如何看待上海保供公司 乓乓响 上市?

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知乎用户 智珠在睿​ 发表

谢邀。

乓乓响这家公司的毛利率从去年同期的 33.7% 一下提升到了今年的 53.4%，而净利润从去年同期的 1200 万提高到了今年的 1800 万。

这是一切是怎么发生的呢？

因为企业今年获得有了保供资质，而保供资质上海市农业农村委员颁发的。

根据财报披露乓乓响的实控人叫黄建义，2002 年之前，曾在上海市浦东新区的农业技术推广服务中心当站长。

而且最牛的是，黄到现在都还处于停薪留职状态，看到没，资本家也要保留国企身份，真进可攻退可守。

知乎用户 deemer 发表

其实，我已经在同类话题下回答了这个问题，而且反响还不错（点赞 8900 多个，获得 3 份专业认可）。但该回答已经被隐藏、锁定，我乎客服解释说：

文章整体风格不够正能量，无法提出针对性修改意见。

所以，这里就简单贴一份回答吧。不知道后续会怎样。

另外，这家拟上市公司叫做 “乓乓响”，这是沪语中的一个形容词，等价于 “" 砰砰作响”，早期特指商贩出售的商品质量过硬，敲起来乒乓响亮、反复锤打也不会坏。后来，“乓乓响”也被用来形容人，意指做人做事过得硬，经得起反复考验。本文混杂着大量技术化处理，其中之一就是 “乓乓” 与“乒乓”混用。

这种掩耳盗铃的措施有一定作用（可以躲过机器 shen 查，把文章发出来）。但在关注度起来之后的人工复核环节，这类伎俩是没有作用的… 特此解释。

毛利率 69.6%！当上海保供企业不再 “闷声发大财”

❶ “我摊牌了”

10 月 24 日，乓乓响（中国）有限公司向港交所提交招股说明书，拟在主板上市。综合招股书以及 Frost&Sullivan 等市场调研机构数据，这个公司很有 “判” 头。

乓乓响是上海的一家食堂食品供应商，于 2021 年 6 月 7 日在开曼群岛注册成立。2019-2021 年间，公司营收分别为 1.43 亿元、1.23 亿元、2.23 亿元，同期净利润分别为 2269 万元、2729 万元、3661 万元。按 2021 年收入计，乓乓响是上海市最大的食堂食品供应链综合服务供应商。

在上海话里，“乓乓响”是一个生动的 “溢美之词”，早期特指商贩出售的商品质量过硬，敲起来乒乓响亮、反复锤打也不会坏。后来，“乓乓响” 也被用来形容人，意指做人做事过得硬，经得起反复考验。

从招股书中可以看出，2021 年 12 月，在食堂食品供应链中排行老大的乒乓响，荣获 “农业产业化上海市重点龙头企业”，表现似乎还不错。

但众所周知，公司上市过程中最重要的工作，就是向投资者、监管机构论证公司强大的实力与美好的未来。从乒乓响的资本运作尝试看，光是以上荣耀还有点不够。

2022 年 4 月 8 日，公司首次向港交所申请上市，最终无疾而终。

可见，要在资本市场真正实现关键的惊险一跃，一份靓丽的财报是不可少的。

痛定思痛之下，公司管理层决定玩个科技与狠活，披露点震撼人心的运营数据——在招股书中补充 2022 年的财务数据。

这一波汇集洪荒之力的大招，可把整个市场都秀麻了，也把上海市静默管理期间保供单位的神秘底裤给抖了出来：

1，2019 年、2020 年、2021 年以及 2022 年 1-5 月，乓乓响的毛利率分别为 28.9%、38.2%、33.8%、53.4%。这意味着在疫情最严重的 2022 年 1-5 月，乓乓响的毛利率约为 2019 年的两倍。
2，**在具体的业务部门中，与疫情期间保供相关的 “临时及应急服务客户”，毛利率高达 69.6%，**明显高于 “餐饮服务商及银行、医院和政府机构” 约 30% 的毛利率，更是把同行业 15% 的平均毛利率甩得连尾灯都看不到。

包邮区地区 “闷声发大财” 的俗话，曾获得中国人民的一致赞同。无独有偶，欧洲也有 “要比他们聪明，但不要让他们知道” 的谚语。它们的中心思想是：

真正的聪明人，需要避免让别人知道自己在做什么，减少潜在的行业竞争，同时降低别人的眼红与妒忌。

而如今，冲刺上市的乒乓响甘愿冒天下之大不韪，列出这一份秒杀众多餐饮同行的运营数据，简直就像《西红柿首富》中的王多鱼：

不装了，我摊牌了！

作为吃瓜群众的你，知道乒乓响付出的 “牺牲” 有多大了吧？

❷ 不服高人有罪

让我们回顾一下这份鬼神皆惊的财报，到底是如何逆天的。

首先看一下公司及所在细分领域的基本面。

机构调研与市场调查公司的经验数据表明，餐饮经营毛利率较高，50%-60% 属于正常水平（其中未刨除人工成本、房租成本等大头），但**食品供应链综合服务商的毛利通常在 15%-20% 之间。**这也很好理解，如果供应商的利润比麦当劳肯德基还高，谁还会苦哈哈地拼命赚吆喝？

根据 Frost&Sullivan 的研报，上海食堂食品供应链综合服务的市场规模从 2017 年的约 96 亿元增长至 2021 年的约 151 亿元，复合年增长率为 12.0%。

这是一个业务增长较为迅速的行业，自然也吸引了各方资本的激烈角逐。例如截至 2021 年底，上海市共有超过 500 家食堂食品供货商，其中乒乓响占据 1.5% 的市场份额，排名首位。这意味着，食堂食品供应链这个细分市场是存在充分竞争的，不太可能存在因高度垄断导致的超额利润。

乒乓响招股书中的描述，也在一定程度上证实了这一点：

公司 2020 年、2021 年及截至 2022 年 5 月 31 日止五个月的客户保留率分别达 80.6%、72.8% 及 69.3%，呈现出一定的下降态势。

公司在招股书 “风险提示” 一节中，还特别提醒：

公司 2022 年上半年营收大幅下滑便与疫情爆发及相关防控措施致客户需求减少相关… 食材等原料的价格波动，会影响公司的毛利率水平… 食品安全问题及相关责任也是公司需要长期面临的潜在风险。

可见，不能主观臆断该公司主要面向幼儿园、学校、医院供餐，就认为它有更深的 “护城河” 以及更神秘的力量。

如果只看 2019-2021 年的利润表（港股中称为 “综合损益及其他全面收益表”），这三年的经营状况还是稳打稳扎，不太离谱。

但加上 2022 年 1-5 月的财报数据后，乒乓响的运营情况，简直就是：

离谱他妈给离谱开门——离谱到家。

2022 年上半年，上海市因疫情黑天鹅导致餐饮行业业绩的全面回落。根据上海市统计局公布的上半年市场消费情况：

上半年，上海市社会消费品零售总额 7590.96 亿元，比去年同期下降 16.1%。分行业看，住宿和餐饮业零售额 483.40 亿元，下降 33.1%。

长达两个多月的封控，再加上近一个月的禁止堂食，上海餐饮业受创严重，不但街边 “夫妻店” 受到巨大冲击，连抗风险能力较高的品牌店也不例外。

据联商网不完全统计，2022 年上半年，上海至少有 39 家餐饮品牌、超过 53 家门店出现暂停营业或闭店现象，其中包括电台巷火锅、查餐厅、GROM、东莱海上等多家知名品牌。

在这样的大背景下，处于食品供应链下游位置、身为综合服务供应商的乒乓响，是如何业务倍增、毛利翻番的呢？

答案出现在更新的招股说明书上。

2022 年之前，乒乓响的主要客户，是中规中矩的幼儿园及教育机构、面向银行医院机关单位的餐饮服务，其利润率在 30% 左右。但从 2022 年起，公司突然增加了 “临时及应急服务客户”，且数量高达 139 家。

从销售端统计数据看，这批新增的临时及应急服务客户，为公司 2022 年前五个月贡献了 3427 万元的业绩，占比高达 46%。

按照通常商业逻辑，大客户是不折不扣的 “甲方爸爸”，具有较高的议价能力。然鹅，乒乓响的应急服务客户却一副 “不差钱” 的模样，为公司提供了 69.6% 的毛利率。

这是什么精神？这是不折不扣的冤大头精神呐，家人们！

让我们康康这些食品供应最终流向何处？上述报表附注中有一行小字：

为了佐证数据来源的可靠性，乒乓响还 “贴心” 地提供了附注报表，其中明确提到：

2022 年 1-5 月，团购团长为乓乓响贡献了 1293.5 万元毛利，毛利率高达 74.7%！

乒乓响还 “谦逊” 地表示：

由于公司收益因 2022 年奥密克戎疫情暂时中断，我们来自幼儿园及教育机构以及餐饮服务供应商的收益大幅减少，但该影响部分被提供临时及应急服务的收益所抵消。

要我说，乒乓响不妨把 “2022 年以来的收益” 说得更明白一点，这分明是要感谢团购团长嘛。


地球人都知道，上海疫情期间的团购团长，也不是 “用爱发电” 的大善人，甚至不乏趁机实现财务自由的聪明人士。“临时及应急服务” 的餐饮物资，最终被封闭社区的上海群众所买单。

所谓危机，对大部分普通人来说是 “危险”，对有些人来说是 “机会”。

不由得想起了中国足球的名场面：

XXX，退钱！

❸ 球在脚下

即使只从商业角度，乒乓响在 2022 年以来的逆天业绩，也存在某些争议。

目前，国内 “餐饮供应链第一股” 千味央厨近年来的毛利率在 20%-25% 波动。而乒乓响作为一家面向幼儿园和学校餐厅的餐饮服务供应商，为了保证食材的安全与健康，保持稍高于市场餐饮服务的利润率，是完全可以被大众理解的。这与业务招股书中 30% 的毛利润率大体一致。

但在紧急情况下，作为一家面向封控群众的保供单位，乒乓响的运营策略就很难服众了。面向团购团长时高达 74.7% 的超高利润率，必然使得保供物资在终端流动时 “加价供应”，这是上海全区域静默期间高价菜不绝于耳的原因之一。

从本质上说，乒乓响的超高利润，并不是来源于其高人一筹的商品品质（如传说中的神户牛肉），也不是因为其强大的品牌溢价（如高档米其林餐厅的号召力），而是来自于特殊期间的排它性竞争。

近年来，以陈汉文教授为首的国内学者们不断呼吁 “商业伦理”。很明显，资本与金融的高度融合、企业创新与法律法规的攻防纠缠，客观上要求企业摈弃 “天下熙熙，皆为利来” 的极端想法，重新考虑 “君子爱财，取之有道” 的商业文明。否则，赢得一时的利润，极可能输掉企业的口碑与未来。

说具体点，通过沪港通、深港通等互联互通机制，目前的港股市场与大陆地区投资者深度绑定。在疫情期间交出靓丽财报的保供单位乒乓响，即使顺利在港 IPO，又会有多少国内投资者在二级市场上用脚投票，甚至直接抵制它的股票呢？

现在，评判这样的公司是否够资格上市，这个 “烫手山芋” 已经递到了香港证监会和港交所。

压力来到了监管方这边…

曾经，韩乔生在解说中国队的比赛时急红了眼，忘我地追问：

对方球员摆脱我方防线，向球门逼近… 传中！不好，前门柱没有我们的人，后门柱也没有我们的人，我们的人到底在哪里呢？！

我们希望监管部门在关键时候提高 “四个意识”，坚决做到 “两个维护”。让资金与资源，流向它应该去的地方。

说来有趣，乒乓响董事会与管理团队为了上市不惜公布详细数据，却让我们意外地窥见特殊时期的江湖故事，这再次印证了信息披露制度的重要性。

难怪上世纪 70 年代，教员同志就高屋建瓴地提出：

《水浒》这部书，好就好在投降，做反面教材，使人民都知道投降派。

欢迎阅读全文：

毛利率 69.6%！当这家上海企业不再 “闷声发大财”…

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知乎用户 药师 发表

上策删帖

中策压热搜

下策澄清

知乎用户 开心 发表

主营业务：国难财

知乎用户 笔芯​ 发表

黄老爷，高！

知乎用户 genius52 发表

全上海 2500 万人，每人每天食品开销算 100 元 (其实不止)，封 60 天，就是 1500 亿的暴利生意，这期间诞生了多少亿万富翁。

知乎用户 莫穿林 发表

人不叫乒乓响，

人叫乓乓响。

知道为什么叫乓乓响吗？

因为敲人民的竹杠敲得乓乓响。

这就是上海封控实行计划经济的结果。

如果在撒哈拉沙漠_里_实行计划经济, 沙子都会短缺。——米塞斯

知乎用户 归去来兮​ 发表

悄悄滴上市，大张旗鼓地不要

跟滴滴有的一拼

属于是狼人自爆了

知乎用户 匿名用户 发表

乓乓响，一家上海的食品供应企业去港股上市招股书里面写的信息细思极恐，2022 年的毛利润超过 50%，这家企业主要是给幼儿园，学校等部门提供餐饮，疫情后又成为上市上海市指定的保供企业，夸张的利润收入简直是侮辱了上海，给孩子们配送的餐饮利润高过米其林餐厅，简直是上海之耻。

知乎用户 呢嘛哪咪咕 发表

希望黄老爷一家子能安稳地过一辈子，更希望他的保护伞们能安稳地过一辈子。

有种别叛逃国外。

知乎用户 剑圣 发表

对股民是很良心的公司，利润率有保障，香港上市有监管有分红

但年初被关了两个月我还是要说一句 mmp

知乎用户 匿名用户 发表

这说明疫情期间人家做的很好，为上海人民做出了贡献

知乎用户 补刀先辈 发表

知乎用户 北冥有鱼 发表

哈哈

用眼睛看呀

赚的盆满钵满的二道贩子

知乎用户 饮酒 发表

有粉丝问我，怎么看待原上海 “保供” 单位乒乓响上市？

好家伙，保供单位都要上市了？

乍一听我很是惊讶，因为在这之前我曾有关注到一条新闻，上海一家成立仅 5 天的新公司成为了上海保供单位，能量不可谓不大。难道这次上市的就是那家企业吗？

经查询之后发现，这次上市的企业全称为 “上海乓乓响农副产品配送有限公司”，成立于 2012 年，是一家以从事批发业为主的企业，一直以来都是不温不火。

说句直白一点的话，这就是一个中间商，本身不生产产品，只是通过上下游供应链收货与卖货，赚取中间的差额利润。

但是就是这么一家长期不温不火的企业，怎么突然就快进到上市融资的地步呢？这就要牵扯到几个月前的上海疫情了。

首先需要知道的是，一般情况下，食品行业的毛利率能够做到 20% 就算非常不错的了。

比如从国内来看，有着国内 “餐饮供应链第一股” 之称的千味央厨，在 2017 年到 2020 年的毛利率分别为 22.69%、23.83%、24.50% 和 20.79%；

比如从国际上来看，英国餐饮供应商巨头 Brakes Bro Co. 的平均毛利率只有 7%；美国最大餐饮供应商 Sysco 过去 30 年的毛利率始终在 18%-20% 附近波动。

而乒乓响的毛利率有多高呢？将近 70%！

明眼人都知道，食品行业如果想要有 70% 的毛利率，只有两条路可以走，要么就是科技与狠活，要么就是垄断经营。

而根据乒乓响招股书的披露，从 2022 年 1 月到 2022 年 5 月 31 日，毛利率占比最大的项目分别是临时应急服务供应商（83.8%），团购团长（74.7%）、政府机构（73.6%）、为雇员采购的公司（74.6%）。

合计毛利率高达 69.6%！

现在大家知道乒乓响上市的底气从何而来了吧？

当然，有人说只看毛利率这项数据对乒乓响不公平，还应该看净利润，只有净利润才是公司真正赚到的钱。

但是看净利润真的靠谱吗？如果真的把净利润当指标的话，美团、滴滴这些企业哪年不亏损个几百亿？

此外值得一提的是，乓乓响的股东名单非常简单，创始人黄建义及其配偶张卫平两人持有公司 100% 股份，他们的女儿黄贤至则在公司担任董事，一个典型的家族企业。

一个家族企业，能够不声不响地在大环境艰难的情况下把毛利率做到 70%，并火速走到上市这一步，我只能说，这一家三口是真的不简单。

如果这样的企业都能上市，那这钱是不是也太好挣了呢？

最后我想问大家一个问题，疫情期间大家都在喊没钱，政府没钱，房企没钱，老百姓没钱…… 而钱又不会凭空消失，只会转移，那钱究竟转移到哪里去了呢？

大家不妨思考一下，这个问题明天我会专门写一篇文章来一一回答。

知乎用户 我又来改名字 发表

好啊，中国就需要这种良心企业，勇于暴露问题。

知乎用户 海冬青​ 发表

闷声发大财就算了，你还要搞上市，一次吃不够，还要吃二次，这吃相是不是太难看了。

知乎用户 辽北第二狠人 发表

这种问题还挺希望共存派、挺乌，1450 来冲一冲

知乎用户 守法知乎用户 发表

企业上市，与现有业绩相比，更重要的是未来增长，那么，未来业务增长说明了什么？细思极恐！！

知乎用户 GOPE 发表

一句话就够了，这就是供销社

知乎用户 不戒大师 发表

乒乓响

就一平底锅，听话就抽左边，‘乒’，轻轻的

不听就抽后边，照后脑勺那种，‘乓’，休克起步，必须抽搐

你怎么想？

重要吗？

你谁？

知乎用户 郑立 发表

这哪里是在上市，这是在上眼药

知乎用户 匿名用户 发表

其实这就是一堆人向往的计划经济，与市场经济不同的是，市场经济即使出现垄断也是资本家垄断货源，而不是垄断市场，因为没有法律法规站台，你阻止不了其他人也从事这个行当，即使做的规模不够。而计划经济是垄断市场的行为，垄断市场造成的结果就是通胀导致的天价蔬菜包，以及大量烂掉的捐赠物资，这种通胀是人为的，并不是因为蔬菜产量减少导致货币贬值，而是因为垄断市场的企业并没有垄断货源，而有货源的无法进入市场，导致的货源紧张。

知乎用户 kaaali 发表

还不应该把资本家挂在路灯上吗

知乎用户 尽量不生气 发表

真是又高又硬啊

知乎用户 胖熊 发表

感谢 IPO，感谢港交所，感谢财报披露制度……

知乎用户 匿名用户 发表

这个提问甚至连企业名称都不敢写对

知乎用户 216​ 发表

作为上海人民，一声叹息

知乎用户 河蟹万邦​ 发表

搞笑刑上市

知乎用户 有色流浪猪 发表

幕后董事们不只要赚垄断的高价钱，还要在股市上骗一波，可谓贪婪至极，丑陋至极！

知乎用户 张三 发表

应该是非盈利类企业也能上市真是呵呵

知乎用户 羊村村长 发表

看来这个领导喜欢打乒乓球

知乎用户 王道霸道​ 发表

乓乓响 总比 合作社要好

知乎用户 流洛 发表

秋后分账

知乎用户 匿名用户 发表

这就是资本垄断的后果！那些口口声声反对公有制的、为资本家洗白的人，你们都来看看，这就是你们口中 “无辜” 的资本家？

我告诉你们，资本家的每一滴血都是肮脏的，都是靠剥削劳动人民得来的！

看看现在的富士康，逼的几万人逃难，这不就是资本做大的后果吗？

看看那些逃难的劳动人民，再看看马某，刘某东，冯某刚，张某谋，这些人拿着属于劳动人民的血汗钱，在国外花天酒地！

任何替资本家洗白的人，终将被劳动人民在踩脚下！

全世界的无产阶级联合起来！

知乎用户 风雨同舟 发表

那些说疫情期间亏本赚不到钱的，你看看人家就能赚得盆满钵满，所以说还是自己不努力。

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