述》一文说到：（其他银行产品提前结算）不代表其他银行人为主观上预判了后续05合约的暴跌，它也只是按照合同约定办事而已。只是客观的结果，帮助多头避免了损失。——事实则恰好相反，正是其他银行意识到最后一个交易日交割，可能要面对流动性风险及极端价格，所以才将结算日期提前。

四、总结一下

对于投资者应该详细了解产品协议内容、正确认识市场风险等方面，其他文章都提过，就不赘述了。主要说3点：

1、投资产品的设计，首要考虑的是尽可能避免极端情况的出现：

投资品的核心是赚取稳定的收益，**从投资产品的产品设计角度，第一要保证的是客户的投资品尽量不遇到极端事件的风险，而不是去赚取流动性风险出现时暴涨暴跌的投机收益。**这就是投机与投资的区别。其次才应该考虑是否无缝衔接交易所的期次产品等其他运作细节。而规避风险这最基本的一点，“原油宝”是没有做到的。所以更不能说：这个产品空头赚到钱了，这个产品设计就合理。

2、产品运营过程中的突发情况，要及时、有效的告知投资者：

出现问题的WTI 5月原油产品是美国芝加哥商品交易所（CME交易所）的产品，而该交易所在4月21日原油实际出现负价格前，最早在4月9日就已经发布交易所公告（后面15日也有进一步公告），对价格可能为负值向交易所的各类交易机构进行了充分提示。**但国内诸多有纸原油产品的银行，仅是在不断的提示行情波动有风险，而没有特别提示：价格可能会为负。**导致多头投资者没有对价格为负这一“打破常识性认知”的事件提起重视。从这个角度，你不能说这仅仅是买入“原油宝”多头认倒霉的事情，这实际已经是打破常识性认知了。因此仅仅是提示行情有风险，并未做到“及时、有效”。投资产品的运营方，应该把市场最关键的信息传达到位。

**3、投资产品运营过程中发现潜在风险，运营者要提前做出反应：
**

上面也说道，CME交易所在4月21日实际出现负价格前，最早在4月9日就已经发布交易所公告。**银行一定也看到交易所的相关公告了，在CME交易所4月9日公告时，还有足够时间运作提前“结算”“移仓”。**个人理解，从纸原油产品运作角度，价格为负其实不太合理，因为纸原油毕竟不做实物交割，不涉及过高的交割成本。**因此是否可以提前做出反应，通过公告方式，临时更改一些规则以保证其产品运作的合理性？**感觉这次事件中，可能是中行考虑到与客户已经有法律约定而过于自信了。我相信目前投资者的反应，也会让市场投资产品的运营者审视自身问题，并做好改进，更灵活地应对各种突发市场情况。

最后说一句，这次事件不仅是一次对投资者的教育，也是对投资产品运营方的教育。

（完）

GRAYLAMB

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