不要让投资偏见把你绊倒

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文｜《巴伦周刊》撰稿人乔纳森·R·布鲁

编辑｜彭韧

投资成功则需要一种深刻的反文化和反直觉的方法。它不仅要求忽视传统智慧，它还要求去做与这种“智慧”相反的事情。

许多投资者和财务顾问，不论年龄或社会经济地位，常常都会犯下同样的可预见的投资错误，因为他们受到一个关键共同点的束缚，那就是人类的本性难移。

这些根植于人性的偏见——无论是文化(传统的“智慧”)、情感(基于感情的)还是认知(错误的推理)——当人们在不确定条件下试图作出理性的财务决策时，都可能导致破坏性行为。正如我在下面指出的那样，“聪明钱”可能比我们其他人更容易受到这些偏见的影响，正如Tiger 21投资集团的行动所表明的那样。

幸运的是，人们在大多数经济和金融投入方面都采取了理性的行动。人们在价格处于低位和下跌时会购买更多的商品和服务，而在价格处于高位和价格上涨时则会减少购买。

但有一个重要的例外：购买股票时。当股票价格处于高位并正在上涨时，人们往往相信未来的预期回报率也在上升，而风险在下降——想想1999年和2000年初的互联网股票有多么昂贵。当价格处于低位并下跌时，人的本性反而假设未来的预期收益也在下降，同时风险在上升——想想金融危机后接下来几个月的情况，包括2008年和2009年初。

虽然高买低卖往往是常态，但成功的投资通常需要一种深刻的反文化和反直觉的方法。它不仅要求忽视传统智慧，实际上它还要求去做与这种“智慧”相反的事情。

传统观点支持这样的假设，即股票是“有风险的”，而债券是“安全的”，这是基于对风险的错误定义。上世纪50年代，诺贝尔经济学奖得主哈里·马科维茨(Harry Markowitz)在他的学术模型中从本质上定义了这种传统智慧。

他在模型中，选择了围绕股票收益率永久性上升趋势的上下波动来代表风险。但与马科维茨的想法相反，真正的投资风险是投资者的钱在他们去世之前彻底离开他们的可能性。波动性不是风险，就像暂时性的下跌(标准普尔500指数所唯一经历过的下跌)不是永久性的损失一样。

将降低波动性的目标本身作为一个目的，是与财富保值背道而驰的。波动率和收益率是直接相关的，所以降低波动性会减少收益率，可能会最小化生命周期收益率。事实上，从长远来看，债券是有风险的，而股票是安全的。

在过去60年里，投资者经常以许多令人不安的地缘政治和金融事件为借口，避免承担持有股票的“风险”，无论是古巴导弹危机、越南战争、20世纪70年代失去的10年(以两位数利率、通货膨胀和失业率为标志)、1987年10月道琼斯指数创纪录的单日23%的暴跌、1990年的储蓄信贷危机、2000年的互联网泡沫破灭、史无前例的9/11恐怖袭击事件，甚至还有新型冠状病毒。

 在这整个过程中，标普500指数产生的现金股息从1960年的2美元增至了60美元(增长了30倍)。在1960年，以100万美元投资于标准普尔500指数，大约能获得3.5%的年金股息，共计3.5万美元。到今天，这100万美元的投资，光考虑股息的话，也可以获得100万美元的股息。这是最初投资100% 的收益！投资者需要做些什么才能获得这种结果？除了最初的投资，什么都不需要。今天，20万美元才能买到1960年3.5万美元就可以买到的东西。也就是说，仅靠股票分红就使生活水平提高了五倍。

标普500指数是一个无与伦比的资产类别，在单一的流动性投资中捕捉到了人类创造力的总和。从历史上看，这是最可靠的长期投资之一。此外，股权本金已经增长了5000万美元(约合每年增长6.7%)，而“保守”的债券持有人，已经实现了完全本金保值的“目标” ，永远冻结了它每年100万美元的增长。其投资者永久性地失去了超过80%的购买力——1960年的100万美元，经通货膨胀调整后，现在只值区区17万美元——但是以最安全的方式(没有波动)！他们的财富，以及他们的退休，都受到了不可挽回的损害。

持有一些债券或现金是重要的，但持有的目的不是为了降低“风险”——尽管咨询公司和财经媒体通常声称如此——但是债券其实做不到这一点。通常情况下，人们应该以现金或债券的形式持有2-3年的流动性。

这减少了在股票处于历史平均高峰至低谷期间，以及市场回落周期(大约三年)期间，投资者不得不亏本卖出股票以应付生活开支的可能性。投资者的行为如果不加以控制，往往会导致资金枯竭，对一代人产生负面影响。对于超级富豪来说，避免这些错误的重要性和价值会急剧上升，因为无数代人都可能因此受到惩罚。

所以，真正的投资风险不是由于过度投资而遭受永久性损失的可能性，而是由于对股票持续上涨的股息收入投资不足而导致资金枯竭的可能性。那么，我们能从那些超级富有投资者的习惯中学到什么呢？ 

让我们看看Tiger 21，一个富有的“点对点”咨询组织，其成员都是最富有的美国人。该集团定期公开披露其投资行为和资产配置，它表明超级富豪和其他所有人一样，会犯同样的可预测的投资错误，但有两个主要区别: 他们犯错误的时候信心更加十足，资金也更加充裕。

例如，在2010年，紧接着10年累计回报率达到196% ，而同期标普500指数保持平稳之后，Fairholme共同基金被确定为Tiger 21的最爱。而在截至2019年12月31日的10年间，Fairholme指数累计上涨了61% ，而标准普尔500指数的涨幅为257% 。

与此同时，伯克希尔·哈撒韦被评为该集团的首选股票，紧接着就是沃伦·巴菲特相对于标普500指数表现最差的十年。这是典型的群体表现——追逐或羊群行为——跟随大众——因为我们宁愿按常规犯错(跟随大众) ，也不愿非常规(单独)正确。

事实上，Tiger 21的创始人迈克尔·索南菲尔德（ Michael Sonnenfeldt）表示，Tiger 21中有10% 的人受到了伯尼·麦道夫(Bernie Madoff)庞氏骗局的波及，其中一些人是通过他的私人投资公司 MUUS 受害的。最终，Tiger 21承认自己从未理解许多复杂的对冲基金投资，它几乎放弃了这些投资，转而“回归基本面”。

是什么促使 Tiger 21最初广泛采用对冲基金和其它不合时宜的投资？

•密切性偏见——希望结交与自己相似的人。成员每年花费35000美元加入这个群体，显然很看重特权的价值。对冲基金的最低投资限额要求很高，而且通常不在“普通”投资者的可触及范围之内，这反映了它们的排他性。

•近期偏见——相信最近的模式是对未来模式的预测——从而推断——但实际上并非如此。对于超级富豪和我们其他人来说，密切性和近期偏见的诱人召唤是不可抗拒的。

•权威性偏见——没有尽职调查就证明项目的合理性。取而代之的是，诉诸权威的认可。有人认为，如果有著名的公司首席执行官或好莱坞导演加入，“对我来说就足够了。”

Tiger 21还转向了石油和天然气有限合伙制，追逐税收优惠的收益(高收入支出) ，而不是总回报，并允许类似税收的短暂考虑来控制投资决策。他们追逐接近2014-2015年能源泡沫高峰的MLPs表明，他们的羊群本能并不比我们其他人强。

索南菲尔德最近表示，FAANG股票和微软应该在投资组合中，因为“他们做得令人惊讶! ”这可以理解为“高买”，人类的本性并不能使任何人免于过度自信的偏见——对我们的技能、智力或天赋抱有过高的看法。在索南菲尔德的著作《想得更大》(Think Bigger)中，他承认持续超越业绩实际上是不可能的，但这个团队似乎在不断尝试。

可以肯定的是，超级富豪确实在一些投资选择上取得了成功。Tiger 21买入 FAANG股票，以及该公司最近对资产管理公司贝莱德(Blackrock)的投资，只是众多例子中的两个。但是，尽管这些成功填补了鸡尾酒会上的闲聊话题，但它们绝不是财富管理计划的反映。房地产(直接或通过私人股本拥有)仍是它们最大的投资，接近历史最高水平。这是许多会员创造财富的舒适区。索南菲尔德先生拒绝对本文置评。

另一个偏差是熟悉性偏见——相信熟悉的东西比不熟悉的东西更有帮助——导致投资组合集中和缺乏多样化，这是成功的财富管理所不能容忍的。Tiger 21的增长配置(不包括现金和债券)约为其它投资的72% 。但这家投资集团让家族面临继承许多非流动性投资的潜在风险。

即使是天才的艾萨克·牛顿也因为追逐南海公司和屈服于1720年最著名的历史性股票泡沫而损失了大量财富。事实上，这位传奇的科学家同时也是英国的铸币大师，监督铸币生产的机构，不能保护他免受人性的蹂躏和永恒不变。

成功的投资是一个人对未来的信心和对未来的恐惧之间的拔河比赛。投资者将自己作为锚的坚持，由于控制的幻觉，几乎总是输掉战争。

那么，要想成为一个成功的投资者，你必须做些什么呢？立即建立一个具体到时间和金额的投资计划，并指定一个爱得严苛，但具有共情能力的行为投资教练，他有着独一无二的资格来帮助制定防止人性爆炸计划。避免任何基于时间和选择的建议和价值主张。

没有人能够持续地超越市场，预测经济或者确定潜在的最佳投资: 实践这样的方法可能会导致一个人的表现输给市场，更重要的是，输给自己的目标。根据我的经验，所有成功的投资都是目标导向和计划驱动的，而所有失败的投资都是市场导向和绩效驱动的。

成功的投资者继续按照计划行事，而失败的投资者继续对当前事件和市场作出反应。大多数人把注意力放在错误的事情上，既没有计划也没有教练。根据我几十年的经验以及我对 Tiger 21披露事件的研究推断，超级富豪们可能也是如此。正如约吉 · 贝拉（Yogi Berra）所说: “如果你不知道你要去哪里，要非常小心，因为你可能无法到达那里。”

（乔纳森 · 布劳是 Fusion Family Wealth 的总裁兼首席执行官，这是一家位于纽约州伍德伯里的独立收费理财公司，为高净值投资者提供基于行为的投资战略规划。）

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina) 原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年7月14日报道“Don’t Let Investing Biases Trip You Up”。

（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）

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